中金看海外·公司：安川電機(jī)百年安川堅(jiān)守與多元的秘密

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 前言4 HYPERLINK l _bookmark1 為什么選擇安川？4 HYPERLINK l _bookmark4 我們得到了哪些啟示？5 HYPERLINK l _bookmark5 百年復(fù)盤：伴隨產(chǎn)業(yè)崛起，鑄就成長典范6 HYPERLINK l _bookmark6 成長背景：自主創(chuàng)新疊加海外擴(kuò)張，日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)崛起6 HYPERLINK l _bookmark10 公司表現(xiàn)：穿越周期風(fēng)雨，鑄就成長典范8 HYPERLINK l _bookmark14 技術(shù)：全球工控龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)加速升級11 HYP

2、ERLINK l _bookmark15 產(chǎn)品從電機(jī)到機(jī)器人，進(jìn)步從未停止11 HYPERLINK l _bookmark30 內(nèi)生研發(fā)強(qiáng)化技術(shù)，專利申請數(shù)量領(lǐng)先17 HYPERLINK l _bookmark37 外延布局補(bǔ)齊版圖，并購重組謹(jǐn)慎高效18 HYPERLINK l _bookmark39 市場：擁抱智能制造，中國市場崛起20 HYPERLINK l _bookmark40 短周期與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，智能制造催化長周期成長20 HYPERLINK l _bookmark52 完善全球網(wǎng)絡(luò)布局，新興市場拉動(dòng)成長23 HYPERLINK l _bookmark55 中國市場崛起機(jī)遇還是

3、挑戰(zhàn)？24 HYPERLINK l _bookmark71 財(cái)務(wù)分析：公司穩(wěn)定發(fā)展，財(cái)務(wù)整體穩(wěn)健29圖表 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1: 公司收入及利潤拆分4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2: 公司整體競爭力分析4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表3: 日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表4: 日本自動(dòng)化產(chǎn)品出口金額位列全球第二7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表5: 日本機(jī)床產(chǎn)品出口金額位列全球第二7 HYPERLINK l _bookmark11 圖表6: 安川電機(jī)歷史

4、收入及發(fā)展8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表7: 安川電機(jī)股票市值變化與分析9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表8: 公司“三個(gè)階段十年規(guī)劃：“h25“aln25“ali25” HYPERLINK l _bookmark16 圖表9:1970-2018 公司各類產(chǎn)品重要產(chǎn)品系列迭代次數(shù)11 HYPERLINK l _bookmark17 圖表10:2001-2018 收入構(gòu)成11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表11:2001-2018 營業(yè)利潤構(gòu)成11 HYPERLINK l _bookmark19 圖表12: 安川電機(jī)技術(shù)與創(chuàng)新

5、11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表13: 工業(yè)自動(dòng)化基礎(chǔ)架構(gòu)12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表14:2018 年安川核心產(chǎn)品全球市占率12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表15: 運(yùn)動(dòng)控制相關(guān)產(chǎn)品系列13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表16:2018 年公司運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品分地區(qū)與下游拆分13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表17:2016-2025 年運(yùn)動(dòng)控制業(yè)務(wù)表現(xiàn)與規(guī)劃14 HYPERLINK l _bookmark25 圖表18: 工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品系列介紹14 HYPERLINK l

6、 _bookmark26 圖表19:2018 年公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品按地區(qū)（左）及應(yīng)用（右）拆分15 HYPERLINK l _bookmark27 圖表20:2016-2025 年工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)表現(xiàn)與規(guī)劃15 HYPERLINK l _bookmark28 圖表21:2018 年系統(tǒng)工程產(chǎn)品按地區(qū)（左）及應(yīng)用（右）拆分16 HYPERLINK l _bookmark29 圖表22:2016-2025 年系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)表現(xiàn)與規(guī)劃16 HYPERLINK l _bookmark31 圖表23: 安川電機(jī)研發(fā)投入與費(fèi)用率17 HYPERLINK l _bookmark32 圖表24: 四大家族研發(fā)費(fèi)用

7、率對比17 HYPERLINK l _bookmark33 圖表25: 全球控制系統(tǒng)專利申請數(shù)量排名（2016 年）17 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK l _bookmark34 圖表26: 全球驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)專利申請數(shù)量排名（2016 年）17 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK l _bookmark35 圖表27: 全球工業(yè)機(jī)器人專利申請數(shù)量排名（2016 年）18 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK l _bookmark36 圖表28: 全球四大家族在中國市場的專利申請數(shù)量18 HYPERLINK l _

8、bookmark38 圖表29: 公司近20 年主要并購重組事件梳理19 HYPERLINK l _bookmark41 圖表30: 公司歷史收入及利潤增長呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表31: 公司歷史市值與訂單高度相關(guān)20 HYPERLINK l _bookmark43 圖表32: 安川分地區(qū)收入與當(dāng)?shù)豍MI 擬合20 HYPERLINK l _bookmark44 圖表33: 日本機(jī)床訂單與制造業(yè)PMI 擬合20 HYPERLINK l _bookmark45 圖表34: 安川運(yùn)動(dòng)控制訂單與全國出口擬合21 HYPERLINK l _bookm

9、ark46 圖表35: 安川機(jī)器人訂單與行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)擬合21 HYPERLINK l _bookmark47 圖表36: 工業(yè)1.0 到工業(yè)4.0 圖譜21 HYPERLINK l _bookmark48 圖表37: 全球主要國家工業(yè)機(jī)器人滲透率（2017 年）21 HYPERLINK l _bookmark49 圖表38: 安川電機(jī)重點(diǎn)市場領(lǐng)域及布局22 HYPERLINK l _bookmark50 圖表39:2018 年中國工控自動(dòng)化市場分產(chǎn)品、分下游構(gòu)成22 HYPERLINK l _bookmark51 圖表40: 通過智能制造架構(gòu)實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變23 HYPERLINK l _b

10、ookmark53 圖表41: 安川三大主營業(yè)務(wù)可在全球12 個(gè)國家進(jìn)行優(yōu)化生產(chǎn)23 HYPERLINK l _bookmark54 圖表42: 公司分地區(qū)收入拆分24 HYPERLINK l _bookmark56 圖表43: 日本機(jī)床出口量與拆分24 HYPERLINK l _bookmark57 圖表44: 日本機(jī)床出口量占比24 HYPERLINK l _bookmark58 圖表45: 日本收到的機(jī)械工具訂單量與拆分25 HYPERLINK l _bookmark59 圖表46: 日本收到的機(jī)械工具訂單量占比25 HYPERLINK l _bookmark60 圖表47: 中國與美洲

