企業(yè)并購估價課件-002

高級財務(wù)管理第三章企業(yè)并購估價辣持扔婁輩座赴牛萬梳綴涂拌蔬頸景溢孿菲五跟杰污阻龜少拐超靈起譯腆第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價高級財務(wù)管理第三章企業(yè)并購估價辣持扔婁輩座赴牛萬梳綴涂拌蔬1第三章企業(yè)并購估價主要內(nèi)容：（一）并購目標(biāo)公司的選擇（二）企業(yè)并購估價方法（三）企業(yè)并購中的價格確定高級財務(wù)管理柏娘涼墮貯千彤即列歪肅詢雛蒼蒂糙番曹黍粱簽渺說喬熱虧胺攘土撾崗擅第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第三章企業(yè)并購估價主要內(nèi)容：高級財務(wù)管理柏娘涼墮2（一）目標(biāo)公司的選擇一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司二、審查目標(biāo)公司三、評價目標(biāo)公司返回高級財務(wù)管理渣于側(cè)譜程遲筏買據(jù)珍腑薩膩詠殆除蘆渝鍵靳異延叮碘芋湊索店鈞戳細廬第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價（一）目標(biāo)公司的選擇一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司返回高級財務(wù)管3一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司1、利用公司自身的力量2、借助公司外部力量返回高級財務(wù)管理開旦靛牌件亞戶銜淺藍醒加肢久引囤姐鄲鷹瓢戒灌叉眉奮嗚訊簡腺丹靜趴第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司1、利用公司自身的力量返回高級財務(wù)管4二、審查目標(biāo)公司1、審查出售動機2、審查法律文件3、審查公司業(yè)務(wù)4、審查公司財務(wù)5、審查并購風(fēng)險返回高級財務(wù)管理遜藏糟怯煞熒很碌顴販怪濰炕漢匝攜輻揚術(shù)客倍召醬券釣蘭敖徹滿杠量痊第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二、審查目標(biāo)公司1、審查出售動機返回高級財務(wù)管理遜5并購風(fēng)險（1）市場風(fēng)險（2）投資風(fēng)險（3）經(jīng)營風(fēng)險返回高級財務(wù)管理羚樟憲其算浮砂媳雙耽囪掉炎句隨便蕊蹲還拘踞燃暢山罰摯焚鎊趣牡猴謗第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價并購風(fēng)險（1）市場風(fēng)險返回高級財務(wù)管理羚樟憲其算浮6三、評價目標(biāo)公司

1、估價概述2、估價的難題（1）對企業(yè)整體的估價并不是個別要素估價相加（2）對不產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的企業(yè)如何估價（3）企業(yè)并購的動因影響估價返回高級財務(wù)管理訟儈安尤蛙嗜擇鄉(xiāng)乍培香蘑蟹錐童寡獸蓉損箕滌普肇版鴻懷劑餌茁珠皋守第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價三、評價目標(biāo)公司

1、估價概述返回高級財務(wù)管理訟儈7（二）企業(yè)并購估價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法二、期權(quán)估價法三、成本法四、換股估價法五、收益法六、股利折現(xiàn)模型返回高級財務(wù)管理慨喂鉤博斡歐碟扯狗坐窯婦冪染乙賢引峨宴忙壇凌緒絢兼披梳搪丈烏擎父第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價（二）企業(yè)并購估價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法返回高級財8一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法

1、簡介2、自由現(xiàn)金流量的計算3、資本成本的估算4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型返回高級財務(wù)管理圍警匣課網(wǎng)會人鬧兇礙組脅喉移尊曼植板培孩濺稿坤臀猿稀桐葫翰欲俐鳥第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法

1、簡介返回高級財務(wù)管理圍91、簡介（1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。公式：（2）需滿足的條件：CFt、r、n（3）類型1）股權(quán)資本估價2）公司整體估價返回高級財務(wù)管理陸倘陵礙件哮遷系材藐程劊馭侶渭鍬潑邯嬌碑哆隨伎頸淚鷹匿巍差吶殲荊第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1、簡介（1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金10股權(quán)資本估價CFt：預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量r：股權(quán)資本成本高級財務(wù)管理返回酗堤胎牙殆盲摘婆誤樂砰戰(zhàn)世踩癢胰雇緒醚吵占眉償防副楚井餞燥心灼貌第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)資本估價CFt：預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量高級財務(wù)管11公司整體估價CFt：公司預(yù)期現(xiàn)金流量r：加權(quán)平均成本高級財務(wù)管理返回腸咸惠愿隙雀很港典高羊勃店拜啼稈暇涪哄艙侯府抹魏炔購割醬扳夾曬膿第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價公司整體估價CFt：公司預(yù)期現(xiàn)金流量高級財務(wù)管122、自由現(xiàn)金流量的計算（1）自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算（3）公司自由現(xiàn)金流量的計算高級財務(wù)管理返回藹滿萊廄瘦竣述千扮幣鳴鍵幀罷澇閘劃慈軟亞蓄親晾譬錘敏埂遷銜著縫撰第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價2、自由現(xiàn)金流量的計算（1）自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系高13自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系

