上半年黃金行業(yè)供需格局、各國國家黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析及美國經(jīng)濟(jì)對(duì)黃金價(jià)格的影響分析圖

1、上半年黃金行業(yè)供需格局、各國國家黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析及美國經(jīng)濟(jì)對(duì)黃金價(jià)格的影響分析圖 黃金是一種兼具商品屬性、貨幣屬性和投資屬性的稀有商品。黃金本身具有商品屬性，可以滿足人們的日常生活需求。隨著時(shí)代的發(fā)展，黃金充當(dāng)支付和流通手段被賦予貨幣屬性，黃金的經(jīng)濟(jì)地位隨著貨幣制度的演變而變化，經(jīng)歷了金本位制到布雷頓森林體系再到浮動(dòng)匯率制，尤其在脫離美元之后，黃金的功能中樞逐漸轉(zhuǎn)向投資屬性，投資需求逐漸成為黃金價(jià)格的主要決定因素，避險(xiǎn)保值也成為黃金價(jià)格短期波動(dòng)的主要因素。 一、黃金經(jīng)濟(jì)地位歷程 黃金憑借其“硬通貨”的地位，從商品世界中分離出來，充當(dāng)一般等價(jià)物的貨幣職能賦能社會(huì)屬性，掀開了黃金歷史嶄新的一頁，黃

2、金的經(jīng)濟(jì)地位日益凸顯。從19世紀(jì)中葉開始，黃金的經(jīng)濟(jì)地位歷史演變主要分為三個(gè)階段。 第一階段（1880-1929）金本位制（黃金貨幣化） 金幣本位制（1880-1914）18世紀(jì)末世界貿(mào)易蓬勃發(fā)展，黃金交易需求激增，金價(jià)長期上漲，從19.39美元/盎司上升至53.35美元/盎司。19世紀(jì)中葉金本位制度確立并廣泛使用。黃金為唯一準(zhǔn)備金，各國政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國貨幣含金量的對(duì)比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。特點(diǎn)為自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入。后期黃金由于作為幕后資產(chǎn)的不便利性，交易需求減少，金價(jià)呈下跌趨勢。 金塊本位制（1919-1929）一戰(zhàn)使金幣本位制崩潰，戰(zhàn)后資本主義各國

3、為穩(wěn)定通貨建立了沒有金幣流通的金本位。以黃金本位為基礎(chǔ)，以銀行券為流通貨幣，規(guī)定銀行券的含金量，不再鑄造、流通金幣。特點(diǎn)為銀行券兌換黃金、政府集中黃金儲(chǔ)備，是有限制條件的金本位制。 金匯兌本位制（1922-1929）1922年，英格蘭銀行行長提出“外匯儲(chǔ)備”概念，開啟金匯兌本位制。與金塊本位制類似，在黃金本位下，以銀行券為流通貨幣，規(guī)定銀行券的含金量，不同的是銀行券換取外匯，通過外匯間接兌換黃金。特點(diǎn)為銀行券通過外匯間接兌換黃金、黃金與外匯同時(shí)成為國際儲(chǔ)備、黃金是最后的支付手段、國家通過買賣外匯維持本國幣值穩(wěn)定。金匯兌本位事實(shí)上是一種削弱的金本位制，黃金價(jià)格以下跌為主。 金本位制下，金幣本身具

4、有一定的含金量，黃金可以自由輸出輸入，匯價(jià)的波動(dòng)界限狹隘。黃金作為主要流通支付手段或支付本位，凸顯了黃金的貨幣職能，“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣”。作為全球主要的貨幣，充當(dāng)商品交換媒介，黃金成為人們財(cái)富的象征。 第二階段（1944-1973）“布雷頓森林體系”（黃金與美元掛鉤） 以美元為核心的國際貨幣體系。特點(diǎn)為美元與黃金掛鉤（一盎司黃金=35美元）；其他國家貨幣與美元掛鉤（實(shí)行固定匯率制度），與黃金間接掛鉤；美元相對(duì)于其他成員國的貨幣處在等價(jià)于黃金的關(guān)鍵地位；黃金價(jià)格在美元的匯率范圍內(nèi)波動(dòng)。 布雷頓森林體系下，美元作為全球主要流通貨幣，黃金退居二線，但依然具有貨幣職能。該體系在一定時(shí)

