中報財務分析：中報業(yè)績表現(xiàn)強勁全年有望實現(xiàn)較快增長

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1：軍工業(yè)務占比較高的64個標的（紅字表示軍工集團標的）5 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：營收、全年增速及H1增速6 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：歸母凈利、全年增速及H1增速6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 4：2014A2019H1營收各季度占比6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：2014A2019H1歸母利及各季度占比6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 6：按產(chǎn)業(yè)鏈分類營收增

2、（年度同比）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 7：按產(chǎn)業(yè)鏈分類營收增（半年度同比）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 8：按產(chǎn)業(yè)鏈分類利潤增（年度同比）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 9：按產(chǎn)業(yè)鏈分類利潤增速（半年度同比）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 10：按產(chǎn)業(yè)鏈分類凈利率年度同比）8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 按產(chǎn)業(yè)鏈分類凈利率半年度同比）8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 12：按產(chǎn)業(yè)鏈分類毛利率年度同比）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖

3、 13：按產(chǎn)業(yè)鏈分類毛利率半年度同比）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 14：按產(chǎn)業(yè)鏈分類費用率年度同比）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖 15：按產(chǎn)業(yè)鏈分類費用率半年度同比）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 16：總裝三費費率及研發(fā)出（年度同比）9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 17：總裝三費費率及研發(fā)出（半年度同比）9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 18：零部件三費費率及研支出（年度同比）10 HYPERLINK l _bookmark18 圖 19：零部件三費費率及研支出（半年度

4、同比）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 20：按所有制分營收、利增速（年度同比）10 HYPERLINK l _bookmark20 圖 21：按所有制分營收、利增速（半年度同比）10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 22：按所有制分凈利率及利率（年度同比） HYPERLINK l _bookmark22 圖 23：按所有制分凈利率及利率（半年度同比） HYPERLINK l _bookmark23 圖 24：按所有制分費用率（度同比） HYPERLINK l _bookmark24 圖 25：按所有制分費用率（年度同比） HYPERLINK l _

5、bookmark25 圖 26：按下游分類營收增速年度同比）12 HYPERLINK l _bookmark26 圖 27：按下游分類營收增速半年度同比）12 HYPERLINK l _bookmark27 圖 28：按下游分類利潤增速年度同比）12 HYPERLINK l _bookmark28 圖 29：按下游分類利潤增速半年度同比）12 HYPERLINK l _bookmark29 圖 30：按所有制分銷售收現(xiàn)（年度同比）13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 31：按所有制分銷售收現(xiàn)（季度同比）13 HYPERLINK l _bookmark31 圖 32：按產(chǎn)業(yè)鏈

6、分經(jīng)營現(xiàn)金凈值（年度同比）13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 33：按產(chǎn)業(yè)鏈分經(jīng)營現(xiàn)金凈值（半年度同比）13 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark33 圖 34：按所有制分銷售收現(xiàn)（年度同比）14 HYPERLINK l _bookmark34 圖 35：按所有制分銷售收現(xiàn)（季度同比）14 HYPERLINK l _bookmark35 圖 36：按所有制分經(jīng)營現(xiàn)金凈值（年度同比）14 HYPERLINK l _bookmark36 圖 37：按所有制分經(jīng)營現(xiàn)金凈值（半年度同比）14 HYPERLINK l _book

7、mark37 圖 38：集團經(jīng)營現(xiàn)金凈值及務費用率15 HYPERLINK l _bookmark38 圖 39：民參軍經(jīng)營現(xiàn)金凈值財務費用率15 HYPERLINK l _bookmark39 圖 40：按產(chǎn)業(yè)鏈分預收款及比（年度同比）15 HYPERLINK l _bookmark40 圖 41：按產(chǎn)業(yè)鏈分預收款及比（半年度同比）15 HYPERLINK l _bookmark41 圖 42：按產(chǎn)業(yè)鏈分存貨及占（年度同比）16 HYPERLINK l _bookmark42 圖 43：按產(chǎn)業(yè)鏈分存貨及占（半年度同比）16 HYPERLINK l _bookmark43 圖 44：按產(chǎn)業(yè)鏈分

