可轉(zhuǎn)債市場8月展望：轉(zhuǎn)債對“資產(chǎn)荒”的解局

1、 第 頁 報告正文在經(jīng)歷了 6 月（特別是 18 號中美首腦通話后）超跌反彈后，7 月初轉(zhuǎn)債跟隨股市7 AAA/AA+7 6 本月的“資產(chǎn)荒”中的轉(zhuǎn)債20162016 2015 2016 016 年債券市場的繁榮是空前的，收益率下行至歷史底部區(qū)域，10 年國債接近2.6%10 3.0%1：20166R007:月，%543214/0115/0116/0117/0118/01銀行理財產(chǎn)品資金余額,萬億同比增速，右軸3560%3050%2540%2030%151020%510%00%14/0115/0116/0117/01數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 2：2016 年上半年同業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，負(fù)債端

2、成本較低圖表 3：除了利率債走牛之外，2016 年下半年信用債資質(zhì)下沉現(xiàn)象也很明顯9080706050403020100-1014/01其他存款性公司:對其他存款性公司債權(quán):同比，% 其他存款性公司:對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán):同比，%15/0116/0117/0118/01AAA企業(yè)債（3年）信用利差（%）1.4AA+ AA0.40.2016/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理在這樣的背景下，總量的流動性充裕顯然是合適的（基本面條件和外部環(huán)境也支持（或資產(chǎn)荒動因的差別。圖表圖表（左圖（右軸下半場，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再度稀缺AA+2000AA-及以下0-1

3、00018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07月度信托凈融資，億元1600140012001000800600400200018/0118/0719/0119/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表 5：信用事件沖擊使得資質(zhì)下沉信心不足，而負(fù)債端成本限制了利率債收益率下行違約數(shù)量違約金額（億元，右軸）45300402503530200251502015100105050016/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05AAA企業(yè)債（3年）信用利差（%）1.3AA+AA1.210.319/0

4、119/02 19/0319/0419/0519/0619/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2016 1）2016 7 1 7 15 6 提估值；2）30%100%3.24%5 G EB1，7 2 日后AAA城投凈融資（億元）轉(zhuǎn)股溢價率（%）轉(zhuǎn)股溢價率（%）大轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債。7 元至7 24 日前103 元18%ROE 8%-10%2019 2016 6：20167112016.07.012016.11.30140航信120航信10080輝豐三一60格力40江南國貿(mào)海印國貿(mào)歌爾20海印廣汽廣汽0105115120125130135140145收盤價數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理

5、圖表 7：近期蘇銀持續(xù)表現(xiàn)出色，中信、光大是近期容易被配置資金關(guān)注的選項110蘇銀轉(zhuǎn)債22108中信轉(zhuǎn)債35轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）3410920107331081810632311071610530291061410428105121032726104101022505/0605/2707/0907/3005/0605/2706/1807/0907/30數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 8：資金應(yīng)對“資產(chǎn)荒”的衍生方向：從放松價格到放松評級119蒙電轉(zhuǎn)債1810810710610510410310210110099無錫轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）06/1807/0924222

6、018161412轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）161171411512101138111641092107005/0605/2706/1807/0907/3005/0605/2707/30數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理8 月市場策略：穩(wěn)字當(dāng)先，轉(zhuǎn)債仍是供需有利的局面本周主要股指均下跌，上證綜指下跌 2.60%；全周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他指易9月 13000 億美元商品額外加征 10%的 HYPERLINK /keywords/5/7/51737a0e/1.html 關(guān)稅，全球股市普跌。8 1 （200 （28 6/15， 6 （30.88 （14.95 （40 EB 在提估值之后，部分AAA 2019

7、 1 （圖表9：當(dāng)前偏股型轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)達(dá)偏位置圖表10：對于光大轉(zhuǎn)債言，轉(zhuǎn)股溢價率已出壓縮，修復(fù)估值的過程基本結(jié)束3503403303203103002902802701312530中證轉(zhuǎn)債 偏股型轉(zhuǎn)股溢價率（%中證轉(zhuǎn)債 偏股型轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）光大轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）12025111011520981101571051065100519/0119/02 19/0319/0419/0519/0619/0719/08數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理AAA債收益率仍有吸引力代碼名稱債券評級行業(yè)8.02 價格轉(zhuǎn)股溢價率（%）2009年分位數(shù)三年平均ROE轉(zhuǎn)債年化收益率平價觸發(fā)提前贖回時間1

