2022年廈鎢新能業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年廈鎢新能業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析一、廈鎢新能概況：全球鈷酸鋰龍頭，正極材料全布局（一）發(fā)展沿革：前廈鎢電池材料事業(yè)部，正極技術(shù)積累深厚公司是國內(nèi)鋰電正極材料龍頭企業(yè)之一。公司前身為廈門鎢業(yè)下屬電池材料事業(yè)部，自 2004 年開始鈷酸鋰正極材料的研發(fā)生產(chǎn)；2012 年建立 NCM 三元正極材料生產(chǎn)線，成為 國內(nèi)最早具備鈷酸鋰和 NCM 三元材料大規(guī)模量產(chǎn)能力的企業(yè)之一；2016 年廈門鎢業(yè)將 鋰電業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)給新能源有限，2017 年先后成立寧德廈鎢、收購三明廈鎢完善生產(chǎn)布局； 2020 年改制成股份有限公司并更名廈鎢新能，2021 年在科創(chuàng)板上市，募集資金建設(shè)海璟 生產(chǎn)基地，重點研發(fā)生產(chǎn)高

2、鎳三元正極材料。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：實控人為福建省國資委，管理層技術(shù)背景深厚第一大股東為廈門鎢業(yè)，實際控制人為福建省國資委。目前，公司第一大股東為廈門鎢 業(yè)集團，持股比例為 45.97%，實際控制人為福建省國資委。前十大股東持股比例達到 77.5%，股權(quán)集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司擁有三家全資子公司寧德廈鎢、璟鷺新能源、廈 門鳴鷺，以及兩家控股子公司三明廈鎢和雅安廈鎢。公司管理層技術(shù)背景深厚。公司董事長楊金洪為冶金專業(yè)博士，教授級高級工程師，主 持參與項目曾獲得國家科學(xué)技術(shù)進步獎一等獎、國家技術(shù)發(fā)明獎二等獎，擁有豐富的行 業(yè)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗。公司管理層及核心技術(shù)人員基本為碩士或博士學(xué)歷，學(xué)歷背景涵蓋 冶

3、金、材料學(xué)、物理化學(xué)等多門學(xué)科，擁有豐富的冶金和材料開發(fā)經(jīng)驗。公司研發(fā)人員 200 余人，具備較強的持續(xù)自主創(chuàng)新和研發(fā)能力。（三）產(chǎn)品體系：全球鈷酸鋰龍頭，三元正極高速發(fā)展公司主要產(chǎn)品包括鈷酸鋰電池正極材料和 NCM 三元正極材料。下游行業(yè)為消費電子和新能源汽車的鋰離子電池供應(yīng)商。其中鈷酸鋰電池充放電效率高，主要應(yīng)用于 3C 消費領(lǐng) 域；三元正極材料根據(jù)鎳元素的含量比例又分為 3 系、5 系、6 系與 8 系，由于三元鋰電 池具備克比能量密度高、放電容量大、循環(huán)性能好、結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定等優(yōu)勢，主要應(yīng)用于 電動汽車領(lǐng)域。鈷酸鋰產(chǎn)品市場領(lǐng)先，三元正極材料技術(shù)積累深厚。鈷酸鋰電池行業(yè)目前多數(shù)企業(yè)仍然 以

4、 4.35V、4.4V 產(chǎn)品為主，而公司 2020 年 4.45V 產(chǎn)品出貨占比達到 67.8%，4.48V 產(chǎn)品 實現(xiàn)量產(chǎn)。公司在三元正極材料領(lǐng)域全系布局，自 2015 年開始推出 Ni5 系、Ni6 系 NCM 單晶材料，是行業(yè)內(nèi)最早實現(xiàn)單晶 Ni5 系、Ni6 系三元材料大批量應(yīng)用的企業(yè)之一，并于 2018 年實現(xiàn) Ni8 系多晶和單晶產(chǎn)品量產(chǎn)，產(chǎn)品譜系全面。未來除了專注高鎳產(chǎn)品研發(fā)以 外，公司將進一步開發(fā)無鈷、微鈷的材料合成技術(shù)，其中 Ni7 系材料已通過量試，并且 通過細化材料晶粒、提升比表面積等技術(shù)路線研發(fā)高功率產(chǎn)品。（四）經(jīng)營情況：2021 年進入業(yè)績收獲期，ROE 領(lǐng)先正極材料

5、企業(yè)21 年前三季度營收、利潤高增長。2017 年到 2020 年，公司營業(yè)收入從 42.11 億元增 加至 79.9 億元，CAGR 23.80%，歸母凈利潤從 1.66 億元增長至 2.51 億元，CAGR 14.78%。公司在鈷酸鋰正極材料領(lǐng)域憑借產(chǎn)品的代際優(yōu)勢使得市占率持續(xù)提升，三元正 極材料領(lǐng)域受到下游電動車需求量快速增長和 21 年產(chǎn)品價格上漲的拉動，在 21 年迎來 了業(yè)績的收獲期。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 103.13 億元，同比增長 98.59%， 歸母凈利潤 3.99 億元，同比增長 155.63%，表現(xiàn)亮眼。圖：廈鎢新能營業(yè)收入鈷酸鋰是主要收入來源，三元材料

