公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較1

1、【 文獻(xiàn)號(hào) 】3-3411【原文出處】江淮論壇【原刊地名】合肥【原刊期號(hào)】199505【原刊頁(yè)頁(yè)號(hào)】0033-0400【分 類(lèi)類(lèi) 號(hào)】F3【分 類(lèi)類(lèi) 名】工業(yè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)【 作 者 】王剛剛【復(fù)印期期號(hào)】11995511【 標(biāo) 題 】公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的國(guó)國(guó)際比較較【 正 文 】 在現(xiàn)代代市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家家中，由由于各國(guó)國(guó)歷史文文化傳統(tǒng)統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展道道路和政政治法律律偏好的的差異，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)長(zhǎng)期的公公司實(shí)踐和制制度演變變，構(gòu)成成了形態(tài)態(tài)不同的的公司股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)，并由由此產(chǎn)生生了公司司合理結(jié)結(jié)構(gòu)和企企業(yè)行為為上的重重大區(qū)別別，本文從股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)基基礎(chǔ)上所所有者和和經(jīng)營(yíng)者者的制約約均衡的的角度，分析主主要市場(chǎng)場(chǎng)

2、經(jīng)濟(jì)國(guó)國(guó)家股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)與與治理結(jié)結(jié)構(gòu)的不不同類(lèi)型。 一、美國(guó)公公司的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)和治理理結(jié)構(gòu) 美國(guó)是是現(xiàn)代市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展最最為成熟熟的國(guó)家家。在這這個(gè)少有有封建傳傳統(tǒng)的國(guó)國(guó)度，雖雖然建國(guó)國(guó)不過(guò)兩兩百余年年，卻有有著近一個(gè)半半世紀(jì)的的公司發(fā)發(fā)展史，作為一一個(gè)移民民大國(guó)，美國(guó)歷歷來(lái)強(qiáng)調(diào)調(diào)追求自自由和提提倡個(gè)人人主義，現(xiàn)代美美國(guó)的公公司就是植根于于傳統(tǒng)自自由資本本主義的的土壤中中逐步發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)的。 美國(guó)是是公司的的王國(guó)，目前有有各種公公司多萬(wàn)萬(wàn)家。在在特定的的歷史、經(jīng)濟(jì)和和法律條條件下，現(xiàn)代美美國(guó)公司司具有高度分分散化的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)。美美國(guó)法學(xué)學(xué)家伯利利和米恩恩斯在現(xiàn)代公公司和私私有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)一書(shū)書(shū)中

3、對(duì)美美國(guó)家大大公司進(jìn)行實(shí)證證研究的的結(jié)果表表明，美美國(guó)大公公司的股股東人數(shù)數(shù)在本世世紀(jì)初到到年年代增加加了數(shù)十十倍，如如美國(guó)電電話電報(bào)報(bào)公司股東數(shù)從從年的的萬(wàn)余余人增加加到年年的萬(wàn)萬(wàn)余人，年年期間增增加了多倍倍。近幾幾十年來(lái)，美國(guó)國(guó)公司的的股權(quán)進(jìn)進(jìn)一步分分散，美美國(guó)電話話電報(bào)公公司股東東人數(shù)年已增增加到萬(wàn)萬(wàn)人。目目前美國(guó)國(guó)公民直接持有有或間接接持有（即通過(guò)過(guò)中介機(jī)機(jī)構(gòu)持有有）股票票的人數(shù)數(shù)高達(dá)，萬(wàn)萬(wàn)之多，約占美美國(guó)總?cè)巳丝诘倪€強(qiáng)。這這種所有有權(quán)原子子式高度度分散的的情形是是西方其其他市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)國(guó)家無(wú)可可比擬的的。 美國(guó)公公司的股股權(quán)分散散化和企企業(yè)的融融資方式式直接相相關(guān)。與與其他發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家

4、家不同，美國(guó)企企業(yè)的融融資方式式是以直直接金融為主主，間接接金融為為輔，即即企業(yè)主主要是通通過(guò)發(fā)行行股票和和企業(yè)債債券的方方式從資資本市場(chǎng)場(chǎng)上直接接籌措長(zhǎng)長(zhǎng)期資本本，而不是依賴(lài)賴(lài)銀行貸貸款。這這一特點(diǎn)點(diǎn)是由美美國(guó)實(shí)行行的金融融體制所所決定的的。雖然然美國(guó)商商業(yè)銀行行眾多，約有萬(wàn)萬(wàn)家，但美國(guó)法法律規(guī)定定，銀行行只能經(jīng)經(jīng)營(yíng)短期期貸款，不允許許經(jīng)營(yíng)年以上上的長(zhǎng)期期貸款。這樣，美國(guó)企企業(yè)的長(zhǎng)長(zhǎng)期資本本就無(wú)法通過(guò)銀銀行間接接融資，而要依依靠證券券市場(chǎng)直直接籌集集。美國(guó)國(guó)是具有有反壟斷斷傳統(tǒng)的的國(guó)家，美國(guó)公公眾向來(lái)來(lái)反感由由于財(cái)富集中和和壟斷而而壓抑公公平競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，聯(lián)邦邦政府為為了迎合合大眾情情緒，通通過(guò)諸

