金工因子跟蹤周報(bào)：上周盈利、beta、技術(shù)因子表現(xiàn)好

1、上周市場(chǎng)行情回顧上周（2019/09/162019/09/20）A 股市場(chǎng)重要指數(shù)和一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅如下所示。圖表1： 重要市場(chǎng)指數(shù)近期漲跌幅6.91%6.48%6.68%5.68%5.68%5.03%4.27%3.75%2.97%0.25%-0.82%-0.39%-0.32%-0.81%-0.73%-0.65%-1.20%-0.92%8%一周漲跌幅20日漲跌幅6%4%2%0%-2%上深證證綜成指指中創(chuàng)中小業(yè)證板板全指指指上滬中中100050030050證深證證 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表2： 中信一級(jí)行業(yè)指

2、數(shù)一周漲跌幅和成交額4%一周漲跌幅（左軸）一周成交額（右軸）億元 4,8003%3,6002%2,4001%1,2000%0電 食 餐 醫(yī) 紡 機(jī) 農(nóng) 建 交 綜 通 計(jì) 石 電 傳 商 銀 輕 房 有 電 汽 基 家 建 煤 鋼 國(guó) 非-1% 子 品 飲 藥 織 械 林 材 通 合 信 算 油 力 媒 貿(mào) 行 工 地 色 力 車 礎(chǔ) 電 筑 炭 鐵 防 銀 -1,200元 飲 旅服牧運(yùn)機(jī) 石 及零制 產(chǎn) 金 設(shè)化軍 行器 料 游裝漁輸化 公售造屬 備工工 金-2% 件用融 -2,400事業(yè)-3%-3,600-4%-4,800資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，總體下行。在四個(gè)

3、重要的板塊指數(shù)（上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指）中，中小板指一周漲幅 0.25%相對(duì)較強(qiáng)，上證綜指一周跌幅-0.82%相對(duì)較弱； 在五個(gè)重要的規(guī)模指數(shù)（中證全指、上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000）中，中證 1000 指數(shù)一周跌幅-0.65%相對(duì)較小，上證 50 指數(shù)一周跌幅-1.20%相對(duì)較大；上周表現(xiàn)最好的指數(shù)是中小板指。在 29 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中，上周有 5 個(gè)行業(yè)處于上漲狀態(tài)；電子元器件、食品飲料、餐飲旅游行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，漲跌幅分別為 3.31%、2.65%、1.10%； 非銀行金融、國(guó)防軍工、鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差，漲跌幅分別為-3.81%、-2.77%、

4、-2.55%； 電子元器件行業(yè)一周成交額領(lǐng)跑其它行業(yè)。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)上周因子表現(xiàn)我們針對(duì)估值、成長(zhǎng)、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量、小市值、反轉(zhuǎn)、波動(dòng)率、換手率、beta、技術(shù)共 十個(gè)風(fēng)格因子，在滬深 300 成份股、中證 500 成份股、中證 1000 成份股、全 A 股市場(chǎng)四種股票池內(nèi)計(jì)算行業(yè)中性及市值中性的 Rank IC 值、IC_IR 比率，并展示在下面七個(gè)圖表中。這一計(jì)算過(guò)程可以簡(jiǎn)要描述為：計(jì)算附錄一表格中所有細(xì)分因子的值；對(duì)每個(gè)細(xì)分因子，用其自身作因變量，用對(duì)數(shù)總市值和 29 個(gè)一級(jí)行業(yè)啞變量作自變量進(jìn)行 OLS 線性回歸，取回歸殘差替

5、代原始計(jì)算的因子值；對(duì)新因子值用中位數(shù)法去極值，再標(biāo)準(zhǔn)化，然后將屬于同一個(gè)風(fēng)格大類（比如估值） 的細(xì)分因子直接等權(quán)相加作為風(fēng)格因子的值，與個(gè)股下期收益率計(jì)算 Spearman 秩相關(guān)系數(shù)，即得到該風(fēng)格因子的 Rank IC 值；上周、本月初至今（或指定月份的）Rank IC 值分別是用前一周五、上個(gè)月（或指定月份前推一個(gè)月）的月底作為截面期計(jì)算因子值，經(jīng)過(guò)前 3 步處理后與個(gè)股上周、本月初至今（或指定月份的）收益計(jì)算相關(guān)系數(shù)，指定時(shí)間區(qū)間內(nèi) Rank IC 均值是以自然月為頻率計(jì)算的月度Rank IC 的平均值（本月的Rank IC 值即為本月初至今Rank IC 值），IC_IR 是月度 R

6、ank IC 的均值除以標(biāo)準(zhǔn)差。圖表3： 風(fēng)格因子上周 Rank IC 值滬深300中證500中證1000全A股估值成長(zhǎng)盈利財(cái)務(wù)質(zhì)量小反市轉(zhuǎn)值波動(dòng)率換手率技術(shù)20%15%10%5%beta0%-5%-10%-15%-20%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表4： 風(fēng)格因子本月初至今 Rank IC 值滬深300中證500中證1000全A股估值成長(zhǎng)盈財(cái)小反利務(wù)質(zhì)量市轉(zhuǎn)值波 動(dòng) 率換手率技術(shù)25%20%15%10%5%beta0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表5： 風(fēng)格因子 2019 年初至今 Rank IC 均值（月頻）滬深300中證500中證10

