價值管理及財務(wù)分析

1、財務(wù)分析與價值治理期末報告?zhèn)€案分析: 成霖股份有限公司授課教授：林盈課博士報告學(xué)生：舒麗玲 59327204 周佳欣 59327223 黃音蜜 59327230 中華民國九十四年九月二十日巴菲特評價模型講明：數(shù)據(jù)中以紅色字體標示者，為本組EMBA學(xué)生所作的內(nèi)容更新修改部分。成立日期民國68年10月29日資 本 額19.57億董 事 長歐陽明先生總 經(jīng) 理歐陽明先生要緊股東歐陽明、陳重芳、顏國基、Michael Eric Werner、Charles Irwin Frankel、周紅綢、張翠蘭、黃春霖要緊業(yè)務(wù)水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機械零件之制造加工及買賣與經(jīng)銷業(yè)務(wù)經(jīng)營團隊董事長：歐陽

2、明總經(jīng)理：歐陽明副總經(jīng)理：盧建忠、陳重芳財務(wù)部主管：潘芳升會計主管：顏玉綿民國68年：于臺北成立成霖企業(yè)股份有限公司，創(chuàng)立資本額為新臺幣貳佰萬元整，從事一般出口貿(mào)易。民國74年：轉(zhuǎn)型為衛(wèi)浴五金專業(yè)貿(mào)易廠商。民國74年：創(chuàng)立自有品牌GOBO。民國75年：榮獲美國IAPMO國際性品質(zhì)之產(chǎn)品認證通過。民國77年：榮獲加拿大CSA國際性品質(zhì)之產(chǎn)品認證通過。民國83年：創(chuàng)立自有品牌DANZE。民國84年：通過英之杰集團ISO 9002 國際標準品質(zhì)系統(tǒng)認證。民國84年：榮獲加拿大CSA實驗室認證通過。民國84年：股本增資為新臺幣壹億壹佰萬元整。民國84年：為使產(chǎn)銷一元化，降低營運成本，乃合并晟霖工業(yè)股份

3、有限公司，合并增資后股本為新臺幣壹億參仟玖佰萬元整。民國85年：股本增資為新臺幣壹億玖仟玖佰萬元整。民國86年：為擴增海外生產(chǎn)據(jù)點，乃間接投資大陸成霖潔具(深圳)有限公司新臺幣陸仟玖佰貳拾參萬柒仟元整。民國86年：股本增資為新臺幣參億元整，并獲得財政部證券暨期貨治理委員會核準為公開發(fā)行公司。民國86年：通過BSI公司ISO 9001國際標準品質(zhì)認證。民國87年：榮獲美國國家衛(wèi)生協(xié)會NSF 認證通過，為亞洲地區(qū)之水龍頭制造商獲頒者。民國87年：榮獲第一屆小巨人獎。民國87年：股本增資為參億參仟玖佰萬元整。民國88年：股本增資為肆億陸佰捌拾萬元整。民國88年：股票獲準上柜買賣。民國88年：投資Gl

4、obe Union Canada Inc。民國89年：股票獲準轉(zhuǎn)上市買賣。民國89年：投資Globe Union America Corp。民國89年：股本增資為伍億肆仟陸佰陸拾玖萬陸仟元整。民國89年：投資Aquanar Inc。民國90年 ：股本增資為陸億柒仟捌佰捌拾捌萬壹仟捌拾元整。民國91年：股本資資為壹拾億伍仟貳佰捌拾捌萬肆仟參佰伍拾元整民國91年：榮獲美國IAPMOR&T 測試實驗室認證通過。民國91年：投資深圳成霖實業(yè)有限公司。民國91年：投資Fusion Hardware Group Inc。民國92年：股本增資為壹拾陸億捌仟陸佰陸拾捌萬參仟捌佰伍拾元整。民國92年：投資美國G

5、erber Plumbing Fixtures,LLC。民國92年：投資大陸山東美林衛(wèi)浴有限公司。民國92年：投資墨西哥Arte En Bronce, S.A.DE C.V.。民國93年：股本增資為壹拾玖億伍仟陸佰伍拾伍萬參仟貳佰陸拾元整。民國93年：投資德國Lenz Badkultur GmbH & Co. KG。民國94年：轉(zhuǎn)投資公司成潔獲大陸證監(jiān)會核準，在深圳A股掛牌成功，為首家母公司在臺灣上市、轉(zhuǎn)投資公司于大陸A股掛牌的臺灣企業(yè)。水龍頭為民生必需用品，多年來其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并無重大改變，但隨著人類生活水準不斷提升，消費者動機除首次使用、損壞更換因素外，已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笮率?、美觀、多功能及有益

6、健康的產(chǎn)品；亦因消費觀念由傳統(tǒng)轉(zhuǎn)為追求流行，使得產(chǎn)品汰換更新年限縮短，商機相對大幅增加；以臺灣現(xiàn)有較高水平的產(chǎn)品研發(fā)能力及靈活的行銷手法，再采取生產(chǎn)國際分工的經(jīng)營方式，水龍頭產(chǎn)業(yè)應(yīng)有專門寬廣的成長空間。成霖公司成立于民國68年，初期以貿(mào)易為主，掌握市場通路及市場占有率后，再進入產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域；同時，生產(chǎn)采取國際分工策略，分不于臺灣、大陸設(shè)立水龍頭專業(yè)生產(chǎn)工廠；因此近幾年在臺灣的產(chǎn)銷一直居于領(lǐng)先地位；行銷則采取OEM、ODM及自創(chuàng)品牌GOBO、DANZE、GERBER（并購美國知名品牌）、LENZ（并購德國知名衛(wèi)浴配件廠）等策略，以產(chǎn)品研發(fā)、成本、品質(zhì)優(yōu)勢，立足于北美洲要緊市場，并占有一席地

7、位。在美國，成霖公司以O(shè)EM為主，其中美國的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采貼牌策略之銷售為56%，自有品牌達44%；以后將采貼牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。據(jù)2001年數(shù)據(jù)水龍頭產(chǎn)業(yè)之規(guī)模約為一年11億美元，其中批發(fā)市場占88%（以Delta 與Peerless兩大品牌之占有率高達85%以上）與零售市場12%。成霖企業(yè)盡管為臺灣及亞洲地區(qū)第一大的水龍頭制造商，然而水龍頭的要緊銷售市場在北美地區(qū)，當?shù)貜S商存有壟斷市場的現(xiàn)象，國外廠商不易切入其市場。由于國內(nèi)所產(chǎn)制的水龍頭價格低廉，品質(zhì)良好，才得以在北美市場占有率逐漸提升；目前國

