2022年恒潤(rùn)股份研究報(bào)告

2022年恒潤(rùn)股份研究報(bào)告1.國(guó)內(nèi)風(fēng)電法蘭領(lǐng)軍企業(yè)1.1.深耕法蘭數(shù)十載，鑄就公司行業(yè)龍頭恒潤(rùn)股份成立于2013年，是一家能夠?yàn)榭蛻籼峁┰O(shè)計(jì)、鍛造、精加工一站式服務(wù)的精密機(jī)械制造商。主要從事輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件、真空腔體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)與優(yōu)質(zhì)的質(zhì)量，已與德國(guó)西門(mén)子、美國(guó)GE、美國(guó)艾默生、丹麥維斯塔斯等國(guó)際知名企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。在風(fēng)機(jī)大型化和海風(fēng)高漲的情況下，公司是目前全球較少能制造7MW以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之一，同時(shí)公司已量產(chǎn)9MW海上風(fēng)電塔筒法蘭。公司積極布局風(fēng)電軸承和齒輪箱鍛件領(lǐng)域，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司主要生產(chǎn)輾制環(huán)形鍛件與鍛制法蘭及其他自由鍛件。公司生產(chǎn)的輾制環(huán)形鍛件包括輾制法蘭和其他輾制環(huán)形鍛件，輾制法蘭主要應(yīng)用于風(fēng)電塔筒法蘭，還可以用在金屬壓力容器和石化行業(yè)等；其他輾制環(huán)形法蘭主要為回轉(zhuǎn)支承套圈，應(yīng)用于工程機(jī)械。公司生產(chǎn)的鍛制法蘭是機(jī)械部件之間的連接件，廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)；其他自由鍛件可應(yīng)用于管道連接、設(shè)備連接、設(shè)備本體及零部件、模具本體、筒體、電機(jī)主軸等。1.2.濟(jì)寧城投重磅加入，助力公司持續(xù)發(fā)展非公開(kāi)發(fā)行股票引入濟(jì)寧城投，濟(jì)寧國(guó)資委成為公司實(shí)際控制人。2021年7月公司非公開(kāi)發(fā)行股票，濟(jì)寧城投以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司27.3%股份，濟(jì)寧城投成為公司控股股東，濟(jì)寧國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。濟(jì)寧城投的加入為公司注入澎湃動(dòng)力，濟(jì)寧城投多年來(lái)深耕基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)，具備深厚的區(qū)域性資源優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的資本資金實(shí)力，能夠?yàn)楣疽M(jìn)更多的戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)資源，有利于促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展及戰(zhàn)略布局，同時(shí)可為公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供充足的資金支持，有利于公司未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)展。2021年公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，本次非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量為7412.95萬(wàn)股，募集資金總額為14.74億元。本次募集資金主要用于年產(chǎn)5萬(wàn)噸12MW海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件擴(kuò)能項(xiàng)目、年產(chǎn)4000套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸齒輪深加工項(xiàng)目。本次募集將有助于提高公司海上大兆瓦風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)能，幫助公司切入風(fēng)電軸承領(lǐng)域，向高端軸承、齒輪箱鍛件方向擴(kuò)展。據(jù)2021年年報(bào)顯示，公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸12MW海上大型鍛件項(xiàng)目即將進(jìn)入試生產(chǎn)階段；年產(chǎn)4000套風(fēng)電軸承項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年6月試生產(chǎn)。公司整體項(xiàng)目正穩(wěn)步進(jìn)行中，預(yù)計(jì)未來(lái)將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?.3.成本管控有效，未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)可期2021年公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)小幅下降。2021年公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到22.93億元，同比下降3.82%；2021公司歸母凈利潤(rùn)為4.42億元，同比下降4.59%。公司業(yè)績(jī)小幅下滑主要原因是2021年鋼材價(jià)格持續(xù)大幅上漲，成本上升，加上第四季度風(fēng)電場(chǎng)業(yè)主開(kāi)工審慎，訂單釋放緩慢，導(dǎo)致公司風(fēng)電塔筒法蘭產(chǎn)銷量不及預(yù)期。2022H1營(yíng)收為8.11億元，同比下降31.92%；2022H1公司歸母凈利潤(rùn)為0.43億元，同比下降82.52%，主要原因：2021年海風(fēng)搶裝后，2022年第一季度海風(fēng)項(xiàng)目開(kāi)工少，公司塔筒法蘭訂單相較去年第一季度減少；原材料大幅上漲，成本快速上升；影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。