2022年赤峰黃金發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年赤峰黃金發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 赤峰黃金：黃金礦企，拾級而上1.1 立足黃金，致力于打造國際化礦業(yè)企業(yè)赤峰黃金是全國重點黃金企業(yè)集團之一，主要從事黃金采選及資源綜合回收利 用業(yè)務(wù)。2005 年，赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司成立；2012 年，公司與上市公 司 ST 寶龍實施重大資產(chǎn)重組，實現(xiàn)借殼上市；2013-2019 年，公司分別完成對五 龍黃金、雄風(fēng)環(huán)保、廣源科技、MMG LAOS 以及瀚豐礦業(yè)的收購；2022 年 1 月， 公司完成對金星資源的收購，獲得加納的 Wassa 金礦的控制權(quán)，在一定程度上提高 了公司的黃金資源儲備，有利于拓展公司國際化布局基礎(chǔ)。立足金礦資源，實施

2、“以金為主”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司境內(nèi)有三座黃金礦山，分別 為金龍礦業(yè)、華泰礦業(yè)和五龍礦業(yè)，境內(nèi)礦山的保有資源量大約為 52 噸；境外老撾 萬象礦業(yè) Sepon 銅金礦保有資源量為 30 噸，此外內(nèi)部有增儲量大約 43 噸，加納 Wassa 金礦保有 365 噸資源量，公司資源保有量共計達到 520 噸。2020 年，公司 提出以金為主的發(fā)展戰(zhàn)略，并完成了對非礦子公司雄風(fēng)環(huán)保的剝離，目前正逐漸進 行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變更。公司實際控制人為李金陽女士，其不參與上市公司經(jīng)營。李金陽直接持有公司 13.19%股份，并通過瀚豐中興間接持有公司 3.10%股份。趙美光的姐姐趙桂香、趙 桂媛分別持有公司 0.13%股份。

3、公司一致行動人為李金陽與瀚豐中興、趙桂香、趙 桂媛，合計持股比例為 16.54%。 實控人向管理層轉(zhuǎn)讓股權(quán)，有利于管理層與公司緊密結(jié)合，利在未來。2020 年 11 月 16 日，實際控制人趙美光向董事長王建華轉(zhuǎn)讓赤峰黃金 5.90%股權(quán)，王建華成為公司重要股東之一。董事長計劃的實施，有利于鼓勵和留住核心人才，并將管 理層利益與公司利益緊密地聯(lián)系在一起，構(gòu)筑利益共同體，有利于公司長遠發(fā)展。公司旗下子公司主要涉及有色金屬采選及資源綜合回收業(yè)務(wù)： 有色金屬采選業(yè)務(wù)：公司擁有獨立的黃金礦山，所屬礦業(yè)子公司均為探礦、采 礦、選礦一體化的礦山企業(yè)，境內(nèi)黃金、有色金屬礦業(yè)企業(yè)開采方式均為地下開采。 其中國

4、內(nèi)吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍黃金從事黃金采選業(yè)務(wù)；瀚豐礦業(yè)從事鋅、鉛、 銅、鉬采選業(yè)務(wù)。境外位于老撾的萬象礦業(yè)從事銅礦開采和冶煉，并于 2020 年下半 年起主要從事金礦的生產(chǎn)。 資源綜合回收業(yè)務(wù)：子公司廣源科技（擬剝離）主要從事廢棄電器電子產(chǎn)品處 理，主要采用人工拆解與機械處理相結(jié)合的綜合拆解處理技術(shù)，并對拆解后的物質(zhì) 進行深度機械分選分離等綜合處理。1.2 聚焦主業(yè)，開辟業(yè)績增長空間公司聚焦內(nèi)部資源，專注黃金開采與冶煉。公司于 2020 年 4 月發(fā)布公告，擬 剝離非礦資產(chǎn)，即其持有的雄風(fēng)環(huán)保及廣源科技全部股權(quán)（雄風(fēng)環(huán)保 100%，廣源 科技 55%）。并于 2020 年 12 月完成雄風(fēng)環(huán)

