2022年隔膜行業(yè)專題報告

2022年隔膜行業(yè)專題報告.隔膜行業(yè)具備較高的壁壘電池能量密度的不斷提升形成對濕法隔膜的強(qiáng)勁需求,成本經(jīng)濟(jì)性有利于其加速滲透。干法隔膜主要用于商用車及儲能等,而乘用車動カ電池濕法隔膜滲透率也在不斷提升。2016年濕法隔膜出貨占比僅42%,2022年一季度已攀升至82%,市場份額快速提升主要系產(chǎn)品性價比持續(xù)優(yōu)化:1）性能優(yōu)越:干法隔膜成孔效果欠佳,一般用于商用車及儲能等領(lǐng)域。濕法隔膜厚度較薄,微孔均勻,孔隙率高,有效保障電池能量密度及循環(huán)性能,更契合高能量密度電池,一般用于乘用車領(lǐng)域。涂覆工藝可以有效改善材料熱穩(wěn)定性和機(jī)械強(qiáng)度,提升電池安全性。2）成本經(jīng)濟(jì)性凸顯:經(jīng)過前期行業(yè)產(chǎn)能無序擴(kuò)張及恩捷主動調(diào)價,2018年以來隔膜價格進(jìn)入下行通道,濕法與干法的價差從2018年的1.9元/平下降至2022年一季度的0.3元/平,對應(yīng)度電價差為4.5元/KWh。另一方面,隔膜目前仍處于供不應(yīng)求,具備一定稀缺性,疊加在電池成本占比較低,下游電池廠成本容忍度更高,紛紛采取預(yù)付款模式加快鎖定上游隔膜產(chǎn)能。涂覆改性是提升電池能量密度的安全墊,重要性日益凸顯,滲透率不斷提升;涂覆工藝定制化技術(shù)壁壘高,由第三方代工向基膜涂覆一體化發(fā)展。1）安全性提升:涂覆改性可有效降低隔膜熱收縮率,提高抗穿刺強(qiáng)度,安全性得到顯著提升,同時可以增強(qiáng)隔膜與電解液之間的浸潤性,提髙離子電導(dǎo)率。近兩年濕法隔膜的涂覆比例達(dá)到80%以上。2）エ藝定制,勃姆石加速滲透:涂覆工序定制化特征明顯,需要根據(jù)下游電池廠實際需求進(jìn)行加工,涂覆溶劑及顆粒的搭配不同決定了最終產(chǎn)品的差異性。無機(jī)涂覆工藝簡單且成本較低從而占據(jù)主流市場（90%以上）,勃姆石憑借更加出色的性能及成本經(jīng)濟(jì)性加速滲透,對氧化鋁形成顯著替代。3）格局變化：行業(yè)發(fā)展早期,隔膜涂覆以第三方代工及電池廠自建產(chǎn)能為主。受限于涂覆產(chǎn)能偏緊,未來一段時間第三方代工及基膜涂覆一體化預(yù)計將并行發(fā)展。中長期看,基膜涂覆一體化有利于隔膜廠把控產(chǎn)品質(zhì)量、降本增效,乃大勢所趨。隔膜行業(yè)高壁壘使得外部潛在進(jìn)入者望而卻步,內(nèi)部競爭者成本盈利水平分化,已形成一超多強(qiáng)的競爭格局。高壁壘主要體現(xiàn)在技術(shù)（設(shè)備&エ藝）、資金、客戶四個維度。1）設(shè)備技術(shù)含量高、產(chǎn)能供給稀缺,設(shè)計開發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試壁壘高周期長:隔膜產(chǎn)線非標(biāo)化屬性強(qiáng),從設(shè)計開發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試都有較高的難度,隔膜廠需要對エ藝和設(shè)備有極為深刻的理解才能順利實現(xiàn)生產(chǎn)能力。核心設(shè)備仍高度依賴進(jìn)ロ,而全球優(yōu)質(zhì)設(shè)備產(chǎn)能整體有限且大部分被隔膜大廠鎖定,設(shè)備交付、產(chǎn)線安裝、調(diào)試量產(chǎn)需要兩年左右,這將限制眾多競爭者的產(chǎn)能投放能力。2）エ藝難度大良率低,專利影響展業(yè):較高的制備難度造成隔膜良率在鋰電四大主材中偏低,直接影響企業(yè)成本及盈利水平,而エ藝改進(jìn)良率提升很難一蹴而就,需要長時間積累。另ー方面,國內(nèi)外隔膜大廠掌握核心技術(shù)專利或授權(quán),具有長期排他性,由此阻止或延緩其他競爭者的相關(guān)業(yè)務(wù)拓展。3）重資產(chǎn)屬性強(qiáng),資金投入大:隔膜投資強(qiáng)度高,單GWh投資額一般在5500萬以±,略高于三元正極,是負(fù)極材料的2-3倍,電解液的7倍以±〇資金實カ較強(qiáng)的企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張更快,由此帶來“產(chǎn)能加速釋放ー單平成本下降ー盈利提升”的正向循環(huán)。4）客戶認(rèn)證門檻高周期長:電池廠認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)高、周期長,海外客戶更甚。而一旦進(jìn)入其供應(yīng)鏈便不會輕易更換,有助于隔膜廠獲得穩(wěn)定充沛的訂單,由此降低了頻繁切換產(chǎn)線所帶來的損耗,有效提高單線產(chǎn)量。海外客戶訂單量大、利潤高、回款方式佳,頭部隔膜廠有望迎來量利齊升。整體來看,隔膜行業(yè)具備較高的壁壘,高端精良的設(shè)備、成熟精湛的工藝及強(qiáng)大的資金實カ使隔膜廠得以匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈,龍頭廠商技術(shù)優(yōu)盈利強(qiáng)不斷擴(kuò)產(chǎn),而二梯隊廠商降本

增利彈性空間大,多方位追趕提升競爭力。成本端:降本是系統(tǒng)工程,既需要行業(yè)共同推動原材料PE及設(shè)備國產(chǎn)化,同時也需要隔膜廠修煉內(nèi)功做好規(guī)?；当炯凹夹g(shù)降本。規(guī)?；当竞诵脑谟谠黾赢a(chǎn)量,一方面可以構(gòu)建更多產(chǎn)線,另一方面需要提升單線產(chǎn)能并實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)。技術(shù)降本旨在通過設(shè)備及工藝不斷優(yōu)化實現(xiàn)良率提升。圖表1隔膜降本途徑提升単線產(chǎn)能增加產(chǎn)線歎量提升友品奉軸外回收原材料及設(shè)備國產(chǎn)化高車速長幅寬提高單線產(chǎn)能、連續(xù)生產(chǎn)提高產(chǎn)能利用率以及技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升對降低隔膜成本的影響最為顯著。高車速長幅寬最高可節(jié)省營業(yè)成本0.66元/平,滿產(chǎn)滿銷可節(jié)省0.67元/平,良率提升可節(jié)省0.37元/平。1）產(chǎn)線迭代提升車速幅寬:車速、幅寬是影響隔膜生產(chǎn)效率的核心指標(biāo)。國內(nèi)第一梯隊隔膜廠投產(chǎn)設(shè)備以幅寬4-6m、車速40-60m/min居多,對應(yīng)成本大致在0.85-1.33元/平。恩捷最新產(chǎn)線幅寬6.2m,車速110m/min,成本可下降至0.6フ元/平,營業(yè)成本節(jié)省0.18-0.66元/平。車速幅寬的降本效果邊際遞減,頭部廠商降本空間已比較有限,而二三線廠商降本彈性更大。2）連續(xù)生產(chǎn)提髙產(chǎn)能利用率:隔膜廠需要做好動態(tài)管理,合理匹配產(chǎn)線供給與客戶需求,最大程度釋放產(chǎn)能潛カ。經(jīng)測算,產(chǎn)能利用率50%情況下營業(yè)成本1.8元/平,滿產(chǎn)情況下可降低至1.13元/平,營業(yè)成本節(jié)省0.67元/平。3）エ藝優(yōu)化良率提升:可以減少原材料損耗,從而降低單位產(chǎn)品的成本。國內(nèi)隔膜廠良率參差不齊,恩捷股份接近90%,星源材質(zhì)大致在80%,中材科技及滄州明珠70%+,恒力石化預(yù)計在65%。