輾制法蘭銷量持續(xù)提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。目前公司主要集中于輾制法蘭的生產(chǎn)銷售，2020年輾制法蘭（含其他輾制鍛件）銷量為8.19萬(wàn)噸，相較于2015年的2.73萬(wàn)噸，銷量增長(zhǎng)了2倍；鍛制法蘭（含其他自由鍛件）的銷量連年上升。相較于鍛制法蘭和其他自由鍛件，輾制法蘭的毛利率更高，近年來(lái)隨著風(fēng)電行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，公司主要集中于風(fēng)電塔筒法蘭的生產(chǎn)和銷售。從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要產(chǎn)品輾制法蘭和鍛制法蘭為公司貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。2021年，輾制法蘭和鍛制法蘭收入分別為12.70億元和3.20億元，在營(yíng)業(yè)總收入中占比分別為55.38%和13.96%。2021年毛利率小幅下降，凈利率保持平穩(wěn)，2022年受和原材料等沖擊較大。2021年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率24.29%，同比減少6pct，主要原因：2021年公司原材料價(jià)格大幅上漲，單位成本上升；下游主機(jī)廠商招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下滑，公司受到上下游利潤(rùn)擠壓。2021年公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率19.17%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司成本管控有效。2022H1公司銷售毛利率為11.66%，同比減少22pct；銷售凈利率為5.24%，同比減少15pct，主要由于海風(fēng)搶裝后，2022年第一季度海風(fēng)開(kāi)工項(xiàng)目少，影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，原材料大幅上漲，綜合導(dǎo)致公司盈利能力下降。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司原材料鋼材的價(jià)格會(huì)有所下降，公司盈利能力將有所改善。上下游利潤(rùn)擠壓，法蘭毛利率下降。2021年公司輾制法蘭的毛利率為33.37%，同期鍛制法蘭的毛利率為23.05%，分別同比下降11.04pct和8.6pct，主要原因是風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，再加上2021年原材料鋼材價(jià)格大幅上漲，公司風(fēng)電塔筒法蘭毛利率隨之下滑；2021年第四季度整體毛利率下降，主要由于高毛利的海上法蘭占比下降導(dǎo)致。公司期間費(fèi)用率逐年下降。剛開(kāi)始公司由于開(kāi)拓市場(chǎng)等因素，導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用率較高。隨著規(guī)模的提升，期間費(fèi)用率逐年下降，2021年銷售費(fèi)用率為0.54%，同比下降0.02pct，管理費(fèi)用率為3.50%，同比增長(zhǎng)0.71pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.85%，同比下降0.31pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.26%，同比增長(zhǎng)0.19pct。公司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年有大幅增長(zhǎng)，主要由于公司車間維修費(fèi)用調(diào)入管理費(fèi)用和2021年匯率波動(dòng)所致。公司2016-2020年逐步提高研發(fā)費(fèi)用，通過(guò)自主研發(fā)拓展公司產(chǎn)品類別，2021年研發(fā)費(fèi)用略有下降。2.風(fēng)電行業(yè)扶搖直上，海上風(fēng)電大有可為2.1.零碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)全球風(fēng)電發(fā)展，十四五規(guī)劃助力我國(guó)風(fēng)電發(fā)展聯(lián)合簽署《全球風(fēng)能宣言》，實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)。2021年10月18日，全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）及全球風(fēng)能行業(yè)90余家企業(yè)及機(jī)構(gòu)聯(lián)合簽署了《全球風(fēng)能宣言》，呼吁各國(guó)政府積極采取行動(dòng)，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)。根據(jù)國(guó)際可再生能源署(IRNA)和國(guó)際能源署(IEA)表明，若保持目前的裝機(jī)速度，2011-2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)CAGR為8.71%，到2050年，我們將僅獲得實(shí)現(xiàn)凈零排放所需風(fēng)電容量的43%，這意味著我們將無(wú)法實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)。因此隨著技術(shù)的成熟和成本的下降，后續(xù)全球風(fēng)電裝機(jī)的速度還將大幅提升。據(jù)國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)，2050年太陽(yáng)能和風(fēng)能將占據(jù)全球能源系統(tǒng)的70%，其中風(fēng)能占比35%。國(guó)際能源署呼吁加快風(fēng)電的建設(shè)速度才能有望達(dá)到目標(biāo)。全球風(fēng)電行業(yè)不斷發(fā)展，我國(guó)陸風(fēng)已全面平價(jià)。