2022年家電行業(yè)研究報(bào)告

1、2022年家電行業(yè)研究報(bào)告一、2021年報(bào)&2022一季報(bào)總結(jié)：行業(yè)經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)韌性，處在改善的拐點(diǎn)之中（1）收入端：延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇（2）利潤(rùn)端：行業(yè)經(jīng)歷了21Q3-Q4利潤(rùn)下滑后，22Q1轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)10.9%家電行業(yè)利潤(rùn)端在經(jīng)歷了21Q2的較快正增長(zhǎng)后，21Q3出現(xiàn)下滑，21Q4下滑幅度擴(kuò)大，22Q1由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)10.9%的較好同比增速；行業(yè)2021Q3及Q4利潤(rùn)端表現(xiàn)較弱的主要原因是期間原材料成本快速上行侵蝕利潤(rùn)、以及2021年年底部分有地產(chǎn)精裝修相關(guān)業(yè)務(wù)的公司計(jì)提較大金額的壞賬減值所致；分板塊看，白電、小家電、黑電、廚電、照明電工、上游零部塊21Q4歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-2.9%、-

2、0.1%、-129.9%、-85.8%、-21.3%、21.4%，22Q1的同比增速則分別為15.1%、4.3%、6.8%、8.9%、-20.1%、3.7%，除上游零部件板塊外，其它板塊增速環(huán)比21Q4均有不同程度的改善，上游零部件雖然增速環(huán)比放緩，但仍保持正增長(zhǎng)。整體而言，行業(yè)及細(xì)分板塊21Q4及22Q1的歸母凈利潤(rùn)增速不及收入增速。（3）毛利率：原材料成本上行等帶來(lái)21Q2之后毛利率下滑，22Q1顯著收窄家電板塊凈利潤(rùn)表現(xiàn)不及收入端，最主要的原因是毛利率下滑。2021Q2起，各細(xì)分板塊的毛利率相對(duì)上年同期出現(xiàn)全線(xiàn)下滑，這一趨勢(shì)隨后延續(xù)到2021Q4且下滑幅度持續(xù)擴(kuò)大；若只看2021Q4，各

3、細(xì)分板塊中，毛利率同比下滑幅度最大的是照明電工板塊，其次是白電和廚電；2022Q1，白電、小家電、廚電、照明電工、上游零部件等細(xì)分板塊的毛利率雖同比仍下滑，但幅度相較2021Q4環(huán)比有明顯收窄，黑電的毛利率則出現(xiàn)了同比改善。行業(yè)本身的因素之外，2021年以來(lái)行業(yè)所處的外部環(huán)境對(duì)行業(yè)有不利影響，主要體現(xiàn)在原材料成本大幅提升、運(yùn)費(fèi)上漲，以及人民幣匯率的波動(dòng)。（4）費(fèi)用端：不利外部環(huán)境下，企業(yè)有效控制費(fèi)用為應(yīng)對(duì)不利外部因素帶來(lái)毛利率下降的局面，企業(yè)端通過(guò)精簡(jiǎn)費(fèi)用等方式保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。2021Q1各細(xì)分板塊費(fèi)用率全面下降，更多是20Q1疫情沖擊收入端，剛性費(fèi)用開(kāi)支帶來(lái)費(fèi)用率基數(shù)偏高，實(shí)際上并不具備太高

4、的可比性；但從21Q2起，各板塊的費(fèi)用率均出現(xiàn)明顯的下降，21Q2白電、小家電、黑電、廚電、照明電工、上游零部件板塊的費(fèi)用率同比分別下降了1.9、0.6、1.9、1.7、1.4和2.2個(gè)百分點(diǎn)，除小家電外，其它板塊的費(fèi)用率同比下降的趨勢(shì)延續(xù)到2021Q4，21Q3白電、小家電、黑電、廚電、照明電工、上游零部件板塊的毛利率分別變動(dòng)了-2.5、+0.9、-2.0、-1.6、-1.1、-2.4個(gè)百分點(diǎn)，21Q4的則為-2.8、+0.4、-1.5、-1.2、-1.0、-2.1pct；22Q1除小家電外，廚電、照明電工板塊的費(fèi)用率也出現(xiàn)了同比上行，此三個(gè)板塊的費(fèi)用率分別提升2.6、0.1、0.2pct，