11、、歐洲工業(yè)機(jī)器人銷量增速對比25 HYPERLINK l _bookmark61 圖表48:IFR 對全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測25 HYPERLINK l _bookmark62 圖表49: 安川在中國區(qū)收入及大事記26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表50: 三塊業(yè)務(wù)的分國家構(gòu)成26 HYPERLINK l _bookmark64 圖表51: 安川收入增長地區(qū)歸因27 HYPERLINK l _bookmark65 圖表52: 匯川技術(shù)和安川的分板塊收入增速27 HYPERLINK l _bookmark66 圖表53: 匯川技術(shù)和安川的毛利率與凈利率27 HYPE

12、RLINK l _bookmark67 圖表54:2018 年中國通用變頻器市占率28 HYPERLINK l _bookmark68 圖表55:2018 年中國交流伺服市占率28 HYPERLINK l _bookmark69 圖表56: 中國各產(chǎn)品本土化率逐年提升28 HYPERLINK l _bookmark70 圖表57: 中國本土化率逐年提升28 HYPERLINK l _bookmark72 圖表58: 公司收入及增速，利潤及增速29 HYPERLINK l _bookmark73 圖表59: 公司毛利率及凈利率29 HYPERLINK l _bookmark74 圖表60: 公司

13、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29 HYPERLINK l _bookmark75 圖表61: 公司資產(chǎn)負(fù)債率29 HYPERLINK l _bookmark76 圖表62: 公司分紅率逐年提升30 HYPERLINK l _bookmark77 圖表63: 公司與部分同行業(yè)PBR& ROE 對比（2018 年）30 HYPERLINK l _bookmark78 圖表64:30 HYPERLINK l _bookmark79 圖表65:30 HYPERLINK l _bookmark80 圖表66: 可比公司估值表31前言為什么選擇安川？縱觀德國和日本等全球制造強(qiáng)國的發(fā)展軌跡，其制造業(yè)崛起和升級的重要載體

14、是包括安川電機(jī)、西門子等在內(nèi)的一批具備百年歷史的全球工業(yè)龍頭。這些優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)歷了第二次、第三次工業(yè)革命，見證了國家、乃至全球工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)崛起。視線放回國內(nèi)，我們欣慰地看到，近十年來國內(nèi)以匯川技術(shù)為首的一批工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)迅速崛起，而我們也似曾相識(shí)地看到，中國工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)起步相對較晚，產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷類似于日本早期的“技術(shù)引進(jìn)到自主創(chuàng)新”的過渡期，企業(yè)也正在經(jīng)歷類似于安川電機(jī)早期的“單一產(chǎn)品走向多元化”的發(fā)展期。因此，我們希望通過對安川電機(jī)的復(fù)盤， 分析其業(yè)績與股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素，梳理其競爭核心要素，為國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)提供未來發(fā)展的啟示和思考。1915 （2018年全球市占率分別達(dá)和14208

15、 年總收入規(guī)模4,746 （約合4 億元億日元，總員工 15,905 人。截至報(bào)告發(fā)布日，公司總市值約 8,774 億日元。2018年2018年占比2019年目標(biāo)20212018年2018年占比2019年目標(biāo)2021年目標(biāo)運(yùn)動(dòng)控制收 入 營業(yè)利潤營業(yè)利潤率2,054億日元43.3%2,070億日元2,400億日元339億日元運(yùn)動(dòng)控制收 入 營業(yè)利潤營業(yè)利潤率2,054億日元43.3%2,070億日元2,400億日元339億日元68.1%306億日元434億日16.5%-14.8%18.1%機(jī)器人收入營業(yè)利潤營業(yè)利潤率1,780億日元37.5%1,757億日元2,100億日元173億日元34.8

16、%176億日元273億日9.7%-10.0%13.0%系統(tǒng)工程收 入 營業(yè)利潤營業(yè)利潤率595億日元12.5%546億日元600億日元1億日元系統(tǒng)工程收 入 營業(yè)利潤營業(yè)利潤率595億日元12.5%546億日元600億日元1億日元0.1%7億日元18億日元0.1%-1.2%3.0%資料來源：彭博資訊， （注：公司 2018 財(cái)年指 2018/03/01-2019/02/28）圖表 2: 公司整體競爭力分析Strengths/優(yōu)勢Weaknesses/劣勢-公司產(chǎn)品全球市占率領(lǐng)先，其中交流伺服18%（No.1）、變頻器6%、工業(yè)機(jī)器人14%67%-客戶需求快速響應(yīng)能力-由核心零部件產(chǎn)品的銷售提升

17、到整體解決方案銷售的能力-成本競爭力-部分核心零部件（減速機(jī)等）自產(chǎn)能力Opportunities/機(jī)會(huì)Threats/挑戰(zhàn)-節(jié)能領(lǐng)域需求仍有較大滲透空間-5G、互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等新興市場機(jī)遇-工廠自動(dòng)化加速推進(jìn)-新興市場需求快速增長-地緣政治影響下供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)-中國部分自動(dòng)化制造商突破技術(shù)壁壘、推出低成本、高性價(jià)比產(chǎn)品沖擊公司市占率的風(fēng)險(xiǎn)-市場需求迭代加速下既有產(chǎn)品市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn) HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)我們得到了哪些啟示？ HYPERLINK / 請仔細(xì)回顧安川百年歷史，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)其成長的核心因素包括：1915 20

18、 世紀(jì)初以來，日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了萌芽期、戰(zhàn)爭打擊期、轉(zhuǎn)向開放引入技術(shù)期、人產(chǎn)品市占率全球第二的全球工業(yè)龍頭企業(yè)?！皟?nèi)生（工業(yè)機(jī)器人執(zhí)行層（交流電機(jī)、伺服電機(jī)、驅(qū)動(dòng)層（變頻器、伺服驅(qū)動(dòng)、控制層（控制器4-5%獲取相關(guān)渠道與市場。20 29 12 20 年間海24%67%21%、成為公司第二大收入市場。目光長遠(yuǎn)，精益管理：公司風(fēng)格穩(wěn)健，以十年為周期對未來業(yè)務(wù)重點(diǎn)與業(yè)績目標(biāo)進(jìn)30%上水平回饋投資者。類似于日本早期的“技術(shù)引進(jìn)到自主創(chuàng)新”的過渡期，中國工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)近十年來也正在從萌芽走向崛起。我們認(rèn)為短期內(nèi)，中國自動(dòng)化企業(yè)的核心競爭力將來自技術(shù)的持續(xù)深耕與強(qiáng)化、產(chǎn)求細(xì)分高速成長的市場、基于本土供應(yīng)