根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量93.6GW，同比下降1.78%。2021年全球總裝機(jī)量為837GW，同比增速為12.4%。據(jù)國(guó)家能源局顯示，2021年我國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量為47.57GW，同比下降33.63%，主要系陸風(fēng)搶裝潮退出導(dǎo)致的短期調(diào)整。2021年我國(guó)陸上風(fēng)電全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)2022年有望實(shí)現(xiàn)風(fēng)電新增裝機(jī)量50GW以上。十四五規(guī)劃助力風(fēng)電行業(yè)持續(xù)發(fā)展，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)態(tài)勢(shì)依舊強(qiáng)勁。各省紛紛出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，山東省規(guī)劃十四五期間預(yù)計(jì)新增裝機(jī)量7.66GW，到2025年風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到2500萬(wàn)千瓦。浙江省十四五規(guī)劃風(fēng)電裝機(jī)累計(jì)達(dá)到641萬(wàn)千瓦以上。廣東十四五規(guī)劃新增風(fēng)電裝機(jī)共20GW。國(guó)家能源局發(fā)布2022年1-4月全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中風(fēng)電新增裝機(jī)9.58GW，同比增長(zhǎng)45%。我們預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電新增裝機(jī)50-55GW。2.2.海上風(fēng)電市場(chǎng)潛力巨大全球海上風(fēng)電裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，中國(guó)海上裝機(jī)規(guī)模躍居世界第一。海風(fēng)建設(shè)相比較陸風(fēng)具有一定優(yōu)勢(shì)，海上風(fēng)電具有資源豐富、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高、不占用土地和適宜大規(guī)模開(kāi)發(fā)的特點(diǎn)，歐美國(guó)家自21世紀(jì)初就開(kāi)始建設(shè)海上風(fēng)電，我國(guó)海上風(fēng)電起步較晚。據(jù)GWEC顯示2021年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)量為21.1GW，同比增速高達(dá)245.90%，裝機(jī)量的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)，占比高達(dá)80%。2021年我國(guó)海上風(fēng)電異軍突起，全年新增裝機(jī)16.9GW，同比增速為452.29%，是此前累計(jì)建成總規(guī)模的近1.9倍，目前累計(jì)海上裝機(jī)規(guī)模達(dá)到26.38GW，超過(guò)英國(guó)躍居世界第一。國(guó)外政府積極推進(jìn)海上風(fēng)電發(fā)展。歐美等國(guó)家目前已經(jīng)紛紛制定海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃，歐盟計(jì)劃2030年海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到60GW，2050年達(dá)到300GW，其中德國(guó)規(guī)劃2030年海上風(fēng)電裝機(jī)容量30GW，2035年40GW，2045年達(dá)到70GW，法國(guó)規(guī)劃到2050年，建成50個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)約40GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量；美國(guó)計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)30GW的海上風(fēng)電裝機(jī)。我國(guó)海風(fēng)資源豐富，開(kāi)發(fā)潛力巨大。我國(guó)海岸線長(zhǎng)超18000KM，島嶼6500多個(gè)，海風(fēng)相較陸風(fēng)開(kāi)發(fā)資源更為豐富，且具有發(fā)電效率高、土地資源占用少、大規(guī)模開(kāi)發(fā)難度低等優(yōu)勢(shì)。多地區(qū)風(fēng)力資源較好，可利用小時(shí)數(shù)較高。依據(jù)WorldBank統(tǒng)計(jì)，我國(guó)預(yù)計(jì)可發(fā)展海上風(fēng)電達(dá)到2982GW。依據(jù)中國(guó)工程院測(cè)算，僅考慮0-50米海深、平均風(fēng)功率密度大于300瓦/平方米區(qū)域的開(kāi)發(fā)面積，按照平均裝機(jī)的密度8兆瓦/平方千米計(jì)算，我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)容量可達(dá)到3009GW。目前我國(guó)海上風(fēng)電總裝機(jī)量?jī)H為26.38GW，發(fā)展?jié)摿薮?。多地政府出臺(tái)海上風(fēng)電政策，有望超額完成目標(biāo)。國(guó)補(bǔ)退坡后，沿海各省積極鼓勵(lì)海風(fēng)發(fā)展，廣東、江蘇、山東、浙江、福建等地十四五規(guī)劃的海風(fēng)新增裝機(jī)約已經(jīng)達(dá)到52GW。隨著各市出臺(tái)海風(fēng)規(guī)劃，規(guī)劃量增加，有望超額完成各省的規(guī)劃量，海風(fēng)新增量值得期待。廣東和山東出臺(tái)省補(bǔ)，海風(fēng)建設(shè)速度加速。福建漳州市規(guī)劃建設(shè)5個(gè)10GW級(jí)海風(fēng)基地，預(yù)計(jì)2025年后實(shí)現(xiàn)每年逐步投產(chǎn)5-10GW目標(biāo)。上海十四五期間新增風(fēng)電裝機(jī)1.8GW。2.3.