公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+稅后非營業(yè)現(xiàn)金流量和有價證券的現(xiàn)值=公司總價值高級財務(wù)管理返回堂萄習(xí)臉于剔藉跑瞞漣播匣鈕犬焉耿淹咬趣賤屑鬃基艇至趾撅廁巧晝漚咎第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系高級財務(wù)管理返回14股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算1）凈投資扣除法：FCFE=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營運資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利（=稅后凈利潤-凈投資+凈債務(wù)）2）FCFE=凈收益-（1-負債比率）×增量資本性支出-（1-負債比率）×營運資本增量（=稅后凈利潤-（1-負債率）×凈投資）舉例高級財務(wù)管理返回仇言掌檬解而緘莫顴歪辭竣碾偶空耐焚憲樓樓譽嗜艇倒悸濱催鍺嘛悲巡標(biāo)第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算1）凈投資扣除法：FCFE=凈收益+15舉例若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為40%，預(yù)計的凈利潤為200萬元，預(yù)計未來年度需增加的經(jīng)營營運資本為50萬元，需要增加的資本支出為100萬元，折舊攤銷為40萬元。求未來的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。高級財務(wù)管理返回彩達翼滓叔伶灶堰航幫菲廂刪弧屠渾旗菠怪遜蘿企癌椅情燙罪愚扇酚琵欣第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價舉例若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為40%，預(yù)計的凈利16公司自由現(xiàn)金流量的計算1）加總?cè)客顿Y人的流量法：公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+利息費用×（1-稅率）+償還債務(wù)本金-發(fā)行的新債+優(yōu)先股股利（=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股利）2）凈投資扣除法：公司自由現(xiàn)金流量=息稅前凈收益×（1-稅率）+折舊-資本性支出-營運資本凈增加額（=稅后經(jīng)營利潤-凈投資）3）剩余現(xiàn)金流量法：公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-營運資本凈增加額舉例高級財務(wù)管理返回現(xiàn)捶苑褂翼健派藤廊留歌陣殃仇摧缽饑迷形義盛穢工菩淺藍郎柵確垃蹬來第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價公司自由現(xiàn)金流量的計算1）加總?cè)客顿Y人的流量法：公司自由現(xiàn)173、資本成本的估算（1）股權(quán)資本成本（2）債務(wù)資本成本（3）加權(quán)平均資本成本高級財務(wù)管理返回多外綁手柔犀望核駛證內(nèi)狙濕鈍熬搞陣駭繳菏掏皇異障譜謎浮赫降濱蹋萍第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價3、資本成本的估算（1）股權(quán)資本成本高級財務(wù)管理返18股權(quán)資本成本1）股利增長模型2）資本資產(chǎn)定價模型3）套利定價模型高級財務(wù)管理返回凸桃織哮賠覆潞呻缸壺癸審呈罩茬腔權(quán)渣餞粕牢隋告坡芹哉滴昨阮列溝異第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)資本成本1）股利增長模型高級財務(wù)管理返回凸桃織19債務(wù)資本成本決定變量：1）當(dāng)前的利率水平2）企業(yè)的信用等級3）債務(wù)的稅收抵減公式：稅后債務(wù)成本=稅前成本×（1-所得稅率）

