光伏行業(yè)研究與中期策略：剛需無(wú)延期可能-硅料鑄頂板塊啟動(dòng)在即

1、光伏行業(yè)研究與中期策略：剛需無(wú)延期可能_硅料鑄頂板塊啟動(dòng)在即1 需求判斷：需求剛性無(wú)疑，價(jià)格傳導(dǎo)逐步順暢政策友好、地方政府保駕護(hù)航5月20日能源局發(fā)布關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確2021年新建戶用分布式光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼預(yù)算額為5億元， 超出此前退坡到3億或取消的預(yù)期。按照度電5分補(bǔ)貼計(jì)算，將確保全年新建戶用分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)規(guī)模達(dá)15GW以上。 結(jié)合5月25日發(fā)改委、能源局發(fā)布的關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，各?。ㄊ校?021年可再生能源電力消納責(zé)任 權(quán)重得到明確，地方政府責(zé)任的壓實(shí)將極大激發(fā)全社會(huì)的開(kāi)發(fā)動(dòng)力與活力。6月11日發(fā)改委發(fā)布國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于

2、2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確2021年新建項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā) 電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行；此前征求意見(jiàn)稿提出2021年新項(xiàng)目采用指導(dǎo)電價(jià)并網(wǎng)，而正式稿中直接采用當(dāng)?shù)孛弘姌?biāo)桿基準(zhǔn)電價(jià)，平價(jià)政策延長(zhǎng)，將直 接推動(dòng)光伏發(fā)電項(xiàng)目收益率提升。需求判斷：組件月度、累計(jì)出口同比均增，后續(xù)出口較為樂(lè)觀。2021年4月我國(guó)組件單月出口規(guī)模為7.42GW，同比+14.0%，環(huán)比-5.1%。1-4月累計(jì)出口規(guī)模27.23GW，同比+20.8%。 在經(jīng)歷了3-4月的短暫調(diào)整后，組件出口增速開(kāi)始提升，后續(xù)隨著需求的不斷釋放，我們對(duì)于組件下半年的出口維持樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)60GW，全球新增160GW左右。5

3、月20日能源局發(fā)布的2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，確認(rèn)了2021年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)的剛性需求，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)。 保守估計(jì)50GW附近（35GW地面電站，15GW戶用），中性預(yù)期60GW 。其中，地面電站部分平價(jià)項(xiàng)目和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目容量之比約為2:1。需求拆分：美國(guó)一季度裝機(jī)創(chuàng)紀(jì)錄，平價(jià)上網(wǎng)持續(xù)推進(jìn)。美國(guó)2021年一季度裝機(jī)617MW，同比增長(zhǎng)25.8%，繼2020Q1后再次創(chuàng)下季度記錄，在傳統(tǒng)淡季表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的需求支撐。預(yù)計(jì)整體 下滑程度有限，2021全年新增裝機(jī)能夠接近28GW。此外，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，隨著光伏平價(jià)的推進(jìn)，美國(guó)裝機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)出穩(wěn)定下降 的趨勢(shì)，2021年一季度美國(guó)平

4、均裝機(jī)價(jià)格為0.35美元/W，同比下降15.4%。歐洲政策支撐裝機(jī)增長(zhǎng)，2020-2025有望維持高增速。歐洲2020年全年裝機(jī)18.2GW，同比增長(zhǎng)8.98%，符合先前預(yù)期。考慮到綠色復(fù)興計(jì)劃和企業(yè)購(gòu)電協(xié)議PPAs的雙重刺激，2025年歐洲 光伏裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到50.1GW。2 產(chǎn)業(yè)鏈：上游環(huán)節(jié)供給緊缺，利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈：價(jià)格兩極分化明顯，利潤(rùn)分配發(fā)生大幅轉(zhuǎn)移。根據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)顯示，今年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格普遍升高，但各環(huán)節(jié)價(jià)格漲幅差距較大。 上游硅料漲價(jià)勢(shì)態(tài)自去年下半年延續(xù)至今，雖然硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃飽滿，但在2022年投產(chǎn)前硅料緊張格局難以緩解，預(yù)計(jì)價(jià)格的持續(xù) 上漲將推動(dòng)硅料端毛

