能源化工專題報告（瀝青）：供應(yīng)增量兌現(xiàn)而需求未兌現(xiàn)瀝青遠(yuǎn)月較悲觀

1、目錄報告要1 HYPERLINK l _TOC_250003 一、產(chǎn)背下求可3 HYPERLINK l _TOC_250002 二、化產(chǎn)弱是動瀝產(chǎn)高的因4 HYPERLINK l _TOC_250001 三、瀝下瀝期影響斷化6 HYPERLINK l _TOC_250000 四、油為洲要瑞原供應(yīng)中商期大概不風(fēng)溢價8五、IMO景高燃對瀝遠(yuǎn)影或預(yù)期9免責(zé)明11一、高產(chǎn)量背景下需求尚可瀝青20190215 2019 年6-10圖1：6-10 月瀝青煉廠庫存（周度）單位：萬噸圖2：6-10月瀝青社會庫存單位：萬噸201820192018201985110801007570906580607055506

2、045502324252627232425262728293031323334353637383941232425262728293031323334353637383941數(shù)據(jù)來源：隆眾 數(shù)據(jù)來源：隆眾 煉廠庫存社會庫存總2018年6月17.078.9426.012018年7月-10.52-14.62-25.142018煉廠庫存社會庫存總2018年6月17.078.9426.012018年7月-10.52-14.62-25.142018年8月-15.26-12.2-27.462018年9月1.251.06-14.33-13.082019年6月6.717.772019年7月-15.09-0.6

3、5-15.742019年8月-4.11-20.71-24.822019年9月1.6-8.83-7.23201820191801701601501401301201102324232425262728293031323334353637383941數(shù)據(jù)來源：隆眾 數(shù)據(jù)來源：隆眾 圖 5：瀝青真實需求推算單位：萬噸產(chǎn)量進(jìn)口出口庫存變化需求2018年6月212.5442.868.9626.01220.432018年7月223.2137.654.82-25.14281.182018年8月234.9743.286.65-27.46299.062018年9月254.6541.964.11-13.08305

4、.582019年6月244.6935.759.917.77262.762019年7月231.4737.746.32-15.74278.632019年8月248.7538.033.13-24.82308.472019年9月266.8038.004.00-7.23308.03數(shù)據(jù)來源：隆眾 二、焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)減弱或是驅(qū)動瀝青產(chǎn)量高企的主因統(tǒng)計局口徑下 2019（山。圖 6： 中國各油品產(chǎn)量 單位：萬噸產(chǎn)量:煤油:當(dāng)月值產(chǎn)量:石腦油:當(dāng)月值產(chǎn)量:石油焦:當(dāng)月產(chǎn)量:石油瀝青:當(dāng)值產(chǎn)量:潤滑脂:當(dāng)月值產(chǎn)量:溶劑油:當(dāng)月產(chǎn)量:燃料油:當(dāng)月值產(chǎn)量:潤滑油:當(dāng)月值產(chǎn)量:柴油:當(dāng)月值右軸產(chǎn)量:汽油:當(dāng)月值右軸）500

5、.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00180016001400120010008006004002002014/01/012014/03/012014/05/012014/01/012014/03/012014/05/012014/07/012014/09/012014/11/012015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/0

6、12017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/01數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 7：中國分省份瀝青產(chǎn)量單位噸河北內(nèi)蒙古遼寧上海江蘇浙江福建江山東河南湖北廣東廣西四川陜西新2000000180000016000001400000120000010000008000006000004000002000002011/01/012011/04/012011/01/012011/0

7、4/012011/07/012011/10/012012/01/012012/04/012012/07/012012/10/012013/01/012013/04/012013/07/012013/10/012014/01/012014/04/012014/07/012014/10/012015/01/012015/04/012015/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/1

8、0/012019/01/012019/04/012019/07/01數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 8：中國分省份瀝青產(chǎn)量單位：噸北京河北遼寧上海江蘇浙江福建江西山河南湖北湖南廣東廣西四川云南陜西新2015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/

9、01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/01數(shù)據(jù)來源：百川 （09（可以毫不夸張的說明舉國地?zé)挾荚谏a(chǎn)瀝青，大煉化陸續(xù)投產(chǎn)或擠壓地?zé)捜ドa(chǎn)瀝青219 節(jié)性高位，十月產(chǎn)量有望達(dá)到歷史新高，這是實實

