汽車行業(yè)報(bào)總結(jié)：盈利情況好于悲觀預(yù)期短期關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、汽車行業(yè)概覽5 HYPERLINK l _TOC_250012 19Q3乘車場企穩(wěn)重高氣有持續(xù)5 HYPERLINK l _TOC_250011 至暗過行盈情況際善6 HYPERLINK l _TOC_250010 二、整車：乘用車?yán)麎海乜蛙圐堫^績健7 HYPERLINK l _TOC_250009 用：塊利力仍壓長長業(yè)逆勢長7 HYPERLINK l _TOC_250008 車：業(yè)短放，龍集度續(xù)升 HYPERLINK l _TOC_250007 卡：卡績合期，注柴汽續(xù)季表現(xiàn)13 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 三、零部件與后市：部件好于悲觀預(yù)期經(jīng)商承壓17 HYPERLINK l _TOC_250005 車部件：利際改，于觀期17 HYPERLINK l _TOC_250004 汽后場延前低迷勢經(jīng)商營力仍改善25 HYPERLINK l _TOC_250003 四、新能源乘用車行短期承壓，銷量和利底27 HYPERLINK l _TOC_250002 五、投資策略30 HYPERLINK l _TOC_250001 傳統(tǒng)車：建議關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)以及后續(xù)復(fù)蘇受益標(biāo)的，重卡產(chǎn)業(yè)鏈中長投資會(huì) HYPERLINK l _TOC_250000 能車短壓改長高長斷30圖表目錄

3、圖1：汽車行業(yè)季度銷及其同比增速萬輛)6圖2：狹義乘用車季度量及其同比增速（輛）6圖3：卡車季度銷量及同比增速（萬輛）6圖4：重卡季度銷量及同比增速（萬輛）6圖5：客車季度銷量及同比增速（萬輛）6圖6：新能源乘用車季銷量及其同比增速萬）6圖7：汽車板塊季度營及其同比增速（億）7圖8：汽車板塊歸母凈潤及其增速（億元）7圖9： 乘用車板塊季度業(yè)收入及同比增速億）8圖10： 乘用車板塊季歸母凈利潤及同比速億元）8圖 乘用車板塊季盈利能力（%）8圖12： 乘用車板塊季期間費(fèi)用率8圖13： 19Q3乘用車上公司營收增速9圖圖14： 19Q3乘用車上公司歸母凈利潤增速9圖15： 19Q3乘用車上公司毛利率

4、9圖16： 19Q3乘用車上公司期間費(fèi)用率9圖17：客車板塊季度營圖15： 19Q3乘用車上公司毛利率9圖16： 19Q3乘用車上公司期間費(fèi)用率9圖17：客車板塊季度營收入及同比增速（元）圖18：客車板塊季度歸凈利潤及同比增速億）圖19：客車板塊季度盈能力（%）圖20：客車板塊季度期費(fèi)用率圖21：19Q3客車上市司營收增速12圖22：19Q3客車上市司凈利潤增速12圖23：19Q3客車上市司毛利率12圖24：19Q3客車上市司期間費(fèi)用率12圖25：卡車板塊季度營收入及同比增速（元）14圖26：卡車板塊季度歸凈利潤及同比增速億）14圖27：卡車板塊季度盈能力（%）14圖28：卡車板塊季度期費(fèi)用率

5、14圖29：19Q3卡車上市司營收增速15圖30：19Q3卡車上市司歸母凈利潤增速15圖31：19Q3卡車上市司毛利率15圖32：19Q3卡車上市司期間費(fèi)用率15圖33：零部件板塊季度業(yè)收入及其增速（元）17圖34：零部件板塊季度母凈利潤及其增速億）17圖35：零部件板塊季度利能力17圖36：零部件板塊季度間費(fèi)用率17圖37：后市場板塊季度業(yè)收入及其增速（元）25圖38：后市場板塊季度母凈利潤及其增速億）25圖39：后市場板塊季度利能力（%）25圖40：后市場板塊季度間費(fèi)用率25圖41： 19Q3后市場上公司營收增速26圖42：19Q3后市場上公司歸母凈利潤增速26圖43：19Q3后市場上公司

