策略月報：市場焦點重回基本面

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 策略觀點：市場焦點重回基本面5中美經(jīng)貿問題對市場的影響從情緒到基本面5 HYPERLINK l _TOC_250003 消費白馬領漲背后是持續(xù)多年的消費升級6 HYPERLINK l _TOC_250002 應對策略：戰(zhàn)略樂觀，行穩(wěn)致遠8 HYPERLINK l _TOC_250001 估值跟蹤：銀行、鋼鐵、煤炭等估值較低9 HYPERLINK l _TOC_250000 市場概覽與外資流入10圖目錄圖 1中國出口對經(jīng)濟影響6圖 2IMF 關于加征關稅對中國經(jīng)濟增速影響的測算（%）6圖 3中國對外出口分地區(qū)國家占比（2018 年）6圖 4美

2、國對中國的商品貿易逆差占比不斷上升6圖 5在 1968/12-82/07 震蕩市期間漂亮 50 表現(xiàn)7圖 6漂亮 50 公司主要集中在個人消費領域7圖 7自 2008 年以來白酒和家電為代表的消費白馬股走強7圖 8基金重倉股中白酒和家電行業(yè)市值占比7圖 9基金重倉股中白酒行業(yè)占比與相對滬深 300 走勢8圖 10基金重倉股中家電行業(yè)占比與相對滬深 300 走勢8圖 11家電、白酒 ROE 保持高位9圖 12工程機械、水泥 ROE 保持高位9圖 13證券 ROE 和歸母凈利同比表現(xiàn)9圖 14科技股 ROE 表現(xiàn)9圖 15行業(yè) PE 最新值（TTM，截至 20190628）10圖 16行業(yè) PB

3、最新值（LF，截至 20190628）10圖 17行業(yè) PE 歷史分位水平（TTM，05 年以來，截至 20190628）10圖 18行業(yè) PB 歷史分位水平（05 年以來，截至 20190628）10圖 19主要市場指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)（%，06/24-06/28）11圖 20主要行業(yè)指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)（%，06/24-06/28）11圖 21陸港通北上資金周均凈流入額（億元，06/28）11圖 22上周北上資金各行業(yè)凈買入額（億元，06/24-06/28）11表目錄表 1美聯(lián)儲議息會議降息概率分布9最近市場非常關心兩大問題：一是 G20 會議中美元首會晤進展，二是以茅臺為代表的消費白馬股何去何從。就

4、本質而言，對兩個問題的分析最終都要落腳到基本面。策略觀點：市場焦點重回基本面中美經(jīng)貿問題對市場影響從情緒到基本面中美經(jīng)貿關系緩和利好市場情緒改善，前期已經(jīng)有所反映。據(jù)新華社報道，6 月 29 日中美元首在大阪舉行會晤，兩國元首同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經(jīng)貿磋商， 美方不再對中國產(chǎn)品加征新的關稅，兩國經(jīng)貿團隊將就具體問題進行討論。此外，據(jù)路透社報道，6 月 29 日特朗普稱向華為出售零件的美國公司應被允許繼續(xù)出售，至此中美經(jīng)貿摩擦出現(xiàn)緩和。這個結果比市場前期普遍預期略好，之前預期：雙方重啟談判，美對中的 3000 億美元關稅給一個談判的觀察期?；仡?5 月以來中美貿易摩擦進展，2019年

5、5 月 6 日，特朗普發(fā)推文稱，將對 2000 億美元中國輸美商品的關稅從 10%升至 25%。5 月 10 日，中美雙方進行第十一輪磋商，磋商期間（北京時間中午 12 點），美方正式上調關稅。其后 5 月 13 日，中國宣布對已實施加征關稅的 600 億美元清單中的部分商品，于 6 月 1 日提高加征關稅稅率，分別實施 25%-10%的加征關稅。上證綜指在 5 月 6 日跳空下跌 5.58%，當日指數(shù)從 3078 點降至 2906 點，此次大跌源于中美磋商接近達成重要經(jīng)貿協(xié)議時的巨大反轉，造成市場情緒波動。在此悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵下，上證綜指在6 月 6 日最低至 2822 點，此后市場開始回升