高級財務(wù)管理返回帶橋具鹵邦沛調(diào)柿抑質(zhì)眩東礎(chǔ)拘去覆嬸苫侗傍跺漚址吳定賒谷吱翁渙賤泣第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價債務(wù)資本成本決定變量：高級財務(wù)管理返回帶橋具鹵邦沛20加權(quán)平均資本成本1）定義：企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的全部各種有價證券的成本的加權(quán)平均值，包括股權(quán)資本成本和長期負債資本成本。2）公式高級財務(wù)管理返回攘垂慌封皮韓民厄罐接澇沾栽擬愚傻噸僳蔥籬御炒娥趨既摧扦僻麗芥酉婿第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價加權(quán)平均資本成本1）定義：企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的全部各種有價214、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型V—價值g—增長率FCF1—預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量r—折現(xiàn)率計算步驟：求出FCF0、g、r高級財務(wù)管理返回貓夫壇刀幣餞薦沈多彩休鳴肉瞳纜襪鍘蛛搔下涼裴朔谷漂亭肢蔑嵌孩壟羞第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型高級財務(wù)管理返回225、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型具體步驟例3-2例3-3注會試題高級財務(wù)管理返回陷淳振公逾滓挫好驢鷗舍添沫概翔由硫櫻調(diào)落咱禱戴剃矚飄彌鮑占項署輯第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型高級財務(wù)管理返回陷23二階段模型的計算步驟*估計高速增長期的自由現(xiàn)金流量（FCF）*估計高速增長期的資本成本(r)*計算高速增長期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*估計穩(wěn)定增長階段第1年的自由現(xiàn)金流量（FCFn+1）*計算穩(wěn)定增長階段的資本成本（rn）*計算穩(wěn)定增長階段自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*計算總價值高級財務(wù)管理返回淋藩戊菱瑪駒姻收碼聾阮羞鄖寬拷訟械聊隅涕劍壯牧墟哇蟲豈疼巖仿累集第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二階段模型的計算步驟*估計高速增長期的自由現(xiàn)金流量（FCF）24例3-2若某公司2000年的每股營業(yè)收入為12.4元，每股凈收益為3.10元，每股資本性支出為1元，每股折舊為0.6元。預(yù)期該公司在今后5年內(nèi)將高速增長，預(yù)期每股收益的增長率為30%，資本性支出、折舊和營運資本以同比例增長，收益留存比率為100%，值為1.3，國庫券利率為7.5%，2000年營運資本為收入的20%，負債比率保持為60%。5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為6%，即每股收益和營運資本按6%的速度增長，資本性支出可以由折舊來補償，為1。該公司發(fā)行在外的普通股共3000萬股。市場平均風(fēng)險報酬率為5%。估計該公司的股權(quán)價值。下一頁高級財務(wù)管理遞塊關(guān)糞咽星惰奮娘珠舍齋禱動耶甥諸絕楔茄恤甄踴源筐彩惰咨毯生愧嗅第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-2若某公司2000年的每股營業(yè)收入為12.4元，每股凈25第一步，計算公司高速成長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。FCFE=凈收益-（資本性支出-折舊）（1-負債比率）-營運資本增量（1-負債比率）FCFE2001=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）-12.4×20%]×（1-60%）=3.52億元FCFE2002=4.58億元;FCFE2003=5.96億元;FCFE2004=7.74億元FCFE2005=10.06億元第二步，估計公司高速成長期的股權(quán)資本成本。高速成長階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.3×5%=14%第三步，計算高速成長階段股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長階段FCFE的現(xiàn)值=[3.52/（1+14%）]+[4.58/(1+14%)2]+…=20.43億元第四步，估算第6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。FCF2006=11.51×(1+6%)-12.4×20%×(1+30%)5×6%×（1-60%）=12.2-0.22=11.98億元第五步，計算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本。穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本=7.5%+1×5%=12.5%第六步，計算穩(wěn)定增長期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長期FCFE的現(xiàn)值=[11.98/（12.5%-6%）]×（P/F，14%，5）=95.65億元第七步，計算公司股權(quán)的價值。V=（20.43+95.65）×3000=348257億元。高級財務(wù)管理返回敘量攔訝菏驟尾桂菌巍渤洗仰褂淋疇卜柵沿協(xié)拜鋒隙搜彪翹侯融狽孟奔棕第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第一步，計算公司高速成長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。高級財務(wù)26例3-3某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本性支出為3.10億元，折舊為2.07億元，銷售收入為72.30億元，營運資本占銷售收入的比重為20%，所得稅率為40%，債券利率為7.5%。預(yù)期今后5年內(nèi)將以8%的速度高速增長，值為1.25，稅前債務(wù)成本為9.7%，負債比率為50%。5年后公司進入穩(wěn)定增長期，穩(wěn)定增長階段的增長率為5%，值為1，稅前債務(wù)成本為8.5%，負債比率為25%，資本性支出和折舊相互抵銷。市場平均風(fēng)險報酬率為5%。下一頁高級財務(wù)管理槳搜鉤祖遞灼唉磊鎬妮臂歐壤鬃唇?jīng)_手寇挪猴響稼殉叁洋瘓俠其傷遇概署第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-3某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本性支出27第一步，計算公司高速成長期的現(xiàn)金流。FCF=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本FCF2001=5.32×（1+8%）×（1-40%）+2.07×（1+8%）-3.10×（1+8%）-72.3×8%×20%=1.18億元FCF2002=1.26億元FCFE2003=1.36億元FCF2004=1.47億元FCF2005=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58億元第二步，估計公司高速成長期的資本加權(quán)平均成本。高速成長階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.25×5%=13.75%高速成長階段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725%第三步，計算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長階段FCF的現(xiàn)值=1.18×（P/F，9.725%，1）+1.26×（P/F，9.725%，2）+1.36×（P/F，9.725%，3）+1.47×（P/F，9.725%，4）+1.58×（P/F，9.725%，5）=1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15億元第四步，估算第6年的公司自由現(xiàn)金流量。FCF2006=4.69×（1+5%）-72.3×（1+8%）×20%×5%=3.86億元第五步，計算公司穩(wěn)定增長期的WACC。穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本=7.5%+1×5%=12.5%穩(wěn)定增長期的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65%第六步，計算穩(wěn)定增長期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長期FCF的現(xiàn)值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F，9.725%，5）=42.96億元第七步，計算公司的價值。V=5.15+42.96=48.11億元。高級財務(wù)管理返回鷗紊書嘗拎遜鑒郎烴隙瓣綻縱哀幻惹低藏簾漸蝦熒美棱蔡返仁諺忌窿巍臺第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第一步，計算公司高速成長期的現(xiàn)金流。高級財務(wù)管理返286、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型n1_為初始高增長階段的期末n為轉(zhuǎn)換階段期末例3-4高級財務(wù)管理返回庫序姨比認捐脖字莢吠滿漱來帽艙佬匝官打趕莢黍媒喬聊窿歹濁憋羅嘴莖第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型高級財務(wù)管理返回庫29例3-4某企業(yè)2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股10元，每股凈收益占收入的25%，每股資本支出為1.2元，每股折舊為0.70元，每股經(jīng)營營運資本為4元。預(yù)計2001-2005年期間每股銷售收入增長率可以保持在33%的水平。2006-2010年增長率按算術(shù)級數(shù)均勻減少至6%，2011年及以后保持6%的增長率不變。該企業(yè)在經(jīng)營中沒有負債，預(yù)計將來也不利用負債。資本支出、折舊、經(jīng)營營運成本、每股凈收益率與銷售收入的增長率相同。2001-2005年的B值為1.25，2006年開始按算術(shù)級數(shù)均勻下降，2010年將至1.1，并可以持續(xù)。已知無風(fēng)險利率為7%，股票投資的平均風(fēng)險補償率為5.5%。要求：估計該企業(yè)股票的價值。返回高級財務(wù)管理矢交怔芳奄媳秦枉滓緊于婚新師緯顱享井涂迢澄灤遣繹逮畦豐帥自米滑跑第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-4某企業(yè)2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股1030二、期權(quán)估價法期權(quán)：一種賦予持有人在某給定時間或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。返回高級財務(wù)管理咳慷朽隅嚼壬渦瀑碳蜘澇楊裙斃修研殲緊窄懼檄癱戳乖忽刷毯瑞欽日贍鍺第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二、期權(quán)估價法期權(quán)：一種賦予持有人在某給定時間或該日期31三、成本法1、清算價值2、凈資產(chǎn)價值3、重置價值返回高級財務(wù)管理莫椽奪首盞緩堰坦跋忽組悉斃寂攆成弗盛腑恐邯誠桌蚌崖女儲蒜績策竟鉑第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價三、成本法1、清算價值返回高級財務(wù)管理莫椽奪首盞緩32四、換股估價法案例：盈動并購香港電訊公式例3-1返回高級財務(wù)管理凋搽般瀕瘁鼠徒測悶飄胡疾近汰蹭俘丙精壞原駕鄙卷筑懊餌眺冶企瀝遵釁第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價四、換股估價法案例：盈動并購香港電訊返回高級財務(wù)管33盈動并購香港電訊在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方案一，盈動將以l.1股盈動股份換取1股香港電訊股份。按此方案計算，香港電訊每股24.37港元，市值380億美元，約合2860億港元；根據(jù)方案二，每股香港電訊可換取0.7116股盈動，另加7.23港元現(xiàn)金。按此方案計算，香港電訊每股22.98港元，市值359億美元，約合2700億港元。返回高級財務(wù)管理昆主隊玩褐賞駱缽重刻泣痊擺復(fù)哆優(yōu)幢溪余伍嗣浚咯冗液霞綽舊溜哉加譜第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價盈動并購香港電訊在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方34五、收益法（市盈率模型）1、市盈率的計算2、市盈率模型返回高級財務(wù)管理綿驗怔闌萌衍澤巖般粹諾韓床破悟登熊鍺撞缽矚眉扯亨賓奔犀液厘疏竣嫩第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價五、收益法（市盈率模型）1、市盈率的計算返回高級財務(wù)351、市盈率的計算（1）市盈率（收益倍數(shù)）=股票市值/凈利潤=普通股每股市價/普通股每股盈利（2）每股盈利=凈利潤/普通股份總數(shù)（3）企業(yè)價值=每股盈利×市盈率×普通股份總數(shù)返回高級財務(wù)管理眷候至曼堤密閣莢叼噴爐繪池詠撂唉?？种a旅揀砍誕各宵丹我擁判廈鹵培第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1、市盈率的計算（1）市盈率（收益倍數(shù)）=股票市值/凈利潤返362、市盈率模型

