3 萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版

3萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版3萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析-最終版編制僅供參考審核批準(zhǔn)生效日期地址：電話：傳真:郵編:本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析學(xué)院管理學(xué)院專業(yè)班級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)生姓名蕭俊菁學(xué)生學(xué)號(hào)7023指導(dǎo)教師陳菂教授提交日期2017年2月17日華南理工大學(xué)廣州學(xué)院學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017年2月17日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū)本人完全了解華南理工大學(xué)廣州學(xué)院關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：按照有關(guān)要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本；華南理工大學(xué)廣州學(xué)院圖書(shū)館有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；可以采用復(fù)印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的的前提下，可以公布論文的部分或全部?jī)?nèi)容。學(xué)位論文作者簽名：蕭俊菁日期：2017年2月17日指導(dǎo)教師簽名：日期：年月日作者聯(lián)系電話：摘要隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化不斷深入，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)不斷完善，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，多元化籌資渠道對(duì)企業(yè)生存發(fā)展有著極其重要的作用。盡管企業(yè)籌資種類很多，但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)成為眾多企業(yè)融資的主要方式。國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究趨于成熟并應(yīng)用在實(shí)際，而我國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立相對(duì)較晚，財(cái)務(wù)杠桿的研究仍處于起步階段，國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的需求迫在眉睫。由于財(cái)務(wù)杠桿理論的匱乏，企業(yè)在實(shí)際財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用中無(wú)從下手。房地產(chǎn)企業(yè)屬于資產(chǎn)密集型企業(yè)，需要大量資金，而有效利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)行負(fù)債融資，能夠有效緩解資金壓力，推動(dòng)企業(yè)更好發(fā)展。本文就以萬(wàn)科房地產(chǎn)為例研究了地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，系統(tǒng)介紹國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿文獻(xiàn)及相關(guān)理論，在此基礎(chǔ)上從萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的作用強(qiáng)度、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率、公司規(guī)模四方面著重說(shuō)明了萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，并指出萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率偏高。為此，從確定合理負(fù)債水平、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性、保持財(cái)務(wù)杠桿與與其現(xiàn)金流一致、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)、完善財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)、完善試產(chǎn)監(jiān)管體系六個(gè)角度針對(duì)性的提出完善萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。關(guān)鍵詞：萬(wàn)科房地產(chǎn)；財(cái)務(wù)杠桿；影響因素AbstractWiththedeepeningoftheworldeconomicintegrationandthecontinuousimprovementofthedomesticmarketeconomy,themarketcompetitionisincreasinglyfierce,andthediversifiedfinancingchannelsplayanimportantroleinthesurvivalanddevelopmentofenterprises.Althoughtherearemanytypesofenterprisefinancing,buttheuseofdebtmanagementleverageitsfinancialleveragehasbecomethemainwayoffinancing.Foreignscholarsstudyonfinancialleverageandfinancialriskstendtobematureandappliedinpractice,becauseofourmarketeconomicsystemwasestablishedrelativelylateonfinancialleverageisstillintheinitialstage,thedomesticdemandforfinancialleveragetheoryimminent.Duetothelackoffinancialleveragetheory,enterprisesintheactualuseoffinancialleveragecannotstart.Therealestateenterprisebelongstotheassetintensiveenterprise,needsalargeamountoffunds,andtheeffectiveuseofthemarketeconomylawtocarryonthedebtfinancing,caneffectivelyalleviatethefinancialpressure,promotetheenterprisetodevelopbetter.Inthispaper,theeffectsoffinancialleveragetoVankeRealEstateasanexampleoftherealestateindustry,introducedthesystemathomeandabroadonthecorporatefinancialleverageliteratureandrelatedtheories,onthebasisofstrength,fromVankeRealestatefinancialleveragegrowth,assetstructureratio,companysizefouraspectsemphaticallyillustratesthefactorswhichinfluencetherealestatefinancialleveragethefinancialleverage,andpointedoutthatVankeRealestateenterprisesplayapositiveeffect,butthehighrateofassetsandliabilities.Therefore,fromthereasonabledebtlevel,enhancethefinancialleverage,financialleverageandmaintainelasticityandcashflow,optimizetheownershipandimprovethesixaspectsoffinancialmanagementstructure,perfecttrialsupervisionsystemputsforwardcountermeasurestoimprovethefinancialleverageofVankeRealestate.Keywords:VankeRealEstate;financialleverage;influencingfactors目錄摘要 IAbstract II第一章緒論 1研究背景和意義 1研究背景 1研究意義 1研究?jī)?nèi)容和方法 2研究?jī)?nèi)容 2研究方法 2研究目標(biāo)和思路 3研究目標(biāo) 3研究思路 3國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 4國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 4國(guó)外文獻(xiàn)綜述 5國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)述評(píng) 6第二章相關(guān)理論以及概念的界定 7財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 7財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng) 7財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 8資本結(jié)構(gòu)概念 9資產(chǎn)負(fù)債率 9房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn) 10房地產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn) 10財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 11資金管理的特點(diǎn) 11本章小結(jié) 11第三章萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析 12萬(wàn)科房地產(chǎn)簡(jiǎn)介 12財(cái)務(wù)杠桿作用程度 12萬(wàn)科地產(chǎn)的成長(zhǎng)性 13資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率 14萬(wàn)科地產(chǎn)公司規(guī)模 15本章小結(jié) 15第四章完善萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策 16確定合理的負(fù)債水平 16增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平 16保持財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致 17優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 18完善公司財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu) 18完善我國(guó)資本市場(chǎng)和相關(guān)監(jiān)管體系 19本章小結(jié) 19結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 21致謝 22第一章緒論研究背景和意義研究背景房地產(chǎn)行業(yè)屬于人才、資金密集型產(chǎn)業(yè)，實(shí)施建設(shè)過(guò)程中需要充足資金作保障，且其具有較強(qiáng)的輻射性，上游、下游行業(yè)受其波動(dòng)影響較大，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到十分重要作用。近些年，社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，房地產(chǎn)高需求量致使房?jī)r(jià)屢屢刷新。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的形勢(shì)有著緊密關(guān)系。