6、，上證綜指升至 2978 點（截止 2019/06/28），最高到 3012 點，股指點位離 4 月底低點 3050 點不遠了?？梢姡S著 5 月中美經(jīng)貿關系從緊張到緩和，A 股也經(jīng)歷下跌到回升，6 月以來市場的上漲正是源于中美領導人通電話并決定 G20 會晤，市場情緒的改善前期的上漲已經(jīng)有所反映。就目前而言，中美貿易關系短期對資本市場情緒的擾動趨弱，未來需重視對基本面的影響。美國前期對中國出口商品征稅造成的基本面影響仍在發(fā)酵。4 月 8 日上證綜指從3288 點開始步入調整，核心邏輯是 2440-3288 點上漲后估值修復充分，但基本面繼續(xù)回落，4 月上證綜指最低跌至 3050 點，對應 4

7、 月的工業(yè)增加值、PMI 等數(shù)據(jù)在 3 月沖高后 4 月開始回落，詳見四月決斷-20190406、小心溜車-20190421、這波調整的性質及前景-20190505。5 月開始中美經(jīng)貿關系變換干擾市場，目前中美貿易關系再次緩和，市場也回到 4 月底低點附近，但是基本面比 4 月更差了。6 月我國PMI 為 49.4%， 與 5 月持平，仍處在枯榮線下，進入 7 月 A 股中報預告將陸續(xù)披露，預計中報業(yè)績整體回落將對市場或形成壓制，未來市場行情可能仍會反復。前文提到美國對 2000 億美元中國輸美商品征收 25%的關稅，這最終將影響中國商品的出口規(guī)模，并導致產(chǎn)業(yè)鏈的轉移，進一步影響經(jīng)濟增速和企業(yè)

8、利潤。IMF 在最新 19 年 4 月發(fā)布的經(jīng)濟展望報告中表示，若中美兩國對彼此所有商品全面加征 25%關稅，不同模型測算的結果是中國 19 年經(jīng)濟增速的降幅在 0.5 至 1.5 個百分點。此外，這次 G20 中美元首會晤談話并未涉及科技和金融方面部分細節(jié)，比如最近美國商務部“實體清單”中我國企業(yè)數(shù)量逐步增多， 這最終也將壓制基本面。早在回落加速的下行后期2019 年業(yè)績展望-20190115、基本面接力棒到底如何？-20190428中，我們提出 A 股進入盈利回落加速的下行后期，結合庫存周期和政策時滯，預計這次盈利底部在 19Q3 出現(xiàn)，即凈利潤累計同比 19Q3 見底，ROE 預計 19

9、Q4 見底，美國加征關稅會影響盈利見底時間，需要繼續(xù)關注未來國內會否加碼對沖政策，及中美談判進展情況，如 7 月底中央政治局會議，如果政策加碼或者中美談判取消前期關稅，基本面見底時間仍可能跟前期判斷一致。凈出口:累計值/GDP:現(xiàn)價:累計值(%，左軸） 對美出口金額累計值/出口總金額累計值（%，右軸）圖1 中國出口對經(jīng)濟影響65.554.543.532.521.514/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/031圖2 IMF 關于加征關稅對中國經(jīng)濟增速影響的測算（

10、%）維持對2500億美元商品加征25%關稅20對余下3000億美元左右商品加征25%關稅考慮對企業(yè)的各種間接沖擊和動態(tài)影響19201 720182019202 020212022202 3長期美國加征關稅對中國經(jīng)濟增速的影響（ ）018-0.517-1-1.516-2 資料來源：Wind， 資料來源：IMF， 圖3 中國對外出口分地區(qū)國家占比（2018 年）圖4 美國對中國的商品貿易逆差占比不斷上升中國對外出口分地區(qū)國家占比（ 2018年） 美國, 19.24%其他, 41.20%歐盟, 16.43%0-500-100 0-150 0-200 0-250 0-300 0-350 0-400 0