8、外競爭方面，德國、意大利等已開發(fā)國家，雖屬水龍頭研發(fā)制造大國，但因成本高已無法在北美地區(qū)競爭，市場占有率專門低；而東南亞、中國大陸的競爭者則因加工技術(shù)仍未能提升，在北美市場之阻礙力不大；因此國內(nèi)業(yè)者在寬敞的北美市場仍有努力的空間。在加拿大，成霖公司為加拿大的第二大品牌，僅次于MOEN；在美國，市場為Delta、Peerless、American Standard、MOEN等四大品牌壟斷，在采納轉(zhuǎn)投資及并購相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司后，成霖之市占率由原本的1.7%增加至3%。營運概況董事長歐陽明曾于2004年底認為北美衛(wèi)浴市場規(guī)模達96.5億美元，而美國商務(wù)部調(diào)查顯示北美衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)市場每年自然成長率約在3，屬于

9、需求穩(wěn)定成長之產(chǎn)業(yè)，同時基于成本考量，美國托付亞洲廠商生產(chǎn)比例將逐年成長，據(jù)統(tǒng)計，美國委外采購衛(wèi)浴產(chǎn)品比例由1999 年之10.9%提高至2004 年的14.1%，可能至2009 年將進一步提高至17.8%，關(guān)于具有供應(yīng)大型賣場經(jīng)驗及能力的公司存在相當大的成長機會。成霖之前三大客戶分不為：美國的Home Depot（55%60%）、Lowes（12%15%）、及加拿大的CTC（6%8%），此三大客戶即占公司總營收比重高達75%。一般生寫法：成霖過去以O(shè)DM及OEM為主，除對ODM客戶交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時92年

10、再購并Gerber品牌、93年底購并LEZE品牌，使成霖擁有4個自有品牌，自有品牌除了能夠擴大市場規(guī)模，增加利潤外，長期而言，使得訂單來源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險。EMBA生寫法：成霖積極開發(fā)大陸及亞洲、歐洲地區(qū)的市場，自美國于1998年通過飲用水安全法案(Safe Drinking Water Act)第1417(a)(3)款。法案阻礙所及，在美國銷售水龍頭產(chǎn)品需達無鉛標準；成霖的優(yōu)勢是亞洲第一家通過NSF認證的水龍頭制造商，有利于進展美國市場。但相關(guān)于該公司的銷售過于集中在美加地區(qū)，因此銷售業(yè)績易受北美經(jīng)濟景氣的阻礙。應(yīng)該積極開發(fā)其它區(qū)域市場的占有率，如：亞洲、歐洲市場

11、，且其它地區(qū)之國際認證也應(yīng)具備。再者，要緊客戶過于集中在單一客戶Home Depot，如遭遇歐美其它競爭對手的削價競爭，或是大陸及東南亞等國較低價位的競爭時，較容易波及銷售業(yè)績。因此，目前產(chǎn)品品質(zhì)的附加價值與市場定位的鞏固，及銷售客源的分散，甚至應(yīng)強化各子公司的成本結(jié)構(gòu)以達到垂直整合的低成本采購供應(yīng)系統(tǒng)。成霖于92年因收購美國Gerber公司，虧損89百萬美元，已認列臺幣2.3億元虧損，導(dǎo)致調(diào)降財測，是近年最慘的一年。通過積極調(diào)整，成霖已把美國Gerber陶瓷廠關(guān)到剩一個，其余都由成潔供貨，降低成本，毛利可由4%多提高到24%。成霖公司要緊商品銷售地區(qū)分析如下：一般生寫法：單位：要緊商品銷售地

12、區(qū)909192平均美洲地區(qū)93.8297.7785.3392.31其它地區(qū)6.111.1213.056.76國內(nèi)地區(qū)0.071.11.650.94合計100100100100EMBA生寫法：要緊商品銷售地區(qū)90919293平均美洲地區(qū)93.8297.7789.3587.5992.13其它地區(qū)6.111.129.0010.926.79國內(nèi)地區(qū)0.071.11.651.491.08合計100100100100100以上數(shù)據(jù)，依據(jù)93年度年報資料更新。由上表可發(fā)覺，成霖公司要緊之銷售地區(qū)為美洲地區(qū)，平均為92.31%。由于近幾年成霖意識到應(yīng)要拓展美洲地區(qū)以外的國家，因此92年度時，其它地區(qū)竟高達13

13、.05%，這也可能是由于92 年成霖被其最大之客戶Home Depot退貨達2.3億臺幣的緣故，使得美洲地區(qū)在92年減少12%，而增加的部份就移至其它地區(qū)了。董監(jiān)事持股至94年4月1日為止，成霖董事長兼總經(jīng)理的歐陽明先生持股率為26.49%，董事兼副總的陳重芳持投為0.74%，董監(jiān)事持股共達31.13%。由于本組搜集到的成霖公司資料極少，因此無法得其董事長之品行如何，然而在93年底時，董事長歐陽明先生曾對公司以后進展進行公開之聲明，而非談?wù)摴蓛r，因此本組認為成霖公司的董事長應(yīng)為品行不錯之董監(jiān)事。EMBA生寫法：至94年8月1日為止，成霖董事長兼總經(jīng)理的歐陽明先生持股率降至約為17.89% (持

14、股數(shù)35,005,788)，董事兼副總的陳重芳持投則略升至0.81%(持股數(shù)1,596,302)；但針對董事長歐陽明先生的持股減少部分進一步探討發(fā)覺，在94年7月19日歐陽明先生對其配偶歐陽素香女士有贈與股份，及在同月的29日有將名下的股份信托予中國信托商業(yè)銀行；故歐陽先生所減少的持股部分應(yīng)有部分緣故為上述情形。以下為成霖公司之競爭優(yōu)勢：1.量大且品質(zhì)穩(wěn)定的供貨能力成霖為亞洲最大水龍頭制造商，要緊客戶都為美國大型量販店，已培養(yǎng)完成大量供貨能力，在品質(zhì)交貨方面獲得客戶專門高評價。本組懷疑，若此部份沒問題，什么緣故92年度會產(chǎn)生模具進度落后造成交貨延遲的情況？2.制程垂直整合能力成霖于82年即進入

