2022年魯泰A產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品布局分析

1、2022年魯泰A產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品布局分析一、魯泰 A：全球高檔色織面料生產(chǎn)商（一）公司擁有從紡紗到成衣制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，主要生產(chǎn)高檔色織面料和 成衣魯泰是集紡紗、漂染、織布、后整理、制衣為一體的具有綜合垂直生產(chǎn)能力的紡織 服裝企業(yè)集團(tuán)，主要生產(chǎn)銷(xiāo)售中、高檔襯衫用色織布面料、印染面料、成衣等產(chǎn) 品。公司目前是全球高檔色織面料生產(chǎn)商和國(guó)際一線(xiàn)品牌襯衫制造商龍頭，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連 續(xù)多年居全國(guó)棉紡織行業(yè)前十。公司產(chǎn)品超過(guò)50%銷(xiāo)往美國(guó)、歐盟、日本等60多個(gè) 國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年公司色織布產(chǎn)能已占全球中高端襯衫用色織面料市 場(chǎng)的18%左右。公司相繼與英國(guó)Burberry、美國(guó)Oxford、意大利Arm

2、ani、Gucci、 日本優(yōu)衣庫(kù)、香港聯(lián)業(yè)等國(guó)際知名客戶(hù)建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，近年前五大客戶(hù) 還包括歐洲知名襯衫品牌OLYMP、北美專(zhuān)業(yè)西裝零售商The Mens Wearhouse、 創(chuàng)立近百年的德國(guó)襯衫品牌Seidensticker等。（二）財(cái)務(wù)情況2011-2019，公司營(yíng)收CAGR為1.41%，基本保持平穩(wěn)。凈利潤(rùn)受匯率和棉價(jià)等因 素?cái)_動(dòng)，在不同年份呈現(xiàn)一定幅度波動(dòng)。2020年?duì)I收/凈利潤(rùn)大幅下跌，跌幅達(dá)到 30.14%/ 89.78%，主要系疫情影響及國(guó)家貿(mào)易摩擦帶來(lái)的歐美需求銳減。 2021年以來(lái)公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，2021及2022Q1，公司營(yíng)收為52.38/15.80億元， 增

3、速為10.25%/59.05%；公司歸母凈利潤(rùn)為3.48/1.59億元，增速為 257.22%/113.84%。疫情后公司產(chǎn)品訂單逐步恢復(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步回升，營(yíng)收及凈 利潤(rùn)均有所恢復(fù)，2022Q1營(yíng)收已恢復(fù)至疫情前2019年同期水平。毛利率方面，除2012年多重因素導(dǎo)致毛利率大幅降低，疫情前，公司毛利率基本在 30%左右波動(dòng)，2020、2021年受新冠疫情影響導(dǎo)致的毛利率降低，2022Q1伴隨產(chǎn) 能利用率逐步恢復(fù)，毛利率有所回升，公司2020/2021/2022Q1毛利率分別為 21.33%/20.72%/24.38%。凈利率方面，疫情前公司凈利率基本在13%左右波動(dòng)， 2020、2021年受

4、疫情影響降低，2022Q1伴隨訂單恢復(fù)、產(chǎn)能利用率提升，凈利率有所回升，公司2020/2021/2022Q1凈利率分別為1.88%/6.25%/9.97%。期間費(fèi)用 率方面，除2020年公司由于收入下降幅度較大導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升明顯，公司 2010-2022Q1各費(fèi)用率大致保持穩(wěn)定。2020財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增加主要是由于借款增 加導(dǎo)致利息支出增加及存款減少導(dǎo)致利息收入減少。公司主要產(chǎn)品為中高端色織布面料及襯衣。從分產(chǎn)品營(yíng)收情況來(lái)看，歷年色織布面 料占總營(yíng)收比例70%以上，襯衣收入占比20%左右。此外，2021年開(kāi)始公司已不再 進(jìn)行棉花種植業(yè)務(wù)，原材料棉花來(lái)源主要為大宗采購(gòu)。與同行業(yè)其他公司比較，

5、22Q1魯泰的營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模以及毛利率凈利率水平在A股 上市棉紡企業(yè)中均位居靠前位置。二、魯泰 A：國(guó)內(nèi)色織產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力（一）國(guó)內(nèi)色織布行業(yè)龍頭，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局魯泰是國(guó)內(nèi)色織產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)色織布行業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入第一 位置。公司目前色織布產(chǎn)能約1.9億米，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約1.3億米，如果滿(mǎn)產(chǎn)，公司 色織布產(chǎn)量占全國(guó)色織布產(chǎn)量的8%左右。自2000年上市以來(lái)，公司成衣產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。公司目前成衣產(chǎn)能（扣除定制）總計(jì) 約2030萬(wàn)件（國(guó)內(nèi)/越南/柬埔寨/緬甸成衣產(chǎn)能分別為1000/430/300/300萬(wàn)件）。公司在山東、東南亞（越南、柬埔寨、緬甸）均設(shè)有生產(chǎn)基地，