6、企業(yè)毛利率26圖44：19Q3后市場上公司期間費(fèi)用率26敬請閱讀末頁的重要說明Page 3圖圖45：新能源乘用車月銷量（千輛）27圖46：2018年至19Q3圖46：2018年至19Q3新能源乘用車月度量速27圖47：新能源車上市公季度營業(yè)收入及同增（億元）28圖48：新能源車上市公季度歸母凈利潤及比速（億元）28圖49：新能源車上市公季度盈利能力（%）28圖50：新能源車上市公季度期間費(fèi)用率28圖51：19Q3新能源車市公司營收增速28圖52：19Q3新能源車市公司歸母凈利潤速28圖53：19Q3新能源車市公司毛利率29圖54：19Q3新能源車市公司期間費(fèi)用率29表1：19Q3乘用車上市表1

7、：19Q3乘用車上市司業(yè)績一覽9表2：19Q3客車上市公業(yè)績一覽12表3：19Q3卡車上市公業(yè)績一覽15表4：19Q3汽車零部件市公司業(yè)績一覽18表5：19Q3汽車后市場市公司業(yè)績一覽26表6：19Q3新能源車上公司業(yè)績一覽29表7：重點(diǎn)公司主要財(cái)指標(biāo)31一、汽車行業(yè)概覽19Q3603.7-5.5%19Q1 Q31835.5 -10.2%狹義乘用車19Q3 501.9-6.0%。 MPV 19Q3244.7（19Q3226.1同比19Q330.8（-17.4%）19Q3 5.2%（18Q3 環(huán)比 著改善。 5.4 2.5（-5.5%）2.1（+16.8%）5217（-18.8%），2548 1

8、.9 月、7 9 19 4Q19 卡車19Q3 81.0 -2.7%23.0 +2.7%2）國慶5）萬輛預(yù)判。19Q3 銷量為20.4 -19.7%。19 7-9 圖1：汽車行業(yè)季度銷及其同比增速萬輛)圖2：狹義乘用車季度量及其同比增速（輛）資料來源：中汽協(xié)、 資料來源：中汽協(xié)、 圖3：卡車季度銷量及同比增速（萬輛）圖4：重卡季度銷量及同比增速（萬輛）資料來源：中汽協(xié)、 資料來源：中汽協(xié)、 圖5：客車季度銷量及同比增速（萬輛）圖6：新能源乘用車季銷量及其同比增速萬）資料來源：中客網(wǎng)、 資料來源：乘聯(lián)會(huì)、 1846433.141.32%179.61 28.68%。12 共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2801.

9、97 億元，同比-1.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 65.64 億元，同比-39.07%。6 , 19Q3 166.96+22.77%7.92+84.42%。7 649.69 25.96 +65.23%。145 19Q3 1757.35+0.25%80.43-22.03%。12 665.15 -10.21%-78.86%。19 圖7：汽車板塊季度營及其同比增速（億）圖8：汽車板塊歸母凈潤及其增速（億元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q40.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%Q1Q2Q3Q40.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20

10、.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%資料來源：wind、 資料來源：wind、 二、整車：乘用車盈利承壓，重卡客車龍頭業(yè)績穩(wěn)健我們統(tǒng)計(jì)乘用車板塊標(biāo)的共12 個(gè)，19Q3 共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2801.97 億元，同比-1.09%，65.64 -39.07%19Q3 12.69%3.25%。18 1.63%18 年同1.46%（統(tǒng)計(jì)口徑：新規(guī)下管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用）與財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比基本持平。圖9： 乘用車板塊季度業(yè)收入及同比增速億）圖10： 乘用車板塊季歸母凈利潤及同比速億元）20182019同比Q1Q2Q3Q40.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%

11、-50.00%-60.00%資料來源：Wind資訊、 資料來源：Wind資訊、 圖 乘用車板塊季盈利能力（%）圖12：乘用車板塊季期間費(fèi)用率資料來源：Wind資訊、 資料來源：Wind資訊、 上市公司表現(xiàn)：19 2990207209725174（053 一汽轎車（-9.65%）雖出現(xiàn)營收負(fù)增長，但是好于行業(yè)平均，力帆股份（-15.89%）、（199（354（699ST（47）*ST 、（25.17%）、長安汽車（5.61%）增速為正，而悅達(dá)投資（-326.57%）、眾200%。毛利率方面，長安汽車（18.78%）、長城股份（18.49%）和小康汽車毛利率居前，眾泰汽車（-0.04%）和一汽夏利