7、00全A股估值成長(zhǎng)盈財(cái)小反利務(wù)質(zhì)量市轉(zhuǎn)值波動(dòng)率換手率技術(shù)12%10%8%6%4%2%beta0%-2%-4%-6%-8%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表6： 風(fēng)格因子 2017 年初至今 Rank IC 均值（月頻）滬深300中證500中證1000全A股估值成長(zhǎng)盈財(cái)小反利務(wù)質(zhì)量市轉(zhuǎn)值波動(dòng)率換手率技術(shù)15%10%5%beta0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表7： 風(fēng)格因子 2007 年初至今 Rank IC 均值（月頻）滬深300中證500中證1000全A股12%10%8%6%4%2%0%估 成 盈 財(cái)值 長(zhǎng) 利 務(wù)質(zhì)量小反波換技beta市轉(zhuǎn)動(dòng)手術(shù)值率率 HY

8、PERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表8： 風(fēng)格因子 2017 年初至今 IC_IR 比率（月頻）滬深300中證500中證1000全A股估值成長(zhǎng)盈利財(cái)務(wù)質(zhì)量小反波換市轉(zhuǎn)值動(dòng)手率率技術(shù)1.00.80.60.40.2beta0.0-0.2-0.4-0.6資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表9： 風(fēng)格因子 2007 年初至今 IC_IR 比率（月頻）滬深300中證500中證1000全A股1.41.21.00.80.60.40.20.0估值成 盈 財(cái)長(zhǎng) 利 務(wù)質(zhì)量小反波換技beta市轉(zhuǎn)動(dòng)手術(shù)值率率 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾

9、頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所十個(gè)風(fēng)格大類共包含 34 個(gè)細(xì)分因子，它們的詳細(xì)計(jì)算方式參見附錄一，風(fēng)格因子合成與IC 值計(jì)算方法參見附錄二，細(xì)分因子 IC 值詳表參見附錄三。上周量化基金表現(xiàn)我們以 Wind 收集的量化概念類基金（包括主動(dòng)型、指數(shù)型、對(duì)沖三個(gè)子類）為基礎(chǔ)，針對(duì)以下幾種情形進(jìn)行調(diào)整：同一只基金可能存在 A 類、C 類或其它類別份額，不同類別份額可以各自對(duì)應(yīng)于獨(dú)立的基金代碼，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)時(shí)只考慮成立最久的那一個(gè)基金代碼（若成立日相同則選 A 類份額）對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；去除債券型基金、偏債混合型基金、封閉式基金、非主要投資于 A 股市場(chǎng)的基金，去

10、除成立三個(gè)月之內(nèi)的基金；去除明顯不是量化型的基金（主要通過(guò)基金經(jīng)理背景、經(jīng)歷和其它信息綜合判斷）；我們將所有開放式公募基金中普通股票型和偏股混合型合并作為參照組，因?yàn)榛饠?shù)目眾多，細(xì)微調(diào)整對(duì)分位數(shù)計(jì)算的影響較小，所以對(duì)參照組沒(méi)有進(jìn)行上述 3 條處理?？紤]到 Wind 收集的量化基金可能不全，所以此處討論的量化基金可以認(rèn)為是全市場(chǎng)量化基金的一個(gè)有代表性的子集。近期量化基金表現(xiàn)如下面圖表所示。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表10： 量化基金近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)本類型基金一周收益率本類型基金近一個(gè)月收益率本類型基金 2017 年初至今收益率基金池基金個(gè)數(shù)10%分

11、位中位數(shù)90%分位10%分位中位數(shù)90%分位10%分位中位數(shù)90%分位Wind 量化分類-主動(dòng)型184-1.24%-0.65%0.76%2.27%4.52%6.98%-23.01%-4.52%24.38%Wind 量化分類-指數(shù)型70-1.21%-0.73%0.03%3.14%4.19%7.33%-7.39%18.57%38.97%Wind 量化分類-對(duì)沖16-0.19%0.14%0.50%-0.48%0.19%0.62%-1.97%9.81%17.72%普通股票型+偏股混合型1265-1.12%0.12%2.34%2.20%5.11%9.67%-9.11%19.76%52.45%資料來(lái)源：W

12、ind，華泰證券研究所圖表11： 三類量化基金中按上周收益率排序榜單（Wind 量化分類-主動(dòng)型、指數(shù)型、對(duì)沖）基金代碼基金簡(jiǎn)稱類型基金成立日基金規(guī)模一周收益率近一個(gè)月收益率2017 年初至今收益率202019.OF南方策略優(yōu)化主動(dòng)型2010/03/309.44 億元2.91%7.87%-15.47%002300.OF長(zhǎng)盛醫(yī)療行業(yè)主動(dòng)型2016/02/030.76 億元2.58%6.93%20.98%519929.OF長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量化主動(dòng)型2016/07/274.66 億元2.25%9.81%-8.78%005235.OF銀華食品飲料 A主動(dòng)型2017/11/090.15 億元2.00%3

13、.25%-005237.OF銀華醫(yī)療健康 A主動(dòng)型2017/11/090.28 億元1.96%7.12%-003658.OF長(zhǎng)盛量化多策略主動(dòng)型2017/02/221.55 億元1.68%11.35%-002862.OF金信量化精選主動(dòng)型2016/07/012.06 億元1.67%5.63%-14.88%002919.OF東吳智慧醫(yī)療量化策略主動(dòng)型2016/08/112.26 億元1.58%6.90%-5.86%005757.OF長(zhǎng)江匯聚量化多因子主動(dòng)型2018/04/260.69 億元1.51%4.14%-001416.OF嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)主動(dòng)型2015/06/0943.17 億元1.39%6.