8、應收賬款占比（年度同比）16 HYPERLINK l _bookmark44 圖 45：按產(chǎn)業(yè)鏈分應收賬款占比（半年度同比）16 HYPERLINK l _bookmark45 圖 46：按產(chǎn)業(yè)鏈分固定資產(chǎn)速（年度同比）17 HYPERLINK l _bookmark46 圖 47：按產(chǎn)業(yè)鏈分固定資產(chǎn)速（半年度同比）17 HYPERLINK l _bookmark47 圖 48：按產(chǎn)業(yè)鏈分在建資產(chǎn)速（年度同比）17 HYPERLINK l _bookmark48 圖 49：按產(chǎn)業(yè)鏈分在建資產(chǎn)速（半年度同比）17 HYPERLINK l _bookmark49 圖 50：按所有制分預售款及比（年

9、度同比）18 HYPERLINK l _bookmark50 圖 51：按所有制分預售款及比（半年度同比）18 HYPERLINK l _bookmark51 圖 52：按所有制分存貨及占（年度同比）18 HYPERLINK l _bookmark52 圖 53：按所有制分存貨及占（半年度同比）18 HYPERLINK l _bookmark53 圖 54：按所有制分應收賬款占比（年度同比）19 HYPERLINK l _bookmark54 圖 55：按所有制分應收賬款占比（半年度同比）19 HYPERLINK l _bookmark55 圖 56：按所有制分固定資產(chǎn)速（年度同比）19 HY

10、PERLINK l _bookmark56 圖 57：按所有制分固定資產(chǎn)速（半年度同比）19 HYPERLINK l _bookmark57 圖 58：按所有制分在建工程速（年度同比）20 HYPERLINK l _bookmark58 圖 59：按所有制分在建工程速（半年度同比）20 HYPERLINK l _bookmark59 表1：64個的18A&19H1務概況（億元）21 HYPERLINK / HYPERLINK / 201964上市標的歷年財務情況的梳理和分析，跟蹤軍工行業(yè)的整體經(jīng)營狀況。我們主要從三個維度對 64個標的進行分類：（含地方國有軍工企業(yè)兩類。按產(chǎn)業(yè)鏈分類，根據(jù)公司所

11、處產(chǎn)業(yè)鏈層級，分總裝、分系統(tǒng)和零部件（含維修服務）三類。按子領域分類，根據(jù)下游類別，分為航空、航天、艦船、兵器和信息化五個子領域。圖 1：軍工業(yè)務占比較高的 64 個標的（紅字表示軍工集團標的）數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所一、 行業(yè) 19H1 業(yè)績增速表現(xiàn)強勁，零部件及民參軍反彈明顯考慮到軍工國企重組及個別企業(yè) 18 年底大額商譽減值對業(yè)績的影響，我們對數(shù)據(jù)進行如下調整： 1）每一報告期的營收及利潤增速采用與上一報告期的調整后數(shù)據(jù)對比獲得。2）剔除銀河電子、全信股份、北斗星通、華訊方舟四家公司，暫不納入分析范圍。按調整后數(shù)據(jù)計算，19H1 8.40%27.91%，利潤端19H1 公司并表所致。但相

12、比往年，18 大、民參軍企業(yè)規(guī)模增長，并購重組對于上市公司業(yè)績的影響有所下降。圖 2：營收、全年增速及 H1 增速營收H2（億元）營收H1（億元）全年增速H1增速300020%250015%200010%15005%10005000%0-5%20152016201720182019資料來源：Wind，東方證券研究所圖 3：歸母凈利、全年增速及H1 增速歸母凈利潤H2（元）歸母凈利潤H1（元全年增速H1增速16050%14040%12010030%8020%6010%40200%0-10%20152016201720182019資料來源：Wind，東方證券研究所18 年上半年業(yè)績貢獻占比大幅提升