5、保全部股權(quán)的交割，進一步穩(wěn)固公司黃 金礦業(yè)主業(yè)。圖：公司分行業(yè)營收構(gòu)成以礦為主，采礦業(yè)務(wù)占比結(jié)構(gòu)性攀升。2020 年采礦業(yè)占比 74.05%，2021 上 半年采礦業(yè)比重高達 95%，2022 年非礦資產(chǎn)完全剝離后，預(yù)計采礦業(yè)務(wù)將占公司 主營業(yè)務(wù)的 100%。公司主要產(chǎn)品為黃金、電解銅、白銀等，2020 年，公司黃金、 電解銅營收結(jié)構(gòu)占比分別為 36.37%和 36.93%；至 2021 上半年，黃金營收結(jié)構(gòu)占比達 84.44%，逐漸實現(xiàn)“以金為主”的發(fā)展策略，電解銅營收比重因老撾萬象礦業(yè) 轉(zhuǎn)向主要生產(chǎn)黃金，電解銅產(chǎn)銷量下降所致。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變更，公司營收和凈利預(yù)期向好發(fā)展。2019 年公司營收為

6、 60.68 億 元，同比上升 156.73%，系公司收購萬象礦業(yè)及瀚豐礦業(yè)合并財務(wù)報表，雄風(fēng)環(huán)保 恢復(fù)正常運營活動，吉隆礦業(yè)及華泰礦業(yè)脫氰工藝改造完成，經(jīng)營情況得到改善。 2020 年和 2021 年前三季度營收分別為 45.58 億元、26.68 億元，同比降低 24.89%、 23.45%，主要系公司為聚焦主業(yè)，子公司雄風(fēng)環(huán)保于 2020 年下半年被剝離，影響 了 20-21 年公司營收同比增速。利潤方面，2019 年以來公司維持著較高增速， 2019-2021 前三季度歸母凈利潤分別為 1.88 億元、7.84 億元、5.51 億元，同比增 加 466.99%、317.01%、8.73

7、%。在金價位于高位的情形下，老撾萬象礦業(yè)轉(zhuǎn)為以 黃金生產(chǎn)為主，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變更平穩(wěn)過渡，為公司未來盈利能力的攀升提供了保 障。海外營收比重逐年遞增，盈利水平持續(xù)抬升。2018 年公司收購老撾萬象礦業(yè)以 來，公司持續(xù)布局境外產(chǎn)業(yè)，主要資產(chǎn)以境外為主（70%-80%），致力于打造國際 化礦業(yè)企業(yè)。2019-2020 年公司國外營收占比分別為 48.49%、48.34%，2021 年上 半年國外營收已經(jīng)達到 11.16 億元，占營業(yè)總收入的 66.74%。公司未來將繼續(xù)拓展 海外資源，或仍以東南亞、西非和加拿大等境外區(qū)域為主，預(yù)計海外營收比重將進 一步提升。毛利率及凈利率方面，2020 年公司毛利率

8、為 30.83%，較 2019 年提升 10.72%，2021 年前三季度上升至 32.43%；2020 年公司凈利率為 18.07%，較 2019 年提升 14.62%，2021 年前三季度上升至 21.72%，主要系金價上漲及產(chǎn)銷量增加致 使單位成本降低，整體盈利水平有望持續(xù)抬升?，F(xiàn)金流入/流出結(jié)構(gòu)合理，財務(wù)風(fēng)險較低，未來具有融資空間。公司經(jīng)營活動現(xiàn) 金流入/流出占現(xiàn)金總流入/流出比重較大，經(jīng)營狀況較好。2019 年公司經(jīng)營活動現(xiàn) 金流入/流出占現(xiàn)金總流入/流出比重分別達到 84.66%/80.87%，2021 年前三季度占 比分別為 61.38%/50.43%，結(jié)構(gòu)較為合理。此外 202

9、0 年由于黃金銷量及銷售價格 提高，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加 147.50%，至 2021 年前三季度公司經(jīng)營 活動現(xiàn)金凈流量達 10.52 億元，公司成長性較好。資產(chǎn)負債率方面，公司將 40%左 右的資產(chǎn)負債率定為目標，2021 年前三季度資產(chǎn)負債率為 38.90%，目前維持在較 低水平。2. 赤峰黃金外礦開拓+內(nèi)礦挖潛，黃金新貴迎來量價齊升2.1 境內(nèi)擁有三座高品位黃金礦山，不斷挖掘擴產(chǎn)潛力公司在國內(nèi)擁有三座黃金礦山，屬國內(nèi)少有高品位富礦床，其保有資源量約 52.43 噸，。境內(nèi)黃金礦山運營主體是吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)，三座礦山共 擁有 8 宗采礦權(quán)、16 宗探礦權(quán)，2020