5、期內(nèi)維護(hù)了全球經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定發(fā)展，但難以解決的內(nèi)在矛盾“特里芬難題”，決定了體系的不穩(wěn)定性，1971年美元危機(jī)最終帶來布雷頓森林體系的崩潰。黃金的貨幣職能回歸到帶有避險(xiǎn)屬性的商品。第三階段（1976-至今）“牙買加體系”浮動(dòng)匯率制（黃金非貨幣化） 美元地位隨美國的國際地位下挫而下降，國際儲(chǔ)備呈現(xiàn)多元化，特別提款權(quán)的國際儲(chǔ)備地位提高，但全球仍以美元為主要流通貨幣。成員國可自由選擇匯率制度，固定匯率制與浮動(dòng)匯率制并存，取消黃金官價(jià)和黃金清算，黃金退出國際貨幣，金本位制的徹底瓦解。與此同時(shí)，信用貨幣在種類和金額上增加，占西方通貨流通量90%以上，支票、支付憑證、信用卡種類繁多，現(xiàn)金在某些國家的通貨中

6、只占百分之幾。多元貨幣的情況下，黃金作為全球公認(rèn)的貨幣替代物，價(jià)值更加凸顯。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 不同于黃金的商品屬性，任何國家貨幣本身價(jià)值極低，其代表的價(jià)值在于國家信用，而國家信用來自于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。如今，黃金的貨幣職能退出舞臺(tái)，但是其天然可作為貨幣替代物的功能并未消失，反而在信用體系不穩(wěn)定的時(shí)候越發(fā)得到增強(qiáng)。黃金的屬性主要體現(xiàn)在金融和商品兩方面。 貨幣的無實(shí)物發(fā)展，實(shí)質(zhì)是國家信用的發(fā)展。最初的信用以黃金儲(chǔ)備作為等價(jià)，如今美元作為全球貨幣的主體，是美元在全球支付能力的體現(xiàn)。美元價(jià)格的波動(dòng)，即美國國家信用的波動(dòng)，反應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱變化以及美國國力對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。黃金作為天然的貨幣

7、“替換物”，總體上與美元價(jià)格反向波動(dòng)。美元升值，黃金價(jià)格下行；美元貶值，黃金價(jià)格上行。 二、供需格局 1、礦產(chǎn)金供給逐年穩(wěn)增，再生金近年供給趨穩(wěn) 黃金產(chǎn)生機(jī)制苛刻，無法人工合成的天然屬性，使黃金成為世界上珍貴的稀有金屬之一。黃金開采精煉可以追溯到公元前4600年，至今已有6600年的歷史。開采冶煉主要分為兩個(gè)時(shí)期，第一時(shí)期1835年之前的6400余年，世界黃金產(chǎn)量僅為2萬噸不到，開采規(guī)模小，主要用于裝飾及器皿等實(shí)用性功能；第二時(shí)期1835年以來的近200年，淘金熱與技術(shù)的進(jìn)步，加之工業(yè)革命后對(duì)黃金需求激增與黃金貨幣職能的應(yīng)用，刺激黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展，黃金開采量逐年上升，截至2017年累計(jì)開采量已達(dá)到

8、19萬噸。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 黃金資源有限且難以人工合成，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年全球已探明黃金儲(chǔ)量24.4萬噸，其中已開采約19萬噸，占比78%，未開采黃金約5.4萬噸，占比22%。以當(dāng)前開采量及增速測算，未開采黃金儲(chǔ)量僅能維持10年左右。黃金未探明儲(chǔ)量大致以深海、太空等形式存在，開發(fā)難度大、成本高。 黃金開采成本因開采難度、技術(shù)水平、礦企經(jīng)營水平以及開采國賦稅、開采國貨幣與美元匯率有所不同。不同地域成本相差較大，如成本最低的美國僅為733美元/盎司，而最高的澳大利亞則為1829美元/盎司。目前全球十大黃金開采企業(yè)中，有7家企業(yè)的開采成本達(dá)到1201美元/盎司，因此，國際公認(rèn)的

