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1、目錄報(bào)告要1 HYPERLINK l _TOC_250003 一、產(chǎn)背下求可3 HYPERLINK l _TOC_250002 二、化產(chǎn)弱是動(dòng)瀝產(chǎn)高的因4 HYPERLINK l _TOC_250001 三、瀝下瀝期影響斷化6 HYPERLINK l _TOC_250000 四、油為洲要瑞原供應(yīng)中商期大概不風(fēng)溢價(jià)8五、IMO景高燃對(duì)瀝遠(yuǎn)影或預(yù)期9免責(zé)明11一、高產(chǎn)量背景下需求尚可瀝青20190215 2019 年6-10圖1:6-10 月瀝青煉廠庫(kù)存(周度)單位:萬(wàn)噸圖2:6-10月瀝青社會(huì)庫(kù)存單位:萬(wàn)噸201820192018201985110801007570906580607055506
2、045502324252627232425262728293031323334353637383941232425262728293031323334353637383941數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾 數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾 煉廠庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存總2018年6月17.078.9426.012018年7月-10.52-14.62-25.142018煉廠庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存總2018年6月17.078.9426.012018年7月-10.52-14.62-25.142018年8月-15.26-12.2-27.462018年9月1.251.06-14.33-13.082019年6月6.717.772019年7月-15.09-0.6
3、5-15.742019年8月-4.11-20.71-24.822019年9月1.6-8.83-7.23201820191801701601501401301201102324232425262728293031323334353637383941數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾 數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾 圖 5:瀝青真實(shí)需求推算單位:萬(wàn)噸產(chǎn)量進(jìn)口出口庫(kù)存變化需求2018年6月212.5442.868.9626.01220.432018年7月223.2137.654.82-25.14281.182018年8月234.9743.286.65-27.46299.062018年9月254.6541.964.11-13.08305
4、.582019年6月244.6935.759.917.77262.762019年7月231.4737.746.32-15.74278.632019年8月248.7538.033.13-24.82308.472019年9月266.8038.004.00-7.23308.03數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾 二、焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)減弱或是驅(qū)動(dòng)瀝青產(chǎn)量高企的主因統(tǒng)計(jì)局口徑下 2019(山。圖 6: 中國(guó)各油品產(chǎn)量 單位:萬(wàn)噸產(chǎn)量:煤油:當(dāng)月值產(chǎn)量:石腦油:當(dāng)月值產(chǎn)量:石油焦:當(dāng)月產(chǎn)量:石油瀝青:當(dāng)值產(chǎn)量:潤(rùn)滑脂:當(dāng)月值產(chǎn)量:溶劑油:當(dāng)月產(chǎn)量:燃料油:當(dāng)月值產(chǎn)量:潤(rùn)滑油:當(dāng)月值產(chǎn)量:柴油:當(dāng)月值右軸產(chǎn)量:汽油:當(dāng)月值右軸)500
5、.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00180016001400120010008006004002002014/01/012014/03/012014/05/012014/01/012014/03/012014/05/012014/07/012014/09/012014/11/012015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/0
6、12017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/01數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 圖 7:中國(guó)分省份瀝青產(chǎn)量單位噸河北內(nèi)蒙古遼寧上海江蘇浙江福建江山東河南湖北廣東廣西四川陜西新2000000180000016000001400000120000010000008000006000004000002000002011/01/012011/04/012011/01/012011/0
7、4/012011/07/012011/10/012012/01/012012/04/012012/07/012012/10/012013/01/012013/04/012013/07/012013/10/012014/01/012014/04/012014/07/012014/10/012015/01/012015/04/012015/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/1
8、0/012019/01/012019/04/012019/07/01數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 圖 8:中國(guó)分省份瀝青產(chǎn)量單位:噸北京河北遼寧上海江蘇浙江福建江西山河南湖北湖南廣東廣西四川云南陜西新2015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012015/01/012015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/
9、01/012016/03/012016/05/012016/07/012016/09/012016/11/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/01數(shù)據(jù)來(lái)源:百川 (09(可以毫不夸張的說(shuō)明舉國(guó)地?zé)挾荚谏a(chǎn)瀝青,大煉化陸續(xù)投產(chǎn)或擠壓地?zé)捜ドa(chǎn)瀝青219 節(jié)性高位,十月產(chǎn)量有望達(dá)到歷史新高,這是實(shí)實(shí)