5、白電、黑電、上游零部件的費(fèi)用率同比仍處于下降趨勢(shì)，但幅度環(huán)比已明顯收窄。二、白電：外銷(xiāo)增速回落，內(nèi)銷(xiāo)有望邊際改善，龍頭展現(xiàn)強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性（1）冰洗外銷(xiāo)景氣度下行，22年白電外銷(xiāo)可能保持相對(duì)平穩(wěn)白電板塊21Q3/21Q4/22Q1的收入增速為2%/14%/10%，21Q3/21Q4/22Q1的歸母凈利潤(rùn)的增速分別為-8%/-3/+15%和16%；21年上半年白電內(nèi)外銷(xiāo)整體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中外銷(xiāo)的景氣度高于內(nèi)銷(xiāo)；但下半年以來(lái)，除空調(diào)的外銷(xiāo)外，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)、冰洗內(nèi)外銷(xiāo)的景氣度就出現(xiàn)了明顯的下行。外銷(xiāo)方面，2021H2，空調(diào)外銷(xiāo)出貨量逐月的同比增速分別為+1.1%/+12.3%/+2.3%/+10.1%

6、/+0.1%/+5.3%，冰箱外銷(xiāo)出貨量逐月的同比增速分別為-7.9%/-15.0%/-7.2%/-1.0%/-12.5%/-11.5%，洗衣機(jī)外銷(xiāo)出貨量的逐月增速分別為-10.6%/-11.3%/-20%/-7.0%/-2.8%/-6.6%；空調(diào)21H2外銷(xiāo)景氣度較好，一方面與海外市場(chǎng)疫情后居民消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)以及北美地區(qū)地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)向好有關(guān)，另外一方面與北美地區(qū)21年下半年天氣偏熱有關(guān)；冰箱及洗衣機(jī)的外銷(xiāo)景氣度持續(xù)下降，主要原因是2020年下半年的高基數(shù)有關(guān)，另外，海外消費(fèi)刺激政策持續(xù)推出、海外消費(fèi)者疫情后居家需求減少導(dǎo)致需求降溫有一定關(guān)系。2022Q1，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出口增速分別為+5.

7、4%/-8.0%/-11.2%，延續(xù)了21年下半年以來(lái)的趨勢(shì)。展望22Q1后的白電外銷(xiāo)景氣度，我們認(rèn)為海外的消費(fèi)景氣度、地產(chǎn)景氣度、海運(yùn)緊張程度，上年基數(shù)等要素均需要持續(xù)觀察，整體而言，一方面要看海外市場(chǎng)的需求，需求主要來(lái)自于地產(chǎn)需求、消費(fèi)需求、補(bǔ)庫(kù)需求等。（2）內(nèi)銷(xiāo)：價(jià)格持續(xù)上行，22年內(nèi)銷(xiāo)景氣度望邊際改善內(nèi)銷(xiāo)方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，2021H2，空調(diào)出貨量逐月的同比增速分別為+2.3%/-0.8%/-0.2%/+1.3%/-4.5%/-5.4%，冰箱出貨量逐月的同比增速分別為-9.5%/-8.4%/-9.2%/-7.9%/-7.7%/-6.3%，洗衣機(jī)出貨量的逐月增速分別為+7.7%/-5.9

8、%/-1.3%/-0.5%/-6.4%/-5.4%；2022Q1，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)的出貨量分別同比-0.9%/-1.3%/-5.9%。整體而言，2021下半年以來(lái)，白電內(nèi)銷(xiāo)景氣度較弱，除個(gè)別月份出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng)外，其它月份均同比下滑，2022Q1則延續(xù)了這一趨勢(shì)。21Q3-22Q1白電內(nèi)銷(xiāo)景氣度疲軟的主要原因?yàn)椋?）21年下半年以來(lái)居民消費(fèi)景氣度較低，白電消費(fèi)屬性較重，需求缺乏強(qiáng)支撐，同樣也可以看到同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比亦較弱；2）21年下半年以來(lái)，原材料成本快速上行，并一定程度上向終端售價(jià)傳導(dǎo)，企業(yè)端的促銷(xiāo)活動(dòng)減少，對(duì)白電終端銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響；3）白電當(dāng)前仍有較大比例銷(xiāo)售通過(guò)線(xiàn)下進(jìn)