12、（-2.83%）毛利率為負(fù)。圖13： 19Q3乘用車上公司營收增速圖14： 19Q3乘用車上公司歸母凈利潤增速資料來源：Wind資訊、 資料來源：Wind資訊、 備注：剔除力帆股份(大幅虧損，同比-17962.1%)圖15： 19Q3乘用車上公司毛利率圖16： 19Q3乘用車上公司期間費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率悅達(dá)投資悅達(dá)投資*ST眾泰汽車資料來源：Wind資訊、 資料來源：Wind資訊、 表 1：19Q3 乘用車上市公司業(yè)績一覽營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY上汽集團(tuán)2,049.03-0.5%70.28-19.1%長城汽車211.8320

13、.7%14.00506.8%長安汽車152.407.3%-4.215.6%廣汽集團(tuán)145.61-9.7%14.16-51.9%江淮汽車101.87-19.3%-0.0397.0%一汽轎車65.9120.1%-2.76-609.6%小康股份38.701.7%-1.4025.2%力帆股份15.08-35.2%-16.86-17962.1%*ST 海馬11.12-15.9%-0.2388.5%悅達(dá)投資6.1629.9%-1.10-326.6%眾泰汽車3.61-88.4%-4.70-524.5%一汽夏利0.65-69.3%-1.4959.2%資料來源：wind， 部分重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績回顧：一、上汽集團(tuán)

14、：終端壓力仍較大，期待拐點(diǎn)收入端：公司采取靈活影響策略，官方價(jià)格穩(wěn)定，收入同比-0.4%147.7 3pct38.5 （-19.1%）21.4 ASP 473 4164 36費(fèi)用端，Q3 1.4%0.2pct。盈利端，12.26%，同比下降 1.64pct二、長城汽車：量價(jià)齊升，盈利能力大幅改善銷量逆勢增長，單車均價(jià)提升3Q19 23.1 （+12.4%）H6 M6 10.7 2018 H2 銷0.9 2.3 3 5173 F 3Q19 9.2 12.4%2.8%19 降本增效，盈利能力大幅改善3Q19 18.6%2.9 2.6 4.2%1.3 2.1%0.8 2.6%-0.6%，18 0.8

15、% （-91%）。3Q 0.61 0.49 0.25 3Q19 20449 臺(tái)（+62.3%）1000 臺(tái)/Online)我們統(tǒng)計(jì)客車 6 個(gè)標(biāo)的, 19Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 166.96 億元，同比+22.77%；歸母凈利潤7.92 億元，同比+84.42%。2015 22.6%2019 9 26.9%2016 2017 年2019 9 26.4%2016 61.1%，2019 9 67.6%6.5 21.8%6.2 圖17：客車板塊季度營收入及同比增速（元）圖18：客車板塊季度歸凈利潤及同比增速億）20182019同比Q1Q2Q3Q425.00%20.00%15.00%10.00%5.00%

16、0.00%-5.00%20182019同比Q1Q2Q3Q490.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖19：客車板塊季度盈能力（%）圖20：客車板塊季度期費(fèi)用率資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 上市公司表現(xiàn)：19 *ST 62.92%57.20%54.09%（13.59%） *ST 45.58%10,44%24.14%15,34%和 14.92%。圖21：19Q3客車上市司營收增速圖22：19Q3客車上市司凈利潤增速曙光股份 *ST安凱 中通客車亞星客車金龍汽車宇通

17、客車中通客車 金龍汽車 *ST安凱 曙光股份 亞星客車 宇通客車資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖23：19Q3客車上市司毛利率圖24：19Q3客車上市司期間費(fèi)用率宇通客車曙光股份中通客車亞星客車 *ST安凱 金龍汽車銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率宇通客車 曙光股份 中通客車 亞星客車 *ST宇通客車 曙光股份 中通客車 亞星客車 *ST安凱 金龍汽車資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 表 2：19Q3 客車上市公司業(yè)績一覽營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY宇通客車83.5713.6%6.4210.4%金龍汽車43.1317.6%0.26278.1%中通客車15