13、，導致增速明顯高于全年。20172018 37%37%29%32%18H1 凈年底五清19Q1 交付；2）18 圖 4：2014A2019H1營收各季度占比圖 5：2014A2019H1歸母利及各季度占比0Q4Q3Q2Q138%43%41%37%22%26%38%23%24%22%21%22%23%22%24%15%16%38%43%41%37%22%26%38%23%24%22%21%22%23%22%24%15%16%14%15%16%500Q4Q3Q2Q146%22%21%28% 9% 29% 4%6%8%9%41%23%20%51%24%19%49%30%22%39%201420152

14、01620172018201946%22%21%28% 9% 29% 4%6%8%9%41%23%20%51%24%19%49%30%22%39% HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 6：按產(chǎn)業(yè)鏈分類營收增速（年度同比）分系統(tǒng)營收增速零部件營收增速總裝營收增20%15%10%5%0%-5%2015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 7：按產(chǎn)業(yè)鏈分類營收增速（半年度同比）分系統(tǒng)營收增速零部件營收增速總裝營收增速40%3

15、5%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所19H1 17H1 4.18 （調整后19H1 的反彈更為明顯，但總裝端有所削弱。圖 8：按產(chǎn)業(yè)鏈分類利潤增速（年度同比）分系統(tǒng)利潤增速零部件利潤增速總裝利潤增速50%40%30%20%10%0%-10%2015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 9：按產(chǎn)業(yè)鏈分類利潤增速（半年度同比）分系統(tǒng)利潤增速零部件利潤增速總裝利潤增80%60%40%20%0%2015H12016H12017H12018H120

16、19H1資料來源：Wind，東方證券研究所專項整肅、商譽集中減值、去庫存壓兩金等非經(jīng)常性事件會對利潤率造成一定影響。圖 10：按產(chǎn)業(yè)鏈分類凈利率年度同比）圖 按產(chǎn)業(yè)鏈分類凈利率半年度同比）分系統(tǒng)凈利率零部件凈利率總裝凈利率分系統(tǒng)凈利率零部件凈利率總裝凈利率8%6%4%2%0%2015A2016A2017A2018A2019H114%12%10%8%6%4%2%0%2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所圖 12：按產(chǎn)業(yè)鏈分類毛利率（年度同比）分系統(tǒng)毛利率零部

17、件毛利率總裝毛利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015A2016A2017A2018A2019H1 資料來源：Wind，東方證券研究所圖 13：按產(chǎn)業(yè)鏈分類毛利率（半年度同比）分系統(tǒng)毛利率零部件毛利率總裝毛利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所2015 2018 18 19H1 系統(tǒng)費用率有所上升。圖 14：按產(chǎn)業(yè)鏈分類費用率年度同比）圖 15：按產(chǎn)業(yè)鏈分類費用率半年度同比）25%20%15%10%5%0%分系統(tǒng)費用率零部件費用率總裝費用率2015A2016A20

18、17A2018A2019H125%20%15%10%5%0%分系統(tǒng)費用率零部件費用率總裝費用率2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所2016 2015 年的 6.00%和 1.47%降低至 2018 年的4.77%和 0.12%。19H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 16：總裝三費費率及研發(fā)支出（年度同比）總裝研發(fā)支出總裝管理費用（剔除研發(fā)）總裝銷售費用率總裝財務費用率7%6%5%4%3%2%1%0%2015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，東方證券研

19、究所圖 17：總裝三費費率及研發(fā)支出（半年度同比）總裝研發(fā)支出總裝管理費用（剔除研發(fā)）總裝銷售費用率總裝財務費用率7%6%5%4%3%2%1%0%-1%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所從 2016 2015 5.91%降低至 2018 8.37%。19H1 依然延續(xù)研發(fā)支出擴大的趨勢。該現(xiàn)象一方面說明零部件層級企業(yè)逐漸由簡單配套向高附加值核心 領域拓展，另一方面也說明該層級行業(yè)競爭加劇，研發(fā)能力和技術含量的重要性愈發(fā)凸顯。圖 18：零部件三費費率及研支出（年度同比）圖 19：零部件三費費率及研支出（半年度同比）10%5%0%零部件研