風(fēng)機(jī)大型化降本增效風(fēng)機(jī)大型化持續(xù)進(jìn)行。隨著風(fēng)機(jī)大型化，單位發(fā)電成本持續(xù)下降。2021年10月，丹麥公司維斯塔斯宣布2022年將試用15MW海上風(fēng)力渦輪機(jī)的原型，這將是世界上最高、最大的風(fēng)力渦輪機(jī)，該公司計(jì)算，V236-15.0MW的年產(chǎn)量約為80GWh，足以為約20,000個(gè)歐洲家庭供電，并預(yù)計(jì)在2024年進(jìn)行投產(chǎn)。據(jù)IRENA預(yù)計(jì)，2025年海上主流風(fēng)機(jī)容量將達(dá)到13-15MW；到2035年海上主流風(fēng)機(jī)將達(dá)到17MW，塔筒高度將達(dá)到495英尺，相較于2016年的328英尺增長(zhǎng)了50.9%，風(fēng)機(jī)葉片直徑將達(dá)到820英尺，相較于2016年的492英尺增長(zhǎng)了66.7%。我國(guó)風(fēng)機(jī)單機(jī)容量連年上漲。根據(jù)CWEA，2021年我國(guó)新增不同單機(jī)容量占比中，3.0MW單機(jī)容量以上的風(fēng)電機(jī)組達(dá)到近80%，小兆瓦的風(fēng)電機(jī)組逐漸消失；此外，2021年我國(guó)新增陸上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為3.1MW，同比增長(zhǎng)20.7%，新增海上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為5.6MW，同比增長(zhǎng)13.9%。我們預(yù)計(jì)2022年的陸風(fēng)平均單機(jī)容量4MW，海風(fēng)平均單機(jī)容量7MW。我國(guó)海陸風(fēng)電平均度電成本大幅下降。根據(jù)國(guó)際可再生能源署（IRENA）的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年間中國(guó)陸上風(fēng)電LOCE從2010年的0.071美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.037美元/千瓦時(shí)，降幅高達(dá)47.89%；海上風(fēng)電LOCE從2010年的0.178美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.084美元/千瓦時(shí)，降幅高達(dá)52.81%。風(fēng)機(jī)平價(jià)化趨勢(shì)擴(kuò)大，進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展。根據(jù)金風(fēng)科技的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)月度風(fēng)機(jī)公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)持續(xù)下降，2022年3月全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1876元/kW，較去年同期下降了35.04%。目前陸風(fēng)風(fēng)機(jī)的主流價(jià)格區(qū)間在1500-1800元/kW，海風(fēng)風(fēng)機(jī)的主流價(jià)格區(qū)間在3400-3800元/kW。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，2022年第一季度，全國(guó)公開(kāi)招標(biāo)容量達(dá)到24.7GW，同比增長(zhǎng)74%，其中陸上風(fēng)電新增招標(biāo)19.3GW，海上風(fēng)電新增招標(biāo)5.4GW。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量仍在持續(xù)增長(zhǎng)，2022年風(fēng)電行業(yè)景氣度依舊高漲，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)有望實(shí)現(xiàn)新增風(fēng)電裝機(jī)50GW以上。我國(guó)風(fēng)電利用率顯著提高，海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)凸顯。風(fēng)機(jī)大型化的模式下，降本增效的效果越來(lái)越明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)達(dá)到2246小時(shí)，同比增長(zhǎng)7.11%，主要原因是風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，海上風(fēng)電占比提升，據(jù)國(guó)家能源局顯示，我國(guó)海上風(fēng)電年平均利用小時(shí)數(shù)約2500小時(shí)，比陸上風(fēng)電年平均利用小時(shí)數(shù)高出約500小時(shí)。利用小時(shí)數(shù)較高的省區(qū)中，福建2836小時(shí)、蒙西2626小時(shí)、云南2618小時(shí)。2021年全國(guó)風(fēng)電平均利用率為96.9%，我國(guó)三北地區(qū)棄風(fēng)率較高，青海棄風(fēng)率高達(dá)10.7%，新疆棄風(fēng)率高達(dá)9.3%，甘肅棄風(fēng)率為4.1%，河北棄風(fēng)率為4.6%。我國(guó)三北地區(qū)棄風(fēng)率高主要由于電網(wǎng)消納能力不足，需要等待特高壓的建設(shè)來(lái)逐步改善。我國(guó)南部沿海地區(qū)海風(fēng)資源豐富，消納能力強(qiáng)，風(fēng)電年利用小時(shí)數(shù)較高。3.風(fēng)電鍛件競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，風(fēng)電塔筒法蘭優(yōu)勢(shì)凸顯3.1.風(fēng)電鍛件差異化競(jìng)爭(zhēng)，公司產(chǎn)能和盈利能力領(lǐng)先輾制環(huán)形鍛件是鍛件的一種，具有可塑性強(qiáng)、利用率高等特點(diǎn)。根據(jù)不同的鍛造方式，可分為自由鍛件、輾制環(huán)形鍛件、模鍛件和特殊鍛件。