18、.3754.1%0.22617.8%曙光股份8.8262.9%0.03106.1%*ST 安凱8.5857.2%0.96182.9%亞星客車7.4853.2%0.0345.6%資料來源：wind， 部分重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績回顧：一、宇通客車（600066.SH）：龍頭競爭優(yōu)勢明顯，市占率持續(xù)提升龍頭優(yōu)勢明顯，市占率繼續(xù)提升3Q19 （+13.2%）6299 （+81.3%）。42140 15133 源客車市占率為 23.8%，新能源座位客車和新能源公交車的市占率分別為 38.6%和30.1%2018 研發(fā)費(fèi)用趨穩(wěn)， 財(cái)務(wù)費(fèi)用下降3Q19 2 3.2 18 2.1 -0.4%（18 1.3%）1.4

19、 3Q 50 3.8 18 持續(xù)拓展海外市場，燃料電池客車有望帶來新增量46.2 18.6 8 4470 2.3 卡車：重卡業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注濰柴重汽后續(xù)旺季表現(xiàn)我們統(tǒng)計(jì)卡車7 （，19Q3 649.69 25.96 從盈利能力上看0.76%9.71%2.57%圖25：卡車板塊季度營收入及同比增速（元）圖26：卡車板塊季度歸凈利潤及同比增速億）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q425.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%Q1Q2Q3Q470.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來源

20、：wind、 資料來源：wind、 圖27：卡車板塊季度盈能力（%）圖28：卡車板塊季度期費(fèi)用率毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率25.0020.0015.0010.005.000.0016.00%2018-Q12018-Q22018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q312.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%資料來源：wind、 資料來源：wind、 上市公司表現(xiàn)：19 （+13.28%）（0.9%） （-21.75%）和華（-12.01%）歸母凈利潤方面，江鈴汽車（+198.65%）、

21、福田汽車（+101.02%）對卡車板塊增長貢獻(xiàn)大。從毛利率看，高于板塊平均水平的是濰柴動(dòng)力（22.86%），江鈴汽車（17.76%）和威孚高科（19.23%）。江鈴汽車的各項(xiàng)盈利指標(biāo)均領(lǐng)先于板塊平均水平。圖29：19Q3卡車上市司營收增速圖30：19Q3卡車上市司歸母凈利潤增速20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00% 資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖31：19Q3卡車上市司毛利率圖32：19Q3卡車上市司期間費(fèi)用率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%管理費(fèi)用率銷售費(fèi)

22、用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 資料來源：wind、 資料來源：wind、 表 3：19Q3 卡車上市公司業(yè)績一覽營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY濰柴動(dòng)力358.46-0.2%17.7110.1%福田汽車93.73-0.7%0.08101.0%中國重汽67.91-21.7%1.80-27.5%江鈴汽車66.8613.3%0.99198.7%東風(fēng)汽車31.81-7.9%0.86-29.8%威孚高科19.160.9%4.70-7.9%華菱星馬11.76-12.0%-0.1829.5%資料來源：wind， 部分重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績回顧：一、濰柴動(dòng)力：平穩(wěn)度過淡季，“一天當(dāng)做兩天半”迎接旺季公司發(fā)布2019

23、 前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1267 7.21%； 70.6 17.61%0.5 3Q19 實(shí)現(xiàn)358 -0.2%17.7 10.1%14.9 2.2 3Q1978.4-0.7%10.3 35.8%Q3 母公KION 1.56 1.88 KION 5000 27%行業(yè)四季度情緒高漲， 萬+LNG 。二、中國重汽：毛利率持續(xù)改善，短期壓力不改中長期強(qiáng)勢292.59 6.28%;歸母凈8.20 24.25 12.85%3Q19 67.91 21.75%1.80 億元，同比下降 27.49%。10.63%10 33.8 46.3 60.5 2.19%27.47%， 3.78%0.66 三季度壓力較大原因：

24、20%4 10 23 日三、零部件與后市場：零部件好于悲觀預(yù)期，經(jīng)銷商承壓3.1 汽車零部件：盈利邊際改善，好于悲觀預(yù)期145 家公司，19Q3 1757.35億元，同比+0.25%；歸母凈利潤 80.43 -22.03%。19 SUV 來看，具備“AM 市場海外市場Q3 +65%）盈利能力方面銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（+）1913板塊三費(fèi)率交8圖33：零部件板塊季度業(yè)收入及其增速（元）圖34：零部件板塊季度母凈利潤及其增速億）20182019同比Q1Q2Q3Q44.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%Q1Q2Q3Q40.00%20182019同比-5.00