15、大陸設(shè)廠，目前在大陸擁有二個生產(chǎn)工廠，其中成霖潔具負責水龍頭模具開發(fā)、本體鑄造、拋光、組裝；成霖實業(yè)負責銅、鋅壓鑄，電鍍。在完整的制程垂直整合下，成霖能夠提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品。本組認為，成霖公司將工廠移至低人工之大陸地區(qū)，已壓縮其制造成本，生產(chǎn)成本因此較將工廠設(shè)置在高人工的北美地區(qū)之大廠低（約低三成），然而，若北美大品牌亦將工廠牽至大陸時，此部份的優(yōu)勢是否能維持？仍然是個問號。3.以市場為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計與快速上市能力成霖藉由臺灣進行前端企劃與產(chǎn)品設(shè)計，大陸工廠則將臺灣之設(shè)計轉(zhuǎn)換為工程圖，并進行模具開發(fā)、樣品試做，并在樣品修改時期與客戶進行在線溝通，確保產(chǎn)品設(shè)計及成品符合客戶需求，之

16、后再由臺灣與美國共同進行新品上市、參展、報價及上市后信息調(diào)查，在上市能力方面已能確保品質(zhì)、交期、成本符合市場需求。本組質(zhì)疑，若成霖與客戶溝通良好，就不應(yīng)該發(fā)生92年度其大客戶Home Depot大量退貨之情況。4.自創(chuàng)品牌以提高產(chǎn)品附加價值除對ODM 客戶交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時92年再購并Gerber 品牌，93年購并德國LENZ品牌，使成霖擁有4個自有品牌，自有品牌除了能夠擴大市場規(guī)模，增加利潤外，長期而言，使得訂單來源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險。事實上北美地區(qū)之客戶忠誠度如此高，成霖企業(yè)除

17、了采納購并品牌之方式，是否不無他法提升公司的市占率？或是成霖應(yīng)加強本身的產(chǎn)品研發(fā)，以提升其競爭力。EMBA生寫法：成霖于2003年完成對美國專業(yè)衛(wèi)生陶瓷公司GERBER的購并，總投資額約為美金1200萬元，預(yù)估回收期為5-7年，但在同年因要關(guān)閉美國當?shù)?-2座陶瓷廠，改由大陸工廠為其代工生產(chǎn)或是另覓低成本供貨來源以降低生產(chǎn)成本，并同時資遣GERBER職員，降低人事成本，欲達轉(zhuǎn)虧為盈之效。實際上2003年因美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐緩慢，加上職員預(yù)知關(guān)廠效應(yīng)，產(chǎn)生心理矛盾因素，導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)出率不佳。以及當某地區(qū)工廠關(guān)閉后，其產(chǎn)品尚未能由海外地區(qū)采購，必須移至另工廠生產(chǎn)，由于各廠房其制造流程皆不完全相同，同時

18、關(guān)廠產(chǎn)能的移轉(zhuǎn)導(dǎo)致暨有工廠產(chǎn)能必須重新規(guī)劃，使得產(chǎn)出率偏低，虧損擴大。因此就成霖投資美國、加拿大等海外地區(qū)之歷史效益觀之，美國子公司2002年仍處于虧損約100萬美元，2003年則虧損約為600萬美元，加拿大公司則是損益兩平，對德國子司的投資效益目前也是不明朗；因此成霖的海外購并效益應(yīng)持續(xù)觀看后續(xù)的營運狀況。巴菲特原則-檢查工作：1.此公司是否擁有顯著的消費性壟斷力量或知名品牌產(chǎn)品？ 公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價值?(1)是否為顯著知名品牌產(chǎn)品之衡量公司品牌價值衡量能夠由其公司的品牌定位與公司的品牌知名度來做為衡量標準，品牌定位指的是產(chǎn)品買者(消費者或供貨商等)心目中關(guān)于公司產(chǎn)品的定位，能夠藉由

19、公司產(chǎn)品售價與成本之間的差額來作量化衡量指標，而品牌知名度關(guān)系著公司品牌的曝光率，此能夠由公司產(chǎn)品的市場占有率來作為量化衡量指標，另外，還可藉由心靈占有率來作品牌價值衡量，此為一較抽象的概念，要用它來做衡量時，可能需要透過問卷調(diào)查，進行抽樣統(tǒng)計分析以計算其比率。A.市占率成霖公司要緊業(yè)務(wù)為水龍頭及其零件之制造加工及買賣業(yè)務(wù)，目前共有四個自有品牌GOBO、DANZE、Gerber及LENZ。水龍頭的要緊銷售市場在北美地區(qū)，前三大客戶為HomeDepot、Lowes和CTC，要緊生產(chǎn)工廠也在北美地區(qū)境內(nèi)，當?shù)貜S商存有壟斷市場的現(xiàn)象，國外廠商不易切入其市場，國內(nèi)業(yè)者初期進入北美地區(qū)即吃盡苦頭，由于國

20、內(nèi)所產(chǎn)制的水龍頭價格低廉，品質(zhì)良好，才得以在北美市場占有率逐漸提升。另外，成霖為了進入北美市場，除了83年創(chuàng)立自有品牌DANZE，88年投資Globe Union Canada Inc.，89年投資Globe Union America Corp.與Aquanar Inc.，91年投資Fusion Hardware Group Inc.，92年投資美國Gerber Plumbing Fixtures,LLC，94年初并入德國品牌LENZ，截至94年4月共有四個品牌。其中，DENZE因北美客戶品牌忠誠度高，拓展市場不易；大陸地區(qū)目前仍是GoBo的品牌為主，但品牌形象難以提升，因此遲遲無法獲利。成

21、霖是亞洲最大水龍頭制造廠，過去市場重心都擺在北美市場，但從六年起開始加強經(jīng)營歐洲市場，94年來自歐洲市場的營收估可達2000萬美元，但全部業(yè)務(wù)來源均為OEM或ODM，成霖為加強對歐洲市場掌控，決定購并當?shù)刂放品绞?，來擴大當?shù)豋BM的市占率。截至92年底美國水龍頭產(chǎn)品市場需求金額為美金27億元，成霖公司銷售美國地區(qū)銷售金額為美金80,230仟元，美國市場占有率約為3%。EMBA生寫法：市場以后可能之供需情況供給面美國市場一向為臺灣水龍頭產(chǎn)業(yè)之首要出口國家，近年來我國出口至美國的水龍頭出口值均維持正向成長。臺灣水龍頭貿(mào)易出口值幣不：仟美元年(月)不出口值(美國)同期增減比%出口值(全球)同期增