14、35%-3.02%004790.OF富榮中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A指數(shù)型2018/02/130.00 億元1.09%6.17%-004788.OF富榮滬深 300 增強(qiáng) A指數(shù)型2018/02/110.00 億元0.86%4.02%-163209.OF諾安創(chuàng)業(yè)指數(shù)型2019/05/310.18 億元0.60%3.15%-005288.OF海富通創(chuàng)業(yè)板增強(qiáng) A指數(shù)型2018/04/080.16 億元0.54%6.08%-004194.OF招商中證 1000A指數(shù)型2017/03/031.43 億元0.48%7.37%-000992.OF廣發(fā)對(duì)沖套利對(duì)沖2015/02/063.33 億元0.55%

15、0.63%11.77%001641.OF富國(guó)絕對(duì)收益多策略對(duì)沖2015/09/171.33 億元0.50%1.01%17.72%002804.OF華泰柏瑞量化對(duì)沖對(duì)沖2016/05/263.54 億元0.47%0.49%12.79%000753.OF華寶量化對(duì)沖 A對(duì)沖2014/09/171.76 億元0.43%0.11%9.99%519062.OF海富通阿爾法對(duì)沖對(duì)沖2014/11/204.45 億元0.39%0.00%22.89%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所圖表12： 三類量化基金中按近一個(gè)月收益率排序榜單（Wind 量化分類-主動(dòng)型、指數(shù)型、對(duì)沖）基金代碼基金簡(jiǎn)稱類型基金成立日基金

16、規(guī)模一周收益率近一個(gè)月收益率2017 年初至今收益率398041.OF中海量化策略主動(dòng)型2009/06/240.60 億元-1.47%11.57%17.97%005035.OF銀華信息科技量化 A主動(dòng)型2017/09/150.12 億元0.03%11.35%-003658.OF長(zhǎng)盛量化多策略主動(dòng)型2017/02/221.55 億元1.68%11.35%-610001.OF信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)主動(dòng)型2007/03/089.96 億元0.72%10.98%31.52%004209.OF大成智惠量化多策略主動(dòng)型2017/03/210.43 億元0.25%10.40%-519929.OF長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量

17、化主動(dòng)型2016/07/274.66 億元2.25%9.81%-8.78%001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A主動(dòng)型2016/01/130.86 億元-0.20%8.72%11.26%519975.OF長(zhǎng)信量化中小盤主動(dòng)型2015/02/0413.23 億元0.00%8.57%-24.63%202019.OF南方策略優(yōu)化主動(dòng)型2010/03/309.44 億元2.91%7.87%-15.47%001897.OF九泰久盛量化先鋒 A主動(dòng)型2015/11/106.50 億元-0.78%7.85%8.71%002236.OF大成互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù) A指數(shù)型2016/02/030.84 億元-0.19

18、%9.59%-11.53%002510.OF申萬(wàn)菱信中證 500指數(shù)型2016/04/211.10 億元0.24%9.46%1.85%003646.OF創(chuàng)金合信中證 1000A指數(shù)型2016/12/222.05 億元-0.50%8.57%0.74%006165.OF建信中證 1000A指數(shù)型2018/11/220.51 億元-0.95%7.83%-002311.OF創(chuàng)金合信中證 500A指數(shù)型2015/12/311.84 億元-0.96%7.49%5.06%001641.OF富國(guó)絕對(duì)收益多策略對(duì)沖2015/09/171.33 億元0.50%1.01%17.72%000992.OF廣發(fā)對(duì)沖套利對(duì)

19、沖2015/02/063.33 億元0.55%0.63%11.77%000667.OF工銀瑞信絕對(duì)收益 A對(duì)沖2014/06/261.81 億元0.18%0.54%4.26%002804.OF華泰柏瑞量化對(duì)沖對(duì)沖2016/05/263.54 億元0.47%0.49%12.79%000844.OF南方絕對(duì)收益策略對(duì)沖2014/12/012.62 億元-0.10%0.41%16.96%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)基金倉(cāng)位測(cè)算觀察我們基于結(jié)合上期持倉(cāng)的二次規(guī)劃法、Lasso 回歸和逐步回歸三種回歸方法，對(duì)偏股混合型基金