25、%20182019同比-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%資料來源：wind、 資料來源：wind、 備注：受部分公司商譽(yù)減值影響，18Q4 歸母凈利潤偏低圖35：零部件板塊季度利能力圖36：零部件板塊季度間費(fèi)用率凈利率毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 資料來源：wind、 備注：受部分公司商譽(yù)減值影響，18Q4 凈利潤率偏低資料來源：wind、 表 4：19Q3 汽車零部件上市公司業(yè)績一覽營業(yè)收入（

26、億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY華域汽車350.33-5.8%15.63-1.7%福耀玻璃53.466.1%8.41-39.7%玲瓏輪胎41.9910.4%4.8935.8%賽輪輪胎42.3513.9%4.44123.0%易見股份32.303.7%3.1622.0%寧波華翔42.0911.5%2.5322.7%三角輪胎20.198.8%2.4187.6%富奧股份22.7221.5%1.937.6%星宇股份13.989.7%1.9237.9%均勝電子149.79-10.8%1.88-20.4%萬豐奧威26.56-6.3%1.82-20.3%中國動(dòng)力69.8812.9%1.78-30.5%岱美

27、股份13.199.8%1.7119.3%中鼎股份26.00-2.0%1.44-58.7%富臨精工3.64-7.0%1.34211.8%拓普集團(tuán)13.28-3.9%1.27-29.7%亞普股份23.3626.1%1.26166.5%萬里揚(yáng)12.0713.2%1.1630.8%伯特利8.1136.8%1.1552.7%駱駝股份23.20-0.2%1.1428.6%一汽富維32.03-5.5%1.11-14.7%科博達(dá)7.0329.1%1.1012.7%愛柯迪6.736.2%0.92-30.9%萬向錢潮24.39-9.5%0.88-32.3%長鷹信質(zhì)7.3115.8%0.8534.7%巨輪智能3.9

28、926.5%0.81472.1%天潤曲軸7.38-6.2%0.764.0%繼峰股份5.397.0%0.75-14.0%常熟汽飾5.2646.8%0.6954.9%華懋科技2.6111.8%0.64-1.4%保隆科技8.4053.4%0.6472.9%兆豐股份1.6623.3%0.5933.8%銀輪股份11.62-2.2%0.54-33.6%曠達(dá)科技3.81-7.2%0.54-26.4%華達(dá)科技7.72-7.4%0.5337.7%寧波高發(fā)2.21-21.1%0.512.3%旭升股份2.74-17.5%0.51-47.2%交運(yùn)股份20.75-19.5%0.51383.4%風(fēng)神股份14.54-8.1

29、%0.47-48.3%金麒麟3.9512.9%0.4711.5%松芝股份7.22-17.0%0.471124.0%貝斯特2.014.6%0.456.0%德賽西威12.746.1%0.41-21.0%精鍛科技2.89-6.4%0.40-43.3%新泉股份6.97-11.1%0.38-50.3%春風(fēng)動(dòng)力7.5713.0%0.3749.0%云意電氣1.57-5.6%0.375.1%營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY貴州輪胎16.19-9.4%0.3610.4%通用股份9.44-15.6%0.36-25.9%華誼集團(tuán)104.93-1.8%0.34-93.8%新朋股份9.9825.5%0.3

30、398.9%S 佳通7.91-11.2%0.330.4%新坐標(biāo)0.828.7%0.3110.9%騰龍股份2.408.0%0.3114.6%中原內(nèi)配3.73-2.4%0.30-55.1%模塑科技14.104.8%0.30644.4%蠡湖股份2.755.3%0.2928.8%華陽集團(tuán)8.12-6.2%0.2821.0%今飛凱達(dá)7.9616.1%0.2732.6%光啟技術(shù)0.81-2.1%0.27334.7%川環(huán)科技1.33-6.3%0.26-23.1%科華控股4.0422.9%0.250.7%飛龍股份6.41-6.2%0.25-57.8%聯(lián)明股份2.457.7%0.2422.6%全柴動(dòng)力10.16

