暖風(fēng)起鋰電產(chǎn)業(yè)蓄勢中

暖風(fēng)起，鋰電產(chǎn)業(yè)蓄勢中歷史的回溯01Contents

目錄相似的韻腳02風(fēng)險(xiǎn)提示04需求的故事0301歷史的回溯珍惜有限

創(chuàng)造無限4上輪周期底部：供給側(cè)在2019年陸續(xù)出清，需求依賴于2020年平價(jià)周期的拐點(diǎn)2019-2020年周期底部，產(chǎn)業(yè)滲透率處于早期階段，“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”在19Q3開始轉(zhuǎn)正。盈利的低點(diǎn)出現(xiàn)在18Q4和19Q4。圖表1：產(chǎn)業(yè)鏈公司“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”圖表2：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈季度凈利率的變化-30%-20%-10%0%10%20%30%40%正極產(chǎn)業(yè)負(fù)極電解液隔膜結(jié)構(gòu)件電池資料來源：wind備注：統(tǒng)計(jì)的為重點(diǎn)上市公司情況資料來源：wind備注：統(tǒng)計(jì)的為重點(diǎn)上市公司情況8007006005004003002001000-100-200億元產(chǎn)業(yè)鏈 寧德時(shí)代珍惜有限

創(chuàng)造無限5020000400006000080000100000120000140000160000180000200025003000350040004500500055006000電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（右）—

元/噸鋰電池指數(shù)（884039）上輪周期底部：供給側(cè)在2019年陸續(xù)出清，需求依賴于2020年平價(jià)周期的拐點(diǎn)圖表3：2019年底部周期出現(xiàn)供給側(cè)的負(fù)反饋2019年8月：澳礦Alita破產(chǎn)清算沃特瑪破產(chǎn)+比克電池應(yīng)收賬款事件底部區(qū)域資料來源：wind、同花順財(cái)經(jīng)、新京報(bào)2019年陸續(xù)出現(xiàn)上游Alita

、中游沃特瑪為代表的供給出清。需求的故事依賴于歐洲補(bǔ)貼周期+中國新能源車平價(jià)周期。02相似的韻腳珍惜有限

創(chuàng)造無限7現(xiàn)金充足：截止24Q3統(tǒng)計(jì)口徑企業(yè)“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”

為2442億元，但寧德時(shí)代一家獨(dú)大為2197億元。2016年以來的跨界者資金超2800億元，且較多集中于正極和電池領(lǐng)域。本輪周期底部：手握“重金”但結(jié)構(gòu)不均，供給競爭者多圖表4：產(chǎn)業(yè)鏈公司“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”圖表6：三元+鐵鋰正極公司“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”05010015020025030035016001400120010008006004002000鋰動(dòng)力電池 正極億元投入資金負(fù)極 電解液 隔膜擬合的投的總產(chǎn)能（右）圖表5：鋰電跨界者累計(jì)投資超2800億，且投放較多產(chǎn)能資料來源：wind備注：1）2016年后以上市公司為主的不完全統(tǒng)計(jì)；隔膜是億平，電池是

GWh，其余是萬噸-100-50050100150200億元三元正極 鐵鋰正極資料來源：wind備注：統(tǒng)計(jì)的上市公司相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)3500300025002000150010005000-500億元產(chǎn)業(yè)鏈 寧德時(shí)代資料來源：wind備注：統(tǒng)計(jì)的上市公司相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)珍惜有限