20、2018 年初至今倉(cāng)位變化情況進(jìn)行了測(cè)算。這一計(jì)算過(guò)程可以簡(jiǎn)要描述為：選取 Wind 分類下的偏股混合型基金，剔除滬港深基金等非完全投資于 A 股市場(chǎng)的基金，剔除數(shù)據(jù)方面有缺失值或存在疑問(wèn)的基金，剔除 2017 年以后成立的基金，共保留 480 只偏股混合型基金。以過(guò)去 90 個(gè)交易日基金的日頻收益率作為因變量，29 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)日收益率作為自變量，樣本按時(shí)間衰減賦權(quán)，通過(guò)不同的回歸方式對(duì)各行業(yè)變量前的回歸系數(shù)進(jìn)行擬合，再求所有回歸系數(shù)之和，即得基金倉(cāng)位預(yù)測(cè)值。對(duì)于結(jié)合上期持倉(cāng)的二次規(guī)劃法，我們對(duì)目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化求解，需要求解的目標(biāo)向量為倉(cāng)位向量。目標(biāo)函數(shù)包含兩項(xiàng)，第一項(xiàng)是基金日收益率

21、預(yù)測(cè)值與真實(shí)值的均方誤差，第二項(xiàng)是基金在各指數(shù)的預(yù)測(cè)倉(cāng)位與上期真實(shí)倉(cāng)位的誤差平方和， 是第二項(xiàng)損失項(xiàng)前的系數(shù)，此處將 設(shè)為 10。對(duì)于 Lasso 回歸，其基本原理是在普通最小二乘的損失函數(shù)基礎(chǔ)上添加 L1 正則化項(xiàng)， 使原本較為病態(tài)的回歸問(wèn)題可以正常求解。Lasso 回歸將某些行業(yè)前面的回歸系數(shù)壓縮成 0，提取出一組“回歸效果最好”的行業(yè)組作為解釋變量組。Lasso 回歸具有一個(gè)可調(diào)參數(shù) ，我們采用 10 折交叉驗(yàn)證從 1e-3 至 1 的范圍內(nèi)搜索最優(yōu) 值。對(duì)于逐步回歸，我們采用逐步進(jìn)入方法，每次引入或剔除自變量，都對(duì)原模型和新模型進(jìn)行 F 檢驗(yàn)。如果新自變量的引入能夠顯著提升模型的解釋能

22、力，那么引入該自變量；如果原自變量的剔除不會(huì)顯著降低模型的解釋能力，那么剔除該自變量。直到不再有變量被選入或剔除為止。變量被保留的 p 值為 0.05，被剔除的 p 值為 0.1。關(guān)于回歸法進(jìn)行基金倉(cāng)位測(cè)算的具體方法，感興趣的投資人可以參閱華泰金工研報(bào)再探回歸法測(cè)算基金持股倉(cāng)位（2018.12.24）了解更多詳情。我們使用過(guò)去 90 個(gè)交易日的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算，按日滾動(dòng)回歸，得到偏股混合型基金倉(cāng)位預(yù)測(cè)值均值變化曲線，如下圖所示。上周偏股混合型基金倉(cāng)位預(yù)測(cè)值較前一周有所降低。圖表13： 偏股混合型基金 2018 年初至今倉(cāng)位預(yù)測(cè)值均值曲線結(jié)合上期持倉(cāng)的二次規(guī)劃法Lasso回歸逐步回歸95%90%

23、85%80%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/22019/7/22019/8/22019/9/275%資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)格因子的效果與宏觀環(huán)境和大盤走勢(shì)密切相關(guān)，歷史結(jié)果不能預(yù)測(cè)未來(lái)。量化與非量化基金的業(yè)績(jī)受到多種因素影響，包括環(huán)境、政策、基

24、金管理人變化等，過(guò)去業(yè)績(jī)好的基金不代表未來(lái)依然業(yè)績(jī)好，投資需謹(jǐn)慎；基金業(yè)績(jī)排名不構(gòu)成對(duì)基金的投資建議。本報(bào)告所采用的基金倉(cāng)位測(cè)算方法僅基于日頻基金凈值數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，沒(méi)有利用基金報(bào)告中公布的重倉(cāng)股、行業(yè)分布等信息，存在一定測(cè)算誤差，敬請(qǐng)注意；基金倉(cāng)位測(cè)算結(jié)果不構(gòu)成對(duì)擇時(shí)的投資建議。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)附錄一：所有細(xì)分因子計(jì)算方法圖表14： 報(bào)告中涉及的所有細(xì)分因子及其計(jì)算方式因子類別因子簡(jiǎn)稱因子方向因子計(jì)算方式計(jì)算說(shuō)明估值估值-EP1Wind 因子 pe_ttm 的倒數(shù)估值估值-BP1Wind 因子 pb_lf 的倒數(shù)估值類計(jì)算過(guò)程中涉及的

25、四個(gè)Wind 因子均可以按交易日提取。估值估值-SP1Wind 因子 ps_ttm 的倒數(shù)估值股息率1Wind 因子 dividendyield2成長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率1由Wind 因子 oper_rev 自行計(jì)算同比增長(zhǎng)率成長(zhǎng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率1由Wind 因子 net_profit_is 自行計(jì)算同比增長(zhǎng)率成長(zhǎng)ROE 增長(zhǎng)率1由Wind 因子 roe_avg 自行計(jì)算同比增長(zhǎng)率成長(zhǎng)、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量、市值類計(jì)算過(guò)程中涉及到的11 個(gè)Wind 因子均按季度（報(bào)告期）提取，使用方法為：截面日在 4 月 30 日及以后的可使用當(dāng)年一季報(bào)、上一年年報(bào)信息，截面日在 8 月 31 日及以后的可使用當(dāng)年半年報(bào)信息