31、34.0%0.246855.3%正裕工業(yè)2.81-3.6%0.24-43.4%豪能股份2.00-10.1%0.24-34.7%隆基機(jī)械3.52-23.2%0.23-5.0%上柴股份9.16-13.4%0.22-33.3%金固股份3.80-50.9%0.22-47.9%東風(fēng)科技14.772.6%0.22-9.8%恒立實(shí)業(yè)0.97590.8%0.22335.0%日上集團(tuán)6.40-16.1%0.214.5%蘇奧傳感1.9032.0%0.20-7.7%鐵流股份3.341.8%0.202.3%海倫哲4.670.4%0.19-42.2%鵬翎股份3.6721.2%0.19-36.0%貴航股份5.21-23.

32、1%0.18-18.6%天汽模3.685.9%0.18-26.7%雷迪克1.138.0%0.17-31.6%浙江仙通1.39-8.0%0.17-32.3%百達(dá)精工2.0013.3%0.17-4.2%中馬傳動(dòng)2.11-0.8%0.163.9%德爾股份9.38-2.3%0.16-67.3%鈞達(dá)股份2.04-21.3%0.1620.3%南方軸承1.038.6%0.1629.1%福達(dá)股份3.1612.1%0.1413.1%合力科技1.23-7.6%0.14-33.8%凱眾股份1.13-9.1%0.14-39.6%金杯汽車14.40-12.8%0.13-47.2%東安動(dòng)力4.6580.8%0.12-76

33、.8%德宏股份1.002.3%0.11-82.9%浩物股份10.84-9.1%0.11-40.6%文燦股份3.45-19.4%0.10-78.5%聯(lián)誠精密1.754.5%0.09-26.3%天永智能1.168.3%0.09-12.4%奧聯(lián)電子0.8411.5%0.0945.1%美力科技1.32-3.7%0.0839.3%隆盛科技1.0375.0%0.08368.5%營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY萬通智控0.906.4%0.08-54.6%威唐工業(yè)0.87-14.2%0.07-59.8%威帝股份0.3861.0%0.07190.9%躍嶺股份1.71-27.0%0.07-52.3%

34、日盈電子1.1737.6%0.0672.7%登云股份0.74-18.1%0.0435.7%西菱動(dòng)力1.1810.8%0.04-74.7%朗博科技0.36-8.8%0.049.0%南京聚隆2.18-11.1%0.04-2.0%萬安科技4.93-7.1%0.04-66.9%八菱科技1.6912.7%0.0324.3%天安新材2.21-9.9%0.03-72.5%雙林股份8.98-25.0%0.03-93.6%奧特佳7.33-18.4%0.02-98.9%特爾佳0.3684.1%0.01865.6%長春一東1.9420.2%0.01-51.9%迪生力1.88-8.4%0.01-84.7%林海股份1.

35、2414.0%0.015491.1%北特科技3.248.1%0.00-95.1%光洋股份2.88-7.5%0.00-106.8%青島雙星9.777.3%-0.0170.0%*ST 天雁0.83-17.3%-0.03-351.3%云內(nèi)動(dòng)力11.69-5.3%-0.06-144.7%藍(lán)黛傳動(dòng)3.38110.0%-0.0758.8%興民智通4.30-9.4%-0.08-156.6%克勞斯25.18-14.1%-0.08-106.6%金鴻順1.92-28.1%-0.08-185.7%美晨生態(tài)6.64-20.3%-0.09-111.6%渤海汽車10.860.7%-0.10-11.8%派生科技3.19-5

36、3.4%-0.12-348.6%京威股份9.16-28.6%-0.13-102.4%浙江世寶2.36-19.8%-0.16-3645.4%西儀股份1.49-0.8%-0.17-238.0%*ST 斯太0.03-95.6%-0.1791.3%英搏爾0.74-44.1%-0.18-228.9%秦安股份1.8221.1%-0.18-123.7%常青股份3.49-16.4%-0.20-246.4%襄陽軸承2.35-32.4%-0.25-75.0%路暢科技1.67-8.7%-0.25-50.6%凌云股份28.642.7%-0.31-171.0%亞太股份6.36-18.1%-0.33-4349.7%*ST