目前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)金融二級(jí)市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，房地產(chǎn)企業(yè)資金短缺問(wèn)題日趨嚴(yán)重，加上融資渠道單一，資金來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)。然而，這些年國(guó)家為了控制房?jī)r(jià)過(guò)度提高，不斷實(shí)行資金加息，提高利率和存款準(zhǔn)備金率。國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀手段的不斷調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)依靠金融機(jī)構(gòu)融資的方式將難以持久。所以，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷改善自身資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置資金運(yùn)用，有效率的運(yùn)用融資資金顯得舉足輕重。房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)需要投入巨大資金，而幾乎所有企業(yè)都會(huì)出現(xiàn)資金短缺癥狀，只能依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2015年底，174家深滬兩市房地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，這些房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債合計(jì)高達(dá)萬(wàn)億，平均負(fù)債率%，同比上漲%。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的主要形式，雖然能夠減少資金成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿作用。但倘若房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債程度過(guò)大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)成倍數(shù)增長(zhǎng)，再融資也將面臨困境。由此可見(jiàn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式有利也有弊，作為資金密集型房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)確保債務(wù)成本和負(fù)債利益保持在可控范圍內(nèi)，準(zhǔn)確定位企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。研究意義早在2002年，國(guó)務(wù)院正是通過(guò)以房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指示后，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展勢(shì)如破竹，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展更是如火如荼。盡管國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)有了前所未有的發(fā)展態(tài)勢(shì)，但是仍舊存在一些了問(wèn)題，例如：房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單一、相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)不完善、房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高、房地產(chǎn)行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)金融市場(chǎng)不健全等問(wèn)題。房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，高效的資金使用率對(duì)發(fā)展房地產(chǎn)企業(yè)起著十分重要的作用，每個(gè)項(xiàng)目融資的啟動(dòng)相對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)都是“生”與“死”的考驗(yàn)。所以，為了促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)久、和諧發(fā)展，降低企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，研究房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿具有極其重要的指導(dǎo)意義。從理論意義上而言，本文研究能夠豐富房地產(chǎn)行業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿不斷優(yōu)化、完善房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)驗(yàn)證了國(guó)外經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿理論對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的普遍性，此外，通過(guò)相關(guān)理論在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)融資方案優(yōu)化中大膽嘗試、探索，很大程度上為國(guó)內(nèi)外關(guān)于房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的定量研究奠定基礎(chǔ)。從現(xiàn)實(shí)意義上而言，合理控制負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，全面發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正作用，是當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心任務(wù)。我國(guó)財(cái)務(wù)杠桿研究不在少數(shù)，但其基本都是在引鑒國(guó)外理論的基礎(chǔ)上加以改善，以滿足國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展需求。國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)杠桿的研究缺乏指向性，基本都是廣泛性的選取上市公司，缺少針對(duì)性的提出財(cái)務(wù)建議。在房地產(chǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的研究，更多的是房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上的影響，房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的研究十分少見(jiàn)。針對(duì)這種現(xiàn)狀，本文就以萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)為對(duì)象研究財(cái)務(wù)杠桿對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響，通過(guò)量化分析準(zhǔn)確定位房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的合理取值區(qū)間，以期提出優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿規(guī)則改善房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的最大化。研究?jī)?nèi)容和方法研究?jī)?nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容包括五個(gè)部分：第一部分，緒論。主要介紹本文的研究背景和意義，研究?jī)?nèi)容和方法，，研究目標(biāo)和思路及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述。第二部分，相關(guān)理論以及概念的界定。分別說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、房地產(chǎn)負(fù)債率及信息傳遞理論。第三部分，萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析。以萬(wàn)科房地產(chǎn)為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)杠桿作用程度、萬(wàn)科房地產(chǎn)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率及萬(wàn)科房地產(chǎn)公司規(guī)模四方面著重分析了萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素。第四部分，完善萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。分別從確定合理的負(fù)債水平、增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平、保持財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)、完善我國(guó)資本市場(chǎng)和相關(guān)監(jiān)管體系六方面提出了完善萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。第五部分，總結(jié)。對(duì)全文總結(jié)并展望。研究方法文獻(xiàn)分析法：本課題通過(guò)搜集、鑒別、整理文獻(xiàn)，并通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的研究，借鑒吸收其中的可取之處，形成完善本文的研究課題，幫助自己立論。案例分析法：本文以萬(wàn)科房地產(chǎn)對(duì)象研究了財(cái)務(wù)杠桿影響因素的問(wèn)題，通過(guò)借助相關(guān)理論基礎(chǔ)，分析了萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，并且提出了完善萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策，有力的論證了文本的研究論點(diǎn)。研究目標(biāo)和思路研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)是分析萬(wàn)科地產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿影響因素，在合理分析萬(wàn)科地產(chǎn)可能出現(xiàn)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)探索完善使用財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)對(duì)策略。通過(guò)對(duì)萬(wàn)科財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，深入探索萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用狀況。因此，在分析研究國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，本文確定一下研究目標(biāo)：1.通過(guò)研究財(cái)務(wù)杠桿影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)綜述，研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿影響因素的研究情況及現(xiàn)狀。確定萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素作為研究對(duì)象。財(cái)務(wù)杠桿等作為上市公司重要的財(cái)務(wù)工具，對(duì)于上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高信息披露程度以及國(guó)家政策的制定都具有十分重要的價(jià)值。合理有效運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿才能有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。