上市航空公司對比分析

1、?？浩痫w，重歸高速增長編者按民航體制改革后,航空運輸業(yè)平均每年以高于國民經(jīng)濟的速度增長 ,近三年我國航空運輸總周轉(zhuǎn)量年均增長率達到 16%。今年上半年,SARS 影響,78 ,民航運輸總周轉(zhuǎn),9 17.94 134.86 5.45 ,17.2%、16.3%。民航生產(chǎn)運輸呈恢復(fù)性增長,中國民航業(yè)有望重歸高速增長軌道。之一：在更廣闊的天地翱翔國內(nèi)上市航空公司盈利模式改進思路優(yōu)化航空產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高飛機利用率和運載率，是國內(nèi)航空公司改進盈利模式的共同點。同時，各航空公司還應(yīng)揚長避短，采取符合自身條件的經(jīng)營策略，以提升盈利能力及競爭力。一方面，我們可以借鑒國際先進航空公司的成功運作模式，如國泰航空的高

2、效率輪輻式網(wǎng)絡(luò)化運營，新加坡航空的優(yōu)質(zhì)服務(wù)以及美國西南航空的低成本戰(zhàn)略；另一方面，由于中國航空公司的經(jīng)營環(huán)境及所處的發(fā)展階段不同，對于國外航空公司的盈利模式又不能簡單的照搬照套。作為骨干航空公司的南方航空和東方航空，在民航重組過程中，應(yīng)盡快構(gòu)建自己的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)， 建立和完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、收益管理系統(tǒng)和信息化管理系統(tǒng)，并通過加入航空聯(lián)盟，提高自身產(chǎn)品的吸引力，增強競爭力尤其是國際競爭力。同時，由于南方航空和東方航空在機隊構(gòu)成、運營基地以及優(yōu)勢領(lǐng)域的不同，其策略也不可能完全相并以現(xiàn)代物流業(yè)的標準來逐步拓展其貨運業(yè)務(wù)。東方航空則可在已經(jīng)具有一定的國際航運業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，增強遠程國際航線的局

3、部優(yōu)勢；通過開發(fā)聯(lián)程、中轉(zhuǎn)貨運市場，繼續(xù)推動貨運業(yè)務(wù)的發(fā)展；此外，東方航空還應(yīng)加強財務(wù)管理力度，降低成本支出。作為目前最大的地方航空公司，海南航空在國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局及干支互補運營方面已經(jīng)具備了一定的管理經(jīng)驗，特別是在支線運營方面已具有先行者優(yōu)勢。目前，單純的國內(nèi)支線運營仍處于困境之中，在支線經(jīng)營環(huán)境逐步改善的過程中，海南航空只能通過繼續(xù)擴張和加強合作，以干支互補效應(yīng)來提高整體經(jīng)濟效益。同時，作為短程運輸服務(wù)的提供者，可更多地借鑒低成本公司的運作經(jīng)驗，特別是高頻度、高正點率、簡便快速登機以提高飛機利用率的經(jīng)驗，以及盡快開發(fā)和完善電子客票、網(wǎng)上售票系統(tǒng)等手段，提高盈利能力。為避免與東方航空直接展開

4、正面競爭，上海航空在經(jīng)營上勢必采取縫隙戰(zhàn)略，以獨特的服務(wù)吸引自己的目標客戶；作為上海的基地航空公司，可利用上海這一樞紐港本身已經(jīng)具有的集散、中轉(zhuǎn)功能，加大優(yōu)勢干線航線的運營力度；結(jié)合自身機型單一的特點，部分借鑒低成本戰(zhàn)略的運營經(jīng)驗；依靠自身積累構(gòu)建大而全的運輸網(wǎng)絡(luò)存在困難，則可考慮在穩(wěn)步發(fā)展的同時，尋找有利時機，更多地探索公司間的業(yè)務(wù)聯(lián)合和資本合作之路。之二：誰飛得更高國內(nèi)上市航空公司經(jīng)營狀況比較海通證券投資銀行總部 桑繼春目前，國內(nèi) A 股市場上市的航空公司有南方航空、東方航空、海南航空及上海航空。此外，還有在 B股市場上市的ft東航空。鑒于ft東航空規(guī)模較小，此處以四家 A 股上市航空公司

