基本面量化與另類數據應用的實踐

1、內容要點：基本面量化投資淺見基本面財報因子的探索供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數基本面量化之華為產業(yè)鏈分析總結與討論請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1. 基本面量化投資淺見基本面量化投資的三種嘗試從財務指標出發(fā)，構建alpha因子運用財務分析挖掘投資機會，防范潛在風險利用另類數據，發(fā)現更多有價值的信息Lee, Charles M.C; Sun, Stephen Teng; Wang, Rongfei; Zhang, Ran (2019), Technological Links and Predictable Returns，Journal of F

2、inancial Economics, 132(3): 76-96.請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內容要點：基本面量化投資淺見基本面財報因子的探索供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數基本面量化之華為產業(yè)鏈分析總結與討論請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財報因子的探索發(fā)現1：基本面財報因子選股有效性的衰減速度更慢技術因子季度回歸下的選股效果出現衰減，波動率和反轉不再顯著表：部分因子月度回歸和季度回歸的截面溢價對比（2011-2018）月度季度均值t值信息比率0占比均值t值信息比率0占比市值-0.59%-3.91-1.3831.25%-0.

3、58%-3.35-2.3720.83%波動率-0.32%-3.99-1.4129.17%-0.10%-1.07-0.7645.83%換手率-0.35%-2.48-0.8836.46%-0.19%-2.32-1.6429.17%反轉-0.51%-4.13-1.4630.21%-0.03%-0.26-0.1862.50%PB-0.04%-0.65-0.2347.92%-0.06%-0.91-0.6445.83%ROE0.32%4.571.6267.71%0.30%4.773.3783.33%資料來源：Wind，海通證券研究所選股因子系列研究（四十五）質量因子請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2

4、. 基本面財報因子的探索發(fā)現2：不可忽視的應計量應計量：流動資產、流動負債、折舊投資者高估應計量對企業(yè)未來盈利的影響，應計量與未來收益負相關流動負債變化與未來收益顯著正相關，主要源于應收賬款（無息貸款）變化表：應計量的月度RankIC（剔除風格、盈利、行業(yè)，2008-2017）0占比均值標準差IR應計量35%-1.22%3.45%-1.23流動負債變化76%2.14%2.96%2.50應付賬款變化73%1.58%2.46%2.22資料來源：Wind，海通證券研究所學術研究中的財務異象與本土實證（三）應計量的分項6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財報因子的探索發(fā)現3：增長的穩(wěn)定

5、性很重要盈利指標（ROE/EPS）增長的波動率與股票收益負相關，但并不顯著選股因子系列研究（四十五）質量因子資產增長波動率越高，股票未來收益表現越差表：資產增長波動率因子的月度RankIC（2009.05-2019.07）均值標準差0占比均值標準差IRROE原始指標57%1.18%12.13%0.34剔除風格65%4.97%10.93%1.57剔除風格與行業(yè)69%4.51%8.99%1.74SUE原始指標83%3.77%4.89%2.67剔除風格86%3.81%4.61%2.86剔除風格與行業(yè)87%3.34%3.66%3.17資料來源：Wind，海通證券研究所學術研究中的財務異象與本土實證（一

6、）盈利能力8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 基本面財報因子的探索發(fā)現4：SUE可能是更好的盈利指標Fama和French（2015）：五因子模型，加入ROE因子（RMW）表：定價模型中，ROE和SUE的有效性對比（2009-2018）alpha（截距項）t統(tǒng)計量因子均值t統(tǒng)計量模型1 Mkt，SMB，FPE，FSUE 模型2 Mkt，SMB，FPE，FROE FROE0.70%-0.12%2.87-0.74FSUE0.89%0.49%5.364.04資料來源：Wind，海通證券研究所選股因子系列研究（四十八）探索A股的五因子模型9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內容要點：基本