尤其是對(duì)于萬(wàn)科這樣的大型上市公司來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿顯得尤為重要。2.分析萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及影響因素，對(duì)于萬(wàn)科在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制和化解方法等方面都具有重要意義。對(duì)萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素進(jìn)行研究性探討，并且從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)具體分析，最后找出合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策。3.分析財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)和收益的傳導(dǎo)機(jī)制，掌握風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的特征、結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、治理、監(jiān)督等方面的情況，構(gòu)建預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的杠桿運(yùn)用策略與方法。研究思路查閱文獻(xiàn)、搜集資料查閱文獻(xiàn)、搜集資料完善萬(wàn)科財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的對(duì)策萬(wàn)科財(cái)務(wù)杠桿的影響因素解決問(wèn)題分析問(wèn)題提出問(wèn)題完善萬(wàn)科財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的對(duì)策萬(wàn)科財(cái)務(wù)杠桿的影響因素解決問(wèn)題分析問(wèn)題提出問(wèn)題經(jīng)濟(jì)學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù)現(xiàn)狀分析經(jīng)濟(jì)學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù)現(xiàn)狀分析因素分析因素分析規(guī)范性分析、經(jīng)濟(jì)學(xué)驗(yàn)證規(guī)范性分析、經(jīng)濟(jì)學(xué)驗(yàn)證圖1-1本文研究結(jié)構(gòu)圖國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述陳連喜（2001）在《營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之淺論》中指出財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生原因，認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿的屬性是客觀存在的。楊春華、劉建長(zhǎng)（2000）認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)原因主要是由于：固定費(fèi)用效應(yīng)及稅盾效應(yīng)。崔毅（2015）認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的基本條件需要保持企業(yè)資金成本結(jié)構(gòu)、利率、稅率、股息穩(wěn)定，同時(shí)還提醒避免由于沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而造成的錯(cuò)誤和失真情況。趙娟（2002）在《財(cái)務(wù)杠桿淺析》中指出，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的確定有兩種方法，其一是通過(guò)凈利潤(rùn)變化率和息稅前利潤(rùn)變化率的對(duì)應(yīng)關(guān)系確定；其二是通過(guò)息稅前利潤(rùn)和利潤(rùn)額的對(duì)應(yīng)關(guān)系確定。同時(shí)，可以近似的將固定債務(wù)資本成本當(dāng)做是財(cái)務(wù)杠桿的“支點(diǎn)”，使得EBIT的變化引發(fā)EPS不同程度的同向變化。值得注意的是，企業(yè)財(cái)位于盈虧界限時(shí)即利潤(rùn)額為零點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)限大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也就是最大值，而這種形式無(wú)法切實(shí)表現(xiàn)在實(shí)際中，所以說(shuō)，企業(yè)的利潤(rùn)在大于零值下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)才有作用。邵希娟、崔毅（2015）認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)稅后每股收益的波動(dòng)狀況，可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿表示。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生受固定財(cái)務(wù)成本所控制，大小受企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及融資情況所決定。并且，企業(yè)執(zhí)行融資決策時(shí)，如果存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么就要降低固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而減小財(cái)務(wù)杠桿作用，防止EBIT降低時(shí)無(wú)法承擔(dān)債務(wù)或EPS大幅度下降；如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)，那么應(yīng)加大債務(wù)資金，從而提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，爭(zhēng)取EPS的最大提升空間，從而增加股權(quán)投資的收益率。總而言之，企業(yè)管理者可以利用財(cái)務(wù)杠桿洞悉企業(yè)所能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的程度，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以有效管理，防止出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿作用喪失，保證財(cái)務(wù)杠桿收益。韓明軍、宜希龍（1999）認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債資金成本、及息稅前利潤(rùn)等多種因素共同影響，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則由企業(yè)主觀控制所決定。李蕾(2009)通過(guò)對(duì)2001-2007年上市公司的實(shí)例分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債規(guī)模的高低、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小及財(cái)務(wù)杠桿所表現(xiàn)正負(fù)作用程度的強(qiáng)弱具有一定關(guān)聯(lián)性。假設(shè)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增大時(shí)，股息收益將會(huì)增加，然而股息收益和財(cái)務(wù)杠桿并不全部呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，反之，資本結(jié)構(gòu)在逐漸接近最優(yōu)化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股息收益的作用是相反的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)烈，股息收益越小。呂長(zhǎng)江、金超、陳英(2006)認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有雙面性，既有積極效應(yīng)，也有消極效應(yīng)。對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠推動(dòng)企業(yè)發(fā)展；相反，負(fù)債經(jīng)營(yíng)將阻礙企業(yè)成長(zhǎng)。張鳴（2006）認(rèn)為。當(dāng)息稅前利率大于負(fù)債資本成本率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)正效應(yīng)，反之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。而張信東（1999）則認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是息稅前利潤(rùn)率大于稅后負(fù)債資本成本率。張瑩（2013）認(rèn)為，影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：息稅前利率、負(fù)債率及利息率。劉瑞紅（2014）認(rèn)為，銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本、銷售量等都是造成杠桿效應(yīng)波動(dòng)的因素。而史曉娟（2014）指出企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力也是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)波動(dòng)的主要影響因素。唐媚媚（2015）通過(guò)以機(jī)械加工產(chǎn)業(yè)為例，指出資金成本、企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)回報(bào)率等也是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素。郭月（2016）指出，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要受到資金收入、資金成本、資金收益的影響。李晨（2016）認(rèn)為，債務(wù)情況、息稅前利潤(rùn)、優(yōu)先股股利、稅率、資金規(guī)模等都是影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素，且對(duì)其影響程度很大。國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者從上世紀(jì)50年代便開(kāi)始對(duì)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究，并已有了相當(dāng)?shù)某煽?jī)。Modiglian和Miller（1958）在MM理論中率先對(duì)資本結(jié)構(gòu)展開(kāi)研究，認(rèn)為資本市場(chǎng)日益完善下，企業(yè)資金負(fù)債率的波動(dòng)不會(huì)造成企業(yè)綜合資本成本的波動(dòng)，也就是說(shuō)企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)并無(wú)關(guān)聯(lián)性。KrausandLitzenberge（2011）認(rèn)為，一味增大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)加重企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生破產(chǎn)成本。所以，稅盾收益與破產(chǎn)成本之間的關(guān)系決定了財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值效應(yīng)。LouisCharlesGapenski（1987）通過(guò)采取兩種不同方法探索了財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)資本之間的關(guān)系，實(shí)驗(yàn)表明此二者之間具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。