公司治理結構課件

1、公司治理結構轉型經濟學9/22/20221第一節(jié)、公司治理的一般理論公司治理是以股東為核心的各利益相關者之間相互制衡關系的泛稱。包括公司治理結構、公司治理機制，其實只是各利益相關者之間的權力安排和利益分配。一、外部控制主導型公司治理模式主要特征：1、融資結構1）股權資本居于主導地位，資產負債率低2）機構投資者占據重要地位，股權分散9/22/202222、外部控制主導型公司治理模式的特點1）董事會中獨立董事比重大2）公司控制權市場在外部約束中居于核心地位3）經理市場發(fā)育健全4）產品市場作用顯著5)經理報酬中股票期權的比例較大6)信息披露完備3、外部控制主導型公司治理模式的缺陷股東大會空殼化 只關

2、注短期利益削弱了機構投資者參與公司治理的動力9/22/20223二、內部控制主導型公司治理1、融資結構1)金融機構融資為主，資產負債率高2）法人股占據重要地位2、內部控制主導型公司治理模式的特點1)董事會與監(jiān)事會分離2)企業(yè)與銀行共同治理3）公司之間交叉持股3、內部控制主導公司治理模式的缺陷無責任經營，股東大會空殼化9/22/202242、轉型中的經濟型公司治理模式存在的問題1）所有權“虛置”2）企業(yè)經營自主權不到位3）內部人控制4）經營者激勵機制不足9/22/20226“外部人內部化”加劇了“內部人控制”。公司治理問題的實質是在委托代理和信息不對稱條件下委托人對代理人的激勵和約束問題。所謂治

3、理結構，就是關于委托人和代理人的責權利、從而激勵和約束的一套制度或規(guī)則安排。目前中國公司治理結構在法律規(guī)定、機構設置和實際運作上是不一致或矛盾的。從公司法的規(guī)定看，我國公司治理結構是借鑒歐洲大陸模式，既有董事會，又有監(jiān)事會，是二元治理結構。而從公司的機構設置看，是多元治理模式，既有董事會，監(jiān)事會，還有黨委會，職代會，工會等，后來又引入了英美公司的獨立董事制度；從公司的實際運作看，是一元治理結構，而且這種“一元治理結構”被推上了極端的集權化，即“內部化控制”?？梢姡覈墓局卫斫Y構還沒有定型，實際上還在英美模式與歐洲大陸模式之間、現代公司治理結構與國有企業(yè)原來的治理結構之中徘徊和選擇。這種選擇

4、過程在一定意義上說是必然的，但是在這一過程中容易出現治而不理的現象。因此，應該盡量縮短這一過程。應該在比較、借鑒的基礎上，結合中國的實際，確定相對最優(yōu)的治理結構模式。9/22/20227與公司治理結構密切相關的一個問題是國有股比例太高、從而國有股轉讓問題。因為國有股一股獨大難以完善公司治理結構，也為外部人內部化提供了前提。中國開始實行股份制時，由于害怕國有股被私人收購、從而影響公有制的主體地位，因此，規(guī)定國有股不能與公眾股在同一個市場流通，只能通過協議轉讓給國有單位?？墒?，沒有想到：這一規(guī)定對 資本市場規(guī)范運作的負面作用；沒有想到國家或國有法人與其他股東具有同樣的權利和機會，可以相機收購非國有

5、股；沒有想到國有股不能不能利用二級市場的價格變化相機進出，實現國有股的增值或避免損失；更加沒有想到，等我們想通了，要出讓國有股的時候，竟然困難重重。這真是路徑依賴的作用。前幾年紛紛亮相的多種國有股減持方案沒有一個能解決問題，只好暫緩減持，先行所謂“ 股權分置改革和全流通”。好在這一改革在公眾股處于談判劣勢情況下還算順利，下一步的國有股進退有了一個與其他股份一樣的市場，應該有順利一些，不過仍然需要相機決策、精心操作。 9/22/20229三、現階段中國公司 治理與經營績效之相關分析1、指標選擇1）反映公司治理績效的指標兩職狀態(tài)；國家股比重；股權集中度；獨立董事狀態(tài)；獨立董事比重2）反映經營績效的

6、指標凈資產收益率 每股收益9/22/2022102、假說假說1：兩職狀態(tài)與公司績效負相關假說2：國有股比重與公司績效正相關假說3、股權集中度與公司績效正相關假說4：有獨立董事的公司績效與無獨立董事的公司績效存在顯著差異假說5、獨立董事比例與公司績效存在顯著正相關3、資料選取與模型檢驗 假說1：兩職狀態(tài)與公司績效不相關假說2：國有股比重與公司績效不相關假說3、股權集中度與公司績效不相關假說4：有獨立董事的公司績效與無獨立董事的公司績效存在顯著差異，不成立假說5、獨立董事比例與公司績效存在顯著正相關，否定9/22/202211四、完善國有控股企業(yè)和國有大型企業(yè)集團的公司治理結構刻不容緩中航油事件：

7、陳久霖給國家造成了5億多美元的巨大損失凸現了國有控股企業(yè)公司治理結構的問題完善國有控股企業(yè)公司治理結構刻不容緩完善的途徑：加強國有控股公司的董事會建設學者見解：產權多元化；引入外部董事與設立職工董事。政府措施：以“試點辦法” 為例來逐步完善公司治理結構。9/22/202212學者見解：引入外部董事引入外部董事企業(yè)決策權與執(zhí)行權分開實現企業(yè)董事會集體決策實現董事會監(jiān)督和管理經理層9/22/202213國有控股公司董事分類內部董事外部董事國有控股公司董事外部非獨立董事外部獨立董事9/22/202214寶鋼寶鋼集團有限公司董事會中外部董事情況內外董事比例姓名背景來源年齡4：5馮國經香港利豐集團主席