5、為主予以比較。經(jīng)營成果比較三季報顯示，SARS 因素對于各航空公司的影響已相繼消除。由于定位及經(jīng)營策略的不同，各航空公SARS 2002 SARS 這一非常因素的影響，反映各公司正常年份的經(jīng)營狀況及發(fā)展趨勢（下同。從季報來看，盡管各上市航空公司三季末仍表現(xiàn)為累計凈虧損，但是，以第三季度為報告期的經(jīng)營業(yè)績已全面盈利，其中以上海航空最為突出。在主營業(yè)務(wù)收入迅速回升的基礎(chǔ)上，由于免繳民航基礎(chǔ)設(shè)施建31%，同時，報告期內(nèi)財務(wù)費用大幅下降，公司在報告1.950.2711.50%200274%87%。相比之下， 海南航空由于旅游旅客占比較大，市場啟動較慢，毛利率降低，而年內(nèi)財務(wù)杠桿繼續(xù)放大，因此，報告期內(nèi)

6、僅實現(xiàn)微利。2002 尤其是海南航空，由于采取了積極的并購重組及擴張戰(zhàn)略，公司近 3 年的年均主營業(yè)務(wù)收入增長率達到47%。作為地方航空公司，海南航空與上海航空雖然在規(guī)模上、市場地位上尚無法與三大直屬航空集團抗2002 年度，上8.28%0.25 29.15%的業(yè)績分別在四家公司中名列第一。從收入構(gòu)成來看，四家公司均以航空運輸業(yè)務(wù)為主，除上海航空外，其余四家公司航空運輸收入均高90%90%、92%，東方航空則在貨郵運收入方面相對突出，占比為 19%。從客運收入地區(qū)分布來看，南方航空78%52%。從期間費用占主營業(yè)務(wù)收入的比例來看，2002年，各航空公司在財務(wù)費用方面出現(xiàn)了較大差距，海南6-7%

7、2002 年末的資產(chǎn)負債率分別為 71%76%及 79%，而海南航空在近85%，20039高財務(wù)杠桿比例已形成了較重的財務(wù)負擔。財務(wù)狀況比較資產(chǎn)規(guī)模比較南方航空是四家公司中規(guī)模最大的一家，也是目前國內(nèi)最具規(guī)模的航空公司之一。雖然規(guī)模經(jīng)營并非必然體現(xiàn)為盈利能力，但是，航空業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營確實具備一定的優(yōu)勢。如，規(guī)模較大的航空公司在飛機采購、租賃、保險及銷售代理等方面均具有較強的市場議價能力，選擇同一機型或同系機型時在航材采購及儲備、飛機維修等方面具有一定的協(xié)同效應(yīng)，隨著規(guī)模的擴大，航空公司通常會爭取更多的航線及航班資源，從而在飛機調(diào)度及收益管理等方面更加靈活有效，這些都將轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。同時，規(guī)模

8、較大的航空公司在優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)、增強市場影響力及提高市場占有率等方面更容易形成競爭優(yōu)勢。資產(chǎn)管理效率比較由于票款回收的效率較高，上海航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠高于行業(yè)平均水平，有效的財務(wù)結(jié)算系統(tǒng)以及營銷系統(tǒng)為公司的正常運營提供了良好的保障。同時，由于盡可能選擇同系機型且運營基地集中，上海航空在四家公司中存貨金額相對較低，存貨周轉(zhuǎn)速度也較快。此外，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，南方航空及上海航64%、62%（2002 年年報，高比例的核心資產(chǎn)配置往往意味著更高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。經(jīng)比較可見，南方航空和上海航空資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較優(yōu)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較高，資產(chǎn)管理效率良好。償債能力比較民航業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，由于國內(nèi)外航空公司

9、在經(jīng)營中普遍運用財務(wù)杠桿，行業(yè)整體的資產(chǎn)負債率水平較高。截止三季度末，南方航空的資產(chǎn)負債率（母公司）68%形成較大的舉債融資空間及擴張潛力；而海南航空由于近年來主要依靠債務(wù)融資迅速擴張，資產(chǎn)負債率已相對為高。從資產(chǎn)流動性來看，海南航空在現(xiàn)金、應(yīng)收款項、存貨等流動資產(chǎn)方面金額相對較高，流動比率、速動比率也在四家上市公司中最高，資產(chǎn)流動性較強。由于民航運輸業(yè)具有票款回收保障性強的特點，相對較高的資產(chǎn)負債率通常不會對航空公司的短期償債能力構(gòu)成大的威脅，良好的盈利能力則從根本上保障了航空公司的長期償債能力。各公司已獲利息倍數(shù)18.12 出的補償提供了充分的利潤保障?，F(xiàn)金流管理的比較在正常經(jīng)營年份，由于

