招商輪船(601872)確定A股發(fā)行價(jià)快評

1、公司研究快評報(bào)告 20066-111-23航運(yùn)業(yè)紀(jì)云濤招商輪船船（60018772）：確定AA股發(fā)行行價(jià)快評評（86221）66321177443招商輪船發(fā)行市盈率達(dá)12倍，再次強(qiáng)調(diào)中海、中遠(yuǎn)推薦評級事件描述述招商今日日發(fā)布AA股定價(jià)價(jià)、網(wǎng)下下發(fā)行結(jié)結(jié)果及網(wǎng)網(wǎng)上中簽簽率公告告，確定定本次發(fā)發(fā)行價(jià)格格為人民民幣3.71元元/股，對應(yīng)的的06和和07年年市盈率率分別為12和和11.2倍。事件評論論招商輪船船的網(wǎng)上上中簽率率低于預(yù)預(yù)期，公公司上市市后走勢勢應(yīng)當(dāng)較較為樂觀觀我們在招招商輪船船的新股股投資價(jià)價(jià)值分析析報(bào)告中中預(yù)期，網(wǎng)上申申購凍結(jié)結(jié)資金在在15000億左左右，申申購中簽簽率為11.3332

2、。公告表表明，申申購招商商輪船的的踴躍程程度超過過我們預(yù)預(yù)期，網(wǎng)網(wǎng)上凍結(jié)結(jié)資金為為33000億左左右，網(wǎng)網(wǎng)上中簽簽率為00.6222%。由此，公司啟啟動(dòng)回?fù)軗軝C(jī)制，將60000萬萬股股票票從網(wǎng)下下回?fù)艿降骄W(wǎng)上?；?fù)軝C(jī)機(jī)制實(shí)施施后，網(wǎng)網(wǎng)上申購購的最終終中簽率率為0.6899%，僅僅為我們們預(yù)測中中簽率的的一半。最終配配售結(jié)構(gòu)構(gòu)如下，戰(zhàn)略投投資者定定向配售售3.445億股股，網(wǎng)下下配售22.4億億股，網(wǎng)網(wǎng)上配售售6.115億股股。網(wǎng)上中簽簽率低于于預(yù)期，反映市市場資金金相當(dāng)充充裕，而而且對公公司發(fā)行行價(jià)格的的認(rèn)同度度也較高高，公司司上市后后走勢應(yīng)應(yīng)較為樂樂觀，上上市首日日價(jià)格也也很可能能超過我我們

3、預(yù)期期的4元元左右。干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場場明年景景氣程度度提高可可能較大大，而油油運(yùn)市場場將繼續(xù)續(xù)下滑根據(jù)目前前的船舶舶訂單情情況，我我們認(rèn)為為，經(jīng)歷歷了044年和005年的的運(yùn)力大大幅釋放放后，干干散貨船船舶的運(yùn)運(yùn)力釋放放在20006年年終于接接近尾聲聲。盡管管受全球球經(jīng)濟(jì)增增長放緩緩影響，明年干干散貨市市場的需需求增速速略有下下降，但但下降幅幅度更大大的運(yùn)力力供給將將促使市市場供需需逐漸恢恢復(fù)平衡衡甚至供供給偏緊緊，20007年年的BDDI均值值應(yīng)不會(huì)會(huì)低于220066年，市市場景氣氣程度有有望提高高。表1 全全球干散散貨運(yùn)力力供需狀狀況20033200442005520066E20077E2

4、0088E需求增幅幅5%6%4%5%4.500%4%運(yùn)力增幅幅3.300%7.133%6.655%5.722%3.822%3.433%供需差額額1.700%-1.113%-2.665%-0.772%0.688%0.577%數(shù)據(jù)來源源：CLLARKKSONN，長江江證券研研究所20077年油輪輪運(yùn)力釋釋放速度度仍然較較快，成品油油運(yùn)力增增幅超過過10，原油油運(yùn)力投投放增速速為6.23%。成品品油和原原油的需需求由于于油價(jià)回回落有所所提高，但供過過于求的的局面并并無改觀觀。我們們預(yù)計(jì)，20007年BBCTII和BDDTI均均值同比比分別下下降100和66左右右，市場場景氣程程度繼續(xù)續(xù)下滑。 表22