8、13024.SH核建轉(zhuǎn)債AAA建筑裝飾104.6038.957.41%10.153.92%5.65113026.SH核能轉(zhuǎn)債AAA公用事業(yè)106.2018.855.66%10.905.74%3.62113021.SH中信轉(zhuǎn)債AAA銀行106.2531.814.62%11.174.57%4.51127012.SZ招路轉(zhuǎn)債AAA交通運(yùn)輸107.0516.8214.63%8.974.89%4.07110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債AAA醫(yī)藥生物106.7724.032.96%11.045.13%3.94110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債AAA銀行109.1319.5727.45%12.606.04%2.981130

9、09.SH廣汽轉(zhuǎn)債AAA汽車108.7144.0819.10%16.425.13%3.58128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債AAA國防軍工112.0027.3610.91%8.623.20%4.73110048.SH福能轉(zhuǎn)債AA+公用事業(yè)115.4613.982.46%9.974.62%2.63110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債AAA商業(yè)貿(mào)易111.2019.202.10%9.444.34%3.68113011.SH光大轉(zhuǎn)債AAA銀行112.5515.768.71%11.645.61%2.6418/0118/0518/0919/0119/05RE （E 0 130 130 數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理如經(jīng)濟(jì)回顧

10、：基本面下行斜率或略有緩和19Q2GDP 1 0.2%6 0.2 5.8%：1）5 10.9%， 0.89 10.46%6 +專項0.1 4.1%， 3）0.3%3%5 1.2 9.8%+，6 （）轉(zhuǎn)負(fù)至（6 PMI PMI 54.3 54.2 PMI 53.3 53。5 46.5 46.36 6 10 日出5 51.7 下行51.3PMI 0.1 5 51.2 6 月PI27前值27PI同比0（0.65.8%6.1%核心CPI 1.6%PPI 0 PPI 6 PPI0.8%下行至-1.3%。6 7PMI 有邊際改善意味6 1.6 2.26 M2 8.5%5 1.6 46%上月為56，5544

11、.2企業(yè)貸款1 3753 248 1 &5369 5 3028 +6 5 8648 7 月中采制造業(yè)PMI49.4 49.7PMI 54.2 53.7PMI 53 53.16 46.3 46.96 7 PPI 環(huán)比增時間經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)6 月 時間經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)6 月 30 日2019 6 PMI PMI 54.3 PMI 53.3下行至 53。7 月 10 日2096PI2.7（2.7PPI0（0.67 月 12 日209 6 月，我國出口同比增速1.3（117；進(jìn)口同比7.3（前值-.599 億美元（47億美元，外貿(mào)數(shù)據(jù)大幅波動，整體趨勢偏強(qiáng)。7 月 12 日209616（1.8 萬億2.6

12、（14萬億285%（8.5。6月社融數(shù)據(jù)指向企業(yè)中長期融資需求偏弱，且 “結(jié)構(gòu)性去杠桿”的政策思路仍然持續(xù).7 月 15 日2019 6 0.2 5.8%5 0.3 10.9%0.89 10.46%5 4.0%4.1%；制造5 0.3 3.0%。另外，受汽車促銷6 月社零消費(fèi)增速從5 月的 8.6%反彈至 9.8%。7 月 27 日2019 1-6 1-5 0.1 于去年全年 10.3%的增速水平。6 月份的利潤增速為-3.1%，較上月小幅下降 4.2 個百分點(diǎn)。7 月 30 日2019 7 PMI 49.4 49.7PMI 54.2 53.7PMI從 53 上行至 53.1。數(shù)據(jù)來源：Win

13、d， 整理7 月資產(chǎn)表現(xiàn)：債市向好，股市震蕩中有所分化7 1.56%1.62%/3.90%6 月/7 PMI 7190210 6.65bp1）資金7 6 2）7 G20 7 23 7 31 8 1 日A 可能是政治局會議表述保持定力、美聯(lián)儲未給出新的鴿派信息的原因。圖表 13：債市向好，多重邏輯下的股市震蕩萬得全A十年國開YTM（%，右軸）42003.8美聯(lián)儲釋放降息信號、4150上市公司重大資產(chǎn)重組政治局會議3.754100管理辦法修訂40503.740003950中美元首美國非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)中美貿(mào)易談3.65通話超預(yù)期判繼續(xù)3900科創(chuàng)板開板38503.63800央行接管包5月PMI低于專項債可