5、項(xiàng)項(xiàng)限制持持股人的的法案。的年年國(guó)家銀行法把把銀行限限制在州州的范圍圍內(nèi)，其其它的立立法又將將商業(yè)銀銀行和投投資銀行行分離開(kāi)開(kāi)來(lái)，并并對(duì)其所所持股數(shù)數(shù)額進(jìn)行行限制。通過(guò)這這些立法法，銀行行的勢(shì)力力得到限限制，同同時(shí)也較較早地造造就了相相當(dāng)成熟熟的美國(guó)國(guó)證券市市場(chǎng)。另另一方面面，為了了適應(yīng)企業(yè)外部部直接融融資的需需求，美美國(guó)非銀銀行的各各類(lèi)金融融機(jī)構(gòu)逐逐漸發(fā)達(dá)達(dá)起來(lái)，各種養(yǎng)養(yǎng)老基金金，互助助基金，保險(xiǎn)、信托公司成為為企業(yè)籌籌措資金金的極其其重要的的中介機(jī)機(jī)構(gòu)。尤尤其是近近幾十年年來(lái)，中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)的持股股率上升升很快，使原先先占有壓倒優(yōu)勢(shì)勢(shì)的個(gè)人人股東持持股率持持續(xù)下降降，由年代代的以下下降至目目

6、前的不不足；而而各類(lèi)機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者的持股率則則由年代的的，年代的的，上升升到年代的的。至年代，機(jī)構(gòu)投投資者的總資產(chǎn)產(chǎn)已由年的億美元元增加到到年的的億億美元。迄今為為止，機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者已擁有美國(guó)國(guó)全部大大公司以以上的股股權(quán)。 股權(quán)的的高度分分散化，導(dǎo)致了了公司所所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)分離，公司的的大權(quán)大大都掌握握在經(jīng)營(yíng)營(yíng)者手中中。股東東一般無(wú)無(wú)意也無(wú)力對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)加以以控制。因?yàn)楝F(xiàn)現(xiàn)代公司司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理日日趨復(fù)雜雜，股東東由于缺缺乏專(zhuān)門(mén)門(mén)的知識(shí)識(shí)和信息息難以對(duì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)提出出意見(jiàn)，而且眾眾多分散散的股東東要相互互取得聯(lián)聯(lián)系并達(dá)達(dá)成一致致協(xié)議來(lái)來(lái)監(jiān)控公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)者，勢(shì)勢(shì)必需要要付出高高昂的監(jiān)督成本本

7、。加上上單個(gè)股股東一般般認(rèn)為關(guān)關(guān)注公司司經(jīng)營(yíng)所所付出的的代價(jià)與與最終給給自身帶帶來(lái)的利利益并不不相稱(chēng)，因?yàn)檫@這里還存在一個(gè)個(gè)避免成成為“免費(fèi)搭搭車(chē)”犧牲品品的問(wèn)題題，即如如果某些些股東為為關(guān)注公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)付出出了監(jiān)督督成本，而由此此得到的絕大大部分利利益卻被被其他股股民無(wú)償償分享了了，反而而得不償償失。這這就更使使得一般般股東沒(méi)沒(méi)有直接接監(jiān)督和和左右公公司經(jīng)營(yíng)者的積積極性，而是把把關(guān)心公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)的興趣趣轉(zhuǎn)向關(guān)關(guān)注股票票收益率率的升降降上，以以便用簡(jiǎn)簡(jiǎn)便的“用腳投投票”取代費(fèi)費(fèi)心費(fèi)力的的“用手投投票”。目前前美國(guó)最最重要的的股東是是機(jī)構(gòu)投投資者，盡管它它們?cè)诠镜墓晒善狈蓊~額有很大大比率，

8、但是這些機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者并不是是真正的的所有者者，它們們只是機(jī)機(jī)構(gòu)性的的代理人人，是為為本基金金的所有有者和受受益者來(lái)來(lái)運(yùn)用資資金的。所以它它們往往往是所謂謂“被動(dòng)投投資者”，而不不同于那那些持股股比重大大的個(gè)人人大股東東。一般般而言，擁有能能夠左右右公司股權(quán)的的個(gè)人大大股東在在公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)不佳佳時(shí)，會(huì)會(huì)直接要要求召開(kāi)開(kāi)股東大大會(huì)或董董事會(huì)（個(gè)人大大股東往往往可能能是董事事長(zhǎng)）修改公司司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略，改改變公司司人事安安排。而而對(duì)于機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者來(lái)說(shuō)說(shuō)，它們們主要關(guān)關(guān)心的是是公司能能付給它它們多高高的紅利，而不不是企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)的的好壞和和實(shí)力的的強(qiáng)弱。一旦發(fā)發(fā)現(xiàn)公司司績(jī)效不不佳使所所持股票票收益率率下

9、降，它們的的反應(yīng)往往往是迅速拋售售以改變變自己的的股票組組合，而而無(wú)意于于插手改改組公司司領(lǐng)導(dǎo)班班子或幫幫助公司司改善經(jīng)經(jīng)營(yíng)。 機(jī)構(gòu)投投資者的的這種消消極行為為是出于于以下兩兩個(gè)原因因：一是是機(jī)構(gòu)投投資者的的持股目目的和投投資標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是為了了獲取利利潤(rùn)，為了向向基金參參與者支支付收益益，如養(yǎng)養(yǎng)老基金金支付養(yǎng)養(yǎng)老金等等等。因因此它們們往往要要在股票票的股息息率和其其他的證證券收益率如存存款利率率、債券券利率之之間作出出權(quán)衡，在股票票收益率率高的時(shí)時(shí)候才會(huì)會(huì)購(gòu)買(mǎi)股股票。機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者還要要根據(jù)股股息、股價(jià)在各各種不同同的股票票之間作作出權(quán)衡衡，選擇擇購(gòu)買(mǎi)良良性股票票。這樣樣，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者就會(huì)逐逐證