而ArjunChatrath（2014）則持有不同看法，在研究財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性后發(fā)現(xiàn)，此二者之間并非存在線性關(guān)系，從而引發(fā)對(duì)破產(chǎn)成本的研究。ILWoon和Kim（1985）對(duì)財(cái)務(wù)杠桿和普通股市值的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，通過(guò)運(yùn)用不同計(jì)算方法對(duì)普通股市值和財(cái)務(wù)杠桿展開(kāi)分析，發(fā)現(xiàn)普通股市值和財(cái)務(wù)杠桿之間存在某種聯(lián)系。Opler（1994）指出，高效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)份額降低時(shí)比低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)表現(xiàn)出更大風(fēng)險(xiǎn)，股票價(jià)值也出現(xiàn)極具下跌，低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)所面對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要小的多。Jensen（1986）通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿和現(xiàn)金流量的研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流理論，該理論主要說(shuō)明了負(fù)債資本應(yīng)用局限性較大，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠很大程度上保證企業(yè)流動(dòng)資金，高效運(yùn)用資金資源，減少現(xiàn)金流及衍生物的代理成本，使企業(yè)價(jià)值得到提升。Sandberg（1988）指出，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是把雙刃劍，既能夠有效組織企業(yè)充足、兼并，還能使管理者加強(qiáng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理。Ross（2007）認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高債權(quán)人對(duì)企業(yè)盈利信心，有利于提高所有者權(quán)益價(jià)值，進(jìn)而提高企業(yè)的整體價(jià)值。然而，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生高額利息，對(duì)盈利能力偏低的企業(yè)將承受巨大財(cái)務(wù)壓力，且加大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Kovenock和Phillips（1995）認(rèn)為，在靈活多變的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資者和財(cái)務(wù)管理者更偏向于低效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿，特別對(duì)于產(chǎn)品密集型產(chǎn)業(yè)。低效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿更有助于降低成本擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這樣就會(huì)造成高效應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Bhandari（2012）指出，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的平均效應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)聯(lián)。Aloke（2007）認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)加大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)需要兩個(gè)因素，其一是負(fù)債加大；其二是負(fù)債能力提高。Hamdi和ilhan（2014）對(duì)基于數(shù)量成本驅(qū)動(dòng)和作業(yè)成本驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和影響因素進(jìn)行了研究。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)述評(píng)縱觀現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)發(fā)展，各大企業(yè)都將財(cái)務(wù)杠桿作為財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略方針，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究，企業(yè)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重要性，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的合理應(yīng)用是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要部分。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿從不同角度展開(kāi)研究，并取得較大成績(jī)，但相較于國(guó)內(nèi)外研究成果而言，國(guó)外財(cái)務(wù)杠桿研究比較成熟，而國(guó)內(nèi)研究生處于初級(jí)階段，在很多問(wèn)題上表現(xiàn)出不統(tǒng)一。本文在介紹國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)杠桿的相關(guān)理論上，然而企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中未能找到合適、可行度高的措施，本文就以萬(wàn)科房地產(chǎn)為例展開(kāi)詳細(xì)研究。第二章相關(guān)理論以及概念的界定財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿概述財(cái)務(wù)杠桿，又稱為籌資杠桿或融資杠桿，它主要指固定債務(wù)產(chǎn)生的利息和優(yōu)先股股利引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度不足以滿足普通每股利潤(rùn)變化幅度的現(xiàn)象。不論企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)額多少，債務(wù)利息的優(yōu)先股股利都是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度增大時(shí)，財(cái)務(wù)盈余所承擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)降低，從而普通股股東將獲取等多的利潤(rùn)。值得注意的是，財(cái)務(wù)杠桿主要對(duì)企業(yè)系稅后利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而非息稅前利潤(rùn)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即每股股息的變化程度大于息稅前利潤(rùn)的變化程度。財(cái)務(wù)杠桿在不同企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)不盡相同，對(duì)于合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)，能夠起到正效應(yīng)，而過(guò)度依靠財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)管理的企業(yè)，會(huì)造成副作用。企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，若達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，有效提高權(quán)益收益率，那么說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿起到正效應(yīng)。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的基本條件：其一利息稅前支付的抵稅效應(yīng)；其二債務(wù)成本低于權(quán)益成本。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不單單有正效應(yīng)，若財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)造成企業(yè)權(quán)益成本直線型下降。財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)客觀存在的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況存在較大變數(shù)，這也會(huì)影響企業(yè)息稅前利潤(rùn)，而企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)仍需按照之前所定償付本息，這就加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展會(huì)造成負(fù)作用。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)隨著息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)而出現(xiàn)較大程度的變化。當(dāng)企業(yè)負(fù)債程度不斷加大，企業(yè)所承擔(dān)的利息也會(huì)隨著增加，這樣若是息稅前利潤(rùn)發(fā)生較小程度的變動(dòng)，權(quán)益資本收益率就會(huì)出現(xiàn)較大程度的下滑。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析結(jié)合上述財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)的概念可以發(fā)現(xiàn)，倘若企業(yè)能夠合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，那么就會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，防止財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)的影響。為了盡量讓企業(yè)最大程度發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)的條件進(jìn)行分析。權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率=總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率+（總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-負(fù)債利率）*產(chǎn)權(quán)比率通過(guò)上述公式可得，如果總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為正值時(shí)，權(quán)益資本就是債務(wù)資本所獲取的收入與債權(quán)人定額利息費(fèi)用的差值，如此將會(huì)出現(xiàn)權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率高于企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤(rùn)率，從而提高企業(yè)資本，幫助所有者權(quán)益增加?；谪?cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)條件下，合理增大財(cái)務(wù)杠桿比率，能夠使企業(yè)獲得更大的權(quán)益凈利率，使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)更優(yōu)化。因此，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的基本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為正值。