通貨膨脹目標(biāo)制中的核心通貨膨脹指數(shù)

1、通貨膨脹目標(biāo)制中的核心通貨膨脹指數(shù)基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀的研究摘要：通貨膨脹目標(biāo)制最常被討論的盯住目標(biāo)制度，是一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家在過(guò)去近三十年來(lái)陸續(xù)采用的一種新的貨幣政策規(guī)則，學(xué)術(shù)文獻(xiàn)提到的盯住通貨膨脹目標(biāo)有多種表現(xiàn)形式，具體執(zhí)行方式也各有千秋，總的來(lái)說(shuō)，公開(kāi)宣布一個(gè)正式的通貨膨脹目標(biāo)是一個(gè)關(guān)鍵， 而這通常伴隨著中央銀行通貨膨脹預(yù)測(cè)的公開(kāi)發(fā)表。這個(gè)通貨膨脹必須用核心通貨膨脹來(lái)度量。所以要想建立通貨膨脹目標(biāo)制，必須研究核心通貨膨脹指數(shù)的度量方法。本文一方面參考國(guó)際上通用的方法， 一方面探討我國(guó)的實(shí)際情況， 來(lái)研究適合我國(guó)的核心通貨膨脹指數(shù)設(shè) 計(jì)。關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制 核心通貨膨脹指數(shù) CP

2、I 正文：一通貨膨脹目標(biāo)制的含義通貨膨脹目標(biāo)制是一種新興的貨幣政策框架。20世紀(jì)80年代和90年代初期，許多國(guó)家在經(jīng)歷貨幣目標(biāo)的失敗后，紛紛尋找新的中介目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)成為了最為眾多央行接受的目標(biāo)。1989年新西蘭儲(chǔ)備銀行明確地將貨幣政策中介目標(biāo)改變?yōu)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)，隨后 加拿大、英國(guó)、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙、瑞士、冰島、挪威等9個(gè)工業(yè)化國(guó)家和智利、以色列、秘魯、捷克、韓國(guó)、波蘭、墨西哥、巴西、哥倫比亞、南非、泰國(guó)等11個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家也先后實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制以價(jià)格穩(wěn)定為貨幣政策的首要目標(biāo)，目的是實(shí)現(xiàn)和保持較低的通貨膨脹率。其主要內(nèi)容應(yīng)該包括以下基本要素：首先，中央銀行的

3、法律框架確保其獨(dú)立性。這里指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具的獨(dú)立性及其通貨膨脹目標(biāo)的設(shè)計(jì)方面，它們和物價(jià)穩(wěn)定是中央銀行的首要目標(biāo)。其次，中央銀行執(zhí)行貨幣政策的透明度及責(zé)任追究制。中央銀行定期公布通貨膨脹報(bào)告和貨幣政策報(bào)告，中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)負(fù)責(zé)，增強(qiáng)信息溝通與披露制度。再則，設(shè)定通貨膨脹名義錨。 中央銀行明確發(fā)布通貨膨脹目標(biāo)，并對(duì)通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)，根據(jù)通貨膨脹目標(biāo)確定貨幣政策工具以實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。同時(shí)中央銀行也要選取合適的長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)。這三個(gè)要素既是通貨膨脹目標(biāo)制所要求的基本內(nèi)容，同時(shí)也是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制所需具備的基本條件。二 通貨膨脹目標(biāo)制框架下的核心通貨膨脹指數(shù)通貨膨脹目標(biāo)制框架下涉及

4、到通貨膨脹的目標(biāo)值、預(yù)測(cè)值、實(shí)際值等幾個(gè)重要變量， 這些通貨膨脹指數(shù)不是用一般的CPI指數(shù)來(lái)衡量，而是采用核心通貨膨脹來(lái)度量。核心通貨膨脹是價(jià)格指數(shù)中與貨幣增長(zhǎng)存在某種聯(lián)系的長(zhǎng)期或持久的部分，并有助于預(yù)測(cè)短期乃至中期的通貨膨脹率。為了衡量核心通貨膨脹，一般方法是從標(biāo)題通貨膨脹（ Headline Inflation ） 指標(biāo)（捕捉影響居民家庭生活的一籃子消費(fèi)物品和服務(wù)的價(jià)格變化，主要用CPI）中剔除暫時(shí)性的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)。國(guó)際上一般官方公布的核心通貨膨脹指數(shù)是用一種核心方法計(jì)算的，央行在確定其貨幣政策時(shí)還會(huì)采用一些其他方法進(jìn)行輔助預(yù)測(cè)和決策，具體使用較多的方法參見(jiàn)表1。表1各國(guó)核心通貨膨脹指數(shù)計(jì)

