2022年基礎(chǔ)化工行業(yè)中期策略：盈利分化-探尋確定性機(jī)會(huì)

1、2022年基礎(chǔ)化工行業(yè)中期策略：盈利分化_探尋確定性機(jī)會(huì) HYPERLINK /SH601878.html 01 行業(yè)回顧：整體景氣，盈利分化明顯總量層面：22Q1行業(yè)維持高景氣，現(xiàn)金流同比大增2022Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7905億元，同比增長34.0%，實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤799.5億元，同比增長35.1%。 銷售毛利率及凈利率分別為21.2%和 10.1%，總體而言，化工行業(yè)在 2022Q1維持高景氣度。此外，現(xiàn)金流 方面，截至2022Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)總體 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為488.9億元， 同比增長128.6%，現(xiàn)金流同比大增?？偭繉用妫夯w、橡膠盈利下降，制品、原料盈利提升我

2、們對(duì)化工二級(jí)子版塊 2022Q1的收入及歸母凈利潤 變化情況進(jìn)行分析： 收入方面，化學(xué)制品、化學(xué) 纖維、化學(xué)原料、塑料、橡 膠子版塊分別同比增加 43.78%、29.51%、21.72%、 21.60%、3.39%。 利潤方面，產(chǎn)業(yè)鏈下游主體 為紡織服裝和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的 化學(xué)纖維和橡膠板塊利潤分 別同比下降6.36%和64.00%， 而產(chǎn)業(yè)鏈偏中上游的化學(xué)制 品、化學(xué)原料和塑料板塊凈 利潤同比分別實(shí)現(xiàn)了62.46%、 37.24%、8.13%的正增長。行業(yè)庫存：內(nèi)需下降+疫情反復(fù)+物流不暢，累庫現(xiàn)象較嚴(yán)重盡管化工行業(yè)價(jià)格景氣度較高，但由于內(nèi)需不足以及今年以來長 春、上海地區(qū)先后爆發(fā)新冠疫情，一方

3、面造成了總體需求下降， 另一方面， 由于物流等因素造成了發(fā)貨不暢，目前化工行業(yè)總 體累庫現(xiàn)象較嚴(yán)重。02 行業(yè)格局：龍頭企業(yè)開啟新一輪擴(kuò)張，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢愈發(fā)清晰供給端：龍頭企業(yè)開啟新一輪擴(kuò)張，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢愈發(fā)清晰龍頭企業(yè)開啟新一輪擴(kuò)張：自2020年 三季度，化工商品價(jià)格出現(xiàn)了普漲行 情，大多化工子行業(yè)都迎來了景氣周 期，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的化工行業(yè)上市公 司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和在建工程金額數(shù) 據(jù)，發(fā)現(xiàn)自2021年起，化工行業(yè)經(jīng)營 現(xiàn)金流整體較充裕，在建工程投資額 明顯增加。強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢愈發(fā)清晰：由于2017年 以后的供給側(cè)改革以及2021年的雙碳 政策及能耗雙控，化工各細(xì)分?jǐn)U張壁 壘屬性加劇，因此我

4、們認(rèn)為，盡管從 數(shù)據(jù)上看本輪化工上市公司已經(jīng)明顯 增加了在資本開支進(jìn)行擴(kuò)張投資，但 考慮到行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)以及能耗雙控等 因素限制，化工行業(yè)本輪擴(kuò)張更多的 是在環(huán)保和能耗領(lǐng)域做好布局的頭部 龍頭企業(yè)，因此我們認(rèn)為化工行業(yè)強(qiáng) 者恒強(qiáng)的趨勢將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。需求端：國內(nèi)疫情反復(fù)，需求靜待反轉(zhuǎn)受國內(nèi)疫情影響，截至2022Q1，國內(nèi)房屋開 工、竣工面積，汽車產(chǎn)銷量，服裝零售以及 家電銷量同比均出現(xiàn)了畢竟大幅度的下滑。 我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)疫情的逐步恢復(fù)，疊加 穩(wěn)增長政策和汽車購置稅等政策的刺激，下 游需求有望企穩(wěn)回升。出口層面：IMF下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速，外需或?qū)h(huán)比回落1）受地緣政治因素和大宗商品漲價(jià)影響，全

5、球能源消費(fèi)占比明顯提升，美 國、歐盟的能源消費(fèi)占GDP比重已經(jīng)分別達(dá)到4.4%和9.1%，我們認(rèn)為能源 消費(fèi)占比的顯著提升會(huì)擠壓其他類型的消費(fèi)品，服務(wù)業(yè)受益于疫情修復(fù)，必 選消費(fèi)品需求較為剛性，與我國出口關(guān)聯(lián)度較為密切的海外耐用品消費(fèi)需求 可能受到擠壓。2）根據(jù)IMF近日發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)將增 長3.6%，較1月份預(yù)測值下調(diào)0.8 pct。我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)等海外央行為控制 通脹預(yù)期而實(shí)施一系列加息、縮表的政策環(huán)境下，化工行業(yè)外需增長或?qū)⒃?下半年環(huán)比回落。03 下半年展望：疫情后內(nèi)需有望改善，出口或?qū)⒔邓俜€(wěn)增長政策逐步發(fā)力，下半年內(nèi)需有望逐步改善4月26日，中財(cái)委會(huì)