同理可得，倘若總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為負(fù)值時(shí)，權(quán)益資本所有者需要承擔(dān)財(cái)物損失，這樣就會(huì)造成所有者權(quán)益的下滑程度高于息稅前利潤(rùn)的下滑程度，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力甚至資產(chǎn)重組、企業(yè)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)。所以，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)發(fā)生的基本條件：企業(yè)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利率的差值為負(fù)值。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及計(jì)算方法財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，即普通股每股收益變動(dòng)率等價(jià)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，反映企業(yè)息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)及股息變動(dòng)的影響程度，一般用來(lái)表示財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，衡量財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)產(chǎn)生效應(yīng)的程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法通常有兩種：第一：通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)變動(dòng)率及息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率做商得到的比值來(lái)衡量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（凈利潤(rùn)變動(dòng)額/凈利潤(rùn)）/（息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額/息稅前利潤(rùn)）第二：通過(guò)息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用的相關(guān)性衡量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-優(yōu)先股股息/（1-所得稅稅率）]財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及息稅前利潤(rùn)的關(guān)系能夠表示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)無(wú)法在規(guī)定期限內(nèi)交換債務(wù)的本金或利息。從上述公式中可發(fā)現(xiàn)，DFL和利息I呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。利息I的程度與企業(yè)負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，其取值表示企業(yè)債務(wù)的利息支出，I≥0，其中I值越大，DFL越大，企業(yè)債務(wù)越大，所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。和EBIT成負(fù)相關(guān)關(guān)系，息稅前利潤(rùn)越大，和利息費(fèi)用的商值越大，則DFL越小。如果EBIT取值超出2I時(shí)，DFL的區(qū)間范圍是[1,2]，此時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯著，但仍處于可控范圍。當(dāng)EBIT無(wú)限增大，DFL取值將無(wú)線區(qū)域0。由此說(shuō)明，息稅前利潤(rùn)值越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，企業(yè)所承擔(dān)負(fù)債本息壓力越小，所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。3.當(dāng)EBIT取值與I值相接近時(shí)，DFL將趨于無(wú)限，這說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大值時(shí)，稅前利潤(rùn)無(wú)限接近0。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用接近時(shí)，企業(yè)稅前利潤(rùn)低于0值或?yàn)檩^小正值，這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系。數(shù)將脫離可控區(qū)間[1,2]，企業(yè)對(duì)息稅前利潤(rùn)波動(dòng)敏感度上升。解決這種問(wèn)題的有效方式就是，加大銷售量，降低費(fèi)用，進(jìn)而增加息稅前利潤(rùn)，而且還要注意減少利息費(fèi)用的支出狀況，從而保證企業(yè)息稅前利潤(rùn)超出利息費(fèi)用2倍的額度。4.當(dāng)EBIT低于0值時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)范圍是[0,1]，這時(shí)提高息稅前利潤(rùn)仍然可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)控制股息收益。所以說(shuō)，企業(yè)在財(cái)務(wù)虧損狀況下，提高息稅前利潤(rùn)能夠緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。5.如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率是負(fù)值，那么股息收入的變動(dòng)值也將是負(fù)值，加上財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)影響，股息收益的變化程度更大，表明企業(yè)所承受債務(wù)更大。所以，財(cái)務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)必須區(qū)分清楚，保持收益的穩(wěn)定性，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性降為最低。6.總而言之，EBIT和I是決定財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的主要因素。當(dāng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，其所需承擔(dān)債務(wù)利息越高，在保證息稅前利潤(rùn)不變情況下，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)烈。當(dāng)利息費(fèi)用保持穩(wěn)定，息稅前利潤(rùn)值遠(yuǎn)大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越弱，所承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越低。資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)主要包含以下四方面：1.企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度和企業(yè)未來(lái)的籌資標(biāo)準(zhǔn)以及企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的相宜性。2.企業(yè)資本成本質(zhì)量的優(yōu)劣和企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的對(duì)比關(guān)系。3.企業(yè)控股所有者權(quán)益內(nèi)部組成情況和企業(yè)未來(lái)發(fā)展的相宜性。4.企業(yè)融資來(lái)源的期限構(gòu)成和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的相宜性。通常而言，資本結(jié)構(gòu)等價(jià)于股權(quán)資本和債券資本的比值，它可以表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性，也就是說(shuō)，建立在資本和信用基礎(chǔ)上，通過(guò)投資和借貸組成的企業(yè)股東、債權(quán)人及管理者之間的互相牽制的利益結(jié)合體。資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率，即企業(yè)債務(wù)總額和資產(chǎn)總額的比值，它能夠切實(shí)表現(xiàn)出企業(yè)總資產(chǎn)中有多少資金是通過(guò)借貸融資得來(lái)的，其計(jì)算公式是：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）*100%若想判定資產(chǎn)負(fù)債率是否實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，第一步要明確判斷者所處的角度，當(dāng)處在債權(quán)人角度而言，他們通常在意的是能夠按照時(shí)間期限收回本金及利息，所以他們最在意的是負(fù)債程度，希望企業(yè)負(fù)債程度越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)。當(dāng)處在企業(yè)股東角度而言，他們最在意的是借入資本的成本，當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利息時(shí)，企業(yè)負(fù)債程度越大越好。當(dāng)初在經(jīng)營(yíng)者角度而言，若是企業(yè)負(fù)債程度很高，超出債權(quán)人的心理承受壓力，那么企業(yè)將面臨融資困難的局面；若是企業(yè)負(fù)債程度很低，那么說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者信心能力不足或經(jīng)營(yíng)方式過(guò)于傳統(tǒng)，以債權(quán)人的資產(chǎn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)管理的能力欠缺。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需要判斷權(quán)衡利害得失，明確最為合理的資產(chǎn)負(fù)債率范圍。本文就選取萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)，是處于房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者角度分析。國(guó)內(nèi)學(xué)者從絕對(duì)量層面探討了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率合理區(qū)間問(wèn)題，對(duì)比了資本收益和應(yīng)付的貸款利息。若是資本收益和所需支付的貸款利息持平，那就說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不掙不賠，這就是企業(yè)所承受貸款程度的最高零界點(diǎn)，其公式為：資本收益-貸款利息=0其中，資本收益=總資本*資本收益率貸款利息=貸款總額*貸款利息率因此，貸款總額/總資本=資本收益率/貸款利息率假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率值為最高點(diǎn)，那么資產(chǎn)負(fù)債率=資本收益率/貸款利息率倘若資產(chǎn)負(fù)債率和這個(gè)臨界點(diǎn)相同時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利和企業(yè)貸款利息持平，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)有資本無(wú)利潤(rùn)；倘若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債大于這個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利抵不住企業(yè)貸款利息，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)存在虧損；倘若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債小于這個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)全部資本運(yùn)營(yíng)的盈利足以支付企業(yè)貸款利息，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)有盈余。