10、在在潛在的壓力。11IMO圖9:瀝青產(chǎn)量單位:萬(wàn)噸圖 10: 渣油綜合利潤(rùn)-瀝青綜合利潤(rùn) 單位:元/噸300280260240220200180160140120月月月月月月月月月月月月月20152016201720182019014147101316192225283134374043464952201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源:百川 數(shù)據(jù)來(lái)源:百川 三、北瀝南下對(duì)瀝青期價(jià)影響不斷強(qiáng)化瀝青施工對(duì)溫度有一定要求,北方在 10 月后公路施工放緩,瀝青需求走弱, 華東、華南需求一年四季都相對(duì)穩(wěn)定,南北套利窗口打開(kāi)會(huì)驅(qū)動(dòng)北瀝南運(yùn),以東北-華東,山東-華東為主,區(qū)域價(jià)差、物流對(duì)
11、基差、期價(jià)影響不斷強(qiáng)化,總結(jié)來(lái)看, 華東-東北區(qū)域價(jià)差高位時(shí),期價(jià)承壓,基差承壓。圖11: 期價(jià)與區(qū)域價(jià)差單位:元/噸圖 12: 期價(jià)與區(qū)域價(jià)差單位:元/噸期價(jià)華東-東北(右軸)期價(jià)華東-山東(右軸)40003800360034003200300028002600240022002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/02
12、2019/05/022019/07/022019/09/0210008006004002000-200-400-60040003800360034003200300028002600240022002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/0250040030020
13、01000-100-200-300數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 2018力兌現(xiàn)時(shí)間大幅縮短圖13: 區(qū)域價(jià)差與基差單位:元/噸圖 14: 區(qū)域價(jià)差與基差單位:元/噸華東基差華東-山東(右軸)華東-東北華東基差02017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/02
14、5004003002001000-100-200-30002017/01/022017/03/022017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/09/022017/11/022018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/02數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind (還應(yīng)考慮社會(huì)庫(kù)存圖15: 東北煉廠庫(kù)存(6-10 月) 單位:萬(wàn)噸圖16: 東北煉廠開(kāi)工單位:萬(wàn)噸20182019201
15、820191670%1460%1250%1040%830%620%4210%2325272931232527293133353739414345474951232527293133353739414345474951數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 對(duì)比統(tǒng)計(jì)局與資訊機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù),今年山東瀝青產(chǎn)量同比增幅明顯主因是票據(jù)轉(zhuǎn)圖17: 山東煉廠庫(kù)存(6-10 月) 單位:萬(wàn)噸圖18: 山東煉廠開(kāi)工單位:萬(wàn)噸20182019201820192560.0%2050.0%40.0%1530.0%1020.0%510.0%2325272931333523252729313335373941434547495
16、1232527293133353739414345474951數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind 四、俄油成為亞洲主要馬瑞原油供應(yīng)中間商,期價(jià)大概率不含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)118-9(俄油以物易物交易,一部分直接到中國(guó),一部分通過(guò)馬拉西亞轉(zhuǎn)口形式到國(guó)內(nèi), 9(1-10911(我國(guó) 119.25 圖19: 國(guó)內(nèi)馬瑞原油到港(包含轉(zhuǎn)口) 單位:萬(wàn)噸圖 20: 國(guó)內(nèi)馬瑞原油到港預(yù)測(cè)單位:萬(wàn)噸20152016201720182019彭博(發(fā)貨期)路透(真實(shí)到貨后移兩月)250200150100502017/01/012017/03/012017/01/012017/03/012017/05/012017/07
17、/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/01月月月月月月月月月月月月月數(shù)據(jù)來(lái)源:路透 數(shù)據(jù)來(lái)源:路透、彭博 五、IMO 背景下高硫燃油對(duì)瀝青遠(yuǎn)月影響或超預(yù)期全球來(lái)看,高硫燃油與瀝青同屬重質(zhì)組分,裂解價(jià)差趨勢(shì)一致,絕對(duì)價(jià)格趨近, 2020 年 1 月 1 日,IMO 要求現(xiàn)階段 380 燃料油硫含量 3.5%降至 0.5%,后期高硫燃油需求斷崖式下滑勢(shì)必拖累瀝青;國(guó)內(nèi)來(lái)看,低硫
18、燃油布局將分流瀝青原料,瀝青現(xiàn)貨價(jià)格、1912對(duì)國(guó)內(nèi)的瀝青價(jià)格壓制可通過(guò)大量進(jìn)口貨到國(guó)內(nèi)來(lái)實(shí)現(xiàn),韓國(guó)今年瀝青、燃料油產(chǎn)量均在低位,預(yù)計(jì)瀝青出口也呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì),國(guó)內(nèi)瀝青與燃料油的大范圍切換似乎IMO 對(duì)瀝青 1912 合約的壓制有限。近期韓國(guó)汽油柴油裂解價(jià)差大幅上漲,燃料油裂解價(jià)差大幅下挫,瀝青裂解價(jià)差相比燃油來(lái)說(shuō)較為強(qiáng)勢(shì),近期期價(jià)大跌或已充分反映重油拖累預(yù)期,但近期燃料油大1912現(xiàn)貨價(jià)差高相對(duì)合理,IMO 導(dǎo)致 202020201912青 2006 價(jià)差,空瀝青 2006-燃油 2005中信期貨研究|能源化工專題報(bào)告(瀝青)圖 21: 各油品裂解價(jià)差(韓國(guó))3020100-10-20-30-40中信期貨研究|能源化工專題報(bào)告(瀝青)圖 21: 各油品裂解價(jià)差(韓國(guó))3020100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind2012/04/032012/07/03中信期貨研究部2012/10/03中信期貨研究部2013/01/032
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