7、面量化投資淺見基本面財報因子的探索供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數基本面量化之華為產業(yè)鏈分析總結與討論10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略FactSet供應鏈關系（SCR）華為圖：華為供應鏈關系（部分）供應商Qorvo, Inc.（8%營收占比）Lumentum控股公司（11%營收占比）新飛通光電有限公司（40%營收占比）深圳市新亞電子制程股份有限公司（44%營收占比）Inphi Corp（14%營收占比）蘇州海躍新聯電子信息有限公司（8.14%營收占比）Oclaro, Inc.（11%營收占比）等共計204個

8、供應商競爭對手富士康工業(yè)互聯網（5G市場）小米公司（物聯網解決方案）斗山公司（高端CCL，5G基礎設施） 等共計95個競爭公司合作伙伴寶馬汽車、中國電信、英國電信（研究合作）國際半導體制造（合資）公司CEVA, Inc.（出口許可） VEON Ltd （制造）等共計115個合作伙伴客戶中國移動（網絡設備）埃森哲咨詢公司（華為FusionCloud解決方案科威特電信（VoLTE功能）等共計147個其他客戶資料來源：FactSet，海通證券研究所11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略事件沖擊在供應鏈網絡中的傳導效應對更多公司產生影響事件的擴散存在時滯二級

9、供應商D一級供應商A二級供應商E事件直接發(fā)沖擊生公司一級供應商B一級供應商C二級供應商F三級供應商G請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略檢驗事件沖擊對供應商的影響以業(yè)績預增為例邏輯下游客戶發(fā)生業(yè)績預增下游客戶經營情況良好對供應商產品需求旺盛供應商營收增加股價上漲方法選取2014年以來的A股業(yè)績預增樣本及各自的A股一級供應商剔除ST、停牌、新股、供應商自身業(yè)績預告事件的影響檢驗事件發(fā)生后40個交易日內，一級供應商的CAR請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略檢驗事件沖擊對供應商的影響以業(yè)績預增為例一級供應商的累計收

10、益和事件觸發(fā)公司同向一級供應商在事件發(fā)生后的2-3天內，股價沒有明顯波動一級供應商事件觸發(fā)公司2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%一級供應商事件觸發(fā)公司6%5%4%3%2%1%0%-1%圖：事件觸發(fā)公司及其一級供應商累計收益圖：事件觸發(fā)公司及其一級供應商累計超額收益T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40T+1 T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37T+40資料來源：FactSet，Wind，海通證券研究所金融科技（

11、Fintech）和數據挖掘研究（五）FactSet供應鏈數據在A股上的應用請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內容要點：基本面量化投資淺見基本面財報因子的探索供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數基本面量化之華為產業(yè)鏈分析總結與討論請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數FactSet深度行業(yè)分類（RBICS）華為圖：華為深度行業(yè)分類（部分）科技硬件設備通信設備計算機硬件和存儲消費類電子產品商業(yè)電子無線核心基礎設施設備廣域網絡設備局域網絡設備無線移動設備計算機系統(tǒng)計算機外圍設備可穿戴技術音頻電子產品制造消費電子配件制造電

12、子安全設備固定微波系統(tǒng)設備固定微波系統(tǒng)設備移動站點設備移動站點設備其他核心基礎設備其他核心基礎設備載波核心 ( 骨 干)設備載波核心 ( 骨 干)設備通用載波邊緣層和接入設備通用載波邊緣層（接入） 設備無線及Wi-Fi 設備無線及Wi-Fi 設備智能手機制造智能手機制造手機配件制造手機配件制造其他移動設備其他移動設備便攜式計算機系統(tǒng)便攜式計算機系統(tǒng)服務器計算機系統(tǒng)服務器計算機系統(tǒng)視頻設備視頻設備可穿戴技術可穿戴技術音頻電子產品制造音頻電子產品制造消費電子配件制造消費電子配件制造建筑/物理電子安全設備閉路電視(CCTV)系統(tǒng)/產品資料來源：FactSet，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披