20、發(fā)支出零部件管理費用（剔除研發(fā)）零部件銷售費用率零部件財務費用率2015A2016A2017A2018A2019H110%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%零部件研發(fā)支出零部件管理費用（剔除研發(fā)）零部件銷售費用率零部件財務費用率2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 20：按所有制分營收、利潤增速（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 21：按所有制分營收、利潤增速（半年度同比）35%30%25%20%15%10%5%0%軍工集團營收增速軍工集團利潤增速民參軍營收增速民參軍利潤增速2015A2016A2017A2018A

21、2019H180%70%60%50%40%30%20%10%0%軍工集團營收增速軍工集團利潤增速民參軍營收增速民參軍利潤增速2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所民參軍企業(yè)：凈利率與毛利率 18 年略降，19 年有望恢復。18 年凈利率的大幅下降主要受非經(jīng)常性因素干擾，剔除 18 年特殊情況，年度利潤率變化趨勢與全年基本趨同，預計民參軍企業(yè) 2019年全年利潤率水平有望恢復至 17 年水平并實現(xiàn)小幅增長。圖 22：按所有制分凈利率及利率（年度同比）圖 23

22、：按所有制分凈利率及利率（半年度同比）0%集團凈利率民參軍凈利率集團毛利率民參軍毛利率2015A2016A2017A2018A2019H1集團凈利率民參軍凈利率集團毛利率民參軍毛利率2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 24：按所有制分費用率（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 25：按所有制分費用率（半年度同比）集團銷售費用率集團管理費用集團財務費用率集團研發(fā)支出民參軍銷售費用率民參軍管理費用民參軍財務費用率民參軍研發(fā)支出7%6%5%4%3%2%1%0%2015A2016A2017A2018A2019H114%12%10

23、%8%6%4%2%0%2015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所20%40%長同樣功不可沒。年交付滯后訂19 19 得改善。船舶板塊（不包括中國重工和中國船舶）：兩船戰(zhàn)略性重組所帶來的板塊性機是船舶系標的的目前主要看點所在。圖 26：按下游分類營收增速年度同比）圖 27：按下游分類營收增速半年度同比）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%兵器營收增速航空營收增速航天營收增速艦船營收增速信息化營收增速2015A2016A2017A2018A

24、2019H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%兵器營收增速航空營收增速航天營收增速艦船營收增速信息化營收增速2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 28：按下游分類利潤增速（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 29：按下游分類利潤增速（半年度同比）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%兵器凈利潤增速航空凈利潤增速航天凈利潤增艦船凈利潤增速信息化凈利潤增速2015A2016A2017A2018A2019H150%0%兵器凈利潤增速航空凈利潤增速航天凈利潤增艦船凈利潤

25、增速信息化凈利潤增速2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind HYPERLINK / 二、 現(xiàn)金流量表：零部件及民參軍現(xiàn)金流改善明顯2.1 不同產(chǎn)業(yè)鏈層級現(xiàn)金流分化，零部件層級持續(xù)改善Q4Q119H1收現(xiàn)比略低于去年同期，或由于交付同比大幅增長所致。圖 30：按所有制分銷售收現(xiàn)（年度同比）圖 31：按所有制分銷售收現(xiàn)（季度同比）80%60%40%20%0%分系統(tǒng)銷售收現(xiàn)比零部件銷售收現(xiàn)比總裝銷售收現(xiàn)比2014A2015A2016A2017A2018A 2019H180%60%40%20%0%分系統(tǒng)

26、銷售收現(xiàn)比零部件銷售收現(xiàn)比總裝銷售收現(xiàn)比2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2資料來源：Wind，東方證券研究所圖 32：按產(chǎn)業(yè)鏈分經(jīng)營現(xiàn)金流凈值（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 33：按產(chǎn)業(yè)鏈分經(jīng)營現(xiàn)金流凈值（半年度同比）8060402002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A分系統(tǒng)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值零部件經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值總裝經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A分系統(tǒng)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值零部件經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值總