26、，截面日在 10 月 31 日及以后的可使用當(dāng)年三季報(bào)信息。盈利ROE1Wind 因子 roe_avg盈利ROA1Wind 因子 roa盈利毛利率1Wind 因子 grossprofitmargin盈利凈利率1Wind 因子 netprofitmargin財(cái)務(wù)質(zhì)量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1Wind 因子 assetsturn財(cái)務(wù)質(zhì)量資產(chǎn)負(fù)債率-1Wind 因子 debttoassets財(cái)務(wù)質(zhì)量流動(dòng)比率1Wind 因子 current（*部分金融企業(yè)不適用）財(cái)務(wù)質(zhì)量資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率1Wind 因子 ocftoassets小市值對(duì)數(shù)總市值-1Wind 因子 mkt_cap_ard 取對(duì)數(shù)反轉(zhuǎn)1 個(gè)月反

27、轉(zhuǎn)-1反轉(zhuǎn)3 個(gè)月反轉(zhuǎn)-1個(gè)股最近 N 個(gè)月收益率（N=1，3）反轉(zhuǎn)衰減換手率加權(quán) 3 個(gè)月反轉(zhuǎn)-1最近 N 個(gè)月內(nèi)，在每個(gè)交易日對(duì)個(gè)股計(jì)算如下公式的值， 最終求和：日換手率乘以函數(shù) exp(-x_i/N/4)乘以日收益率。其中 x_i 為該日距離截面日的交易日個(gè)數(shù)（N=1，3）反轉(zhuǎn)衰減換手率加權(quán) 6 個(gè)月反轉(zhuǎn)-1個(gè)股每日收益率均采用 Wind 后復(fù)權(quán)收盤價(jià)自行計(jì)算；個(gè)股每日換手率采用 Wind 因子 turn，將個(gè)股停牌、漲跌停的交易日的換手率設(shè)為nan（計(jì)算均值、標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)不取用）；最近 1 個(gè)月的定義：若當(dāng)前截面日為月底最后一個(gè)交易日，則最近 1 個(gè)月指代該自然月內(nèi)所有交易日， 若當(dāng)前截面

28、日不是月底最后一個(gè)交易日，例如截面日為 9 月 20 日，則指代 8 月 21 日（含）至 9 月 20 日（含）之間的所有交易日，最近3 個(gè)月的定義依此類推；計(jì)算技術(shù)指標(biāo)時(shí)均使用后復(fù)權(quán)收盤價(jià)。波動(dòng)率1 個(gè)月波動(dòng)率-1波動(dòng)率3 個(gè)月波動(dòng)率-1個(gè)股最近 N 個(gè)月內(nèi)日收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差（N=1，3）波動(dòng)率FF 三因子殘差 1 個(gè)月波動(dòng)率-1個(gè)股最近 N 個(gè)月內(nèi)日收益率序列對(duì) Fama-French 三因子（中證全指日收益率、總市值因子日收益率、BP 因子日收益率）進(jìn)行多元線性回歸的殘差的標(biāo)準(zhǔn)差（N=1，3）波動(dòng)率FF 三因子殘差 3 個(gè)月波動(dòng)率-1換手率1 個(gè)月日均換手率-1換手率3 個(gè)月日均換手

29、率-1個(gè)股最近 N 個(gè)月內(nèi)日均換手率（N=1，3）換手率近 1 個(gè)月/近 2 年的日均換手率-1個(gè)股最近1 個(gè)月內(nèi)日均換手率除以最近2 年內(nèi)日均換手率beta近 100 周相對(duì)上證綜指的 beta-1Wind 因子 beta_100w技術(shù)技術(shù)-MACD-1技術(shù)技術(shù)-DEA-1經(jīng)典技術(shù)指標(biāo)，參數(shù)設(shè)置：長(zhǎng)周期取 30 日，短周期取 10日，計(jì)算 DEA 均線時(shí)的周期（也稱為中周期）取 15 日技術(shù)技術(shù)-DIF-1技術(shù)技術(shù)-RSI-1技術(shù)技術(shù)-PSY-1RSI、PSY、BIAS 為經(jīng)典技術(shù)指標(biāo)，計(jì)算周期均取 20 日技術(shù)技術(shù)-BIAS-1資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所上表第三列因子方向解釋：取值

30、為 1 代表因子值越大越好，-1 代表因子值越小越好。當(dāng)采用等權(quán)法合成風(fēng)格因子時(shí)，需將因子值乘以因子方向之后再相加。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)附錄二：風(fēng)格因子合成與 IC 值計(jì)算方法我們以某一截面期 T 估值類風(fēng)格因子的合成為例，具體說(shuō)明風(fēng)格因子合成過(guò)程：因子原始值計(jì)算：設(shè)第 T 期指定股票池（全 A 股、滬深 300 成份股、中證 500 成份股、中證 1000 成份股）內(nèi)共存在 N 只股票，首先根據(jù)附錄一表格計(jì)算細(xì)分因子 EP、BP、SP、股息率在第 T 期的值，均為 N1 維向量；因子的行業(yè)與市值中性化處理：用 OLS 線性回歸擬合 = l