6、涵蓋從紡紗、漂 染、織布、后整理及成衣制造的全產(chǎn)業(yè)鏈。山東作為公司最主要的生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè) 鏈包括紡紗、面料織造、成衣制造環(huán)節(jié)，擁有色織布以及襯衣的主要產(chǎn)能，同時(shí)也 是公司的研發(fā)設(shè)計(jì)和管理中心。公司在柬埔寨和緬甸設(shè)有成衣工廠，成衣制造屬于 勞動(dòng)力密集型行業(yè)，工藝較為簡(jiǎn)單，人工成本占比高，可以利用當(dāng)?shù)厝肆Τ杀据^低 的優(yōu)勢(shì)。越南形成了紗線(xiàn)、面料及成衣的產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要由于越南紡織業(yè)水平在 東南亞地區(qū)整體較為先進(jìn)，可以和柬埔寨、緬甸的成衣制造形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。（二）高額研發(fā)費(fèi)用投入，新技術(shù)及新材料成功應(yīng)用于產(chǎn)品多年來(lái)魯泰持續(xù)進(jìn)行高額研發(fā)投入，不斷進(jìn)行技術(shù)迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新，以提升公司的 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2010

7、-2021年，公司的年研發(fā)費(fèi)用投入由1.90億元上升到2.53億元， 研發(fā)費(fèi)用率由3.78%上升到4.83%，體現(xiàn)公司研發(fā)投入力度不斷加大。與同行業(yè)公 司進(jìn)行比較，無(wú)論是從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)金額還是研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，魯 泰均在A股棉紡類(lèi)上市公司中處于領(lǐng)先水平。高額研發(fā)投入為公司帶來(lái)了豐碩成果，魯泰目前擁有多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利 以及外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利，領(lǐng)先于諸多國(guó)內(nèi)大型棉紡企業(yè)。 公司研發(fā)投入涵蓋紡、織、染、整、制衣、能源、環(huán)保、信息等各個(gè)領(lǐng)域，獲得多 項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)。2021年公司強(qiáng)化新素材、新技術(shù)、新工藝的應(yīng)用研究，如單向?qū)衩媪系?開(kāi)發(fā)、純棉再生面料的開(kāi)發(fā)、純棉持久免燙防病毒抗菌產(chǎn)品的研究與

8、開(kāi)發(fā)等，全年 共獲得專(zhuān)利授權(quán)117項(xiàng)，其中16項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。三、魯泰 A積極開(kāi)拓市場(chǎng)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來(lái)有望多點(diǎn)發(fā)力（一）積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)及新興市場(chǎng)，東南亞產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張公司持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略布局。在銷(xiāo)售方面，公司充分利用中國(guó)香港、米蘭、紐 約、東京、印度班加羅爾等分公司和辦事處的前沿優(yōu)勢(shì)，深度挖掘業(yè)內(nèi)設(shè)計(jì)研發(fā)資 源，貫通產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)；在國(guó)際產(chǎn)能建設(shè)方面，越南、柬埔寨、緬甸東南亞產(chǎn) 能持續(xù)擴(kuò)張，在充分享受當(dāng)?shù)囟愂铡趧?dòng)力優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，有助于規(guī)避中美貿(mào)易摩擦 的不利因素。此外，東南亞生產(chǎn)基地逐步推進(jìn)基層管理本土化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)協(xié)同化， 技術(shù)資源一體化。在市場(chǎng)拓展方面，公司在鞏固歐美日傳統(tǒng)市場(chǎng)和戰(zhàn)略客戶(hù)的同

9、時(shí)，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)及 亞非新興市場(chǎng)和中小客戶(hù)。在營(yíng)銷(xiāo)渠道方面，設(shè)立美國(guó)公司、米蘭辦事處、日本辦 事處、英國(guó)辦事處、俄羅斯辦事處、胡志明辦公室等，向戰(zhàn)略客戶(hù)和價(jià)值客戶(hù)提供 近距離的設(shè)計(jì)及研發(fā)定制服務(wù)，逐漸實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售前移，保持客戶(hù)訂單量穩(wěn)中有升，提 升公司盈利能力。從分地區(qū)營(yíng)收情況來(lái)看，2021年公司來(lái)自大陸地區(qū)營(yíng)收占比 46.34%，來(lái)自東南亞/歐美/日韓/中國(guó)香港地區(qū)營(yíng)收占比分別為29.08%/ 10.70%/ 4.86%/3.17%。在國(guó)際產(chǎn)能布局方面，魯泰從2013年起開(kāi)始在東南亞布局產(chǎn)能，目前在柬埔寨、緬 甸和越南均設(shè)有生產(chǎn)基地，產(chǎn)能投放穩(wěn)步進(jìn)行，生產(chǎn)效率逐步提高。 根據(jù)公司2022年5月2