10、券收收益高者者投資，而不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間間地持有有一種股股票。另另一個(gè)原原因是美美國(guó)有關(guān)關(guān)法律的的限制，根據(jù)法法律規(guī)定定，保險(xiǎn)險(xiǎn)公司在在任何一一個(gè)公司司所持股票不能能超過(guò)公公司股票票總值的的，養(yǎng)老基基金會(huì)和和互助基基金會(huì)不不能超過(guò)過(guò)，否則則就會(huì)面面臨非常常不利的的納稅待遇，它它的收入入要先繳繳公司稅稅，然后后在向基基金股東東分配收收入時(shí)再再納一次次稅。這這樣，盡盡管一些些基金的的資產(chǎn)甚甚至達(dá)到幾十億億美元，但在一一個(gè)特定定的公司司中，并并不總是是處于優(yōu)優(yōu)勢(shì)地位位。此外外，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者的逐利利動(dòng)機(jī)也也使它們們所持股票具有有較強(qiáng)的的流動(dòng)性性，年年美國(guó)股股票周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率中養(yǎng)養(yǎng)老基金金為，學(xué)學(xué)校及大大學(xué)捐贈(zèng)贈(zèng)為

11、，互互助基金為，到到年平平均已達(dá)達(dá)。機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者持有一一種股票票的時(shí)間間從六十十年代和和七十年年代的年減少到八十十年代末末和九十十年代初初的年。 在現(xiàn)代代公司的的運(yùn)作中中，股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)是是公司法法人治理理結(jié)構(gòu)的的基礎(chǔ)，美國(guó)的的以機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者為主和和分散的的個(gè)人股股東持股為特特征的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)，必然然給公司司的法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)帶來(lái)來(lái)巨大影影響。 高高度分散散的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)造造成了經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的的短期行行為。由由于股東東判斷企企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)優(yōu)劣的的標(biāo)準(zhǔn)主主要是股股金分紅紅率和股票價(jià)價(jià)格的高高低，公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)者在股股東追求求短期利利潤(rùn)和高高分紅率率的巨大大壓力下下，不得得不以滿滿足股東東收益最最大化為經(jīng)營(yíng)目

12、目標(biāo)。股股東投資資行為的的短期性性導(dǎo)致公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)者把主主要注意意力集中中在近期期或季度度性利潤(rùn)潤(rùn)上面，美國(guó)公公司的經(jīng)理和董董事所得得到的有有關(guān)所有有者預(yù)期期的信息息即是：逐月逐逐季的提提高盈利利水平，股東將將維持或或增加投投資，如如若盈利下降，股東就就出售股股票。這這就使得得生存在在激烈競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境中的公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)者們對(duì)對(duì)短期目目標(biāo)更為為注重，從而損損及企業(yè)的長(zhǎng)期期發(fā)展。 頻頻繁易手手的公司司股權(quán)使使美國(guó)公公司資本本結(jié)構(gòu)的的穩(wěn)定性性差。因因?yàn)楣蓶|東追求投投資收益益率最大大化的預(yù)預(yù)期勢(shì)必必導(dǎo)致股份不不斷轉(zhuǎn)手手，這不不僅使公公司的長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)展展沒(méi)有穩(wěn)穩(wěn)定的資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)的保障障，而且且很容易易形成企

13、企業(yè)兼并并接管的的動(dòng)蕩。美國(guó)持持股者的的短期性性及因此此引起的的頻繁的的股票交交易，導(dǎo)導(dǎo)致公司司接管與與兼并事事件頻頻頻發(fā)生。僅是大大的兼并并潮流，本世紀(jì)紀(jì)就形成成次，分別發(fā)發(fā)生在二二十年代代、五十十年代、六十年年代和七七十至八八十年代代。而且且兼并和和接管主主要是通過(guò)收買(mǎi)買(mǎi)股票進(jìn)進(jìn)行的。僅年年美國(guó)企企業(yè)的接接管額總總計(jì)為億美元元（比年增加加倍）。兼并活動(dòng)對(duì)對(duì)公司經(jīng)經(jīng)理人員員具有極極為重要要的影響響，因?yàn)闉楣颈槐患娌⒔咏庸芎笤嘟?jīng)理理人員一一般被撤撤換，經(jīng)經(jīng)理人員員的人力資本因因此受到到損失。從積極極的方面面看，公公司控制制權(quán)的易易手可能能是淘汰汰平庸無(wú)無(wú)能的經(jīng)經(jīng)理們的的絕好方方式，它它使

14、公司經(jīng)營(yíng)者者時(shí)刻面面臨著敵敵意接管管的壓力力和威脅脅，即如如果你經(jīng)經(jīng)營(yíng)無(wú)方方，那么么虎視眈眈眈的接接管者隨隨時(shí)會(huì)將將你淘汰汰出局并取而代代之。股股東們也也可通過(guò)過(guò)替換不不稱(chēng)職的的經(jīng)營(yíng)者者來(lái)改善善自己的的投資收收益。不不過(guò)值得得指出的的是，兼兼并過(guò)程程中經(jīng)常出現(xiàn)的的敵意接接管也可可能對(duì)公公司行為為產(chǎn)生消消極影響響，因?yàn)闉楣镜牡恼＿\(yùn)運(yùn)作要以以穩(wěn)定的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)為基基礎(chǔ)，敵敵意接管對(duì)公司司產(chǎn)生的的震蕩，難以使使所有者者和經(jīng)營(yíng)營(yíng)者保持持長(zhǎng)期的的信任和和合作，甚至使使經(jīng)理人人員在將將被替代代預(yù)期支支配下，可能使使公司行行為更加加短期化化。 美美國(guó)公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)中的的經(jīng)營(yíng)者者中居有有支配地地位。美美