8、香港57李慶言新加坡航空公司主席新加坡59吳耀文原中石油集團副總經理央企退休62楊賢足原聯通有限公司董事長央企退休66夏大慰國家會計學院院長學者539/22/2022162006年3月，國資委國有獨資公司董事會試點企業(yè)職工董事管理辦法（試行）規(guī)定職工董事的設立。 9/22/202217獨立董事：我想說不，可是不行伊利公司獨立董事俞伯偉遭罷免9/22/202219案例一：從ST猴王的破產看法人治理結構ST猴王無處不在的弄虛作假的根本原因是法人治理結構極不健全，長期和大股東“三不分”。本應扎扎 實實規(guī)范進行的股份制改造，在這里不過是一紙空文?！叭环帧钡欠逶鞓O 從1993年底包裝上市以來長達7年的

9、經營當中，ST猴王與大股東在人員、資產、財務三個方面幾乎從未 分開過。 資料顯示，除最近15個月董事長缺位以外，ST猴王就一直由猴王集團的董事長兼任。對其兩任董事長 易繼純和朱黎陽來說，調動大筆資金只是從左口袋掏到右口袋。ST猴王的高管也全在猴王集團擁有高管頭 銜；.本該屬于自己獨立管理的職工勞動、人事同樣是掛靠在集團，財務負責人共用一人，賬務分開 也就成為一句空話。 資產完整是上市公司成為市場主體的基本條件，但ST猴王卻采用“瞞天過?！敝g蒙蔽了廣大投 資者。 1993年，ST猴王號稱把猴王焊條廠、焊絲廠等17家企業(yè)集中后裝入了上市公司，以后又花了幾個億 從猴王集團進行所謂“資產收購”，但是

10、真正過戶到股份公司名下的幾乎沒有。難怪其總經理無奈地告訴 記者：“股份公司幾乎沒有一塊完整獨立的資產，哪些應該是股份公司的，哪些是集團的，簡直是一本 糊涂賬。” 直到去年在證券監(jiān)管部門的督促下，ST猴王才開始清查賬務、與集團劃分資產，但真的分開了嗎？ 公司一位董事很痛心地說：“分好像是分開了，但分到的只不過是更多的銀行借款而已?！薄叭环帧钡?惡果導致ST猴王高達約8億元的資金被猴王集團侵占，同時還為集團承擔著不少于3個億的貸款擔保責任， 嚴重地侵犯了廣大中小股東的權益。 9/22/202220案例二：重慶內燃機廠的改制與衰敗 該廠1989、1993、1996、1997等年度的柴油機產品均被市

11、有關部門授予過“優(yōu)質產品”稱號。在1997年的時候，廠子還特別的紅火，產品一直供不應求。最主要的是由于政府主張改造。該廠的股份制改造方案是這樣的，國家將資產與債務等平衡后，評估凈資產為290萬元，除去各種優(yōu)惠條件后實際作價124萬元將企業(yè)賣給職工，每個職工出資額為800元，經理人員與普通員工所持股份都一樣。然后公司員工（股東）按法定程序進行了董事會、監(jiān)事會的選舉，開始股份制企業(yè)運作。然而1998年，柴油機市場競爭變得更加激烈。該廠為了避免可能的困境，決定開發(fā)新的產品，同時建設營銷機構、整頓營銷隊伍。但是在實施中卻遇到了問題。首先，由于管理的混亂，新產品的設計圖被一改再改，技術員們只考慮自己的報

12、酬而不顧科學原理，甚至生產組長也有權改變圖紙，結果生產出的產品返修率在80%以上，產品質量得不到保證，信譽受到嚴重損害；其次，財務管理混亂，營銷人員肆意中飽私囊，管理費用開支不明不白等等，造成職工極大怨言。針對經營管理的這些情況，公司的監(jiān)事會要求召開公司董事會討論管理有關問題，但遭到董事會拒絕。監(jiān)事會陳主席（兼工會主席）要求查閱企業(yè)財務資料，也遭到拒絕。公司董事長（兼黨委書記）向陳揚言：“我是黨委書記，你是工會主席，你要受我領導。我說不行的事就不行?！苯Y果，董事會一直都沒召開過，陳主席至今仍沒有看到企業(yè)財務資料。9/22/2022211999年該廠出現資不抵債的情況，資產負債率現在已經達120

13、%，但這是官方通報數字，據原監(jiān)事會主席介紹，實際上資產負債率達150%以上。1999年底該廠進入停產狀態(tài)。2000年6月，由縣經委出面協調，改選公司董事會，并由縣經委派出工作組進行協調和工作指導，希望重新振興這個企業(yè)。失敗的原因和教訓主要的原因可以歸結到兩方面：外部市場形勢嚴峻，內部管理混亂不堪。就市場形勢而言，只是競爭加劇， 市場并未飽和，且該廠在西南地區(qū)的一直還有競爭優(yōu)勢，所以如果要把主要原因歸結到市場形勢嚴峻恐怕是不妥當的。從而，企業(yè)失敗最根本的原因在于內部管理的不善。這種管理不善主要表現在企業(yè)領導決策的任意性，監(jiān)督控制手段缺乏，約束機制不健全等等。從案例當中已經可以看到，該廠在開發(fā)新產

14、品過程中沒有合理的制度作為行動的保證（比如任何部門都可以改變圖紙，而改變圖紙后可以得到獎金又激勵大家都去改圖紙）造成開發(fā)新產品的失敗。這一次失敗使全廠直接損失300萬元，以此為轉折點，企業(yè)步入了衰??；企業(yè)的財務管理繞開了的監(jiān)督（比如監(jiān)事會要求查看賬簿但董事會不批準而不可得），代理人機會主義行為大行其道，暗箱操作造就了腐敗貪污行為；營銷隊伍缺乏職業(yè)道德，又沒有合理的制度約束營銷人員的行為，造成整個隊伍的墮落，肥了私家，損了公家。9/22/202222公司章程里不是沒有明確監(jiān)事會的作用，而是監(jiān)事會沒有能夠發(fā)揮自己的作用。監(jiān)事會在權利受到挑戰(zhàn)的時候，選擇了忍讓而不是斗爭但據原監(jiān)事會主席說，他們不知道