創(chuàng)造無限本輪周期底部：本輪盈利的承壓更大，寧德時(shí)代和材料企業(yè)劈叉嚴(yán)重充沛的現(xiàn)金流和跨界者增大了底部的耐受力。本輪下行周期出現(xiàn)更為嚴(yán)重的盈利擠壓，寧德時(shí)代和其余材料的凈利率劈叉嚴(yán)重。寧德時(shí)代、比亞迪等強(qiáng)話語權(quán)擠壓了材料行業(yè)盈利水平，本質(zhì)是下游車企價(jià)格戰(zhàn)的壓力上傳和產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的爭奪。24年1-9月新能源車195款降價(jià)規(guī)模超23年全年的150款。8資料來源：wind備注：統(tǒng)計(jì)的上市公司相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)圖表7：鋰電產(chǎn)業(yè)季度凈利率的變化 圖表8：車企價(jià)格戰(zhàn)在24年加速（車價(jià)平均折扣率數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：大搜車智云0%5%10%15%20%25%30%24年-燃油1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月23年-燃油 23年-新能源9月 10月 11月 12月24年-新能源-202468101214162018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3產(chǎn)業(yè)鏈凈利率-扣除寧德時(shí)代凈利率-寧德時(shí)代珍惜有限

創(chuàng)造無限9底部相似的故事：2024年以來供給側(cè)負(fù)反饋在進(jìn)行中本輪周期鋰電產(chǎn)業(yè)資本開支（經(jīng)調(diào)整）從23Q2開始負(fù)增長，至今持續(xù)6個(gè)季度；寧德時(shí)代則從22Q4開始負(fù)增長。從產(chǎn)能利用率角度，磷酸鐵鋰正極為例，23-24年產(chǎn)能利用率較低，而19年底部則大多在80以上。圖表10：24年以來鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈供給逐步出清圖表9：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈資本開支同比增速-經(jīng)調(diào)整0%20%40%60%100%

80%資料來源：京報(bào)網(wǎng)、金融界、wind、界面新聞、同花順、環(huán)球網(wǎng)資料來源：wind（樣本數(shù)據(jù)保持一致，經(jīng)過了調(diào)整）圖表11：磷酸鐵鋰正極企業(yè)產(chǎn)能利用率140%120%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1德方納米 富臨精工 龍?bào)纯萍己显Ｄ苜Y料來源：wind寧德時(shí)代負(fù)增長提前產(chǎn)業(yè)鏈2個(gè)季度時(shí)間 事件1月份Green-bushes鋰精礦減產(chǎn)10萬噸3月份天賜材料公告，公司計(jì)劃于2024年3月11日開始對年產(chǎn)3萬噸液體六氟磷酸鋰產(chǎn)線進(jìn)行停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)檢修時(shí)間不超過30天。5月份《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》：新建鋰電池正負(fù)極項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。6月份4.5微米銅箔加工費(fèi)出現(xiàn)底部反彈7月份全球第四大動(dòng)力電池制造商SK

On：作為削減成本措施的一部分，其將凍結(jié)所有高管級(jí)員工的年薪，直到公司扭虧為盈9月份Northovolt宣布暫停新工廠的建設(shè)，并且裁員1600人珍惜有限

創(chuàng)造無限10本輪底部：銅箔、鐵鋰行業(yè)已持續(xù)大面積虧損圖表13：鐵鋰行業(yè)上市公司21年以來現(xiàn)金情況持續(xù)為負(fù)資料來源：wind備注：現(xiàn)金情況=在手現(xiàn)金-短期負(fù)債圖表12：銅箔行業(yè)上市公司現(xiàn)金情況截止24Q3為負(fù)圖表14：銅箔和鐵鋰季度資本開支同比增速和凈利率資料來源：wind銅箔：我們預(yù)計(jì)23Q3加工費(fèi)實(shí)質(zhì)性虧損，延續(xù)三個(gè)季度后，在24Q2開啟被動(dòng)漲價(jià)。鐵鋰：我們預(yù)計(jì)加工費(fèi)24Q1左右虧損，一個(gè)季度后出現(xiàn)小部分招標(biāo)價(jià)格的反彈，截止目前持續(xù)約3個(gè)季度虧損。鐵鋰虧損銅箔虧損銅箔漲價(jià)企業(yè)單位2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/9/30德方納米億元7.52.7-24.18.54.5湖南裕能億元1.3-10.0-20.3-2.4-11.3龍?bào)纯萍純|元4.9-1.4-19.1-21.1-24.9萬潤新能億元-3.6-6.512.5-18.3-13.3安達(dá)科技億元-0.1-0.72.1-7.0-9.9富臨精工億元7.1-1.04.5-2.5-4.5現(xiàn)金情況億元17.0-16.9-44.4-42.7-59.5當(dāng)前典型企業(yè)單噸盈利：-0.13萬元/噸（預(yù)計(jì)）企業(yè)單位2020/12/31