27、裝經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H102012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1 HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind HYPERLINK / 18Q3 圖 34：按所有制分銷售收現(xiàn)（年度同比）圖 35：按所有制分銷售收現(xiàn)（季度同比）軍工集團銷售收現(xiàn)比民參軍銷售收現(xiàn)比軍工集團銷售收現(xiàn)比民參軍銷售收現(xiàn)比80%60%40%20%0%2014A2015A2016A2017A2018A 2019H190%80%70%60%2018Q

28、1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2資料來源：Wind，東方證券研究所圖 36：按所有制分經(jīng)營現(xiàn)金流凈值（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 37：按所有制分經(jīng)營現(xiàn)金流凈值（半年度同比）2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A806040200軍工集團經(jīng)營性現(xiàn)金流值民參軍經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值500軍工集團經(jīng)營性現(xiàn)金流值民參軍經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Win

29、d，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 38：集團經(jīng)營現(xiàn)金凈值及財務費用率軍工集團經(jīng)營性現(xiàn)金流值集團財務費用率02.5%2015H12016H12017H12018H12019H1-502.0%-1001.5%-1501.0%-2000.5%-2500.0%資料來源：Wind，東方證券研究所圖 39：民參軍經(jīng)營現(xiàn)金凈值及財務費用率民參軍經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值民參軍財務費用率153.0%102.5%502.0%-52015H12016H12017H12018H12019H11.5%-10-151.0%-200.5%-25-300.0%資

30、料來源：Wind，東方證券研究所三、 資產(chǎn)負債表：預收款維持高位，產(chǎn)品交付加速， 在建工程增速回升3.1 總裝預收款、存貨占比下降，應收款占比上升，零部件在建工程延續(xù)高增長為一致，且總裝波動幅度明顯高于零部件和分系統(tǒng)企業(yè)。從全年看，17 趨勢，19H1較高時，覺公司業(yè)績起主導作用的可能還是薄弱配套環(huán)節(jié)的產(chǎn)能以及企業(yè)自身的經(jīng)營管理能力。圖 40：按產(chǎn)業(yè)鏈分預收款及占比（年度同比）分系統(tǒng)預收款零部件預收款總裝預收款分系統(tǒng)預收款占比營收零部件預收款占比營收總裝預收款占比營收40025%35020%30025015%20015010%1005%5000%2014A2015A2016A2017A2018

31、A資料來源：Wind，東方證券研究所圖 41：按產(chǎn)業(yè)鏈分預收款及占比（半年度同比）分系統(tǒng)預收款零部件預收款總裝預收款分系統(tǒng)預收款占比營收零部件預收款占比營收總裝預收款占比營收35050%30045%40%25035%20030%25%15020%10015%10%505%00%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所17 HYPERLINK / HYPERLINK / 其是中下游配套企業(yè)的存貨周轉率相對較低的情況下，減少存貨對資金量的占用有望對公司的現(xiàn) 金狀況起到一定的改善。19H1 圖 42：按產(chǎn)業(yè)鏈分存貨及占比（年度同比）分系統(tǒng)存貨零部

32、件存貨總裝存貨分系統(tǒng)存貨占比零部件存貨占比總裝存貨占比80060%70050%60050040%40030%30020%20010010%00%2014A2015A2016A2017A2018A資料來源：Wind，東方證券研究所圖 43：按產(chǎn)業(yè)鏈分存貨及占比（半年度同比）分系統(tǒng)存貨零部件存貨總裝存貨分系統(tǒng)存貨占比零部件存貨占比總裝存貨占比900160%800140%700120%600100%50080%40030060%20040%10020%00%2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所19H1 19 圖 44：按產(chǎn)業(yè)鏈分應收賬款及占比

33、（年度同比）分系統(tǒng)應收賬款零部件應收賬款總裝應收賬款分系統(tǒng)應收賬款占比零部件應收賬款占比總裝應收賬款占比80080%70070%60060%50050%40040%30030%20020%10010%00%2014A2015A2016A2017A2018A資料來源：Wind，東方證券研究所圖 45：按產(chǎn)業(yè)鏈分應收賬款及占比（半年度同比）分系統(tǒng)應收賬款零部件應收賬款總裝應收賬款分系統(tǒng)應收賬款占比零部件應收賬款占比總裝應收賬款占比800200%700180%160%600140%500120%400100%30080%60%20040%10020%00%2015H12016H12017H12018