15、怎樣斗爭，因為他們對新體制及相關法規(guī)不了解。 這個企業(yè)的改制是有缺陷的。比如，員工和高級管理層、董事會、監(jiān)事會成員均持相同股份，實際上是一種平均主義。平均主義的情況下更易產生互相搭便車的思想，從而可能導致在監(jiān)督、控制方面的動力和激勵的缺乏。張維迎（1996）在他的博弈論與信息經學里的智豬博弈的例子，揭示出大豬更有改革的動力。同樣，對于個企業(yè)，真正關心企業(yè)成長的是大股東而不是小股東，小股東始終搭大股東的便車。而這個企業(yè)的改制，每人800元實際上把每人都變成了小股東，于是大家都沒有了改革、監(jiān)督的動力和激勵。這樣的結果是，管理制度難以完善，即使有合理的制度也難以被代理人良好地遵照執(zhí)行。 9/22/2

16、02223在理論上，產權改革可以使最重要的企業(yè)成員擁有剩余索取權從而解決激勵問題，同時也使真正承擔風險的資產所有者來選擇經營者，從而解決經營者選擇機制問題。但是我們這個案例似乎沒有支持上述理論。案例中，內燃機廠的股東全是股份等同的小股東，因此這個理論無法套用，事實上我們看到了相反的情況，該企業(yè)的改制既沒有有效解決激勵問題也沒有有效解決經營者選擇機制問題。產權改革所建立起的公司治理結構并不能保證企業(yè)走向成功，它不是企業(yè)成功的充分條件。現代公司治理結構要解決的問題大體簡單地分為兩類，一是對經理層的激勵，二是經理層的管理能力。產權改革實際上很好地解決了前一個問題，但是后一個問題也許超越了產權的范圍。

17、 在管理的制度建設上，該企業(yè)也諸多問題。改制之后，該廠的機構變得更加龐雜了（比如僅廠級領導就從5人增加到13人），一些制度安排不盡合理（比如監(jiān)事會沒有實際的權利也無法進行監(jiān)督），非正式制度安排作用力強大（如人際關系網復雜、管理觀念傳統(tǒng)等），決策程序任意化等。這些缺陷都是導致企業(yè)失敗的因素。9/22/202224第三節(jié) 企業(yè)家的選擇、約束與激勵一、企業(yè)家的選擇機制與職業(yè)經理市場1、什么是職業(yè)經理市場2、中國經理市場的狀況3、經理市場的構建1）經理的職業(yè)化2）構造經理的產生機制和評價體系二、企業(yè)家的約束機制與權力制衡用腳投票，外部用手投票，內部9/22/202226加強獨立董事在約束經營者中的作用

18、：1)改變股權結構2）完善上市公司治理3）加強對獨立董事的監(jiān)督4）加強獨立董事法規(guī)建設三、企業(yè)家激勵機制與利益制衡存在問題：激勵力度偏小缺乏制度化的激勵保障經理股權激勵作用微弱9/22/202227（三）培養(yǎng)中國企業(yè)家的對策1、轉變觀念、提高認識，為企業(yè)家成長提供思想保障2、實現企業(yè)內部制度創(chuàng)新，為企業(yè)家成長提供制度保障3、完善選拔、激勵、監(jiān)督機制9/22/202229關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見（一）批準制度。國有企業(yè)改制應采取重組、聯合、兼并、租賃、承包經營、合資、轉讓國有產權和股份制、股份合作制等多種形式進行。國有企業(yè)改制，包括轉讓國有控股、參股企業(yè)國有股權或者通過增資擴股來提高非國有

19、股的比例等，必須制訂改制方案。方案可由改制企業(yè)國有產權持有單位制訂，也可由其委托中介機構或者改制企業(yè)制訂。國有企業(yè)改制方案需按照企業(yè)國有資產監(jiān)督管理暫行條例的有關規(guī)定履行決定或批準程序，未經決定或批準不得實施。 （二）清產核資。國有企業(yè)改制，必須對企業(yè)各類資產、負債進行全面認真的清查，做到賬、卡、物、現金等齊全、準確、一致。要按照“誰投資、誰所有、誰受益”的原則，核實和界定國有資本金及其權益，其中國有企業(yè)借貸資金形成的凈資產必須界定為國有產權。 9/22/202230（三）財務審計。 （四）資產評估。 （五）交易管理。 （六）定價管理。向非國有投資者轉讓國有產權的底價，或者以存量國有資產吸收非

20、國有投資者投資時國有產權的折股價格，由依照有關規(guī)定批準國有企業(yè)改制和轉讓國有產權的單位決定。底價的確定主要依據資產評估的結果，同時要考慮產權交易市場的供求狀況、同類資產的市場價格、職工安置、引進先進技術等因素。 （七）轉讓價款管理。轉讓國有產權的價款原則上應當一次結清（八）依法保護債權人利益。 （九）維護職工合法權益。國有企業(yè)改制方案和國有控股企業(yè)改制為非國有的企業(yè)的方案，必須提交企業(yè)職工代表大會或職工大會審議，充分聽取職工意見。其中，職工安置方案需經企業(yè)職工代表大會或職工大會審議通過后方可實施改制。改制為非國有的企業(yè)，要按照有關政策處理好改制企業(yè)與職工的勞動關系。 9/22/202231第四

21、節(jié)、如何看待當前國有企業(yè)改革的新爭論？（一）當前國有企業(yè)的新爭論（二）如何完善市場化改革（三）如何處理公平與效率的矛盾（四）如何力求減少國有資產流失9/22/202232（一） 當前國有企業(yè)改革的新爭論一種觀點：國有企業(yè)改革是成功的主流經濟學家一直認為，國有企業(yè)改革是成功的。9/22/202233另一種觀點：國有企業(yè)改革失敗了郎咸平：警惕有人在國退民進的盛宴中狂歡。 矛頭指向先行進行了產權改革的國有 企業(yè)，如科龍、海爾、TCL、長虹等。丁學良：中國大陸合格的經濟學家不超過5個。 矛頭指向大陸主張國有企業(yè)改革的 主流經濟學家。左大培：認為國有企業(yè)在搞全盤私有化。中國產權 改革到了最危險時候9/2