15、國(guó)公司司的董事事會(huì)一般般多由高高層經(jīng)理理及其推推薦的人人員擔(dān)任，實(shí)實(shí)行高度度的自主主經(jīng)營(yíng)。股權(quán)的的高度分分散，使使來(lái)自公公司內(nèi)部部的監(jiān)督督作用弱弱化，往往往發(fā)生生大公司司高層經(jīng)經(jīng)理人員玩忽職職守和謀謀取私利利的問(wèn)題題。 美國(guó)高高層經(jīng)理理人員的的監(jiān)督主主要是來(lái)來(lái)自公司司外部市市場(chǎng)機(jī)制制的約束束，外部部市場(chǎng)機(jī)機(jī)制監(jiān)控控雖然對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員起到到了巨大的激激勵(lì)和鞭鞭策作用用，但是是外部監(jiān)監(jiān)控畢竟竟是一種種事后調(diào)調(diào)整的手手段，一一旦發(fā)生生作用時(shí)時(shí)公司已已經(jīng)受到到難以彌彌補(bǔ)的損失。因因此，現(xiàn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)研究究認(rèn)為是是，股權(quán)權(quán)的過(guò)度度分散化化極大地地削弱了了公司內(nèi)內(nèi)部所有有者與經(jīng)經(jīng)營(yíng)者之之間的制制約和均衡關(guān)

16、系系，對(duì)公公司長(zhǎng)期期穩(wěn)定的的有效經(jīng)經(jīng)營(yíng)是十十分不利利的。 二、日本公公司的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)和治理理結(jié)構(gòu) 日本是是一個(gè)后后起的并并成功實(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)趕超的的發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家，當(dāng)當(dāng)今的日日本現(xiàn)代代企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)脫胎于于其前身身財(cái)閥閥集團(tuán)式家家族企業(yè)業(yè)，因而而具有非非常明顯顯的東方方特征。日本作作為一個(gè)個(gè)資源貧貧乏的島島國(guó)，生生存和發(fā)發(fā)展存在在著巨大大的壓力，使得得日本企企業(yè)始終終具有強(qiáng)強(qiáng)烈群體體意識(shí)和和凝聚力力量。日日本公司司制度的的特點(diǎn)是是其經(jīng)濟(jì)濟(jì)本身的的特殊性性決定的的，主要表現(xiàn)在在以下幾幾個(gè)方面面。 法法人持股股、特別別是法人人相互持持股是日日本公司司股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)的基基本特征征，故日日本公司司又有“法人

17、資資本主義義”的別稱(chēng)。戰(zhàn)后的的日本經(jīng)經(jīng)過(guò)民主主改革、解散財(cái)財(cái)閥，并并強(qiáng)行出出售原財(cái)財(cái)閥體系系企業(yè)的的股票，在五十十年代曾曾經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)過(guò)所謂“大眾眾投資時(shí)時(shí)代”。但在在六十年年代中期期發(fā)生了了“證券危危機(jī)”后，日日本采取取了通過(guò)過(guò)日本銀銀行貸款款買(mǎi)入大大量股票票進(jìn)行凍結(jié)結(jié)的措施施。當(dāng)股股票價(jià)格格復(fù)蘇時(shí)時(shí)，為了了配合當(dāng)當(dāng)時(shí)日本本推行的的“穩(wěn)定股股東”的政策策，即防防止外國(guó)國(guó)公司通通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票而而吞并日日本公司司，這些些股票便便被賣(mài)給給了穩(wěn)定定的法人人股東。由此，日本公公司的法法人持股股迅速發(fā)發(fā)展，個(gè)個(gè)人持股率則持持續(xù)下降降。據(jù)日日本全國(guó)國(guó)證券交交易所協(xié)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)計(jì)，年年年年，個(gè)人人股東（不包括括外國(guó)人

18、人）的持股率率從下降為為，而法人人股東的的持股票票率則從從上上升為。至年，日本本個(gè)人股股東的持持股率不不斷下降降為，法人人股東持持股率則則進(jìn)一步步上升為為。 日本公公司的大大部分股股權(quán)主要要控制在在法人手手中，即即金融機(jī)機(jī)構(gòu)和實(shí)實(shí)業(yè)公司司。通常常情況下下股票占占有的基基本方式式是單向持有有，而日日本法人人持股卻卻采取相相互持股股的方式式。產(chǎn)生生這種情情況的重重要原因因在于日日本的經(jīng)經(jīng)濟(jì)立法法和歐美美不同，日本對(duì)對(duì)企業(yè)間間的相互互投資不不加限制制。而且且這也同同日本企企業(yè)組織織的財(cái)閥閥體系傳傳統(tǒng)有一一定的關(guān)關(guān)系。相相互持股股往往發(fā)生在一一個(gè)企業(yè)業(yè)集團(tuán)內(nèi)內(nèi)的各個(gè)個(gè)企業(yè)之之間，它它在消極極意義上上是

19、為防防止公司司被吞并并，在積積極意義義上則是是為了加加強(qiáng)關(guān)聯(lián)企業(yè)之之間的聯(lián)聯(lián)系。同同時(shí)這種種現(xiàn)象還還表明了了日本企企業(yè)之間間的相互互聯(lián)系不不同于歐歐美，日日本企業(yè)業(yè)之間的的聯(lián)系更更為穩(wěn)定和長(zhǎng)期期，通過(guò)過(guò)公司相相互持股股有助于于建立長(zhǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定定的交易易關(guān)系，從而維維持穩(wěn)定定可靠的的經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境。日日本的法法人相互持股，是公司司與公司司之間、銀行與與公司之之間相互互持股，這種相相互持股股并不是是漫無(wú)邊邊際，公公司相互互持股主主要是集團(tuán)企業(yè)業(yè)內(nèi)部，整個(gè)集集團(tuán)便形形成了一一個(gè)大股股東會(huì)。例如三三菱集團(tuán)團(tuán)企業(yè)平平均持有有集團(tuán)各各成員股股份的，三菱集團(tuán)系列列企業(yè)的的經(jīng)理會(huì)會(huì)實(shí)際上上就是股股東大會(huì)會(huì)。 間間接