經(jīng)測算,良品率每提升5%,營業(yè)成本節(jié)省0.06-0.08元/平,若良率從65%提升至90%,營業(yè)成本節(jié)省0.37元/平。圖表5不同良率下単位產(chǎn)品的營業(yè)成本（元/平）65% 70% 75% 80% 85% 90%―區(qū) 0 口2 3篇@袤輻庫第一梯隊企業(yè)通過多年積淀在產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)エ藝成熟度、客戶資源方面具備先發(fā)優(yōu)勢,成本管控能力出色,中短期二三線廠商依舊望其項背。但從中長期看,經(jīng)過上一輪行業(yè)出清,現(xiàn)存隔膜企業(yè)在成本控制方面日趨成熟。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張釋放、技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升,二三線隔膜廠降本邊際效果更為顯著,與頭部企業(yè)的成本差異或?qū)⒖s小。新能源汽車景氣度維持高位,動カ電池出貨量快速增長形成對隔膜材料的強(qiáng)勁需求。受限于設(shè)備短缺及擴(kuò)產(chǎn)周期長等因素,隔膜供需緊張格局預(yù)計仍將延續(xù),產(chǎn)品價格將保持堅挺,給二三線廠商帶來較大利潤空間。新進(jìn)入者憑借在手簽訂的產(chǎn)線能夠形成生產(chǎn)能力,在厚實的盈利保障下專注做好成本控制,應(yīng)對中長期競爭。隨著設(shè)備國產(chǎn)化推進(jìn),供給瓶頸終將打破,屆時二三線隔膜廠綜合競爭力有望得到顯著提升。盈利端:產(chǎn)品及客戶持續(xù)優(yōu)化是拓展盈利空間的重要抓手。1）向下延伸涂覆:涂覆環(huán)節(jié)講究漿料配方,溶劑、涂覆顆粒及涂覆工藝的髙度定制化凸顯其較高的技術(shù)壁壘,因而享有較高的盈利水平?？傮w上看,涂覆毛利率一般要高于基膜,璞泰來涂覆加工業(yè)務(wù)毛利率在40%,壹石通毛利率在44%,高毛利吸引基膜廠紛紛向下一體化布局,提高產(chǎn)品附加值拓展盈利空間。2）進(jìn)軍海外市場:國內(nèi)隔膜廠加速出海匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈提升盈利水平,展現(xiàn)了強(qiáng)大的全球競爭力。海外隔膜廠技術(shù)領(lǐng)先,但是商業(yè)化進(jìn)展緩慢,擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏保守。在全球新能源汽車旺盛需求下無法形成充足有效供給,國內(nèi)隔膜廠抓住時機(jī)加速出海搶占市場份額。海外客戶認(rèn)證門檻高周期長,對產(chǎn)品質(zhì)量要求較高,一旦通過認(rèn)證則不會輕易更換供應(yīng)商,有利于隔膜廠獲得穩(wěn)定批量化訂單。海外隔膜售價一般是國內(nèi)的兩倍,部分產(chǎn)品甚至更高。國內(nèi)隔膜廠持續(xù)加大海外供貨提升盈利水平,恩捷海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)57%,星源材質(zhì)也高達(dá)51%,遠(yuǎn)超國內(nèi)。在全球新能源汽車需求爆發(fā)的背景下,隔膜市場空間廣闊。22/23年全球隔膜需求達(dá)133/178億平,25年預(yù)計高達(dá)314億平,5年復(fù)合增長率28.4%〇22/23年全球隔膜有效供給預(yù)計將達(dá)到139ハ86億平,分別有6/8億平盈余,供需偏緊。動カ電池的發(fā)展拉動濕法隔膜快速放量,頭部企業(yè)前瞻性加碼濕法造就較高集中度。202I年國內(nèi)隔膜出貨78億平，其中濕法57.7億平,占比74%。22年Q1提升至82.4%。2019/2020/2021年CR3分別為80%/82%/79%,基本保持穩(wěn)定。目前頭部企業(yè)均加快濕法產(chǎn)能擴(kuò)張,未來集中度預(yù)計仍將維持高位。圖表7濕法隔膜競爭格局.性能成本經(jīng)濟(jì)性雙輪驅(qū)動,濕法隔膜引領(lǐng)未來髙性能造就隔膜關(guān)鍵地位,固態(tài)電池商用尚遠(yuǎn)影響有限鋰電池是通過Li+在正極和負(fù)極材料之間來回嵌入和脫嵌,實現(xiàn)化學(xué)能和電能相互轉(zhuǎn)化的裝置。當(dāng)鋰電池充電時,正極發(fā)生氧化反應(yīng),電子沿著外電路到達(dá)負(fù)極,與此同時Li+從正極脫嵌,經(jīng)過電解質(zhì)并穿過隔膜嵌入負(fù)極,負(fù)極處于富鋰狀態(tài)。當(dāng)對電池進(jìn)行放電時,嵌在負(fù)極碳層中的Li+脫出,又運動回正極。隔膜是鋰電池中極具技術(shù)壁壘的關(guān)鍵內(nèi)層組件,成本占比約10%。隔膜主要作用是分隔正負(fù)極,防止其直接接觸造成短路,同時Li+可穿過微孔形成充放電回路,保障電池正常工作。其性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)及內(nèi)阻,直接影響電池的容量、循環(huán)及安全性能。圖表8鋰電池工作原理隔膜的性能指標(biāo)大致可以分為理化特性、力學(xué)性能、熱性能三個方面,最大限度兼顧電池能量密度及安全性造就了隔膜較高的技術(shù)門檻。高性能隔膜通常具有合理的孔徑大小及分布,可以降低內(nèi)阻、熨平電流,有效保證電池能量密度和循環(huán)性能。安全性方面,抗穿刺強(qiáng)度和拉伸強(qiáng)度的提升可以增強(qiáng)材料的穩(wěn)定性,加上良好的熱穩(wěn)定性及自發(fā)保護(hù)機(jī)制可以避免發(fā)生電池短路等風(fēng)險事故。在確保安全性的前提下提升能量密度是鋰電池的發(fā)展方向,固態(tài)電池的發(fā)展是否會對隔膜產(chǎn)業(yè)造成顛覆沖擊備受市場關(guān)注。提高電池能量密度是解決新能源汽車?yán)锍探箲]的重要手段,但與此同時會產(chǎn)生較多熱量,在易燃的電解液環(huán)境下存在一定安全隱患。固態(tài)電池使用固體電解質(zhì)替代電解液和隔膜,具備良好的熱穩(wěn)定性和化學(xué)穩(wěn)定性,極大提升了電池安全性能,有利于突破現(xiàn)有鋰電池的能量密度瓶頸。安全性能好:1）固態(tài)電解質(zhì)機(jī)械強(qiáng)度高,鋰枝晶較難穿透,可以降低電池短路風(fēng)險。2）固態(tài)電解質(zhì)耐高溫性能良好,不易燃,有效降低電池?zé)崾Э仫L(fēng)險。能量密度高:1）固態(tài)電解質(zhì)熱穩(wěn)定性良好,可以匹配更高能量密度的正極材料（高鎂、富鋰鎰基等）、負(fù)極材料（硅基負(fù)極、金屬鋰等）,電池重量能量密度或可突破500Wh/kg;此外,固杰電池?zé)o需隔膜電解液,疊加封裝冷卻系統(tǒng)的簡化,可以最大程度優(yōu)化內(nèi)部空間,體積能量密度較液態(tài)鋰電池提升70%以上。2）固體電解質(zhì)不會隨氣溫降低而凝結(jié),較大程度緩解冬季電池容量衰減問題,理論上溫區(qū)更寬,保障汽車?yán)m(xù)航能力。固態(tài)電池按照電解質(zhì)材料類型可分為硫化物型、氧化物型及聚合物型,均存在較大缺陷,無法做到能量密度與安全性的有效結(jié)合。1）硫化物電解質(zhì):最高能夠達(dá)到10-2S-cm的離子電導(dǎo)率,接近目前液態(tài)電解質(zhì)的水平。但是其化學(xué)穩(wěn)定性較差,易與空氣和水發(fā)生反應(yīng),產(chǎn)生有毒氣體硫化氫。