6、占比逐步提升。受益于下游 3C、可穿戴設(shè)備、無人機 領(lǐng)域需求的持續(xù)向好，公司鈷酸鋰出貨量和收入持續(xù)提升，收入占比保持在 60%以上， 是公司的主要收入來源。三元材料的營收從 2017 年的 9.67 億元提升至 2020 年的 17.13 億元，出貨量快速提升，隨著下游新能源汽車需求快速提升和公司募投項目落地帶來的 產(chǎn)能擴張，公司的三元材料收入和占比有望進一步提升。公司產(chǎn)品定價策略為“原材料成本+加工費”模式。2018 年、2019 年和 2020 年，公司三 元正極業(yè)務(wù)毛利率分別為 14.34%、16.32%和 8.12%，整體毛利率高于鈷酸鋰業(yè)務(wù)，主要 由于公司產(chǎn)品定價策略為“原材料成本+

7、加工費”模式，鈷酸鋰單價常年高于三元正極， 因此鈷酸鋰毛利率較低。2020 年鈷酸鋰毛利率企穩(wěn)回升。2019 年公司鈷酸鋰毛利率大幅下跌至 2.89%，主要系 19年原材料持續(xù)降價而公司長單采購需消化高價原材料庫存所致，而隨著高價庫存原料消 化完畢，原材料價格企穩(wěn)以及 4.45V+高電壓產(chǎn)品銷售占比提升，2020 年公司鈷酸鋰毛利 率回升至 11.01%。2020 年，公司 NCM 三元材料毛利率較 2019 年下降 8.20 個百分點， 主要原因一方面是系新冠疫情及新能源汽車補貼退坡導(dǎo)致三元材料產(chǎn)能利用率降低，規(guī) 模效應(yīng)減少，另一方面是公司主要客戶比亞迪產(chǎn)品路線轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰刀片電池，同時下

8、游客戶成本壓力傳導(dǎo)，公司為了回籠資金降價幅度較大。從費用率看：2017 年-2021Q3，公司期間費用率穩(wěn)步下降，由 6.7%降低至 5.1%。公司執(zhí) 行優(yōu)質(zhì)大客戶戰(zhàn)略，銷售費用率穩(wěn)定在 1%以下。管理費用率和研發(fā)費用率隨著營收規(guī)模 擴大穩(wěn)步下降。財務(wù)費用率穩(wěn)中有降，IPO 募資降低資產(chǎn)負債比后財務(wù)費用率有望進一 步下降，提升公司整體盈利水平。ROE 領(lǐng)先于其他三元正極公司。21Q3 年公司 ROE 達到 14.99%，位于可比公司前列。公 司采取“低庫存高周轉(zhuǎn)”的模式，在周轉(zhuǎn)率和杠桿率兩大方面優(yōu)于競爭對手。二、廈鎢新能競爭優(yōu)勢：鈷酸鋰競爭優(yōu)勢明顯，布局鐵鋰完善正極材料版圖（一）鈷酸鋰市占率全

9、球第一，高電壓產(chǎn)品技術(shù)規(guī)模領(lǐng)先公司鈷酸鋰市占率全球第一。2018 年以來，鈷酸鋰作為相對成熟的正極材料市場開始出 現(xiàn)集中化趨勢，行業(yè)格局逐漸明晰，公司憑借高電壓產(chǎn)品的技術(shù)突破和產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢逐 漸拉開與同業(yè)公司的差距，出貨量快速提升，連續(xù) 3 年市占率行業(yè)第一。2020 年公司鈷 酸鋰正極銷量達到 3.35 萬噸，同比增長 53%，對應(yīng)國內(nèi)市占率達到 39%，出貨量和市 占率遠超第二名，處于行業(yè)的絕對領(lǐng)先地位。公司高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品技術(shù)與規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。高電壓鈷酸鋰的體積能量密度高，但是在 前驅(qū)體沉淀、材料燒結(jié)、摻雜、表面處理、粒徑控制等生產(chǎn)工藝方面存在較高難度，目前 4.45V 以上的產(chǎn)品全球可產(chǎn)

10、出的占比不足 10%，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)以 4.35V、4.4V 產(chǎn)品為 主，而公司 4.45V 鈷酸鋰產(chǎn)品已實現(xiàn)大批量供貨，并在 20 年出貨占比達到 67.8%，成為 公司主要收入來源。公司率先研發(fā)出 4.48V 產(chǎn)品，已處于量產(chǎn)階段，4.5V 產(chǎn)品處于量試 階段，在高電壓產(chǎn)品的技術(shù)和規(guī)模均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成了產(chǎn)品的代際優(yōu)勢。（二）鈷酸鋰深度綁定 ATL，全球 3C 前五客戶全覆蓋鈷酸鋰深度綁定 ATL，全球 3C 前五客戶全覆蓋。公司目前鈷酸鋰核心客戶包括 ATL、比亞迪、欣旺達、珠海冠宇、三星 SDI、LGC 等 3C 鋰電池廠商，其中公司第一大客戶 ATL 為全球 3C 鋰電池龍頭，連續(xù)