10、在在潛在的壓力。11IMO圖9：瀝青產(chǎn)量單位：萬噸圖 10： 渣油綜合利潤-瀝青綜合利潤 單位：元/噸300280260240220200180160140120月月月月月月月月月月月月月20152016201720182019014147101316192225283134374043464952201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：百川 數(shù)據(jù)來源：百川 三、北瀝南下對瀝青期價影響不斷強化瀝青施工對溫度有一定要求，北方在 10 月后公路施工放緩，瀝青需求走弱， 華東、華南需求一年四季都相對穩(wěn)定，南北套利窗口打開會驅(qū)動北瀝南運，以東北-華東，山東-華東為主，區(qū)域價差、物流對

11、基差、期價影響不斷強化，總結(jié)來看， 華東-東北區(qū)域價差高位時，期價承壓，基差承壓。圖11： 期價與區(qū)域價差單位：元/噸圖 12： 期價與區(qū)域價差單位：元/噸期價華東-東北（右軸）期價華東-山東（右軸）40003800360034003200300028002600240022002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/02

12、2019/05/022019/07/022019/09/0210008006004002000-200-400-60040003800360034003200300028002600240022002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/0250040030020

13、01000-100-200-300數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 2018力兌現(xiàn)時間大幅縮短圖13： 區(qū)域價差與基差單位：元/噸圖 14： 區(qū)域價差與基差單位：元/噸華東基差華東-山東（右軸）華東-東北華東基差02017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/02

14、5004003002001000-100-200-30002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/02數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind （還應(yīng)考慮社會庫存圖15： 東北煉廠庫存（6-10 月） 單位：萬噸圖16： 東北煉廠開工單位：萬噸20182019201

15、820191670%1460%1250%1040%830%620%4210%2325272931232527293133353739414345474951232527293133353739414345474951數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 對比統(tǒng)計局與資訊機構(gòu)數(shù)據(jù)，今年山東瀝青產(chǎn)量同比增幅明顯主因是票據(jù)轉(zhuǎn)圖17： 山東煉廠庫存（6-10 月） 單位：萬噸圖18： 山東煉廠開工單位：萬噸20182019201820192560.0%2050.0%40.0%1530.0%1020.0%510.0%2325272931333523252729313335373941434547495

16、1232527293133353739414345474951數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 四、俄油成為亞洲主要馬瑞原油供應(yīng)中間商，期價大概率不含風(fēng)險溢價118-9（俄油以物易物交易，一部分直接到中國，一部分通過馬拉西亞轉(zhuǎn)口形式到國內(nèi)， 9（1-10911（我國 119.25 圖19： 國內(nèi)馬瑞原油到港（包含轉(zhuǎn)口） 單位：萬噸圖 20： 國內(nèi)馬瑞原油到港預(yù)測單位：萬噸20152016201720182019彭博（發(fā)貨期）路透（真實到貨后移兩月）250200150100502017/01/012017/03/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07

17、/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/01月月月月月月月月月月月月月數(shù)據(jù)來源：路透 數(shù)據(jù)來源：路透、彭博 五、IMO 背景下高硫燃油對瀝青遠(yuǎn)月影響或超預(yù)期全球來看，高硫燃油與瀝青同屬重質(zhì)組分，裂解價差趨勢一致，絕對價格趨近， 2020 年 1 月 1 日，IMO 要求現(xiàn)階段 380 燃料油硫含量 3.5%降至 0.5%，后期高硫燃油需求斷崖式下滑勢必拖累瀝青；國內(nèi)來看，低硫

18、燃油布局將分流瀝青原料，瀝青現(xiàn)貨價格、1912對國內(nèi)的瀝青價格壓制可通過大量進(jìn)口貨到國內(nèi)來實現(xiàn)，韓國今年瀝青、燃料油產(chǎn)量均在低位，預(yù)計瀝青出口也呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，國內(nèi)瀝青與燃料油的大范圍切換似乎IMO 對瀝青 1912 合約的壓制有限。近期韓國汽油柴油裂解價差大幅上漲，燃料油裂解價差大幅下挫，瀝青裂解價差相比燃油來說較為強勢，近期期價大跌或已充分反映重油拖累預(yù)期，但近期燃料油大1912現(xiàn)貨價差高相對合理，IMO 導(dǎo)致 202020201912青 2006 價差，空瀝青 2006-燃油 2005中信期貨研究|能源化工專題報告（瀝青）圖 21： 各油品裂解價差（韓國）3020100-10-20-30-40中信期貨研究|能源化工專題報告（瀝青）圖 21： 各油品裂解價差（韓國）3020100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來源：Wind2012/04/032012/07/03中信期貨研究部2012/10/03中信期貨研究部2013/01/032