10、經(jīng)營規(guī)模的擴大，各公司對營運資金的需求亦相應(yīng)增加，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的年度變化通常為凈增加。比較2002 9.313.65.9 2.8 倍，可見，各公司凈利潤的實現(xiàn)有充分的現(xiàn)金保障，公司具有持續(xù)發(fā)展的潛力。此外，各公司在利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流之外，普遍借助籌資活動以滿足投資活動對現(xiàn)金的需求，其投資活動主要為引進飛機以擴充機隊規(guī)模。今年前三季，由于 SARS 影響，除海南航空外的其他各公司均表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出。此外，各公司投資活動雖仍然在進行，但南方航空及上海航空在前三季主要是依靠自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流從事投資活動，在籌資活動方面則表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出，從而在非常時期較好地控制了總資產(chǎn)規(guī)模的擴張

11、。運營情況比較運輸能力與機隊規(guī)模相稱，南方航空在運輸能力方面亦具有優(yōu)勢。如果能進一步提高飛機利用率，并且，如果公司能隨著新白云機場航空樞紐地位的確立更多地拓展遠距離運輸業(yè)務(wù)，同樣的機隊規(guī)模有望提供更大的運力資源。運載率海南航空在四家公司中運載率最高，其平均客座率達到 72.73%，總體載運率為 71.33%，分別較行業(yè)平均值高出 10 個百分點左右。合理的航線設(shè)計，多種座級的機型，靈活的飛機調(diào)度及有效的收益管理，有助于航空公司在運營中形成較高的運載率。與國際先進航空公司比較，我國民航行業(yè)的平均運載率指標仍有待提高。運輸量22%的市場份額。東方航空由于貨郵運輸業(yè)務(wù)較為突出而在貨郵周轉(zhuǎn)量方面與南方

12、航空規(guī)模相當，其業(yè)務(wù) 量占公司總周轉(zhuǎn)量的比例接近四成。單位收益2002 年航空客運市場結(jié)70%市場結(jié)構(gòu)差異決定了市場策略的不同，包括定價及折扣策略。因此，在四家公司中，上海航空客運收益水0.58 0.53 元。2.46 元/遍存在重客運、輕貨運的現(xiàn)象，隨著國內(nèi)物流業(yè)的產(chǎn)業(yè)化，航空貨運業(yè)務(wù)存在較大的市場機遇。之三：誰將飛得更高四家上市航空公司盈利模式比較南方航空盈利模式南方航空在四家上市航空公司中最具規(guī)模。公司總部位于廣州，享有作為華南交通樞紐及依托珠三角地區(qū)的環(huán)境優(yōu)勢。除廣州之外，公司還擁有深圳、珠海、汕頭、廈門、海口、鄭州、武漢、長沙、桂林、貴陽等地區(qū)航線基地，在國內(nèi)形成了較高的市場占有率。

13、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)構(gòu)成特別是實力雄厚的機隊，加上航線資源優(yōu)勢，較好地保障了南方航空的經(jīng)營效率和盈利能力。在經(jīng)營中，南方航空以高于行業(yè)平均水平的飛機利用率、資產(chǎn)管理效率以及較低的單位成本、穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)、良好的現(xiàn)金流，取得了較高的盈利水平和未來發(fā)展空間。隨著民航重組的深化和新白云機場的建成，南方航空的經(jīng)營將更上新臺階。東方航空盈利模式東方航空集團也是民航總局直屬的三大航空集團之一，其總部及主要運營基地在上海。上海作為中國 商務(wù)活動的頻繁、文化藝術(shù)的廣泛交流將促進航空運輸市場的進一步繁榮，東方航空的客貨運輸周轉(zhuǎn)量也 有望相應(yīng)提升。與另外兩家地方航空相比，東方航空在運力規(guī)模、航線資源等方面享有優(yōu)勢。在民航重

14、組過程中，公司將隨著業(yè)務(wù)整合力度的加大而提高收益、降低成本，從而提升盈利能力。目前，在四家公司中，東方航空的優(yōu)勢領(lǐng)域主要體現(xiàn)在部分高收益的國際航線客運和貨運業(yè)務(wù)。海南航空盈利模式2002 84.47%5.53%比例成為繼新組建的三大航空集團之后中國最大的獨立航空公司。近年來，通過對長安航空、新華航空和ft西航空實施兼并重組，海南航空獲得了更多的優(yōu)質(zhì)航線資源和更大的經(jīng)營空間。目前，公司以海口、北京、寧波、西安和太原為中心，擁有覆蓋華北、華東、華南、通過干支搭配，提高了市場份額，增強了競爭能力。在經(jīng)營規(guī)模擴張的同時，海南航空通過優(yōu)化資源配置，取得了良好的經(jīng)營效率。盡管在中國目前的支線運輸市場本身盈