37、 索菱2.13-37.5%-0.41-15348.6%圣龍股份2.87-13.1%-0.48-540.9%越博動(dòng)力0.82170.4%-0.84-144.7%海聯(lián)金匯12.9911.6%-1.28-237.0%*ST 猛獅3.05-22.0%-2.95-5.8%資料來源：wind， 部分重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績回顧：一、玲瓏輪胎：Q3 凈利同比+35.8%，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁2019 2509（13199（04（）。1574.22 1470.50 10.85%19 Q1-Q3 4288.25 VS5 與ASP 來看，19Q1-Q3 294.06 19Q1 289.59 19 Q2 310.57 （環(huán)比+

38、7.24%），19Q3 282.8 元環(huán)比-8.94%，同比-0.04%）半）利潤端：19Q3 4.89 （+35.8%），19 Q1-Q3 12.14 億（+37.4%）7.70%二、均勝電子：Q3 業(yè)績環(huán)比略降，整合穩(wěn)步推進(jìn)19 Q3 2.4 Q1 0.4 19Q3 Q2 1.6%0.2pct研發(fā)費(fèi)用：Q37.09.0%4.7%短期：2020 80 173 三、一汽富維：扣除分紅同比+65%，天津工廠爬坡超預(yù)期1、2019 年三季度公司經(jīng)營凈利潤+65.2%，在行業(yè)下滑的背景下表現(xiàn)優(yōu)異Q3 8-9 50.4 SUV 5.2 3.5 VS5 8500 輛（9 SUV+12018Q36100

39、2018 2017 1 2、四季度富維安道拓并表，預(yù)計(jì)全年增厚收入 26.9 億元26.9 3、買公司在買什么？行業(yè)復(fù)蘇的彈性+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化+改革的持續(xù)催化第一，行業(yè)復(fù)蘇的彈性。70%20%VS 第二，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。第三，改革的持續(xù)催化。162 2,492 13.04 元/12%四、華域汽車：公司業(yè)績穩(wěn)健，競爭力持續(xù)提升1、 汽車行業(yè)承壓，公司業(yè)績穩(wěn)健19 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1056 億元（-11.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 49.27 億元（226%412（13319公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3058歸母凈利潤 15.6 元（-1.7%），其中內(nèi)外飾件收入和凈利潤分別為 253 億元（-3.

40、1%）和785471（6%和5121527 （-8.8%）0.9 （-18.2%）3Q19 6.5%2、 降本控費(fèi)效果明顯，加大研發(fā)提高競爭力3Q19 14.2%18 0.2 1.3%0.8 5.7%0.9 3.7% 95.4 金流為 66.3 億元（+49.9%），說明公司經(jīng)營效率進(jìn)一步提升。五、星宇股份：LED 提升毛利率被持續(xù)驗(yàn)證，業(yè)績超預(yù)期1、收入端：下游客戶顯著回暖，新車貢獻(xiàn)增量8-9 復(fù)蘇，表現(xiàn)環(huán)比走強(qiáng)。一汽大眾在復(fù)蘇階段體現(xiàn)出龍頭優(yōu)勢，產(chǎn)量端三季度實(shí)現(xiàn) -17.1%2、盈利端：受益 LED 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升 3.43pct193 實(shí)現(xiàn)毛利率425ED 343c61pc。2

41、.7%0.05pct6.1%， 0.1pct。3、資本開支：在建工程持續(xù)增加，確保后續(xù)增長3.0 +15.3%）6000 300萬只、小燈 170 萬只、前大燈 100 萬只。我們認(rèn)為此舉瞄準(zhǔn)歐洲客戶，配套建廠獲取國際化空間。六、福耀玻璃：收入端增速回暖，期待新業(yè)務(wù)彈性1、收入端超預(yù)期回暖，業(yè)績端仍存壓力收入端：+6.1%。汽車行業(yè)三季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比-4.2%二季度-17.6%SAM ）成本端：SAM 2019Q3 SAM 美國工廠：汽玻爬坡順利，三季度預(yù)期實(shí)現(xiàn)凈利潤 8400 萬左右。美國工廠汽車玻璃全390 193 98，0.4pct7.0%0.1pct2.54 3.04 1000 萬19