11、美對中商品貿易差額（ 億美元，左軸）美對中商品貿易逆差占總商品逆差比重（%， 右軸）504540353025201510199 2199 3199 4199 5199 6199 7199 8199 9200 0200 1200 2200 3200 4200 5200 6200 7200 8200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 85韓國, 4.37%日本, 5.91%東盟, 12.84%-450 00 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 消費白馬領漲背后是持續(xù)多年的消費升級借鑒美國歷史，1968-82 年消費升級引爆漂亮 50

12、行情。6 月 27 日白酒龍頭貴州茅臺股價再創(chuàng)新高，盤中股價最高達 1001 元，時隔 27 年 A 股再現(xiàn)千元股，1992 年 1 月10 日飛樂股份股價達到 1007.4 元，成為 A 股歷史上第一支千元股，這成為投資者熱議的另一話題，投資者認為茅臺股價走強是因為在消費升級背景下品牌龍頭強者恒強。這樣的故事在美國也曾發(fā)生過，1968-82 年的漂亮 50 行情即是品牌消費崛起的典型范例。在美麗回憶：漂亮 50 那些事-20170331、中美漂亮 50 對比-20170517中，分析到漂亮 50 特指在 1968/12-1982/7 震蕩市期間美股市場上備受追捧的 50 只藍籌股，其主要集中

13、在制藥、飲料等消費行業(yè)。拉長看，漂亮 50 公司業(yè)績優(yōu)良，在弱勢行情下逆勢上漲，在 1968/12-1982/07 震蕩市期間漂亮 50 累計平均收益率為 156.6%，而同期標普 500 下跌 1.2%。漂亮 50 崛起得益于當時美國產(chǎn)業(yè)結構調整，消費升級大行其道。進入 1970s 年代美國經(jīng)濟陷入滯脹，經(jīng)濟最大的亮點就是消費，1968-82 年期間個人消費支出同比增速平均達到 6.5%，最高在 1980 年達到 10.7%，當時消費占 GDP 比重維持在 80%以上。1982/07-2000/04 牛市期間，漂亮 50 漲 22.1 倍，同期道指、標普 500、納指分別漲 12.5、13.

14、0、26.3 倍，科技股成為此輪牛市的主線。漂亮 50 暗淡退場源于消費升級偏向服務、經(jīng)濟結構優(yōu)化轉向信息產(chǎn)業(yè)。在消費升級方面，隨著美國人口老齡化和人均收入提高，美國消費者更注重品質和健康。在 1982-90 年期間美國人年齡中位數(shù)從 30.5 歲升至 35.35 歲，人均收入從 1.34 萬美元升至 3.21 萬美元，期間代表性消費品牌如迪士尼、默克、輝瑞、先靈葆雅等業(yè)績優(yōu)異，在這次牛市期間漲幅超 45 倍。在產(chǎn)業(yè)升級方面，美國通過加強以產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新為主導的政策支持創(chuàng)新。在里根執(zhí)政期間， 當時通過一系列關于中小企業(yè)立法，如 1982 年小企業(yè)技術創(chuàng)新法、1986 年聯(lián)邦技術轉移法等，旨在扶持

15、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為新經(jīng)濟打下基礎。在克林頓任職白宮期間，“信息高速公路”計劃被穩(wěn)妥推進，在“軍用民享”和“管制放松”兩個原則下，企業(yè)投資IT 熱情升溫，信息產(chǎn)業(yè)成為新經(jīng)濟轉型重點，股市由半導體電腦硬件軟件互聯(lián)網(wǎng)不斷前進。我國消費升級已經(jīng)十年，白酒和家電領銜上漲?；仡櫧衲晟习肽辏献C 50 領銜上漲，漲幅達 27.8%，遠超同期上證綜指的 19.4%。從行業(yè)看，以消費白馬為代表的核心資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，年初以來白酒漲幅達 79%，貴州茅臺、五糧液等消費品牌強者恒強。上文我們提到，在 1968-82 年美國迎來一波以漂亮 50 為代表的品牌消費行情，回頭看我國消費升級早在 08 年已初見端倪。以 2008/1