9、黃金開采綜合成本定在1200美元/盎司，可以認(rèn)為該價(jià)格為本階段黃金的重要壓力位。 同時(shí)根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2018年測算，目前，資源回收與礦區(qū)建設(shè)成本大幅上漲，至少要需要1500美元/盎司的獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)格（本平均勘探成本75美元/盎司，建設(shè)成本200美元/盎司，運(yùn)營成本1150美元/盎司,15%投資收益率美元/盎司，合計(jì)1679美元/盎司）。隨著已開采的低成本黃金的逐漸減少，黃金成本中樞上移以及黃金總量的有限性會(huì)進(jìn)一步推高黃金價(jià)格。 黃金的稀缺性更加凸顯其在社會(huì)和金融領(lǐng)域的重要性。黃金開采后基本無法銷毀，均以某種形式存在，如果將黃金地面總庫存堆砌在一起，可以得到邊長約21.4米的純金正方體。 黃金的供給

10、主要由礦產(chǎn)金、再生金構(gòu)成，2018年總供給4659噸，近五年復(fù)合增長率1.46%。礦產(chǎn)金方面，由于新資源的發(fā)現(xiàn)和開采周期長，且受開采、運(yùn)營成本及關(guān)閉費(fèi)用影響，礦山難以停止運(yùn)營以對(duì)應(yīng)黃金市場低迷期，所以礦產(chǎn)金供給彈性小，對(duì)價(jià)格反應(yīng)的波動(dòng)相對(duì)滯后。再生金方面，供給通常來自于各類黃金制品，以盈利為目的，對(duì)金價(jià)變化較為敏感，成為投資再生金，供給彈性大。2018年，全球礦產(chǎn)金供給3502.8噸，占比75%，近五年復(fù)合增長率2.39%，逐年穩(wěn)增，供給彈性??；再生金1168.1噸，占比25%，近五年復(fù)合增長率-1.32%，供給趨穩(wěn)，供給波動(dòng)主要受金價(jià)影響，價(jià)格上漲，供給減少，反之供給增加。數(shù)據(jù)來源：公開資料

11、整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2、金飾、科技等制造業(yè)需求規(guī)模大、投資需求對(duì)金價(jià)影響劇烈 黃金的需求自2010年以來每年均超過4000噸，在4400噸上下浮動(dòng)，包括金飾、科技、投資、各國央行及其他機(jī)構(gòu)等，2018年需求總量4399噸。 金飾需求占比最高，占總需求49%，中國和印度是全球最重要的金飾市場，合計(jì)占全球金飾需求量的約60%。需求量主要受價(jià)格、消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)力影響，總體較為穩(wěn)定。 投資需求占比第二，占總需求25%，投資品主要為金條、金幣、黃金ETF。需求量受全球及美國經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策的影響，倒逼金價(jià)劇烈波動(dòng)。 科技需求主要來自電子、牙科和其他，占總需求7%，其中電子占據(jù)80%的主導(dǎo)地位，

12、受替代材料及黃金價(jià)格較高影響，整體需求量穩(wěn)定趨減。 各國央行及其他機(jī)構(gòu)將黃金作為官方儲(chǔ)備平衡國際收支、防范危機(jī)，布雷頓森林體系瓦解之后，全球央行需求量隨經(jīng)濟(jì)形勢變化而變化，占總需求14%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2018年全球黃金需求量黃金需求量數(shù)量（噸）占比金飾228149%投資116525%科技3357%各國央行及其他機(jī)構(gòu)65714%其他2205%總需求量4658100%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 黃金是無息資產(chǎn)，由于其具備抗風(fēng)險(xiǎn)的保值避險(xiǎn)功能，已成為全球大類資產(chǎn)配置中重要資產(chǎn)之一。黃金作為商品，供需受價(jià)格波動(dòng)而變化，總體較為穩(wěn)定；而受通貨膨脹、避險(xiǎn)情緒影響的投資需求成為