15、利空間非常有限，海南航空還是憑借合理的航線網(wǎng)絡(luò)布局、有效的收益管理和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，通過遠高于行業(yè)平均水平的客座率和飛機利用率取得了較高的經(jīng)營毛利，體現(xiàn)出干支互補的綜合經(jīng)濟效益。如能夠在規(guī)模上進一步壯大實力，特別是在舉債融資空間日益縮小的情況下盡快補充權(quán)益資本，減輕財務(wù)負擔，海南航空將獲得更大的發(fā)展空間。上海航空盈利模式上海航空以上海始發(fā)全國重要城市的干線運輸為主，不僅開通了上海至北京、廣州、深圳、昆明、西安、成都、沈陽等全國主要省會城市的航線，而且開通了上海至桂林、青島、昆明、版納、麗江、大連等旅游城市，以及經(jīng)濟發(fā)展較快、具有一定公務(wù)、商務(wù)旅客的汕頭、襄樊等全國中小城市的航線，形成國內(nèi)干線與支線

16、相結(jié)合的多層次運輸網(wǎng)絡(luò)。與東方航空一樣，上海航空也以上海這一國際化都市作為運營基地，高比例的商務(wù)旅客構(gòu)成使公司在航線收益率方面享有得天獨厚的優(yōu)勢。雖然公司在規(guī)模上無法與東方航空展開正面競爭，但是，優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)地和較高的資產(chǎn)管理效率，高效的財務(wù)結(jié)算和營銷系統(tǒng)，良好的服務(wù)以及較高的客戶滿意度，使上海航空做到了管理出效益，具備了良好的盈利能力。之四：比肩力爭齊飛境外航空公司盈利模式借鑒國泰航空于 1946 年在香港成立并以香港為主要運營基地的國泰航空公司，是典型的輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)航空公司， 在全球八十多個城市提供定期貨運及客運服務(wù)。依托香港這一國際航運樞紐，國泰航空構(gòu)筑了聯(lián)結(jié)北亞、東南亞、中東、歐洲、

17、太平洋及南非等地的國際航運網(wǎng)絡(luò)，同時，作為成員之一，公司參與了創(chuàng)辦航空聯(lián)盟“寰宇一家”，享有聯(lián)盟服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球 570 多個目的地的代碼共享的運營網(wǎng)絡(luò)。1993-2002 年近10 1998 9 2002 年更是其業(yè)績表現(xiàn)極佳的一年，330.90 40.03 12%；年末擁有空中客車及波音79 12.1 9,522 0.456 港元(0.483 元/人公里)1.80 港元(1.91 元/噸公里)，航班準時率 90.7%。輪輻式航線網(wǎng)絡(luò)航空公司強調(diào)全方位的服務(wù)和復(fù)雜的管理系統(tǒng)，國泰航空在長期運營過程中積累了豐2002 年，公司推出“香港網(wǎng)上快證 Ultramain 新加坡航空在業(yè)界，新加坡航空

18、以高品質(zhì)的服務(wù)而聞名，多年來在國際知名評比中屢獲“世界最佳航空公司”及“全球最佳貨運航空公司”等大獎。2002/2003 財年，盡管面臨巴厘島恐怖爆炸、美伊戰(zhàn)爭一觸即發(fā)以及SARS105.15 7.1710.4%；公司年末96 60 14,059.5 百萬噸公里，71.1%64.5 分新幣（3.07 元/噸公里9.1 分新幣(約合人民幣 0.433 元/人公里)。定位于遠程國際航班，新加坡航空致力于提供親切貼心的機上服務(wù)。為使機上環(huán)境更為舒適，公司專Givenchy 2002 SpaceBed 座椅以及新版的機上200 余種。在餐飲方面，公司成立國際美食顧問團，邀請國際著名廚師為乘客精心策劃口味100 3-12 美國西南航空在經(jīng)歷了“9.11 事件”及經(jīng)濟衰退之后，美國航空業(yè)遭到了沉重打擊。在嚴峻的經(jīng)營環(huán)境中，美國西2002 30 2002 55 2.41 9111998年-2000 年年均凈資產(chǎn)回報率高達 18.23%。