10、年末保有黃金資源量約 52.43 噸。公司控 制的黃金礦山分布于全球重點成礦帶，資源豐富并且礦石整體品位高，屬于國內(nèi)目 前少有的高品位富礦床。三座礦山品位相對較高，其中吉隆礦業(yè)所屬礦區(qū)的平均品 位為 16.29 克/噸，華泰礦業(yè)所屬礦區(qū)的平均品位為 7.37 克/噸，五龍礦業(yè)所屬礦區(qū) 的平均品位為 7.67 克/噸。憑借較高品位的礦石資源，公司較于國內(nèi)同類企業(yè)有較低 的黃金生產(chǎn)單位成本和較高的毛利率。據(jù)測算，目前公司境內(nèi)生產(chǎn)黃金的單位克金 成本約 163 元，毛利率高于 40%。五龍礦業(yè)：具有較大的增儲和擴產(chǎn)潛力。 五龍礦業(yè)位于遼寧丹東，于 2013 年成為赤峰黃金的全資子公司。礦區(qū)位于遼東

11、-吉南金多金屬成礦帶西南部，礦區(qū)面積約 7.32 平方公里，該礦山是被列入國家重 點項目“遼東復(fù)查成礦系統(tǒng)三維結(jié)構(gòu)與成礦預(yù)測”課題中的重點研究礦山。目前公司擁 有一宗采礦權(quán)和一宗探礦權(quán)，現(xiàn)保有經(jīng)遼寧省國土廳評審備案的資源儲量約為 14.5 噸。依托礦山優(yōu)質(zhì)資源以及公司和丹東市有關(guān)部門的大力支持，五龍礦山穩(wěn)步推進 探礦和產(chǎn)能擴張項目?？碧椒矫妫瑖铱萍疾繉⑽妪埥鸬V礦集區(qū)定為重點勘查靶區(qū)， 并支持實施深度達 3000 米的東北地區(qū)固體礦產(chǎn)第一個深孔鉆，該項目的實施證明 丹東地區(qū)有非常大的資源和發(fā)展?jié)摿?；產(chǎn)能擴張方面，公司推進五龍?zhí)岙a(chǎn)擴產(chǎn)項目 建設(shè)，將礦石處理能力由 1200 噸/天提升至 3000

12、 噸/天。該改擴建項目于 2021 年底 建成并進入試運行階段，目前該項目產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，配套基建設(shè)備和技改工程穩(wěn)步 進行。預(yù)計 2022 年實現(xiàn) 2000 噸的日采選能力，2023 年能完全達產(chǎn)，屆時預(yù)計每 年為公司貢獻 3 噸黃金產(chǎn)量。吉隆礦業(yè)：礦區(qū)品位高，改擴建項目助采選能力提升。 吉隆礦業(yè)所屬礦區(qū)位于內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗四道灣子境內(nèi)，處于華北地臺北緣 東部張家口-赤峰金礦成礦帶的東部，靠近與華北地臺接合部的內(nèi)蒙地槽一側(cè)，是中 國最重要的巨型黃金成礦帶之一。撰山子礦區(qū)礦石品位高，屬于國內(nèi)當(dāng)前少有的高 品位富礦床。據(jù) 2020 年年報披露，該礦區(qū)的礦石儲量約 48.3 萬噸，平均品位達到 16