9、行，21年下半年以來(lái)，局部地區(qū)疫情反復(fù)對(duì)線(xiàn)下渠道造成沖擊，白電消費(fèi)場(chǎng)景受損進(jìn)而影響終端銷(xiāo)售。后續(xù)展望：白電量的層面有望邊際改善。1）白電不同品類(lèi)受地產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)程度不一，地產(chǎn)帶來(lái)的需求在白電，特別是空調(diào)品類(lèi)中仍占據(jù)較重要地位。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策主線(xiàn)下，多個(gè)城市已出臺(tái)多種房地產(chǎn)邊際放松政策，有望對(duì)地產(chǎn)景氣度帶來(lái)一定支撐；2）22年3月以來(lái)，多地疫情反復(fù)，對(duì)白電終端需求造成不利影響，當(dāng)前疫情防控逐漸好轉(zhuǎn)，白電需求有望復(fù)蘇；3）消費(fèi)復(fù)蘇是穩(wěn)增長(zhǎng)政策主線(xiàn)下的重要手段之一，近日，北京、深圳、廣東、寧波等多地出臺(tái)家電消費(fèi)補(bǔ)貼相關(guān)政策，后續(xù)隨著居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)以及消費(fèi)刺激政策的持續(xù)出臺(tái)，白電的需求有望得到進(jìn)一步支

10、撐；4）如前面所言，21年下半年白電景氣度較弱，即22年將出現(xiàn)低基數(shù)效應(yīng)，有利于同比增速改善。價(jià)格端，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，21年下半年空調(diào)冰箱洗衣機(jī)線(xiàn)上線(xiàn)下價(jià)格同比均有較好增長(zhǎng)?？照{(diào)7-12月線(xiàn)上均價(jià)同比增速為+13.8%/+15.2%/+11.7%/+15.5%/+3.1%/+6.7%，線(xiàn)下為+9.6%/+8.9%/+5.9%/+6.7%/+13.4%/+8.4%，22Q1延續(xù)了價(jià)格提升的趨勢(shì)，1-3月線(xiàn)上均價(jià)同比+7.5%/+16.1%/+7.0%，線(xiàn)下同比+7%/+15.3%/+14.6%；冰箱7-12月線(xiàn)上均價(jià)同比增速為+8.5%/+9.2%/+5.3%/+7.5%/+7.1%/+5.6

11、%，冰箱線(xiàn)下均價(jià)同比增速分別為+11.6%/+17.0%/+19.0%/+17.0%/+20.5%/+18.1%，22Q1線(xiàn)下延續(xù)了價(jià)格顯著提升的趨勢(shì)，1-3月線(xiàn)下均價(jià)同比+13.2%/+17.1%/+19.8%，線(xiàn)上同比+2.5%/-6.8%/-4.5%，同比出現(xiàn)了小幅下滑；洗衣機(jī)7-12月線(xiàn)上均價(jià)同比增速為+14.6%/+15.1%/+13.5%/+5.8%/+1.9%/+10.8%，線(xiàn)下均價(jià)+6.5%/+9.1%/+16.1%/+15.8%/+17.9%/+15.4%，22Q1延續(xù)了價(jià)格提升的趨勢(shì)，1-3月線(xiàn)上均價(jià)同比+2.4%/+3.9%/+5.8%，線(xiàn)下同比+8.5%/+14.0%/