42、Q3 3.6%1.1pct。2、好公司在行業(yè)景氣度復(fù)蘇時(shí)的彈性，行業(yè)+浮法+SAM 整合2018H2 SAM10 月SAMSAM 七、伯特利：電子駐車、輕量化齊放量1、 輕量化和汽車電子業(yè)務(wù)齊放量，公司業(yè)績超預(yù)期。（替代手剎，快速放量）（下游客戶分析：三季度自主品牌產(chǎn)量端有所恢復(fù)，保障整體的基數(shù)平穩(wěn)。19 20%20%20%30.7 （-13.7%）14.7 （+23.3%）；47 （199.6+36.6%高增長。18 T1XX 35 Q3 15%+業(yè)績快于收入增長：毛利率環(huán)比提升，同時(shí)少數(shù)股東損益減少。51%tire-1 500 0.39pct， 0.14pct0.23pct3.9%2.3p

43、ct。3.2 汽車后市場：延續(xù)前期低迷態(tài)勢，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力仍待改善汽車后市場板塊統(tǒng)計(jì)了121936515億元，同比 -78.86%從盈利能力上看，19Q3 在期間費(fèi)用率上（3.06%； +）圖 37：后市場板塊季度營業(yè)收入及其增速（億元） 圖 38：后市場板塊季度歸母凈利潤及其增速（億元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q415.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%Q1Q2Q3Q40.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%-90.00%資料

44、來源：wind、 資料來源：wind、 圖39：后市場板塊季度利能力（%）圖40：后市場板塊季度間費(fèi)用率毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率15.0010.005.000.00-5.00-10.002018-Q1 2018-Q2 2018-Q3 2018-Q4 2019-Q1 2019-Q2 2019-Q3資料來源：wind、 資料來源：wind、 主要上市公司表現(xiàn)：19 A（+59,10%）（29.83%）A（23.44%）（14.44%）等。圖41： 19Q3后市場上公司營收增速圖42：19Q3后市場上公司歸母凈利潤增速80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20

45、.00%-40.00%特力A特力A大東方漳龐大中國中期特力中國中期特力大東方諾龐大申華控股資料來源：wind、 資料來源：wind、 圖43：19Q3后市場上公司企業(yè)毛利率圖44：19Q3后市場上公司期間費(fèi)用率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%中國汽研中國汽研特力大東方龍龐大管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率特力A大東方漳特力A大東方漳龐大表 5：19Q3 汽車后市場上市公司業(yè)績一覽營業(yè)收入（億元）YOY歸母凈利潤（億元）YOY廣匯汽車414.6663-1.9%7.3647-29.4%國機(jī)汽車107.8458-37.0%1.1689-35.6%*ST

46、 龐大58.5352-40.7%-8.7205-76.9%大東方21.7844-2.6%0.385570.5%申華控股16.8378-13.2%-0.4033-135.4%龍洲股份12.63164.9%0.0704-63.4%長久物流11.8027-12.0%0.2055-20.8%諾力股份7.891227.0%0.731823.2%中國汽研6.05768.8%0.974115.9%漳州發(fā)展5.5171-8.7%0.1164-30.6%特力 A1.473759.1%0.1926115.9%中國中期0.1077-35.6%0.0277123.8%資料來源：wind， 四、新能源乘用車：行業(yè)短期承

47、壓，銷量和盈利筑底 19Q3 20.4 -19.7%19 年下從供給側(cè)來看，2020 170-180 萬銷2020 2021-2024 2025 b.以特斯拉model3 圖45：新能源乘用車月銷量（千輛）圖46：2018年至19Q3新能源乘用車月度量02015年2016年2017年2018年2019年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018同比增速2019同比增速2018環(huán)比增速（右軸）2019環(huán)比增速（右軸）150.00%100.00%50.00%0.00%月月月月月月月月月月月月月-100.00%資料來源：中汽協(xié)、 資料來源：中汽協(xié)、 2 19Q3 392.02 -2.45 -122.42%從盈利能力上看，19Q3 -0.31%）1.61%圖4新能源車上公季度營業(yè)收入及同增億元圖4：新能源車上市公季度歸母凈利潤及比速（億元）20182019同比20182019同比Q1Q2Q3Q440.00%35.00%30.00%25