一章資產(chǎn)證券化課件

1、資產(chǎn)證券化不動(dòng)產(chǎn)抵押（Mortgage）購(gòu)買住房發(fā)生的借貸。以不動(dòng)產(chǎn)抵押債務(wù)組合為擔(dān)保品的證券被稱為抵押擔(dān)保證券（Mortgage Backed Securities，MBS） 三種：抵押轉(zhuǎn)遞證券 剝離式抵押擔(dān)保證券 擔(dān)保抵押債務(wù)抵押銀行FNMA1968年， Ginnie Mae1970年，F(xiàn)HLMA抵押轉(zhuǎn)遞證券投資者面臨拖欠和提前還款風(fēng)險(xiǎn)1968年，第一張證券產(chǎn)生（GNMA）抵押轉(zhuǎn)遞證券的種類 代理轉(zhuǎn)遞證券（FNMA） 私人名義抵押轉(zhuǎn)遞證券（儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行及私人渠道）公共證券協(xié)會(huì)提前償付基準(zhǔn)公共證券協(xié)會(huì)（PSA）基準(zhǔn)假定30年抵押有以下的CPR：第一個(gè)月為0.2，以后的30個(gè)月每年每月增

2、長(zhǎng)0.2，當(dāng)達(dá)到每年6時(shí)，則剩余年份的CPR為6 100PSA準(zhǔn)則30抵押月份年CPR率100PSA影響提前償付行為的因素通行抵押利率基礎(chǔ)的抵押品組合的特征季節(jié)性因素總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基礎(chǔ)的抵押品組合的特征合同利率貸款是常規(guī)的還是有擔(dān)保的季節(jié)因素貸款種類基礎(chǔ)的房地產(chǎn)的地理位置季節(jié)性因素、總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)季節(jié)性因素 春季購(gòu)買住房增加，夏季高峰，秋冬下降。因此，提前償付在冬季較少?？傮w經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)個(gè)人收入的增長(zhǎng)勞動(dòng)力遷徙的增加家庭移動(dòng)性增加住房周轉(zhuǎn)率提高。提前償付模型月提前償付率 刺激再融資的動(dòng)力季節(jié)乘數(shù)月份 乘數(shù)歇火乘數(shù)剝離式抵押擔(dān)保證券1986年，F(xiàn)NMA創(chuàng)立了部分剝離式抵押擔(dān)保證券。1987年

3、，只獲得利息類和只獲得本金類。IO與PO隨市場(chǎng)利率變化分析擔(dān)保抵押債務(wù)（CMO）與抵押有關(guān)的產(chǎn)品的現(xiàn)金流量被再分配給不同類別的債券是所產(chǎn)生的證券被稱為CMO（collateralized mortgage obligations）CMO不能消除提前償付風(fēng)險(xiǎn)，只是將這種風(fēng)險(xiǎn)的各種不同形式分配給不同的債券持有者。順序償還檔1983年，第一章CMO誕生。假設(shè)有一CMO本金4億美元，特征：（1）轉(zhuǎn)遞息票率7.5；（2）加權(quán)平均息票率8.125；（3）加權(quán)平均償還期357個(gè)月。在假定165PSA情況下，月份現(xiàn)金流量月份A檔B檔余額本金利息余額本金利息1194 500 000709 9231 215 62

4、536 000 0000225 0002193 790 077821 8961 211 18836 000 0000225 0003192 968 181933 5601 206 05136 000 0000225 0004192 034 6211 044 8221 200 21636 000 0000225 0005190 989 7991 155 5861 193 68636 000 0000225 0006189 834 2131 265 7591 186 46436 000 0000225 0007188 568 4541 375 2461 178 55336 000 0000225

5、00081個(gè)月還清A檔應(yīng)計(jì)檔在順序償還的CMO中至少有一檔不獲得當(dāng)前利息，那一檔的利息會(huì)被累加到本金中。這種債券也稱為Z債券。檔面額息票利率A$194 500 0007.5%B 36 000 0007.5%C 96 500 0007.5%Z（應(yīng)計(jì)檔） 73 000 0007.5%總計(jì) 400 000 000在假定165PSA情況下，月份現(xiàn)金流量月份C檔D檔余額本金利息余額本金利息196 500 0000603 12573 000 000-456 250456 250296 500 0000603 12573 456 250-459 102459 102396 500 0000603 12573

6、 915 352-461 971461 971496 500 0000603 12574 377 323-464 858464 858596 500 0000603 12574 842 181-467 764467 764696 500 0000603 12575 309 944-470 687470 687796 500 0000603 12575 780 632-473 629473 629浮動(dòng)利率檔檔面額息票利率A$194 500 0007.5%B 36 000 0007.5%FL 72 375 0001個(gè)月Libor+0.5IFL 24 125 00028.5-31個(gè)月LiborZ（應(yīng)

7、計(jì)檔） 73 000 0007.5%總計(jì) 400 000 000按計(jì)劃攤銷（PAC）類別檔月份90PSA300PSAPAC1508 169.521 075 931.20508 169.522569 843.431 279 412.11569 843.431031 446 761.001 458 618.041 446 761.001041 440 825.551 433 539.231 433 539.231051 434 919.071 408 883.011 408 883.01當(dāng)今的擔(dān)保抵押債務(wù)市場(chǎng)年份發(fā)行次數(shù)發(fā)行量（百萬(wàn)計(jì)）檔的個(gè)數(shù)每次發(fā)行的平均檔數(shù)198215022.0198384 748536.61984189 9031437.919855916 5154347.419868949 83895110.719879458 8751 02010.9198815677 0661 79611.