22、2/202234“西門町之虎”-從練過螳螂拳的問題少年到經濟學者 小時候，郎咸平念書不用功，但打拳卻極用功 “滿分100分，我只考了5分”向左轉木工，向右轉學術“西門町之虎”改變人生的作弊求職未遂，回鍋當記者留學,兩年半攻讀博士學位“我情愿往國內走”9/22/202235格林柯爾：在“國退民進”的盛宴中狂歡郎咸平在復旦大學以格林柯爾：在“國退民進”的盛宴中狂歡為題發(fā)表演講時，指責顧雛軍在“國退民進”過程中席卷國家財富。他強烈建議，停止以民營化為導向的產權改革。郎咸平表示，他和他的學生經過3個月的研究后發(fā)現，顧雛軍先后收購了科龍、美菱、亞星客車以及ST襄軸等四家公司，號稱投資41億元，但實際只投

23、入3億多元。期間顧雛軍采取了多種手法巧取豪奪，郎咸平將顧雛軍的巧取豪奪歸納為“七大板斧”安營扎寨、乘虛而入、反客為主、投桃報李、洗個大澡、相貌迎人以及借雞生蛋。郎咸平指出，顧雛軍收購四家公司時，均以公司大幅度虧損為由，壓低收購價格。實際上，這些公司的大幅虧損都是顧雛軍一手制造的。顧雛軍在完成收購前，一般會提前進駐被收購企業(yè)、擔任董事長，公司的大幅虧損報告都是在他任董事長之時出臺的。比如，2002年5月，顧雛軍完成對科龍的收購，但早在2001年11月左右，顧雛軍就擔任了科龍的董事長，在收購美菱、亞星、ST襄軸時，出現了同樣的情況。郎咸平指出，顧雛軍制造虧損的手法就是大幅提高企業(yè)運營費用。以收購科

24、龍為例，科龍此前的運營費用為其營業(yè)額的10%左右，顧雛軍當上董事長后就將其提高到20%.這些企業(yè)的利潤率一般不過5%，大幅提高費用必然導致巨幅虧損。在完成收購后，顧雛軍又將科龍的運營費用比例降到零，制造接手后即大幅扭虧的假相，強化了外界的“民企神話”。9/22/202236郎咸平認為，這一事實再次表明，現在進行的產權制度改革并不能真正使國企走上正路，而只是民企瓜分國資的一場“盛宴”。在炮轟顧雛軍之前，郎咸平又抨擊海爾集團秘密MBO，侵吞國資。他還表示，現在許多國企經理人一心想把企業(yè)變成自己的，但從來不提經理人應有的責任。這種情況就像家里亂七八糟，請了個保姆打掃，最后保姆變成了主人一樣荒謬。張維

25、迎：民營化是“被逼出來的” 首先我要說，國有企業(yè)改革，或者說國退民進和民營化的過程，是二十多年的改革中不斷摸索出的一條道路。這不是最初任何一個人的精心設計，從某種意義上說是被逼出來的，是在實踐中，包括政府部門、企業(yè)界和學界在相互碰撞當中逐步形成的一種思路。因為國有企業(yè)每走一步，我們都會發(fā)現，原來的設想沒有辦法解決我們想解決的問題。搞好國企的經理人令人尊重，因為他有責任心。我要特別強調“往后看”，就是一定要善待那些曾經為社會作出過貢獻的優(yōu)秀的人，不論他們是在奧運會上為我們爭得了獎牌，還是在市場競爭中為我們創(chuàng)造了財富。做不到這點這個社會就是有問題的；詆毀他們的貢獻更是缺乏社會良知的表現。 9/22

26、/202237周其仁：國企改革不能因噎廢食對于目前存在的國有企業(yè)改制過程中出現的國有資產不規(guī)范現象，周其仁則將其歸為改革所要付出的成本?！斑@個體制是過去選擇的結果。過去我們走進全盤規(guī)劃，現在走出去一定有損失，一定要各方面分擔這個損失?！睂τ谖磥淼膰衅髽I(yè)改革路徑，周其仁態(tài)度亦是十分明了：讓所有涉及國有企業(yè)改制的利益相關方都能參與到改制過程。即各方最后通過博弈達成妥協，形成各方都能接受的方案。 問題已經從指控海爾、TCL和格林柯爾三家公司侵吞國資，升級為“所有產權改革都在侵吞國有資產”，“拍腦袋產生出來的產權改革思維，正是我們的國有資產大量流失到私人企業(yè)家手中的重要理論根據”。郎咸平已經聲明，不

27、但要“結束國退民進的產權改革”，而且要“改變國家政策的方向”，把中國變成“大政府主義的國家”。 “如果是海爾集團董事會正式通過這些資產的轉讓，那么這就是明顯的內部人員利益輸送，除非海爾集團能證明董事會成員從未在海爾職工持股會擁有股權。如果董事會成員確實持有職工持股會股權，那么這個董事會決議就是明顯的透過利益輸送，集體侵吞國有資產?！陛p輕兩個“如果”，就把問號變成了句號。 9/22/202238 破綻在于海爾集團是一家集體制企業(yè)，根本就不是國企。當海爾公司發(fā)言人聲明“眾所周知，海爾不是國有企業(yè)”之后，這位大監(jiān)管繼續(xù)向海爾高調指控：“即使海爾是集體所有制企業(yè)，它內部仍然存在兩方面的利益代表。而(海

28、爾職工)持股會的整個運作過程，恰好是一個將資產從青島市向內部員工持股會轉移的過程?！?實質問題，我認為海爾集團的法律所有權與實際產權關系是脫節(jié)的。在實際上，海爾集團的資產來源是清楚的，就是政府的改革開放政策、市場機會以及以張瑞敏為首的海爾管理者和海爾員工的共同貢獻。但是在法律上，海爾集團所屬的大集體所有制，從來不承認任何成員的私人財產權利。 海爾集團是產權不容界定到個人的傳統(tǒng)大集體，海爾持股會是改革中形成的個人產權清楚的新組織。究竟哪些權利、以什么形式、多大數目、經由什么程序完成轉讓，應該也只能由當事的相關各方在法律法規(guī)的框架內解決。 9/22/202239把這次“郎旋風”涉及的三個案例小結一