應(yīng)用市盈率模型對企業(yè)估價的步驟：（1）檢查企業(yè)最近的利潤業(yè)績，首先按照企業(yè)正常發(fā)展趨勢預(yù)測其未來的業(yè)績。（2）若企業(yè)已擬定重大變動，對企業(yè)收益進行再估計。（3）選擇一個標(biāo)準(zhǔn)市盈率。（4）通過市盈率模型，計算出企業(yè)價值。公式：企業(yè)價值=標(biāo)準(zhǔn)市盈率×再估計的收益下一頁高級財務(wù)管理率貼苗翹勘鱗唯蛆奎奶見黃堪彼螢原箋豌梁坤苦守徹濾燥姿獅轎督爬汰墻第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價2、市盈率模型

應(yīng)用市盈率模型對企業(yè)估價的步驟：下一頁高級37例：華成公司和宏遠公司都是從事商品批發(fā)的企業(yè)，右表是兩家公司的基本情況，華成公司是上市公司，而宏遠公司是非上市公司，對宏遠公司進行價值估計。所得稅率是40%。（單位：萬元）2005年華成公司宏遠公司03年稅后利潤521904年稅后利潤622205年稅后利潤7525每股盈利0.0750.0833股票市價90-市盈率12-股本1000300凈資產(chǎn)2000500下一頁高級財務(wù)管理壕雞緊錨鋪侈箋棘套扭呈露竟飄桐幾陳奸掌矗緊猿扳妒灼拳竊割雪栓鉸咎第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例：華成公司和宏遠公司都是從事商品批發(fā)的企業(yè)，右表是兩家公司381）使用最近的盈利水平估計企業(yè)價值。選擇同行業(yè)的華成公司的市盈率。宏遠公司價值=05年每股盈利×市盈率×股本=0.0833×12×300=3002）使用歷史平均盈利水平估計企業(yè)價值。三年平均利潤=（19+22+25）/3=22平均每股盈利=22/300=0.073宏遠公司價值=平均每股盈利×市盈率×股本=0.073×12×300=264下一頁高級財務(wù)管理殿汽坑肪卵壇暮慣倡毒虜試迪振衰她乃脖蕩菜菇帥選賈窯狀甫做盯恤染惹第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1）使用最近的盈利水平估計企業(yè)價值。下一頁高級財務(wù)管393）使用預(yù)計盈利水平估計企業(yè)價值。對宏遠公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的利潤呈相當(dāng)穩(wěn)定的增長態(tài)勢。假設(shè)下年宏遠公司與前三年平均利潤相比，利潤增長率為14%。06年宏遠公司預(yù)計稅后利潤=22×（1+14%）=25.08預(yù)計每股盈利=25.08/300=0.0836宏遠公司價值=預(yù)計每股盈利×市盈率×股本=0.0836×12×300=301返回高級財務(wù)管理唁甩弗捏測舶餒水訪總蔡咸漏艾勘養(yǎng)撕弓幾卷墨緞鉆掄監(jiān)朔賤韭盞拳鼻皿第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價3）使用預(yù)計盈利水平估計企業(yè)價值。返回高級財務(wù)管理40六、股利折現(xiàn)模型（收益現(xiàn)值法）1、基本原理2、股利折現(xiàn)模型返回高級財務(wù)管理磺屑寨祈勝洼妄棒陣抉佯肉蕪焊偶戍框班利汪鏡社康湃剃幸瘦仙汐暮詠宦第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價六、股利折現(xiàn)模型（收益現(xiàn)值法）1、基本原理返回高級財務(wù)411、基本原理基本原理：投資者購買公司股票將來可獲得的收入現(xiàn)在值多少錢。公式：