19、鏈打造成本優(yōu)勢；“產(chǎn)品銷售”過渡到“產(chǎn)品+解決方案銷售”的技術(shù)與能力。 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)百年復(fù)盤：伴隨產(chǎn)業(yè)崛起，鑄就成長典范成長背景：自主創(chuàng)新疊加海外擴(kuò)張，日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)崛起安川電機(jī)成立于 1915 年，其發(fā)展是日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)百年發(fā)展的一個(gè)縮影。從 20 世紀(jì)初以來，日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了萌芽期、戰(zhàn)爭打擊期、裝備制造業(yè)高速發(fā)展期、科技立國自動(dòng)化升級時(shí)期、海外擴(kuò)張時(shí)期等幾個(gè)階段，目前已經(jīng)走在國際前列，步入穩(wěn)步發(fā)展階段。第一階段（0 世紀(jì)上半葉：日本制造業(yè)萌芽，安川等一大批優(yōu)秀企業(yè)成立。安川1915 年，正值第二次工業(yè)革命（1870-1914）后，日本在

20、此期間著力建立科學(xué)的工業(yè)體系，20等一大批優(yōu)秀的百年制造企業(yè)。第二階段（戰(zhàn)后至0 年代造業(yè)高速發(fā)展。戰(zhàn)后的日本制造業(yè)百廢待興，主要制造業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)力均降至戰(zhàn)前50%收引進(jìn)美國等發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)與創(chuàng)意，充分利用后發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化技術(shù)的引進(jìn)、大規(guī)模生產(chǎn)體系的全面跨越，在此期間，日本裝備制造業(yè)高速發(fā)展，包括半導(dǎo)體、電子信息、機(jī)械設(shè)備、汽車、運(yùn)輸機(jī)械、家電等行業(yè)迅速崛起、憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品享譽(yù)全球，為安川的加速成長培育了土壤。（0 至0 年代 1985 年廣場協(xié)議后，日元迅速升值，國內(nèi)泡沫急劇擴(kuò)大，勞動(dòng)力成本隨之大幅提升，倒逼制造業(yè)向自動(dòng)化方向升級；0 日本研發(fā)規(guī)模、專利數(shù)量均取得重要突破，已躋

21、身于歐美龍頭并列全球自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)。第四階段（0 年至今：中國等新興市場需求崛起，日本企業(yè)加速海外布局?jǐn)U張版圖。261 1,500 7 835 14%。圖表 3: 日本自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段戰(zhàn)后至80年代：提出科技創(chuàng)造立 國與改良時(shí)代，1995-96年頒發(fā)科學(xué)技術(shù)基本法、科技基本計(jì)劃等加速擴(kuò)張25發(fā)布科技白皮 書提出提出科技創(chuàng)造立 國與改良時(shí)代，1995-96年頒發(fā)科學(xué)技術(shù)基本法、科技基本計(jì)劃等加速擴(kuò)張25發(fā)布科技白皮 書提出2050日本經(jīng)濟(jì)泡沫(5日本制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（12個(gè)月平滑）日本GDP同比（%，次軸）廣場協(xié)議后日元急速升值，勞動(dòng)力成本攀升，倒逼自動(dòng)化升級美元兌日元匯率(百萬美元)日

22、本雇員工資及薪金（十億日元，季調(diào)，次軸）日本工業(yè)機(jī)器人保有量（臺(tái)，次軸）年代：日本經(jīng)濟(jì)泡沫倒逼自動(dòng)化升級，推出“科技立國”、“科技創(chuàng)造立國”，逐步告別模仿改良時(shí)代，迎來穩(wěn)健發(fā)展90年代中期以來：中國等新興市場需求崛起， 日本企業(yè)海外布局?jǐn)U張版圖14012010080604020)1956195819601962195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180450,000400,0003

23、50,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0001956195819561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018200,000150,000100,00050,000195619581956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419

24、961998200020022004200620082010201220142016日本自動(dòng)化產(chǎn)品出口金額中國自動(dòng)化產(chǎn)品進(jìn)口金額資料來源：彭博資訊，萬得資訊， 日本自動(dòng)化產(chǎn)品出口金額全球第二，目前工業(yè)機(jī)器人、伺服、變頻器、減速機(jī)等核心產(chǎn)品已位列全球第一梯隊(duì)。2017 年，日本自動(dòng)化產(chǎn)品出口金額已達(dá) 1,500 億美元，位列全球第二，僅次于德國；其中，日本機(jī)床產(chǎn)品出口金額與德國接近，位列全球第一梯隊(duì)。圖表4:日本自動(dòng)化產(chǎn)品出口金額位列全球第二圖表5: 日本機(jī)床產(chǎn)品出口金額位列全球第二300,000（百萬美元）250,000200,000150,000100,00050,0000日本出金額美國出金

25、額德國出金額中國出金額14,000（百萬美元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000日本出口金額美國出口金額德國出口金額中國出口金額 HYPERLINK / 請仔細(xì)資料源資料源萬資， HYPERLINK / 請仔細(xì)公司表現(xiàn)：穿越周期風(fēng)雨，鑄就成長典范百年發(fā)展歷程：從電機(jī)到運(yùn)動(dòng)控制與機(jī)器人自動(dòng)化，產(chǎn)品持續(xù)迭代是驅(qū)動(dòng)增長的核心。我們以百年安川的產(chǎn)品脈絡(luò)為維度，將其發(fā)展分為創(chuàng)業(yè)期、電機(jī)制造期、工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)電一體化、運(yùn)動(dòng)控制與機(jī)器人自動(dòng)化等五大階段。驅(qū)動(dòng)安川發(fā)展的主要因素包括公司內(nèi)生的工匠精神與技術(shù)投入，外生的技術(shù)合作與并購?fù)顿Y，以及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)目標(biāo)，持續(xù)的新興行業(yè)與市場的

26、布局與投入等因素。創(chuàng)業(yè)期（5：5 年安川電機(jī)制作所成立，創(chuàng)業(yè)初期以為電機(jī)產(chǎn)品與技術(shù)為核心，191719271928 年公司股票在東京、大阪上市。電機(jī)電氣時(shí)期（0：公司上市后圍繞電機(jī)與工業(yè)用電氣加速布局，分別于BBC SEA 進(jìn)行印刷電機(jī)的合作，并設(shè)立行橋、小倉、東京等工廠，在美國成立子公司，發(fā)明與產(chǎn)業(yè)化電動(dòng)機(jī)、伺服電機(jī)等產(chǎn)品。工業(yè)自動(dòng)化（C 驅(qū)動(dòng)器、內(nèi)置數(shù)控器等產(chǎn)品。機(jī)電一體化（0：日本科技立國、自主研發(fā)氛圍濃厚，公司一方面持續(xù)開AC 年開始上海、北京、韓國等亞洲市場布局。1993 AC 100 萬臺(tái)；2000 2,298 億日元，體量迅速崛起。運(yùn)動(dòng)控制與機(jī)器人自動(dòng)化（0 至今：公司向上布局控

