2020注會-財務(wù)成本管理-講義-第09章-資本結(jié)構(gòu)

1、第九章資本結(jié)構(gòu)考點一 MM理論（一）無稅情形下的MM理論內(nèi)容要點闡釋假設(shè)完美資本市場假設(shè)（1）經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方 差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱 為風(fēng)險同類（2）投資者等市場參與者對公司未來的 收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的（3）完善的資本市場（4）借債無風(fēng)險（5）全部現(xiàn)金流是永續(xù)的MM 第一 命題EBITT7EBITVL=端4“ = % =吧即：*笥責(zé)企業(yè)的價看與無負(fù)債企 業(yè)的價值相等，在完美資本市場中， 企業(yè)的實體價值等于企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生 的全部經(jīng)營現(xiàn)金流量的市場價值， 它不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。（該計算公式假設(shè)現(xiàn)金流量為永續(xù) 年金）（1）無論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資 本本錢將

2、保持不變，企業(yè)價值僅由預(yù)期 收益所決定，即全部預(yù)期收益（永續(xù)） 按照與企業(yè)風(fēng)險等級相同的必要報酬率 所計算的現(xiàn)值（2）企業(yè)加權(quán)平均資本本錢與資本結(jié)構(gòu) 無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險MM第二 命題有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢與 無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本本錢相同， 即：成船呢=蘆變形得：#=堵+風(fēng)險溢價=嗖+日（啖、）rWACC JWACCrd ）（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本本錢隨著財 務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本本錢加上與以市值 計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比的 風(fēng)險溢價（2）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本本錢隨著負(fù) 債程度增大而增加總結(jié)在無稅的情況下，權(quán)益的期望報酬率與負(fù)債杠桿之間

3、存在正相關(guān)關(guān)系【相關(guān)鏈接】在無稅條件下，MM理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并 不能增加企業(yè)價值，同時，加權(quán)平均資本本錢也不受資本結(jié)構(gòu)變動的影響。其原因是以 低本錢借入負(fù)債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本本錢的增加而抵消，最終使有負(fù)債企業(yè) 與無負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢相等，同時實表達(dá)金流量不受資本結(jié)構(gòu)的影響。根據(jù) 企業(yè)價值評估的實表達(dá)金流量折現(xiàn)法，影響企業(yè)價值的因素有實表達(dá)金流量和折現(xiàn)率 （加權(quán)平均資本本錢），既然這兩個因素都不受資本結(jié)構(gòu)變動的影響，那么企業(yè)價值也 不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即企業(yè)的價值與加權(quán)平均資本本錢都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。（二）有稅情形下的MM理論內(nèi)容要點推論MM 第一 命

4、題有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同 風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加 上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。%=，u+TXD其中：利息抵稅收益的現(xiàn)值=DXTXi/i=DXT命題I的表達(dá)式說明了由于債務(wù)利 息可以稅前扣除，形成了債務(wù)利息 的抵稅收益，相當(dāng)于增加了企業(yè)的 現(xiàn)金流量，增加了企業(yè)的價值。隨 著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價值 也隨之提高，在理論上全部融資來 源于負(fù)債時，企業(yè)價值到達(dá)最大MM 第二 命題有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本本錢等于 相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán) 益資本本錢加上與以市值計算的 債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報 酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù) 比例以及所得稅稅率。蠟=堵+2堵-Q）（1-T）有負(fù)債企業(yè)的

5、權(quán)益資本本錢隨著負(fù) 債程度的增大而增加【提示】有稅條件下mm命題n和無稅條件下命題n所表述的有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本 本錢的基本含義是一致的，其僅有的差異是由（1-T）引起的。由于（1-T） dol2020=Q/QoDOL=Mo (P/xQoEBIT1dol2020=Q/QoDOL=Mo (P/xQoEBIT。(P/xQo-F 1(p-y)xQo-工程經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)簡化 計算 公式Q (P-V)QDOL=-=-Q(P)r Q-Qbe_ S-VC _EBIT+FS-VC-F EBIT注：Qbe表示盈虧平衡點銷 售量EBIT+FS-VC nTi U r* Lp nEBIT-I- 1

6、-T_ Q (P-V) -FL) 1 Lp nS-VC-F-I- 1-TQ (P-V)PDQ (P-V) -F-I-“1-T一PDQ (P-V) 1 1EBIT/EBIT。_mxAQ Q0EBIT0 AQ EBITq基期(2019 年)：EBITo=PXQo-VXQo-F預(yù)測期（2020 年）：EBITi=PXQi-VXQi-F -：EBITu （P-V） XAQ=mX AQ 經(jīng)營杠桿：本錢結(jié)構(gòu)（存在固定本錢）影響因素：同向：F、V反向：P、QLEPS/EPSaLEPS/EPSaDFL2O2o=-/-EBIT EBI%LEPS/EPSaDFL2OLEPS/EPSaDFL2O2o=-/-EBIT

7、 EBI%AEB1TQ-T)(EBITO-IO)(1-T)-PDOEBITp EBIToBIT 5昕/0_爭基期：eps0=3叫上9 預(yù)測期：EPS尸空二盧*-：ZEPS=-：ZEPS=-：ZEPS=AEBIT(l-T)-：ZEPS=AEBIT(l-T)No:EPSAEBIT.-T):財務(wù)杠桿：資本結(jié)構(gòu)影響因素DTL2020 =工程經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)影響 因素影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要 因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售 價、產(chǎn)品本錢、調(diào)整價格的 能力、固定本錢的比重。尤 其是本錢構(gòu)成中固定經(jīng)營 本錢所占的比重影響企業(yè)財務(wù) 風(fēng)險的是債務(wù) 利息、優(yōu)先股股 息等但凡影響經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng) 險的因

8、素均會影響總風(fēng)險控制 途徑企業(yè)一般可以通過增加銷 售量、提高單價、降低產(chǎn)品 單位變動本錢、降低固定經(jīng) 營本錢比重等措施使經(jīng)營 杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng) 險企業(yè)可以通過 合理安排資本 結(jié)構(gòu)，適度負(fù) 債，使財務(wù)杠桿 利益抵銷風(fēng)險 增大所帶來的 不利影響通過降低總本錢構(gòu)成中固定 經(jīng)營本錢所占的比重以使經(jīng) 營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng) 險，或通過降低總資本構(gòu)成中 固定性融資資本所占的比重 以使財務(wù)杠桿系數(shù)下降，降低 財務(wù)風(fēng)險來控制總風(fēng)險三者 關(guān)系聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)X財務(wù)杠桿系數(shù)NEPS/EPS。AQ/QoAEBlT/EBITb EBIT/EBITq=DOLXDFL【相關(guān)鏈接1】聯(lián)合杠桿效應(yīng)的意義

9、在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股每股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收 益水平；第二，提示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持 一定的聯(lián)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合?！鞠嚓P(guān)鏈接2】一般來說，固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高， 經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；變 動本錢比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠 債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險?！鞠嚓P(guān)鏈接3 一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小， 經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；在企 業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系