34、H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所固定資產(chǎn)及在建工程：18 年固定資產(chǎn)增速下降，但 19H1 在建工程增速回升。19H1 速的進一步提升預示著對行業(yè)景氣度提升的預判。圖 46：按產(chǎn)業(yè)鏈分固定資產(chǎn)速（年度同比）圖 47：按產(chǎn)業(yè)鏈分固定資產(chǎn)速（半年度同比）20%15%10%5%0%分系統(tǒng)固定資產(chǎn)增速零部件固定資產(chǎn)增總裝固定資產(chǎn)增速2015A2016A2017A2018A2019H130%25%20%15%10%5%0%分系統(tǒng)固定資產(chǎn)增速零部件固定資產(chǎn)增總裝固定資產(chǎn)增速2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所圖 48：按產(chǎn)業(yè)鏈分在

35、建資產(chǎn)增速（年度同比）資料來源：Wind，東方證券研究所圖 49：按產(chǎn)業(yè)鏈分在建資產(chǎn)增速（半年度同比）分系統(tǒng)在建資產(chǎn)增速零部件在建資產(chǎn)增總裝在建資產(chǎn)增速分系統(tǒng)在建資產(chǎn)增速零部件在建資產(chǎn)增總裝在建資產(chǎn)增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2015A2016A2017A2018A2019H12015H12016H12017H12018H12019H12015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究

36、所 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 50：按所有制分預售款及占比（年度同比）軍工集團預收款民參軍預收款軍工集團預收款占比營收民參軍預收款占比營收45016%40014%35012%30010%2508%2001506%1004%502%00%2014A2015A2016A2017A2018A資料來源：Wind，東方證券研究所圖 51：按所有制分預售款及占比（半年度同比）軍工集團預收款民參軍預收款軍工集團預收款占比營收民參軍預收款占比營收40035%35030%30025%25020%20015%15010010%505%00%2015H12016H12017H12018H1

37、2019H1資料來源：Wind，東方證券研究所17 年有所下半年交付增速可能優(yōu)于去年同期。圖 52：按所有制分存貨及占比（年度同比）軍團集團存貨民參軍存貨軍團集團存貨占比民參軍存貨周占比120070%100060%80050%40%60030%40020%20010%00%2014A2015A2016A2017A2018A 資料來源：Wind，東方證券研究所圖 53：按所有制分存貨及占比（半年度同比）軍團集團存貨民參軍存貨軍團集團存貨占比民參軍存貨占比1400200%12001000150%800100%60040050%20000%2015H12016H12017H12018H12019H1

38、資料來源：Wind，東方證券研究所確認的增長。19H1 圖 54：按所有制分應收賬款及占比（年度同比）軍工集團應收賬款民參軍應收賬款軍工集團應收賬款占比民參軍應收賬款占比140090%120080%70%100060%80050%60040%40030%20%20010%00%2014A2015A2016A2017A2018A資料來源：Wind，東方證券研究所圖 55（半年度同比）軍工集團應收賬款民參軍應收賬款軍工集團應收賬款占比民參軍應收賬款占比1600180%1400160%1200140%1000120%100%80080%60060%40040%20020%00%2015H12016H

39、12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所19H1 1517但是在建工程段，從 18 年底開始增速明顯回升，尤其是民參軍企業(yè)，一方面說明企業(yè)對行業(yè)持高景氣度的預判，另一方面也可能是現(xiàn)金狀況改善所致。圖 56：按所有制分固定資產(chǎn)速（年度同比）圖 57：按所有制分固定資產(chǎn)速（半年度同比）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%軍工集團固定資產(chǎn)增速民參軍固定資產(chǎn)增速2015A2016A2017A2018A2019H125%20%15%10%5%0%軍工集團固定資產(chǎn)增速民參軍固定資產(chǎn)增速2015H12016H12017H12018H12019H1 HYPE