27、制層、驅(qū)動(dòng)層技術(shù)，新產(chǎn)品加速迭代，主要集中于機(jī)器人與新一代伺服與驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品；2006 AC 伺服500 萬臺(tái)，Motoman 15 萬臺(tái)；2013 年，公司變頻器累計(jì)出貨達(dá) 2000 萬臺(tái)。初創(chuàng)期電機(jī)電氣時(shí)期工業(yè)自動(dòng)化一體化（1950-1970）（1970-1980）（1980-2000）運(yùn)動(dòng)控制&機(jī)器人自動(dòng)化（2000年來）初創(chuàng)期電機(jī)電氣時(shí)期工業(yè)自動(dòng)化一體化（1950-1970）（1970-1980）（1980-2000）運(yùn)動(dòng)控制&機(jī)器人自動(dòng)化（2000年來）2005：雙臂機(jī)器人600（十億日元）2009：插混電動(dòng)車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)500發(fā)明全球第一個(gè)晶體管交流驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品日本首臺(tái)全電動(dòng)工業(yè)機(jī)器人大型

28、風(fēng)電發(fā)電機(jī)全球第一款基于GaN的PV變頻器400300安川電機(jī)制作所成立發(fā)明DC伺服電機(jī)醫(yī)療機(jī)器人2015：器人，全球首款內(nèi)置放大器伺服電機(jī)等2002017：小機(jī)器人，協(xié)作機(jī)器人商業(yè)化三相電機(jī)100019151917191919211923192519271929193119331935193719391941194319451947194919511953195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013

29、201520172019資料來源：彭博資訊， 30 15-30 x20 x 上下， 3-6x4x 上下，整體凈利潤、ROE 穩(wěn)中有升。 HYPERLINK / 請仔細(xì)1991-2011 20 在此期間，公司經(jīng)歷了日本經(jīng)濟(jì)蕭條、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、全球金融危機(jī)、日本地震等自然2000 ROE HYPERLINK / 請仔細(xì)2011-2017 年：市場修復(fù)，安川的產(chǎn)品與市場的開拓顯現(xiàn)成果，市值 6 年近 6 倍。 15-30 x20 x 穩(wěn)8%18%，P/B 同樣大幅提升。2018 2018 年估值利潤雙雙回落，主要由于中美貿(mào)易摩擦下半導(dǎo)體需求下滑、中國需求下滑導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品銷售下滑，同時(shí)美國需求、通用

30、設(shè)備需求拉動(dòng)機(jī)器人增速走弱。展望未來，公司對 2019-2025 年進(jìn)行了具體規(guī)劃，目標(biāo)未來實(shí)現(xiàn)智能制造、轉(zhuǎn)換與創(chuàng)造新的盈利模式，強(qiáng)化機(jī)器人和運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)做到全球第一，并且不斷強(qiáng)化資源、探索可持續(xù)發(fā)展的新領(lǐng)域。圖表 7: 安川電機(jī)股票市值變化與分析(百萬日元)市值日本走出經(jīng)濟(jì)蕭條，公司業(yè)績修復(fù)聚焦半導(dǎo)體、汽車，及中國等新市場全球布局、聚焦中國，持續(xù)推出新產(chǎn)品中國需求放緩互聯(lián)網(wǎng)泡沫日本地震災(zāi)害金融危機(jī)(百萬日元)凈利潤P/E（次軸）100(百萬日元)市值日本走出經(jīng)濟(jì)蕭條，公司業(yè)績修復(fù)聚焦半導(dǎo)體、汽車，及中國等新市場全球布局、聚焦中國，持續(xù)推出新產(chǎn)品中國需求放緩互聯(lián)網(wǎng)泡沫日本地震災(zāi)害金融危機(jī)(百萬

31、日元)凈利潤P/E（次軸）100806040200-20P/BROE（%，次軸）-40403020100-10-20-30-402011-17：全球布局、聚焦中國，市值6年近6倍未來：智能制造探索新市場、新盈利模式 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)199219931994199519961997199819921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201850,00040,00030,00020,0001

32、0,00019921993199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-10,000654321199119921991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：彭博資訊， “ash2（8 年：公司在此期間實(shí)現(xiàn)了技術(shù)及產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升，在中

33、國和歐洲為主的市場開拓成果顯著，將風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車等新能源產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)4,112 4,746 12.8%17.1%i3 “haene25（2021 年34.4%率由目前 10.5%提升至 13%，ROE 穩(wěn)定在 15%以上?！癳ae25（2025 年：展望至5 年，公司目標(biāo)通過“3 機(jī)電一體化”實(shí)2025 8,000 6 9.1%12.5%以上，ROE 15% 以上。Dash 25(2016-2018)Challenge(2019-2021)Realize25(2022-2025)圖表: ah2hallenge25ealiDash 25(2016-2018)Challenge(2019-2021

34、)Realize25(2022-2025)(十億日元)800540464.5474.6411.2394.910036.730.454.149.870財(cái)務(wù)目標(biāo)800(十億日元)800540464.5474.6411.2394.910036.730.454.149.870財(cái)務(wù)目標(biāo)70035%020152016201720182021e2025e最大化前期成果，在自動(dòng)化領(lǐng)域強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力打造“i3機(jī)電一體化”商業(yè)模式，為Realize25打下基礎(chǔ)通過“i3機(jī)電一體化”轉(zhuǎn)換商業(yè)模式在不斷成長的機(jī)器人領(lǐng)域做到盈利能力最大化通過“選擇與聚焦”不斷強(qiáng)化資源、擴(kuò)展新領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)控制機(jī)器人系統(tǒng)工程其他總收入最大化前