31、og() 0 + + ：第 T 期因子 X 的值，N 1 維向量 log()：第 T 期對(duì)數(shù)總市值因子的值，N 1 維向量 ：第 T 期第 j 個(gè)行業(yè)因子啞變量（屬于該行業(yè)為 1，否則為 0），N 1 維向量 ，：回歸待擬合系數(shù)和殘差，為數(shù)值， 為 N 1 維向量 取上述回歸方程的殘差向量替代原始計(jì)算的因子值作為第 T 期因子 X 的新值，仍記為，這里的 X 指代 EP、BP、SP、股息率等細(xì)分因子（特別地，若因子 X 為對(duì)數(shù)總市值因子，則它只對(duì)行業(yè)啞變量回歸，亦即對(duì)該因子只進(jìn)行行業(yè)中性化處理）；因子去極值、標(biāo)準(zhǔn)化：中位數(shù)去極值：對(duì)于經(jīng)過(guò)中性化處理之后的因子值（N 1 維向量），先計(jì)算其中位數(shù)

32、，再計(jì)算| |的中位數(shù)1，接下來(lái)將向量中所有大于 + 51 的元素重設(shè)為 + 51 ，將向量中所有小于 51 的元素重設(shè)為 51；標(biāo)準(zhǔn)化：將去極值處理后的因子值（N 1 維向量）減去其現(xiàn)在的均值、再除以其現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)差，就得到了標(biāo)準(zhǔn)化后的新因子值，仍記為；風(fēng)格因子合成與 Rank IC 計(jì)算：將屬于估值類的四個(gè)細(xì)分因子值（經(jīng)過(guò)以上所有處理之后）乘以各自的因子方向（1 或-1）之后直接等權(quán)相加，就得到了估值風(fēng)格因子的值，與個(gè)股下期收益率向量+1計(jì)算 Spearman 秩相關(guān)系數(shù)，即得到估值風(fēng)格因子的Rank IC 值；上周、本月初至今（或指定月份的）的風(fēng)格因子 Rank IC 值分別是用前一周五、

33、上個(gè)月（或指定月份前推一個(gè)月）的月底作為截面期計(jì)算因子值，經(jīng)過(guò)前 4 步處理后與個(gè)股上周、本月初至今（或指定月份的）收益向量計(jì)算 Spearman 秩相關(guān)系數(shù)而得的， 指定時(shí)間區(qū)間內(nèi) Rank IC 均值是以自然月為頻率計(jì)算的月度 Rank IC 的平均值（若指定時(shí)間區(qū)間中最末一天不是月底，則用最后一個(gè)月的月初至區(qū)間最末一天的 Rank IC 值作為最后一個(gè)月的Rank IC 值），IC_IR 是月度Rank IC 的均值除以標(biāo)準(zhǔn)差（不年化）；細(xì)分因子的Rank IC 值即用第2 步處理結(jié)束后得到的因子值乘以因子方向（1 或-1） 再與個(gè)股下期收益率向量+1計(jì)算 Spearman 秩相關(guān)系數(shù)。

34、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)附錄三：所有細(xì)分因子 IC 值表現(xiàn)所有細(xì)分因子在不同票池（全 A 股、滬深 300 成份股、中證 500 成份股、中證 1000 成份股）內(nèi)的 IC 值表現(xiàn)如以下四張圖表所示：圖表15： 細(xì)分因子近期 IC 值表現(xiàn)（全 A 股，行業(yè)+市值中性）股票池因子簡(jiǎn)稱因子類別因子方向上周Rank IC本月初至今Rank IC2017 年初至今Rank IC 均值2007 年初至今Rank IC 均值2017 年初至今 IC_IR2007 年初至今 IC_IR全 A 股估值-EP估值14.09%10.13%4.83%5.07%0.9

35、20.74全 A 股估值-BP估值1-12.60%-4.67%4.55%5.10%0.460.52全 A 股估值-SP估值1-6.70%0.54%2.91%3.23%0.440.42全 A 股股息率估值13.83%6.49%4.13%3.86%0.930.83全 A 股營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率成長(zhǎng)11.74%11.68%2.29%3.36%0.210.30全 A 股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)110.57%11.11%1.07%3.17%0.130.38全 A 股ROE 增長(zhǎng)率成長(zhǎng)14.40%9.92%2.58%3.78%0.440.50全 A 股ROE盈利18.35%16.14%3.56%4.10%0.480.5

36、1全 A 股ROA盈利114.45%11.91%3.98%2.87%0.510.30全 A 股毛利率盈利15.88%9.75%1.61%1.63%0.270.22全 A 股凈利率盈利111.65%8.62%2.86%4.94%0.460.43全 A 股總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)質(zhì)量18.34%4.01%2.73%1.48%0.510.33全 A 股資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)質(zhì)量-1-9.91%9.35%-0.21%1.31%-0.030.14全 A 股流動(dòng)比率財(cái)務(wù)質(zhì)量15.05%3.11%0.05%-0.96%0.01-0.14全 A 股資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率財(cái)務(wù)質(zhì)量17.16%4.07%2.73%2.05%0.