5、算方法國(guó)家呂方核心方法央行采用的其他方法加拿大扣除食品、能源和間接稅的CPICPI扣除8項(xiàng)高波動(dòng)性的項(xiàng)目（16%）加權(quán)中位數(shù) （Weighted Median ） 截尾均值（Trimmed Mean 15% ）泰國(guó)扣除生鮮食品、能源（23%）的CPI截尾均值(Trimmed Mean 10% )澳大利亞Treasury Underlying CPI加權(quán)中位數(shù) (Weighted Median ) 截尾均值(Trimmed Mean )新西蘭扣除利息支出的CPI新加坡扣除私人交通和居住成本的CPICPI扣除高波動(dòng)項(xiàng)目（30%）加權(quán)中位數(shù)（Weighted Median ）截尾均值（Trimmed

6、 Mean15% ） 結(jié)構(gòu)向量法自回歸（VAR）模型估計(jì)法日本;扣除新鮮食品的 CPI秘魯扣除9個(gè)波動(dòng)項(xiàng)（包括食品、水果蔬 菜、城市交通，約 21.2%）的CPI美國(guó)扣除食品和能源英國(guó)零售價(jià)指數(shù)扣除抵押利率（RPIX）加權(quán)中位數(shù) (Weighted Median ) 截尾均值(Trimmed Mean15% )智利扣除高于20%和伸了8%波動(dòng)率的CPI德國(guó)扣除間接稅的CPI西班牙扣除能源和未加工食品的CPI荷蘭;扣除水果、蔬菜和能源的ULI愛(ài)爾蘭扣除抵押利息支出（MIPS）的CPI 扣除MIPS、食物和能源的CPI葡萄牙扣除未加工食品和能源的CPI資料來(lái)源：菲律賓貨幣穩(wěn)定司2007年3月從表1

7、可以看出，官方核心方法主要是剔除法，即將價(jià)格指數(shù)中某些項(xiàng)目的權(quán)重設(shè)為零并重新分配其他項(xiàng)目的權(quán)重，再次計(jì)算調(diào)整后的價(jià)格指數(shù)，其中被剔除的項(xiàng)目一般是那些價(jià)格不穩(wěn)定且易受供給沖擊影響的商品類別。各國(guó)在剔除項(xiàng)目的選擇上存在一定的差別，但最為常見(jiàn)的剔除項(xiàng)目是能源和食品，此外抵押利息支付、 間接稅或?qū)嵭姓苤苾r(jià)格的商品也是常見(jiàn)的剔除項(xiàng)目。而央行在進(jìn)行核算時(shí)更多的采用較為復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)方法，主要通過(guò)扣除高波動(dòng)性項(xiàng)目、加權(quán)中位數(shù)、截尾均值、結(jié)構(gòu)向量法、自回歸 VAR模型估計(jì)法等統(tǒng)計(jì)計(jì)量方法來(lái)核算。截尾均值法被證實(shí)是比較有效的估計(jì)方法(Bryan、Cecchetti 1994),加權(quán)中位數(shù)法可看作截尾均值法的一個(gè)