22、減比%200251,5357.8966,325(0.33)200356,2369.1267,3661.572004(1-8)38,5281.6547,2583.49資料來源：中華民國關(guān)稅總局美國衛(wèi)浴設(shè)備制造商供給情形如下，自1992年起亦為正向成長。1998年2003年整體總產(chǎn)值年復(fù)合成長率約3.2%(衛(wèi)浴設(shè)備復(fù)合成長率約4.5%，衛(wèi)浴配件復(fù)合成長率約1.9%)；預(yù)估2003年2008年整體總產(chǎn)值年復(fù)合成長率約5.0%(衛(wèi)浴設(shè)備復(fù)合成長率估5.1%，衛(wèi)浴配件復(fù)合成長率約4.9%)。美國衛(wèi)浴設(shè)備與配件產(chǎn)值幣不：百萬美元19921993199820032008(f)總產(chǎn)值5,466.15,948.

23、08,063.29,448.912,075.0衛(wèi)浴設(shè)備2,728.32,920.03,903.74,866.56,242.2衛(wèi)浴配件2,737.83,028.04,159.54,582.45,832.8資料來源: Catalina Research Inc. 2003需求面衛(wèi)浴設(shè)備及水龍頭市場可分為房屋新建與房屋改裝兩大需求市場。美國2001年2003年的房屋新建量為1,603,000、1,711,000、1,786,000間；成長率約為6.74%及4.38%。美國2000年2002年因房屋改裝所產(chǎn)生的衛(wèi)浴市場需求為2,548、2,471、2,646佰萬美元；成長率約為(3.02%)、7.08

24、%。盡管美國新的建筑增加速度減緩，但修繕的需求及一般家庭使用衛(wèi)浴設(shè)備數(shù)量有增多之趨勢，整體而言，美國衛(wèi)浴設(shè)備市場的需求仍將成長。依照The Freedonia Group,Inc.的市調(diào)報告顯示，1999年美國整體衛(wèi)浴設(shè)備及相關(guān)五金產(chǎn)品市場需求為86億2300萬美元，20002004年將以3.4的幅度成長，預(yù)估在2004年整體需求將達到102億美元，而20052009年每年則有4.2的復(fù)合成長率，2009年市場需求將高達125億3仟萬美元。美國衛(wèi)浴市場供需單位:百萬美元項目1999年2004年(f)2009年(f)衛(wèi)浴工程需求86231020012530進口值65610001510衛(wèi)浴設(shè)備供給

25、7967920011020衛(wèi)浴設(shè)備417947105530衛(wèi)浴配件378844905490資料來源:The Freedonia Group, Inc.若再將衛(wèi)浴工程需求細分為住宅類及非住宅(例如:醫(yī)院或商用大樓)兩類，發(fā)覺非住宅類市場的成長潛力將優(yōu)于住宅類。非住宅類市場需求預(yù)估將以每年3.9的復(fù)合成長率，從1999年的28億6400萬美元成長至2004年的34億7500萬美元，占整體市場的34.1。而2009年時，非住宅類市場將有42億1500萬美元的規(guī)模，在同一預(yù)測期間（20002009年），非住宅類市場的成長速度將優(yōu)于住宅類的3.15。美國以住宅類及非住宅類劃分之市場規(guī)模單位：百萬美元19

26、99年2004年(f)2009年(f)總需求8,62310,20012,530住宅類5,7596,7258,315非住宅類2,8643,4754,215資料來源：The Freedonia Group, Inc.在美國整體衛(wèi)浴五金產(chǎn)品之需求方面，20002004年衛(wèi)浴五金產(chǎn)品需求復(fù)合成長率為3.2，20052009年的預(yù)估復(fù)合成長率則為4.1。在美國衛(wèi)浴五金產(chǎn)品進口凈值方面，1999年進口凈值約占整體需求的10.9，預(yù)估2004及2009年將分不占整體需求的14.1及17.5。美國衛(wèi)浴五金產(chǎn)品之供需狀況單位：百萬美元1999年2004年(f)2009年(f)衛(wèi)浴五金產(chǎn)品需求4,6915,485

27、6,705進口凈值5127751,175美國廠商出貨額4,1794,7105,530資料來源：The Freedonia Group, Inc.B.銷貨毛利盡管水龍頭制造業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)已為成熟，且多年以來水龍頭之差不多結(jié)構(gòu)未有重大改變，然消費者意識抬頭及美化生活環(huán)境之市場趨勢，成霖公司設(shè)置專職研發(fā)部門，全力投入相關(guān)領(lǐng)域的研究進展，且技術(shù)堪為水龍頭制造同業(yè)之翹楚。另外，以出口貿(mào)易商起家的成霖公司，共有4大競爭利器：(1)量大且品質(zhì)穩(wěn)定的供貨能力；(2)制程垂直整合能力，能夠提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品；(3)以市場為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計與快速上市能力；(4) 4項自創(chuàng)品牌以提高產(chǎn)品附加價值，并分散O

28、EM、ODM 客戶集中的風(fēng)險。其中，成霖企業(yè)最引以自豪的是掌握了水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，制造高達95%的自制率，因而直接壓低了生產(chǎn)成本，也間接掌握了關(guān)鍵制程技術(shù)。由下表能夠看出成霖近年的銷貨毛利，發(fā)覺8991年度，成霖的銷貨毛利成長率盡管高達近3058%，然而到92年度卻急遽下降，甚至轉(zhuǎn)為-10.33%，成霖公司應(yīng)該檢討銷貨毛利大幅下降的主因(1)購并后的整合比想象中還要復(fù)雜：成霖92年因收購美國Gerber 公司，虧損達89百萬美元，已認列2.3億臺幣之虧損，導(dǎo)致調(diào)降財測，是近年最慘的一年；(2)加上原訂由大陸采購低成本陶瓷產(chǎn)品，以增加銷售利潤的打算，卻因模具進度落后造成交貨延遲，導(dǎo)致營運不