本文就利用此公式減產(chǎn)判斷萬(wàn)科房地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率范圍是否合理。房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)房地產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃性。企業(yè)所征用的土地、技術(shù)設(shè)施必須符合國(guó)家計(jì)劃范圍內(nèi)，嚴(yán)格遵照規(guī)劃、征地、設(shè)計(jì)、施工、配套、管理“六統(tǒng)一”原則及企業(yè)建設(shè)規(guī)劃、銷售計(jì)劃進(jìn)行開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)。產(chǎn)品的價(jià)值性。房地產(chǎn)企業(yè)所開(kāi)發(fā)出的產(chǎn)品都將作為商品進(jìn)入市場(chǎng)，如此該產(chǎn)品具有一定價(jià)值性，市場(chǎng)供需雙方將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格作為“有價(jià)產(chǎn)品”進(jìn)行銷售或轉(zhuǎn)讓。開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，投資數(shù)額大。房地產(chǎn)企業(yè)在規(guī)劃項(xiàng)目時(shí)，需經(jīng)可行性分析、征地拆遷、安置補(bǔ)助、施工建設(shè)、配套服務(wù)等環(huán)節(jié)，產(chǎn)品建設(shè)周期往往需要2-3年時(shí)間。此外，在房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃過(guò)程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都需要強(qiáng)大資金，且開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的基本成本較高，對(duì)資金的需求量十分龐大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。房地產(chǎn)企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)中，由于建設(shè)周期長(zhǎng)、資金需求量大、外界因素影響多，一旦決策出現(xiàn)失誤，產(chǎn)品銷售滯阻，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，由于房地產(chǎn)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，其所開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目所需投資十分巨大，所以房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流斷流將會(huì)是企業(yè)所面臨最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；盈利風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格一般需要在最后竣工時(shí)才能結(jié)算，而項(xiàng)目竣工后，房地產(chǎn)企業(yè)與施工單位在項(xiàng)目結(jié)算上存在較大爭(zhēng)議，故房地產(chǎn)項(xiàng)目利潤(rùn)只有在項(xiàng)目竣工后方能準(zhǔn)確計(jì)算；銷售風(fēng)險(xiǎn)，若房地產(chǎn)企業(yè)所開(kāi)發(fā)建設(shè)的項(xiàng)目無(wú)法獲取市場(chǎng)認(rèn)可，那么產(chǎn)品銷售存在困難，此外房地產(chǎn)產(chǎn)品所受金融政策影響較大，若是消費(fèi)者用過(guò)銀行按揭貸款支付房款，那么銀行按揭貸款政策的變動(dòng)也會(huì)直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的銷售量。資金管理的特點(diǎn)房地產(chǎn)項(xiàng)目所需資金巨大，單純依靠房地產(chǎn)企業(yè)無(wú)法完成項(xiàng)目建設(shè)，一般都需向銀行融資，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要對(duì)象。在項(xiàng)目建設(shè)未完成之前，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)預(yù)售形式為后期建設(shè)籌集資金。房地產(chǎn)項(xiàng)目主要支出是地價(jià)款、施工安裝費(fèi)用及稅費(fèi)，其中地價(jià)款主要由企業(yè)自由資金承擔(dān)，施工安裝費(fèi)用及稅費(fèi)由銀行貸款及預(yù)售回款承擔(dān)。本章小結(jié)本章主要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)理論進(jìn)行闡述，通過(guò)描述財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)讓讀者能夠清晰理解房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)作用；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率的闡述有助于后文對(duì)萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的分析；最后以信息傳遞理論為基礎(chǔ)，為提出萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的完善對(duì)策奠定基礎(chǔ)。第三章萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿影響因素分析萬(wàn)科房地產(chǎn)簡(jiǎn)介萬(wàn)科企業(yè)于1984年5月正式成立，成立初期采取多元化經(jīng)營(yíng)策略，業(yè)務(wù)范圍涉及商業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。1988年，萬(wàn)科企業(yè)全面進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從之前多元化發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)專營(yíng)化發(fā)展。1991年1月，萬(wàn)科房地產(chǎn)在深圳市證劵交易所掛牌上市，截止至今成為國(guó)內(nèi)首屈一指的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。截止2011年9月，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2932億元，凈資產(chǎn)469億元，業(yè)務(wù)范圍輻射珠三角、長(zhǎng)三角環(huán)渤海及中西部地區(qū)，并積極開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)屬于少數(shù)的大眾持股企業(yè)，企業(yè)債權(quán)人多，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)管理層的作用十分重要，有助于中小股東的權(quán)益。財(cái)務(wù)杠桿作用程度財(cái)務(wù)杠桿作用程度既可以表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)正相關(guān)作用，即推動(dòng)發(fā)展；也可以表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)相關(guān)作用，即加重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文就對(duì)萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度進(jìn)行分析，選取2013、2014、2015年三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其展開(kāi)了分析。從表3-1中可見(jiàn)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負(fù)債率表3-1萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015資產(chǎn)負(fù)債率201320142015資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率%%%根據(jù)之前談?wù)摰呢?cái)務(wù)杠桿效益，當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率高出企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)；當(dāng)權(quán)益資本稅前凈利率少于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。息稅前利潤(rùn)率=息稅前利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額*100%權(quán)益資本稅前凈利率=稅前凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)*100%稅前凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+所得稅由此可得出萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年息稅前利潤(rùn)表。由此可見(jiàn)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益資本稅前凈利率均大于息稅前利潤(rùn)率，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。表3-2萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)2013-2015年財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)比例表201320142015凈利潤(rùn)總資產(chǎn)所有者權(quán)益權(quán)益資本稅前凈利潤(rùn)%%%息稅前利潤(rùn)率%%%通常而言，凈資產(chǎn)收益越高，企業(yè)所獲取資金能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越號(hào)，能夠充分得到債權(quán)人信任越高。權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益*100%表3-3萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析201320142015凈利潤(rùn)所有者權(quán)益權(quán)益凈利率%%%息稅前利潤(rùn)率%%%如表3-3中可見(jiàn)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益凈利率基本是息稅前利潤(rùn)率的倍，這表明，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)明顯。萬(wàn)科地產(chǎn)的成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性對(duì)于企業(yè)的作用是兩方面的，對(duì)于成長(zhǎng)性良好的企業(yè)而言，破產(chǎn)成本是很大的，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)在投資行為上可以表現(xiàn)的更加靈活，如果股東對(duì)企業(yè)具有絕對(duì)控制權(quán)，那么就會(huì)損害債權(quán)人權(quán)益；而債權(quán)人意識(shí)到這方面時(shí)，便會(huì)提高貸款利率。而且，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)多是新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這無(wú)形也會(huì)提高企業(yè)的破產(chǎn)成本。