此外,與電解液相比,固態(tài)電解質(zhì)的流動性差,導(dǎo)致電極與電解質(zhì)之間的潤濕性不佳,硫化物電解質(zhì)和兩極的相容性較差,界面阻抗大,從而導(dǎo)致鋰離子在電池內(nèi)部傳輸效率過低,影響電池的快充能力和循環(huán)壽命。2）氧化物電解質(zhì):屬于多孔隙的陶瓷材料,機(jī)械性能較差,在制備過程中電解質(zhì)片受力不均勻會發(fā)生碎裂,導(dǎo)致電池短路無法使用。3）聚合物電解質(zhì):僅可提供10-7S/cm離子電導(dǎo)率,遠(yuǎn)低于液態(tài)電解質(zhì)。此外,其耐高壓性能較差,只能適配磷酸鐵鋰陰極,電池能量密度偏低。圖表10不同電解質(zhì)類型的固態(tài)電池性能參數(shù)固態(tài)電解質(zhì)分類聚合物氧化物,化物1主要材料聚環(huán)氧乙烷UPON.NASICON等LiGPS.LiSnPS等離子電導(dǎo)率低(10-7~10-5s/cm)較高（1?！陗1。ハS/cm）高(10-5~1。ー2s/cm)界面相容性良好一般較差穩(wěn)定性耐氧化性能差電解質(zhì)陶瓷片容易脆裂遇水和空氣發(fā)生反應(yīng)能量密度低高高制造成本低高空帝@充來雪庫固態(tài)電池的研發(fā)至今已有近半個世紀(jì),大規(guī)模商用仍然遙遠(yuǎn),中短期對隔膜產(chǎn)業(yè)沖擊非常有限。市場端看,歐美、中日韓都在積極布局固態(tài)電池,主流車廠電池廠宣稱的量產(chǎn)時間基本在2030年前后。即使技術(shù)保持領(lǐng)先的日本豐田預(yù)計也要到2030年前才能推出搭載固態(tài)電池的電動車型,這表明全固態(tài)電池要實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化還面臨諸多困難,主要原因在于:1）技術(shù)エ藝尚不成熟:電池離子電導(dǎo)率、界面相容性、材料穩(wěn)定性等主要技術(shù)問題仍未得到有效解決,且后續(xù)還要經(jīng)過市場多重驗證。2）制造成本偏高:原材料價格高,復(fù)雜技術(shù)エ藝帶來較高的人工制造費用及低良品率,制造成本預(yù)計為液態(tài)電池的2-3倍,期初僅可在軍エ等對成本敏感度低的領(lǐng)域先行應(yīng)用。此外,近年來液態(tài)電池及上游材料投資規(guī)?？涨?整個行業(yè)需要收回成本實現(xiàn)盈利,這也將遲滯固態(tài)電池的應(yīng)用。3）產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同配合:原材料方面適配更高比容量的正負(fù)極材料及固態(tài)電解質(zhì),需要成熟的配套產(chǎn)業(yè)鏈共同保障市場供應(yīng),這對上下游企業(yè)的技術(shù)、資金、管理都提出了更髙要求。4）消費慣性及信任:新技術(shù)通常面臨著成本較高、產(chǎn)品性能不夠穩(wěn)定,由此帶來消費者慣性和信任等諸多問題?？傮w看,受限于技術(shù)成熟度、制造成本、產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建、消費者認(rèn)知等因素,固態(tài)電池從實驗研發(fā)到大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用依舊遙遠(yuǎn),最終落地存在不確定性,對隔膜產(chǎn)業(yè)的影響極小。現(xiàn)階段過渡到半固態(tài)電池是相對可行的路線,半固態(tài)電池仍需要電解液進(jìn)行離子傳導(dǎo)和隔離膜進(jìn)行絕緣阻隔,且要求基膜孔徑更大、強(qiáng)度更高,涂覆配方也需要相應(yīng)開發(fā),有利于隔膜價值量的提升。目前恩捷股份、星源材質(zhì)等頭部企業(yè)紛紛加快相關(guān)技術(shù)儲備應(yīng)對行業(yè)變革。性能優(yōu)成本經(jīng)濟(jì)性凸顯,新能車?yán)瓌訚穹ǜ裟ぜ铀贊B透微孔制備是隔膜生產(chǎn)工藝的核心技術(shù),根據(jù)成孔機(jī)理不同可分為干法隔膜及濕法隔膜,后者整體性能更優(yōu)。干法又稱熔融拉伸法,是指將高分子聚合物和添加劑原料混合制成熔融物,擠出流延后形成片晶結(jié)構(gòu),再經(jīng)過熱處理得到硬彈性的聚合物膜,在一定的溫度下拉伸形成狹縫狀微孔,熱定型后制得微孔膜。濕法又稱熱致相分離法,是將高沸點小分子作為造孔劑（白油）添加到聚烯姪（聚乙烯PE）中,加熱熔融成均勻體系,由螺桿擠出鑄片,經(jīng)拉伸后用有機(jī)溶劑（二氯甲烷）萃取出造孔劑,再經(jīng)熱定型等エ序得到微孔膜。整體來看,干法隔膜成孔效果欠佳,一般用于商用車及儲能等領(lǐng)域。濕法隔膜厚度較薄,微孔均勻,孔隙率高,有效保障電池能量密度及循環(huán)性能,更契合高能量密度電池,一般用于乘用車領(lǐng)域。涂覆工藝可以有效改善材料熱穩(wěn)定性和機(jī)械強(qiáng)度,使得濕法隔膜性能更加出色。

干法 濕法單向拉伸 雙向拉伸 同步&異步拉?伸品型轉(zhuǎn)換熱致相分離單層PP隔膜單層PE干法 濕法單向拉伸 雙向拉伸 同步&異步拉?伸品型轉(zhuǎn)換熱致相分離單層PP隔膜單層PE隔膜單層PP,PE隔膜復(fù)合多層隔膜工單層PP,PE隔膜復(fù)合多層隔膜示例圖（SEM形貌）主要產(chǎn)品缺點.橫向拉伸強(qiáng)度低、使用時橫向易開裂.短路率稍高.孔徑不均勻,穩(wěn)定性基.受熱后雙向均熱收縮.熱穩(wěn)定性校差,熱收縮率校大.PE低熔點導(dǎo)致閉孔溫度低制造成本低低高代女企業(yè)Celgard,字部、星源材質(zhì)中科科技旭化成.東麗、ヰ（‘必捻除紇ッ.ツー星源材ポ科應(yīng)沐來倒厚1.微孔尺寸和分布均勻,導(dǎo)通 1.雙向力學(xué)強(qiáng)度高性好 2.短路率低2.能生產(chǎn)單層和多層隔膜 3.厚度范圍廣1.孔隙率校難控制1.微孔尺寸和分布均勻,孔隙率高2.成品厚度校薄3.雙向技伸強(qiáng)度高濕法隔膜生產(chǎn)エ藝復(fù)雜精細(xì),分為異步拉伸及同步拉伸,國內(nèi)主流隔膜廠以異步為主,兼顧同步。異步拉伸與同步拉伸技術(shù)基本相同,主要區(qū)別在于其需要單獨進(jìn)行縱向拉伸再橫向拉伸,優(yōu)點主要有:1）車速快,可以提高單線產(chǎn)能利用率;2）產(chǎn)品定制化程度髙,橫向拉伸比與縱向拉伸比均靈活可調(diào)。隔膜核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括擠出流延、拉伸及萃取,精度控制要求高,非?？简灨裟S的設(shè)備及工藝水平。近年來主要由新能源車動カ電池需求拉動隔膜市場規(guī)模不斷攀升。早期隔膜主要用于手機(jī)電腦等3c消費領(lǐng)域,單體電芯隔膜用量較少,市場整體需求不大。隨著新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展,動カ電池出貨量由2015年16.9GWh快速增長至2021年226GWh,復(fù)合增長率54.06%,由此帶動隔膜出貨量顯著增長。2015-2021年國內(nèi)隔膜出貨量從6.3億平快速提升至78億平,復(fù)合增長率達(dá)52.2%。新能源汽車動カ市場已經(jīng)成為鋰電池最大的應(yīng)用領(lǐng)域。2015-2021年,國內(nèi)鋰電池出貨量從47.1GWh快速增長至327GWh,復(fù)合增長率38.12%。其中3c消費類電池頹勢明顯,出貨占比從50.27%一路下滑至12.84%;萬億藍(lán)海儲能市場發(fā)展迎來提速,2021年電池出貨占比提升至歷史最高點14.68%;動カ電池受益于新能源汽車行業(yè)高景氣實現(xiàn)跨越式發(fā)展,2016年以30.8GWh的出貨量首次超過消費類電池,隨后一直保持主導(dǎo)地位,2021年出貨占比高達(dá)69.11%?！