13、黃金價(jià)格波動(dòng)的重要因素，需求受外界因素變化波動(dòng)劇烈，黃金價(jià)格隨之波動(dòng)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 三、各國家黃金儲(chǔ)備 在經(jīng)濟(jì)混亂、外匯收支不平衡現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，黃金作為最后支付手段，對(duì)穩(wěn)定國有經(jīng)濟(jì)，保持幣值穩(wěn)定有重要的積極作用；黃金流動(dòng)性廣，緊急狀態(tài)下，黃金可以作為各國普遍接受的流動(dòng)資源；一國的黃金儲(chǔ)備也有彰顯國力的作用。黃金戰(zhàn)略意義十分重要，事關(guān)國家的發(fā)展大計(jì)，是國際政治博弈的重要籌碼。2019年7月全球官方黃金儲(chǔ)備TOP20國家數(shù)量（噸）黃金占外匯儲(chǔ)備美國8133.574.5%德國3367.970%國際貨幣基金組織2814意大利2451.865.4%法國243659.9%俄羅斯2190.118.4

14、%中國大陸1916.32.5%瑞士10405.4%日本765.22.4%印度618.26.1%荷蘭612.564.9%歐洲央行504.826.4%中國臺(tái)灣423.63.7%葡萄牙382.559.8%哈塞克斯坦370.955.1%烏茲別克斯坦363.955.8%沙特阿拉伯323.12.6%英國310.38.3%土耳其302.814.4%籬笆嫩286.823.2%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)信用的依賴越來越深，貨幣供應(yīng)量的增長和存款擴(kuò)張的速度遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長的速度，當(dāng)前貨幣制度下的金融系統(tǒng)不夠穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)周期下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的危機(jī)依然存在，屆時(shí)黃金作為備用貨幣的天然選項(xiàng)將不可避免再次成

15、為硬通貨。 全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，各國央行及其他機(jī)構(gòu)增加黃金儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。自2008年以來全球央行增持黃金總量達(dá)3899噸，央行及其他機(jī)構(gòu)增持黃金年需求量復(fù)合增長率30.28%。今年一季度，全球央行共增持了145.5噸黃金，創(chuàng)過去六年來的最高紀(jì)錄，比去年同期增長了68%。值得注意的是，中國、俄羅斯、印度等全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的央行都開始連續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 四、美國經(jīng)濟(jì)影響 當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速下降，美國政府通過寬松的貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，為市場注入流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，貨幣供應(yīng)量（M2）增速加快。由于經(jīng)濟(jì)下行中投資和消費(fèi)意愿減弱

16、，并且政策刺激經(jīng)濟(jì)的效果需要一段時(shí)間消化顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速回暖存在時(shí)滯性。此時(shí)流通中的貨幣量增速超過經(jīng)濟(jì)增長所匹配的貨幣供應(yīng)增速，形成貨幣超發(fā)。政治經(jīng)濟(jì)中的不確定加劇市場悲觀避險(xiǎn)情緒。黃金價(jià)格進(jìn)入上漲通道。貨幣超發(fā)下美元貶值，黃金供給量較為穩(wěn)定，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲；市場利率下行，持有黃金的機(jī)會(huì)成本下降，黃金需求抬升；政治經(jīng)濟(jì)不確定性引發(fā)市場恐慌情緒，市場中避險(xiǎn)資產(chǎn)需求抬升，國家信用下降與美元貶值使美元的避險(xiǎn)屬性下降，黃金保值避險(xiǎn)作用凸顯。 美國消費(fèi)市場總體穩(wěn)定，受貿(mào)易戰(zhàn)影響預(yù)期走弱；投資市場中，美國財(cái)政支出走弱、制造業(yè)市場景氣度下滑、出口增速下滑影響私人投資利潤，投資意愿降低；凈出口部分，受