如此看來(lái)，企業(yè)成長(zhǎng)性和債務(wù)高低有著一定關(guān)系，這些企業(yè)往往選擇權(quán)益融資形式發(fā)展。此外，由于這種資產(chǎn)具有較強(qiáng)的可塑性，這也會(huì)加大代理成本，較大的債務(wù)會(huì)加重管理人員壓力，因此，企業(yè)股東往往增大債務(wù)，從而加大債權(quán)人對(duì)管理人員的監(jiān)管。如此看來(lái)，成長(zhǎng)性和債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，成長(zhǎng)性良好的企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求程度更大，若難以獲取長(zhǎng)期籌資，也會(huì)通過(guò)短期籌資滿足資金的需求，這也說(shuō)明成長(zhǎng)性和短期債務(wù)程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其計(jì)算公式如下：Growth1=t年總資產(chǎn)變化量/（t-1）年末總資產(chǎn)Growth2=t年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化量/（t-1）年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)億元，同比增長(zhǎng)%，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)%。企業(yè)的土地儲(chǔ)備高達(dá)億平方米，能夠不斷滿足其日后開(kāi)發(fā)建設(shè)，從當(dāng)前萬(wàn)科房產(chǎn)擁有土地儲(chǔ)備量及項(xiàng)目投資力度上看，萬(wàn)科房產(chǎn)在未來(lái)幾年時(shí)間內(nèi)仍保持良好的成長(zhǎng)性。表3-4萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性分析表項(xiàng)目20112012201320142015營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率%%%%%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率%%%%%凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率%%%%%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率表3-5萬(wàn)科房地產(chǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析表項(xiàng)目20112012201320142015資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率%%%%%流動(dòng)股本占總股本比率%%%%%從表3-5中可見(jiàn)，隨著近些年來(lái)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)有了巨大進(jìn)步，房地產(chǎn)行業(yè)更成為國(guó)內(nèi)首屈一指企業(yè)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，其基本徘徊在%%之間，這表明萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率偏高。從表3-5中可見(jiàn)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)在2011-2015年期間，企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏高，但其仍處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，但公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率居高不下，平均比例均高達(dá)90%以上。從表3-5中可見(jiàn)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)股本占總股本比率呈現(xiàn)上漲姿態(tài)，2015年達(dá)到最高點(diǎn)%，這說(shuō)明，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)股本比例相對(duì)較高，股本不集中，相對(duì)分散。萬(wàn)科地產(chǎn)公司規(guī)模公司規(guī)模對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不確定性，其既能對(duì)資本結(jié)構(gòu)起到正效應(yīng)，也可能會(huì)起到負(fù)效應(yīng)。根據(jù)均衡理論可以發(fā)現(xiàn)，直接的破產(chǎn)成本是一定的，在企業(yè)不斷成長(zhǎng)發(fā)展中，其所占企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值很小比例。此外，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)成為發(fā)展趨勢(shì)，這就使企業(yè)能夠擁有充足的現(xiàn)金流，提高企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。所以，公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿起到正相關(guān)關(guān)系，能夠從多種途徑淡化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，公司規(guī)模以企業(yè)總資產(chǎn)或業(yè)務(wù)收入特征表現(xiàn)，但是由于房地產(chǎn)行業(yè)不同于其他行業(yè)，預(yù)售制度形成的預(yù)收款項(xiàng)并不能直接計(jì)入當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入，只能納入企業(yè)延期收入。因此，本文為了更加系統(tǒng)反映萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模，采用企業(yè)總資產(chǎn)對(duì)數(shù)表示公司規(guī)模，并將萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)當(dāng)做企業(yè)投資支出和投資效率的控制變量。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)于2013年積極擴(kuò)大海外市場(chǎng)，已經(jīng)進(jìn)入香港、新加坡、紐約等城市，參與10余項(xiàng)房地產(chǎn)項(xiàng)目。2015年，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)銷售面積突破2000萬(wàn)平方米，合同管理面積億平方米，銷售金額億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)上市房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模極小值，極大值，其平均值，這表明房地產(chǎn)行企業(yè)在規(guī)模上存在一定比例。企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)企業(yè)投資支出及效率造成一定影響，但影響情況仍需進(jìn)一步研究。本章小結(jié)本章從財(cái)務(wù)杠桿作用程度、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率、公司規(guī)模四方面分析了萬(wàn)科房地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，著重給出萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的整體評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上指出萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，但其資產(chǎn)負(fù)債率偏高。第四章完善萬(wàn)科地產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)策確定合理的負(fù)債水平盡管財(cái)務(wù)杠桿能夠?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)巨大優(yōu)勢(shì)，但需要充足現(xiàn)金流量作保障，否則將會(huì)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)壓力，甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。作為萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)而言，其融資方式主要以短期借款、關(guān)聯(lián)方借款等流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，這說(shuō)明萬(wàn)科房地產(chǎn)的盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率相對(duì)較低，這說(shuō)明萬(wàn)科房地產(chǎn)盈利能力相對(duì)較弱。因此，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)在承受債務(wù)時(shí)，應(yīng)保持財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于均衡狀態(tài)，確保企業(yè)資本和債務(wù)之間平衡比例，使企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)處于和諧、安全的環(huán)境。當(dāng)萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)舉債籌集資金時(shí)，應(yīng)不斷鞏固自身良好信用，為借債建立良好基礎(chǔ)，且債務(wù)利率應(yīng)選取利率低的，合理調(diào)配流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的關(guān)系，從而減輕企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。若是萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)加大流動(dòng)負(fù)債，這樣就會(huì)縮短企業(yè)還款期限，債務(wù)償還時(shí)間彈性疲軟，加重企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而造成企業(yè)償債危機(jī)。盡管如此，仍不能加重長(zhǎng)期負(fù)債，這是由于長(zhǎng)期負(fù)債利率要大于流動(dòng)負(fù)債利率，所需支付的成本費(fèi)用相對(duì)較高，不利于萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的和諧發(fā)展?？偠灾f(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)切實(shí)制定合理有效的負(fù)債水平，保持流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的平衡局面。增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平財(cái)務(wù)彈性，即企業(yè)通過(guò)采取不同手段，及時(shí)調(diào)整企業(yè)現(xiàn)金流量的時(shí)間分布和債務(wù)規(guī)模，從而能夠按時(shí)償還所欠債務(wù)。從一般企業(yè)生命周期發(fā)展分析，處于起步階段的企業(yè)，資金來(lái)源主要是股權(quán)資金，信用等級(jí)較低，所需負(fù)債融資較小，財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用比率不高；處于發(fā)展中的企業(yè)，為負(fù)債融資積累了一定信用，且具有一定的盈利保障，逐漸引起債務(wù)投資者的關(guān)注，財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用逐漸加大；處于成熟階段的企業(yè)，主要用過(guò)留存利潤(rùn)的形式提高企業(yè)資本，其財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用最為合適。