13、露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數根據深度行業(yè)分類（RBICS）構建主題指數Step1：提取5G龍頭公司的5G相關業(yè)務智能手機制造通用通信設備其他無線設備Step2：尋找供應商及其相關5G 業(yè)務SIM Technology Group Ltd.Applied Micro Circuits Corp.Inno Wireless Co., Ltd.Finisar Corp.Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipment請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類

14、（RBICS）與主題指數根據深度行業(yè)分類（RBICS）構建主題指數智能手機制造通用通信設備其他無線設備Test and Measurement Communications EquipmentGeneral CommunicationsEquipmentStep3：匯總龍頭公司及供應商公司的5G相關業(yè)務Step4：尋找至少包含一項上述業(yè)務的A股公司Step5：剔除ST、5G業(yè)務營收占比低于50%的公司，賦權（等權/營收占比加權）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4. 深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數海通5G（等權/營收占比加權）指數截止2019.10.24，海通5G（等權/營收占比加權

15、）指數累計漲幅：44.7%和46.3%中信通信行業(yè)指數：23.4%，Wind 5G指數：36.9%圖：海通（等權/營收占比加權）5G指數月度收益Wind 5G指數通信行業(yè)指數（中信）海通5G營收占比加權指數海通5G等權指數Aug-19Sep-19Oct-19Jul-19-10.00%-10.42%Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19-2.43%-2.39%-1.33%-0.84%0.21%0.59%2.13%1.07%0.39%0.02%5% 2.27%0%-5%-10%-15%Jan-199.61%9.50%2.17%27.40%27.39%15.11%15.16%3

16、5%30%25%20%15%10%資料來源：FactSet，Wind，海通證券研究所19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明內容要點：基本面量化投資淺見基本面財報因子的探索供應鏈關系（SCR）與事件驅動策略深度行業(yè)分類（RBICS）與主題指數基本面量化之華為產業(yè)鏈分析總結與討論20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產業(yè)鏈分析華為供應商簡析一級供應商：204個（上市公司184個），二級供應商：1875個快速向國內供應商傾斜圖：華為供應商地區(qū)分布10080604020092/204圖：華為上市供應商地區(qū)分布62/184806040200中國美國歐洲其他資料來源：Fact

17、Set，Wind，海通證券研究所A股美股其他歐洲港股21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產業(yè)鏈分析從供應商業(yè)務關鍵詞看華為業(yè)務重心的轉移2015.122016.122017.122018.122019.71印刷電路板/接線板制造(30%)增值技術制造服務(36%)增值技術制造服務(40%)增值技術制造服務(39%)增值技術制造服務(43%)2工業(yè)/環(huán)境施工承包商(20%)印刷電路板/接線板制造(21%)印刷電路板/接線板制造(34%)印刷電路板/接線板制造(34%)印刷電路板/接線板制造(43%)3物流與供應鏈服務提供商(13%)其他類型的模塊和子組件電子部件(14

18、%)其他類型的模塊和子組件電子部件(23%)其他類型的模塊和子組件電子部件(29%)柔性電路制造(29%)4基礎設施咨詢和設計服務(13%)電纜互連組件(14%)物流與供應鏈服務提供商(19%)柔性電路制造(19%)其他類型的模塊和子組件電子部件(27%)5增值技術制造服務(10%)電子互連組件(14%)柔性電路制造(17%)電子材料制造(16%)電子材料制造(16%)6其他類型的模塊和子組件電子部件(10%)物流與供應鏈服務提供商(10%)電纜互連組件(13%)觸摸屏顯示設備(15%)工業(yè)玻璃制品制造(14%)7電纜互連組件(10%)其他類型的功率模擬和混合信號半導體(10%)多進程裝配服務(9%)工業(yè)玻璃制品制造(15%)觸摸屏顯示設備(13%)資料來源：FactSet，海通證券研究所22請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5. 基本面量化之華為產業(yè)鏈分析華為5G供應商組合與手機供應商組合2019.01-2019.09，5G和手機供應商組合累計漲幅分別為61.26%和62.81%Wind華為概念指數：38.95%，Wind 5G主題指數：39.16%圖：華