半p碳戰(zhàn)略+市場驅(qū)動”下新能源汽車是確定性極強(qiáng)的賽道,未來仍將是拉動鋰電池行業(yè)增長的核心力量。圖表13國內(nèi)隔膜出貨量（億平米） 1電池能量密度的不斷提升形成對濕法隔膜的強(qiáng)勁需求,成本經(jīng)濟(jì)性有利于其加速滲透。新能源汽車發(fā)展初期,磷酸鐵鋰電池一直占據(jù)主流位置,干法隔膜憑借其高安全性、低成本優(yōu)勢及較為簡單的生產(chǎn)エ藝率先得到大規(guī)模應(yīng)用,出貨占比最高時超過70%〇2016年12月四部委調(diào)整細(xì)化新能源車補(bǔ)貼,規(guī)定能量密度越高、續(xù)航里程越長,相應(yīng)補(bǔ)貼越高。高能量密度的三元電池滲透率由此迅速提升,2020年三元裝機(jī)占比達(dá)到62%最高水平。濕法隔膜的整體性能更加滿足三元電池在能量密度及安全性方面的嚴(yán)苛要求,疊加濕法與干法隔膜價格差異逐步收斂,由此帶動濕法隔膜出貨占比從2016年的42%快速提升至2021年的74%〇2019年以來補(bǔ)貼效應(yīng)逐步弱化,同時CTP、刀片技術(shù)量產(chǎn)裝車提升了磷酸鐵鋰電池體積能量密度,具備價格優(yōu)勢的磷酸鐵鋰開始回暖。2022年一季度三元電池及鐵鋰電池裝機(jī)量分別為21.8/25GWh,占比分別為46.5%/53.3%,磷酸鐵鋰電池再次反超三元,但濕法隔膜卻繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭,出貨占比一路攀升至82.4%,主要原因在于產(chǎn)品性價比的持續(xù)優(yōu)化:1）性能優(yōu)越:CTP等技術(shù)突破提高了磷酸鐵鋰電池能量密度,濕法隔膜具有更好的適配性;涂覆有效改善安全性能。2）快速降本經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯：經(jīng)過前期行業(yè)產(chǎn)能無序擴(kuò)張及恩捷主動調(diào)價,2018年以來隔膜價格進(jìn)入下行通道,尤其濕法與干法的價差從2018年的1.9元/平下降至2022年一季度的0.3元/平,對應(yīng)度電價差為4.5元/KWh。另一方面,隔膜目前仍處于供不應(yīng)求,具備一定稀缺性,疊加在電池成本占比較低,下游電池廠成本容忍度更高,紛紛采取預(yù)付款模式加快鎖定上游隔膜產(chǎn)能。目前寧德時代、比亞迪、國軒高科等主流電池廠商的磷酸鐵鋰電池紛紛加大濕法隔膜使用,濕法隔膜滲透率在下游客戶格局帶動下預(yù)計仍將保持較高水平。圖表17千濕法隔膜價格走勢（元ノ平）——市場均價:隔膜干法——市場均價:隔膜濕法5.02017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1資料來源:高工鋰電,華安證マ究所 言明噪智庫涂覆工藝定制化技術(shù)壁壘高,基膜涂覆一體化大勢所趨涂覆改性是提升電池能量密度的安全墊,重要性日益凸顯。濕法隔膜在理化特性、力學(xué)性能方面均具有明顯優(yōu)勢,但是熱穩(wěn)定性不佳。涂覆改性可以有效降低其熱收縮率,同時提高抗穿刺強(qiáng)度,安全性得到顯著提升。此外,涂覆材料可以增強(qiáng)隔膜與電解液之間的浸潤性,提高離子電導(dǎo)率。近兩年濕法隔膜的涂覆比例達(dá)到80%以上。涂覆工序定制化特征明顯,需要根據(jù)下游電池廠實際需求進(jìn)行加工,差異性主要體現(xiàn)在漿料配方。涂覆溶劑可分為水性和油性兩種,其中油性涂覆均勻性和粘附性優(yōu)于水性涂覆,定位中高端產(chǎn)品,成本較高,海外電池廠更加青睞。涂覆顆?？煞譃闊o機(jī)、有機(jī),其中無機(jī)涂覆工藝簡單且成本較低從而占據(jù)主流市場（90%以上）。無機(jī)和有機(jī)涂層各有優(yōu)勢,可通過多層涂覆或混合涂覆進(jìn)ー步優(yōu)化。多層涂覆是在基膜表面先涂覆一層氧化鋁,然后再涂覆PVDF等有機(jī)層,形成多層復(fù)合隔膜。混合涂覆則是將無機(jī)、有機(jī)兩種漿料混合在一起涂覆至基膜表面。涂覆溶劑及顆粒的搭配不同決定了最終產(chǎn)品的差異性,海外涂覆廠掌握漿料配方核心技術(shù),國內(nèi)廠商開展相關(guān)業(yè)務(wù)通常需要獲得專利授權(quán)。勃姆石憑借更加出色的性能及成本經(jīng)濟(jì)性加速滲透,對氧化鋁形成顯著替代。氧化鋁熱阻大,可以有效控制熱失控蔓延,提高電池的熱穩(wěn)定性;其親液性較強(qiáng),可以提高隔膜在電解液環(huán)境下的浸潤性。但是氧化鋁硬度及吸水性較高,制備エ藝路線復(fù)雜,雜質(zhì)帶入多,對設(shè)備磨損較大。與氧化鋁相比,勃姆石的優(yōu)點在于:1）硬度低:能夠降低設(shè)備磨損和加工過程中異物的帶入風(fēng)險。2）吸水性弱:更易保持隔膜的干燥度。3）成本低：粒徑分布更窄,比表面積可控,比重低,和氧化鋁相同重量可以涂覆更多面積,能有效降低涂覆成本。4）污染?。和扛财秸雀摺?nèi)阻小,能耗低,生產(chǎn)過程對環(huán)境更加友好。目前國內(nèi)主流電池廠及隔膜廠正加快切換使用勃姆石,2021年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨量1.8萬噸,同比增長120%,在無機(jī)涂覆中市場份額提升至45%。2022年勃姆石出貨量預(yù)計將超3萬噸,市場份額或?qū)⒊^氧化鋁。圖表19無機(jī)涂覆材料結(jié)構(gòu)占比（％）行業(yè)發(fā)展早期,隔膜涂覆以第三方代工及電池廠自建產(chǎn)能為主。代工典型企業(yè)為璞泰來,其主要從隔膜廠/電池廠購買基膜進(jìn)行涂覆賺取加工費;電池廠自建涂覆產(chǎn)線主要有SK、比亞迪等頭部企業(yè)。這種商業(yè)模式形成的主要原因在于:1）早期隔膜廠尚未大規(guī)模建設(shè)涂覆產(chǎn)線,行業(yè)整體供給偏緊,多渠道涂覆加工可較好匹配下游客戶需求;2）彼時隔膜價格較高,若涂覆過度依賴隔膜廠則會進(jìn)ー步加大電池廠成本壓力,代エ及自建產(chǎn)線可引入市場競爭,有利于增強(qiáng)電池廠議價能力。目前基膜及涂覆價格已經(jīng)降至歷史較低水平,供需緊張行情下電池廠成本容忍度更高,隔膜廠向下布局涂覆迎來提速。受限于涂覆產(chǎn)能偏緊,未來一段時間第三方代工及基膜涂覆一體化預(yù)計將并行發(fā)展。從中長期看,基膜涂覆一體化乃大勢所趨。涂覆環(huán)節(jié)重資產(chǎn)屬性強(qiáng),專業(yè)化程度髙,對電池廠資產(chǎn)運營能力和技術(shù)エ藝提出很高要求。從實際情況來看,電池廠涂覆產(chǎn)能建設(shè)緩慢,供給極為有限,絕大部分需求都需要通過外采解決。就代工而言,目前璞泰來ー枝獨秀,2021年璞泰來涂覆加工（及銷量）達(dá)21.7億平,占當(dāng)年國內(nèi)濕法隔膜的37.6%,同步提升llpct,下游旺盛需求預(yù)計仍將有力支撐代エ規(guī)模持續(xù)攀升。就基膜涂覆一體化而言,有利于隔膜廠把控產(chǎn)品質(zhì)量、降本增效:1）把控產(chǎn)品質(zhì)量:隔膜本身較為脆弱,基膜的分切、收卷、運輸裝卸再到涂覆均會增加產(chǎn)品損壞風(fēng)險。一體化生產(chǎn)可以較大程度減少產(chǎn)品瑕疵,并根據(jù)客戶反饋進(jìn)行穿透式質(zhì)量管理,以便及時調(diào)整エ藝確保產(chǎn)品可靠穩(wěn)定。