對(duì)于萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)而言，已處于成熟發(fā)展階段，應(yīng)保持財(cái)務(wù)杠桿處于適當(dāng)區(qū)間，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，可以從以下幾方面進(jìn)行：第一，妥善處理財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)利益相關(guān)體的關(guān)系。企業(yè)利益相關(guān)者不單單包括企業(yè)債權(quán)人、股東，企業(yè)員工也屬于企業(yè)利益相關(guān)者，這是因?yàn)楹蛦T工建立和諧、融洽的關(guān)系能夠擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，更有效保障企業(yè)現(xiàn)金流量。對(duì)于萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)，有效處理好與股東之間的關(guān)系，依靠股東良好信用，能夠?yàn)槿f(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)帶更大籌資額度，有助于萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)向外界舉債融資；有效維持和員工的和諧關(guān)系，在面對(duì)財(cái)務(wù)壓力時(shí)緩解按時(shí)支付員工工作的壓力；與債權(quán)人建立良好的關(guān)系，能夠在財(cái)務(wù)緊張時(shí)向銀行申請(qǐng)延期支付。第二，不斷創(chuàng)新技術(shù)，拉動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，切實(shí)提高產(chǎn)品的銷售量。面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客戶需求變化的同時(shí)需要不斷創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)，打破傳統(tǒng)產(chǎn)品的局限性，不斷提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量的不斷加大，企業(yè)盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力都有了巨大提高,企業(yè)負(fù)債籌資能力也有了巨大提升。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)收入每年呈遞增趨勢(shì)發(fā)展，企業(yè)現(xiàn)金流量也有了質(zhì)的飛躍，然而從其增長(zhǎng)幅度和速度看來(lái)，財(cái)務(wù)彈性仍可繼續(xù)發(fā)掘。第三，利用OPM戰(zhàn)略擴(kuò)大現(xiàn)金流量。OPM戰(zhàn)略，即企業(yè)不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高自身商業(yè)信譽(yù)，既能降低供應(yīng)商的供應(yīng)價(jià)格，還能延長(zhǎng)企業(yè)應(yīng)付賬款期限，將債務(wù)轉(zhuǎn)接給供應(yīng)商，從而不斷提高企業(yè)自身價(jià)值。隨著萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)模不斷壯大，財(cái)務(wù)彈性取得很大提高，但是通過(guò)對(duì)近些年來(lái)萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以看出，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)速率要明顯高出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大速率，這表明萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)仍可繼續(xù)提高財(cái)務(wù)彈性。雖然，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)提高財(cái)務(wù)彈性，但由于企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，所以，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高財(cái)務(wù)彈性，確保其處于適當(dāng)區(qū)間。保持財(cái)務(wù)杠桿與預(yù)期現(xiàn)金流一致在萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的分析是通過(guò)企業(yè)息稅前利率的變化率和凈利潤(rùn)變化率的比值計(jì)量的，并沒(méi)有將實(shí)踐中資金流動(dòng)性的欠缺使企業(yè)無(wú)法承擔(dān)負(fù)債而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)考慮進(jìn)去。為此，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)保持財(cái)務(wù)杠桿和預(yù)期現(xiàn)金流的一致性，可從以下幾點(diǎn)進(jìn)行：第一，合理配置負(fù)債。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表中只顯示負(fù)債表內(nèi)的債務(wù)，并沒(méi)有呈現(xiàn)表外負(fù)債，這樣就會(huì)產(chǎn)生實(shí)際負(fù)債更高的局面。所以，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)在分析債務(wù)規(guī)模時(shí)，應(yīng)將企業(yè)內(nèi)部未到期需支付債務(wù)納入長(zhǎng)期負(fù)債中。第二，設(shè)定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例。當(dāng)前，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例高達(dá)65%，如此以來(lái)，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)未來(lái)再負(fù)債融資的成本將會(huì)大大提高，企業(yè)所承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。所以，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)調(diào)整負(fù)債率，促使現(xiàn)金流量和負(fù)債比例能夠保持穩(wěn)定比值。第三，充分考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流量。在實(shí)際財(cái)務(wù)管理中，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)很少重視現(xiàn)金流量，缺少定期預(yù)測(cè)，并且在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作中，片面的利用財(cái)務(wù)杠桿和負(fù)債情況判斷，缺乏預(yù)見(jiàn)性。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)注重現(xiàn)金流量和負(fù)債還付的財(cái)務(wù)情況，通過(guò)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)判別企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)利息支付的保障效果。當(dāng)前，萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)相對(duì)較大，應(yīng)酌情在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中加入現(xiàn)金流量保障倍數(shù)指標(biāo)，避免企業(yè)在債務(wù)償付上與現(xiàn)金流量出現(xiàn)偏差引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；诖说览?，通過(guò)現(xiàn)金流量的平均值權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，若該平均值越大，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金流量所支付債務(wù)償付效率越小，企業(yè)所承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。第四，企業(yè)現(xiàn)金流量變化程度也是決定財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的主要因素。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和凈利潤(rùn)變動(dòng)率的比值判斷財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響十分明顯，產(chǎn)生的波動(dòng)性顯著，這就造成息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的失真度高，進(jìn)而無(wú)法準(zhǔn)確判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。所以，應(yīng)結(jié)合現(xiàn)金流量波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度共同衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控手段的運(yùn)用，房地產(chǎn)行業(yè)融資發(fā)生了巨大改變，改變了傳統(tǒng)向金融機(jī)構(gòu)融資的單一渠道，房地產(chǎn)企業(yè)以信托融資和投資基金融資形式逐漸受到房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注。就當(dāng)前萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)而言，這兩種融資模式很大程度上優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過(guò)這兩種融資模式能夠降低對(duì)萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)資金成本的標(biāo)準(zhǔn)，且流程簡(jiǎn)單、快捷，最重要的是資金比率可以自由調(diào)節(jié)，同時(shí)，有助于優(yōu)化萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資，基金、信托產(chǎn)品不管在安全度、靈敏度上都非常適合萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)融資，符合萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)日后發(fā)展。所以，萬(wàn)科房產(chǎn)應(yīng)將融資模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕磐腥谫Y和投資基金融資的形式，不斷優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，已是正往所歸。完善公司財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)完善公司財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)可以從以下幾方面進(jìn)行：第一，改善董事受托責(zé)任。首先，加強(qiáng)董事受托責(zé)任。萬(wàn)科房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷提董事會(huì)成員整體素質(zhì)，加強(qiáng)董事會(huì)成員管理培訓(xùn)系統(tǒng)，嚴(yán)格約束董事會(huì)成員行為舉止提高董事會(huì)成員對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度。其次，充分發(fā)揮董事獨(dú)立作用。確保獨(dú)立董事