16、0/28 上證綜指 1664 點為起點，統(tǒng)計各行業(yè)至今股指表現(xiàn)，白酒漲幅為 979%，家電為 851%，食品為 824%，餐飲為 636%，醫(yī)藥為 447%，汽車為 374%，紡服為 178%，零售為 140%，均遠高于同期上證綜指的73%。過去十年我國消費升級得益于人均收入提高、消費支出擴大，消費者更加注重品質。我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從 2008 年的 1.58 萬元升至 2018 年的 3.93 萬元，根據(jù)世界銀行基于購買力平價的各國消費名義支出統(tǒng)計，2008 年以來我國家庭最終消費支出名義年化增速為 11.7%，遠超日本的 2.9%，美國的 4.0%。隨著我國經(jīng)濟結構調整， 消費逐漸

17、成為經(jīng)濟增長的主角，消費占 GDP 比重也從 2010 年最低的 48.5%升至 2018 年最高的 54.3%。在這 10 多年期間，部分行業(yè)如白酒、家電建立起自主品牌，深受消費者信賴，行業(yè)也從充分競爭過渡到寡頭競爭時代，盈利也頗豐厚，08 年以來白酒、家電 ROE 均值為 25.6%、16.0%，而 A 股為 12.3%。目前我們對消費白馬的思考在于兩方面：一是當前機構配臵消費股比例較高，19Q1 基金重倉股中大消費類市值占比為46.3%，較 18Q4 上升 4.8 個百分點，其中白酒環(huán)比上升 4.9 個百分點至 11.1%，家電環(huán)比上升 0.2 個百分點至 5.0%，白酒持倉占比創(chuàng)歷史新

18、高。二是目前消費白馬估值處在歷史中等水平，性價比沒有太大優(yōu)勢。截止 2019/06/28，白酒、家電 PE（TTM，整體法）為 30.5、21.7 倍，對應 2005 年以來估值從低到高的分位數(shù)分別為 53%、49%。圖5 在 1968/12-82/07 震蕩市期間漂亮 50 表現(xiàn)圖6 漂亮 50 公司主要集中在個人消費領域 200%150%100%50%0%-50%7漂亮50公司累計平均收益率標普500累計收益率漂亮50相對標普500累計超額收益率1970s年代美股漂亮50所屬行業(yè)分布（家數(shù)）6543210制飲化 電 個工家 能 特百 半 電 多互 機 計 家酒 居 媒 生石 消 信煙醫(yī) 醫(yī)

19、 運 資藥料學 腦 人業(yè)用 源 殊貨 導 子 元助 械 算 具店 家 體 活油 費 息草療 療 輸 本制 與 用集產(chǎn) 設 藥商 體 消 化儲 制 機 裝、 用 用天 信 技 保 保 業(yè) 市品 外 品團品 備 品品 產(chǎn) 費 零蓄 造潢餐 品紙然 貸 術 健 健 場68/1269/0870/0470/1271/0872/0472/1273/0874/0474/1275/0876/0476/1277/0878/0478/1279/0880/0480/1281/0882/04-100%圍 企 與品 品 售銀館氣 服 設 提設 業(yè) 服與行與備務設休備閑務 備 供與 與用 服品 務 資料來源：Wind，W

20、DRS， 資料來源：Wind，WDRS， 圖7 自 2008 年以來白酒和家電為代表的消費白馬股走強2008/10/28至今各行業(yè)區(qū)間漲跌幅（%）10009008007006005004003002001000白家食電餐計醫(yī)汽通建農銀綜房國輕機非紡電商有傳基建電石交煤鋼酒電品子飲算藥車信材林行合地防工械銀織力貿色媒礎筑力油通炭鐵圖8 基金重倉股中白酒和家電行業(yè)市值占比52基金重倉股中消費類行業(yè)市值占比（%）42322212元旅機器 游 件牧產(chǎn)軍制漁工造行服設零金 化金裝備售屬 工融及石運210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/