37、770.56全 A 股對(duì)數(shù)總市值小市值-15.37%12.33%-3.55%6.23%-0.220.40全 A 股1 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-113.44%11.44%5.96%7.40%0.590.74全 A 股3 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-1-4.23%9.66%3.61%6.55%0.390.62全 A 股衰減換手率加權(quán) 3 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-15.41%9.38%6.69%9.16%1.001.11全 A 股衰減換手率加權(quán) 6 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-13.84%7.72%7.01%8.95%1.121.09全 A 股1 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-19.88%-6.18%8.53%6.29%0.720.51全 A 股3 個(gè)月波動(dòng)

38、率波動(dòng)率-16.30%-10.20%8.62%6.01%0.640.45全 A 股FF 三因子殘差 1 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-13.96%-1.52%8.25%9.02%0.951.10全 A 股FF 三因子殘差 3 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-10.17%-6.41%7.86%7.53%0.760.75全 A 股1 個(gè)月日均換手率換手率-12.58%-2.44%7.61%8.74%0.750.87全 A 股3 個(gè)月日均換手率換手率-10.57%-4.35%6.92%6.74%0.680.64全 A 股近 1 個(gè)月/近 2 年的日均換手率換手率-15.73%0.43%6.62%7.13%0.860.83全

39、A 股近 100 周相對(duì)上證綜指的betabeta-18.84%-8.76%0.34%0.55%0.060.06全 A 股技術(shù)-MACD技術(shù)-14.17%1.91%1.14%0.84%0.250.12全 A 股技術(shù)-DEA技術(shù)-10.47%-5.39%3.28%2.75%0.470.35全 A 股技術(shù)-DIF技術(shù)-11.81%-2.53%3.59%3.11%0.510.41全 A 股技術(shù)-RSI技術(shù)-1-0.96%7.56%2.39%3.28%0.280.46全 A 股技術(shù)-PSY技術(shù)-11.72%4.88%3.27%2.24%0.490.31全 A 股技術(shù)-BIAS技術(shù)-113.68%14.

40、38%4.61%6.61%0.430.62資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表16： 細(xì)分因子近期 IC 值表現(xiàn)（滬深 300 成份股內(nèi)，行業(yè)+市值中性）股票池因子簡(jiǎn)稱因子類別因子方向上周Rank IC本月初至今Rank IC2017 年初至今Rank IC 均值2007 年初至今Rank IC 均值2017 年初至今 IC_IR2007 年初至今 IC_IR滬深 300估值-EP估值1-3.26%8.71%4.14%4.53%0.360.44滬深 300估值-BP估值1-5.38%4.61%2.42%3.89%0.2

41、20.33滬深 300估值-SP估值1-12.04%-1.01%2.20%2.06%0.250.24滬深 300股息率估值1-9.50%2.33%3.03%2.90%0.370.41滬深 300營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率成長(zhǎng)11.91%-15.26%1.08%1.44%0.100.16滬深 300凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)19.99%-18.35%-1.55%1.17%-0.140.13滬深 300ROE 增長(zhǎng)率成長(zhǎng)114.21%-14.30%-0.07%0.98%-0.010.11滬深 300ROE盈利13.02%0.99%5.51%2.91%0.550.29滬深 300ROA盈利16.68%4.98%5.36%

42、2.62%0.580.27滬深 300毛利率盈利14.03%7.10%2.24%1.42%0.270.17滬深 300凈利率盈利17.35%-0.38%4.14%1.23%0.410.12滬深 300總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)質(zhì)量1-0.10%-4.70%3.67%1.65%0.440.24滬深 300資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)質(zhì)量-1-11.33%-1.29%0.19%0.24%0.030.03滬深 300流動(dòng)比率財(cái)務(wù)質(zhì)量1-3.25%2.63%0.22%-0.40%0.03-0.05滬深 300資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率財(cái)務(wù)質(zhì)量16.22%9.68%2.75%1.46%0.440.24滬深 300對(duì)數(shù)總市值小市值

43、-1-0.72%19.73%-8.21%0.91%-0.500.06滬深 3001 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-110.33%12.19%2.07%4.90%0.220.49滬深 3003 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-1-3.27%11.51%-1.13%3.40%-0.100.29滬深 300衰減換手率加權(quán) 3 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-1-7.85%12.71%2.52%5.33%0.220.58滬深 300衰減換手率加權(quán) 6 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-1-12.04%14.92%2.91%5.71%0.260.63滬深 3001 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-13.58%-2.07%2.30%4.38%0.170.35滬深 3003 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率

44、-1-5.55%-4.99%2.76%4.55%0.200.33滬深 300FF 三因子殘差 1 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-1-4.67%8.06%2.03%5.56%0.190.59滬深 300FF 三因子殘差 3 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-1-10.82%2.80%2.53%4.82%0.210.43滬深 3001 個(gè)月日均換手率換手率-1-9.57%1.39%2.14%3.88%0.200.36滬深 3003 個(gè)月日均換手率換手率-1-13.69%0.22%2.71%3.29%0.250.31滬深 300近 1 個(gè)月/近 2 年的日均換手率換手率-12.30%5.02%1.98%3.11%0.210.3