輾制環(huán)形鍛件是指用液壓機(jī)(油壓機(jī))將鍛件坯料鐓粗、沖孔，然后上輾環(huán)機(jī)輾制成環(huán)形，并根據(jù)需要進(jìn)行熱處理和精加工，最后進(jìn)行探傷檢測(cè)的鍛件。其中核心環(huán)節(jié)為輾環(huán)和熱處理。風(fēng)電塔筒法蘭以輾制環(huán)形鍛件為主。由于輾制環(huán)形鍛件可塑性強(qiáng)，可以通過(guò)后續(xù)精加工設(shè)備加工成法蘭、齒圈、回轉(zhuǎn)支撐套圈等產(chǎn)品，應(yīng)用范圍廣泛。風(fēng)電電塔筒用的連接法蘭，由于其口徑大，承載負(fù)荷重，過(guò)去采用拼接技術(shù)生產(chǎn)的法蘭無(wú)法滿足要求，現(xiàn)在一般都采用輾環(huán)技術(shù)生產(chǎn)，輾環(huán)工藝通過(guò)軋輥的旋轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)和直線進(jìn)給作用，使環(huán)件毛坯(簡(jiǎn)稱環(huán)坯)產(chǎn)生壁厚減薄、高度減小、直徑增大、截面輪廓成形的連續(xù)局部塑性變形的效果，可以獲得所需尺寸和截面輪廓的環(huán)件。隨著風(fēng)機(jī)大型化，對(duì)大型環(huán)形鍛件的需求日益增長(zhǎng)，未來(lái)輾制環(huán)形鍛件市場(chǎng)廣闊。術(shù)業(yè)有專攻，廠商聚焦不同細(xì)分領(lǐng)域。鍛件在風(fēng)電行業(yè)應(yīng)用廣泛，主要有風(fēng)電塔筒法蘭鍛件、風(fēng)電軸承鍛件和風(fēng)電齒輪箱鍛件。其中風(fēng)電法蘭和軸承是在鍛件基礎(chǔ)上進(jìn)一步加工而得到的產(chǎn)品。恒潤(rùn)股份主要產(chǎn)品為塔筒法蘭；中環(huán)海陸主要產(chǎn)品為軸承鍛件和法蘭鍛件；海鍋股份和金源裝備主要產(chǎn)品為風(fēng)電裝備鍛件；伊萊特主要產(chǎn)品為大型環(huán)鍛件和塔筒法蘭。公司營(yíng)收及毛利率領(lǐng)先同業(yè)。2021年恒潤(rùn)股份、中環(huán)海陸、海鍋股份、金源裝備營(yíng)業(yè)總收入分別為22.93、10.69、10.59、11.61億元，恒潤(rùn)股份營(yíng)收高于同期同業(yè)公司；2021年恒潤(rùn)股份、中環(huán)海陸、海鍋股份、金源裝備總體毛利率分別為24.29%、13.85%、15.39%、19.03%，恒潤(rùn)股份毛利率也處于領(lǐng)先地位。公司風(fēng)電塔筒法蘭毛利率顯著高于同業(yè)鍛件產(chǎn)品。2020年公司法蘭和中環(huán)海陸法蘭鍛件毛利率分別為37.35%和34.25%。2021年恒潤(rùn)股份、中環(huán)海陸、海鍋股份、金源裝備主要產(chǎn)品毛利率分別為33.07%、11.92%、12.24%、21.08%。恒潤(rùn)股份產(chǎn)品毛利率顯著高于其他公司產(chǎn)品，主要由于恒潤(rùn)股份的風(fēng)電塔筒法蘭是精加工產(chǎn)品，相較于其他公司的鍛件產(chǎn)品具有更好的議價(jià)能力，精加工產(chǎn)品相比普通鍛件產(chǎn)品具有更高的技術(shù)壁壘和設(shè)備要求，因此毛利率相對(duì)較高。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，大幅領(lǐng)先同業(yè)公司。恒潤(rùn)股份2021年鍛件年產(chǎn)能約為20萬(wàn)噸，2022年產(chǎn)能擴(kuò)充到25萬(wàn)噸。中環(huán)海陸2021年年產(chǎn)能為14萬(wàn)噸，2022年通過(guò)募投項(xiàng)目年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到18萬(wàn)噸。海鍋股份2021年鍛件年產(chǎn)能10萬(wàn)噸。金源裝備2021年鍛件年產(chǎn)能10萬(wàn)噸。山東伊萊特目前產(chǎn)能15萬(wàn)噸；大連重鍛目前產(chǎn)能20萬(wàn)噸；山西天寶集團(tuán)目前產(chǎn)能6萬(wàn)噸。從公司總產(chǎn)能來(lái)看，恒潤(rùn)股份產(chǎn)能大幅高于其他同業(yè)公司。各公司積極募集資金，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)提升競(jìng)爭(zhēng)力。2021年恒潤(rùn)股份非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，用于擴(kuò)展公司海上大兆瓦法蘭鍛件，向軸承、齒輪鍛件領(lǐng)域布局，進(jìn)一步鞏固公司壁壘。2021年中環(huán)海陸首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，主要用于進(jìn)一步擴(kuò)大高端鍛件產(chǎn)能。2021年海鍋股份首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，主要用于擴(kuò)展公司鍛件產(chǎn)能，以及進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從募投項(xiàng)目來(lái)看，公司依托法蘭的領(lǐng)先地位，進(jìn)一步向其他風(fēng)電零部件布局，未來(lái)將有較大的發(fā)展空間。3.2.成本優(yōu)勢(shì)突出，鞏固行業(yè)地位鍛件產(chǎn)品質(zhì)量保證，已取得多項(xiàng)認(rèn)證和國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商認(rèn)可。鍛造產(chǎn)品主要為設(shè)備配套，進(jìn)入特定的市場(chǎng)或特定的行業(yè)，需取得相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證。目前公司已取得國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局特種設(shè)備制造資格許可證（壓力管道元件），還取得了萊茵技術(shù)（TUV）ISO9001:2008質(zhì)量體系認(rèn)證證書(shū)、萊茵技術(shù)（TUV）歐盟承壓設(shè)備（PED97/23/EC和AD2000）指令中法蘭制造許可證（PED和AD證書(shū)）、日本JIS證書(shū)、法國(guó)BV風(fēng)電法蘭工廠認(rèn)證。