29、如預(yù)期；(3)由于產(chǎn)品規(guī)格不符合大客戶Home Depot需求，而被退貨1.8億元。這差不多上成霖企業(yè)應(yīng)注意同時改進的事項。然而，成霖跨入品牌行銷經(jīng)營有成，北美DANZE品牌行銷通路效益于93年顯現(xiàn)，在成霖大舉擴充通路下，客戶數(shù)急遽增加，預(yù)料客戶數(shù)可望由既有的340家增加至690家。年度銷貨毛利成長率89487,42190767,49857.46%91994,98529.64%92892,236-10.33%931,053,71218.10%C.心靈占有率水龍頭及衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)為一寡占市場，該市場規(guī)模約為110億美元，年復(fù)合成長率約4%，其中水龍頭設(shè)備約46億美元，而美國前五大水龍頭品牌市占率在50

30、%以上（寶來證券于91年之研究資料），盡管成霖在92年度營收市占率只有3，但由于該公司有上述之4大競爭利器，并逐步進展出臺灣接單、大陸生產(chǎn)、行銷全球的營運模型。擁有制程垂直整合能力，提供較競爭者更快速、低成本之產(chǎn)品，透過轉(zhuǎn)投資及并購相關(guān)產(chǎn)業(yè)之方式，增加其自有品牌并提升歐美市占率，我們能夠明白以后成霖的成長空間大。而成霖跨入品牌行銷經(jīng)營有成，北美DANZE品牌行銷通路效益于93年顯現(xiàn)，這在銷貨成長率即可見。另外，成霖掌握水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，使得91年度于美國市占率1.7%至92年度增加為3%。(2)公司無形資產(chǎn)是否具有顯著價值A(chǔ).衡量成霖的無形資產(chǎn)是否具有價值能夠利用Rela

31、tive Valuation Method來求算，藉由查找相似背景的公司，利用一些財務(wù)比率來作比較，進行分析。尋求的比較公司:和成欣業(yè)股份有限公司。由于國內(nèi)水龍頭產(chǎn)業(yè)大約有80家公司，然而有上市的公司卻為零，因此在大華財經(jīng)網(wǎng)找出與成霖企業(yè)相同產(chǎn)業(yè)（玻陶類）之五家公司，為：花仙子企業(yè)、毛寶、和成欣業(yè)、臺灣櫻花及慶豐富實業(yè)，然而其中以和成欣業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采納和成欣業(yè)作為同業(yè)比較基礎(chǔ)。背景簡介:成立于民國20年，為一衛(wèi)浴類、爐具類、廚具類、世大薄硅簽板、環(huán)保磚的專業(yè)廠商，有屬于自己的研發(fā)團隊與品牌，目前屬于一上市公司。比較與分析:(A)股東權(quán)益酬勞率以平均值而言，成霖ROE的表現(xiàn)遠優(yōu)

32、于和成ROE的表現(xiàn)，而和成企業(yè)ROE為負值，可見成霖關(guān)于股東所制造的酬勞率遠遠優(yōu)于和成，而此價值的制造因此也與公司的經(jīng)營團隊、研發(fā)能力與行銷通路相關(guān)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%22.43%和成企業(yè)-0.58%-1.52%-6.26%0.46%-8.53%-3.286%(B)營業(yè)收入凈額/流通在外股數(shù)以平均值而言，成霖為每股制造之營業(yè)收入凈額為30.96元，其表現(xiàn)遠優(yōu)于和成的表現(xiàn)，成霖高出成霖近五倍。單位：新臺幣元89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)36.7641.4036.3418.0922.2030.96和成企業(yè)

33、7.976.136.016.057.876.81(C)毛利率以平均值而言，成霖公司與和成公司的毛利率事實上不相上下，大約為25%上下。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)24.26%27.31%26.01%29.24%24.25%26.21%和成企業(yè)27.46%22.22%22.16%22.63%24.67%23.83%(D)凈利率由下表可知，盡管在毛利率方面，成霖與和成公司不相上下，然而在凈利率方面，卻可差異近20%，可見在營業(yè)成本方面，成霖公司的成本控管遠遠優(yōu)于和成企業(yè)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%10.24%和成

34、企業(yè)-1.20%-3.98%-16.06%1.17%-21.61%-8.33%B.藉由薪資費用與研發(fā)費用來分析公司人力資源與研發(fā)能力的貢獻度:(A)(自由現(xiàn)金流量+薪資費用) /薪資費用自由現(xiàn)金流量是利用來自營運活動的現(xiàn)金流量扣掉資本支出求得，當自由現(xiàn)金流量加回薪資費用后除以公司年度的薪資費用，能夠由此看出公司每年平均一元的薪資能夠制造出多少的可供運用自由現(xiàn)金流量，以此來分析公司人力資源的分配運用能力與其貢獻力，亦即隱含公司經(jīng)營團隊的貢獻能力，若能在更加嚴謹只用經(jīng)營團隊人員的薪資費用來求算，應(yīng)該更能嚴格表現(xiàn)出經(jīng)營團隊的貢獻度。下表顯示出成霖的每一元薪資費用能夠制造的可供運用自由現(xiàn)金流量。從89

35、年開始來自營運之現(xiàn)金流量快速成長，但如同之前銷貨毛利之分析，92年卻遽降，但93有回升之趨勢；在固定資產(chǎn)方面可看出9092年之間，成霖是關(guān)于固定資產(chǎn)購置是大幅增加的。能夠看出成霖的自由現(xiàn)金流量要緊是來自于營運現(xiàn)金流量；再者，薪資支出隨各年度緩慢增加，可能是成霖公司為了拓增自有品牌及研發(fā)部門，而增加之薪資支出，然而在93年度時卻減少33,479仟元，如此之遽降可能需要注意。（此部份觀看過93年度之財報，無法得知緣故為何，但揣測與研發(fā)費用之減少有關(guān)，可能是92年度營收狀況差，93年為了提升獲利能力，關(guān)于研發(fā)部門有裁員之可能，或是領(lǐng)取較少之薪資）。另外每年平均一元的薪資能夠制造出3.999.67的自

36、由現(xiàn)金流量，除了92年度的減少，其余均為成長的，而93年度較以往年度高，要緊緣故是除了自由現(xiàn)金流量增加外，即93年度薪資費用之大幅下降，造成9.67之數(shù)值。項目89年90年91年92年93年營業(yè)活動現(xiàn)金流量 eq oac(,1)256,504421,316568,282211,180587,701固定資產(chǎn)(購置) eq oac(,2)26,94814,53849,45979,02117,840自由現(xiàn)金流量 eq oac(,3)= eq oac(,1)- eq oac(,2)229,556406,778518,823132,159569,861薪資費用 eq oac(,4)76,74588,87