20、融資資和銀行行直接持持股是日日本公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的突突出特點(diǎn)點(diǎn)。作為為后起的的資本主主義國(guó)家家，日本本沒(méi)有形形成像美國(guó)那那樣非常常發(fā)達(dá)的的證券市市場(chǎng)，日日本企業(yè)業(yè)的融資資體制主主要是以以銀行貸貸款為主主的間接接融資。由于日日本企業(yè)業(yè)自有資本比例例較小，從戰(zhàn)后后經(jīng)濟(jì)恢恢復(fù)時(shí)期期至高速速增長(zhǎng)時(shí)時(shí)期，企企業(yè)對(duì)銀銀行貸款款的依賴(lài)賴(lài)程度不不斷提高高。而且且日本銀銀行和企業(yè)之間間的關(guān)系系是比較較固定的的，一旦旦結(jié)合就就很少變變動(dòng)。不不僅如此此，日本本所有大大公司都都有自己己的主要要貸款銀銀行，這是從戰(zhàn)戰(zhàn)時(shí)金融融機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)指定公公司提供供軍需貸貸款的制制度沿襲襲下來(lái)的的。主銀銀行制度度是把在在某企業(yè)業(yè)接受貸貸

21、款中居居第一位的銀行行稱(chēng)之為為該企業(yè)業(yè)的主銀銀行，而而由主銀銀行提供供的貸款款叫作系系列貸款款，包括括長(zhǎng)期貸貸款和短短期貸款款。當(dāng)企企業(yè)發(fā)生危機(jī)時(shí)時(shí)，主銀銀行一般般都采取取救助措措施。同同時(shí)，銀銀行對(duì)企企業(yè)持股股也有大大幅度的的增加，而且持持股大都都集中在在以本銀行作為為主銀行行的公司司股票上上，這樣樣便進(jìn)一一步強(qiáng)化化了主銀銀行體制制。 經(jīng)經(jīng)營(yíng)者掌掌權(quán)和銀銀行監(jiān)督督是日本本公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的普遍遍現(xiàn)象。在法人人相互持持股的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)下，日日本公司司中經(jīng)理人員員擁有高高度的經(jīng)經(jīng)營(yíng)自主主權(quán)。由由于法人人之間的的相互持持股、股股東的影影響力往往往在集集團(tuán)內(nèi)部部相互抵抵消，互互相之間形成默默契、互互

22、不干涉涉。而且且法人相相互持股股的目的的是為建建立長(zhǎng)期期穩(wěn)定的的交易關(guān)關(guān)系，在在一般情情況下也也沒(méi)有必必要干預(yù)企業(yè)的的內(nèi)部事事務(wù)，反反而形成成支持經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的的一種強(qiáng)強(qiáng)大力量量。因?yàn)闉槿毡緜€(gè)個(gè)人持股股率很低低，個(gè)人人股東在在日本大大公司權(quán)利體系系中基本本不起作作用。與與美國(guó)公公司股權(quán)權(quán)分散所所形成的的所有權(quán)權(quán)與企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)控控制權(quán)分分離，而而經(jīng)營(yíng)者者成為企企業(yè)權(quán)力主體不不同，日日本企業(yè)業(yè)中經(jīng)營(yíng)營(yíng)者權(quán)利利主體地地位的確確立是建建立在占占?jí)旱箖?yōu)優(yōu)勢(shì)的法法人相互互持股基基礎(chǔ)上的的。 那么，在法人人持股的的情況下下，法人人股東具具有怎樣樣的約束束作用呢呢？這主主要表現(xiàn)現(xiàn)在以下下兩個(gè)方方面： 首先，日本企企

23、業(yè)集團(tuán)團(tuán)持股的的公司之之間既有有相互支支持的一一面也有有相互控控制的一一面。日日本企業(yè)業(yè)集團(tuán)設(shè)設(shè)有由大大公司頭頭組組成的經(jīng)經(jīng)理會(huì)，實(shí)際上上就是企企業(yè)的大大股東會(huì)會(huì)，他們們的意見(jiàn)見(jiàn)在全體體股東會(huì)會(huì)議當(dāng)然然居于主主導(dǎo)地位位。如果果某公司經(jīng)營(yíng)效效益很差差或經(jīng)營(yíng)營(yíng)者不稱(chēng)稱(chēng)職，經(jīng)經(jīng)理會(huì)就就可以提提出罷免免意見(jiàn)。日本三三井集團(tuán)團(tuán)屬下的的三越百百貨公司司的前社社長(zhǎng)因公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況惡惡化被解解職的例例子，就就可以清清楚的表表明法人人股東在在危急時(shí)時(shí)刻所發(fā)發(fā)揮的約約束作用用。三越越百貨公公司在經(jīng)營(yíng)狀況況惡化和和經(jīng)營(yíng)手手段遭到到批評(píng)期期間，公公司董事事會(huì)并未未對(duì)公司司社長(zhǎng)提提出處理理意見(jiàn)，這是因因?yàn)槎率率窃趦?nèi)內(nèi)