公司同時(shí)擁有挪威（DNV）、美國(guó)（ABS）、法國(guó)（BV）、意大利（RINA）、中國(guó)（CCS）、日本（NK）、韓國(guó)（KR）和英國(guó)（LR）等船級(jí)社認(rèn)證。在高端客戶方面，公司已進(jìn)入西門(mén)子歌美颯、通用電氣、維斯塔斯、艾默生、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能等國(guó)內(nèi)外知名廠商的供應(yīng)商目錄。公司擁有穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司是輾制環(huán)形鍛件和鍛制法蘭行業(yè)重要供應(yīng)商，在國(guó)內(nèi)行業(yè)中具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司獲得了維斯塔斯、通用電氣、西門(mén)子歌美颯、阿爾斯通、艾默生、三星重工、韓國(guó)重山、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、上海電氣等國(guó)內(nèi)外知名廠商的供應(yīng)資格。2020年公司前5名客戶銷售總額為8.31億元，占公司總銷售額的34.84%，其中公司與天順風(fēng)能、維斯塔斯、江陰協(xié)融形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好合作關(guān)系。具備風(fēng)電塔筒法蘭完整生產(chǎn)線，自主研發(fā)新設(shè)備，降低成本提高效率。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備從坯料到成品完整生產(chǎn)線的企業(yè)，大大提高了風(fēng)電塔筒法蘭的毛利率。此外公司通過(guò)自主研發(fā)、改進(jìn)輾環(huán)機(jī)，并擁有專利技術(shù)，進(jìn)一步節(jié)省原材料，降低成本，相較于其他公司的機(jī)器生產(chǎn)可節(jié)省10%以上的原材料成本，其他同業(yè)公司研發(fā)出類似新設(shè)備還需要兩到三年的時(shí)間，因此公司不管在工藝和流程，還是在設(shè)備上都是處于行業(yè)領(lǐng)先地位。臨近港口碼頭、原材料廠商，運(yùn)輸成本大大降低。恒潤(rùn)股份主要原材料供應(yīng)商為中信特鋼旗下子公司中信泰富鋼鐵貿(mào)易有限公司、大冶特殊鋼有限公司，2021年公司向中信特鋼采購(gòu)額為8.12億元，占公司總采購(gòu)額的58.78%。中信特鋼是風(fēng)電特鋼的主要供應(yīng)商之一，中信特鋼總部位于江陰，它的工廠距離公司運(yùn)輸半徑只有15公里，公司25公里范圍之內(nèi)擁有張家港港口和江陰碼頭，公司貨物運(yùn)輸便捷，運(yùn)輸成本低于行業(yè)平均。公司核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東伊萊特到對(duì)應(yīng)的港口有400多公里的路程，因此公司在運(yùn)輸成本上大大領(lǐng)先山東伊萊特。3.3.風(fēng)電大型化速度加快，公司大兆瓦法蘭領(lǐng)先行業(yè)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，加速法蘭迭代升級(jí)。相較于陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電大型化的趨勢(shì)更加明顯，海上風(fēng)電的單機(jī)功率、葉輪直徑與塔筒高度顯著高于陸上風(fēng)電，同時(shí)海上環(huán)境十分惡劣，對(duì)法蘭的耐腐蝕、耐低溫等性能都提出了更高的要求。根據(jù)中環(huán)海陸的招股說(shuō)明書(shū)顯示，中環(huán)海陸3噸以上的大型鍛件銷量逐年上升，2020年占比達(dá)到67.93%。風(fēng)電塔筒法蘭亟需升級(jí)換代，以此來(lái)適應(yīng)大機(jī)型的需求。風(fēng)電塔筒法蘭競(jìng)爭(zhēng)格局較集中，公司聚焦海上風(fēng)電塔筒大兆瓦法蘭。風(fēng)電法蘭行業(yè)國(guó)內(nèi)公司主要有恒潤(rùn)股份、山東伊萊特、山西金瑞、大連重鍛、山西天寶集團(tuán)海外公司主要以韓國(guó)太熊為主。公司目前已經(jīng)是海上風(fēng)電塔筒法蘭的重要供應(yīng)商，在全球同行業(yè)同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位，公司也是目前全球較少能制造7MW及以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之一，同時(shí)公司已經(jīng)量產(chǎn)9MW海上風(fēng)電塔筒法蘭。2022年恒潤(rùn)股份產(chǎn)能為25萬(wàn)噸，最大法蘭直徑10米；山東伊萊特產(chǎn)能為15萬(wàn)噸，最大法蘭直徑為11米；山西金瑞目前產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，最大法蘭直徑8米；大連重鍛目前產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，最大法蘭直徑為10米；山西天寶集團(tuán)目前產(chǎn)能為5萬(wàn)噸，最大法蘭直徑為7米。恒潤(rùn)股份在產(chǎn)能上具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，山東伊萊特以大兆瓦風(fēng)電塔筒法蘭著稱，是恒潤(rùn)股份在海上大兆瓦塔筒法蘭領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。海上大法蘭毛利率高，技術(shù)和設(shè)備要求高。海上大型法蘭對(duì)于技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備都提出了更高的要求，公司2021年募集5.38億元用于建設(shè)“年產(chǎn)5萬(wàn)噸12MW海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件擴(kuò)能項(xiàng)目”，其中4.45億元用于生產(chǎn)設(shè)備的購(gòu)置，占比達(dá)到80%以上，主要關(guān)鍵設(shè)備有10-12米輾環(huán)機(jī)和1萬(wàn)噸油壓機(jī)。海上大法蘭毛利率預(yù)計(jì)達(dá)到35%。海風(fēng)大法蘭價(jià)值凸顯，公司議價(jià)能力較好。