2021/12/31

2022/12/31

2023/12/31

2024/9/30

德?？萍純|元-0.53.0-12.8-22.1-36.6嘉元科技億元9.41.913.513.08.7中一科技億元-1.1-1.817.88.11.1諾德股份億元-1.9-7.918.94.5-0.8銅冠銅箔億元-5.6-6.316.110.42.0寶明科技億元4.2-0.50.3-1.4-3.2現(xiàn)金情況億元4.6-11.653.812.5-28.7當(dāng)前典型企業(yè)單噸盈利：-0.8萬元/噸（預(yù)計(jì)）資料來源：wind備注：現(xiàn)金情況=在手現(xiàn)金-短期負(fù)債珍惜有限

創(chuàng)造無限四因素指引：鐵鋰供給端的“價(jià)格”反饋或?qū)⒖吹劫Y料來源：wind備注：1）統(tǒng)計(jì)的是上市公司口徑的數(shù)據(jù)；2）資本開支統(tǒng)計(jì)的是連續(xù)2個(gè)季度負(fù)增長的開始時(shí)間點(diǎn)。3）現(xiàn)金流指的是統(tǒng)計(jì)的樣本企業(yè)“在手現(xiàn)金-短期負(fù)債”；4）盈利能力指的是24Q3的利潤率等情況。盈利能力、現(xiàn)金能力、資本開支分別對應(yīng)企業(yè)的當(dāng)下經(jīng)營能力、未來擴(kuò)張能力、未來擴(kuò)張計(jì)劃，指引供給端的變化，同時(shí)政策作為外部變量也在影響供給側(cè)企業(yè)家的決策（量、價(jià)）。盈利和現(xiàn)金流壓力大的環(huán)節(jié)銅箔、負(fù)極出現(xiàn)了一定的價(jià)格的“反抗”，預(yù)計(jì)鐵鋰環(huán)節(jié)有較強(qiáng)的漲價(jià)動(dòng)力。11圖表15：樣本企業(yè)四因素總結(jié)鐵鋰差負(fù)24Q1弱相關(guān)/三元較差正22Q4弱相關(guān)/負(fù)極一般24Q2轉(zhuǎn)負(fù)23Q1強(qiáng)相關(guān)24Q2部分招標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)電解液較差正，24Q1連續(xù)負(fù)增長23Q2弱相關(guān)/隔膜一般負(fù)24Q1弱相關(guān)/結(jié)構(gòu)件一般正23Q323Q223Q1弱相關(guān)弱相關(guān)弱相關(guān)/銅箔差24Q2轉(zhuǎn)負(fù)24Q2加工費(fèi)上調(diào)電池一般正/企業(yè) 當(dāng)前盈利能力 現(xiàn)金流情況 資本開支連續(xù)負(fù)增長 政策 供給側(cè)價(jià)格的反抗珍惜有限

創(chuàng)造無限12供給側(cè)的反抗經(jīng)歷一般會(huì)經(jīng)歷擴(kuò)張放緩、減產(chǎn)、價(jià)格止跌、停產(chǎn)退出等過程。無非是從量、價(jià)兩個(gè)方面的負(fù)反饋。第一和第二階段往往伴隨著財(cái)報(bào)的觸底，當(dāng)前處于底部第二階段。供給側(cè)的“負(fù)反饋”：當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)底部第二階段第一階段量：首次出現(xiàn)減產(chǎn)，即供給側(cè)之量的反抗價(jià)：上游價(jià)格下行至接近成本線伴隨財(cái)報(bào)的觸底第二階段量：繼續(xù)減產(chǎn)，收縮產(chǎn)能價(jià)：價(jià)格止跌/抵抗式漲價(jià)，即供給側(cè)之價(jià)的反抗伴隨財(cái)報(bào)的觸底第三階段量：邊際供給的出清/產(chǎn)能利用率低點(diǎn)價(jià)：上游價(jià)格到達(dá)/擊穿現(xiàn)金成本圖表16：產(chǎn)業(yè)底部的三個(gè)階段資料來源：五礦證券研究所珍惜有限