17、制于貿(mào)易爭端，凈出口增速快速下滑。美國經(jīng)濟(jì)下行帶來國民產(chǎn)出增速放緩。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 美國個(gè)人消費(fèi)支出占GDP比重近70%，對(duì)GDP影響較大。2016年以來美國居民部門杠桿率總體持續(xù)下滑至76.3%，美國家庭逐漸加強(qiáng)了危機(jī)防范意識(shí)，居民債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，隱性推動(dòng)了消費(fèi)能力的增強(qiáng)。美國人均個(gè)人收入2016年三季度以來增速加快，2018年三季度達(dá)到5.24%，人均個(gè)人消費(fèi)支出同步增長達(dá)到5.11%，居民收入增長的穩(wěn)定帶來消費(fèi)市場的穩(wěn)定持續(xù)，國內(nèi)消費(fèi)總體穩(wěn)定。但受貿(mào)易戰(zhàn)影響，個(gè)人消費(fèi)開始走弱。 受貿(mào)易戰(zhàn)影響消費(fèi)走弱，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步下滑。貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后，2018年三季度開始人均個(gè)人收入與消費(fèi)支出增速

18、持續(xù)下降，半年內(nèi)分別下滑至3.99%和3.28%。貿(mào)易沖突中，進(jìn)口產(chǎn)品的懲罰性關(guān)稅將會(huì)轉(zhuǎn)化為稅收流入政府口袋，而反制裁影響，將由美國消費(fèi)者承擔(dān)。雖然收入與消費(fèi)近期有所反彈，但考慮到當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)形勢尚不明朗以及懲罰性關(guān)稅的影響，預(yù)期未來消費(fèi)將進(jìn)一步走弱。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 美國投資市場占GDP比重近35.33%，很大程度上影響美國經(jīng)濟(jì)的走勢。2018年3季度以來，美國國內(nèi)投資凈額同比增長率從16.17%下降至7.02%。制造業(yè)作為美國私人投資的重要來源之一，投資額長期占美國私人投資總額的10%以上。美國制造業(yè)PMI指數(shù)自2017年12月開始走弱，從65.2下降至50.8，

19、降幅22%，接近榮枯線水平。指標(biāo)成分項(xiàng)中新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商交付指數(shù)均呈現(xiàn)大幅下降趨勢，自2017年12月分別下降25%、11%、7%。 美國從2018年起，為緩解本國貿(mào)易逆差，對(duì)全球超過30個(gè)國家發(fā)動(dòng)了關(guān)稅制裁，以期通過減少進(jìn)口額來增加凈出口。貿(mào)易戰(zhàn)確實(shí)對(duì)美國進(jìn)口增長起到了一定的阻礙作用，從2018年3月起，美國進(jìn)口金額增速放緩，同比增長率從5.73%降到2.60%，增速降幅為3.13%。同時(shí)，隨著各國反制措施的實(shí)施，美國的出口同比增長率也在迅速滑落，增速從5.22%下降至-1.54%，增速降幅為6.76%。凈出口方面，貿(mào)易戰(zhàn)開始后凈出口同比增速從-0.06%下降至-15.44%，增速降幅1

20、5.38%，美國整體貿(mào)易量萎縮。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 在貿(mào)易逆差方面，美國與最大的貿(mào)易逆差國中國，2018年逆差為4195.27億元，占貿(mào)易逆差總額的67.6%，經(jīng)歷了近一年半的貿(mào)易戰(zhàn)后，美國對(duì)華出口與進(jìn)口均處于萎縮狀態(tài)。從2018年3月中美貿(mào)易戰(zhàn)爭端開啟至2019年6月，美國對(duì)中國出口同比增長率從30.16%降至-32.91%，降幅達(dá)到63.07%，對(duì)中國進(jìn)口同比增長率從12.19%降至-18.66%，降幅為30.85%。貿(mào)易逆差有愈演愈烈的趨勢。 一方面，中美貿(mào)易摩擦和關(guān)稅的提高極大地提高了美國本土制造業(yè)生產(chǎn)成本。據(jù)美國制造業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)，關(guān)稅會(huì)影響到1900億美元的原材料、中間品或資本設(shè)備