24、部產(chǎn)生并由社社長(zhǎng)推薦薦選出的的，而社社長(zhǎng)又是是由董事事相互推推選。所所以，社社長(zhǎng)不會(huì)會(huì)推薦那那些不信信任自己己的人當(dāng)當(dāng)董事。但是在多邊法法人相互互持股的的情況下下，公司司經(jīng)營(yíng)得得好則大大家相安安無(wú)事，一旦公公司績(jī)效效太差，各法人人股東便便會(huì)在經(jīng)經(jīng)理會(huì)上群起而而攻之。在三越越百貨公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)日益起起下坡路路而公司司董事會(huì)會(huì)又難以以勝任監(jiān)監(jiān)督之責(zé)責(zé)時(shí)，三三井集團(tuán)團(tuán)的經(jīng)理理會(huì)決定解除其其社長(zhǎng)職職務(wù)并重重組董事事會(huì)。 其次，日本公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)者受受到來(lái)自自主銀行行的有力力監(jiān)督。主銀行行既是公公司的持持股者又又是主要要貸款者者，所以以銀行關(guān)心的的主要不不是股息息，而是是通過(guò)與與企業(yè)的的貸款交交易以及及與

25、此有有關(guān)的各各種金融融交易來(lái)來(lái)獲得長(zhǎng)長(zhǎng)期收益益，并保保證投資安全。因此銀銀行不能能不關(guān)注注公司的的經(jīng)營(yíng)狀狀況，而而且處在在銀行的的位置上上，監(jiān)督督企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)是很很便利的的。日本本主銀行與企業(yè)業(yè)的關(guān)系系主要有有兩個(gè)特特征：一一方面，銀行作作為公司司的主要要股東，但是它它們并不不對(duì)這些些公司的的經(jīng)營(yíng)實(shí)實(shí)施直接控制，在盈利利情況良良好的條條件下，銀行只只是作為為“平靜的的商業(yè)伙伙伴”而存在在。它們們權(quán)力只只是在公公司績(jī)效效惡化的情況下下才是可可見(jiàn)的。另一方方面，如如果公司司盈利開(kāi)開(kāi)始下降降，主銀銀行由于于所處的的特殊地地位，能能夠很早早就通過(guò)過(guò)營(yíng)業(yè)往來(lái)帳戶(hù)戶(hù)、短期期信貸、與公司司最高管管理層商商業(yè)伙

26、伴伴的長(zhǎng)期期個(gè)人交交往等途途徑獲取取信息，及時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題題。如果果情況繼續(xù)惡化化，主銀銀行就可可以通過(guò)過(guò)召開(kāi)股股東大會(huì)會(huì)或董事事會(huì)來(lái)更更換公司司的最高高領(lǐng)導(dǎo)層層。 因此，日本公公司法人人相互持持股的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)形成了了公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)有效運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)的有有利條件件和堅(jiān)實(shí)實(shí)基礎(chǔ)，這種股股權(quán)結(jié)構(gòu)既給給予經(jīng)營(yíng)營(yíng)者充分分的經(jīng)營(yíng)營(yíng)自主權(quán)權(quán)，又保保證了對(duì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者者的有效效監(jiān)督；即維護(hù)護(hù)了所有有者的權(quán)權(quán)益，也也促進(jìn)了了企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定定的發(fā)展展，使兩兩者得到到了統(tǒng)一一。但是是，日本本的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)也也存在一一些問(wèn)題題，長(zhǎng)期期以來(lái)法法人間的的相互持持股通常預(yù)先約約定不出出讓股權(quán)權(quán)，由此此造成日日本股票票市場(chǎng)上上市的股股票

27、數(shù)量量很少。過(guò)少的的供給引引來(lái)了大大量投機(jī)機(jī)者入市市，使股價(jià)高漲漲，加之之八十年年代日本本中央銀銀行以擴(kuò)擴(kuò)張性的的貨幣政政策支持持經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)，就就使證券券市場(chǎng)和和房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)出出現(xiàn)了輪番上漲漲的正反反饋振蕩蕩。所以以法人相相互持股股被看作作是日本本“泡沫經(jīng)經(jīng)濟(jì)”形成的的一個(gè)重重要原因因。九十十年代以以來(lái)，由于股票票市場(chǎng)和和房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)的的瘋漲，導(dǎo)致日日本“泡沫經(jīng)經(jīng)濟(jì)”的破裂裂，使銀銀行背上上大量不不良貸款款的包袱袱，日本本一些大企業(yè)業(yè)也因利利用股票票升值機(jī)機(jī)會(huì)進(jìn)行行了大量量的增股股籌資并并進(jìn)行投投機(jī)交易易而造成成巨額赤赤字，“泡沫經(jīng)經(jīng)濟(jì)”破裂導(dǎo)導(dǎo)致的不景景氣至今今仍在困困擾著日日本經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展

28、展。 三、德國(guó)公公司股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)和和治理結(jié)結(jié)構(gòu) 德國(guó)是是老牌的的資本主主義國(guó)家家，百余余年的公公司實(shí)踐踐和立法法進(jìn)步，使德國(guó)國(guó)公司形形成了包包容所有有者、經(jīng)經(jīng)營(yíng)者和和企業(yè)員工多多元利益益的法人人治理制制度。 德國(guó)企企業(yè)采用用高度集集中的組組織形式式，德國(guó)國(guó)的股份份公司大大約都已已康采恩恩化，在在德國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)中占占據(jù)著舉舉足輕重的地地位。德德國(guó)公司司股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)中，最大的的股東是是金融公公司、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家族族、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司和和銀行。而且它它們的持持股一般比較集集中，單單個(gè)股東東持股以以上的公公司有幾幾十家，德國(guó)交交叉持股股的公司司股票占占股票總總額的強(qiáng)強(qiáng)，這與美國(guó)股股權(quán)的高高度分散散形成了了鮮明的的反差。德