21、0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12公化輸用事-8業(yè) 資料來源：Wind， ，截止 2019/06/28資料來源：Wind， 圖9 基金重倉股中白酒行業(yè)占比與相對滬深 300 走勢圖10 基金重倉股中家電行業(yè)占比與相對滬深 300 走勢 16.014.012.010.08.06.04.02.00.010.2基金重倉股中白酒行業(yè)市值占比（%， 左軸） 白酒/滬深300（ 右軸）9.28.27.26.25.24.23.22.21.210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/06

22、16/1217/0617/1218/0618/120.29.08.07.06.05.04.03.02.01.00.03.7基金重倉股中家電行業(yè)市值占比（%， 左軸） 家電/滬深300（ 右軸）3.22.72.21.71.20.710/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/120.2 資料來源：WIND， ，剔除港股資料來源：WIND， ，剔除港股應對策略：戰(zhàn)略樂觀，行穩(wěn)致遠戰(zhàn)略樂觀，牛市第二波上漲還要蓄勢。拉長時間看，上證綜指 2440 點以來牛市的長期邏輯沒變，

23、即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經(jīng)濟轉型和產(chǎn)業(yè)結構升級推動企業(yè)利潤最終見底回升、國內外資產(chǎn)配臵偏向 A 股，堅定信心，戰(zhàn)略樂觀，詳見穿越黑暗迎黎明2019 年A 股投資策略-20181209、現(xiàn)在類似 2005 年-20190217、牛市有三個階段-20190303等。4 月以來四月決斷-20190406、小心溜車-20190421中我們一直提示市場進入牛市第一波上漲后的回撤期。借鑒 05 年、08 年歷史，市場結束調整進入牛市第二階段上漲，需要基本面、政策面的共振。06/01 市場進入牛市第二階段時，工業(yè)增加值累計同比從 06/01 的 12.6%反轉上升至 2 月的 16.2%，全部

24、A 股歸母凈利潤同比增速 06Q1 見底。09/01 市場進入第二階段時，PMI 也從 08/11 底部的38.8%回升至 09/01 的 45.3%，工業(yè)增加值累計同比在 09/01 見底-2.9%開始回升，全部 A 股歸母凈利潤同比增速 09Q1 見底。前文分析根據(jù)過去庫存周期和政策拐點推演， 這次基本面將有望在 19 年三季度見底，但這次情形更加復雜，美國加征關稅的影響還在發(fā)酵，國內政策寬松的力度在二季度邊際上又變小了一些，所以，這次基本面今年能否企穩(wěn)，關鍵在于未來國內政策對沖的力度和中美貿易談判進展。7 月下旬我國將召開中央政治局會議，國內政策有再次寬松的可能。根據(jù)最新芝加哥利率期貨顯

25、示，7 月 31 日美聯(lián)儲議息會議降息 25BP 的概率為 71.9%，降息 50BP 的概率為 28.1%，如果美國降息，國內貨幣政策寬松空間將更大。目前，我們暫把市場 6 月 10 日以來的上漲定性為小反彈，基本面數(shù)據(jù)回落和中美經(jīng)貿關系如有變數(shù)，均可能造成市場再次回撤，牛市第二階段上漲仍需更明確信號。放眼下半年乃至明年，市場震蕩蓄勢期是戰(zhàn)略布局機會。核心資產(chǎn)為基本配臵，科技+券商進攻。展望下半年，拋開市場漲跌的趨勢波動， 結構上建議兩個方向均衡，一方面前期走勢較強的消費白馬等核心資產(chǎn)仍可作為基本配臵，另一方面看好券商和科技，這是未來產(chǎn)業(yè)結構轉型的方向。消費白馬股盈利能力較強，典型代表是家電