13、.29 克/噸。 吉隆礦業(yè)充分利用其優(yōu)質(zhì)的礦山稟賦資源，有序開展科研與探礦，挖掘資源潛 力。此外，吉隆礦業(yè)穩(wěn)步推進改擴建項目穩(wěn)步，計劃將礦石處理能力從 450 噸/天提 升至 800 噸/日，預(yù)計 2022 年底前竣工。華泰礦業(yè)：資源規(guī)模大，是公司境內(nèi)的主力礦山之一。 華泰礦業(yè)所屬礦區(qū)位于赤峰市區(qū)西南 35 公里處的松山區(qū)王府鎮(zhèn)，由紅花溝、蓮 花山大型金礦和彭家溝等多處金礦組成，是華北重要黃金產(chǎn)地之一。公司一直重視 當(dāng)?shù)刭Y源勘探，擁有大規(guī)模資源儲量，截至 2020 年底，備案金保有資源量 26.35 噸，現(xiàn)有 3 個采區(qū)，選礦廠日礦石處理能力 250 噸。2.2 老撾萬象礦業(yè)：業(yè)績高增長的基石

14、，增儲疊加稀土資源充 滿挖潛魅力老撾萬象礦業(yè)是公司于 2018 年底并購的優(yōu)質(zhì)項目，赤峰黃金通過收購 MMG Laos 持有 LXML 的 90%股份入主 Sepon 礦。LXML 享有包括 Sepon 礦區(qū)在內(nèi)的合 計 1,247 平方公里范圍內(nèi)的礦產(chǎn)資源勘探及開采的獨占權(quán)利，協(xié)議期限為 2003 年起 最長 50 年。圖：Sepon 礦股權(quán)結(jié)構(gòu)Sepon 礦增儲至 103 噸，由銅轉(zhuǎn)金大有可為。Sepon 銅金礦位于老撾中南部地 區(qū)，是老撾最大的有色金屬礦山，擁有 1 宗采礦權(quán)和 1 宗探礦權(quán)，2020 年末保有黃 金資源量 330 萬盎司（合 103 噸），增儲 44 噸。礦區(qū)分為原生金

15、礦和氧化金礦，成 礦條件相對復(fù)雜，原生金的品位高于 4 克噸，遠好于氧化金平均 1.5 克噸的品位。由銅轉(zhuǎn)金，產(chǎn)能擴張正當(dāng)時。作為在產(chǎn)的成熟礦區(qū)，赤金收購前該礦以生產(chǎn)電 解銅為主，歷史雖然有過黃金生產(chǎn)經(jīng)驗，但以氧化礦為主，沒有原生金礦生產(chǎn)經(jīng)驗， 公司通過電解銅設(shè)備技改于 2020 年 Q4 開始生產(chǎn)黃金，目前具備選礦能力 250萬噸， 后續(xù)還有提升空間，長期規(guī)劃超 300 萬噸。受疫情及設(shè)備質(zhì)量影響，2021 年黃金產(chǎn)量不及預(yù)期。為了提升排產(chǎn)能力和回收 率，2021 年萬象礦業(yè)新建氧氣站，通過雙 POX（高壓氧化釜）提升 60%原生礦處 理能力，通過收率提升降本增量。但受疫情影響，設(shè)備運輸延遲

16、，并且設(shè)備出現(xiàn)質(zhì) 量問題（發(fā)揮爆炸事故），進而影響整體進度超過 2 個月，導(dǎo)致 2021 年黃金產(chǎn)量不 及預(yù)期，我們預(yù)計 2021 年 Sepon 礦產(chǎn)金 5-5.5 噸。 Sepon 礦運行情況趨于穩(wěn)定，2022 年有望實現(xiàn) 8 噸產(chǎn)量。之所以需要新建氧 氣站，是因為 Sepon 礦目前主要是開采原生礦，原生礦高壓氧化礦石是必需步驟， 2021 年 12 月，Sepon 礦運行開始趨于穩(wěn)定，原生礦的收率也從 40%-50%提升至 約 70%。1）從量的角度看，2022 年完成 8 噸的目標較為確定，我們預(yù)計未來增至 10-12 噸； 2）從利的角度看，Sepon 礦整體品位較低，后期品位相對