根據(jù)海力風(fēng)電招股說(shuō)明書(shū)，海上風(fēng)機(jī)塔筒法蘭的采購(gòu)單價(jià)要高于陸上，2018年陸上風(fēng)電2MW塔筒法蘭的采購(gòu)均價(jià)是1.05萬(wàn)元/噸，海上風(fēng)電2.5MW塔筒法蘭的采購(gòu)均價(jià)是1.2萬(wàn)元/噸，相近機(jī)型的塔筒法蘭價(jià)格海上比陸上高出了14.29%。2019年海力風(fēng)電陸上2MW塔筒法蘭的采購(gòu)單價(jià)是1.13萬(wàn)元/噸，而海上4.5MW塔筒法蘭的采購(gòu)單價(jià)是1.31萬(wàn)元/噸，2021H1海上4-5MW塔筒法蘭采購(gòu)均價(jià)為1.73萬(wàn)元/噸，大兆瓦塔筒法蘭價(jià)格進(jìn)一步提升。恒潤(rùn)股份在2021上半年的定價(jià)高于其他同業(yè)公司，由此看出公司產(chǎn)品在同業(yè)產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位，且具有更好的議價(jià)能力。4.橫向發(fā)展軸承業(yè)務(wù)，打開(kāi)新的增長(zhǎng)曲線4.1.風(fēng)電軸承技術(shù)壁壘高，空間大軸承廣泛應(yīng)用于風(fēng)電領(lǐng)域，技術(shù)要求高。風(fēng)力發(fā)電機(jī)中有五大軸承：主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承。一臺(tái)風(fēng)電機(jī)組需要一套偏航軸承、三套變槳軸承、一套主軸軸承、一套變速箱軸承和一套發(fā)電機(jī)軸承。軸承屬于風(fēng)電設(shè)備的核心零部件，由于風(fēng)電設(shè)備的惡劣工況和長(zhǎng)壽命、高可靠性的使用要求，使得風(fēng)電軸承具有較高的技術(shù)要求。風(fēng)電軸承的生產(chǎn)工序較為復(fù)雜，需要層層檢測(cè)，熱處理是諸多環(huán)節(jié)里較為核心的環(huán)節(jié)。高端軸承市場(chǎng)被海外壟斷，國(guó)內(nèi)軸承市占率不到10%。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)電行業(yè)絕大部分零部件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化批量生產(chǎn)。軸承行業(yè)高端市場(chǎng)目前主要被瑞典SKF、德國(guó)Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、美國(guó)TIMKEN這四個(gè)國(guó)家八大軸承企業(yè)所壟斷。根據(jù)電氣風(fēng)電招股說(shuō)明書(shū)，2019年德國(guó)舍弗勒、瑞典SKF、日本NTN、日本KOYO、美國(guó)TIMKEN、全球市占率分別為29%、24%、12%、9%、9%，這五家企業(yè)占據(jù)了全球83%的市場(chǎng)份額，中國(guó)洛軸和瓦軸全球市占率僅有各4%，國(guó)內(nèi)軸承市場(chǎng)份額不到10%。目前國(guó)內(nèi)偏航變槳軸承已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，小兆瓦主軸軸承也實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，大兆瓦主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率較低，基本被外資企業(yè)壟斷。風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化率低，進(jìn)口替代空間巨大。根據(jù)WoodMackenzie的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)偏航變槳軸承國(guó)產(chǎn)化率為50%，主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率為33%。偏航變槳軸承目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，國(guó)內(nèi)軸承廠商已經(jīng)可以批量生產(chǎn)配套機(jī)組的偏航變槳軸承，未來(lái)還有很大提升空間；主軸軸承的研發(fā)需要長(zhǎng)期的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，技術(shù)壁壘較高，目前我國(guó)僅實(shí)現(xiàn)了4MW以下的主軸軸承的，大功率機(jī)組軸承還有待開(kāi)發(fā)，未來(lái)空間仍然很大。國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間巨大，高端軸承國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步進(jìn)行。我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)主軸軸承產(chǎn)值為64.75億元，偏航變槳軸承產(chǎn)值為95.5億元，齒輪箱軸承產(chǎn)值為62.8億元，發(fā)電機(jī)軸承產(chǎn)值為15.25億元，國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承總產(chǎn)值約238.3億元，2021-2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)CAGR將達(dá)到13%，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)為269.3億元。在我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模、風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量逐年提升的背景下，風(fēng)電高端軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入高速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)主要軸承企業(yè)正不斷推進(jìn)大兆瓦產(chǎn)品的研發(fā)與試驗(yàn)。4.2.