29、下。海爾背了大集體所有制的歷史包袱，要界定存量資產，被郎咸平先后指責為“侵吞國資”以及“侵吞大集體資產”；TCL的政府與企業(yè)家面向未來簽訂利潤分成、高管持股合約，郎咸平指責“國有資產稀釋和轉移”；科龍沒有及時改，“打工老總”到點下課，政府“老板”親自上陣打理，落個被格林柯爾收購的下場，又被郎咸平說成是產權改革提供了“國退民進”的盛筵。我是想破腦袋也想不出來，到底怎樣郎咸平才覺得對。這位郎咸平，“數據”功夫一塌糊涂，可就是有膽破口大罵“產權改革是拍腦袋拍出來的”，還發(fā)明了“大陸50歲以上的都是拍腦袋的，40歲以下的才是做數據的”。復旦大學張軍教授客氣地講了一篇不同意見，郎咸平就說張軍也是拍腦袋的

30、。 公有制企業(yè)在法律上都姓公，但實際資產形成的路徑大不相同。就我自己這些年的觀察，我認為大體是三分天下。就是說有三個大的類別，可以考慮分開處理。第一類別，歷史上用國家財力真金白銀投資而成，市場化改革后，又身處國家壟斷行業(yè)，所以，財政投資和行政壟斷超額利潤是這類公司資產形成的主要來源。這就是過去講“抓大放小”里的那個大，特別是超大型國家企業(yè)。這個類別，第一位的任務不是產權改革，而是開放市場競爭。沒有充分開放市場競爭之前，國家的財務資產與管理者、員工的人力資產無從定價，產權改革就沒有條件。9/22/202240 已經進入市場競爭的國企和集體企業(yè)，在企業(yè)數目上是絕大多數。這里一分為二。一個類別不管什

31、么歷史原因，反正現在經營困難、甚至資不抵債。這類公司的改制，重點是了斷債務，特別是對中老年工人的隱形債務。股權處理，以了斷債務為依歸。長沙和左權的辦法就是由地方政府通盤改，把整個城市的國資一起來盤，共同承擔歷史債務。這是第二大類，也是改制最困難的一個類別。第三類，就是在市場競爭中殺出一條路來的成功國企或集體制公司，以聯想、四通、海爾、TCL、美的、包括從前的科龍為代表。仔細研究這類公司，大多數是改革開放以后搞起來的，國家基本沒有財力投資，主要就是給政策。限于歷史條件，法律載體只能是當時僅有的國有制或集體制，但實際上這些公司資產的形成，一靠創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和員工的人力資本，二靠市場信用。因為是從市場里

32、殺出來的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家控制著他們領導形成資產的公司；但在法律上，公司的資產還是歸抽象的國家或集體。這類公司的改制，重點就是承認企業(yè)家和工人人力資本應該得到的合法產權。9/22/202241 有些人對改制提出質疑，是因為很多交易過程存在大量的權錢交易，不能否認在這個過程中，確實有私人資本和企業(yè)的經營者利用這一點侵吞國有或者集體的財富。周其仁：公有制改制過程中，要嚴絲合縫的確很難。最嚴重的問題，是后來在位的權力人物，對公司資產的形成不一定有很大貢獻，有的甚至還有過負的“貢獻”，但在改制中利用權力，硬要分走一大塊。 幾年前我白紙黑字批判這種攫取行為，指出這是改制最大危險。但我也想得明白：傳統(tǒng)公有制不改

33、，資產被攫取的花樣百出，最后的命運就是被攫取干凈。只有改制徹底，攫取活動才最終失去土壤。因此我認為，叫停改制的戰(zhàn)略，不論主觀動機如何，實際效果只能是延長國資被攫取的時間、增加國資被攫取的機會和數量。正確的選擇，是堅持改制方針，增加改制的透明度，提升改制的程序合理性，盡最大可能減少改制中的攫取損失。 權錢交易、權貴主義等等，重點是權力沒有受到有效的制約和監(jiān)督。這個重點不解決，走市場之路，歪事和邪事怎樣也揮之不去。權力攪買賣，攪來攪去，做買賣的非攪權力不能生存。所以雖說官商勾結是一個巴掌拍不響，靠權力發(fā)財的商人令人鄙視，但問題的重點是官，因為官比商要難管得多。我講過，權力不上法治的路，私產和市場終

34、究難以上路。 9/22/202242吳敬璉：堅決反對腐敗行為停止國有企業(yè)改制這個觀點我不同意。但是他說的有一條我覺得是對的，就是在國有企業(yè)改制中確實出現了蠶食和侵吞國有資產的情況。郎教授如果說的是我們在國企轉制改革過程中，出現了利用權力來盜竊公共財產的行為，我們號召全社會跟這種行為作斗爭。民營企業(yè)不能一概而論。民營企業(yè)里面確實有一些是依靠權力等非正常手段的，但是也不能一概而論，就說民營企業(yè)整體都不好。郎咸平教授的一個背景思想是國有企業(yè)挺好的，這個我不贊成。國資委首次回應“周郎之爭” 密切關注事件進展媒體援引一位國資委人士的話稱：只指出問題所在，并沒有提供解決問題的方法，郎咸平罪責難逃。 “這場

35、爭論從學術界角度來看，是有意義的，但很遺憾，現在已經有學者將爭論上升到人身攻擊的層面了，這是我們不愿意看到的。”金思宇表示，相關部門在指定和出臺一項政策時，一定會綜合各方情況和利益，進行通盤考慮然后再審慎出臺，“而絕對不會只代表哪一方利益的”。 對于學者的建議只會有選擇性地聽取，而不會受其左右?！皣衅髽I(yè)改革方案是國務院等有關部門制定下來的，而且正在執(zhí)行，肯定不會停下來?！睂τ谶@場論戰(zhàn)究竟會否影響中國正在進行的國有企業(yè)改革進程，金思宇明確給予了否定。不過，他表示，這并不意味著有關部門不會根據實際情況對方案進行適度修改和調整。9/22/2022439月29日，人民日報第6版刊出一篇署名“國務院國

