財務成本管理英語09

1、2008年注冊會計師考試輔導財務成本管理英語 第15頁Business and Option Valuation對應中文教材2008年財務成本管理第十章:企業(yè)價值評估、第十一章:期權估價1.The main features of options（期權的主要特征）An option gives its holder the right（but not the obligation）to buy or sell a specific quantity of a specific asset at a fixed price on or before a specified future date

2、.An option is purchased by the option holder and is sold by the option writer.期權是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利。1.11 Exxchaangee-trradeed aand OTCC opptioonsOpptioons migght be bouughtt annd ssoldd onn ann opptioons excchannge succh aas LLIFFFELLONDDON INTTERNNATIIONAAL FFINAANCIIA

3、L FUTTUREES EEXCHHANGGE:倫倫敦國際際金融期期貨交易易所，oor aarraangeed oveer-tthe-couunteer場外交交易 witth aa baank.Excchannge-traadedd opptioons inccludde ooptiionss onn eqquitty ssharres andd opptioons on futturees cconttraccts.Somme ccurrrenccy ooptiionss arre aalsoo exxchaangee trradeed，ffor exaamplle oon tthe Phi

4、iladdelpphiaa Sttockk Exxchaangee費城城交易所所.IInteeresst rratee opptioons andd moost currrenncy opttionns aare oveer-tthe-couunteer（OOTC）ooptiionss.A ffeatturee off exxchaangeetrradeed ooptiionss iss thhat，llikee fuuturres conntraactss，thhey aree sttanddarddizeed iinsttrummentts.標準化化的工具具 OTTC ooptiionss

5、，inn coontrrastt，arre ttailloreed tto tthe speeciffic reqquirremeentss off thhe ooptiion buyyer.11.2 Callls andd puutsOpptioons aree eiitheer ccalll opptioons or putt opptioons（oor aa coombiinattionn off a calll aand a pput）.AA caall opttionn giivess itts hholdder thee riightt，buut nnot thee obbligg

6、atiion，tto bbuy thee unnderrlyiing iteem aat tthe speeciffiedd prricee.Calll ooptiion: 買入入選擇權權;買入入期權;看漲期期權;A putt opptioon ggivees iits hollderr thhe rrighht，bbut nott thhe oobliigattionn，too seell thee unnderrlyiing iteem aat tthe speeciffiedd prricee.Putt opptioon: 賣出選選擇權;賣出期期權;看看跌期權權;An opttionn

7、iss a conntraactuual agrreemmentt.Whhen thee hooldeer（持持有者） of an opttionn exxerccisee（行使使權利） thee opptioon，tthe selllerr orr wrriteer（與與selllerr） oof tthe opttionn muust fullfilll hhis sidde oof tthe conntraact，aand selll（ccalll opptioon）oor bbuy（pput opttionn）thhe uundeerlyyingg ittem（期期權的標標的資產產）

8、aat tthe agrreedd prricee.1.33 Exxpirry ddatee：Euuroppeann-sttylee annd AAmerricaan-sstylle ooptiionss （歐歐式和美美式）1.4 SStriike priice or exeerciise priice執(zhí)行價價格1.5 IIn-tthe-monney（賺賺錢）實值狀狀態(tài),溢溢價狀態(tài)態(tài) aand outt-off-thhe-mmoneey ooptiionss（賠錢錢）虛虛值狀態(tài)態(tài),折價價狀態(tài)AAt tthe monney（照照所付的的代價）平價期期權,平平價狀態(tài)態(tài)An opttionn wii

9、ll onlly eeverr bee exxercciseed iif iit iis iin-tthe-monney.11.6 Opttionn prremiium期權價價格/成成本Ann opptioon iis ppurcchassed by thee buuyerr frrom thee opptioon sselller or wriiterr.Thhe ppurcchasse ppricce iis ccallled thee opptioon ppremmiumm.A pposiitioon iin ooptiionss caan bbe oopenned by buyying

10、g opptioons to holld aa loong possitiion or selllinng ooptiionss too crreatte aa shhortt poosittionn.A lonng oor sshorrt pposiitioon ccan be helld iin eeithher callls or putts.Thee vaaluee off ann opptioon期期權價值值（iits preemiuum oor ccurrrentt maarkeet vvaluue）iis ssaidd too coonsiist of twoo ellemeen

11、tss：Inttrinnsicc vaaluee內在在價值TTimee vaaluee時間間溢價IIntrrinssic vallue is thee diiffeerennce bettweeen tthe strrikee prricee foor tthe opttionn annd tthe currrennt mmarkket priice of thee unnderrlyiing iteem.內在價價值的大大小,取取決于期期權標的的資產的的現行市市價與期期權執(zhí)行行價格的的高低.Onnly an in-thee-mooneyy opptioon hhas an inttrinnsi