14、作為重大3.553750商銀行市場預(yù)期項目資本金37003.505/0705/2106/0406/1907/0307/1707/31數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理7 6 50300 7 237%/5%7 1）（6 7 4 6 7 價格有所調(diào)整的基礎(chǔ)上農(nóng)林牧漁板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢情有可原。14：76月漲跌幅（%）7月漲跌幅（%）876543210-1-2-3創(chuàng)業(yè)板 深證成指 滬深300 萬得全A 上證50 上證綜指1.091.071.051.031.010.990.970.950.93上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指05/0605/2006/0306/1707/0107/1507/29數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理1

15、5：7 圖表 16：估值分化仍在繼續(xù)506月漲跌幅（%）7月漲跌幅（%）食品飲料PE家用電器PE45銀行指數(shù)PB（右軸）券商指數(shù)PB（右軸）40354.530253.5202.515101.5500.5141516171819農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁計算機(jī)房地產(chǎn)公用市場回顧/2.60%/2.27%/ 0.33%A A 5G A OLED A 190210 6.75bp，10 190006 9.25bp10 2bp 2bp 10 95.91 2018 6 4bp 0.03%AA+本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%圖表 17本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.00.350

16、.3050.100.050.00本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%中中50100小證50100滬中500300深證500300上中 及 中 創(chuàng)證證 可 證 業(yè)上中債證證總中總中-凈債凈債-板指綜轉(zhuǎn) 交 轉(zhuǎn) 板公國數(shù) 價 短 數(shù) 價 債 企綜指換 債 指債司債指融指業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 18：正股小幅下跌，轉(zhuǎn)債震蕩向好轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%18/0118/0418/0718/1019/01轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%700轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸680轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸6606406206005805605405205001.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0周一周二周

17、三周四周五數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 19：本周轉(zhuǎn)債漲幅前 20 一覽，泰晶、生益、參林領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%20151050-5泰生晶益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債百 寒 聯(lián) 福姓 銳 泰 能轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債中 旭 岱 光環(huán) 升 勒 電轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債新道鳳氏轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債玲 亞 桐 蒙 華 和瓏 藥 昆 電 鈺 而轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 20：本周轉(zhuǎn)債跌幅前 20 一覽，其中凱龍、天康、特發(fā)跌幅較大轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%40-4-8-20金海禾印轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債金大農(nóng)族轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債偉洲明明轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債百盛合路

18、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債東寧音行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債杭 千 特 天 凱電 禾 發(fā) 康 龍轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 21：整體成交量小幅回升整體成交量(億)整體成交量MA5(億)10383634323318/0118/0418/0718/1019/0119/0419/074.0 加權(quán)平均換手率 加權(quán)平均換手率3.02.52.01.51.00.50.018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 22：轉(zhuǎn)債整體估值小幅提升平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型轉(zhuǎn)股溢價率-整體平均轉(zhuǎn)股溢價-偏股型,右軸40平均純債溢價率-整體

19、平均純債溢價率-偏債型6015555045401035302520518/0118/0418/0718/1019/0119/0419/073530252015105018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 23：分品種看，金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 24：分規(guī)?？矗斜P指數(shù)表現(xiàn)較好金融轉(zhuǎn)債指數(shù)非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)小盤轉(zhuǎn)債指數(shù)中盤轉(zhuǎn)債指數(shù)115121 大盤轉(zhuǎn)債指數(shù)1101161051111061001019596909118/0118/0418/0719/0119/0419/0718/0118/0418/0719/0119/0419/07數(shù)據(jù)

20、來源：Wind， 整理圖表 25：分類型看，純債指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 26：分評級看，AA+級轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好公募EB指數(shù)純轉(zhuǎn)債指數(shù)AAA級轉(zhuǎn)債指數(shù)AA+119125 120AA-及以下1141151101091051001049590998580947518/0118/0418/0719/0119/0419/0718/0118/0418/0719/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 27：分行業(yè)看，有色、交運(yùn)表現(xiàn)較好，農(nóng)林牧漁、建筑材料跌幅較大房地產(chǎn)通信綜合鋼鐵計算機(jī)械設(shè)備建筑裝飾-8-7-6本周正股漲跌幅,%-5-4本周轉(zhuǎn)債漲跌幅,%-3-2-1012數(shù)據(jù)來源：Wind，