36、有資產監(jiān)督管理委員會研究室”的長篇文章堅持國企改革方向 規(guī)范推進國企改制，全文長達6000多字。 在這一大討論中，公眾最關心兩個問題：管理層收購和產權交易中的國資流失。 人民日報上的這一篇文章都給出了答案。 文章有一段表態(tài)說：“管理層收購要具備相應的條件和環(huán)境。在目前許多條件還不具備、不成熟的情況下急于搞管理層收購，容易造成國有資產的流失，引發(fā)種種社會矛盾和問題”。文章點名的國企高管侵吞國資手法有：自賣自買，暗箱操作；以國有產權或實物資產作為其融資的擔保，將收購風險和經營風險全部轉嫁給金融機構和被收購企業(yè)。因此，文章認為，在我國目前的實際情況下，國有及國有控股的大企業(yè)不要急于實施管理層收購和控

37、股，因為這種環(huán)境和條件在中國尚不具備。能夠看出，這一觀點與“挺郎派”經濟學家左大培、楊帆等人的學術主張不謀而合，他們就認為，如果一味照搬制度經濟學主張的話，將會在中國造就一批靠侵吞國資起家的權貴資本家階層。同時，很多人也注意到，此文頻頻引用在“郎顧公案”中熱談的“國退民進”、“管理層收購”等敏感詞匯，直面公眾高度關注的國資流失現象。 9/22/20224421世紀經濟報道李榮融的實踐主義與“郎顧之爭”2004-10-22 由國資委主任李榮融帶隊的國務院國資委調研隊將開赴東北，展開國有資產監(jiān)管和國企改革發(fā)展情況的全國大調研。調研的企業(yè)不僅包括國資委直屬的中央企業(yè)，還包括地方國資委下屬的國有企業(yè)。

38、”沒有調查就沒有發(fā)言權在東北調研現場，李榮融對國資流失極為敏感。他說到了前段時間國資流失的爭論，“我們不參與那些爭論，該做什么就做什么?！?/22/202245對科龍，張文魁尤其熟悉。“TCL、科龍，我都去過，我?guī)业膸孜煌乱黄鹱鲞^長時間的調查研究，根本不是郎說的那么回事。” 格林柯爾入主科龍三年間，科龍的業(yè)績大幅增長。格林柯爾重組科龍前的2000年，科龍實現銷售收入、出口收入、利潤總額及上繳流轉稅稅額分別為38.7億元、4.75億元、10億元和1.2億元；但2003年，科龍的銷售收入、出口收入、利潤總額及上繳流轉稅稅額已猛增至61.7億元、18.4億元、2.2億元和3.67億元。今年16月

39、，科龍又實現銷售收入、出口收入、利潤總額及上繳流轉稅稅額49.3億元、21.1億元、1.55億元和1.94億元。上述數據印證了國資委研究中心副主任李保民前不久提出的一個觀點：國有資產在“流動”中提高了質量，增了值，同時也對郎咸平的“國有資產流失論”作了有力回應。9/22/202246別把孩子和臟水一起潑掉事實上，郎咸平所抨擊的國有資產流失現象，在不少國企改制過程中確實存在，為此，最近國資委加強了對國有資產的監(jiān)管力度，出臺了一系列防止國有資產流失的政策。相信李榮融的下基層調研，與防止國有資產流失不無關系。然而，誠如張文魁所說：“國企產權改革的方向不容否定”，在防止國資流失的同時，不應該“把孩子和

40、臟水一起潑掉”。顧雛軍也并非無懈可擊，幾年來，媒體一直關注并跟蹤的是格林柯爾的資金來源。人們至今弄不明白，顧雛軍當初收購科龍時，收購款是否付清？巨額資金究竟來自何處？2003年成立的揚州格林柯爾，10億元注冊資金中的8億元貨幣資金又來自何方？顧雛軍是否動用了被他收購的上市公司的資金？9/22/202247加強國企改革的力度、速度和決心 關于國有經濟的定位 一是過去在理論上認為，國有經濟是社會主義的經濟基礎，二是國有經濟是計劃經濟的前提， 經過社會實踐檢驗，證明了這兩種理由都不是國有經濟所能承擔的任務 關于“國有資產流失” 至于在產權改革中出現國有資產“流失”，這確實是一個應該高度重視的問題。國

41、資委已加強監(jiān)管力度，完善監(jiān)管法規(guī)，應肯定目前情況是好的。但國有資產流失情況是很復雜，要作具備分析。9/22/202248首先，應肯定國有資產要流動，只要有流動才能優(yōu)化資源配置，而有流動就不可避免的有流失。假如國有資產不流動，其“坐失”可能比流失的損失還大。要權衡流失和坐失的得失，盡量減少和避免流失。其次，要承認過去在國有資產交易中確有個別的暗箱操作，低價送給親友，甚至還有非法交易，屬于這種情況應堅決取締，嚴厲打擊。應當說目前這種情況越來越少了。再次，屬于沒有經驗、或法規(guī)制度不健全所造成的國有資產流失，這也算在產權交易中付出的學費。最后，對于國有資產流失也有一個判斷問題。 9/22/202249

42、據德國之聲網站月日題：借債歐元買下航空公司。英國航空公司以歐元的價格將其在德國的子公司出售給德國韋爾紡織公司。當時公司老板去公證人付賬時，卻沒帶夠錢，幸虧翻譯解囊相助，借了歐元，買下擁有名員工，每天有個航班的航空公司。這個子公司自年成立以來一直虧損，母公司不得不象征性的歐元賣掉這個爛攤子。英航不但以歐元賣掉，還包下了一年的飛機租用費，每月萬歐元。另外，英航還提供萬歐元的資金用于周轉。英航的條件是，如果這一子公司開始盈利，英航每年抽的利潤，直至年，如果韋爾公司轉手，英航也可獲得的轉手費。英航保證，乘客和名員工不會因易主而受到影響。9/22/202250無獨有偶，中國也有一個類似的案例。吉林市有一