返回高級財務(wù)管理噎枚局軒安兒換蘿商箱泌儒澤藩傻溪燃沈蕉哥溢宮星廁吸鬧汝扛蔫紀(jì)夸渾第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1、基本原理基本原理：投資者購買公司股票將來可獲得的收422、股利折現(xiàn)模型（1）穩(wěn)定型企業(yè)

例：假定A公司在未來無限時期支付的每股股利為8元，公司的必要收益率為10%。（2）成長型企業(yè)

例：B企業(yè)第一年發(fā)放的股利為20萬元，假設(shè)該企業(yè)的股利年增長率為2%，市場利率為10%。（3）不穩(wěn)定型企業(yè)

例：C企業(yè)預(yù)期未來3年股利將高速增長，每年成長率為5%，之后轉(zhuǎn)為正常增長，每年的股利支付成長率為2%，假設(shè)企業(yè)第一年支付的股利為20萬元，市場利率為10%。返回高級財務(wù)管理昆健韶黃亥義肯招杏潔檀蔑悠咀藻井率嚏腸北霜頰贓遙秧署聚渤莆炊光糜第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價2、股利折現(xiàn)模型（1）穩(wěn)定型企業(yè)返回高級財務(wù)管理昆43（三）企業(yè)并購中的價格確定一、并購雙方在市場和并購中所處的地位二、并購雙方對同一投資的機會成本的比較三、產(chǎn)權(quán)市場的供求情況四、其他附加條件高級財務(wù)管理雖基偽凌謀鬃贈緣爬酮慘晤疽墳針正乳頁盔哼曠匠傷悔啟條峙擄炙聘纂秀第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價（三）企業(yè)并購中的價格確定一、并購雙方在市場和并購中所處的地44謝謝哈艾蹭奄暢癱分扶棺寶長鋇箋鍋盡嗽馳州擄硼勃序駛幟哼捌需瘸株忻邁恭第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價謝謝哈艾蹭奄暢癱分扶棺寶長鋇箋鍋盡嗽馳州擄硼勃序駛幟哼45高級財務(wù)管理第三章企業(yè)并購估價辣持扔婁輩座赴牛萬梳綴涂拌蔬頸景溢孿菲五跟杰污阻龜少拐超靈起譯腆第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價高級財務(wù)管理第三章企業(yè)并購估價辣持扔婁輩座赴牛萬梳綴涂拌蔬46第三章企業(yè)并購估價主要內(nèi)容：（一）并購目標(biāo)公司的選擇（二）企業(yè)并購估價方法（三）企業(yè)并購中的價格確定高級財務(wù)管理柏娘涼墮貯千彤即列歪肅詢雛蒼蒂糙番曹黍粱簽渺說喬熱虧胺攘土撾崗擅第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第三章企業(yè)并購估價主要內(nèi)容：高級財務(wù)管理柏娘涼墮47（一）目標(biāo)公司的選擇一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司二、審查目標(biāo)公司三、評價目標(biāo)公司返回高級財務(wù)管理渣于側(cè)譜程遲筏買據(jù)珍腑薩膩詠殆除蘆渝鍵靳異延叮碘芋湊索店鈞戳細廬第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價（一）目標(biāo)公司的選擇一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司返回高級財務(wù)管48一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司1、利用公司自身的力量2、借助公司外部力量返回高級財務(wù)管理開旦靛牌件亞戶銜淺藍醒加肢久引囤姐鄲鷹瓢戒灌叉眉奮嗚訊簡腺丹靜趴第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司1、利用公司自身的力量返回高級財務(wù)管49二、審查目標(biāo)公司1、審查出售動機2、審查法律文件3、審查公司業(yè)務(wù)4、審查公司財務(wù)5、審查并購風(fēng)險返回高級財務(wù)管理遜藏糟怯煞熒很碌顴販怪濰炕漢匝攜輻揚術(shù)客倍召醬券釣蘭敖徹滿杠量痊第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二、審查目標(biāo)公司1、審查出售動機返回高級財務(wù)管理遜50并購風(fēng)險（1）市場風(fēng)險（2）投資風(fēng)險（3）經(jīng)營風(fēng)險返回高級財務(wù)管理羚樟憲其算浮砂媳雙耽囪掉炎句隨便蕊蹲還拘踞燃暢山罰摯焚鎊趣牡猴謗第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價并購風(fēng)險（1）市場風(fēng)險返回高級財務(wù)管理羚樟憲其算浮51三、評價目標(biāo)公司

1、估價概述2、估價的難題（1）對企業(yè)整體的估價并不是個別要素估價相加（2）對不產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的企業(yè)如何估價（3）企業(yè)并購的動因影響估價返回高級財務(wù)管理訟儈安尤蛙嗜擇鄉(xiāng)乍培香蘑蟹錐童寡獸蓉損箕滌普肇版鴻懷劑餌茁珠皋守第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價三、評價目標(biāo)公司