21、整理市場信息追蹤一級市場發(fā)行進(jìn)度4026 4 4294.92 （31.44 億（5.20 億2 （24.00 億（2.23 億（30.00 億（6.97 億（2.10 億（5.03 億（3.60 （16.00 億（6.30 億）10 （10.87 ）1 （2.97 億（3.08 ）2 12 公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)002382.SZ藍(lán)帆醫(yī)療公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)002382.SZ藍(lán)帆醫(yī)療董事會預(yù)案2019/8/331.44醫(yī)藥603557.SH起步股份董事會預(yù)案2019/8/15.20紡織服裝601678.SH濱化股份股

22、東大會通過2019/8/324.00基礎(chǔ)化工300577.SZ開潤股份股東大會通過2019/8/32.23紡織服裝002475.SZ立訊精密股東大會通過2019/8/330.00電子元器件000889.SZ中嘉博創(chuàng)股東大會通過2019/8/26.97中天國富證券有限公司通信603617.SH君禾股份股東大會通過2019/8/12.10機(jī)械603707.SH健友股份股東大會通過2019/8/15.03醫(yī)藥002838.SZ道恩股份股東大會通過2019/7/313.60基礎(chǔ)化工002157.SZ正邦科技股東大會通過2019/7/3016.00農(nóng)林牧漁300138.SZ晨光生物股東大會通過2019/

23、7/306.30食品飲料002083.SZ孚日股份股東大會通過2019/7/306.50紡織服裝600326.SH西藏天路發(fā)審委通過2019/8/210.87華融證券建筑公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)300040.SZ九洲電氣證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/8/13.08電力設(shè)備300265.SZ通光線纜證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/8/12.97長城證券電力設(shè)備300677.SZ英科醫(yī)療證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/7/264.70國泰君安醫(yī)藥002928.SZ華夏航空證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/7/267.90東興證券交通運(yùn)輸603861.SH白云電器

24、證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/6/248.80中信證券電力設(shè)備000910.SZ大亞圣象證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/6/2112.00招商證券輕工制造002228.SZ合興包裝證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/6/155.96興業(yè)證券輕工制造603113.SH金能科技證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/6/715.00中信證券煤炭300588.SZ熙菱信息證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/6/61.35中德證券計算機(jī)300655.SZ晶瑞股份證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/5/111.85國信證券基礎(chǔ)化工002615.SZ哈爾斯證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/5/113.00安信證券家電603833.SH歐派家居證監(jiān)會核準(zhǔn)2019/4/2714.95國泰君安輕工制造601328

25、.SH交通銀行證監(jiān)會核準(zhǔn)2018/12/28600.00圖表 29：已通過證監(jiān)會核準(zhǔn)的公募可轉(zhuǎn)債一覽數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理30情況一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動日期增減持股東變動前（%）變動后（%）是否為大宗交易方式123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債2019/7/30寇曉康14.98%4.98%是113024.SH核建轉(zhuǎn)債2019/7/30中核集團(tuán)51.74%41.74%否113538.SH安圖轉(zhuǎn)債2019/7/30安圖實業(yè)67.49%57.49%否123025.SZ精測轉(zhuǎn)債2019/7/31彭騫29.22%16.77%否113533.SH參林轉(zhuǎn)債2019/7/31柯云峰等15.90%5.90%否128

26、027.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn)債2019/7/31姜雪飛40.40%30.00%否31交易一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）113523.SH偉明轉(zhuǎn)債2019/8/2109.001127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債2019/8/1154.591.5128043.SZ東音轉(zhuǎn)債2019/7/311,043.578.31113539.SH圣達(dá)轉(zhuǎn)債2019/7/31430.653.991123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2019/7/301,197.0810.85127012.SZ招路轉(zhuǎn)債2019/7/29498.025.13轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計質(zhì)押比例(%)轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計質(zhì)押比例(%)123019.SZ中來轉(zhuǎn)債中來股份65.22127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債創(chuàng)維數(shù)字56.21113016.SH小康轉(zhuǎn)債小康股份47.88113527.SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團(tuán)47.71110034.SH九州轉(zhuǎn)債九州通47.01128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債亞太藥業(yè)46.58