35、期成果，在自動(dòng)化領(lǐng)域強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力打造“i3機(jī)電一體化”商業(yè)模式，為Realize25打下基礎(chǔ)通過“i3機(jī)電一體化”轉(zhuǎn)換商業(yè)模式在不斷成長的機(jī)器人領(lǐng)域做到盈利能力最大化通過“選擇與聚焦”不斷強(qiáng)化資源、擴(kuò)展新領(lǐng)域30%25%20%15%10%5%0%分紅比例 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)具體規(guī)劃 具體規(guī)劃通過“i3機(jī)電一體化”實(shí)現(xiàn)革命性的工廠自動(dòng)化（通過“i3機(jī)電一體化”實(shí)現(xiàn)革命性的工廠自動(dòng)化技術(shù)：全球工控龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)加速升級產(chǎn)品從電機(jī)到機(jī)器人，進(jìn)步從未停止公司產(chǎn)品加速升級，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，機(jī)器人占比有所提升。運(yùn)動(dòng)控制為公司技術(shù)根源所在，也是公司的穩(wěn)健盈利業(yè)

36、績支柱，2018 43%68%；機(jī)器人占8 年公司收入的（2 年占比、營業(yè)利潤的，增長彈性較大；系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)占公司 2018 年收入比重的 13%、營業(yè)利潤比重的 0.1%。交流伺服交流驅(qū)動(dòng) 工業(yè)機(jī)器人環(huán)境/能源相關(guān)人體康復(fù)相關(guān)111111121221121211111產(chǎn)品系列交流伺服交流驅(qū)動(dòng) 工業(yè)機(jī)器人環(huán)境/能源相關(guān)人體康復(fù)相關(guān)111111121221121211111產(chǎn)品系列 1（）圖表10:2001-2018收入構(gòu)成圖表11:2001-2018營業(yè)利潤構(gòu)成2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

37、7201820012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018運(yùn)動(dòng)控制 機(jī)器人 系統(tǒng)工程 其他運(yùn)動(dòng)控制 機(jī)器人 系統(tǒng)工程 其他資料源公公，資料源公公，公司整體產(chǎn)品與技術(shù)圍繞其機(jī)器人技術(shù)、控制技術(shù)、驅(qū)動(dòng)技術(shù)、電機(jī)與執(zhí)行層技術(shù)、批量生產(chǎn)與品質(zhì)管控能力、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)展開，近年產(chǎn)品加速升級。機(jī)器人技術(shù)驅(qū)動(dòng)層技術(shù)電機(jī)和執(zhí)行層技術(shù)核心技術(shù)控制層技術(shù)可靠性批量生產(chǎn)技術(shù)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)流程聯(lián)合合作研發(fā)，增強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合批量生產(chǎn)質(zhì)量控制產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)品開發(fā)基礎(chǔ)技術(shù)圖表 12: 安川電機(jī)技術(shù)與創(chuàng)新機(jī)器人技術(shù)驅(qū)動(dòng)層技術(shù)

38、電機(jī)和執(zhí)行層技術(shù)核心技術(shù)控制層技術(shù)可靠性批量生產(chǎn)技術(shù)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)流程聯(lián)合合作研發(fā)，增強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合批量生產(chǎn)質(zhì)量控制產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)品開發(fā)基礎(chǔ)技術(shù)資料來源：公司公告， HYPERLINK / 請仔細(xì)（工業(yè)機(jī)器人執(zhí)行層（交流電機(jī)、伺服電機(jī)、驅(qū)動(dòng)層（變頻器、伺服驅(qū)動(dòng) HYPERLINK / 請仔細(xì)控制機(jī)控制機(jī)定制化自動(dòng)化設(shè)備機(jī)床輔助機(jī)械工業(yè)機(jī)器人輸出過程儀表傳感器交流電機(jī)伺服電動(dòng)機(jī)調(diào)節(jié)閥接觸器反饋機(jī)構(gòu)行機(jī)構(gòu)執(zhí)變頻器伺服系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)直流驅(qū)動(dòng)軟啟動(dòng)器工業(yè)轉(zhuǎn)化器動(dòng)系統(tǒng)驅(qū)設(shè)備運(yùn)動(dòng)控制DCS數(shù)控系統(tǒng)PLC核心控制系統(tǒng)過程自動(dòng)化工廠自動(dòng)化人SCADA工控機(jī)HMI人機(jī)交互系統(tǒng)控制硬件圖表 13: 工業(yè)自動(dòng)化基礎(chǔ)架構(gòu)控制機(jī)控

39、制機(jī)定制化自動(dòng)化設(shè)備機(jī)床輔助機(jī)械工業(yè)機(jī)器人輸出過程儀表傳感器交流電機(jī)伺服電動(dòng)機(jī)調(diào)節(jié)閥接觸器反饋機(jī)構(gòu)行機(jī)構(gòu)執(zhí)變頻器伺服系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)直流驅(qū)動(dòng)軟啟動(dòng)器工業(yè)轉(zhuǎn)化器動(dòng)系統(tǒng)驅(qū)設(shè)備運(yùn)動(dòng)控制DCS數(shù)控系統(tǒng)PLC核心控制系統(tǒng)過程自動(dòng)化工廠自動(dòng)化人SCADA工控機(jī)HMI人機(jī)交互系統(tǒng)控制硬件下游應(yīng)用項(xiàng)目型市場石油化學(xué)產(chǎn)品，石油、汽油，金屬和礦業(yè)，造紙業(yè)，汽車，建材，市政債券，公共設(shè)施，能源，化學(xué)OEM市場升降機(jī)，食品&飲料機(jī)械，塑料機(jī)械，機(jī)床，橡膠機(jī)械，紡織機(jī)械，建筑機(jī)械，印刷機(jī)械，包裝機(jī)械，醫(yī)療機(jī)械起重機(jī)械，能源供應(yīng)器材，采礦機(jī)械，混成自動(dòng)電壓控制，電子制造設(shè)備，風(fēng)力，交通設(shè)施資料來源：工控網(wǎng)， 競爭力來看，2018

40、 年公司已占據(jù)全球 18%的交流伺服驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品份額（全球第一、6%的14%（全球第二100%圖表 14: 2018 年安川核心產(chǎn)品全球市占率全球交流伺服驅(qū)動(dòng)及控制全球交流驅(qū)動(dòng)（變頻）全球工業(yè)機(jī)器人日本鋼鐵廠設(shè)施(高爐系統(tǒng)）18%82%6%94%14%86%100%安川其他18%82%6%94%14%86%100%資料來源：公司公告， 運(yùn)動(dòng)控制：技術(shù)根基，伺服全球份額第一適用領(lǐng)域廣泛。伺服驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品：-7 等系列伺服驅(qū)動(dòng)、多款控制器，下游主要應(yīng)用（占比（1958 年研發(fā)出全球第一臺(tái)“minertia 電機(jī)”以來，伺服份額持續(xù)全球第一。 HYPERLINK / 請仔細(xì)驅(qū)動(dòng)執(zhí)行產(chǎn)品：主要包括新型變