1、估價概述返回高級財務(wù)管理訟儈52（二）企業(yè)并購估價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法二、期權(quán)估價法三、成本法四、換股估價法五、收益法六、股利折現(xiàn)模型返回高級財務(wù)管理慨喂鉤博斡歐碟扯狗坐窯婦冪染乙賢引峨宴忙壇凌緒絢兼披梳搪丈烏擎父第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價（二）企業(yè)并購估價方法一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法返回高級財53一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法

1、簡介2、自由現(xiàn)金流量的計算3、資本成本的估算4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型返回高級財務(wù)管理圍警匣課網(wǎng)會人鬧兇礙組脅喉移尊曼植板培孩濺稿坤臀猿稀桐葫翰欲俐鳥第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法

1、簡介返回高級財務(wù)管理圍541、簡介（1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。公式：（2）需滿足的條件：CFt、r、n（3）類型1）股權(quán)資本估價2）公司整體估價返回高級財務(wù)管理陸倘陵礙件哮遷系材藐程劊馭侶渭鍬潑邯嬌碑哆隨伎頸淚鷹匿巍差吶殲荊第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1、簡介（1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金55股權(quán)資本估價CFt：預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量r：股權(quán)資本成本高級財務(wù)管理返回酗堤胎牙殆盲摘婆誤樂砰戰(zhàn)世踩癢胰雇緒醚吵占眉償防副楚井餞燥心灼貌第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)資本估價CFt：預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量高級財務(wù)管56公司整體估價CFt：公司預(yù)期現(xiàn)金流量r：加權(quán)平均成本高級財務(wù)管理返回腸咸惠愿隙雀很港典高羊勃店拜啼稈暇涪哄艙侯府抹魏炔購割醬扳夾曬膿第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價公司整體估價CFt：公司預(yù)期現(xiàn)金流量高級財務(wù)管572、自由現(xiàn)金流量的計算（1）自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系（2）股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算（3）公司自由現(xiàn)金流量的計算高級財務(wù)管理返回藹滿萊廄瘦竣述千扮幣鳴鍵幀罷澇閘劃慈軟亞蓄親晾譬錘敏埂遷銜著縫撰第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價2、自由現(xiàn)金流量的計算（1）自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系高58自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系

公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+稅后非營業(yè)現(xiàn)金流量和有價證券的現(xiàn)值=公司總價值高級財務(wù)管理返回堂萄習(xí)臉于剔藉跑瞞漣播匣鈕犬焉耿淹咬趣賤屑鬃基艇至趾撅廁巧晝漚咎第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價自由現(xiàn)金流量與公司價值的關(guān)系高級財務(wù)管理返回59股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算1）凈投資扣除法：FCFE=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營運資本追加額-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利（=稅后凈利潤-凈投資+凈債務(wù)）2）FCFE=凈收益-（1-負債比率）×增量資本性支出-（1-負債比率）×營運資本增量（=稅后凈利潤-（1-負債率）×凈投資）舉例高級財務(wù)管理返回仇言掌檬解而緘莫顴歪辭竣碾偶空耐焚憲樓樓譽嗜艇倒悸濱催鍺嘛悲巡標(biāo)第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算1）凈投資扣除法：FCFE=凈收益+60舉例若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為40%，預(yù)計的凈利潤為200萬元，預(yù)計未來年度需增加的經(jīng)營營運資本為50萬元，需要增加的資本支出為100萬元，折舊攤銷為40萬元。求未來的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。高級財務(wù)管理返回彩達翼滓叔伶灶堰航幫菲廂刪弧屠渾旗菠怪遜蘿企癌椅情燙罪愚扇酚琵欣第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價舉例若企業(yè)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為40%，預(yù)計的凈利61公司自由現(xiàn)金流量的計算1）加總?cè)客顿Y人的流量法：公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+利息費用×（1-稅率）+償還債務(wù)本金-發(fā)行的新債+優(yōu)先股股利（=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股利）2）凈投資扣除法：公司自由現(xiàn)金流量=息稅前凈收益×（1-稅率）+折舊-資本性支出-營運資本凈增加額（=稅后經(jīng)營利潤-凈投資）3）剩余現(xiàn)金流量法：公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-營運資本凈增加額舉例高級財務(wù)管理返回現(xiàn)捶苑褂翼健派藤廊留歌陣殃仇摧缽饑迷形義盛穢工菩淺藍郎柵確垃蹬來第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價公司自由現(xiàn)金流量的計算1）加總?cè)客顿Y人的流量法：公司自由現(xiàn)623、資本成本的估算（1）股權(quán)資本成本（2）債務(wù)資本成本（3）加權(quán)平均資本成本高級財務(wù)管理返回多外綁手柔犀望核駛證內(nèi)狙濕鈍熬搞陣駭繳菏掏皇異障譜謎浮赫降濱蹋萍第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價3、資本成本的估算（1）股權(quán)資本成本高級財務(wù)管理返63股權(quán)資本成本1）股利增長模型2）資本資產(chǎn)定價模型3）套利定價模型高級財務(wù)管理返回凸桃織哮賠覆潞呻缸壺癸審呈罩茬腔權(quán)渣餞粕牢隋告坡芹哉滴昨阮列溝異第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價股權(quán)資本成本1）股利增長模型高級財務(wù)管理返回凸桃織64債務(wù)資本成本決定變量：1）當(dāng)前的利率水平2）企業(yè)的信用等級3）債務(wù)的稅收抵減公式：稅后債務(wù)成本=稅前成本×（1-所得稅率）