5、利增厚；硅片受硅料緊缺影響價(jià)格也有所提升，預(yù)計(jì)成本壓力將持續(xù)向下轉(zhuǎn)移。近期組件開(kāi)標(biāo)價(jià)格屢創(chuàng)新高，價(jià)格后續(xù)下降空間有限。電池端受硅片、組件兩頭擠壓，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將被進(jìn)一步壓縮。硅料：產(chǎn)能與需求錯(cuò)配，價(jià)格波動(dòng)彈性較大，價(jià)格全年強(qiáng)勢(shì)硅料為重資產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，產(chǎn)能與需求錯(cuò)配明顯。硅料屬于重資產(chǎn)行業(yè)、大化工產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)周期2年，遠(yuǎn)高于下游硅片（1年）、電池（1年）、組 件（1年）的擴(kuò)產(chǎn)周期。因此，硅料是光伏行業(yè)“卡脖子”環(huán)節(jié)，全球裝機(jī)增加引起多晶硅擴(kuò)產(chǎn)，但歷史上產(chǎn)能與需求多次明顯錯(cuò)配。供需關(guān)系導(dǎo)致硅料價(jià)格波動(dòng)明顯，2020年以來(lái)硅料價(jià)格持續(xù)上漲。從歷史情況來(lái)看，硅料價(jià)格的快速下跌是由于需求快速下滑造成的

6、，快速上漲是由于下游 需求增加、供給側(cè)產(chǎn)能不足導(dǎo)致。2020年下半年以來(lái)硅料短缺形勢(shì)持續(xù)，硅料價(jià)格快速上漲。電池片：格局分散、產(chǎn)能過(guò)剩，本輪價(jià)格波動(dòng)將迫使老產(chǎn)能出清電池格局分散，集中度低，盈利能力較差。2020年產(chǎn)能CR5（通威、晶澳、隆基、晶科、愛(ài)旭）約34.5%。同時(shí)電池片上游硅片和下 游組件多為一體化企業(yè)，因此電池片對(duì)上下游溢價(jià)能力較弱，行業(yè)毛利率低，頭部企業(yè)毛利率也不足20%。電池新產(chǎn)能快速擴(kuò)張，老產(chǎn)能將被迫出清。2020年以來(lái)電池產(chǎn)能快速增加，2020年底電池產(chǎn)能約260GW，若不考慮老產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì) 2021年將增至400GW以上，2023年將增至600GW，電池產(chǎn)能將嚴(yán)重過(guò)剩。預(yù)

7、計(jì)在本輪電池產(chǎn)能快速擴(kuò)張階段，老產(chǎn)能和小尺寸電池產(chǎn) 能將被迫出清，電池環(huán)節(jié)集中度將有所提高。組件：輕資產(chǎn)，但對(duì)管理和銷(xiāo)售要求高，市場(chǎng)格局有望繼續(xù)提升組件是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值輸出端，手握終端客戶資源。光伏組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的最末端，上游為電池片及各種輔材，下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)。組件是上游各產(chǎn)品 的集成，直接面向開(kāi)發(fā)商，是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值輸出端。組件環(huán)節(jié)資產(chǎn)輕，但對(duì)管理和銷(xiāo)售要求高。組件環(huán)節(jié)單GW投資額在1億元左右，屬于輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)。但組件環(huán)節(jié)集合了光伏中游制造各環(huán)節(jié)產(chǎn)品，單瓦價(jià)值量最大，同時(shí)地 面電站投標(biāo)時(shí)需要一定比例的保證金，組件交付后需要一定比例的質(zhì)保金，因此資金占用高；并且上游材料價(jià)格均為市