26、和白酒，19Q1ROE 分別為 18.3%、25.2%，均保持高位，源于行業(yè)進入寡頭競爭時代，龍頭受益于行業(yè)集中度提升和品牌優(yōu)勢。部分制造業(yè)如工程機械、水泥行業(yè)的龍頭也是如此，19Q1 工程機械 ROE 為 10.2%、水泥為 22.2%，而 05 年以來均值為 12.3%、10.8%。消費白馬、制造龍頭代表的核心資產(chǎn)業(yè)績保持穩(wěn)定，具有配臵意義。未來市場進入牛市第二階段，會出現(xiàn)主導產(chǎn)業(yè)，盈利和估值上行帶來的戴維斯雙擊將使主導產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)明顯的超額收益，配臵角度建議重點關注科技和券商。19Q1 通信 ROE 為 2.9%，電子為 7.3%，計算機為 3.5%，均低于 A 股的 9.3%，當前 ROE

27、 處在歷史偏低位臵。近期資本市場改革等舉措將帶動 VC/PE 為科技企業(yè)注入增量資金，從而帶動行業(yè)需求回暖、增加訂單，推動 ROE 改善?；仡?03 年以來科技股已經(jīng)歷 3 次盈利周期，平均持續(xù) 12 個季度，最新一輪盈利回升期始于 12Q4，高點在 16Q1，此后開始回落，至 19Q1 已持續(xù) 26 個季度。13-15 年大量并購重組帶來外延式擴張拉長這輪盈利周期，隨著三年業(yè)績承諾到期，大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤，18Q4 科技股歸母凈利累計同比低至-36.9%，至此前期并購重組對科技股業(yè)績的拖累才基本告一段落。目前科技股盈利處在周期性底部，有望進入新一輪回升周期。券商 19Q1ROE

28、為 5.2%， 盈利狀況也處于歷史底部。隨著大股權時代來臨，券商業(yè)務有望更多元化。科創(chuàng)板正式開板，滬倫通正式啟動，資本市場增量改革不斷推進，并且監(jiān)管鼓勵大行通過同業(yè)拆借、repo 等方式加大對券商融資的支持，券商金融債發(fā)行、短融增額，均有利于券商降低資金成本，提高杠桿率，從而提升 ROE。隨著金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業(yè)發(fā)展服務，券商業(yè)務有望更多元化，盈利更有彈性。對比國際，18 年美股券商行業(yè)ROE 為 10.9%，未來 A 股券商 ROE 有望提升。圖11 家電、白酒 ROE 保持高位圖12 工程機械、水泥 ROE 保持高位 454035302520151050-5-10-15

29、ROE（TTM，%）家用電器白酒40302010003/0303/1204/0905/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911/0612/0312/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/1203/0303/1204/0905/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911/0612/0312/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/12-10ROE（TTM，整體法，%）工程機械水泥制造 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 證券歸母凈利累

30、計同比（%，左軸） 證券ROE（TTM，整體法，%，右軸）圖13 證券 ROE 和歸母凈利同比表現(xiàn)200150100500-5003/0303/1204/0905/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911/0612/0312/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/12-100圖14 科技股 ROE 表現(xiàn)ROE（TTM，整體法，%）50通信電子計算機15401030520010-503/0303/1204/0905/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911/0612/0312/1

31、213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/120-10 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 表 1 美聯(lián)儲議息會議降息概率分布議息會議時間50-7575-100100-25125-150150-175175-200200-225225-2502019/7/3128.10%71.90%0.00%2019/9/180.00%20.10%59.40%20.50%0.00%2019/10/300.00%0.00%7.30%34.40%45.30%13.00%0.00%2019/12/110.00%0.00%2.90%18.10%38.70%32.40%7.8