10、7日投資者活動(dòng)記錄表，在面料方面，目前越南色織布產(chǎn)能為 6000萬(wàn)米。此外，2022年3月及5月公司公告的對(duì)外投資公告及關(guān)于變更部分募集 資金用途的議案，公司將于越南西寧省，成立全資子公司萬(wàn)象紡織有限公司，項(xiàng)目 規(guī)劃總投資約2.1億美元，擬用于梭織和針織等面料產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)。首次投資 的投資額約為1.2億美元，主要用于梭織面料生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)約6000萬(wàn)米高檔梭織面料。而原境內(nèi)規(guī)劃的年產(chǎn)2500萬(wàn)米的高檔印染面料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目將終止， 并將其募集資金2.5億元用于越南的萬(wàn)象高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目（一期），規(guī)劃形成 高檔印染及印花面料3000萬(wàn)米產(chǎn)能。萬(wàn)象高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目（一期）計(jì)劃總投資 約

11、為7.8億元，完成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入為5.9億元，利潤(rùn)總額約為0.6億元。在 成衣方面，根據(jù)財(cái)報(bào)，公司服裝總產(chǎn)能為2030萬(wàn)件，海外產(chǎn)能占比53%，超過(guò)國(guó)內(nèi) 產(chǎn)能占比，主要分布在越南安江省、柬埔寨柴楨省、緬甸仰光迪拉瓦經(jīng)濟(jì)特區(qū)。 隨著東南亞生產(chǎn)基地重要性逐步凸顯，東南亞產(chǎn)能擴(kuò)張潛力有望助推公司未來(lái)業(yè)績(jī) 增長(zhǎng)。魯泰東南亞生產(chǎn)基地將有效利用當(dāng)?shù)氐脑牧?、勞?dòng)力成本、稅收優(yōu)勢(shì)，提高公司 產(chǎn)品在出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。越南柬埔寨等東南亞國(guó)家勞動(dòng)力成本較低，工業(yè)用水電價(jià)格相對(duì)低廉，棉花進(jìn)口不受配額限制，出口歐美日本等發(fā)達(dá)國(guó)家具備關(guān)稅優(yōu)惠條 件。并且東南亞國(guó)家政府近年為鼓勵(lì)紡織業(yè)發(fā)展，對(duì)外資紡織企業(yè)的投資制

12、定了所 得稅優(yōu)惠政策。魯泰作為色織產(chǎn)業(yè)鏈龍頭技術(shù)發(fā)展成熟，具備在海外新建產(chǎn)能的資 金、技術(shù)、管理實(shí)力，東南亞產(chǎn)能投產(chǎn)后提升效率將增加產(chǎn)能同時(shí)有效降低產(chǎn)品成 本，有效促進(jìn)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在中美貿(mào)易摩擦存在不確定性情況下，海外產(chǎn)能的擴(kuò)張有利于降低公司貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。 最近五年魯泰出口歐美收入占整體收入比例在15%-18%，同時(shí)魯泰有部分通過(guò)東 南亞間接出口至美國(guó)，預(yù)計(jì)直接出口+間接出口歐美收入占比高于18%。若中美貿(mào) 易摩擦影響進(jìn)一步擴(kuò)大，公司產(chǎn)品可從東南亞生產(chǎn)基地直接出口，有效降低由于貿(mào) 易環(huán)境不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，滿(mǎn)足客戶(hù)休閑化、功能性、時(shí)尚化等多元需求近年來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)環(huán)保

13、要求、生產(chǎn)要素成本提高以及國(guó)家轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的導(dǎo)向，襯 衫用色織面料需求也將向小批量、多品種，多元化、功能性、休閑化的方向發(fā)展。 截至2021年底，公司已形成紗線(xiàn)、色織面料、印染面料、功能性面料、針織面料、 服裝六大產(chǎn)品線(xiàn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，在面料方面，公司在原色織面料、印染面料基礎(chǔ)上，拓展至功能性面料、針織面料等品類(lèi)，推進(jìn)魯聯(lián)功能性面料產(chǎn)品線(xiàn)、針織面料產(chǎn)品 線(xiàn)改造等項(xiàng)目建設(shè)，形成了包含成熟類(lèi)產(chǎn)品、成長(zhǎng)類(lèi)產(chǎn)品、探索類(lèi)產(chǎn)品在內(nèi)的多層 次產(chǎn)品矩陣；在服裝方面，公司推進(jìn)職業(yè)裝等業(yè)務(wù)發(fā)展，積極打造正裝、休閑、舒 適、時(shí)尚等不同類(lèi)產(chǎn)品，滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求。在功能性面料及印染面料方面，2020年公司公開(kāi)發(fā)行1,40