5、 全球球油品運(yùn)運(yùn)力供需需狀況20033200442005520066E20077E原油運(yùn)輸輸需求增增長率5.500%5.177%1.600%4.122%5%原油運(yùn)力力供給增增長率1.855%2.422%4.188%5.222%6.233%供需差額額3.655%2.755%-2.558%-1.110%-1.223%成品油運(yùn)運(yùn)輸需求求增長率率7.900%8.300%6.600%2.300%3%成品油運(yùn)運(yùn)力供給給增長率率3.600%9.400%8.500%15%10.995%供需差額額4.300%-1.110%-1.990%-12.70%-7.995%數(shù)據(jù)來源源：CLLARKKSONN，長江江證券研

6、研究所相對招商商輪船發(fā)發(fā)行市盈盈率，中中海、中中遠(yuǎn)066年市盈盈率明顯顯偏低按照3.71元元/股的的發(fā)行價(jià)價(jià)格，招招商輪船船20006的市市盈率112倍，高于中中海發(fā)展展的111倍和中中遠(yuǎn)航運(yùn)運(yùn)的9.8倍。由于007年干干散貨市市場的景景氣程度度有望提提高，中中海、中中遠(yuǎn)077年業(yè)績績提高幅幅度將超超過招商商輪船，因此007年的的市盈率率將比后后者低228。表3 三三公司EEPS和和PE比比較代碼名稱價(jià)格EPSPE評級2005520066E20077E20066E20077E6018872招商輪船船3.7110.3990.3110.33312.0011.22無6000026中海發(fā)展展9.366

7、0.8220.8551.16611.008.1推薦6004428中遠(yuǎn)航運(yùn)運(yùn)9.2991.0550.9551.1559.88.1推薦數(shù)據(jù)來源源：長江江證券研研究所再次強(qiáng)調(diào)調(diào)中海、中遠(yuǎn)的的推薦評評級根據(jù)中簽簽情況，我們對對招商輪輪船上市市后的走走勢謹(jǐn)慎慎樂觀，由此更更加凸現(xiàn)現(xiàn)了中海海和中遠(yuǎn)遠(yuǎn)的估值值偏低。中海收購購母公司司干散貨貨船舶后后，未來來在沿海海散雜貨貨運(yùn)輸?shù)牡氖袌龇莘蓊~將增增加至660，沿海運(yùn)運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)運(yùn)價(jià)較國國際運(yùn)輸輸?shù)倪\(yùn)價(jià)價(jià)穩(wěn)定很很多，沿沿海運(yùn)輸輸業(yè)務(wù)所所占比重重的提升升將大大大增加公公司業(yè)績績的穩(wěn)定定性，業(yè)業(yè)績波動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小小于招商商輪船。另外，公司擴(kuò)擴(kuò)張前景景明確，在20007201

8、10年間間合計(jì)將將增加2209萬萬噸運(yùn)力力；貨源源方面，公司通通過和中中石化、首鋼、神華等等大型客客戶簽訂訂合同，將有效效保證公公司新增增運(yùn)力的的使用，公司的的長期穩(wěn)穩(wěn)定成長長可期！中遠(yuǎn)的回回程貨物物基本是是普通散散雜貨，和BDDI關(guān)聯(lián)聯(lián)度很高高，明年年干散貨貨運(yùn)輸市市場景氣氣程度提提高有利利于公司司業(yè)績增增長。短短期內(nèi)，公司計(jì)計(jì)劃近期期進(jìn)行的的股權(quán)激激勵(lì)可能能壓制股股價(jià)。股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)一旦完完成，公公司釋放放業(yè)績的的沖動(dòng)增增強(qiáng)，明明年的業(yè)業(yè)績可能能超過預(yù)預(yù)期。另另外，盡盡管在具具備全球球競爭優(yōu)優(yōu)勢的重重吊船和和半潛船船領(lǐng)域擴(kuò)擴(kuò)張運(yùn)力力面臨困困難，但但公司可可能通過過收購母母公司的的瀝青船船實(shí)現(xiàn)