32、0%0.00%2020/1/290.00%0.90%7.60%24.50%36.80%24.80%5.40%0.00%2020/3/180.20%2.10%10.60%26.70%34.60%21.40%4.40%0.00%2020/4/290.50%3.60%13.40%28.00%32.40%18.50%3.70%0.00%資料來源：CME， ，截止 2019/06/28估值跟蹤：銀行、鋼鐵、煤炭等估值較低行業(yè)估值絕對值來看，截至 2019 年 6 月 28 日，PE（TTM）歷史分位水平處于 05 年以來 10%以下的行業(yè)有建材、基礎化工、房地產(chǎn)；處于 10%-20%的行業(yè)有煤炭、鋼鐵、

33、輕工制造、建筑；處于 20%-40%的行業(yè)有餐飲旅游、商貿零售、國防軍工、醫(yī)藥、電力設備、傳媒；處于 40%以上的行業(yè)有公用事業(yè)、石油石化、交通運輸、銀行、通信、非銀金融、電子、紡織服裝、食品飲料、家電、白酒、機械、汽車、有色金屬、計算機、農林牧漁。PE（TTM）絕對值最低的行業(yè)是銀行（6.9 倍）、鋼鐵（8.2 倍）、煤炭（10.1 倍），最高的行業(yè)是農林牧漁（161 倍）、有色金屬（131 倍）、計算機（105 倍）。依據(jù) PB（LF，下同）衡量，PB 歷史分位水平處于 05 年以來 10%以下的行業(yè)有石油石化、基礎化工、商貿零售、傳媒、房地產(chǎn)、銀行、公共事業(yè)；處于 10%-20%的行業(yè)有

34、電力設備、建筑、汽車、煤炭、紡織服裝、國防軍工、醫(yī)藥、有色金屬；處于 20%-40% 的行業(yè)有電子、機械、鋼鐵、計算機、建材、交通運輸、非銀金融；處于 40%以上的行業(yè)有輕工制造、通信、家電、農林牧漁、餐飲旅游、食品飲料、白酒。 PB 絕對值最低的行業(yè)是銀行 (0.9 倍)、鋼鐵 (1.1 倍)、煤炭 (1.1 倍)，最高的行業(yè)是白酒 (8.3 倍)、食品（5.5 倍）、餐飲旅游 (3.8 倍)。圖15 行業(yè) PE 最新值（TTM，截至 20190628）圖16 行業(yè) PB 最新值（LF，截至 20190628） 180160140120100806040200市盈率PE(TTM，倍) 農有計

35、機國電通電食醫(yī)紡餐證白輕電汽商家基非交石保建房建煤鋼銀傳 林色算械防子信力品藥織飲券酒工力車貿電礎銀通油險材地筑炭鐵行媒市凈率(LF,倍)9876543210白食餐計農醫(yī)家電通輕國 保有傳機建基電非紡汽 證交電商房建石煤鋼銀酒品飲算林藥電子信工防 險色媒械材礎力銀織車 券通力貿地筑油炭鐵行牧金機 軍元 設服旅漁屬工器 備裝游件制 及 零造 公 售用事業(yè)化行運石產(chǎn)工金輸化融旅機牧元 制 軍 金游 漁器 造 工 屬件化設行服工備金裝融運及零產(chǎn) 石輸公售化用事業(yè) 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖17 行業(yè)PE 歷史分位水平（TTM，05 年以來，截至20190628）圖18 行業(yè) PB

36、 歷史分位水平（05 年以來，截至 20190628） MAX 各行業(yè)PE（TTM，倍）處于05年以來的位臵MAX 各行業(yè)PB（LF，倍）處于05年以來的位臵（100%當前（ 100%為最大，0%為最小）當前為最大，0%為最小）400MIN25MIN37%35030093%13%10%20250 99%55%47%28%8%20094%75%28%15 77%15055%13%75%15%6%78%53%31%22%1055% 45%20% 15%5%10062%56%29%8% 5%58% 50% 42%25% 17%13%10%7%5069%65%53%52% 49%23% 14%536% 31%13%11%8%8%5%35% 26%11%4%0農計有汽機白家食紡電非通銀交石公傳電醫(yī)國商餐建輕鋼煤房基建0林算色車械酒電品織