8、特例。這是因?yàn)橛捎诂F(xiàn)實(shí)中價(jià)格變動(dòng)程度的概率分布并非接近正態(tài)分布，而通常是高度偏分的，因此直接加權(quán)均值的并不是反映通貨膨脹整體變動(dòng)趨勢(shì)的有效估計(jì)，價(jià)格變而處于分布兩尾的價(jià)格截尾均值法的計(jì)算步驟為：首,將價(jià)格變動(dòng)率數(shù)據(jù)中的極端最終得到核心通貨膨脹率的估動(dòng)的概率分布中靠近中間的價(jià)格變動(dòng)反映的是通貨膨脹的真實(shí)走勢(shì),而處于分布兩尾的價(jià)格截尾均值法的計(jì)算步驟為：首,將價(jià)格變動(dòng)率數(shù)據(jù)中的極端最終得到核心通貨膨脹率的估變動(dòng)則主要是由外來(lái)沖擊造成的，所以截尾均值法更為有效。先通過(guò)綜合分析價(jià)格變動(dòng)的橫截面數(shù)據(jù)，選取“最適截尾值” 值剔除，再計(jì)算處于價(jià)格變動(dòng)概率分布中間部分?jǐn)?shù)據(jù)的均值, 計(jì)值。結(jié)構(gòu)向量法與自回歸 V

9、AR方法從理論上都屬于結(jié)構(gòu)向量自回歸法( SVAR), SVAR方 法主要一經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)，通過(guò)建模的方式來(lái)考察核心通貨膨脹，方法比較復(fù)雜。其主要原理是基于長(zhǎng)期菲利普斯曲線垂直的前提假設(shè)，根據(jù)是否影響產(chǎn)出的標(biāo)準(zhǔn)，將標(biāo)題通貨膨脹的影響因素劃分為兩大類型的沖擊一一核心通貨膨脹沖擊和非核心通貨膨脹沖擊，這兩大沖擊互不相關(guān)，相互獨(dú)立。其中，非核心通貨膨脹沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響是長(zhǎng)期的，而核心通貨 膨脹沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出則不存在中長(zhǎng)期影響，即具備長(zhǎng)期產(chǎn)出中性的特點(diǎn)。因此，核心通貨膨脹可定義為標(biāo)題通貨膨脹中對(duì)實(shí)際產(chǎn)出則不存在中長(zhǎng)期影響的部分。另外還有一種動(dòng)態(tài)因素指數(shù)法(DFI),學(xué)術(shù)界曾對(duì)其進(jìn)行研究(Bryan

10、、Cecchetti ,1993、1997),他們把動(dòng)態(tài)因素指數(shù)模型改寫(xiě)成狀態(tài)空間形式，并利用卡爾曼濾波進(jìn)行估計(jì)。該方 法對(duì)數(shù)據(jù)要求比較高，即用到橫截面數(shù)據(jù)又用到時(shí)間序列數(shù)據(jù)，考察動(dòng)態(tài)過(guò)程，是利用現(xiàn)代控制理論和計(jì)算機(jī)方法的一種核算方法。學(xué)術(shù)界一直沒(méi)有中斷這一方法的研究，比較有名的有廣義動(dòng)態(tài)因素模型(Generalized Dynamic Factor Model ) (Forni, 2000,2002; Forni 與Lippi,2001),并借助于此模型于提出了關(guān)于歐元的核心通貨膨脹指數(shù)的處理方法(Cristadoro、Foni, 2005)。其他學(xué)者也對(duì)法國(guó)(Bihan、Sedillot,

11、 2002)、俄國(guó)(Graham、Oding、Welfen, 2005)等的核心通貨膨脹指數(shù)核算方法進(jìn)行了相關(guān)研究。三 我國(guó)目前CPI指標(biāo)編制中存在的問(wèn)題我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2000年和2001年對(duì)我國(guó)價(jià)格指數(shù)的編制方面做了一系列的調(diào)整。目 前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局CPI籃子中的商品按照國(guó)際慣例分為食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通信、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、居住等八大類，共263個(gè)基本分類，700種商品和服務(wù)項(xiàng)目。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局介紹，居民消費(fèi)價(jià)格調(diào)查在全國(guó) 選擇不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域、 以及有代表性的商品作為樣本，對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行經(jīng)常性的調(diào)查， 以樣本推斷總體。目前，我國(guó)抽選出的