9、擴(kuò)擴(kuò)張，繼繼續(xù)強(qiáng)化化公司在在特種運(yùn)運(yùn)輸細(xì)分分市場的的優(yōu)勢。我們再次次強(qiáng)調(diào)中中海發(fā)展展和中遠(yuǎn)遠(yuǎn)航運(yùn)的的推薦評評級！長江證券券有限責(zé)責(zé)任公司司 研究究所上海漢口路1130號號 5層郵政編碼碼22000002聯(lián)系人楊靖鳳鳳（研究究產(chǎn)品發(fā)發(fā)布）聯(lián)系人歸浩明明（機(jī)構(gòu)構(gòu)客戶服服務(wù)）電話（86221）6322179917電話（86221）6355161121傳真（86221）3311307730傳真（86221）5100629920投資評級級說明行業(yè)評級級 報(bào)告告發(fā)布日日后的112個(gè)月月內(nèi)行業(yè)業(yè)股票指指數(shù)的漲漲跌幅度度相對同同期上證證綜指/深圳成成指的漲漲跌幅為為基準(zhǔn),投資建建議的評評級標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)為：看 好：相

10、對表現(xiàn)現(xiàn)優(yōu)于市市場中 性：相對表現(xiàn)現(xiàn)與市場場持平看 淡：相對表現(xiàn)現(xiàn)弱于市市場公司評級級 報(bào)告告發(fā)布日日后的112個(gè)月月內(nèi)公司司的漲跌跌幅度相相對同期期上證綜綜指/深深圳成指指的漲跌跌幅為基基準(zhǔn),投資建建議的評評級標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)為：推 薦：相對大盤盤漲幅大于于10%謹(jǐn)慎推薦薦：相對對大盤漲幅幅在5%100%之間中 性：相對大盤盤漲幅在在-5%55%之間減 持：相對大盤盤漲幅小于于-5%無投資評評級：由由于我們們無法獲獲取必要要的資料料，或者者公司面面臨無法法預(yù)見結(jié)結(jié)果的重重大不確確定性事事件，或或者其他他原因，致使我我們無法法給出明明確的投投資評級級。重要聲明明長江證券券系列報(bào)報(bào)告的信信息均來來源于公公

11、開資料料，我公公司對這這些信息息的準(zhǔn)確確性和完完整性不不作任何何保證，也不保保證所包包含的信信息和建建議不會(huì)會(huì)發(fā)生任任何變更更。我們們已力求求報(bào)告內(nèi)內(nèi)容的客客觀、公公正，但但文中的的觀點(diǎn)、結(jié)論和和建議僅僅供參考考，報(bào)告告中的信信息或意意見并不不構(gòu)成所所述證券券的買賣賣出價(jià)或或征價(jià)，投資者者據(jù)此做做出的任任何投資資決策與與本公司司和作者者無關(guān)。我公司及及其所屬屬關(guān)聯(lián)機(jī)機(jī)構(gòu)可能能會(huì)持有有報(bào)告中中提到的的公司所所發(fā)行的的證券頭頭寸并進(jìn)進(jìn)行交易易，也可可能為這這些公司司提供或或者爭取取提供投投資銀行行、財(cái)務(wù)務(wù)顧問或或者金融融產(chǎn)品等等相關(guān)服服務(wù)。本報(bào)告版版權(quán)僅為為我公司司所有，未經(jīng)書書面許可可，任何何機(jī)構(gòu)和和個(gè)人不不得以任任何形式式翻版、復(fù)制和和發(fā)布。如引用用、刊發(fā)發(fā)，需注注明出處處為長江江證券研研究所，且不得得對本報(bào)報(bào)告進(jìn)行行有悖原原意的引引用、刪刪節(jié)和修修改。“長江證證券研究究”系列行業(yè)報(bào)告告系列：行業(yè)深深度、行行業(yè)快評評、行業(yè)業(yè)月度報(bào)報(bào)告公司報(bào)告告系列：公司深深度、公公司跟蹤蹤、公司司新股分分析、公公司快評評策略報(bào)告告系列：即時(shí)報(bào)報(bào)告，專專題報(bào)告告（宏觀觀、市場場、產(chǎn)業(yè)業(yè)選擇、基金、固定收收益、投投資組合合、金融融產(chǎn)品與與