金融工程5 遠(yuǎn)期與期貨的類型課件

1、金融工程 第五章 遠(yuǎn)期與期貨的主要類型股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨 主講：陸貴斌第一節(jié) 股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)，是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價(jià)或某類股票價(jià)格變動(dòng)和走勢(shì)情況的一種相對(duì)指標(biāo)。 如DJIA 、SP500、中國(guó)滬深300指數(shù)。以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來(lái)某一特定時(shí)間交收“一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡(jiǎn)稱為股指期貨。如滬深300指數(shù)期貨、SP500指數(shù)期貨。股指期貨交易特殊性 ：（1）現(xiàn)金結(jié)算交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開(kāi)立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金額。 股票指數(shù)

2、期貨概述5.1.13（二）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值多頭套期保值與空頭套期保值標(biāo)的資產(chǎn)是市場(chǎng)股票指數(shù)，因此管理的是股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 例如，當(dāng)投資者預(yù)期在將來(lái)特定時(shí)刻投資股票，但擔(dān)心實(shí)際購(gòu)買時(shí)大盤(pán)整體上揚(yáng)而蒙受損失，便可通過(guò)預(yù)先進(jìn)入股指期貨多頭的方式消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 當(dāng)投資者看好手中所持有的股票不愿輕易賣出，但擔(dān)心大盤(pán)下跌給自己帶來(lái)?yè)p失，就可以通過(guò)股指期貨空頭對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨的應(yīng)用5.1.24假設(shè)某投資者希望將其原有組合中的部分股票轉(zhuǎn)化為短期國(guó)庫(kù)券，她可以利用股指期貨而無(wú)需出售股票達(dá)到這一效果：保留該部分股票，同時(shí)出售與該部分股票價(jià)值相對(duì)應(yīng)的股指期貨空頭，就可以創(chuàng)建一個(gè)合成的短期國(guó)

3、庫(kù)券（Synthetic T-Bill）。股票多頭股指期貨空頭短期國(guó)庫(kù)券多頭反過(guò)來(lái)，投資者同樣也可以利用短期國(guó)庫(kù)券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個(gè)合成的股票組合（Synthetic Equity Position），達(dá)到將原有的短期國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)化為股票組合的目的。5第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期78遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來(lái)交割的時(shí)間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù)約性外匯交易。交易期限常見(jiàn)的有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月及9個(gè)月，最普遍的是3月期。直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議5.2.110例如，3個(gè)月的美元/馬克為1.7523/

4、38，表示銀行愿意以1美元折1.7523馬克的匯率買入美元，賣出德國(guó)馬克；愿意1.7538的匯率賣出美元買入馬克。 P17 案例1.2 11第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議12 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)5.3.2在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中，遠(yuǎn)期價(jià)格就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的理論協(xié)議利率，或稱為遠(yuǎn)期利率（Forward Interest Rate），這是金融工程中最重要的概念之一。 案例5.3（P82)14遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)5.3.2 （一）遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率，即期利率是指當(dāng)前時(shí)刻起一定期限的利率。12遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開(kāi)始的期限1個(gè)月的遠(yuǎn)期利率；24遠(yuǎn)期利率，則表示2個(gè)月之后開(kāi)始的期限為2

5、個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.112遠(yuǎn)期利率23遠(yuǎn)期利率34遠(yuǎn)期利率1個(gè)月即期利率2個(gè)月即期利率24遠(yuǎn)期利率15 對(duì)變形可得：這是遠(yuǎn)期利率的常用計(jì)算公式，進(jìn)一步變形可得如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在期間是向上傾斜的，即，則；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)5.3.2171819第四節(jié)利率期貨20 利率期貨概述5.4.1利率期貨是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。通常按合約標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨。短期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過(guò)1年的貨幣市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的3個(gè)

6、月歐洲美元期貨；長(zhǎng)期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限超過(guò)1年的資本市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CBOT交易的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨（30 Year U.S. Treasury Bonds Futures1）。21 第一，遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是遠(yuǎn)期利率，而利率期貨所報(bào)出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動(dòng)的特定價(jià)格，期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。第二，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價(jià)格的上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方。第三，利率期貨存在每日盯市結(jié)算與保證金要求，且利率期貨的結(jié)算日為計(jì)息期初，遠(yuǎn)期利率協(xié)議在計(jì)息期末時(shí)刻才結(jié)算。第四，遠(yuǎn)期

7、利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算，而利率期貨可能需要實(shí)物交割，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標(biāo)準(zhǔn)的不同證券均可用于交割，使得利率期貨相對(duì)復(fù)雜。22利率遠(yuǎn)期和利率期貨在本質(zhì)上是相同的。差異體現(xiàn)在：24 歐洲美元期貨報(bào)價(jià)中的“貼現(xiàn)率”實(shí)際上就是期貨利率。例如，2007年7月20日，將于2007年9月17日到期的歐洲美元期貨合約EDU07結(jié)算報(bào)價(jià)為94.6650，相應(yīng)的貼現(xiàn)率（Discount）為5.3350。這意味著市場(chǎng)認(rèn)為2007年9月17日的LIBOR年利率將為5.3350，也就是說(shuō)，3個(gè)月收益率約為。 25長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)方式是以美元和美元報(bào)出每100美元面值債券的價(jià)格。由于合約規(guī)模為面值100 00

8、0美元，因此80-16的報(bào)價(jià)意味著一份長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨的合約價(jià)格是美元。 27利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值5.4.4資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)一般被表述為資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的百分比對(duì)到期收益率變動(dòng)的敏感性：現(xiàn)代的久期（Duration）就被定義為利率敏感性資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的百分比對(duì)到期收益率變動(dòng)的一階敏感性，： 由于一階導(dǎo)數(shù)捕捉了函數(shù)價(jià)值敏感性變動(dòng)中的主要部分，所以久期反映了資產(chǎn)價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的主要部分。久期越大，資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)越大；反之則越小。注意久期一般為正 。28麥考利久期麥考利久期可以解釋為付息期1，2，3直至m的一種加權(quán)平均，其權(quán)重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券價(jià)格（所有現(xiàn)金流現(xiàn)值之和）的比重，權(quán)重之和為1。從這個(gè)意義上說(shuō)，麥考利久期是期限的加權(quán)平均，