43、個吉諾爾老國企電冰箱廠，年代未，曾躋身全國十大名牌冰箱之列，被美譽為“東北王”。但在年開始，經營危機顯露，被迫停產。在停產年之久，吉林市把一個資產評估萬元的電冰箱，就以萬元、即一半的價錢賣給科龍。年月簽約，從年月開始，僅僅用了短短個月的時間，使一個停產年的工廠恢復生產，月份使產量達到原設計能力年產萬臺的水平，到年底可以使產量達到萬臺，是原設計年產量的倍。原來四處打工流浪了年的職工，回到原來的工作崗位，如果年產萬臺，還可招收名員工。它還拉動了吉林市相關產業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，已經有多個企業(yè)與電冰箱廠建立業(yè)務聯系，使業(yè)務量猛增，帶動了運輸、餐飲、娛樂三產等業(yè)的大發(fā)展。吉林市這樣打折出賣，圖的是吸收投資，

44、改善經營管理，激活存量資產，使一些國有企業(yè)走出困境，繁榮一方經濟，增加社會財富，減輕政府負擔，增加財政收入，緩解就業(yè)壓力，維護社會穩(wěn)定。資產出賣者的出發(fā)點，不是計較價錢的多少，而是社會責任，這是無法用金錢來衡量的。9/22/202251加強國企改革的力度、進度和決心自國企改革以來，應當說成績是顯著的，效果是巨大的。但同時也應承認，國企中的一些老大難問題還沒有攻克，改革進展緩慢，不能領人滿意，表現改革的力度、進度、決心不夠大。首先，對十五屆四中全會對國有經濟戰(zhàn)略調整中，“有退”和“有所不為”執(zhí)行的力度不夠，其次，一些行政壟斷行業(yè)改革緩慢，有的還有加強的趨勢。再次，目前我國股份制的狀況令人十分擔憂

45、，但問題已經十分清楚，是什么原因造成的，大家心里也明白，如何解決的辦法也基本取得共識，但關鍵問題是沒有人下決心，一個資本市場都不能正常發(fā)育，如何讓西方承認我們是市場經濟國家。國企改革的關鍵是轉變政府職能，應當肯定在這方面已取得很大成績，尤其是現屆政府功不可抹。但從經濟體制改革的進度來看，政府的職能轉變滯后，主要在觀念上還不能適應市場經濟的需要，9/22/202252國資委主任李榮融痛訴國資流失四“暗道”國資委主任李榮融2005.4.25日在向十屆全國人大常委會第十五次會議報告國資監(jiān)管和國企改革情況時說，改革改制過程中國有資產流失的主要表現在：轉讓國有產權沒有完全進入市場，難以發(fā)現國有產權的市場

46、價格，很難判斷國有資產是保值增值還是貶值流失，少數不法分子乘機暗箱操作、收受賄賂、低估賤賣國有資產。 案例：云南下關茶廠2003年擬以3000萬元資產評估價協議轉讓國有產權，而對方不接受，2004年進入產權交易中心拍賣，成交價達8100萬元。 國有產權向管理層轉讓問題突出。一些企業(yè)在制訂改制方案、選擇審計和資產評估中介機構、確定轉讓價格等重大事項中，經營者處于主導地位，自賣自買，防止國有資產流失缺乏保障；有的以擬收購的國有產權或國有企業(yè)實物資產作為其融資的擔保；有的經營者人為造成企業(yè)經營業(yè)績下滑，甚至利用不法手段虛構虛增成本和債務。 案例：2003年黑龍江乳業(yè)集團的管理層擬受讓國有產權，無形資

47、產不計，債務不擔，以不到1000萬元低價自賣自買。 9/22/202253內外勾結，低估賤賣國有資產。 案例：重慶某區(qū)一家價值5000萬元的國有企業(yè)改制，被中介機構低估為400萬元，最后以200萬元就出售了。經該市有關部門查處，原企業(yè)負責人與當地政府兩個部門的個別領導及中介機構內外勾結，侵吞國有資產，其個人在改制后的企業(yè)中占80的股份。 把職工經濟補償金等費用從轉讓國有凈資產的價款中預先扣除，壓低了產權轉讓價格?？鄢穆毠そ洕a償金等費用或對應價值的資產并不立即付給或明確給職工，而是采取一些不規(guī)范的操作方式，把這些凈資產留給受讓方無償占用。 1828戶困難國企待政策性破產國資委主任李榮融昨日稱

48、，初步統(tǒng)計，目前全國還有1828戶國有大中型困難企業(yè)需要通過政策性破產退出市場，這些企業(yè)平均資產負債率為146，涉及職工281萬人，涉及國有金融機構債權1730億元。最近國務院批準了全國國有企業(yè)關閉破產四年工作規(guī)劃。9/22/202254從MBO新規(guī)到國資法隱性的管理層收購被終結，出臺暫行規(guī)定4月14日下午，北京。一個小型的核心媒體座談會在國資委內部的會議室里舉行，會議的主角是國資委主任李榮融，而會議的核心內容則是發(fā)布企業(yè)國有產權向管理層轉讓暫行規(guī)定(以下簡稱“暫行規(guī)定”)。 雖然暫行規(guī)定沒有直接使用MBO(管理層收購)的提法，但是討論最多的還是MBO。 李榮融再次強調了國資委的明確態(tài)度：“只

49、許4億以下中小企業(yè)嘗試，大型國有企業(yè)暫不進行?！迸c以前的強調惟一不同的是，強調的內容第一次以法規(guī)的形式寫入了暫行規(guī)定。 措辭有變 它只是對以前的國辦發(fā)200396號文件和國資委、財政部第3號令等法規(guī)的綜合?！?文件沒有直接使用管理層收購(MBO)的提法，而是“企業(yè)國有產權向管理層轉讓”，其外延遠遠大于原先頗具爭議的MBO的范疇?！耙簿褪钦f，只是企業(yè)國有產權向管理層轉讓達到一定的程度和比例才能算作管理層收購?！?9/22/202255使用“企業(yè)國有產權向管理層轉讓”這一說法的原因：“其一，概念更大，給改革的空間更大，具體操作的方法也可以更加多樣化；其二，擱置對MBO本身的爭議，在改革過程中不要爭