12、+15.3%；21H2以來(lái)白電價(jià)格整體同比提升幅度較好，對(duì)白電整體銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)有較好驅(qū)動(dòng)。在期間原材料成本大幅上行的背景下，企業(yè)端通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)對(duì)原材料成本壓力進(jìn)行有效的對(duì)沖。細(xì)看空調(diào)冰箱洗衣機(jī)的價(jià)格變動(dòng)情況，冰箱和洗衣機(jī)的價(jià)格除了2020年一季度受疫情影響有所下降，以及22Q1冰箱線(xiàn)上價(jià)格由于面對(duì)成本與銷(xiāo)售端的壓力，企業(yè)端選擇在線(xiàn)上采用更靈活的營(yíng)銷(xiāo)策略導(dǎo)致線(xiàn)上價(jià)格小幅下滑，其他時(shí)間基本均處于同比提升通道中，持續(xù)展現(xiàn)了產(chǎn)品迭代所帶來(lái)的價(jià)格韌性；空調(diào)的價(jià)格在19年初到20年四季度，基本均處于同比下滑區(qū)間，2020年四季度至今處于同比上行區(qū)間，21年以來(lái)提升幅度較大，22Q1提價(jià)進(jìn)一步加速。展望下

13、半年，我們預(yù)計(jì)冰箱和洗衣機(jī)的產(chǎn)品均價(jià)在需求持續(xù)復(fù)蘇以及產(chǎn)品持續(xù)推陳出新較快迭代的支撐下，產(chǎn)品價(jià)格有望延續(xù)持續(xù)上行的趨勢(shì)；空調(diào)經(jīng)歷行業(yè)洗牌后競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，具備較好的提價(jià)能力，同時(shí)，企業(yè)端當(dāng)前加快產(chǎn)品的迭代，如探索打造適用于不同使用場(chǎng)景的差異化的產(chǎn)品促進(jìn)價(jià)格的提升，從空調(diào)的歷史價(jià)格對(duì)比看，盡管經(jīng)歷的一年多的提價(jià)周期，但空調(diào)產(chǎn)品當(dāng)前均價(jià)尚未突破19年同期水平，即使不考慮空調(diào)產(chǎn)品的迭代，空調(diào)均價(jià)的提升仍具有較大空間。企業(yè)層面，龍頭價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略有待進(jìn)一步觀察。三、廚電：龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，集成灶延續(xù)高增，關(guān)注新品類(lèi)表現(xiàn)（1）地產(chǎn)包袱卸下，22Q1龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健廚電板塊21Q4/22Q2的收

14、入增速為+18.4%/+10.4%，21Q4/22Q2的歸母凈利潤(rùn)的增速分別為-85.8%/+8.9%。以老板電器、華帝股份為代表的傳統(tǒng)廚電以及火星人、億田智能、帥豐電器為代表的新興集成灶勢(shì)力21年四季度收入端均實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。與收入端實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)所對(duì)應(yīng)的是，21Q4廚電板塊歸母凈利潤(rùn)增速則大幅下滑，一方面是21Q4為廚電企業(yè)原材料承壓最嚴(yán)重的季度，另一方面是部分廚電企業(yè)具有恒大等地產(chǎn)精裝修合作業(yè)務(wù)及蘇寧等KA相關(guān)合作業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款等在21年年底進(jìn)行了壞賬計(jì)提處理，導(dǎo)致了單季利潤(rùn)下滑；若只看傳統(tǒng)廚電：收入端，老板電器、華帝股份21Q4收入同比增速為+23%/+17%，22Q1的收入增速為

15、9%/7%；老板電器、華帝股份歸母凈利潤(rùn)層面21Q4的同比增速為-102%/-152%，22Q1老板電器、華帝股份歸母凈利潤(rùn)增速為+2%/+3%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)了較好的恢復(fù)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q1傳統(tǒng)煙機(jī)在同期高基數(shù)的背景下，一季度實(shí)現(xiàn)零售量38.7萬(wàn)臺(tái)，同比-14.0%，實(shí)現(xiàn)零售額54.1億元，同比-6.6%；其中線(xiàn)上市場(chǎng)零售量159.2萬(wàn)臺(tái)，同比-5.2%，零售額23.3億元，同比+7.4%，線(xiàn)下市場(chǎng)零售量189.4萬(wàn)臺(tái)，同比-20.3%，零售量31億元，同比-14.8%。在不利的外部環(huán)境下，龍頭收入端和利潤(rùn)端22Q1實(shí)現(xiàn)了較好的恢復(fù)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。（2）集成灶保持高增，格局之爭(zhēng)更激