創(chuàng)造無限13產(chǎn)業(yè)自身的供需調(diào)整：材料產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)在25年前后我們預(yù)計(jì)全球主要鋰電材料產(chǎn)能利用率25年前后處于低點(diǎn)狀態(tài)（預(yù)計(jì)觸底節(jié)奏：鐵鋰正極慢于電池、三元正極、負(fù)極）。資料來源：wind、鑫欏鋰電、GGII測算備注：統(tǒng)計(jì)為有效產(chǎn)能利用率圖表17：全球鋰電材料產(chǎn)能利用率情況圖表18：銅箔基本面先行觸底，其余材料有望漸次觸底銅箔負(fù)極、電解液、三元、電池、結(jié)構(gòu)件鐵鋰底部區(qū)域預(yù)期產(chǎn)能利用率底部資料來源：五礦證券研究所備注：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的盈利等狀態(tài)繪制的先后順序隔膜03需求的故事珍惜有限

創(chuàng)造無限15會(huì)是L型底嗎？——25年歐美新能車購車平價(jià)尚未到，補(bǔ)貼后全生命周期接近平價(jià)25年考慮電池成本相比23年的下行，補(bǔ)貼后的歐美新能源車?yán)碚撋鲜墙咏芷谄絻r(jià)，且電池供應(yīng)切換為鐵鋰可以縮短平價(jià)時(shí)間。實(shí)際情況需要考慮車企的降本讓利以及車型的推出情況。圖表19：預(yù)計(jì)2025年典型歐美地區(qū)新能源車全生命周期接近平價(jià)（考慮補(bǔ)貼）資料來源：交匯點(diǎn)新聞、汽車之家、閩南網(wǎng)備注和假設(shè)：1）單車帶電量參考model

3，三元為NCM622方案；2）購車價(jià)是電車和燃油車的價(jià)差。3）此處為理論計(jì)算，假設(shè)電池成本的下行全體現(xiàn)在售價(jià)的下行，和實(shí)際可能有誤差；4）假設(shè)單車3000美金補(bǔ)貼；2）假設(shè)年行駛1.5萬km25年測算 單位補(bǔ)貼前購車價(jià)差距萬元7.00單車帶電量kwh60每年節(jié)省的能源成本-歐洲萬元0.59每年節(jié)省的能源成本-美國萬元0.38三元25年電池成本相比23年下行元/wh0.2125年理論購車價(jià)差萬元5.72購車價(jià)差/年能源節(jié)?。W洲）年9.78購車價(jià)差/年能源節(jié)省(美國）年15.07三元切換為鐵鋰25年電池成本相比23年下行元/wh0.2725年理論購車價(jià)差元5.36購車價(jià)差/年能源節(jié)省（歐洲）年9.17購車價(jià)差/年能源節(jié)省(美國）年14.13補(bǔ)貼后購車價(jià)差距萬元4.55三元25年理論購車價(jià)差萬元3.27購車價(jià)差/年能源節(jié)?。W洲）年5.59購車價(jià)差/年能源節(jié)省(美國）年8.62三元切換為鐵鋰25年理論購車價(jià)差萬元2.91購車價(jià)差/年能源節(jié)?。W洲）年4.98購車價(jià)差/年能源節(jié)省(美國）年7.68珍惜有限

