國際金融課件chapter03

1、第3章外匯衍生產(chǎn)品市場FX Derivatives Market1教學(xué)要點外匯遠期(FX Forwards)外匯期貨(FX Futures)外匯期權(quán)(FX Options)外匯互換(FX Swaps)2外匯遠期本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同規(guī)定條件完成交割3外匯遠期分類定期外匯遠期交易固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠期期限后進行交割擇期外匯遠期交易不固定交割日期零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)4基本特征場外交易沒有標(biāo)準(zhǔn)化的透明性的條款違約風(fēng)險顯著可能要求合約對手方提供擔(dān)保到期

2、前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時無價值外匯遠期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負(fù)債5報價方法遠期匯率直接報價法外匯銀行直接報遠期匯率瑞士、日本等國采用此法遠期差價報價法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠期升貼水也可采用報標(biāo)準(zhǔn)遠期升貼水的做法掉期率報價法外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出掉期率6擇期遠期匯率的確定擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價格確定上則傾向于對銀行有利遠期外匯升水時，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價遠期外匯貼水時，銀行以交割有效期期末匯率為外匯賣出價7遠期匯率的確定一價定律：當(dāng)不存在運輸費用和人為的貿(mào)易壁壘時，同種商品在不同國家用相同貨幣表示的售價相等。利率平價定理如果兩種相似金融工具的預(yù)期收

3、益不同，資金就會從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具相似金融工具的預(yù)期收益率相等時達到均衡國際金融套利如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國相似金融工具，資金就會跨國移動資金在國際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國家可貸資金市場的供求，影響利率水平，進而影響到匯率8遠期匯率的確定假設(shè)條件某美國居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國利率分別是Rh和Rf英鎊兌美元即期匯率為S，1年期遠期匯率為F9遠期匯率的確定Rh10遠期匯率的確定Rh11利用外匯遠期套期保值5432進口大豆英國商人銀行出口大豆美國商人進口土豆300萬美元遠期美元多頭合約300萬美元英鎊按照合約約定的價格1=$1.7880賣給銀行

4、英鎊16300萬美元12利用外匯遠期套利 如果某投資者持有1000萬日元，日元年利率4，美元年利率10；即期匯率USD1=JPY 100，若3個月遠期匯率有兩種狀況：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。計算兩種遠期匯率下采用掉期性拋補套利的收益情況 在日本投資的本利和（以日元計價）在美國投資的本利和（以日元計價）1000（143/12）=1010萬1000/10098（1103/12）=1005萬1000/100101.5（1103/12）=1040萬兩種遠期匯率下的掉期套利收益比較 13外匯期貨指在有組織的交易場所內(nèi)，以公開叫價方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割

5、數(shù)量的外匯1972年芝加哥商品交易所開辟國際貨幣市場(IMM)，完成首筆外匯期貨交易14主要特征交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易金額和交割日期價格波動限制集中交易和結(jié)算市場流動性高履約有保證投機性強15場內(nèi)交易商場內(nèi)交易商交易操作臺買入/賣出交易交易臺報價員報價板行情報價網(wǎng)絡(luò)清算所訂單會員公司買方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單會員公司賣方提交交易經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易16清算機制由期貨交易所提供或指定清算所由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對手對于外匯期貨買方來說，清算所是賣方對于外匯期貨賣方來說，清算所是買方清算所始終存在，并要求集中清算提高了市場的流動性為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險的顧慮17保證金

6、制度客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對最低初始保證金和維持保證金逐日結(jié)算制度(marking to market)未平倉頭寸需按當(dāng)日市場結(jié)算價計算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額18英鎊期貨的保證金賬戶流量時間市場報價合約價格保證金變動追加()/減少()金額保證金賬戶余額T0T1T2T3T4$1.4700/$1.4714/$1.4640/$1.4600/$1.4750/$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+

7、$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.0019利用外匯期貨套期保值時間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進20張英鎊期貨合約9月20日買進125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.63251251.62001251.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.64251251.63001251.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移。3月20日，美國進