14、0萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券， 募投14億元，其中8.5億元用于年產(chǎn)3,500萬(wàn)米高檔功能性面料的功能性面料智慧生 態(tài)園區(qū)項(xiàng)目（一期），2.5億元用于年產(chǎn)2,500萬(wàn)米高檔印染面料的高檔印染面料生 產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司預(yù)計(jì)功能性面料智慧生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目（一期）將于2023年 5月31日達(dá)到可使用狀態(tài)。而2022年5月公司公告變更部分募集資金用途的議案， 原境內(nèi)規(guī)劃的年產(chǎn)2500萬(wàn)米的高檔印染面料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目將終止，并將其募集資金 2.5億元用于越南的萬(wàn)象高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目（一期），規(guī)劃形成高檔印染及印花 面料3000萬(wàn)米產(chǎn)能。2022年萬(wàn)象高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目（一期）計(jì)劃總投資約為7.8 億元，完成達(dá)產(chǎn)后

15、，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入為5.9億元，利潤(rùn)總額約為0.6億元。在針織面料方面，根據(jù)財(cái)報(bào)，公司將在越南西寧省投資設(shè)立梭織和針織等面料產(chǎn)品 生產(chǎn)基地，項(xiàng)目目前仍處于籌建階段。2022年公司發(fā)布對(duì)外投資公告，公告于越南 西寧省成立全資子公司萬(wàn)象紡織有限公司，項(xiàng)目規(guī)劃總投資約2.1億美元，擬用于 梭織和針織等面料產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)，而其首次投資將先籌建梭織面料生產(chǎn)線(xiàn)建 設(shè)，投資額約為1.2億美元，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)約6000萬(wàn)米高檔梭織面料（含前文中萬(wàn)象 高檔面料產(chǎn)品線(xiàn)項(xiàng)目一期的高檔印染及印花面料300萬(wàn)米）。在面料方面，色織面料原材料以純棉花纖維為主，工藝上先將紗線(xiàn)或者長(zhǎng)絲染色， 再用色紗織布；印染面料原材料也以棉花

16、纖維為主，但也含其他麻絲毛等纖維，純 棉比例比色織面料低，工藝上是先織布再進(jìn)行印花染色。通常定義下，色染面料和 印染面料均為梭織布。相較于梭織布，針織面料由孔狀線(xiàn)圈組成，伸縮性、保暖 性、透氣性更好。梭織面料主要應(yīng)用于襯衫、西服、牛仔褲等，而針織面料主要應(yīng) 用于T-恤衫、運(yùn)動(dòng)服、毛衫、童裝等。公司開(kāi)拓針織面料新品類(lèi)，有助于拓展對(duì)保 暖、或者透氣吸汗要求更高的運(yùn)動(dòng)服、童裝等品牌客戶(hù)。功能性面料原材料以滌綸、尼龍等化學(xué)纖維為主，同時(shí)在在生產(chǎn)過(guò)程中或后整理時(shí) 添加助劑，使其具備特殊的功能，比如在舒適性方面，具備高彈、記憶、放風(fēng)放水 等功能；在健康性方面，具備防霉抗菌、防螨等功能；在安全性方面，具備耐磨、 耐低溫、抗紫外線(xiàn)、阻燃、抗靜電等功能。功能性面料具備較強(qiáng)的附加值，主要包 括超防水面料（應(yīng)用于戶(hù)外等品類(lèi)）、吸濕排汗面料（應(yīng)用于運(yùn)動(dòng)服、戶(hù)外、休閑 服、內(nèi)衣、襯衫等品類(lèi)）、抗菌面料（應(yīng)用于床品、家居、服裝、內(nèi)衣等品類(lèi)）、 阻燃面料（應(yīng)用于軍隊(duì)、消防、石油等行業(yè)或幼兒服裝、睡衣、地毯等品類(lèi)）、棉 錦織物（應(yīng)用于軍裝、工裝）、抗靜電面料、復(fù)合功能面料等。后疫情時(shí)代，消費(fèi) 者更加重視體育活動(dòng)，同時(shí)由于出游受限，對(duì)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的參與度提升。隨著消費(fèi)者 對(duì)戶(hù)外活動(dòng)、體育活動(dòng)等參與度越來(lái)越高，超防水面料、吸濕排汗面料、抗菌面料 越來(lái)越受到市場(chǎng)歡迎