創(chuàng)造無限16會(huì)是L型底嗎？——快充和低溫卡點(diǎn)逐步破除，助推新能源車滲透率提升電池技術(shù)的進(jìn)步助推新能源車滲透率提升混動(dòng)：24年10月寧德時(shí)代發(fā)布續(xù)航400公里以上，且兼具4C超充能力的驍遙超級(jí)增混電池，實(shí)現(xiàn)零下20攝氏度與常溫駕駛體驗(yàn)沒有差別。預(yù)計(jì)到2025年，將有近30款增混車型配備該電池?？斐洌簩幍聲r(shí)代預(yù)計(jì)24年神行和麒麟電池在公司動(dòng)力電池出貨中占比三到四成。資料來源：福建科技、寧德時(shí)代、中國電子報(bào)、GGII圖表22：寧德時(shí)代快充和低溫電池等產(chǎn)品處于滲透率爬坡期≤1C 2-3C ≥3C資料來源：GGII電池 類型 落地情況麒麟電池

三元快充神行超充電池

鐵鋰快充驍遙超級(jí)增混電池

增混+耐低溫22年6月發(fā)布，2023年3月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，首款搭載在極氪00923年8月發(fā)布，24年2月首次搭載在奇瑞旗下車型24年10月發(fā)布，已經(jīng)成功落地理想、阿維塔、深藍(lán)、啟源、哪吒等多個(gè)品牌的車型圖表20：截止24年6月，國內(nèi)新能源車市場倍率性能總 圖表21：EV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系體不高9080706050403020100-30 -20 -10 0 1020302024H1滲透率冬季平均氣溫/°C資料來源：Thinker

Car珍惜有限

創(chuàng)造無限會(huì)是L型底嗎？——智能輔助駕駛進(jìn)入關(guān)鍵期圖表24：截止24Q3，特斯拉FSD(監(jiān)督版）行駛里程超20億英里圖表23：車企城市輔助駕駛逐步推行資料來源：特斯拉圖表25：特斯拉安全報(bào)告顯示期發(fā)生碰撞的公里數(shù)是普通汽車的十倍以上城市無圖NOA迭代帶來全新消費(fèi)體驗(yàn)。截止24Q3，特斯拉V12.5（監(jiān)督版）累計(jì)行駛里程超20億英里（約32億公里）；根據(jù)特斯拉24Q3行車安全報(bào)告，開啟自動(dòng)輔助駕駛的特斯拉車輛安全性達(dá)到了普通車10倍以上。17資料來源：中央廣電總臺(tái)國際在線資料來源：BT商業(yè)科技，南方都市報(bào)、環(huán)球網(wǎng)科技、新京報(bào)、和訊網(wǎng)、金融界、新浪財(cái)經(jīng)、封面新聞車企 城市輔助駕駛進(jìn)度華為24年2月，全國無圖智能駕駛2.0功能的OTA升級(jí)開城超92萬個(gè)小鵬23年底XNGP無圖開通已超50城；24年5月，XNGP城區(qū)智能駕駛系統(tǒng)已經(jīng)全面進(jìn)入無圖導(dǎo)航時(shí)代比亞迪自研城市

NOA（城市領(lǐng)航）首批落地時(shí)間為

24年3月30日智己智己汽車宣布，無圖城市NOA全國全系開通蔚來24年4月30日起開通全域領(lǐng)航輔助NOP+城區(qū)功能小米24年10月30日開啟城市NOA全量推送理想24年7月15日無圖NOA推送珍惜有限

創(chuàng)造無限18會(huì)是L型底嗎？——電池技術(shù)進(jìn)步和成本下行未來助力儲(chǔ)能電池跨越經(jīng)濟(jì)性卡點(diǎn)儲(chǔ)能

LCOS（平準(zhǔn)化度電成本）

主要由裝機(jī)成本、運(yùn)維成本、電力損耗成本組成電池技術(shù)進(jìn)步降低運(yùn)維成本：日歷壽命的提升成為關(guān)鍵，通過內(nèi)部的材料等改性，電池的BMS、溫度控制、SOC等可改善。寧德時(shí)代長壽命電池產(chǎn)品也有超16年。我們預(yù)計(jì)電池成本25年的下行有望降低裝機(jī)成本。圖表29：寧德時(shí)代提升循環(huán)和日歷壽命的手段資料來源：寧德時(shí)代、

CITL時(shí)代智慧資料來源：證券日報(bào)、寧德時(shí)代、新浪財(cái)經(jīng)、CITL時(shí)代智慧資料來源：《Calendar

life

oflithium

metal

batteries:

Accelerated

agingandfailure

analysis

》備注：測試中的700和100是指出SOC狀態(tài)，25和45代表溫度（℃）企業(yè) 發(fā)布時(shí)間 技術(shù)參數(shù)寧德時(shí)代2020年儲(chǔ)能：3年零衰減，循環(huán)壽命12000次，寧德時(shí)代2024年4月份儲(chǔ)能：5年零衰減寧德時(shí)代2024年9月份客車：電池壽命可達(dá)15年150萬公里蔚來汽車2024年3月份新能源車：實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池使用15年，達(dá)到85

健康度技術(shù)手段 內(nèi)容低耗鋰技術(shù)負(fù)極材料的表面和結(jié)構(gòu)，減少電芯在使用中活性鋰離子的消耗FIC技術(shù)正極電極采用了自鈍化膜技術(shù)，在存儲(chǔ)時(shí)冬眠，不參與化學(xué)反應(yīng)仿生自修復(fù)電解液技術(shù)逆轉(zhuǎn)固體電解質(zhì)界面

(SEI)

膜內(nèi)的一些劣化現(xiàn)象，根據(jù)電芯不同生命周期的成膜需求，自適應(yīng)補(bǔ)充生成對應(yīng)的SEI保護(hù)膜BMS優(yōu)化BMS算法，預(yù)測電芯壽命0.000.20圖表26：預(yù)計(jì)動(dòng)力電池組成本25年有望繼續(xù)下行 圖表27：電池企業(yè)陸續(xù)發(fā)布長壽命的電池產(chǎn)品1.000.800.600.402019 2020 2021 2022 2023 2024E

2025E元/whLFP電池組 NCM622電池組資料來源：wind、SMM測算圖表28：SOC、溫度等對電池日歷壽命均有影響珍惜有限

創(chuàng)造無限19二級(jí)市場角度，鋰電板塊暖風(fēng)起參考資料：wind備注：圖中為鋰電池指數(shù)

884039走勢250020003000550050004500400035006000

財(cái)報(bào)盈利底：2023-2024？

財(cái)報(bào)盈利底：2018-2019

需求拐點(diǎn)

90008000700060005000

？ 40003000

需求拐點(diǎn)？ 200010000圖表30：本輪周期或已躍過估值底二級(jí)市場角度，中長期看，鋰電板塊或仍處于底部區(qū)間。珍惜有限

創(chuàng)造無限結(jié)論當(dāng)前鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈處于底部第二階段，各環(huán)節(jié)有望漸次觸底。本輪周期充沛的現(xiàn)金流增大了產(chǎn)業(yè)底部的耐受力。從量、價(jià)兩個(gè)方面來看，產(chǎn)業(yè)處于底部第二階段。銅箔、鐵鋰行業(yè)已持續(xù)大面積虧損，預(yù)計(jì)鐵鋰環(huán)節(jié)后續(xù)有較強(qiáng)的漲價(jià)動(dòng)力。鋰電材料底部有望擺脫L型特征。25年電池成本的下行有望幫助歐美新能源車接近全生命周期平價(jià)（考慮補(bǔ)貼），

智能輔助駕駛、電池快充和低溫卡點(diǎn)的逐步破除，有望助推國內(nèi)新能源車滲透率攀升；電池技術(shù)進(jìn)步和成本的下行助推儲(chǔ)能未來躍過經(jīng)濟(jì)性卡點(diǎn)。20珍惜有限