40、RLINK / 資料來源：Wind，東方證券研究所資料來源：Wind，東方證券研究所 HYPERLINK / 圖 58：按所有制分在建工程速（年度同比）圖 59：按所有制分在建工程速（半年度同比）80%60%40%20%0%軍工集團在建工程增速民參軍在建工程增速2015A2016A2017A2018A2019H160%40%20%0%軍工集團在建工程增速民參軍在建工程增速2015H12016H12017H12018H12019H1資料來源：Wind，東方證券研究所投資建議資料來源：Wind，東方證券研究所 HYPERLINK / 2018 年是軍工基本面的轉折年，總覽軍工行業(yè)核心標的的年報和半

41、年報，我們發(fā)現(xiàn) 18 19H1 增速回升，一定程度上反映軍工訂單飽滿、任務重、景氣度高。此外，2018 提升。2019 計 1920 HYPERLINK / 我們建議關注兩條主線，第一條是軍工集團核心資產(chǎn)。整體看，航天航空領域景氣度高， 2018 年2018 及核心分系統(tǒng)/等。2 18 楚江新材等公司。風險提示此軍工企業(yè)的訂單及收入確認情況可能不及預期。 HYPERLINK / HYPERLINK / 難度大且周期長，其實際的研發(fā)進度可能低于預期。附錄：64 個標的財務概況表 1：64 個標的 18A&19H1 財務概況（億元）公司18 營收同比18 利潤同比19H1 營收同比19H1 利潤同

42、比煉石航空16.03112.89%0.25-57.59%10.2856.94%-0.46航天彩虹27.1987.93%2.4229.51%10.8715.88%0.3618.85%航新科技7.5559.40%0.5-24.58%5.6897.19%0.336.69%航天發(fā)展35.1649.61%4.4862.34%14.9249.20%2.2332.77%光威復材13.6443.63%3.7758.76%8.3628.51%3.1044.73%大立科技4.2440.46%0.5581.95%2.4760.62%0.59181.68%北斗星通30.5138.41%1.071.66%13.28-1

43、0.25%-0.43菲利華7.2232.41%1.6132.39%3.7513.95%0.9519.72%鋼研高納8.9332.25%1.0783.49%6.7695.57%0.8686.19%景嘉微3.9729.71%1.4219.74%2.5734.54%0.7723.33%雷科防務9.9429.57%1.3611.19%4.6919.22%0.691.61%光電股份24.2228.43%0.5830.51%6.27-28.48%0.3123.41%中國動力296.6228.14%13.4812.13%149.8925.24%5.27-14.52%中航機電116.3726.05%8.374

44、4.51%53.39-2.02%3.2512.39%中航光電78.1622.86%9.5415.56%45.9728.23%5.7323.13%航天通信125.0622.66%2.1109.27%23.44-57.50%-0.73歐比特9.0622.62%0.95-21.47%3.996.13%0.58-1.67%宏達電子6.3621.35%2.2311.59%4.0330.19%1.8139.66%海特高新5.1621.02%0.6486.36%3.4865.63%0.4645.18%泰豪科技61.2720.13%2.624.07%22.295.92%1.10-4.51%耐威科技7.1218

45、.65%0.9595.25%3.10-11.11%0.29-48.25%寶鈦股份34.118.56%1.41556.74%19.6524.42%1.11225.00%瑞特股份4.8917.68%1.080.51%2.10-0.29%0.33-42.93%全信股份6.4814.33%-2.53-305.64%3.12-1.22%0.7220.77%安達維爾4.9913.54%0.55-38.26%1.7110.12%0.02中航電測13.8811.87%1.5620.66%7.8111.33%1.2436.80%上海瀚訊4.2610.28%1.0352.15%0.95181.29%-0.15七一二16.269.45%2.2515.80%7.2317.69%0.6826.97%中航電子76.438.83%4.79-11.63%34.3115.41%1.7014.42%航天電器28.348.50%3.5915.27%16.1938.56%1.8719.17%中直股份130.668.44%5.112.07%69.002