37、493,42899,17565,696 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)3.995.586.552.339.67(B)(自由現(xiàn)金流量+研發(fā)費用)/研發(fā)費用由此看出公司每年平均一元的研發(fā)費用能夠制造出多少的可供運用自由現(xiàn)金流量，以此來分析公司的研發(fā)能力對制造自由現(xiàn)金流量的阻礙。此部份的討論似(自由現(xiàn)金流量+薪資費用) /薪資費用，成霖公司每年平均一元的研發(fā)費用能夠制造出3.1913.08的自由現(xiàn)金流量，除了92年度外，成霖公司每年平均一元的研發(fā)費用能夠制造出之自由現(xiàn)金流量是逐年成長的，然而，檢視93年度之內(nèi)容，與自由現(xiàn)金流量相當?shù)?1

38、年度比較，是因為研發(fā)費用差異達22,380仟元，造成此比值差異4.62。至于研發(fā)費用大幅減少的緣故，可能需要檢視，可能是因為92年度之營收較往年差且差異甚巨，公司基于成本考量而減少研發(fā)費用，使得93年度成霖公司盡管營業(yè)活動各方面均有起色與進步，研發(fā)費用仍減少。成霖公司89年90年91年92年93年營業(yè)活動現(xiàn)金流量 eq oac(,1)256,504421,316568,282211,180587,701固定資產(chǎn)(購置) eq oac(,2)26,94814,53849,45979,02117,840自由現(xiàn)金流量 eq oac(,3)= eq oac(,1)- eq oac(,2)229,556

39、406,778518,823132,159569,861研發(fā)費用 eq oac(,4)54,62874,31869,56460,48447,184 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)5.206.478.463.1913.082.你了解他的產(chǎn)品嗎？成霖公司目前之商品、服務(wù)項目：水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機械零件之制造加工及買賣業(yè)務(wù)。3.這家公司財務(wù)保守嗎？93年底公司的長期負債0，只有流淌負債及其它負債共5億4仟萬，稅后凈利近4億7千萬，盡管長期以來成霖公司均無長期負債，然而卻有較稅后凈利高之流淌負債及其它負債。檢視此兩項個項目

40、，又以流淌負債數(shù)額較多。在流淌負債中，除了93年度以外，其余四個年度的應(yīng)付帳款關(guān)系人之金額，占流淌負債之比例最高，約為40%62%，而92年度中又以實質(zhì)關(guān)系人英屬維爾京群島商水威國際服務(wù)有限公司之進貨比重最高，近80%。因此可明白該公司無長期負債，流淌負債是向關(guān)系人進貨而產(chǎn)生之應(yīng)付帳款。項目89年度90年度91年度92年度93年度流淌負債259,001340,611471,332376,862502,712其它負債43,73237,49843,73234,28640,177長期負債00000股東權(quán)益799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075稅后凈利1

41、77,433306,853497,868232,809469,962資料來源：TEJ一般生寫法：由上表，可看到在93年度其流淌負債及其它負債是高于獲利的，故可推論此公司雖無長期負債之壓力，然而流淌負債如此之高是否會造成公司流淌性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財務(wù)狀況確實是相當保守，但要注意流淌性之問題。另外，盡管在賒欠貨款的部份，愈久愈好，然而此種積欠貨款之情形是否會阻礙上游廠商資金積壓的問題，而導(dǎo)致供貨不穩(wěn)定，仍需注意。EMBA生寫法：推論此公司雖無長期負債之壓力，然而流淌負債如此之高是否會造成公司流淌性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財務(wù)狀況確實是相當保守，但要注意流淌性之問題。以和成欣

42、業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采納和成欣業(yè)作為同業(yè)比較，于純益率，股東權(quán)益酬勞率，資產(chǎn)酬勞率等評估指標列示如下：單位:新臺幣仟元廠商名稱股東權(quán)益總額稅前純益毛利率純益率%股東權(quán)益酬勞率資產(chǎn)酬勞率成霖企業(yè)3,287,075709,88224.25%10.82%15.01%12.27%和成企業(yè)6,078,377-705,65924.67%-21.61%-11.73%-7.24%接著我們藉由傳統(tǒng)的財務(wù)比例再次檢視公司的財務(wù)是否保守：單位:新臺幣仟元項目89年度90年度91年度92年度93年度(1)資產(chǎn)總額1,101,9851,475,7972,680,0163,385,4313,829,964(2)

43、負債總額302,733378,109513,048411,148542,889(2)/(1)0.270.260.190.120.14利息保障倍數(shù)1,809.1614,499.5028,252.771,063.78無利息費用資料來源：臺灣經(jīng)濟新報數(shù)據(jù)庫一般生寫法：由上表我們能夠發(fā)覺，負債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的1809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度卻降至較以往低之1063.78，主因仍是營業(yè)收入驟降所致，到93年度更因為無利息費用而無法計算，只是如此高之利息保障倍數(shù)，可發(fā)覺公司的財務(wù)有著長期穩(wěn)

44、健保守的趨勢。EMBA生寫法：由上表我們能夠發(fā)覺，負債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的1,809.16大幅上升至91年度的28,252.77，在92年度卻降至較以往低之1,063.78，主因仍是營業(yè)收入驟降所致，到93年度更因為無利息費用而無法計算，其利息保障倍數(shù)與其它行業(yè)比較確實是較高，公司的財務(wù)是屬穩(wěn)健保守的，但必需再長期觀看其趨勢。4.此公司的獲利穩(wěn)健強勁嗎？財務(wù)績效如何？由公司前三年的每股盈余成長上能夠看出公司獲利穩(wěn)健的成長。然而92年獲利不如預(yù)期，因此92年公司的調(diào)整后每股盈余大幅減少為4.91，而93年度的再次成

45、長，讓調(diào)整后每股盈余增加為8.59。并由以下的財務(wù)比率做進步的分析：年度股本(仟元)純益(百萬)每股盈余調(diào)整后每股盈余89546,696177,4333.253.2590678,881306,8534.525.61911,052,884497,8685.2110.03921,686,684232,8091.594.91931,956,553469,9622.48.59(1)凈利率凈利率越高，代表公司的成本操縱能力越佳，也確實是公司的獲利能力越佳。因為此比率越高，表示成本占銷貨收入的比例越低。年度89年90年91年92年93年凈利率8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%由上表能