17、較高的原生礦占比將 明顯提升，由于 Sepon 礦成礦性質(zhì)較為復(fù)雜，因此相對國內(nèi)動輒 95%收率來說還較 低，公司目前還在摸索將回收率穩(wěn)定提升的工藝路線，未來盈利情況會有持續(xù)改善。黃金+稀土，增儲仍有想象空間。Sepon 礦現(xiàn)有儲量已經(jīng)相較于 2018 年收購時增儲 44 噸，并且找礦探礦仍在進行時，Sepon 礦區(qū)北部 Senoy 東部區(qū)域發(fā)現(xiàn)數(shù)條 潛力巨大的石英脈型易選金礦帶，礦區(qū)還測量出稀土含量達到工業(yè)品位的區(qū)域，萬 象礦業(yè)預(yù)計投入資金 500 萬美元完成勘查以及開發(fā)前期工作。2.3 加納 Wassa 金礦：助力黃金產(chǎn)量更上一層樓公司以 18.62 億元的出資額收購金星資源 62%股權(quán)，

18、入主加納 Wassa 金礦。 公司于 2021 年底通過全資子公司赤金香港以現(xiàn)金方式收購金星資源 62%的股權(quán)， 交易對價約約合人民幣 18.62 億元，第三方中非產(chǎn)能合作基金出資 11.41 億元獲得 金星資源 38%的股權(quán)。金星資源持有瓦薩金礦 90%的股權(quán)，當(dāng)?shù)卣止?10%，通 過此次并購，公司持股瓦薩金礦 55.8%的股權(quán)。維持運轉(zhuǎn)的其他礦山項目影響金星資源公司盈利能力，Wassa 本身具備盈利能 力。金星資源是位于加拿大的上市公司，根據(jù)公告披露，公司 2020 年全年凈利潤-0.2 億美元，21H1 凈利潤 40 萬美元；截至 21H1 的凈資產(chǎn)為 0.42 億美元。之所以財務(wù)

19、狀況如此糟糕，主要是收到其他項目拖累，金星資源此前擁有兩個礦山項目，Wassa 礦以外的項目是開采時間很長的老礦，開采成本較高，是公司主要虧損項目，當(dāng)?shù)?政府不允許礦山關(guān)閉，去年金星資源已將此礦山出售。單獨考慮 Wassa 金礦，可以 達到較好的盈利水平。公司后續(xù)將通過關(guān)閉倫敦辦公室等方式降低費用，專注 Wassa。Wassa 金礦儲量 365 噸，增儲增產(chǎn)潛力大。公司與交易方于 2022 年 1 月 28 日完成交割。瓦薩金礦是位于加納最大黃金成礦帶阿散蒂（Ashanti）金礦帶上的大 型年輕在產(chǎn)礦山，擁有 3 個采礦權(quán)（115 平方公里）+若干個探礦權(quán)=240 平方公里， 礦山于 2005

20、 年開始露天生產(chǎn)，2017 年開始井下生產(chǎn)。礦山共有資源量 1172 萬盎 司(364.8 噸)，平均品位 3.53 克/噸，其中探明+控制資源量為 353.7 萬盎司(110 噸)。公司賦能 Wassa 礦山，今年預(yù)計產(chǎn)量 5.5 噸。瓦薩金礦歷史產(chǎn)量 6 噸，近兩年 由于受疫情影響疊加資本投入下降導(dǎo)致產(chǎn)量有所回落，2021 年 4.8 噸產(chǎn)量，瓦薩礦 山生產(chǎn)工藝穩(wěn)定，300 萬噸堆浸法選廠運行良好，公司收購之后的主要動作是前期 采礦工程，重點是通過采礦工藝和方法優(yōu)化提升采礦量，目前是主要改斜坡道為豎 井工程提升效率，我們預(yù)計今年瓦薩金礦貢獻超 5.5 噸的產(chǎn)量。瓦薩金礦現(xiàn)有資源 量可支持 17 年生產(chǎn)。未來通過開拓地下礦山，產(chǎn)量能夠從現(xiàn)在的每年 4.8 噸逐漸增 加到 8 噸。降本增利方面，管理手段+壓縮礦山生產(chǎn)成本增厚利潤，我們預(yù)計未來的完全成 本還有 200 美元/盎司的降本空間。管理手段方面：1）通過壓縮總部管理層級降低年成本 2000 萬美元；2）梳理 和評估現(xiàn)有采購大合同支出，通過國內(nèi)采購等手段降低采購成本；3）從運營方面尋 找降本機會。 生產(chǎn)改進方面：1）規(guī)模提升帶來的單位規(guī)定成本下降；2）豎井工程減少斜坡 大量拉運費用；3