12、調(diào)市、縣226個(gè)。CPI主要調(diào)查食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、交通和通信、娛樂(lè)教育文化和居住這八個(gè)大類別，600多種商品和服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格，計(jì)算權(quán)數(shù)根據(jù)12萬(wàn)多戶城鄉(xiāng)居民家庭消費(fèi)支出構(gòu)成確定。表面上看這八大類已經(jīng)概括了居民消費(fèi)的絕大多數(shù)產(chǎn)品門(mén)類，但是這八大類別下屬的小類別種類以及其在實(shí)際操作中卻存在著諸多缺陷。首先，CPI指數(shù)所統(tǒng)計(jì)商品和服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)量極為有限，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度講600個(gè)樣本是不足以反映包括了上萬(wàn)商品和服務(wù)的總體的狀態(tài)和變化趨勢(shì)的。以如此之小的樣本來(lái)代表浩如煙海的商品總體，其準(zhǔn)確程度肯定要受到影響。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，每年都要引進(jìn)數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的新商品，

13、而如果CPI指數(shù)在統(tǒng)計(jì)時(shí)不與之相適應(yīng) ，其代表性也必然受到質(zhì)疑。其次，CPI指數(shù)所統(tǒng)計(jì)商品和服務(wù)項(xiàng)目的權(quán)重并沒(méi)有隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化而調(diào)整。在統(tǒng)計(jì)CPI時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱計(jì)算權(quán)數(shù)根據(jù)近 12萬(wàn)戶城鄉(xiāng)居民家庭消費(fèi)支出構(gòu)成確定，但是各種商品或者服務(wù)價(jià)格在統(tǒng)計(jì)籃子中所占的權(quán)重有多大至今沒(méi)有對(duì)外公布，不過(guò)很清楚的是許多項(xiàng)目如教育、醫(yī)療、房產(chǎn)等支出的權(quán)重被嚴(yán)重低估。我國(guó)現(xiàn)行的CPI指數(shù)更多地適應(yīng)了上世紀(jì)九十年代初我國(guó)當(dāng)時(shí)整體經(jīng)濟(jì)水平和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的需要，但是如今作為CPI基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)狀況和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)都已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，居民消費(fèi)開(kāi)始由溫飽型向小康型轉(zhuǎn)變，原有的CPI統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的適用性大打折扣。另外，CPI

14、指數(shù)所統(tǒng)計(jì)商品和服務(wù)項(xiàng)目沒(méi)有包含一些重要的項(xiàng)目。我國(guó)的CPI統(tǒng)計(jì)包括八大類，但近幾年來(lái)民眾消費(fèi)所占比重最大、 價(jià)格上漲最厲害的消費(fèi)支出項(xiàng)目并沒(méi)有包括在 CPI 中，如民眾教育消費(fèi)、醫(yī)療保險(xiǎn)、商品房消費(fèi)等。戒于CPI指數(shù)統(tǒng)計(jì)核算過(guò)程中的問(wèn)題，直接使用CPI對(duì)宏觀形式進(jìn)行分析決策會(huì)導(dǎo)致及其 不準(zhǔn)確的判斷，建立科學(xué)的核心通貨膨脹指標(biāo)核算方法尤為迫切。四 相關(guān)部門(mén)和學(xué)者對(duì)我國(guó)核心通貨膨脹指標(biāo)核算的研究與設(shè)計(jì)中國(guó)人民銀行武漢分行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局湖北調(diào)查總隊(duì)聯(lián)合課題組曾對(duì)建立中國(guó)核心CPI提出設(shè)想（馬天祿、馬俊賢， 2006）。認(rèn)為中國(guó)核心 CPI的調(diào)查范圍應(yīng)該在現(xiàn)行 CPI的基礎(chǔ)上， 剔除以下三大類商品或服

15、務(wù)價(jià)。 （1）食品中的糧食、鮮菜、鮮果、肉類、水產(chǎn)品等； （2）能源 中的汽油、柴油、管道液化（天然）氣等燃料；（3）國(guó)家控管的商品或服務(wù)性價(jià)格 ，如藥品、學(xué)雜費(fèi)、托幼費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等。經(jīng)實(shí)證研究，剔除后的核心CPI比CPI平滑一些，并且與貨幣量M2勺相關(guān)性也較好，說(shuō)明剔除法的核心CPI有效剔除了一些“人為”因素的影響，可以反應(yīng)中長(zhǎng)期的物價(jià)走勢(shì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也曾核算過(guò)國(guó)內(nèi)核心通貨膨脹指數(shù)。黃燕等分別利用剔除法和加權(quán)中位數(shù)法計(jì)算2000年-2003年的核心通貨膨脹(黃燕、胡海鷗，2004)。簡(jiǎn)澤利用結(jié)構(gòu)化向量自回歸模型核算了中國(guó)1954年-2002年的核心通貨膨脹(簡(jiǎn)澤，2005),并利用“實(shí)際沖