8、場(chǎng)化定價(jià)、價(jià)格波動(dòng)大，因此需要有比較強(qiáng)的現(xiàn)金 支撐和供應(yīng)鏈管理能力。下游市場(chǎng)分散，客戶粘性高，對(duì)銷(xiāo)售渠道的依賴性高，因此目前出口廠商僅為頭部幾家企業(yè)。膠膜：原材料成本上行+龍頭帶頭降價(jià)，預(yù)計(jì)二季度毛利率環(huán)比收窄原材料成本高位企穩(wěn)，行業(yè)龍頭粒子成本上行但優(yōu)勢(shì)依然突出。原材料EVA粒子緊缺，但3月份組件稼動(dòng)率下降后，EVA粒子持續(xù)價(jià)格 高位企穩(wěn)，行業(yè)龍頭與二線廠商因原材料庫(kù)存周期較長(zhǎng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)逐步收窄，但龍頭企業(yè)由于具有資金優(yōu)勢(shì)，因此粒子采購(gòu)成本低、 供貨保障更強(qiáng)。膠膜產(chǎn)能快速擴(kuò)擴(kuò)張，為保證產(chǎn)能利用率，行業(yè)龍頭可能帶頭降價(jià)。截止Q1期末，福斯特膠膜毛利率已經(jīng)達(dá)到29.8%，顯著高于穩(wěn)態(tài)水 平2

9、0%，隨著硅料價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高，組件排產(chǎn)壓力加大，福斯特及其他二線廠商或選擇降價(jià)保排產(chǎn)。3 新技術(shù)：N型電池技術(shù)進(jìn)步明顯，各家必爭(zhēng)之地PERC、TOPCon、HJT電池工藝對(duì)比TOPCon相比PERC工藝流程增加2-3步，但可在PERC工藝技術(shù)上延伸。 HJT與PERC工藝路線完全不同，無(wú)法延伸，只能新投產(chǎn)線。HJT發(fā)展?jié)摿Υ?，為下一代電池技術(shù)方向HJT電池的生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單但技術(shù)難度高，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)中。HJT只需4步工藝但技術(shù)難度較大：制絨清洗設(shè)備（投資占比10%）、非晶硅沉積設(shè) 備（投資占比50%）、透明導(dǎo)電薄膜設(shè)備（投資占比25%）和絲網(wǎng)印刷設(shè)備（投資占比15%）。其中制絨清洗設(shè)備和

10、絲網(wǎng)印刷設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)；邁為 股份、捷佳偉創(chuàng)、理想萬(wàn)里輝和鈞石能源均有PECVD設(shè)備銷(xiāo)售；邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、鈞石能源均有PVD設(shè)備銷(xiāo)售，理想萬(wàn)里輝正在推進(jìn)樣機(jī)研發(fā)。華晟異質(zhì)結(jié)流片，轉(zhuǎn)化效率24.39%，國(guó)產(chǎn)設(shè)備正在驗(yàn)證中；通威異質(zhì)結(jié)新項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)。2021年3月，華晟宣城500MW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目公開(kāi)了第一 周的試產(chǎn)結(jié)果：在500MW量產(chǎn)線上的HJT電池片平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.8%，最高效率達(dá)到24.39%。根據(jù)華晟新能源官網(wǎng)信息，此次投產(chǎn)的電池線采用了啟威 星的清洗制絨設(shè)備、邁為股份及理想萬(wàn)里暉的PECVD設(shè)備、邁為股份的PVD設(shè)備、邁為股份及中辰昊的絲網(wǎng)印刷設(shè)備，并使用了邁為股份MES系統(tǒng)對(duì)全電 池產(chǎn)線進(jìn)行調(diào)度及智能優(yōu)化。此外通威異質(zhì)結(jié)新項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，隨著產(chǎn)線繼續(xù)量產(chǎn)化運(yùn)行，國(guó)產(chǎn)HJT核心設(shè)備效率與可靠性等指標(biāo)都有望得到進(jìn)一步 驗(yàn)證。四、風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期：下游需求是產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)的支撐，若下游需求減弱，則整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利將受到影響。原材料價(jià)格持續(xù)上行：原材料價(jià)格持續(xù)上行將增加中游成本，擠壓下游利潤(rùn)，從而影響整體行業(yè)