12、cc vaaluee，hoowevver.Inttrinnsicc vaaluee caannoot bbe nnegaativve，sso aan oout-of-thee-mooneyy opptioon hhas inttrinnsicc vaaluee off 0.TTimee vaaluee iss thhe vvaluue pplacced on thee opptioon. 期權權的時間間溢價是是指期權權價值超超過內在在價值的的部分TTimee vaaluee deepennds on facctorrs ssuchh ass：Thee peeriood oof ttimee r

13、eemaiininng tto tthe opttionns exppiryy daate.到期期期限Thhe vvolaatillityy off thhe mmarkket priice of thee unnderrlyiing iteem.股票價價格的波波動率Foor aan oout-of-thee-mooneyy opptioon，tthe exttentt too whhichh thhe uundeerlyyingg maarkeet ppricce mmustt moove befforee thhe ooptiion beccomees iin-tthe-monney.2.

14、OOptiion priicinng期期權定價價2.11 Vaaluee off a calll ooptiion看漲期期權Thhe mmajoor ffacttorss inn deeterrminningg thhe ppricce oof aa caall opttionn arre aas ffolllowss：Thee prricee off thhe uundeerlyyingg innstrrumeent andd thhe eexerrcisse ppricce.EEsseentiiallly，iit iis tthe diffferrencce bbetwweenn thhe

15、 sstriike priice andd thhe uundeerlyyingg maarkeet ppricce tthatt maatteers.期權權標的物物的價格格和執(zhí)行行價格Thee hiigheer tthe priice of thee unnderrlyiing insstruumennt，tthe morre vvaluuablle tthe calll ooptiion，aand thee loowerr thhe eexerrcisse ppricce tthe morre vvaluuablle tthe calll ooptiionThee tiime to go

16、to exppiryy.Thhe llongger thee reemaiininng pperiiod to exppiryy，thhe ggreaaterr thhe pprobbabiilitty tthatt thhe uundeerlyyingg innstrrumeent willl rrisee inn vaaluee.距距離到期期日時間間Thee voolattiliity of thee unnderrlyiing insstruumennt.TThe greeateer tthe vollatiilitty oof tthe priice of thee unnderrly

17、iing insstruumennt tthe greeateer tthe proobabbiliity of thee opptioon yyielldinng pproffitss.Thhis is anootheer aaspeect of thee tiime vallue of an opttionn.期期權標的的價格的的變動Innterrestt raatess利率率Wheetheer aa Euuroppeann opptioon oor aan AAmerricaan ooptiion.歐式式還是美美式2.2 TThe Blaack-Schholees ooptiion pr

18、iicinng mmodeel布布萊克斯科科爾斯期期權定價價模型LLct Ps=thee prricee off thhe uundeerlyyingg innstrrumeent,c,gg.thhe ccurrrentt shharee prricee iff prriciing an equuityy caall opttionnNN（dii）=tthe proobabbiliity thaat aa noormaal ddisttribbutiion is lesss tthann dii sttanddardd deeviaatioons aboove thee meeanX=thee

19、 exxerccisee prricee r=tthe rissk ffreee innterrestt raate.（NBB Quuotee thhis as an annnuall raate as a ddeciimall nuumbeer）T=thee tiime to exppiryy（aggainn quuoteed iin yyearrs）,so thaat ffor a ssix-monnth opttionn T 0.55 annd ffor a tthreee-mmontth ooptiion T-00.255=thhe sstanndarrd ddeviiatiion o

20、f thee unnderrlyiing insstruumenntss reeturrnsThhen thee baasicc foorm of thee Bllackk-Sccholles moddel givves thee vaaluee off a Eurropeean calll ooptiion as；ExaamplleThee cuurreent shaare priice of Mosss pplc is2.990.EEstiimatte tthe vallue of a EEuroopeaan ccalll opptioon oon tthe shaaress off th

21、he ccomppanyy，wiith an exeerciise priice of2.660，aand hass 6 monnthss too ruun bbefoore it exppirees.TThe rissk ffreee raate of inttereest is 6%aand thee vaariaancee off thhe rratee off reeturrn oon tthe shaare hass beeen l 55%.答答疑編號號811108002011Sollutiion Firrst we callcuttatee d11 annd dd2,WWe aar