2）降本增效:向上布局基膜可以把控采購成本,擺脫加工商單一角色強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢;涂覆定制化屬性帶來較高附加值,隔膜廠加快自研及尋求海外涂覆專利授權(quán),堅定向下拓展一體化拓展新的利潤增長點。恩捷股份涂覆比例從2020年的18%快速提升至2021年的30%。星源材質(zhì)自2020年加碼濕法隔膜,2021年涂覆比例已經(jīng)提升至26%〇涂覆膜性價比逐步凸顯,電池廠旺盛需求帶動隔膜廠涂覆比例繼續(xù)提升。圖表20國內(nèi)主流隔膜廠涂覆比例（％）3技術(shù)、資金、客戶結(jié)構(gòu)構(gòu)筑隔膜行業(yè)高壁壘設(shè)備非標(biāo)化技術(shù)門檻高,供給稀缺限制產(chǎn)能擴(kuò)張設(shè)備是決定隔膜品質(zhì)的關(guān)鍵,技術(shù)門檻考驗隔膜廠對設(shè)備的理解程度。隔膜的生產(chǎn)流程主要包括原料混合、擠出流延、熱處理（或萃?。⒗?、收卷分切等,每個環(huán)節(jié)都需要高精度控制,設(shè)備選型必須根據(jù)工藝特點定向匹配,對設(shè)備商的制造水平要求很高。目前來看,以中科華聯(lián)為代表的國產(chǎn)設(shè)備穩(wěn)定性依然不足,隔膜成品存在厚度不均、孔隙率過大等一致性問題,無法滿足下游客戶需求。多年來我國隔膜產(chǎn)線高度依賴進(jìn)口,全球主要隔膜設(shè)備廠商目前僅有4家,分別是日本制鋼所、日本東芝、德國布魯克納、法國伊索普。隔膜設(shè)備非標(biāo)化屬性強(qiáng),一般由隔膜廠商自行設(shè)計圖紙,確定參數(shù)后向設(shè)備商訂制,貨到后改良并配備其它輔助設(shè)備組裝成整套產(chǎn)線,通過不斷調(diào)試以達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。高精密度客觀上決定了設(shè)備調(diào)試時間較長,恩捷第一條生產(chǎn)線調(diào)試時間長達(dá)3年,湖南中鋰將近2年,頭部企業(yè)即便現(xiàn)在仍然需要半年之久。整體來看,隔膜設(shè)備從設(shè)計開發(fā)、定制生產(chǎn)、組裝調(diào)試都有較高的難度,隔膜廠需要對エ藝和設(shè)備有極為深刻的理解才能順利實現(xiàn)生產(chǎn)能力,凸顯了極高的技術(shù)壁壘。設(shè)備交付影響隔膜擴(kuò)產(chǎn)周期,供給稀缺性限制產(chǎn)能有效擴(kuò)張。隔膜設(shè)備制造難度大,疊加海外運輸時間長,從訂單下發(fā)至設(shè)備交付通常需要一年半,設(shè)備進(jìn)廠后安裝調(diào)試通常還需要6個月,再加上后續(xù)認(rèn)證環(huán)節(jié),隔膜的擴(kuò)產(chǎn)周期一般要兩年以上。另一方面,隔膜產(chǎn)線的擴(kuò)張速度很大程度上取決于設(shè)備的供應(yīng)情況,目前全球設(shè)備產(chǎn)能有限,擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較為保守,頭部隔膜廠加緊鎖定設(shè)備產(chǎn)能。恩捷股份第一條產(chǎn)線來自日本制鋼所,雙方合作關(guān)系深厚,在反向產(chǎn)線改造和設(shè)備國產(chǎn)化自研方面均有合作。目前恩捷已鎖定其未來三年設(shè)備訂單,2022年預(yù)計可以拿到20條線,但是依舊無法滿足全部需求;星源材質(zhì)與德國布魯克納合作歷史久遠(yuǎn),目前雙方已經(jīng)簽訂中華區(qū)獨供協(xié)議,設(shè)備供給鎖定到2026年;中材科技旗下中材鋰膜使用法國伊索普設(shè)備（同步エ藝）,而湖南中鋰則與日本東芝合作（異步エ藝）。就目前看,制鋼所及布魯克納未來幾年的設(shè)備產(chǎn)能已被大廠鎖定,市場上優(yōu)質(zhì)的設(shè)備來源僅有東芝,這將有力擠壓潛在競爭者,而擁有設(shè)備供應(yīng)的隔膜廠將在這輪行情下實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張釋放,擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。技術(shù)エ藝難度高良率低,研發(fā)專利為展業(yè)保駕護(hù)航隔膜品質(zhì)對鋰電池的安全性及能量密度至關(guān)重要,整個生產(chǎn)過程要求精細(xì)化。從結(jié)果導(dǎo)向看,良率是衡量隔膜廠エ藝成熟度的重要標(biāo)志。隔膜良率由兩部分構(gòu)成:收率和A品率。公司對母卷或半成品進(jìn)行分切時會形成邊角料,剩余完整部分/分切前的母卷稱為收率。任何一道分切或涂覆環(huán)節(jié)都會產(chǎn)生A品和B品,其中B品質(zhì)量相對較低,往往低價銷售或者作為廢料處理。良率提升可以減少原材料損耗,攤薄單位產(chǎn)品的成本,是企業(yè)降本的必由之路。圖表22隔膜生產(chǎn)過程配料投料混合擠出陸圖表22隔膜生產(chǎn)過程配料投料混合擠出陸片擠出厚度測量熱定型我—A，；基朕成品B品及

廢品一次分切涂布半成品A品基膜豐成品B品

及廢涂布半成品A品基膜豐成品B品

及廢品涂布半成品B品

扱廢品二次分切涂布成品A品序較高的制備難度造成隔膜良率在四大主材中偏低,而エ藝優(yōu)化改進(jìn)良率提升很難一蹴而就,需要長時間積累?？v向來看,2015年恩捷股份整體良率僅有53%,隨后通過エ藝改進(jìn)提升至2017年的78%,2021年其良率已接近90%。橫向來看,國內(nèi)隔膜廠良率參差不齊，星源材質(zhì)大致在80%,中材科技及滄州明珠70%+,恒力石化一旦投產(chǎn)預(yù)計在65%。不同的良率會直接影響企業(yè)成本及盈利水平,而這取決于企業(yè)自身工藝優(yōu)化能力,技術(shù)壁壘明顯。專利授權(quán)幫助國內(nèi)大廠加速出海,專利護(hù)城河提高行業(yè)進(jìn)入門檻。海外電池廠對隔膜品質(zhì)要求高,更傾向于選擇油性涂覆,但核心專利多被LG化學(xué)、帝人把控,所以尋求授權(quán)是國內(nèi)企業(yè)短期進(jìn)軍海外市場的必然選擇。恩捷獲得帝人在全球范圍內(nèi)持有的溶劑型鋰電涂布隔膜的相關(guān)專利獨家授權(quán)。2015年,星源材質(zhì)獲得LG化學(xué)隔膜陶瓷層專利授權(quán),目前已擁有LG全套涂覆專利授權(quán)。隨著我國隔膜廠不斷發(fā)展壯大,走出海外勢在必行,但也更容易遭遇海外競爭者的專利狙擊。一方面需要繼續(xù)尋求合作專利授權(quán),另一方面更要加強(qiáng)自身研發(fā)能力打造自己的知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)對長期競爭。同樣,國內(nèi)隔膜大廠多年來積累形成的大量專利護(hù)城河也將對潛在競爭者形成有力擠壓,頻繁發(fā)起的專利訴訟將給中小參與者帶來沉重的財務(wù)費用及經(jīng)營干擾,掌握核心技術(shù)的企業(yè)有望構(gòu)筑強(qiáng)大競爭力。隔膜重資產(chǎn)屬性強(qiáng),單GWh投資強(qiáng)度領(lǐng)銜中游材料隔膜行業(yè)重資產(chǎn)特征明顯,固定類資產(chǎn)占比較高。隔膜企業(yè)的固定類資產(chǎn)占比近三年都保持在45%-65%,遠(yuǎn)高于其他三大材料。“重資產(chǎn)’‘特性源于設(shè)備投資大。以恩捷股份江西通瑞“年產(chǎn)4億平方米鋰離子電池隔膜項目（一期）”為例,總投資金額為17.5億元,其中設(shè)備投入占比達(dá)81%,合計采購8條濕法隔膜產(chǎn)線,折合單億平設(shè)備投資3.5億元,單線設(shè)備投資1.76億元。