16、烈行業(yè)層面，集成灶行業(yè)2021年及2022Q1均延續(xù)了高增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2021/22Q1集成灶零售量304/51萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27.7%/4.5%，銷(xiāo)售額256/48億元。同比增長(zhǎng)40.6%/19.5%，2015-2021年集成灶銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為32%、39%，滲透率由2.1%增加至12.4%。22Q1銷(xiāo)量同比增速環(huán)比有所下滑，一方面受年初以來(lái)部分區(qū)域疫情反復(fù)，沖擊線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道及安裝場(chǎng)景，另一方面，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，21Q1基數(shù)相對(duì)較高，22Q1受到一定的高基數(shù)效應(yīng)影響，22Q2高基數(shù)效應(yīng)將逐步減弱，集成灶市場(chǎng)有望迎來(lái)更大幅增長(zhǎng)。企

17、業(yè)端，浙江美大/火星人/億田智能/帥豐電器2021收入同比增速分別為+22.2%/+43.6%/+71.7%/+36.9%，其中21Q4收入同比增速分別為+6%/+18%/+78%/+19%，22Q1收入增分別為+12%/+29%/+63%/+23%；2021歸母凈利潤(rùn)同比增速為+22.3%/+36.5%/+45.8%/+27.0%，其中21Q4增速分別為+3%/-14%/+12%/-10%，22Q1增速分別為+21%/+36%/+51%/+10%。集成灶主要企業(yè)除浙江美大略低于行業(yè)之外，其它企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了較好增速。毛利率層面，浙江美大、火星人、億田智能、帥豐電器21Q4的毛利率分別為50.8%

18、/43.0%/43.9%/45.2%，同比分別-4.6/-10.4/-4.5/-3.6pct，22Q1的毛利率分別為49.8%/44.2%/43.6%/44.3%，同比分別-1.3/-3.2/-0.6/-3.0pct，22Q1毛利率雖仍呈下滑趨勢(shì)，但下滑幅度環(huán)比有明顯收窄。（3）地產(chǎn)、格局與新品類(lèi)的高增大廚電的總需求和地產(chǎn)景氣度高度相關(guān)，近些年地產(chǎn)政策的持續(xù)擠壓，讓地產(chǎn)因素始終成為懸在廚電行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。2021年全年住宅竣工面積同比增長(zhǎng)10.8%，對(duì)廚電需求形成一定支撐；22年前三月累計(jì)住宅竣工面積同比-11.3%，竣工數(shù)據(jù)較弱的原因包括上年基數(shù)較高、今年疫情反復(fù)等影響，但在今年穩(wěn)

19、增長(zhǎng)的政策基調(diào)下，3月以來(lái)房地產(chǎn)政策頻繁發(fā)力，因城施策的寬松力度持續(xù)加大，疊加前期新開(kāi)工和竣工面積的剪刀差，我們認(rèn)為22年全年竣工應(yīng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。四、小家電：21年行業(yè)在內(nèi)外部因素影響下整體承壓，22年可相對(duì)樂(lè)觀（1）廚房小家電：21年經(jīng)營(yíng)承壓，21Q4-22Q1陸續(xù)展現(xiàn)環(huán)比改善據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)顯示廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、煎烤機(jī)、養(yǎng)生壺、電蒸燉鍋、臺(tái)式單功能烤箱）共計(jì)12個(gè)品類(lèi)零售額514億元，同比下降14.1%；零售量23744萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.5%。其中，線(xiàn)上市場(chǎng)零售額356.4億元，同比下降9.7%；線(xiàn)下市場(chǎng)零售額

20、157.2億元，同比下降22.7%。小家電行業(yè)21年以來(lái)的景氣度承壓的原因是多方面的：1）雖然有部分單品持續(xù)實(shí)現(xiàn)了較高增速，但是整體而言廚房小家電的滲透率較高，生命周期相對(duì)更加成熟，部分單品拉動(dòng)有限；2）2020年新冠疫情進(jìn)一步催化了宅經(jīng)濟(jì)，疊加新興的線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)方式的刺激，推動(dòng)小家電需求脈沖式增長(zhǎng)，帶來(lái)2020年高基數(shù)以及對(duì)未來(lái)需求的一定透支；3）原材料成本快速上行，產(chǎn)品價(jià)格尤其是外銷(xiāo)短期無(wú)法轉(zhuǎn)嫁至終端，對(duì)利潤(rùn)端形成較大壓制；4）小家電的制造門(mén)檻相對(duì)較低，過(guò)去幾年行業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)的產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)方式的創(chuàng)新等紅利被快速模仿追趕，同質(zhì)化提升，疊加龍頭的加碼，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道的擁擠，以及流量