大兆瓦主軸軸承進(jìn)程加快風(fēng)電主軸軸承售價(jià)高，受益于風(fēng)機(jī)大型化。隨著風(fēng)機(jī)大型化不斷發(fā)展，風(fēng)電軸承的規(guī)格也在不斷增長(zhǎng)。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告顯示，公司2020年偏航變槳軸承3-4MW的售價(jià)約為13萬(wàn)元/臺(tái)，5-6MW的售價(jià)約為26萬(wàn)元/臺(tái)，兩者價(jià)格相差兩倍。主軸軸承3-4MW的售價(jià)達(dá)到50萬(wàn)元/臺(tái)，是同規(guī)格偏航變槳軸承價(jià)格的近4倍。主軸軸承技術(shù)壁壘高，具有較高毛利率。主軸軸承屬于中高端軸承，研發(fā)與生產(chǎn)較為復(fù)雜，需要充足的技術(shù)積累和長(zhǎng)期反復(fù)的試驗(yàn)，鍛造和熱處理過(guò)程具有高溫、高壓、非穩(wěn)態(tài)成型、影響因素多、變化大等特點(diǎn)，必須采用高科技檢測(cè)手段，再加上對(duì)于性能、壽命和可靠性等要求的不斷提高，因此進(jìn)入中高端軸承領(lǐng)域的技術(shù)壁壘非常高。目前主軸軸承4MW以下的，洛軸、瓦軸、新強(qiáng)聯(lián)、天馬都可以生產(chǎn)供應(yīng)，4MW以上的主要由外資壟斷。據(jù)新強(qiáng)聯(lián)公告稱，新強(qiáng)聯(lián)目前已經(jīng)研發(fā)成功5.5MW和6.25MW的風(fēng)電主軸軸承，都處于樣機(jī)交付和試驗(yàn)階段。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)募投項(xiàng)目介紹，2020年公司銷售的偏航變槳軸承和主軸軸承的毛利率分別為22.32%和48.83%，主軸軸承的毛利率比偏航變槳軸承的毛利率高出一倍多。國(guó)內(nèi)3MW以上主軸軸承小批量供應(yīng)。國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)風(fēng)電軸承企業(yè)有新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸。新強(qiáng)聯(lián)主要做圓錐軸承，主要用于陸上3MW以上的風(fēng)電機(jī)型；瓦軸、洛軸主要做調(diào)心軸承，3MW以下的批量供應(yīng)。瓦軸的下游客戶有重慶海裝、運(yùn)達(dá)風(fēng)電、國(guó)際聯(lián)合動(dòng)力、三一重機(jī)等；洛軸的下游客戶是遠(yuǎn)景能源。第二梯隊(duì)風(fēng)電軸承企業(yè)有天馬、煙臺(tái)天成、大冶軸、京冶，相比于第一梯隊(duì)技術(shù)相對(duì)落后。陸上風(fēng)電主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率逐年提升，2022年有望達(dá)到40%。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)主軸軸承從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制造，和國(guó)外產(chǎn)品的差距在縮小。國(guó)外品牌市場(chǎng)份額（陸上風(fēng)電）逐步降至65%左右。國(guó)產(chǎn)3～5MW主軸軸承已批量裝機(jī)使用，新強(qiáng)聯(lián)已經(jīng)可以批量供應(yīng)5-6MW的主軸軸承，洛軸和瓦軸目前正處于研發(fā)階段。10MW以下的海上風(fēng)電機(jī)組主軸軸承也進(jìn)入研發(fā)、樣機(jī)適用階段。洛軸總經(jīng)理預(yù)計(jì)2022年，陸上風(fēng)電主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率可提高到40%。4.3.偏航變槳軸承技術(shù)成熟，獨(dú)立變槳前景廣闊風(fēng)電偏航變槳軸承目前已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，國(guó)內(nèi)廠商基本實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。偏航軸承是用來(lái)連接機(jī)艙和塔筒的，可以根據(jù)風(fēng)向調(diào)整機(jī)艙的迎風(fēng)方向；變槳軸承是連接葉片和輪轂的，根據(jù)風(fēng)速和風(fēng)向來(lái)調(diào)整葉片的角度，從而提高發(fā)電效率。風(fēng)機(jī)中的偏航變槳軸承技術(shù)含量略低于主軸軸承，目前國(guó)內(nèi)普通的偏航和變槳大部分都能供，主要以瓦軸和洛軸為主。洛軸、天馬、大冶軸等也具有偏航變槳軸承的生產(chǎn)能力。風(fēng)機(jī)大型化背景下，獨(dú)立變槳軸承是未來(lái)新趨勢(shì)。獨(dú)立變槳是指根據(jù)各個(gè)葉片的實(shí)際載荷發(fā)出不同的變槳指令，控制槳距角的變化，使每個(gè)葉片能夠獨(dú)立調(diào)整，因此可以更好的適應(yīng)環(huán)境，提高發(fā)電效率。獨(dú)立變槳軸承機(jī)型的葉片載荷變化大，因此傳統(tǒng)的雙排球軸承逐步演變?yōu)槿艌A柱滾子軸承。隨著風(fēng)機(jī)大型化的趨勢(shì)下，未來(lái)獨(dú)立變槳軸承將取代傳統(tǒng)變槳軸承。三排滾子獨(dú)立變槳軸承目前只有少數(shù)幾家國(guó)內(nèi)軸承企業(yè)可以生產(chǎn)，目前恒潤(rùn)也已經(jīng)研發(fā)出三排滾子獨(dú)立變槳，還在處于實(shí)驗(yàn)認(rèn)證過(guò)程中，預(yù)計(jì)今年6月份可以開(kāi)始供貨，每個(gè)月供給100+套的產(chǎn)能，有望貢獻(xiàn)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?.4.技術(shù)工藝優(yōu)異，具備軸承生產(chǎn)能力公司具有生產(chǎn)風(fēng)電軸承的先天優(yōu)勢(shì)。公司具有多年生產(chǎn)大型鍛件的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，已形成成熟的熱處理和精加工能力。公司先后與國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)合作，是一家獲得國(guó)際認(rèn)可的高端精密機(jī)械