隔膜投資較大,具備較強(qiáng)資產(chǎn)運營能力的企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能提高競爭力。隔膜單GWh投資強(qiáng)度在鋰電四大主材中處于較高水平,具備顯著的資金壁壘。經(jīng)測算,隔膜單GWh投資額一般在5500萬以上,略高于三元正極,是負(fù)極材料的2-3倍,電解液的7倍以上。認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)高周期長,海外供應(yīng)鏈助カー線隔膜廠加速成長電池廠認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)高、周期長,大客戶戰(zhàn)略下的連續(xù)生產(chǎn)能夠提升產(chǎn)能利用率。隔膜質(zhì)量關(guān)乎電池能量密度、循環(huán)及安全性能,電池廠在產(chǎn)品認(rèn)證方面謹(jǐn)慎從嚴(yán),尤其海外客戶更傾向使用高銀三元等高端動カ電池,非標(biāo)需求多,故準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)苛。認(rèn)證周期方面,國內(nèi)電池廠通常6-12個月,國外一般需要18-24個月。前期充分的認(rèn)證測試意味著一旦進(jìn)入其供應(yīng)鏈便不會輕易更換,有助于隔膜廠獲得穩(wěn)定充沛的訂單。另外,隔膜產(chǎn)線運轉(zhuǎn)時需要保持高溫恒溫,產(chǎn)線切換導(dǎo)致的開停機(jī)需要大概2天時間預(yù)熱,增加能源消耗,也降低了產(chǎn)線利用率。穩(wěn)定的訂單量有助于連續(xù)生產(chǎn),由此降低了頻繁切換產(chǎn)線所帶來的損耗,有效提高單線產(chǎn)量。海外電池廠訂單量大、利潤高、回款方式佳,國內(nèi)ー線隔膜廠商憑借競爭優(yōu)勢積極開拓加速出海。從量的角度看,海外新能源汽車景氣度高,而中游鋰電材料擴(kuò)產(chǎn)較為保守,無法匹配下游需求。國內(nèi)ー線隔膜企業(yè)加速出海,積極擴(kuò)張國內(nèi)產(chǎn)能并在海外投資建廠,在手訂單充沛。從利的角度看,海外客戶對隔膜的品質(zhì)要求更高,且在涂覆材料上非標(biāo)化需求更多,在供給緊張的行情下對價格容忍度更高。國內(nèi)人カ及資本開支成本低,而國外價格一般是國內(nèi)的兩倍,拓展海外市場有利于增厚產(chǎn)品盈利。從現(xiàn)金流角度看,重資產(chǎn)屬性拖累隔膜廠現(xiàn)金流,海外客戶電匯支付提高了回款速度,有利于企業(yè)提高資產(chǎn)運營效率。進(jìn)入海外優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈需要企業(yè)擁有高端精良的設(shè)備、成熟精湛的技術(shù)エ藝及強(qiáng)大的資金實カ擴(kuò)充產(chǎn)能供給,二三線廠商短期無力比拼,頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢有望繼續(xù)鞏固。圖表28國內(nèi)隔膜廠主要合作客戶國內(nèi)客戶海外客戶恩捷股份寧德時代、國軒、比亞迪、孚能、カ神松下、LG、三星星源材質(zhì)寧德時代、LG、三星SDI、比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航日本村田中材科技寧德時代、比亞迪、億緯鋰能LG、頭愛裕オ區(qū),庫4隔膜龍頭技術(shù)優(yōu)盈利強(qiáng),二梯隊降本增利彈性大加工成本占比高,規(guī)模生產(chǎn)與技術(shù)優(yōu)化雙管齊下降本人工及制造費用、能源動カ等在隔膜營業(yè)成本中占比較大,是隔膜廠降本的著力點。濕法隔膜原材料主要由聚烯姪PE、白油、二氯甲烷等構(gòu)成,營業(yè)成本占比為30%-50%。其中聚烯燈屬于高分子量的專用料,對力學(xué)性能、溶解性、分散性、清潔度等方面有較高要求,目前仍依賴海外進(jìn)口,其價格與國際原油價格走勢相關(guān)。隔膜的加工成本占比較高,其中折舊等制造費用成本占比25%-45%;人工成本占比約7%-15%5能源動カ成本占比在10%-15%,合計占比高達(dá)50%-70%〇將隔膜單平成本拆分看,主材聚烯姪在原材料成本中占比約50%,輔材白油、二氯甲烷用量配比不固定,且隨著回收エ藝不斷優(yōu)化,單平隔膜的輔料消耗量逐步下降。能源動カー般指水電、蒸汽,單平成本較低。隔膜產(chǎn)線自動化水平提高將顯著減少人力成本。折舊成本一般與企業(yè)折舊政策及新建產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏有關(guān),單平成本較高。此外,隔膜的生產(chǎn)流程復(fù)雜精細(xì),產(chǎn)品質(zhì)量要求高,良品率顯著低于其它鋰電主材。未來隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張釋放、技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升,單位產(chǎn)品的加工成本有望攤薄。從隔膜廠角度看,產(chǎn)品定位不同決定了單平成本差異,而規(guī)模化生產(chǎn)和技術(shù)エ藝優(yōu)化是企業(yè)降本的核心手段。縱向來看,隨著行業(yè)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)釋放,技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升,單位產(chǎn)品的營業(yè)成本隨之?dāng)偙?國內(nèi)隔膜廠的單平成本呈現(xiàn)下降趨勢,且二梯隊隔膜廠滄州明珠成本降幅更為顯著,與一線隔膜大廠恩捷股份的成本差距逐步縮小。橫向來看,隔膜廠的產(chǎn)品定位有所不同,恩捷股份、中材科技目前投產(chǎn)產(chǎn)能均是濕法隔膜,星源材質(zhì)、滄州明珠則干濕法兼有,在同等產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)水平下產(chǎn)品的單平成本是存在差異的。且恩捷、星源第一梯隊廠商近年來持續(xù)加碼隔膜涂覆領(lǐng)域,涂覆工序?qū)㈩~外增加企業(yè)的材料成本,但其單平成本仍可以做到1元/平以下,這主要得益于規(guī)?；a(chǎn)攤薄單位產(chǎn)品營業(yè)成本,較高良品率減少原材料損耗并提高產(chǎn)出。隔膜廠憑借技術(shù)、資金、客戶優(yōu)勢強(qiáng)化產(chǎn)能建設(shè)和良率提升,成本有望持續(xù)優(yōu)化。圖表31國內(nèi)隔膜廠單平營業(yè)成本（元/平）降本是系統(tǒng)工程,既需要行業(yè)共同推動原材料PE及設(shè)備國產(chǎn)化,同時也需要隔膜廠修煉內(nèi)功做好規(guī)?；当炯凹夹g(shù)降本。原材料方面,恒力石化布局領(lǐng)先,目前已具備40萬噸高密度PE產(chǎn)能,向下拓展隔膜業(yè)務(wù)可獲得材料成本優(yōu)勢。按照PE國內(nèi)價格1.3萬元/噸測算可節(jié)省0.6萬元/噸,營業(yè)成本節(jié)省0.06元/平。隔膜設(shè)備方面,干法隔膜已實現(xiàn)國產(chǎn)化,而濕法隔膜前段工序的擠出機(jī)、拉伸機(jī)等高端設(shè)備仍然需要進(jìn)ロ,若完全實現(xiàn)國產(chǎn)化預(yù)計可降本30%-50%,營業(yè)成本節(jié)省0.17元/平。