8、口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定6個月后以英鎊付款提貨。 20利用外匯期貨投機某投機者預(yù)計3個月后加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100 000加元），價格為CAD1USD0.716 5。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716 500美元，但購買期貨只需要支付不到20的保證金。 21外匯期權(quán)指合約購買方在向出售方支付一定費用（期權(quán)費）后所獲得的未來按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)合約種類看漲期權(quán)(call option)和看跌期權(quán)(put option)歐式期權(quán)和美式期權(quán)22期權(quán)費由期權(quán)購買方支付給出售方期權(quán)購買方的成本上限期權(quán)出售方的

9、收入上限期權(quán)費的決定因素供求關(guān)系期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的時間價值或期限預(yù)期的匯率波動性23期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額。 期權(quán)的時間價值，是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格大于執(zhí)行價格的部分； 對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價值等于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格小于執(zhí)行價格的部分。2425看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購買方26多頭跨式期權(quán)買入相同執(zhí)行價格的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)1.1027空頭寬跨式期權(quán)賣出執(zhí)行價格低的看跌期權(quán)和價格高的看漲期權(quán)28多頭差價看漲期權(quán)買入執(zhí)行價格低的看漲期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價格高的看漲期權(quán)29利率互換案例（一）銀行：B銀行。貸款

10、條件：銀行的貸款利率：企業(yè)信用等級固定利率浮動利率備注AAA7%6%（市場基準(zhǔn)利率）兩種利率對銀行的預(yù)期收益相同、對企業(yè)的預(yù)期融資成本相同 BBB8%6%+0.25%CCC9%6%+0.5%30（二）借款人、中介機構(gòu)H公司，AAA級企業(yè)，向B銀行借款5000萬。固定貸款利率7%；L公司，CCC級企業(yè)，向B銀行借款5000萬。浮動貸款利率6.5%；中介機構(gòu)：M投資銀行，按貸款金額分別向雙方收取各0.1%的費用。 31（三）互換過程在中介機構(gòu)的協(xié)調(diào)下，雙方約定：由L公司承擔(dān)H公司的1.75%，然后雙方交換利息支付義務(wù)，即互相為對方支付利息。每次付息由中介公司擔(dān)保、轉(zhuǎn)交對方，同時中介機構(gòu)一次性收取0

11、.1%的服務(wù)費。 32（四）互換結(jié)果(假定市場利率沒變)1.H公司付浮動利率和中介服務(wù)費：7%1.75%0.1%5.25%0.1%5.35%（當(dāng)初如借浮動利率貸款，付6%）2.L公司付固定利率和中介服務(wù)費：6.5%1.75%0.1%8.25%0.1%8.35%（當(dāng)初如借固定利率貸款，付9%）雙方各取得了比當(dāng)初貸款條件低0.65%的貸款。333.假如市場利率沒變，銀行本來應(yīng)該得到：要從L公司收取的利息（浮）6.5%要從H公司收取的利息（固）7%總共13.5%現(xiàn)在得到：5.25%8.25%13.5%所以銀行的利息收入沒少。34（五）免費蛋糕來源總的免費蛋糕為1.5%。其中：H公司0.65%，L公司

12、0.65%，中介公司0.2%。是由高信用等級公司出賣信用帶來的。具體計算：1.5%（9%7%）（6.5%6%）35(六)L公司承擔(dān)費的確定中介公司的費用確定后，假如剩余的免費蛋糕雙方各半，如何確定L公司的承擔(dān)部分？免費蛋糕1.5%中，已經(jīng)確定要給中介公司0.2%。剩余還有1.3%，雙方要求各得0.65%。36從H公司來看，要求以固定利率換成浮動利率，并且再拿到0.65%的好處，也就是要用6%0.65%5.35%的浮動利率取得貸款。那L公司分擔(dān)的部分X應(yīng)該是：7%X0.1%5.35%X7%0.1%5.35%1.75%37外匯互換也稱貨幣互換，指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、金額相等的貨幣及利息38外匯互換示例：期初39外匯互換示例：期中40外匯互換示例：期末41復(fù)習(xí)要點遠期匯率的確定利息平價公式的推導(dǎo)與運用比較外匯期貨交