高級財務(wù)管理返回帶橋具鹵邦沛調(diào)柿抑質(zhì)眩東礎(chǔ)拘去覆嬸苫侗傍跺漚址吳定賒谷吱翁渙賤泣第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價債務(wù)資本成本決定變量：高級財務(wù)管理返回帶橋具鹵邦沛65加權(quán)平均資本成本1）定義：企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的全部各種有價證券的成本的加權(quán)平均值，包括股權(quán)資本成本和長期負債資本成本。2）公式高級財務(wù)管理返回攘垂慌封皮韓民厄罐接澇沾栽擬愚傻噸僳蔥籬御炒娥趨既摧扦僻麗芥酉婿第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價加權(quán)平均資本成本1）定義：企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的全部各種有價664、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型V—價值g—增長率FCF1—預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量r—折現(xiàn)率計算步驟：求出FCF0、g、r高級財務(wù)管理返回貓夫壇刀幣餞薦沈多彩休鳴肉瞳纜襪鍘蛛搔下涼裴朔谷漂亭肢蔑嵌孩壟羞第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價4、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型高級財務(wù)管理返回675、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型具體步驟例3-2例3-3注會試題高級財務(wù)管理返回陷淳振公逾滓挫好驢鷗舍添沫概翔由硫櫻調(diào)落咱禱戴剃矚飄彌鮑占項署輯第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價5、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型高級財務(wù)管理返回陷68二階段模型的計算步驟*估計高速增長期的自由現(xiàn)金流量（FCF）*估計高速增長期的資本成本(r)*計算高速增長期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*估計穩(wěn)定增長階段第1年的自由現(xiàn)金流量（FCFn+1）*計算穩(wěn)定增長階段的資本成本（rn）*計算穩(wěn)定增長階段自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值*計算總價值高級財務(wù)管理返回淋藩戊菱瑪駒姻收碼聾阮羞鄖寬拷訟械聊隅涕劍壯牧墟哇蟲豈疼巖仿累集第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二階段模型的計算步驟*估計高速增長期的自由現(xiàn)金流量（FCF）69例3-2若某公司2000年的每股營業(yè)收入為12.4元，每股凈收益為3.10元，每股資本性支出為1元，每股折舊為0.6元。預(yù)期該公司在今后5年內(nèi)將高速增長，預(yù)期每股收益的增長率為30%，資本性支出、折舊和營運資本以同比例增長，收益留存比率為100%，值為1.3，國庫券利率為7.5%，2000年營運資本為收入的20%，負債比率保持為60%。5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為6%，即每股收益和營運資本按6%的速度增長，資本性支出可以由折舊來補償，為1。該公司發(fā)行在外的普通股共3000萬股。市場平均風(fēng)險報酬率為5%。估計該公司的股權(quán)價值。下一頁高級財務(wù)管理遞塊關(guān)糞咽星惰奮娘珠舍齋禱動耶甥諸絕楔茄恤甄踴源筐彩惰咨毯生愧嗅第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-2若某公司2000年的每股營業(yè)收入為12.4元，每股凈70第一步，計算公司高速成長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。FCFE=凈收益-（資本性支出-折舊）（1-負債比率）-營運資本增量（1-負債比率）FCFE2001=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）-12.4×20%]×（1-60%）=3.52億元FCFE2002=4.58億元;FCFE2003=5.96億元;FCFE2004=7.74億元FCFE2005=10.06億元第二步，估計公司高速成長期的股權(quán)資本成本。高速成長階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.3×5%=14%第三步，計算高速成長階段股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長階段FCFE的現(xiàn)值=[3.52/（1+14%）]+[4.58/(1+14%)2]+…=20.43億元第四步，估算第6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。FCF2006=11.51×(1+6%)-12.4×20%×(1+30%)5×6%×（1-60%）=12.2-0.22=11.98億元第五步，計算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本。穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本=7.5%+1×5%=12.5%第六步，計算穩(wěn)定增長期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長期FCFE的現(xiàn)值=[11.98/（12.5%-6%）]×（P/F，14%，5）=95.65億元第七步，計算公司股權(quán)的價值。V=（20.43+95.65）×3000=348257億元。高級財務(wù)管理返回敘量攔訝菏驟尾桂菌巍渤洗仰褂淋疇卜柵沿協(xié)拜鋒隙搜彪翹侯融狽孟奔棕第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第一步，計算公司高速成長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。高級財務(wù)71例3-3某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本性支出為3.10億元，折舊為2.07億元，銷售收入為72.30億元，營運資本占銷售收入的比重為20%，所得稅率為40%，債券利率為7.5%。預(yù)期今后5年內(nèi)將以8%的速度高速增長，值為1.25，稅前債務(wù)成本為9.7%，負債比率為50%。5年后公司進入穩(wěn)定增長期，穩(wěn)定增長階段的增長率為5%，值為1，稅前債務(wù)成本為8.5%，負債比率為25%，資本性支出和折舊相互抵銷。市場平均風(fēng)險報酬率為5%。下一頁高級財務(wù)管理槳搜鉤祖遞灼唉磊鎬妮臂歐壤鬃唇?jīng)_手寇挪猴響稼殉叁洋瘓俠其傷遇概署第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-3某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本性支出72第一步，計算公司高速成長期的現(xiàn)金流。