45、2滬深 300近 100 周相對(duì)上證綜指的 betabeta-19.41%-21.61%-0.37%0.66%-0.030.05滬深 300技術(shù)-MACD技術(shù)-111.19%-5.62%1.61%1.43%0.160.16滬深 300技術(shù)-DEA技術(shù)-12.34%-13.48%1.44%1.83%0.150.21滬深 300技術(shù)-DIF技術(shù)-17.47%-12.09%1.89%2.20%0.200.24滬深 300技術(shù)-RSI技術(shù)-13.28%9.24%0.92%2.03%0.130.28滬深 300技術(shù)-PSY技術(shù)-18.21%7.96%-0.18%2.22%-0.020.28滬深 300技

46、術(shù)-BIAS技術(shù)-114.57%10.70%0.97%4.27%0.090.41資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表17： 細(xì)分因子近期 IC 值表現(xiàn)（中證 500 成份股內(nèi)，行業(yè)+市值中性）股票池因子簡(jiǎn)稱因子類別因子方向上周Rank IC本月初至今Rank IC2017 年初至今Rank IC 均值2007 年初至今Rank IC 均值2017 年初至今 IC_IR2007 年初至今 IC_IR中證 500估值-EP估值1-1.31%13.57%3.26%4.44%0.370.47中證 500估值-BP估值1-17.

47、43%-9.82%1.86%3.55%0.190.36中證 500估值-SP估值1-2.80%9.09%2.36%1.48%0.300.17中證 500股息率估值14.58%0.02%5.07%2.98%0.780.43中證 500營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率成長(zhǎng)11.24%4.24%2.18%3.95%0.340.44中證 500凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)14.23%15.34%-0.37%3.41%-0.040.36中證 500ROE 增長(zhǎng)率成長(zhǎng)15.38%8.77%2.73%3.91%0.330.49中證 500ROE盈利113.17%13.21%4.78%3.97%0.520.41中證 500ROA盈利115

48、.94%10.90%5.09%3.92%0.600.41中證 500毛利率盈利13.54%9.11%2.22%2.06%0.370.29中證 500凈利率盈利1-7.29%10.67%2.00%3.50%0.160.37中證 500總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)質(zhì)量19.43%12.07%3.15%1.22%0.410.18中證 500資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)質(zhì)量-1-8.08%4.25%1.78%0.58%0.270.09中證 500流動(dòng)比率財(cái)務(wù)質(zhì)量1-0.17%4.23%1.03%0.09%0.140.01中證 500資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率財(cái)務(wù)質(zhì)量17.85%2.13%3.53%2.25%0.650.43中證

49、500對(duì)數(shù)總市值小市值-1-16.82%6.41%-4.95%4.36%-0.320.32中證 5001 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-14.38%10.91%1.88%5.27%0.210.51中證 5003 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-1-9.95%9.92%-0.13%4.22%-0.010.38中證 500衰減換手率加權(quán) 3 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-18.08%3.72%2.34%6.31%0.390.72中證 500衰減換手率加權(quán) 6 個(gè)月反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)-16.27%4.29%3.27%6.82%0.440.73中證 5001 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-1-1.49%-8.18%5.97%5.31%0.540.47中證 5003 個(gè)月波

50、動(dòng)率波動(dòng)率-10.84%-10.60%6.39%5.44%0.520.42中證 500FF 三因子殘差 1 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-1-4.47%-5.37%5.62%7.72%0.660.92中證 500FF 三因子殘差 3 個(gè)月波動(dòng)率波動(dòng)率-1-6.23%-5.89%5.36%6.27%0.540.63中證 5001 個(gè)月日均換手率換手率-14.46%-8.26%7.03%7.43%0.670.68中證 5003 個(gè)月日均換手率換手率-14.00%-9.50%6.95%6.01%0.660.55中證 500近 1 個(gè)月/近 2 年的日均換手率換手率-1-7.45%-2.41%4.47%5.71%

51、0.640.58中證 500近 100 周相對(duì)上證綜指的 betabeta-113.79%-1.33%1.03%1.33%0.150.13中證 500技術(shù)-MACD技術(shù)-13.07%2.88%0.32%0.20%0.030.02中證 500技術(shù)-DEA技術(shù)-11.98%7.67%-0.31%1.61%-0.030.16中證 500技術(shù)-DIF技術(shù)-13.13%7.73%-0.15%1.17%-0.020.12中證 500技術(shù)-RSI技術(shù)-1-0.31%5.23%0.35%2.33%0.040.30中證 500技術(shù)-PSY技術(shù)-1-0.90%1.98%1.41%2.04%0.190.28中證 500技術(shù)-BIAS技術(shù)-16.61%10.69%0.37%4.88%0.040.44資料來(lái)源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表18： 細(xì)分因子近期 IC 值表現(xiàn)（中證 1000 成份股內(nèi)，行業(yè)+市值中性）股票池因子簡(jiǎn)稱因子類別因子方向上周Rank IC本月初至今Rank IC20