41、頻器、通用變頻器、專用變頻器、節(jié)能裝置等產(chǎn)品（和壓縮機(jī)（占比、起重機(jī)（占比 HYPERLINK / 請仔細(xì)伺服控制產(chǎn)品交流伺服系統(tǒng)用于電子零件、半導(dǎo)體產(chǎn)品等需要高精度的生產(chǎn)設(shè)備中產(chǎn)品示意圖下游應(yīng)用領(lǐng)域/伺服控制產(chǎn)品交流伺服系統(tǒng)用于電子零件、半導(dǎo)體產(chǎn)品等需要高精度的生產(chǎn)設(shè)備中產(chǎn)品示意圖下游應(yīng)用領(lǐng)域/性能特點(diǎn)業(yè)務(wù)分類系列伺服驅(qū)動(dòng)有助于高速、超精密控制的伺服性能，具備免調(diào)整功能，通過智能軟件SigmaTouch！強(qiáng)化生命周期的保養(yǎng)和維護(hù)-系列伺服驅(qū)動(dòng)具備新型高級自動(dòng)調(diào)諧功能，通過增加和改進(jìn)振動(dòng)抑制功能，與機(jī)器匹配的伺服電機(jī)種類齊全（中慣量/小慣量）-mini系列伺服驅(qū)動(dòng)業(yè)內(nèi)最小體系，沿襲-的高性能和

42、便捷的操作性大容量-系列提高各種大型機(jī)械的速度和性能，同時(shí)有助于實(shí)現(xiàn)小型、輕量化、潔凈化MP3300控制器同步掃描速度很高，可與AC伺服系列組合MP3100控制器主板型運(yùn)動(dòng)控制器，可以內(nèi)嵌于計(jì)算機(jī)MP2400控制器適用于定位與插補(bǔ)的省接線系列的緊湊型控制器MP2300/2310/2300S內(nèi)置電源、CPU、通訊與伺服控制的一體化型控制器驅(qū)動(dòng)與執(zhí)行產(chǎn)品交流驅(qū)動(dòng)用于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，如暖通空調(diào)、自動(dòng)扶梯和電梯，并有助于節(jié)能提供51驅(qū)動(dòng)與執(zhí)行產(chǎn)品交流驅(qū)動(dòng)用于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，如暖通空調(diào)、自動(dòng)扶梯和電梯，并有助于節(jié)能提供51種運(yùn)動(dòng)APIMP2100控制器新系列變頻器-GA700高性能多功能變頻器新系列變頻器起

43、重用高性能變頻器 通用變頻器重負(fù)載高性能變頻器通用變頻器-A1000高性能矢量控制變頻通用變頻器-V1000小型矢量控制變頻器 通用變頻器小型簡易型變頻器專用變頻器電梯用變頻器專用變頻器紡織用變頻器 專用變頻器-W1000水泵用變頻器專用變頻器-E1000風(fēng)機(jī)/泵用變頻節(jié)能裝置矩陣式變頻器節(jié)能裝置高功率因數(shù)電源再生變流器節(jié)能裝置電源再生單元資料來源：公司公告， 圖表 16: 2018 年公司運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品分地區(qū)與下游拆分收入分地區(qū)拆分伺服控制產(chǎn)品分下游拆分驅(qū)動(dòng)執(zhí)行產(chǎn)品分下游拆分16%29%23%22%10%16%29%23%22%日本中國美國歐洲亞洲(除中國)35%5%5%30%5%5%35%電

44、子相關(guān)(半導(dǎo)體/FPD/電子元器件等)機(jī)械相關(guān)(機(jī)床/金屬加工/壓力機(jī)等)其他(包裝/紡織/注塑等)60%15%5%建筑空調(diào)系統(tǒng)(HVAC)和壓縮機(jī)起重機(jī)泵與風(fēng)機(jī) 電梯通用機(jī)械/其他(紡織/金屬加工等)資料來源：公司公告， 公司自上而下對 5 年進(jìn)行了 ash2（2018、haene25（2021Realize25（2022-2025）擴(kuò)張份額：i3擴(kuò)張?jiān)谥袊?、其他亞洲國家等新興地區(qū)的銷售；3）提高生產(chǎn)效率。重點(diǎn)目通過管理技術(shù)的強(qiáng)化來提升目標(biāo)市場份額；3）切入節(jié)能相關(guān)領(lǐng)域。 HYPERLINK / 請仔細(xì)財(cái)務(wù)目標(biāo)：2018 2,054 16.5%，公司目標(biāo)2021 2,400 18.1%201

45、9-2021 HYPERLINK / 請仔細(xì)率復(fù)合增速分別約 5.3%和 8.6%。長期目標(biāo)：i310%。Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)圖表 17: 2016-2025 年運(yùn)動(dòng)控制業(yè)務(wù)表現(xiàn)與規(guī)劃Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)伺服控制產(chǎn)品擴(kuò)展機(jī)器人組件*擴(kuò)展產(chǎn)品線組件提高生產(chǎn)效率增加全球產(chǎn)能把握智能手機(jī)需求，提振銷售以“i3-機(jī)電一體化”為基礎(chǔ)擴(kuò) 通過“i3-機(jī)電一體化”持續(xù)張份額鞏固全球第一市場份額伺服控制產(chǎn)

46、品擴(kuò)展機(jī)器人組件*擴(kuò)展產(chǎn)品線組件提高生產(chǎn)效率增加全球產(chǎn)能把握智能手機(jī)需求，提振銷售以“i3-機(jī)電一體化”為基礎(chǔ)擴(kuò) 通過“i3-機(jī)電一體化”持續(xù)張份額鞏固全球第一市場份額擴(kuò)張?jiān)谥袊⑵渌麃喼迖业刃屡d地區(qū)的銷售通過最大化組件進(jìn)行產(chǎn)品增值提高生產(chǎn)效率驅(qū)動(dòng)與執(zhí)行產(chǎn)品積累了應(yīng)用特定的技術(shù)發(fā)布新的交流驅(qū)動(dòng)系列產(chǎn)品全球五家工廠開始生產(chǎn)新的交流驅(qū)動(dòng)系列產(chǎn)品驗(yàn)證東盟供應(yīng)鏈的可行性積極維護(hù)已有客戶推出新的交流驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品系列通過提高客戶響應(yīng)能力獲得目標(biāo)市場份額提高設(shè)備的數(shù)據(jù)管理及預(yù)測技術(shù)通過拓展節(jié)能領(lǐng)域，全球市場份額達(dá)到10%切入節(jié)能相關(guān)領(lǐng)域整體財(cái)務(wù)目標(biāo)3000(十億日元)24021218320520720%15