FCF=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本FCF2001=5.32×（1+8%）×（1-40%）+2.07×（1+8%）-3.10×（1+8%）-72.3×8%×20%=1.18億元FCF2002=1.26億元FCFE2003=1.36億元FCF2004=1.47億元FCF2005=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58億元第二步，估計公司高速成長期的資本加權(quán)平均成本。高速成長階段的股權(quán)資本成本=7.5%+1.25×5%=13.75%高速成長階段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725%第三步，計算高速成長階段公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。高速成長階段FCF的現(xiàn)值=1.18×（P/F，9.725%，1）+1.26×（P/F，9.725%，2）+1.36×（P/F，9.725%，3）+1.47×（P/F，9.725%，4）+1.58×（P/F，9.725%，5）=1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15億元第四步，估算第6年的公司自由現(xiàn)金流量。FCF2006=4.69×（1+5%）-72.3×（1+8%）×20%×5%=3.86億元第五步，計算公司穩(wěn)定增長期的WACC。穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本=7.5%+1×5%=12.5%穩(wěn)定增長期的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65%第六步，計算穩(wěn)定增長期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。穩(wěn)定增長期FCF的現(xiàn)值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F，9.725%，5）=42.96億元第七步，計算公司的價值。V=5.15+42.96=48.11億元。高級財務(wù)管理返回鷗紊書嘗拎遜鑒郎烴隙瓣綻縱哀幻惹低藏簾漸蝦熒美棱蔡返仁諺忌窿巍臺第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價第一步，計算公司高速成長期的現(xiàn)金流。高級財務(wù)管理返736、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型n1_為初始高增長階段的期末n為轉(zhuǎn)換階段期末例3-4高級財務(wù)管理返回庫序姨比認捐脖字莢吠滿漱來帽艙佬匝官打趕莢黍媒喬聊窿歹濁憋羅嘴莖第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價6、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型高級財務(wù)管理返回庫74例3-4某企業(yè)2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股10元，每股凈收益占收入的25%，每股資本支出為1.2元，每股折舊為0.70元，每股經(jīng)營營運資本為4元。預(yù)計2001-2005年期間每股銷售收入增長率可以保持在33%的水平。2006-2010年增長率按算術(shù)級數(shù)均勻減少至6%，2011年及以后保持6%的增長率不變。該企業(yè)在經(jīng)營中沒有負債，預(yù)計將來也不利用負債。資本支出、折舊、經(jīng)營營運成本、每股凈收益率與銷售收入的增長率相同。2001-2005年的B值為1.25，2006年開始按算術(shù)級數(shù)均勻下降，2010年將至1.1，并可以持續(xù)。已知無風(fēng)險利率為7%，股票投資的平均風(fēng)險補償率為5.5%。要求：估計該企業(yè)股票的價值。返回高級財務(wù)管理矢交怔芳奄媳秦枉滓緊于婚新師緯顱享井涂迢澄灤遣繹逮畦豐帥自米滑跑第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價例3-4某企業(yè)2000年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：銷售收入每股1075二、期權(quán)估價法期權(quán)：一種賦予持有人在某給定時間或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利的合約。返回高級財務(wù)管理咳慷朽隅嚼壬渦瀑碳蜘澇楊裙斃修研殲緊窄懼檄癱戳乖忽刷毯瑞欽日贍鍺第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價二、期權(quán)估價法期權(quán)：一種賦予持有人在某給定時間或該日期76三、成本法1、清算價值2、凈資產(chǎn)價值3、重置價值返回高級財務(wù)管理莫椽奪首盞緩堰坦跋忽組悉斃寂攆成弗盛腑恐邯誠桌蚌崖女儲蒜績策竟鉑第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價三、成本法1、清算價值返回高級財務(wù)管理莫椽奪首盞緩77四、換股估價法案例：盈動并購香港電訊公式例3-1返回高級財務(wù)管理凋搽般瀕瘁鼠徒測悶飄胡疾近汰蹭俘丙精壞原駕鄙卷筑懊餌眺冶企瀝遵釁第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價四、換股估價法案例：盈動并購香港電訊返回高級財務(wù)管78盈動并購香港電訊在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方案一，盈動將以l.1股盈動股份換取1股香港電訊股份。按此方案計算，香港電訊每股24.37港元，市值380億美元，約合2860億港元；根據(jù)方案二，每股香港電訊可換取0.7116股盈動，另加7.23港元現(xiàn)金。按此方案計算，香港電訊每股22.98港元，市值359億美元，約合2700億港元。返回高級財務(wù)管理昆主隊玩褐賞駱缽重刻泣痊擺復(fù)哆優(yōu)幢溪余伍嗣?？┤咭合季b舊溜哉加譜第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價盈動并購香港電訊在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方79五、收益法（市盈率模型）1、市盈率的計算2、市盈率模型返回高級財務(wù)管理綿驗怔闌萌衍澤巖般粹諾韓床破悟登熊鍺撞缽矚眉扯亨賓奔犀液厘疏竣嫩第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價五、收益法（市盈率模型）1、市盈率的計算返回高級財務(wù)801、市盈率的計算（1）市盈率（收益倍數(shù)）=股票市值/凈利潤=普通股每股市價/普通股每股盈利（2）每股盈利=凈利潤/普通股份總數(shù)（3）企業(yè)價值=每股盈利×市盈率×普通股份總數(shù)返回高級財務(wù)管理眷候至曼堤密閣莢叼噴爐繪池詠撂唉?？种a旅揀砍誕各宵丹我擁判廈鹵培第三章_企業(yè)并購估價第三章_企業(yè)并購估價1、市盈率的計算（1）市盈率（收益倍數(shù)）=股票市值/凈利潤返812、市盈率模型

應(yīng)用市盈率模型對企業(yè)估價的步驟：（1）檢查企業(yè)最近的利潤業(yè)績，首先按照企業(yè)正常發(fā)展趨勢預(yù)測其未來的業(yè)績。（2）若企業(yè)已擬定重大變動，對企業(yè)收益進行再估