21、，制造商的生產(chǎn)活動(dòng)能力下降；另一方面，關(guān)稅會(huì)限制美國制造商的全球競爭力，尤其是中小制造商無法通過合同鎖定更低的價(jià)格，為應(yīng)對(duì)這種問題，美國制造商不得不抬升產(chǎn)品價(jià)格，提高下游企業(yè)和消費(fèi)者的成本，從而威脅制造業(yè)的就業(yè)和投資。2019凈出口增長率雖有回升，但此前貿(mào)易戰(zhàn)使得國外商品在美國國內(nèi)價(jià)格上漲，商品種類多樣性下降，損害消費(fèi)者福利，而消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)增長最大動(dòng)力。全球貿(mào)易成本顯著上升，貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂加劇。 作為天然貨幣的黃金供給有限，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)體量的擴(kuò)容，黃金價(jià)格必然升高。每一次社會(huì)生產(chǎn)力推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期變換，階段性影響黃金的需求，從而帶來黃金價(jià)格的波動(dòng)。 降息將加快貨幣供應(yīng)量增速。政府降息引導(dǎo)市

22、場利率下行，刺激貸款需求，增加銀行信貸擴(kuò)張，各項(xiàng)貸款同比增多，派生存款增加，M2擴(kuò)張加快，超過國民產(chǎn)出增速，黃金價(jià)格上漲。 利率政策是中介調(diào)控手段，過程的傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間，實(shí)施效果存在滯后效應(yīng)。美國降息成為經(jīng)濟(jì)下行的重要信號(hào)，投資者的謹(jǐn)慎觀望情緒將導(dǎo)致投資增速進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)不確定性加劇。當(dāng)前美股、美元強(qiáng)勢期已過，震蕩局勢下頹勢難以逆轉(zhuǎn)。黃金價(jià)格將再次進(jìn)入上升節(jié)奏。 勞動(dòng)力市場萎縮、新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和薪酬水平下降或高位震蕩；制造業(yè)PMI指數(shù)低于榮枯線（本次高點(diǎn)回落，位于榮枯線以上），每周工時(shí)降低或高位盤整；個(gè)人消費(fèi)者支出增速和消費(fèi)者信心指數(shù)急速下跌或高位震蕩；通脹下跌或高位盤整。90年代的三

23、次降息，主要是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，美國經(jīng)濟(jì)遭受沖擊采取的被動(dòng)式降息；2000以來的兩次大的降息周期主要由于美國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致主動(dòng)式降息。本次降息主要為全球經(jīng)濟(jì)下行拖累美國經(jīng)濟(jì)，疊加貿(mào)易戰(zhàn)加劇經(jīng)濟(jì)不確定性所致，同時(shí)美國前期擴(kuò)表的寬松政策也是本輪經(jīng)濟(jì)承壓的重要推動(dòng)因素。 整體看來，本次降息的基本面環(huán)境似乎優(yōu)于此前降息周期中的大環(huán)境。但是值得注意的是，本輪經(jīng)濟(jì)自2008年以來十年穩(wěn)增，主要得益于美國政府的高杠桿率刺激經(jīng)濟(jì)所致，GDP平減指數(shù)持續(xù)上升說明本輪經(jīng)濟(jì)增長中通脹因素較強(qiáng)。長期的低利率環(huán)境，舉債刺激經(jīng)濟(jì)的背后是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長疲軟以及巨額負(fù)債帶來高利息成本的經(jīng)濟(jì)承壓。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 降息幅度遠(yuǎn)小于歷史水平，僅為25個(gè)基點(diǎn)，90年代面對(duì)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度均超過500個(gè)基點(diǎn)，外國經(jīng)濟(jì)沖擊本國經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，降幅也達(dá)到了75個(gè)基點(diǎn)。本次下行周期中，美國經(jīng)濟(jì)尚無有效刺激因素，降息幅度遠(yuǎn)小于歷史水平，將效果尚需觀察。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)降息政策并配合擴(kuò)表，釋放流動(dòng)性。 當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、減稅等財(cái)政政策效果減弱、金融市場情況趨緊，貿(mào)易磋商等加劇經(jīng)濟(jì)不確定性。縮表計(jì)劃與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行，需要釋放流動(dòng)性相悖，縮表計(jì)劃可能會(huì)提前停止。且本