47、%10%20.841.733.930.643.45%0%2016A2017A凈收入2018A營業(yè)利潤2019E營業(yè)利潤率2021E資料來源：公司公告， 機(jī)器人：四大家族之一，份額保二爭一公司機(jī)器人全球市占率第二，1977 年發(fā)布日本首臺(tái)全電動(dòng)工業(yè)機(jī)器人以來產(chǎn)品迭代迅速， 出貨量已超 30 萬臺(tái)。安川與發(fā)那科、庫卡、ABB 并稱為機(jī)器人四大家族，2018 年全球工業(yè)機(jī)器人市占率 18%、位列第二，具備伺服電機(jī)、控制器等核心零部件自產(chǎn)優(yōu)勢。其產(chǎn)（占收入歐洲、亞洲其他國家，2018 22%、24%、18%、20%、14%。GP系列VA、MA系列MS、ES系列MH、HPGP系列VA、MA系列MS、ES

48、系列MH、HP、UP系列MPP、MPK系列MPL系列SDA、SIA系列EP、EPH系列/MH3BM系列EPX、MPX系列搬運(yùn)、取件/包裝、碼垛、組裝/分裝弧焊、激光加工等領(lǐng)域用于點(diǎn)焊、搬運(yùn)等領(lǐng)域用于搬運(yùn)、取件、組裝搬運(yùn)、取件/包裝搬運(yùn)、碼垛搬運(yùn)、組裝/分裝搬運(yùn)、生物醫(yī)學(xué)、組裝/分裝、沖壓機(jī)間搬運(yùn)搬運(yùn)、噴涂SEMISTAR-M、V系列搬運(yùn)、半導(dǎo)體、潔凈室MCL、MFL、MFS系列 搬運(yùn)、半導(dǎo)體、潔凈室業(yè)務(wù)分類下游應(yīng)用領(lǐng)域/用途產(chǎn)品示意圖伺服驅(qū)動(dòng)及伺服控制垂直鉸接機(jī)器為關(guān)鍵產(chǎn)品，主要應(yīng)用于在汽車生產(chǎn)（如焊接、噴漆、裝配、轉(zhuǎn)移等） /半導(dǎo)體/智能手機(jī)加工/其他傳統(tǒng)制造業(yè)等 HYPERLINK / 請

49、仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 19: 2018 年公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品按地區(qū)（左）及應(yīng)用（右）拆分47%2%47%14%22%20%24%亞洲（其他47%汽車相關(guān)(弧焊/點(diǎn)焊/噴漆等)半導(dǎo)體/液晶顯示屏通用/其他(處理技術(shù)等)18%6%資料來源：彭博資訊， 未來目標(biāo)持續(xù)產(chǎn)品、技術(shù)、效率升級，重點(diǎn)強(qiáng)化汽車、通用市場份額，目前全球第一。 機(jī)電一體化”概念加強(qiáng)市場開重視設(shè)備仿真系統(tǒng)及設(shè)備運(yùn)行數(shù)字化管提高生產(chǎn)能力與生產(chǎn)效率：將持續(xù)提升在日本、中國、斯洛文尼亞三大工業(yè)機(jī)器人基地的產(chǎn)能投放。 1,779 2,100 13%2019-2021 年收入及營業(yè)利潤率5.7%16.6%。長期目標(biāo)：借助“

50、i3 機(jī)電一體化”數(shù)字化解決方案持續(xù)提高自動(dòng)化業(yè)務(wù)市場份額， 目標(biāo)全球市占率第一。Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)(十億日元)210163.3177.9175.720%150139.915%10010%5017.717.217.627.35%00%2016A2017A2018A凈收入營業(yè)利潤2019E營業(yè)利潤率2021E10.2250200財(cái)務(wù)目標(biāo)Dash 25(2016-2018)Challenge 25(2019-2021)Realize 25(2022-2025)(十億日元)210163.3177

51、.9175.720%150139.915%10010%5017.717.217.627.35%00%2016A2017A2018A凈收入營業(yè)利潤2019E營業(yè)利潤率2021E10.2250200財(cái)務(wù)目標(biāo)提高生產(chǎn)能力和效率提升與原有客戶的關(guān)系專注于汽車、通用和半導(dǎo)體技術(shù)的銷售和開發(fā)通過開發(fā)擴(kuò)大產(chǎn)品線和應(yīng)用領(lǐng)域提高全球產(chǎn)能，盈利能力提升（擴(kuò)建常州、新建斯洛文尼亞工廠）通過“i3機(jī)電一體化”解決方案擴(kuò)大安川自動(dòng)化業(yè)務(wù)，目標(biāo)市占率全球第一擴(kuò)大核心市場訂單（汽車/通用行業(yè)）擴(kuò)大新產(chǎn)品陣容（達(dá)53個(gè)型號）提高競爭力、降低成本發(fā)布合作機(jī)器人商業(yè)化安川Cockpit機(jī)器人產(chǎn)品 HYPERLINK / 請仔細(xì)

52、HYPERLINK / 請仔細(xì)系統(tǒng)工程：細(xì)分份額持續(xù)領(lǐng)先，目標(biāo)穩(wěn)定經(jīng)營改善盈利2018 年公司占據(jù)日本高爐鋼鐵廠 100%市場份額，占據(jù)日本、中國和東南亞的港口起重市場中超過 50%的市場份額，同時(shí)在日本紡織機(jī)械、造紙機(jī)械市場中份額持續(xù)領(lǐng)先。安川近幾十年來一致致力于開發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)用于煉鋼和其他大型工廠的工業(yè)系統(tǒng)電氣產(chǎn)（占收入 光伏和風(fēng)電等環(huán)境能源業(yè)務(wù)（占收入 ，8 年分地區(qū)收入主要來自日本、中國、57%、13%、10%、16%。圖表 21: 2018 年系統(tǒng)工程產(chǎn)品按地區(qū)（左）及應(yīng)用（右）拆分4%10%10%資料來源：彭博資訊， 16%13%57%歐洲16%13%其他30%60%與鋼廠、社會(huì)