50、議，使國企改革能夠從實際出發(fā)，大膽實踐，從而降低改革成本，提高效率，加快進程?！?正逢其時 國企的改革分成三個階段:第一步，國有資產在體制內進行盤整，為下一步的流動作準備；第二步，國有資產從體制內向體制外釋放，與體制外的資產融合；第三步，國有資產在體制內外自由流動，有退有進，運用自如。 “我們現在正處于第一階段向第二階段的過渡期，由體制內走向體制外的序幕才剛剛拉開，從整體上看，只有30%的地方國有企業(yè)開始向體制外流動，而中央國企的數據不到10%。我們在資產向管理層轉讓方面進行了有力地探索，發(fā)現了一些問題，積累了一些經驗，在此基礎上出臺暫行規(guī)定可謂正逢其時，早了，問題沒有暴露，難免不切實際；晚了

51、，問題出大了，再出臺就顯得很不及時。” 9/22/202256“嚴”字當頭 細看條文，暫行規(guī)定“嚴”字當頭不言而喻。其不僅直接叫停大型國企產權向管理層轉讓，而且中小企業(yè)轉讓的五個條件也凸顯政府“慎之又慎”的心態(tài)。 暫行規(guī)定第九條，即“管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國有產權”。此條內容簡單，僅僅25個字，但字字珠璣，力透紙背。 “這實際上意味著，信托公司的很大一塊業(yè)務現在必須面臨重新選擇?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰男磐泄痉▌杖藛T如此感嘆，“因為，國有企業(yè)通過信托公司這個平臺進行管理層收購所占信托公司業(yè)務的比例是很大的。” “這實際上終結了隱性的管理層收購?！崩顦s融在4月14日的新聞發(fā)布

52、會上就羅列了間接受讓企業(yè)國有產權的四大主要問題。 首先，難以了解受讓人的真實身份。如果管理層采取信托或委托方式進行收購，國有資產監(jiān)管機構將難以了解收購方的真實身份，也難以依照暫行規(guī)定進行有效監(jiān)管。 其次，間接的方式，不利于了解受讓方的資金來源，管理層通過信托方式進行收購，往往隱藏了信托財產的真實來源。 9/22/202257第三，間接收購形式隱藏了受讓方的資信水平、資本實力、經營管理水平等，使轉讓方或國有資產監(jiān)管部門很難了解和掌握受讓方真實情況和收購的真實意圖，不利于企業(yè)長遠發(fā)展。 第四，間接收購使得收購方的經濟性質無法確定，也使得國有資產監(jiān)管機構難以界定轉讓后的產權性質，從而難以實施相應的監(jiān)

53、管。 “不過，細扣條文，我們還是可以發(fā)現一些新的東西?！彪m然企業(yè)管理層不能通過信托進行融資收購，但是，對于他們直接向信托公司借錢，或者收購以后將公司交由信托公司進行專業(yè)化管理沒有明確禁止。所以，這是信托公司可以考慮在未來發(fā)展的業(yè)務空間。 六關要過 暫行規(guī)定第三條明確指出,中小型國有及國有控股企業(yè)國有產權可以探索向管理層轉讓。這實際上為中小型國有產權向管理層轉讓定下了名分,也打開了缺口。 根據暫行規(guī)定的有關標準，中小型企業(yè)的標準是“職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產總額為4億元以下”。而按照2003年底的統(tǒng)計數據，全國國有及國有控股企業(yè)共有15萬戶，其中，中小型國有及國有

54、控股企業(yè)為14.7萬戶，占98%。9/22/202258 “毫無疑問，國有企業(yè)管理層需要激勵，而激勵的方式可以是現金，也可以是股權。現金拿了也就拿了，激勵的方式不如股權來得持久，所以，用股權的方式進行激勵是最好的方式，MBO的優(yōu)點也在于此?！?那么，中小企業(yè)如何才能做好國有產權向管理層轉讓？ “藥方”是，過好“六道關”誠信關、資質關、權屬關、程序關、信息關和交易關。 信息關和交易關，他說，信息披露是一個非常敏感的問題，信息披露是為了更好的監(jiān)督，使之能夠進行“陽光交易”，也更加能夠讓老百姓心平氣和地接受轉讓。“實踐證明，信息披露越是充分的產權轉讓，越是沒有職工上訪的事情發(fā)生?！?“轉讓的時候,我

55、們認為,在有條件的情況下,盡可能采取競價轉讓的方式。做到同市、同價、同股、同權,使交易本身能夠公正、公開、公平地進行。而一些競爭性領域的企業(yè),在考慮價格的同時還應該組織專家進行評審,將產權轉讓給對企業(yè)長期發(fā)展有利的管理團隊。” 9/22/202259“其實，很多時候，我們對國企的管理層帶有一定的歧視，總是認為他們占了很多的便宜，但實際上也有例外的情況?！鄙虾Ｄ炒笮蛧罄峡倢⑵髽I(yè)搞得很好，結果只是一張調令，兩句話(你辛苦了！該休息了)，三千退休工資就讓他“下課”了?！斑@對于一位企業(yè)家來說太不公平了?！?“同時，管理層收購是一個主動行為，收購的風險也很大，所以在產權轉讓的時候，不要好的企業(yè)就不轉讓

56、，而差的企業(yè)就硬是通過行政手段轉讓給管理層和職工。這實際上也是一個不公平。管理層作為受讓者應該和外資、民資處于相同的地位，這樣才能更好地進行國有企業(yè)的改革?！?為法鋪路 “一切法規(guī)的前提都是規(guī)則。”郎咸平在接受媒體采訪時評論說，“暫行規(guī)定的制訂走出了MBO法制化的第一步，值得肯定?！?其實，需要法制化的不僅僅是MBO，更為重要的是國有資產管理的法制化進程需要加快。而這一過程中最為重要的立法當屬正在起草的國資法。 9/22/202260國資委以前與MBO有關的政策 1、2003年11月中旬，國資委在對政協委員蕭厲聲提交的“關于國有股股權改革提案”作出答復時明確表示，上市公司實施MBO條件不成熟，各地可在一定范圍內選擇符合條件的中小型國有企業(yè)實施MBO試點，并對實施MBO作出原則性規(guī)定后，在上述試點取得經驗和在各方面條件成熟的情況下，盡快制定上市公司實施MBO的規(guī)范辦法，允許上市公司實施MBO。 2、2003年11月30日，國務院辦公廳轉發(fā)了國資委關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的