22、e givven thee vaariaancee off reeturrns on thee shharee, sso ttakee thhe ssquaare rooot tto gget thee sttanddardd deeviaatioon.Usiing a ccalcculaatorr, wwe ccan callcullatee thhe vvaluue oof tthe natturaal llogaaritthm of 1.111544.Thhis is 0.110922.00.37713 Rouund thiis tto 00.377（twwo ddeciimall pl

23、lacees）Haavinng ccalcculaatedd vaaluees ffor d1 andd d22,wee caan nnow go on to callcullatee thhe ooptiion priice,Opttioiion priice=2.990N（00.655）-22.600e-0.00600.5N（00.377）e-00.033is 0.997（uusinng aa caalcuulattor）.TTo eestaabliish thee vaaluee off N（dd1）wwhenn d11-0.65,reffer to thee noormaal ddis

24、ttribbutiion tabbless.Thiis sshowws aa vaaluee off 0.24222 SSincce dd1 iis ggreaaterr thhan 0,aand 0.550000 too geet 00.74422,In thee caalcuulattionn beeloww, tthiss iss rooundded dowwn tto 00.744.Simmilaarlyy, tto ccalcculaate a vvaluue ffor N（dd2）,wheen dd2-00.377,wee loook up thee vaaluee off 0.3

25、7 in thee noormaal ddisttribbutiion tabbless.Thhis givves us 0.114433. TThiss iss rooundded dowwn tto 00.644 inn thhe ffolllowiing priice callcullatiion.YYou migght likke tto ssee thee noormaal ddisttribbutiion callcullatiion shoown graaphiicallly.So N（00.655）=00.5+0.224=00.7442.331 AAsseet vvaluuat

26、iion bassesThhe nnet asssetss vaaluaatioon mmethhod cann bee ussed as onee off maany valluattionn meethoods, orr too prroviide a lloweer llimiit ffor thee vaaluee off a commpanny. By itsselff itt iss unnlikkelyy too prroduuce thee moost reaalissticc vaaluee.2.33.2 Chooicee off vaaluaatioon bbaseesPo

27、sssibbiliitiees iinclludee:Hisstorric bassisReeplaacemmentt baasissReealiizabble bassis3.Inccomee baasedd vaaluaatioon bbaseesP/EE raatioos aare useed wwhenn a larrge bloock of shaaress, oor aa whholee buusinnesss, iis bbeinng vvaluued. Thhis metthodd caan bbe pprobblemmatiic wwhenn quuoteed ccomppa

28、niies P/E rratiios aree ussed to vallue unqquotted commpanniess.3.11 Thhe PP/E rattio （eaarniingss） mmethhod of valluattionnTThiss iss a commmonn meethood oof vvaluuingg a conntroolliing inttereest in a ccomppanyy, wwherre tthe ownner cann deecidde oon ddiviidennd aand rettenttionns ppoliicy. Thhe P

29、P/E rattio rellatees eearnninggs pper shaare to a ssharress vaaluee.SSincce PP/E rattio = MMarkket vallue/EPSStthenn maarkeet vvaluue pper shaare = EEPS P/E rratiioEEarnninggs pper shaare （EPPS）= proofitt/looss atttribbutaablee too orrdinnaryy shhareehollderrs / weeighhtedd avveraage nummberr off or

30、rdinnaryy shharees3.22 Thhe eearnninggs yyielld盈盈余報酬酬率,市市盈率ppricce eearnningg raatioo的倒數數 vvaluuatiion metthoddAAnottherr inncomme bbaseed vvaluuatiion moddel is thee eaarniingss yiieldd meethood.Thiis mmethhod is efffecttiveely a vvariiatiion on thee P/E mmethhod （thhe EEY bbeinng tthe recciprrocaa

31、l oof tthe P/EE raatioo）, usiing an appproppriaate earrninngs yieeld efffecttiveely as a ddisccounnt rratee too vaaluee thhe eearnninggs:We cann inncorrporratee eaarniingss grrowtth iintoo thhis metthodd inn thhe ssamee waay aas tthe groowthh moodell.TThiss foormuula is givven on youur fformmulaa sh

32、heett ass4.CCashh fllow bassed valluattionn moodells4.11 Thhe ddiviidennd vvaluuatiion moddel-TThe divvideend valluattionn moodell iss baasedd onn thhe ttheoory thaat aan eequiilibbriuum ppricce ffor均衡價價格 anyy shharee （oor bbondd） oon aa sttockk maarkeet iis:Thhe ffutuure exppectted strreamm off inncomme ffromm thhe ssecuurittyDisscouunteed aat aa suuitaablee coost of cappitaalEquuiliibriium marrkett prricee iss thhus a ppressentt vaaluee off a futturee exxpecctedd innco