規(guī)模化降本核心在于增加產(chǎn)量,一方面可以構(gòu)建更多產(chǎn)線,另ー方面需要提升單線產(chǎn)能并實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)。技術(shù)降本旨在通過設(shè)備及工藝不斷優(yōu)化實現(xiàn)良率提升。高車速、長幅寬提高單線產(chǎn)能,高利用率造就規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的提升將增加隔膜產(chǎn)量,有效攤薄人ェ及制造費用、能源動カ成本。主要實現(xiàn)途徑有四種:1）增加產(chǎn)線數(shù)量:設(shè)備是制約隔膜有效供給的重要因素,產(chǎn)線的增加可以幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,多產(chǎn)線共用水電等輔助設(shè)施可以進(jìn)ー步攤薄成本。國內(nèi)隔膜廠持續(xù)加強(qiáng)與優(yōu)質(zhì)設(shè)備商合作,同時也在積極自研爭取突破瓶頸。2）產(chǎn)線迭代升級:車速、幅寬是影響隔膜生產(chǎn)效率的核心指標(biāo)。國內(nèi)第一梯隊隔膜廠投產(chǎn)設(shè)備以幅寬4-6m、車速40-60m/min居多,對應(yīng)成本大致在0.85-1.33元/平。恩捷最新產(chǎn)線幅寬6.2m,車速110m/min,成本可下降至0.67元/平,營業(yè)成本節(jié)省0.18-0.66元/平。但同時需要注意,車速、幅寬的升級也存在瓶頸,產(chǎn)線過寬會造成隔膜受自重影響下垂,車速過快可能導(dǎo)致萃取效率低下造成微孔瑕疵,都會形成B品。此外,車速幅寬的降本效果邊際遞減,頭部廠商降本空間已比較有限,而二三線廠商降本彈性更大。23 456 78I203.972.802.211.861.631.461.33302.802.021.631.391.241.121.04402.211.631.331.161.040.960.891.861.391.161.020.920.860.81601.631.241.040.920.850.790.75701.461.120.960.860.790.740.71801.331.040.890.810.750.710.67901.240.980.850.770.720.680.651001.160.920.810.740.690.660.631101.090.880.770.710.670.64j.0.611201.040.850.750.690.650.62共江包眩オ圖表33不同幡寬、車速下單位產(chǎn)品的營業(yè)成本（元/平）幅寬（m）管庫車速(m/min)3）エ藝優(yōu)化:在線涂覆技術(shù)指在基膜主線末端直接增加一道涂覆,使得基膜產(chǎn)線與涂布車間相互獨立的兩段式生產(chǎn)流程一體化。因減少涂布前的收卷、分切流程,一方面可提高生產(chǎn)效率,另ー方面可避免收卷褶皺,分切形成廢料,從而提高良率。因此在線涂覆對成本的影響效果明顯。恩捷的在線涂覆可以降本15%-20%,營業(yè)成本節(jié)省0.2元/平。4）連續(xù)生產(chǎn):隔膜定制化屬性強(qiáng),若下游客戶存在非標(biāo)需求且量比較少,可能造成單線產(chǎn)能利用率打折,而給不同客戶供貨帶來的產(chǎn)線頻繁切換會造成2天左右的開停機(jī)預(yù)熱,不僅要增加額外的能源動カ成本,還會導(dǎo)致產(chǎn)線產(chǎn)能浪費。因此隔膜廠需要做好動態(tài)管理,合理匹配產(chǎn)線供給與客戶需求,最大程度釋放產(chǎn)能潛カ。經(jīng)測算,產(chǎn)能利用率50%情況下營業(yè)成本1.8元/平,滿產(chǎn)情況下可降低至1.13元/平,營業(yè)成本節(jié)省0.67元/平。在今明兩年隔膜供需緊平衡行情下,市場優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能預(yù)計將處于滿產(chǎn)滿銷,二三線廠商產(chǎn)能利用率或?qū)⑻嵘?成本壓カ隨之降低。產(chǎn)能利用率的降本效果同樣邊際遞減,二三線廠商降本彈性更大,效果更為顯著。技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升,輔料回收提高原料使用效率良率提升可以減少原材料損耗,從而降低單位產(chǎn)品的成本。國內(nèi)隔膜廠良率參差不齊,恩捷股份接近90%,星源材質(zhì)大致在80%,中材科技及滄州明珠70%+,恒力石化一旦投產(chǎn)預(yù)計在65%。經(jīng)測算,良品率每提升5%,營業(yè)成本節(jié)省0.06-0.08元/平,若良率從65%提升至90%,營業(yè)成本節(jié)省0.37元/平。良率的降本效果邊際遞減,二三線廠商降本彈性更大。輔料回收エ藝可以有效提高原材料使用效率,進(jìn)ー步降低單平成本。鋰電池隔膜生產(chǎn)中的主要輔助材料包括白油、二氯甲烷等,上述材料的消耗與各公司輔料回收系統(tǒng)效率以及萃取系統(tǒng)設(shè)計直接相關(guān):輔料回收系統(tǒng)效率越高,萃取系統(tǒng)效率越高,輔料耗費越低。上海恩捷這方面保持領(lǐng)先,17年完善白油回收系統(tǒng)后,白油的單耗同比下降1/3；18年完善二氯甲烷回收系統(tǒng)后,對應(yīng)單耗同比下降2/3,營業(yè)成本節(jié)省0.09元/平。龍頭先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固,二梯隊隔膜廠降本彈性大未來可規(guī)模化生產(chǎn)（單線產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率）、技術(shù)エ藝優(yōu)化帶來的良率提升是降低隔膜成本的核心。第一梯隊企業(yè)通過多年積淀在產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)エ藝成熟度、客戶資源方面具備先發(fā)優(yōu)勢,成本管控能力出色,中短期二三線廠商依舊望其項背。圖表37極限狀態(tài)下的降本效果要素降本效應(yīng)（元Z平）主材PE國產(chǎn)化0.06設(shè)備國產(chǎn)化0.17在線涂覆0.2輔材回收0.2良品率0.37車速幅寬0.66產(chǎn)能利用率0.67當(dāng)條@未來管庫但從中長期看,經(jīng)過上一輪行業(yè)出清,現(xiàn)存隔膜企業(yè)在成本控制方面日趨成熟。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張釋放、技術(shù)エ藝優(yōu)化良率提升,二三線隔膜廠降本邊際效果更為顯著,與頭部企業(yè)的成本差異或?qū)⒖s小。量:隔膜產(chǎn)品非標(biāo)化屬性強(qiáng),細(xì)分產(chǎn)品類別多,ー線廠商出于產(chǎn)能及盈利考量無法同時兼顧,二三線廠商可以做到差異化競爭。利:新能源汽車景氣度維持高位,動カ電池出貨量快速增長形成對隔膜材料的強(qiáng)勁需求。受限于設(shè)備短缺及擴(kuò)產(chǎn)周期長等因素,隔膜供需緊張格局預(yù)計仍將延續(xù),產(chǎn)品價格將保持堅挺,給二三線廠商帶來較大利潤空間。新進(jìn)入者憑借在手簽訂的產(chǎn)線能夠形成生產(chǎn)能力,在厚實的盈利保障下專注做好成本控制,應(yīng)對中長期競爭。美聯(lián)新材3億平濕法隔膜產(chǎn)線預(yù)計今年投產(chǎn),目前產(chǎn)線正處于加快認(rèn)證階段。