11、多年市占率第一，20 年向 ATL 的銷售收入占營收的 50%以上。公司于 2019 年開始向 LGC 批量供貨，目前公司已實現(xiàn)了對 3C 鋰電池行業(yè) 前五客戶銷售全覆蓋，且建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。圖：3C 鋰電池行業(yè)競爭格局（三）三元技術(shù)積累深厚，自主研發(fā)能力強技術(shù)積累豐富，三元材料市占率位于國內(nèi)前列。公司在三元正極材料技術(shù)積累豐富，是 國內(nèi)最早實現(xiàn) Ni5 系、6 系三元材料大批量應(yīng)用的正極材料企業(yè)之一，并于 2018 年實 現(xiàn) Ni8 系多晶和單晶產(chǎn)品量產(chǎn)，多款產(chǎn)品處于下游客戶認證期，產(chǎn)品布局豐富，20 年 市占率位于行業(yè)前列。全系布局三元正極材料，比容量指標(biāo)領(lǐng)跑市場。由于 Ni8 系產(chǎn)品

12、仍然存在安全較差、加 工工藝難度大等問題，目前行業(yè)主要出貨產(chǎn)品仍為 Ni5 系、6 系產(chǎn)品。根據(jù)公司招股書顯 示，公司各譜系的正極材料綜合性能領(lǐng)先市場，尤其是比容量，各譜系產(chǎn)品都具有明顯 優(yōu)勢，公司的 5 系 NCM 材料在振實密度指標(biāo)上也處于行業(yè)前列。自主研發(fā)能力強，正極材料核心技術(shù)領(lǐng)先。公司在高電壓鈷酸鋰、高性能 NCM 三元材 料及其前驅(qū)體制造領(lǐng)域，通過持續(xù)的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，掌握了高電壓鈷酸鋰前驅(qū)體、 三元前驅(qū)體共沉淀技術(shù)及高電壓鈷酸鋰、高電壓 NCM 三元材料、高鎳 NCM 三元材料、 高功率 NCM 三元材料制備技術(shù)及無鈷化低成本正極材料設(shè)計與合成技術(shù)等多項核心技 術(shù)，具有權(quán)屬清

13、晰的自主知識產(chǎn)權(quán)。公司還與中科院福建物構(gòu)所積極開展合作研發(fā)，保 障高鎳三元材料技術(shù)創(chuàng)新性，不斷拓展行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。公司圍繞高鎳、低鈷、高功率三元正極材料及前驅(qū)體制備，持續(xù)研發(fā)尋求技術(shù)突破。針 對已經(jīng)確定的高鎳 NCM 技術(shù)趨勢，公司多條研究線并進開發(fā) Ni8 系、Ni9 系的單晶多晶 產(chǎn)品及其前驅(qū)體，保障高鎳三元正極材料的技術(shù)自主創(chuàng)新，努力實現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。除了現(xiàn) 有的技術(shù)路徑，公司還通過新三元材料開發(fā)、細化材料一次晶粒、提升比表面積等技術(shù) 路線提升電池能量密度的同時盡可能降低成本。公司正在研發(fā)的回收廢料制備前驅(qū)體技 術(shù)，將助力贛州豪鵬的動力電池回收業(yè)務(wù)，為公司提供部分原材料保障的同時建立成本

14、優(yōu)勢。（四）布局磷酸鐵鋰完善版圖，遠期產(chǎn)能規(guī)劃近 30 萬噸布局磷酸鐵鋰完善版圖。公司于 2021 年 9 月 16 日公告，與雅安經(jīng)開區(qū)簽署鋰離子 正極材料項目投資意向書，項目擬投資不低于 100 億元，投建 10 萬噸磷酸鐵鋰與 6 萬 噸三元材料產(chǎn)能。其中，磷酸鐵鋰項目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn) 2 萬噸，預(yù)計投資不低于 12 億 元，建設(shè)周期為 2 年，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)；三元材料項目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn) 2 萬噸，預(yù)計 投資不低于 22 億元（包含建設(shè)電池回收 1 萬噸鎳鈷冶煉車間、2 萬噸三元材料車間）， 建設(shè)周期為 3 年，預(yù)計 2024 年投產(chǎn)。雅安基地的投建，意味著公司將業(yè)務(wù)拓展至磷酸鐵 鋰，正極材料全覆蓋。海璟項目擴產(chǎn)，加碼三元正極材料業(yè)務(wù)。2021 年 12 月 15 日公司決定對海璟基地年產(chǎn) 40,000 噸鋰離子電池材料項目進行擴產(chǎn)，原項目規(guī)劃共三期，其中一二期為 IPO 募投項 目，三期合計新增高鎳三元正極材料產(chǎn)能 4 萬噸，預(yù)計 22 年 7 月投產(chǎn)，擴產(chǎn)項目新增產(chǎn) 能 3 萬噸，預(yù)計 23 年 9 月投產(chǎn)