29、國(guó)至至少?gòu)馁沦滤贡頃r(shí)時(shí)代起，就認(rèn)識(shí)識(shí)到通過(guò)過(guò)銀行的的作用來(lái)來(lái)促使經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。銀行行一開(kāi)始始只是公公司的債債權(quán)人，但當(dāng)銀銀行所貸貸款的公公司到證證券市場(chǎng)場(chǎng)融資或或拖欠銀銀行貸款款時(shí)，銀銀行就變變成了該公司的的大股東東。銀行行可以持持有一家家公司多多少股份份，在德德國(guó)并無(wú)無(wú)法律上上限制，但其金金額不得得超過(guò)銀銀行資本本的。一一般情況況下，德德國(guó)銀行行持有的的股份總總在一家家公司股股份總額額的以下下。雖然然銀行所所持有的的股票只只占德國(guó)所有上上市公司司股票的的，但銀行行除直接接持有股股票外，還兼作作其他股股東所持持股票的的保管人人。到年，在德國(guó)銀銀行儲(chǔ)存存的股票票達(dá)億億馬克，約為當(dāng)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)內(nèi)股票市市

30、場(chǎng)總值值的，加加上銀行行自有的的股票，銀行直接間接接管理的的股票就就占德國(guó)國(guó)上市股股票的左左右。銀銀行可以以代表儲(chǔ)儲(chǔ)戶(hù)用儲(chǔ)儲(chǔ)存的股股票進(jìn)行行投票表表決，銀銀行的權(quán)力就顯顯得更為為突出。而且，由于銀銀行在許許多公司司都擁有有很大一一部分股股權(quán)，公公司所有有權(quán)集中中程度比比較高，即使在銀行自自身持股股的的那一部部分，銀銀行也至至少在家工工業(yè)公司司中擁有有的股票票。 按照德德國(guó)的傳傳統(tǒng)做法法和有關(guān)關(guān)法律，擁有公公司股權(quán)權(quán)的股東東在監(jiān)事事會(huì)中有有一個(gè)席席位，這這就使得得大股東東在公司績(jī)效效下降時(shí)時(shí)可以對(duì)對(duì)經(jīng)理人人員施加加影響，使其按按照自己己的意圖圖行事。如德國(guó)國(guó)的三大大銀行就就是通過(guò)過(guò)自身持持股及小

31、股東委委托股票票這兩個(gè)個(gè)主要手手段，控控制了德德國(guó)眾多多公司的的權(quán)力并并通過(guò)選選舉代理理人進(jìn)入入公司監(jiān)監(jiān)事會(huì)對(duì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者者進(jìn)行監(jiān)控。 由于主主要股東東很少參參與股票票市場(chǎng)交交易，使使得德國(guó)國(guó)股票市市場(chǎng)不很很發(fā)達(dá)。首先，德國(guó)的的股份公公司較少少，只有有多多家，其其中上市市公司只只有家左左右；其其次，德德國(guó)證券券交易所所的成交交量相對(duì)對(duì)較小，年德德國(guó)股票交易量量只有萬(wàn)股，而同時(shí)時(shí)期紐約約證券交交易所的的交易量量為萬(wàn)股股。這樣樣，德國(guó)國(guó)股票市市場(chǎng)對(duì)公司的影影響就比比較小，德國(guó)公公司的經(jīng)經(jīng)理們不不必像其其美國(guó)同同行那樣樣過(guò)份敏敏感于股股票的升升降起伏伏。德國(guó)國(guó)公司的的大股東持股相相對(duì)比較較穩(wěn)定，不因公公

32、司績(jī)效效的暫時(shí)時(shí)下降而而迅速出出售股票票。通常常情況下下，當(dāng)公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)不善時(shí)時(shí)，往往往是由銀行大股股東出面面對(duì)公司司加以干干涉并改改組董事事會(huì)。所所以德國(guó)國(guó)銀行具具有和日日本銀行行類(lèi)似的的作用。在德國(guó)國(guó)，一個(gè)個(gè)對(duì)公司持股最最大的銀銀行被稱(chēng)稱(chēng)為主持持銀行，通過(guò)貸貸款并向向公司派派駐監(jiān)事事。主持持銀行能能夠比較較容易的的獲取公公司內(nèi)部部信息，從而有有效地對(duì)對(duì)公司實(shí)實(shí)施監(jiān)督督。 德國(guó)公公司治理理結(jié)構(gòu)區(qū)區(qū)別于其其他國(guó)家家公司制制度的重重要特點(diǎn)點(diǎn)是職工工參與決決定制度度。由于于德國(guó)在在歷史上上曾是空空想社會(huì)主義義和工人人運(yùn)動(dòng)極極為活躍躍的國(guó)度度，早在在年前早早期社會(huì)會(huì)主義者者就提出出職工民民主管理理的

33、有關(guān)關(guān)理論。年，在法蘭蘭克福國(guó)國(guó)民議事事會(huì)討論論營(yíng)業(yè)業(yè)法時(shí)時(shí)就提議議在企業(yè)業(yè)建立工工人委員員會(huì)作為為參與決決定的機(jī)機(jī)構(gòu)。年重新新修訂的的營(yíng)業(yè)業(yè)法首首次在法法律上承承認(rèn)了工工人委員員會(huì)。德德國(guó)魏瑪瑪共和國(guó)國(guó)時(shí)期制制訂的著著名的魏魏瑪憲法法也有關(guān)于工人人和職員員要平等等與企業(yè)業(yè)家共同同決定工工資和勞勞動(dòng)條件件，工人人和職員員在企業(yè)業(yè)應(yīng)擁有有法定代代表并通通過(guò)他們們來(lái)保護(hù)自身的的社會(huì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)利益益等規(guī)定定。尤其其在二戰(zhàn)戰(zhàn)以后，隨著資資本所有有權(quán)和經(jīng)經(jīng)營(yíng)權(quán)的的分離，德國(guó)職職工參與與意識(shí)進(jìn)進(jìn)一步興起，德德國(guó)頒布布了一系系列關(guān)于于參與決決定的法法規(guī)。目目前，德德國(guó)有雇雇員多多萬(wàn)，實(shí)實(shí)行職工工參與制制的企業(yè)業(yè)