21、紅利的逐漸消失，導(dǎo)致費(fèi)用端侵蝕較大。面臨不利的外部環(huán)境，企業(yè)端通過(guò)持續(xù)對(duì)內(nèi)提效、加大創(chuàng)新、推進(jìn)產(chǎn)品迭代及新品類(lèi)的拓展、加大費(fèi)用投放等方式對(duì)沖行業(yè)層面的不景氣。展望2022年，我們對(duì)廚房小家電整體保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度：隨著疫情后的居民消費(fèi)復(fù)蘇、消費(fèi)促進(jìn)政策的持續(xù)出臺(tái)、原材料成本的邊際緩解、以及高基數(shù)效應(yīng)的逐步消退，需求端有望延續(xù)環(huán)比改善的趨勢(shì)，盈利能力也有望持續(xù)恢復(fù)。對(duì)企業(yè)而言，企業(yè)在產(chǎn)品迭代、技術(shù)創(chuàng)新、消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)、海外市場(chǎng)拓展等方面如果能實(shí)現(xiàn)持續(xù)高于行業(yè)的水平，更有機(jī)會(huì)走出超越行業(yè)的阿爾法行情。（2）清潔電器：21年產(chǎn)品升級(jí)明顯，22年需持續(xù)突破2021年，清潔電器行業(yè)銷(xiāo)售額延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，奧維

22、云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2021年清潔電器全渠道零售額309億元，同比增長(zhǎng)28.9%，零售量2980萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.6%。分品類(lèi)看，洗地機(jī)和自清潔掃地機(jī)器人成清潔電器的增長(zhǎng)雙引擎。掃地機(jī)器人銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)28%，銷(xiāo)售額占比38.8%，成為清潔賽道第一大細(xì)分品類(lèi)，分量?jī)r(jià)看，均價(jià)2048元，YoY+44%，銷(xiāo)量則下滑11%；洗地機(jī)銷(xiāo)售額同比提升348%，銷(xiāo)售額占比為18.7%，分量?jī)r(jià)看，均價(jià)2822元，YoY+3%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)335%；無(wú)線(xiàn)吸塵器均增長(zhǎng)乏力，產(chǎn)品本身不能滿(mǎn)足拖地需求，同時(shí)受到競(jìng)品的擠壓，開(kāi)始明顯表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)，21年銷(xiāo)售額下降26%，均價(jià)持平，銷(xiāo)售額占比為26%，仍為第二大品類(lèi)

23、，但領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已被洗地機(jī)快速縮小。企業(yè)的收入端，21Q3石頭科技/科沃斯/萊克電氣收入同比增速為+23%/+66%/-2%，21Q4收入同比增速為+30%/+57%/+8%，22Q1收入增速為+22%/+44%/+17%。（1）石頭科技：1）單季收入增速?gòu)?1Q3有環(huán)比改善，一方面是21Q2由于疫情導(dǎo)致深圳鹽田港貨運(yùn)受阻等因素導(dǎo)致外銷(xiāo)受阻及單季度收入受影響，另一方面是石頭21Q3發(fā)布的G10等新品產(chǎn)品力強(qiáng)，口碑較好，疊加營(yíng)銷(xiāo)端發(fā)力，驅(qū)動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，21年9月-22年3月，石頭科技國(guó)內(nèi)線(xiàn)上掃地機(jī)市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比從此前的10%提升至14%/19%/16%/17%/17%/2