53、基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)的系統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)境能源業(yè)務(wù)包括太陽能和風(fēng)能發(fā)電其他未來重點(diǎn)在于重組強(qiáng)化既有業(yè)務(wù)，拓展可再生能源業(yè)務(wù)與新市場，穩(wěn)定改善盈利能力。產(chǎn)品目標(biāo)：1）擴(kuò)張新業(yè)務(wù)：包括歐洲海上風(fēng)電等風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)；2）重組簡化工業(yè)自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)；3）穩(wěn)定社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)目標(biāo)：2018 594 0.1%，公司目標(biāo)2021 600 2019-2021 年收入及營業(yè)利潤率復(fù)合0.3%211%。（亞洲等（儲(chǔ)能應(yīng)用等。Dash25(2016-2018)Challenge(2019-2021)RealizeDash25(2016-2018)Challenge(2019-2021)Realize25(2022-2025)

54、系統(tǒng)工程FA技術(shù)應(yīng)用于驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)開發(fā)更大容量的風(fēng)力發(fā)電機(jī)內(nèi)部開始生產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)推出光伏逆變器新產(chǎn)品XGI1000擴(kuò)張大規(guī)模風(fēng)力發(fā)電,專注于歐洲海上風(fēng)電擴(kuò)大新產(chǎn)品銷售/重組光伏逆變器業(yè)務(wù)新的地區(qū)（亞洲等）和領(lǐng)域（儲(chǔ)能應(yīng)用等）完成風(fēng)力發(fā)電機(jī)批量生產(chǎn)準(zhǔn)備整合美國生產(chǎn)基地重組簡化工業(yè)自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)在鋼鐵、工業(yè)電力、起重機(jī)和社會(huì)系統(tǒng)領(lǐng)域推行高附加值方案獲得大規(guī)模風(fēng)力發(fā)電機(jī)訂單停止銷售不盈利光伏逆變器產(chǎn)品穩(wěn)定社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù) HYPERLINK / 請仔細(xì)7060(十億日元59.359.410%52.954.6605%財(cái)務(wù)目標(biāo)50403020100 HYPERLINK / 請仔細(xì)7060(十億日元59.35

55、9.410%52.954.6605%財(cái)務(wù)目標(biāo)504030201000%-5%0.060.71.8-10%2016A2017A2018A凈收入營業(yè)利潤2019E營業(yè)利潤率2021E內(nèi)生研發(fā)強(qiáng)化技術(shù)，專利申請數(shù)量領(lǐng)先安川電機(jī)近十年研發(fā)費(fèi)用率保持在 4-5%，年均研發(fā)投入 134 億日元。圖表23: 安川電機(jī)研發(fā)投入與費(fèi)用率圖表24: 四大家族研發(fā)費(fèi)用率對比25201510502009201020112012201320142015201620172018研究與開發(fā)十億日元）研發(fā)費(fèi)用率2009201020112012201320142015201620172018安川電機(jī)發(fā)那科ABB庫卡資料源彭資，

56、資料源彭資，安川在自動(dòng)化專利申請數(shù)量方面全球領(lǐng)先、重視工業(yè)機(jī)器人與中國市場。2016目標(biāo)全球第一的工業(yè)機(jī)器人預(yù)期。 年成立2012 30620181500個(gè)。圖表25:全球控制系統(tǒng)專利申請數(shù)量排名（2016年）圖表26: 全球驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)專利申請數(shù)量排名（2016年）300025002000150010005000發(fā)那科安川電機(jī)松下電器日立三菱120010008006004002000發(fā)那科安川電機(jī)三菱三星松下電器 HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)控制系統(tǒng)全球?qū)＠麛?shù)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)全球?qū)＠麛?shù)資料源中專數(shù)庫 資料源中專數(shù)庫 圖表27:全球工業(yè)機(jī)器人專利申請數(shù)量排名（2016年）

57、圖表28: 全球四大家族在中國市場的專利申請數(shù)量600050004000300020001000安川電機(jī)發(fā)那科ABB三星日立三菱豐田精工愛普生松下富士通本田東芝索尼庫卡0安川電機(jī)發(fā)那科ABB三星日立三菱豐田精工愛普生松下富士通本田東芝索尼庫卡8007006005004003002001001990199119901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018工業(yè)機(jī)器人全球?qū)＠暾埩颗琶?016）安川ABB發(fā)那科庫卡

58、HYPERLINK / 請仔細(xì) HYPERLINK / 請仔細(xì)資料源中專數(shù)庫 資料源中專數(shù)庫 外延布局補(bǔ)齊版圖，并購重組謹(jǐn)慎高效公司外延相對謹(jǐn)慎，2000 年來累計(jì)進(jìn)行 21 起重要并購事項(xiàng)，并進(jìn)行了 7 起資產(chǎn)剝離。近二十年來外延加速，主要集中于新技術(shù)領(lǐng)域和海外市場。工業(yè)企業(yè)往往基于自身技術(shù)起源橫向深化、強(qiáng)化已有技術(shù)，但是為跨越技術(shù)、市場壁壘，往往需要通過外延并購、合資建廠等方式布局，安川電機(jī)也是如此。技術(shù)外延：2009 1954 年、1961 年、1996 年、1999 年、2000 年、2001 BBC 公司合作（直流電機(jī)SEA 公司合作（印刷電機(jī)、在北京與上海等地成立合資公司（工業(yè)機(jī)器

59、人與通用變頻、與西門子在工業(yè)Huntair 隔離事業(yè)部（擴(kuò)展下游領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)部門（提升驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)技術(shù)，獲取美國渠道；9 年后，公司外延逐步加速，其中技術(shù)外延主要包括 2013 年收購 Agile Planet（智能軟件和硬件技術(shù)、2013 年收購Wermac Electric（2014 年Switch Engineering（2014 Solectria Renewables（逆變器，可再生能源領(lǐng)域、2015 YE Data（激光焊接、2016 2016 Doolim機(jī)器人涂裝和密封系統(tǒng)集成、2016 Wrtsil（海上風(fēng)電驅(qū)動(dòng)技術(shù)、2018 YSAD 安川西門子自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)子公司股權(quán)（工業(yè)驅(qū)動(dòng)）等。

60、201220132014RoboticSystWermacElectricSwitch 洲、加拿大、歐洲等市場的渠道擴(kuò)張。重組清理非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。過去幾年，安川采用重組、清理等方式簡化光伏逆變器、工業(yè)系統(tǒng)、社會(huì)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，減輕非優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)對整體業(yè)績的拖累。Robotic Systems-開拓澳洲市場Wermac Electric-布局石油、天然氣領(lǐng)域及加拿大市場VIPA-PLC，開拓歐洲市場SEOy-風(fēng)力Doolim-機(jī)器人涂渦輪機(jī)密封系集成SR-逆變器Wrtsil海上驅(qū)動(dòng)54Huntair-Robotic Systems-開拓澳洲市場Wermac Electric-布局石油、天然氣領(lǐng)域及加拿大市場