恒力石化將引進(jìn)東芝和中科華聯(lián)濕法隔膜產(chǎn)線共12條,年產(chǎn)能16億平方米,標(biāo)志著恒力石化正式進(jìn)軍鋰電隔膜領(lǐng)域。隨著設(shè)備國產(chǎn)化推進(jìn),供給瓶頸終將打破,屆時二三線隔膜廠綜合競爭力有望得到顯著提升。涂覆打造第二增長曲線,客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利水平高壁壘造就了隔膜較強(qiáng)的盈利能力,其毛利水平在鋰電四大主材中最高,是最優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道。隔膜前三甲恩捷、星源、中材平均毛利率高達(dá)40%,遠(yuǎn)超過正極材料、負(fù)極材料、電解液,凸顯隔膜出色的降本效果和定價能力。隔膜行業(yè)賺錢效應(yīng)好,但是經(jīng)營難度也較高。不同的成本管控水平和產(chǎn)品定價能力導(dǎo)致隔膜行業(yè)內(nèi)部競爭者毛利率差異較大,疊加隔膜重資產(chǎn)屬性下周轉(zhuǎn)速度慢,非?？简炂髽I(yè)整體運營實カ。2018年國內(nèi)鋰電池行業(yè)進(jìn)入洗牌階段,沃特瑪暴雷引發(fā)眾多上游供應(yīng)商資金斷裂,疊加恩捷主動調(diào)價迎擊國內(nèi)競爭者,蘇州捷カ、紐米科技等企業(yè)分別于2019、2020年先后被恩捷收入囊中;湖南中鋰于2019年被中材科技收購整合;滄州明珠隔膜業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額虧損,市場份額僅剩3%；金冠股份隔膜業(yè)績大幅虧損以至于最終剝離遼源鴻圖隔膜業(yè)務(wù)。歷經(jīng)行業(yè)出清后,2020年至今濕法隔膜（7um）價格趨穩(wěn)且維持在稅后1.77元/平左右,對應(yīng)毛利率達(dá)36%。目前恩捷股份的毛利率可達(dá)50%以上,單平凈利接近1元/平,遙遙領(lǐng)先其他競爭對手。鋰電池能量密度的不斷提升客觀上對隔膜性能提出更高的要求,由此形成對涂覆的強(qiáng)勁需求。技術(shù)エ藝的逐步優(yōu)化良率提升帶動涂覆成本快速下降,有利于涂覆加速滲透,目前國內(nèi)濕法隔膜涂覆比例達(dá)到80%以上（干法不足10%）〇涂覆環(huán)節(jié)講究漿料配方,溶劑、涂覆顆粒及涂覆工藝的高度定制化凸顯其較高的技術(shù)壁壘,因而享有較高的盈利水平。成本方面,涂覆（不含基膜）單平成本一般在0.3-0.6元/平,其中原材料成本占比50%-60%o圖表39各類涂覆材料單平營業(yè)成本（元/平）價格方面,2019年9um的涂覆價格最高時達(dá)1.5元/平,2021年底已經(jīng)下降至0.75元/平;7um的涂覆價格則從1元/平下降至0.5元/平,均實現(xiàn)50%降幅。實際上各家涂覆漿料配方均不同,客戶群體定位不同,故成本與價格存在較大差異性。但總體上看,涂覆毛利率一般要高于基膜,璞泰來涂覆加工業(yè)務(wù)毛利率在40%,壹石通毛利率在44%,高毛利吸引基膜廠紛紛向下一體化布局,提高產(chǎn)品附加值拓展盈利空間。國內(nèi)隔膜廠加速出海匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈提升盈利水平,展現(xiàn)了強(qiáng)大的全球競爭力。量:海外隔膜廠技術(shù)領(lǐng)先,但是商業(yè)化進(jìn)展緩慢,擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏保守。在全球新能源汽車旺盛需求下無法形成充足有效供給,國內(nèi)隔膜廠抓住時機(jī)加速出海搶占市場份額。為了更加快速響應(yīng)客戶需求,頭部隔膜廠加快海外建廠步伐,恩捷股份在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池隔膜生產(chǎn)基地,星源材質(zhì)在瑞典建廠配套Northvolt鋰電池生產(chǎn)。海外客戶認(rèn)證門檻高周期長,對產(chǎn)品質(zhì)量要求較高,一旦通過認(rèn)證則不會輕易更換供應(yīng)商,有利于隔膜廠獲得穩(wěn)定批量化訂單。利:海外客戶對隔膜的品質(zhì)要求更為嚴(yán)苛,非標(biāo)要求更多,因而成本容忍度更高。海外隔膜售價一般是國內(nèi)的兩倍,部分產(chǎn)品甚至更高。國內(nèi)隔膜廠持續(xù)加大海外供貨提升盈利水平,恩捷海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)57%,星源材質(zhì)也高達(dá)51%,遠(yuǎn)超國內(nèi)。5隔膜供需緊張,國內(nèi)企業(yè)把握機(jī)遇成就領(lǐng)軍地位5.1動カ電池帶動隔膜增量空間廣闊,供需緊平衡仍將延政策端:補(bǔ)貼逐步退坡影響消退,新能源車產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)提速發(fā)展,滲透率持續(xù)上行。在國務(wù)院2030年實現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060年實現(xiàn)“碳中和”的大背景下,2025年新能源車滲透率目標(biāo)20%,《2030年前碳達(dá)峰行動方案》指出2030年新能源車比例目標(biāo)40%,新能源汽車補(bǔ)貼政策延續(xù)至2022年,相較于202I年下降了30%,補(bǔ)貼逐步退坡,對于市場影響逐步消退,車企不斷推出市場針對性競爭性車型,新能源車市場由政策驅(qū)動逐步進(jìn)入供給拉動需求、乃至內(nèi)生需求增長階段。2021年中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到13.4%,長期電動化趨勢向好。市場端:“優(yōu)質(zhì)市場供給+終端消費需求”成為新能源車新驅(qū)動能量。市場供給方面,新能源車領(lǐng)跑者比亞迪秦/漢、特斯拉ModeEVY、宏光MINIEV爆款效應(yīng)明顯,小鵬、蔚來、理想等造車新勢カ入場攪局,傳統(tǒng)整車廠上汽、長城、廣汽加速發(fā)展電動車業(yè)務(wù),車企有極強(qiáng)動カ開發(fā)優(yōu)質(zhì)明星車型,率先搶占新能源車市場份額。終端消費方面,充電樁等配套設(shè)施逐漸完善,新能源車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；綌偝杀臼菇K端整車價格平民化,智能化出行體驗升級等便利、經(jīng)濟(jì)、體驗化優(yōu)勢帶動終端消費。海外新能源汽車市場繼續(xù)保持高速增長。2021年全歐洲新能源汽車銷量達(dá)到241萬輛,同比增長90%〇2022年德國、英國維持新能源汽車補(bǔ)貼,法國、意大利等補(bǔ)

貼退坡,但新能源汽車市場核心驅(qū)動已從補(bǔ)貼逐漸轉(zhuǎn)向市場化,新能源車全面平價化趨勢下,補(bǔ)貼退坡對銷量影響有限。我們預(yù)計2022年歐洲新能源汽車銷量為300萬輛,同比增速24.5%〇圖表41中國新能源車市場由政策駆動逐步進(jìn)入供給拉動需求、乃至內(nèi)生需求増長階段(示危?廣あ(示危?廣あ■.與新生、??市足我國新修源車希?（萬）一濛透率，制?欣科?!（山川な”訪遺入內(nèi)史立本*優(yōu)，ト大幅?域“??..，?口9*??化."?.<?爆發(fā)増長期渾??■??卜ヌ?仆urx?火級*尺友修..，卜“除??ダす??牝.犠メ手イ*.ん建《?ふ我?.落身@關(guān)弄皆庫美國市場“政策+供給’‘雙輪驅(qū)動,厚