24、2%/15%；2）石頭科技22Q1收入增速環(huán)比21Q4有所放緩，預(yù)計(jì)主要受?chē)?guó)內(nèi)疫情及海外俄烏沖突影響，新品方面公司1月S7MaxV系列亮相美國(guó)CES展會(huì)，刷新海外產(chǎn)品定價(jià)新的高度，3月份國(guó)內(nèi)G10系列高端新品發(fā)布后累計(jì)銷(xiāo)量突破20萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)隨著二季度國(guó)內(nèi)外新品上市，季度增速有望環(huán)比提升。（2）科沃斯：科沃斯收入端保持了高增速，21年全年增長(zhǎng)81%，其中科沃斯服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)58%，添可品牌同比大幅增長(zhǎng)308%；公司21年新品對(duì)銷(xiāo)售的拉動(dòng)明顯，掃地機(jī)領(lǐng)域，X1系列高端旗艦產(chǎn)品自2021年9月上市以來(lái)累計(jì)銷(xiāo)售超過(guò)20萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入近10億元；洗地機(jī)領(lǐng)域，2021年上市的新一代芙萬(wàn)2.0系

25、列產(chǎn)品銷(xiāo)量占洗地機(jī)產(chǎn)品近45%，實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)20億元。單季度來(lái)看，科沃斯21年以來(lái)單季度收入增速環(huán)比持續(xù)放緩主要是基數(shù)原因，但仍保持較高的絕對(duì)增速。（3）萊克電氣：萊克電氣21Q3收入端增速乏力，主要是受?chē)?guó)際海運(yùn)運(yùn)力緊張的影響，公司21Q4及22Q1在上年高基數(shù)的情況下仍實(shí)現(xiàn)較高增速，且環(huán)比提升。利潤(rùn)端，21Q3石頭科技/科沃斯/萊克電氣歸母凈利潤(rùn)同比增速為-17%/+307%/-11%，21Q4歸母凈利潤(rùn)同比增速為-18%/+74%/+128%，22Q1歸母凈利潤(rùn)增速為+9%/+27%/+11%。（1）石頭科技21Q3-Q4歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，主要受供應(yīng)鏈緊張、原材料成本上行、海運(yùn)成本上行

26、等不利影響的沖擊，2022Q1則實(shí)現(xiàn)了9%的增長(zhǎng)，環(huán)比改善明顯；（2）科沃斯21下半年以來(lái)利潤(rùn)保持較高增速，22Q1同比增長(zhǎng)17%，主要受原材料成本沖擊及高基數(shù)等影響，后續(xù)有望回升；（3）萊克電氣21年下半年以來(lái)受原材料成本快速上升、人民幣升值等影響毛利率承壓，21Q3利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，21Q4利潤(rùn)高增主要原因?yàn)?0Q4計(jì)提資產(chǎn)價(jià)值后歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，若看扣非后歸母凈利潤(rùn)，萊克21Q4仍出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，萊克電氣2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比改善明顯，倘若剔除一季度匯率影響，公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.55%，扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)32.41%。（3）投影類(lèi)小家電：外部不利環(huán)境下延續(xù)高

27、景氣度，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大家用投影儀是另外一個(gè)可重點(diǎn)關(guān)注的具有持續(xù)高景氣度的子行業(yè)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，家用投影儀2016-2021年均復(fù)合增速44.1%，2022年國(guó)內(nèi)出貨量為348萬(wàn)臺(tái)。2022年以來(lái)行業(yè)保持高增態(tài)勢(shì)，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2022Q1家用智能投影銷(xiāo)量達(dá)135萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.5%。格局層面，出貨量維度，2021年CR5的市占率為43.6%，較2020年的43.2%穩(wěn)中有升；極米在投影儀領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，極米科技2021年出貨量超過(guò)100萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，投影儀出貨量占比達(dá)21.2%，居行業(yè)首位，超過(guò)第2-4名之和，若只考慮消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，極米科技市