創(chuàng)造無限21新能源車、儲(chǔ)能等需求不及預(yù)期，導(dǎo)致鋰電材料行業(yè)出貨不及預(yù)期鋰電材料行業(yè)供給釋放超預(yù)期，導(dǎo)致競爭更加激烈，造成盈利下滑歐美地區(qū)新能源本土保護(hù)政策出臺(tái)對后續(xù)國內(nèi)鋰電材料企業(yè)的出貨產(chǎn)生負(fù)面影響碳酸鋰價(jià)格未來繼續(xù)下跌，會(huì)對正極、電解液等行業(yè)盈利造成負(fù)面影響隔膜行業(yè)國產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)度加速可能對隔膜企業(yè)盈利造成負(fù)面影響智能輔助駕駛技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，導(dǎo)致新能源車滲透率提升放緩長壽命電池技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，導(dǎo)致儲(chǔ)能電池經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)滯后歐美地區(qū)新能源車補(bǔ)貼取消，導(dǎo)致全生命周期成本測算出現(xiàn)誤差風(fēng)險(xiǎn)提示珍惜有限

創(chuàng)造無限參考資料：wind；備注：我們選取的是經(jīng)營主業(yè)為鋰電材料的相關(guān)上市公司材料-三元前驅(qū)體300382.SZ 斯萊克002340.SZ 格林美材料-銅箔環(huán)節(jié)證券代碼證券簡稱環(huán)節(jié)證券代碼證券簡稱材料-三元正極材料-隔膜688005.SH300073.SZ688779.SH容百科技當(dāng)升科技五礦新能002812.SZ300568.SZ002108.SZ恩捷股份星源材質(zhì)滄州明珠688707.SH振華新材材料-結(jié)構(gòu)件688778.SH廈鎢新能002850.SZ科達(dá)利301152.SZ天力鋰能300953.SZ震?？萍?01487.SZ盟固利301210.SZ金楊股份688184.SH帕瓦股份833914.BJ遠(yuǎn)航精密300919.SZ中偉股份301511.SZ德?？萍?88148.SH芳源股份688388.SH嘉元科技300409.SZ道氏技術(shù)301150.SZ中一科技材料-鐵鋰正極600110.SH諾德股份301358.SZ湖南裕能002992.SZ寶明科技300769.SZ德方納米301217.SZ銅冠銅箔603906.SH龍?bào)纯萍茧娦?88275.SH萬潤新能300750.SZ寧德時(shí)代830809.BJ安達(dá)科技300014.SZ億緯鋰能300432.SZ富臨精工002074.SZ國軒高科材料-負(fù)極300207.SZ欣旺達(dá)603659.SH璞泰來688567.SH孚能科技835185.BJ貝特瑞688772.SH珠海冠宇001301.SZ尚太科技688063.SH派能科技300035.SZ中科電氣300438.SZ鵬輝能源300890.SZ翔豐華002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯600884.SH杉杉股份000049.SZ德賽電池301349.SZ信德新材301327.SZ華寶新能材料-電解液600478.SH科力遠(yuǎn)002709.SZ天賜材料001283.SZ豪鵬科技300037.SZ新宙邦600152.SH維科技術(shù)002407.SZ多氟多301121.SZ紫建電子301238.SZ瑞泰新材688345.SH博力威603026.SH勝華新材836239.BJ長虹能源688353.SH華盛鋰電600241.SH時(shí)代萬恒002326.SZ永太科技833523.BJ德瑞鋰電002091.SZ江蘇國泰835237.BJ力佳科技002759.SZ天際股份873152.BJ天宏鋰電附錄-統(tǒng)計(jì)的相關(guān)上市公司名單22Thank

you深圳深圳市南山區(qū)濱海大道3165號(hào)五礦金融大廈23層郵編：518035北京北京市東城區(qū)朝陽門北大街3號(hào)五礦廣場C座3F郵編：100010五礦證券研究所上海上海市浦東新區(qū)富城路99號(hào)震旦國際大廈30樓郵編：200120珍惜有限

創(chuàng)造無限免責(zé)聲明分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證：（i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；（ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)；（iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資建議的評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評級(jí)說明股票評級(jí)：買入預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；報(bào)告中投資建議所涉及的評級(jí)分為股票評級(jí)和行業(yè)評級(jí)（另有說明的除外）。評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。增持預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；持有預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%～5%之間；賣出預(yù)期個(gè)股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評級(jí)對于個(gè)股未來6個(gè)月的市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評級(jí)看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告即視其為客戶，本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式對本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡(luò)五礦證