46、夠看出成霖的凈利率8991年逐年往上增加，由89年度的8.83%上升到91年度的13.01%，盡管92年度獲利不佳，然而營業(yè)成本操縱得當，該年度也有7.63%之凈利率，93年又回到10%以上之凈利率。這是因為成霖掌握水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，另外，將持續(xù)不斷將產(chǎn)品線移到海外生產(chǎn)成本較低的地點，產(chǎn)生成本節(jié)約的效益，故凈利也隨之上升。(2)存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是存貨銷售速度的指針。此比率愈高表示公司保有的存貨量越少、銷貨及存貨治理愈強。一般生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）20.8020.5131.6919.8530.42由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨

47、周轉(zhuǎn)率低于20次，然而相較89及90年差異并不大，93年度又回升至與91年相當之30次。而存貨周轉(zhuǎn)率提高，代表著銷貨及存貨治理愈強，只是此數(shù)值若過高，則要注意是否存貨量之不足所致。EMBA生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）20.1520.0430.8815.1622.31注：存貨周轉(zhuǎn)率（次）修正為93年度年報之最近五年度財務(wù)比率分析由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨周轉(zhuǎn)率低于20次，盡管93年度又回升至與89與90年相當之20次。而存貨周轉(zhuǎn)率雖有略為提高，代表著銷貨及存貨治理雖略有起色但尚待時刻的考驗。(3)風(fēng)險因子依照會計理論，我們能夠明白應(yīng)收款項占總資產(chǎn)的比率增

48、加代表公司賒銷政策可能有問題，須注意或改善，否則可能會產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)不靈的現(xiàn)象。此外，若關(guān)系人交易占公司各項比率若過高，可能為不利的訊號，因為公司可能藉由關(guān)系人交易作假帳。例如：將產(chǎn)品賣到海外子公司，列為母公司營收，虛増公司營收；但實質(zhì)上，產(chǎn)品并未銷售給其客戶。應(yīng)收款項增加率年度89年90年91年92年93年應(yīng)收款項比率（%）18.77%8.29%8.14%16.57%15.96%應(yīng)收款項增加率（%）-55.81%-1.81%103.43%-3.68%注：應(yīng)收款項包含應(yīng)收票據(jù)凈額、應(yīng)收帳款凈額、應(yīng)收帳款關(guān)系人凈額和其它應(yīng)收款關(guān)系人。依照上表，我們能夠明白成霖公司的賒銷授信政策不是專門穩(wěn)定，90與

49、91年度有改善，從18.77%降至8.14%，然而可能因為92年度獲利不佳又放寛其授信政策，使得應(yīng)收款項增加率為103.43%，不難想象公司為獲利之立場，而93年度大概有改善一些，但幅度甚小。關(guān)系人交易關(guān)系人交易-母公司財務(wù)報告書年度90年91年92年93年進貨凈額比率（%）88.6995.7691.7992.93銷貨凈額比率（%）3.903.712.392.30應(yīng)收帳款比率（%）9.530.075.064.71應(yīng)付款項比率（%）85.6696.4593.6187.61應(yīng)付費用比率（%）21.9946.2847.3934.83依照母公司財務(wù)報告書附注里的關(guān)系人交易講明中我們能夠得到上表，對關(guān)系

50、人交易的進貨凈額比率中，四個年度的比率均高達88%以上，這是由于成霖公司的垂直整合制程所致，另外，也因此使得應(yīng)付款項比率均高達85.66%以上；對關(guān)系人交易的銷貨凈額比率均低于3.90%，表示成霖公司并未透過關(guān)系人交易增加其銷貨收入，然而應(yīng)收帳款比率除91年外，至少為4.71，相較于銷貨凈額之比率，本組認為應(yīng)收帳款比率大概比較高，因此成霖公司要略微加強關(guān)系人之授信政策。另外，應(yīng)付費用比率中，91及92年度較高，93年度又大幅減少。母子公司合并財務(wù)報告書里的資料，我們能夠得到如下表的數(shù)據(jù)，除了進貨凈額比率與應(yīng)付款項比率外，實際上的關(guān)系人交易比率并不高，故成霖公司只須檢討應(yīng)付款項率如此高的融資政策

51、，是否會阻礙上游廠商之資金流淌性而造成供貨不穩(wěn)定，這是成霖公司要考量的。關(guān)系人交易-母子公司合并財務(wù)報告書年度進貨凈額比率銷貨凈額比率應(yīng)收帳款比率應(yīng)付款項比率應(yīng)付費用比率925.01%0.97%1.51%10.63%1.82%934.49%1.37%1.33%7.07%3.40%5.公司只投資專長的領(lǐng)域嗎？成霖公司所營業(yè)務(wù)之要緊內(nèi)容為水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機械零件之制造加工及買賣與經(jīng)銷業(yè)務(wù)，同時開發(fā)具安全、美觀及有益健康，同時兼具提高附加價值、增加營運收益的水龍頭。另外開發(fā)蓮蓬頭及衛(wèi)浴配件等新產(chǎn)品，擴大產(chǎn)品線，同時擴大美國維修中心、發(fā)貨中心、銷售據(jù)點等營運規(guī)模。除了衛(wèi)浴方面的產(chǎn)品開

52、發(fā)，成霖公司仍進行有關(guān)產(chǎn)品之進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)、代理國內(nèi)外廠商有關(guān)產(chǎn)品投標報價、代理業(yè)務(wù)，以及一般進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。觸角并延伸至與水龍頭相關(guān)之鋼鐵業(yè)。公司所投資及并購之海外公司，如：Globe Union Canada Inc.、 Globe Union America Corp.、Aquanar Inc.、Fusion Hardware Group Inc.、Gerber Plumbing Fixtures,LLC及 LENZ等公司，是為了打入品牌忠誠度高的歐美市場以增加市占率，這些公司均是生產(chǎn)衛(wèi)浴設(shè)備之公司。6.是否買回庫藏股，提高股東價值？或經(jīng)?，F(xiàn)金增資，稀釋股東價值？一般生寫法：因公司89年

53、才上市，因此尚無買回庫藏股的動作。上市后曾進行二次現(xiàn)金增資，第二次現(xiàn)金增資為私募方式，然而第二次之現(xiàn)金增資多數(shù)由其大股東認購，認購價約26元，但當時股價約30元，明顯圖利其大股東。而這兩次的現(xiàn)金增資，應(yīng)是為了增加市場占有率而決定轉(zhuǎn)投資及并購其它同產(chǎn)業(yè)之公司，需要籌措大量資金，而進行之現(xiàn)金增資。上市后曾發(fā)放職員股票紅利三次，分不為89年、90年與91年，以現(xiàn)今市值38元計算，三次的職員股票紅利發(fā)放均不超過稅后凈利的0.2%，分不為0.12%、0.08%及0.172%。成霖未曾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 。另外，由于成霖公司中長期進展資金需求大，目前自有資金恐無法支應(yīng)。因此打算自資本市場籌措長期資金，搭配銀

