公司治理分析：佛山照明案例

1、公司治理與現(xiàn)金股利：佛山照明案例分析來源：南京大學(xué)會計系陳冬華教授與上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院陳信元教授的合作研究！1南京大學(xué)MPAcc課程講義問題公司自1993年上市后，每年派發(fā)高額現(xiàn)金股利媒體一片贊譽，稱之為“現(xiàn)金奶?！?、“佛山照明經(jīng)驗”公司管理層通過媒體表使發(fā)放高額現(xiàn)金股利是為了股東利益的最大化在二級市場卻被稱為“績優(yōu)垃圾股”，其表現(xiàn)平平2南京大學(xué)MPAcc課程講義我國證券市場現(xiàn)金股利的歷年分配情況 3南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明歷年現(xiàn)金股利情況一覽表 4南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）流通股股東似乎對公司一貫的高股利政策并不領(lǐng)情，為什么？盡管佛山照明19942000年之間的現(xiàn)金股利

2、支付率還比較穩(wěn)定，但是現(xiàn)金股利占公司自由現(xiàn)金流量的比例卻極不穩(wěn)定，現(xiàn)金股利數(shù)額本身也不穩(wěn)定，因此該股利政策盡量得到持續(xù)執(zhí)行但并不穩(wěn)定，其決策背景究竟如何？5南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）佛山照明一面發(fā)放現(xiàn)金股利，總額約10億元，一面又在IPO以后進(jìn)行股票再融資，總額約11億元，見下表6南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明IPO和SEO融資一覽表 7南京大學(xué)MPAcc課程講義問題（續(xù)）發(fā)放現(xiàn)金股利表明其缺乏投資機(jī)會，股票融資的信號則相反，為什么佛山照明會同時發(fā)放股利和股權(quán)再融資？考慮到股權(quán)融資的成本，比較經(jīng)濟(jì)的方法應(yīng)該是直接保留自有資金，減少從股票市場募集資金，為什么佛山照明反其道而行之？8

3、南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明其他情況簡介由佛山市電器照明公司、南海市務(wù)莊彩釉磚廠和佛山市鄱陽印刷實業(yè)公司共同發(fā)起，于1992年10月20日以定向募集方式設(shè)立。1993年10月，公司以10.23元/股的發(fā)行價格向社會公開發(fā)行A股1930萬股，發(fā)行后總股本7717萬股，在深圳交易所上市。9南京大學(xué)MPAcc課程講義主要經(jīng)營范圍研究、開發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢服務(wù)燈泡總產(chǎn)量居全國第二，是國內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，主要電光源產(chǎn)品外銷比例占40%。10南京大學(xué)MPAcc課程講義會計業(yè)績11南京大學(xué)MPAcc課程講義股本變動12南京大學(xué)MPAcc課程講義股權(quán)結(jié)構(gòu)

4、相對比較集中截止2002年6月30日公司第一大股東為佛山市國有資產(chǎn)辦公室持有國家法人股8592.21萬股，占總股本的23.97%公司第二大股東廣州佑昌燈光器材貿(mào)易有限公司僅持法人A 股700萬股占總股本的1.95%前十大股東的后九位合計持股5.63%公司原第二大股東Arran Investment Pte. Ltd.，截至2002年2月25日將持有占公司總股本的5.07%“粵照明”B股通過深圳證券交易所系統(tǒng)全部賣出公司實際上“一股獨大” 13南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員14南京大學(xué)MPAcc課程講義公司的高管人員15南京大學(xué)MPAcc課程講義佛山照明19932000年董事會與監(jiān)事會

5、人員任職及變更一覽表16南京大學(xué)MPAcc課程講義17南京大學(xué)MPAcc課程講義18南京大學(xué)MPAcc課程講義19南京大學(xué)MPAcc課程講義董事長鐘信才公司中的“領(lǐng)袖”式人物1964年在公司前身的佛山市燈泡廠工作,曾任技術(shù)員、生產(chǎn)、技術(shù)股負(fù)責(zé)人1985年任經(jīng)理從1993年公司上市起，一直擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理一職佛山市通過國有資產(chǎn)辦公室持有佛山照明法人股8592萬股，占總股本的23.97，是佛山照明的第一大股東，從公司1993年上市以來，佛山市政府一直委托鐘信才董事長行使投票權(quán)。 20南京大學(xué)MPAcc課程講義現(xiàn)金股利向市場傳遞信息了嗎？21南京大學(xué)MPAcc課程講義過去的研究報告文獻(xiàn)回歸期間

6、事件基準(zhǔn)日是否對公告信息控制是否考慮未預(yù)期信息基本結(jié)論張水泉、韓德宗(1997)事件前20天到前80天分配方案公告日否否空頭市場顯著正反映；多頭市場不顯著陳曉、陳小悅（1998）事件前20天到前80天分配方案公告日是是顯著水平較低，微小正反應(yīng)魏剛（1998）用差分法年報公告日否否顯著的負(fù)反應(yīng)陳濟(jì)南、姚正春（2000）事件發(fā)生前89115個交易日年報公告日否否不顯著俞喬、程瀅（2001）事件窗口前30個交易日分配方案公告日否否首次股利發(fā)放顯著負(fù)反映，一般股利發(fā)放顯著正反應(yīng)何濤、陳曉（2002）事件窗口前20個交易日開始，追溯150個交易日年報公告日是是反應(yīng)不顯著，對未預(yù)期盈余反應(yīng)顯著22南京大學(xué)MPAcc課程講義國內(nèi)研究的初步結(jié)論研究結(jié)論雖不完全一致，但一些結(jié)論是相似的，即市場對現(xiàn)金股利要么是沒有反應(yīng)，要么是將其當(dāng)作壞消息來反應(yīng)。23南京大學(xué)MPAcc課程講義股利宣告日超額回報和累計超額回報圖24南京大學(xué)MPAcc課程講義除權(quán)日平均超額回報和累計超額回報圖25南京大學(xué)MPAcc課程講義電光源作為主業(yè)的5家上市公司比較 26南京大學(xué)MPAcc課程講義結(jié)論市場對公司股利政策視作壞消息公司第一大股東佛山市國資局有很強(qiáng)的現(xiàn)