16、擊對(duì)觀察到的一般價(jià)格水平(RPI)沒(méi)有長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)效果”以及“貨幣沖擊對(duì)實(shí)際產(chǎn)出水平?jīng)]有長(zhǎng)期效應(yīng)” 的假定，識(shí)別出貨幣沖擊和觀察到的一般價(jià)格水平(RPI)對(duì)貨幣沖擊白反應(yīng)函數(shù)，進(jìn)而構(gòu)造出觀察到的一般價(jià)格水平的變化率序列由貨幣沖擊引起的成分作為核心通貨膨脹的測(cè)度。但是該研究有待于進(jìn)一步深化和擴(kuò)展。特別是在向量自回歸模型中加入新的變量，以便允許將實(shí)際沖擊進(jìn)一步細(xì)分為更加具體的沖擊。五總結(jié)與發(fā)展展望從國(guó)際上來(lái)看，目前大多數(shù)國(guó)家主要還是采用剔除法，最常見(jiàn)的就是前述所介紹的扣除食品和能源的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，但各國(guó)在剔除項(xiàng)目的選擇上也不完全相同。不少國(guó)家的央行內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始采用加權(quán)中位數(shù)法、結(jié)尾均值法、結(jié)構(gòu)向量自

17、回歸法(SVAR和動(dòng)態(tài)因素模型(DFM法來(lái)衡量核心通貨膨脹。實(shí)際上要求準(zhǔn)確而清晰地區(qū)別通脹中的暫時(shí)的和持久的影 響并滿足各種特征要求的核心通脹衡量方面在現(xiàn)實(shí)中并不存在，現(xiàn)在使用各種衡量方法都存在著一些問(wèn)題，因此，在這種情況下，中央銀行應(yīng)該關(guān)注各種核心通脹的衡量指標(biāo)，構(gòu)建以 其中的一種指標(biāo)為主的參考指標(biāo)體系。對(duì)于我國(guó)而言，首先要繼續(xù)改善CPI指標(biāo)核算方法，對(duì)它進(jìn)行更詳細(xì)的分類與權(quán)重修正， 而且還應(yīng)該向社會(huì)開(kāi)放統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的編制程序，提高統(tǒng)計(jì)流程透明度。其次應(yīng)建立官方核心CPI指標(biāo)，并公布其核算方法和具體月度、季度和年度數(shù)值。這個(gè)方法可以采取剔除法，提出項(xiàng)目可參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)內(nèi)情進(jìn)行考慮。另外，盡快

18、開(kāi)展運(yùn)用用加權(quán)中位數(shù)法、結(jié)尾均值法、結(jié)構(gòu)向量自回歸法(SVAR和動(dòng)態(tài)因素模型(DFM法來(lái)核算人民幣通貨膨脹的研究，可以 利用高校專家優(yōu)勢(shì)、人行研究人員建立研究小組，進(jìn)行長(zhǎng)期研究，以便比較各種方法的優(yōu)劣， 摸清規(guī)律，尋找適合中國(guó)的核心通貨膨脹指數(shù)核算方法，為央行和宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)進(jìn)行預(yù)測(cè)與政策制定時(shí)有相應(yīng)參考依據(jù)。參考文獻(xiàn):Mario Forni; Marc Hallin; Marco Lippi; Lucrezia Reichlin ,The Generalized Dynamic-Factor Model: Identification and Estimation The Review of Economics and Statistics,Vol. 82, No. 4 (Nov., 2000), pp. 540-554R. (Riccardo) Cristadoro; Mario Forni; Lucrezia Reichlin; Giovanni Veronese A Core I