28、占率為27%，居行業(yè)首位，超過(guò)第2-4名之和。（4）個(gè)護(hù)&按摩小家電：把握公司經(jīng)營(yíng)周期和疫情后的修復(fù)個(gè)護(hù)小家電2021年個(gè)護(hù)小家電領(lǐng)域展現(xiàn)較強(qiáng)的抗壓能力，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）線(xiàn)上推總數(shù)據(jù)，電吹風(fēng)全年零售額53.8億元，同比增長(zhǎng)10.6%，零售量2765萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.3%；電動(dòng)剃須刀全年零售額73.2億元，同比增長(zhǎng)4.2%，零售量3931萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.2%；電動(dòng)牙刷全年零售額67.1億元，同比下降18.5%，零售量3485萬(wàn)臺(tái)，同比下降24.2%。2022年一季度受宏觀消費(fèi)需求及一季度后半期疫情反復(fù)等影響，行業(yè)環(huán)比略有承壓，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）線(xiàn)上推總數(shù)據(jù)顯示，3個(gè)核心品類(lèi)（電吹風(fēng)、電動(dòng)

29、剃須刀、電動(dòng)牙刷）零售額41億元，同比降低15.3%，零售量2274萬(wàn)臺(tái)，同比降低14.6%，均價(jià)180元，同比降低0.8%。按摩類(lèi)小家電按摩類(lèi)家電公司（榮泰健康、奧佳華、倍輕松）受疫情反復(fù)的影響，2021Q3-2022Q1經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，疫情影響或?yàn)榇祟?lèi)公司當(dāng)前最主要的矛盾；疫情對(duì)此類(lèi)公司的沖擊主要在兩方面：（1）供給端：主要為生產(chǎn)及運(yùn)輸環(huán)節(jié)，如奧佳華21年9月廈門(mén)疫情影響了公司同安區(qū)工廠的正常生產(chǎn)，此外21年以來(lái)的海運(yùn)緊張對(duì)具有外銷(xiāo)業(yè)務(wù)的按摩椅企業(yè)造成不利影響；（2）終端銷(xiāo)售：線(xiàn)下渠道為按摩類(lèi)企業(yè)的重要渠道，如倍輕松2021年線(xiàn)下銷(xiāo)售收入占比近四成，截止2021年末擁有直營(yíng)門(mén)店數(shù)累計(jì)達(dá)186

30、家，其中購(gòu)物中心門(mén)店數(shù)量為108家，交通樞紐門(mén)店數(shù)量為78家，疫情沖擊下消費(fèi)者出行減少，影響終端銷(xiāo)售。五、總結(jié)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)及估值底部+22Q1利潤(rùn)端增速轉(zhuǎn)正+22Q2毛利率同比改善+消費(fèi)促進(jìn)政策及地產(chǎn)邊際放松的外部催化，行業(yè)正逐漸迎來(lái)向上拐點(diǎn)。1）行業(yè)21Q3-22Q1收入增速為+3.3%/+9.8%/+7.4%，延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，利潤(rùn)端增速為-7.1%/-15.7%/+10.9%，22Q1增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；2）行業(yè)一季度末公募基金持倉(cāng)比重為1.8%，行業(yè)當(dāng)前PE-ttm估值水平為16.18x，低于行業(yè)2011年以來(lái)的19.24x的估值中樞，當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比重和估值均處于歷史底部水平；3）當(dāng)前原材料成本雖仍在高位，但同比維度下已部分出現(xiàn)拐點(diǎn)，若原材料成本保持當(dāng)前水平或持續(xù)邊際下降的趨勢(shì)，疊加家電終端價(jià)格持續(xù)上行，22Q2可能出現(xiàn)毛利率同比改善的拐點(diǎn)；4）消費(fèi)促進(jìn)政策和地產(chǎn)邊際放松政策加速出臺(tái)，促進(jìn)家電終端需求提升。整體而言，家電板塊當(dāng)前具有較好安全邊際，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望帶來(lái)較好彈性。白電行業(yè)：21Q3以來(lái)，外銷(xiāo)景氣度回落，內(nèi)銷(xiāo)承壓；22年外銷(xiāo)有望保持相對(duì)平穩(wěn)，內(nèi)銷(xiāo)有望邊際改善；龍頭展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，估值性?xún)r(jià)比值得重視。龍頭展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，白電板塊外銷(xiāo)21年下半年在高基數(shù)壓力下回落，內(nèi)銷(xiāo)受社會(huì)消費(fèi)景氣度乏力、原材料成本上行、疫情沖擊等影響而承壓；展望22年，外銷(xiāo)可能