34、共有雇員萬(wàn)萬(wàn)，占雇雇員總數(shù)數(shù)的。 德國(guó)職職工參與與制度的的內(nèi)容非非常廣泛泛，涉及及到公司司各個(gè)決決策系統(tǒng)統(tǒng)。在公公司高級(jí)級(jí)領(lǐng)導(dǎo)中中，職工工進(jìn)入公公司監(jiān)事事會(huì)、董事會(huì)會(huì)來(lái)保護(hù)護(hù)職工利利益，即即所謂“監(jiān)事會(huì)會(huì)參與決決定”。在公公司中下下級(jí)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)層中，建立企企業(yè)職委委會(huì)維護(hù)護(hù)職工利利益，即所所謂“企業(yè)職職委會(huì)參參與決定定”。公司司監(jiān)事會(huì)會(huì)參與決決定與企企業(yè)職委委會(huì)參與與決定有有著重要要區(qū)別是是：第一一，前者是被固固定在社社會(huì)法律律機(jī)構(gòu)之之中。因因此它在在公司重重大決策策過(guò)程中中處于有有利地位位。后者者則不是是社會(huì)法法律系統(tǒng)統(tǒng)中的組成部分分，因此此它只能能從外部部對(duì)決策策產(chǎn)生影影響。第第二，前前者是職

35、職工參與與決定的的高級(jí)形形式，它它通過(guò)選選派職工工代表進(jìn)入監(jiān)事事會(huì)參與與公司重重大經(jīng)營(yíng)營(yíng)決策。后者是是職工參參與決定定的低級(jí)級(jí)形式，旨在通通過(guò)勞動(dòng)動(dòng)合同建建立起來(lái)來(lái)的勞資資關(guān)系來(lái)限制資資方權(quán)限限，由此此保障職職工的利利益。德德國(guó)公司司雖然以以職工參參與制著著稱(chēng)于世世，但職職工參與與決定制制度能在在多大程度上真真實(shí)發(fā)揮揮作用仍仍是眾說(shuō)說(shuō)紛紜。例如年德國(guó)國(guó)工會(huì)聯(lián)聯(lián)合會(huì)進(jìn)進(jìn)行的關(guān)關(guān)于確定定工會(huì)利利益重點(diǎn)點(diǎn)的民意意調(diào)查時(shí)，只有有的的公民提提到參與與決定制制，在總總共項(xiàng)任務(wù)務(wù)中參與與決定只只占第位。不不過(guò)，參參與決定定制畢竟竟使職工在公司司的決策策機(jī)構(gòu)有有自己的的發(fā)言人人，因此此能在一一定程度度上減少少

36、勞資摩摩擦和對(duì)對(duì)立，這這正是德德國(guó)社會(huì)會(huì)市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)原則所強(qiáng)調(diào)調(diào)的。而而且職工工、職員員、高級(jí)級(jí)經(jīng)理人人員分別別選舉的的代表進(jìn)進(jìn)入監(jiān)事事會(huì)，使使得公司司決策比比較公開(kāi)開(kāi)，因而而有利于對(duì)公司司經(jīng)營(yíng)的的監(jiān)督。同時(shí)職職工參與與決定制制還有利利于公司司的穩(wěn)定定和持續(xù)續(xù)發(fā)展，因?yàn)槁毬毠ぴ诒O(jiān)監(jiān)事會(huì)占占有一定定的席位，一定定程度上上減少了了公司被被兼并接接管的可可能性。 從以上上分析中中可以看看到，現(xiàn)現(xiàn)代市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)國(guó)家由于于股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)的差差異導(dǎo)致致各國(guó)公公司治理理結(jié)構(gòu)的的重大區(qū)區(qū)別，從從而也深刻地地影響著著企業(yè)的的行為。美國(guó)的的主要持持股者明明顯地注注重獲取取股息和和紅利的的傾向，使企業(yè)業(yè)行為和和公司盈盈利

37、不得不向股股東傾斜斜，分紅紅越多表表明經(jīng)營(yíng)營(yíng)越好，顯得經(jīng)經(jīng)理人員員越有能能力；而而且，投投資收益益率的高高低直接接牽扯股股票市場(chǎng)的行情情波動(dòng)，給公司司經(jīng)理人人員形成成強(qiáng)大的的壓力。所以，美國(guó)絕絕大多數(shù)數(shù)公司都都要把以以上的利利潤(rùn)作為為分紅基金。而而且為了了滿足股股東的逐逐利意愿愿，美國(guó)國(guó)公司還還為經(jīng)理理人員設(shè)設(shè)計(jì)了股股票期權(quán)權(quán)制度，根據(jù)利利潤(rùn)的多多少、股股票行情的好壞壞，對(duì)經(jīng)經(jīng)理實(shí)施施不同的的報(bào)酬。這就使使經(jīng)營(yíng)者者對(duì)股息息和股市市行情這這些與股股東直接接相關(guān)的的指標(biāo)尤尤為敏感感和重視。與此此相反，在法人人相互持持股的日日本企業(yè)業(yè)中，股股票的分分紅率極極低，一一般約為為面額的的，因?yàn)闉樵诜ㄈ巳讼嗷コ止晒蓷l件下下提高分分紅，只只不過(guò)是是法人之