54、行借款支應(yīng)。EMBA生寫法：經(jīng)查閱成霖公司93年年報之股本形成通過，該公司于89年上市，上市后未曾買回庫藏股，曾辦理二次現(xiàn)金增資及發(fā)行一次海外無擔保可轉(zhuǎn)換公司債。依據(jù)巴菲特之理論，只有當付出的企業(yè)價值等于能夠回收的酬勞時，才會發(fā)行股票。好公司其現(xiàn)金增資的次數(shù)應(yīng)該特不低。然而，股票購回的次數(shù)要多。依此標準評斷，成霖并非一家好公司，然而因該司近幾年來為建立自有品牌通路，除設(shè)立子公司自創(chuàng)品牌外，同時并購國外知名品牌、建立行銷通路，并積極將生產(chǎn)基地移轉(zhuǎn)較低成本之中國大陸，以期獲得更高之利潤，故資金需求殷切，須自資本市場籌資以籌措資金，以下系分析其募資之目的及對股東權(quán)益之阻礙。91年7月辦理之上市后第一

55、次增資，增資股數(shù)為15,500仟股，現(xiàn)金增資之原目的為投資越南陶瓷廠以設(shè)立衛(wèi)浴陶瓷廠，但考量美國知名衛(wèi)浴設(shè)備廠商之投資機會出現(xiàn)，因此于92年2月辦理現(xiàn)金增資打算變更，將打算項目變更為于美國投資設(shè)立新公司。因采納現(xiàn)金增資方式籌措資金，需依法令規(guī)定提出現(xiàn)金增資總股數(shù)的10%對外公開承銷及保留15%供職員認購，其余股數(shù)由原股東按持股比例認購，因為現(xiàn)金增資發(fā)行新股數(shù)為15,500仟股，占現(xiàn)金增資后已發(fā)行股數(shù)總額83,388仟股之18.59%，因此若原股東依持股比例全數(shù)認購現(xiàn)金增資股份，則現(xiàn)金增資后該股東持股比例將下降4.65%，原股東股權(quán)雖因辦理現(xiàn)金增資而被稀釋，然稀釋比例不大，且以長期投資的觀點來看

56、，以后在增資效益的挹注下，對原股東權(quán)益阻礙應(yīng)不大。92年12月辦理之上市后第二次增資，增資股數(shù)為25,500仟股，現(xiàn)金增資之目的為投資美國孫公司GUAC、Globe Union Canada Inc及Fusion Hardware Group In。此次現(xiàn)增系以私募方式辦理，要緊系該公司為擴展北美市場，于91年第三季新聘北美子公司總經(jīng)理Mr. Michael Werner，為提升經(jīng)營團隊士氣及向心力，對Mr. Michael Werner及經(jīng)營階層進行釋股。私募價格為每股26元，訂價方式系以訂價日92年9月6日(不含)之前十個營業(yè)日收盤價平均價之80%，作為參考價格，股權(quán)稀釋比例為15.12%

57、。依其認購金額及認購人員看來，雖有圖利大股東之嫌，然而上市柜公司為留住優(yōu)秀之人材，釋股為其中一種可利用之方式，且雖認購價格低于市價，然因私募股票三年后才可申請上市買賣，短期內(nèi)對市場價格可不能有立即之阻礙，且認購之人須對公司之以后具有信心，故對股東權(quán)益不致有負面之阻礙。該公司另于94年1月發(fā)行第一次(期)海外無擔?？赊D(zhuǎn)換公司債，發(fā)行總額為美金28,000仟元，以轉(zhuǎn)換價格新臺幣37.90元計算，若全數(shù)轉(zhuǎn)換為一般股約占全部股數(shù)之11.23%，募資目的為海外及國內(nèi)轉(zhuǎn)投資，為提供完整產(chǎn)品線爭取新商機，強化垂直整合效益及擴展海外行銷通路。7.是否有效運用保留盈余？一般生寫法：(1)由保留盈余累積酬勞率及R

58、OE的角度觀看公司在89年到93年期間的每股保留盈余減少了0.49元，每股盈余從89年的3.25元，減少到93年的2.4元(但調(diào)整后為8.59元)。因此，能夠講喬山公司9.42的保留盈余在2004年為公司賺進每股稅后盈余(調(diào)整后為24.52)，相當于過去4年來每一元保留盈余的調(diào)整后酬勞率是-1068%。單位:新臺幣千元89年度90年度91年度92年度93年度保留盈余217,396363,077597,758388,343680,759股本546,696678,8811,052,8841,686,6841,956,553每股保留盈余3.985.355.682.303.48EPS3.254.525

59、.211.592.4調(diào)整后EPS3.255.6110.034.918.59保留盈余累積酬勞率(8.59-3.25)/(3.48-3.98)=-1,068%保留盈余累積酬勞率(年化)-276.39%ROE25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%市場酬勞率-42.08%8.70%-20.49%30.18%1.62%在過去5年中，成林的保留盈余酬勞率遠低于市場平均酬勞，亦遠低于本身的ROE，可見得運用保留盈余的效率并不行，若公司本身無法有效運用其保留盈余，應(yīng)將資金以股利的形式發(fā)放給股東，讓投資人去尋求有更好的投資酬勞的標的。(2)由ROI的角度觀看假設(shè)公司每年的保留盈余全數(shù)進行投資

60、行為，而公司每年的EPS變化皆由新投資所構(gòu)成：ROI=今年度EPS之變化 / 上年度每股保留盈余89年度90年度91年度92年度93年度每股保留盈余3.985.355.682.303.48每股保留盈余之變化-0.481.370.33-3.371.18EPS3.254.525.211.592.4EPS之變化1.270.69-3.620.81ROI-2.650.50-11.00-0.24由上表能夠發(fā)覺，公司在ROI的表現(xiàn)除了91年稍好之外，其余年度比現(xiàn)皆不行。EMBA生寫法：保留盈余績效衡量結(jié)果單位：新臺幣仟元8990919293保留盈余合計217,396363,077597,758388,343