6、議提出大力推進(jìn)現(xiàn)代化基礎(chǔ)下半年內(nèi)設(shè)施體系，明確穩(wěn) 增長目標(biāo)堅(jiān)定實(shí)施，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，基建、地產(chǎn)及制 造業(yè)固定資產(chǎn)投資有望加速，內(nèi)需有望逐步改善美聯(lián)儲(chǔ)加息，大宗商品價(jià)格上行乏力，成本壓力有望向下游傳導(dǎo)3月16日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中宣布加息，將聯(lián)邦及基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平，此次加息之后后續(xù)本 年度內(nèi)可能還會(huì)有7次左右加息。 我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息政策落地，大宗商品高位運(yùn)行較難繼續(xù)大漲，隨著PPI走勢趨弱，CPI拐頭向上，成本壓力有望 向下游傳導(dǎo)。我們看好下游精細(xì)化工盈利修復(fù)。04 投資分析：從穩(wěn)增長、底部反轉(zhuǎn)、新能 源材料和進(jìn)口替代四個(gè)維度挖掘投資機(jī)

7、會(huì)4.1 穩(wěn)增長發(fā)力，看好純堿，PVA純堿：穩(wěn)增長發(fā)力，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升截至2022年5月27日，純堿期貨結(jié)算 價(jià)3002元/噸，行業(yè)平均開工率為 86%，我們認(rèn)為隨著疫情褪去，穩(wěn)增 長發(fā)力，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回升， 利好純堿需求，純堿價(jià)格有望維持 高景氣。4.2 底部反轉(zhuǎn)看好粘膠、滌綸、輪胎粘膠短纖：低庫存+高開工，粘膠短纖有望開啟價(jià)格上行通道今年以來粘膠短纖價(jià)格持續(xù)上 漲，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 今年5月27日，粘膠短纖價(jià)格為 15050元/噸，較今年年初上漲 2650元/噸。目前行業(yè)庫存僅為 14.36萬噸，庫存處于歷史較低 水平。開工率方面，當(dāng)前粘膠 短纖開工率維持在80%附近，

8、考 慮到粘膠的下游主要為紡織服 裝產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為隨著疫情 復(fù)蘇，紡織服裝需求有望迎來 邊際改善，低庫存+高開工率的 粘膠短纖有望開啟價(jià)格上行通 道。滌綸長絲：價(jià)差逐步修復(fù)，看好滌綸底部反轉(zhuǎn)今年以來，受疫情影響，滌綸長絲 下游需求走弱，而油價(jià)的持續(xù)提升 拉高了滌綸的成本，使得行業(yè)盈利 能力下滑。我們認(rèn)為，隨著復(fù)工復(fù) 產(chǎn)推進(jìn)，下游紡服需求有望提升， 近日滌綸長絲價(jià)格已呈上升勢頭， 價(jià)差逐步修復(fù)，隨著旺季到來，我 們看好滌綸盈利能力逐步提升。輪胎：疫情恢復(fù)，國內(nèi)輪胎市場需求有望邊際改善受疫情影響，今年3月份以來，國內(nèi) 汽車銷量同環(huán)比均出現(xiàn)大幅下滑， 邊際上影響了輪胎在配套端的需求； 此外，由于宏觀

9、需求和物流等因素 的影響，輪胎在零售端的銷售量同 樣下滑嚴(yán)重。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi) 疫情的有效控制，輪胎行業(yè)有望受 益于汽車銷量的逐步恢復(fù)，需求端 迎來邊際改善。4.3 持續(xù)看好新能源材料發(fā)展前景風(fēng)電裝機(jī)量快速增長，建議關(guān)注碳纖維、環(huán)氧樹脂等風(fēng)電葉片大型化，碳纖維逐步替代玻纖趨勢逐步確立。全球風(fēng)電巨頭為了降低風(fēng)電的度電成本，提升產(chǎn)品盈利能力，均確立了 風(fēng)電葉片大型化、輕量化的發(fā)展目標(biāo)。2010到2019年，葉片的長度從100米逐步增長到125米，預(yù)計(jì)未來還將進(jìn)一步增大到150米 甚至更高。隨著葉片長度的逐漸增加，對(duì)于葉片的質(zhì)量控制便提出了更高的要求。具有低密度、高強(qiáng)度的碳纖維復(fù)合材料有望 逐步取

10、代玻纖材料成為風(fēng)電葉片制造材料。光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)高增長，看好光伏基膜、膠粘劑等2020年我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模48.2GW，同比增漲59%，累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)253GW位。中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)保守 預(yù)測2021-2025年我國光伏裝機(jī)量分別為55GW、60GW、70GW、80GW和90GW。新能源汽車發(fā)展如火如荼，看好鋰電材料市場前景 HYPERLINK /SH600617.html 新能源汽車高速發(fā)展。過去五年，全球新能源車復(fù)合增長率達(dá)35%，國內(nèi)新能源汽車復(fù)合增長率達(dá)到28%，根據(jù)各國制定的新 能源汽車推動(dòng)政策，預(yù)計(jì)2021-2025年全球新能源車復(fù)合增速將維持在35%，國內(nèi)新能源汽車復(fù)合增速將

11、達(dá)30%，至2025年全 球及我國新能源車銷量分別為1379萬輛、515萬輛。4.4 加速，看好新材料發(fā)展機(jī)會(huì)半導(dǎo)體材料：半導(dǎo)體材料進(jìn)口替代空間廣闊根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，中國半導(dǎo)體市場規(guī)模 在全球市場占比已從2013年的29%逐步 提升至2021年的35%，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè) 鏈正逐步向中國遷移，我們持續(xù)看好 半導(dǎo)體關(guān)鍵材料的進(jìn)程， 相關(guān)材料包括：特種氣體，光刻膠， 半導(dǎo)體晶圓等。芳綸：自主化進(jìn)程加快，芳綸需求有望快速提升我國間位芳綸的用途主要集中在高溫過濾材料方面 (63%)，其次是安 全防護(hù)織物 (26%)。 目前國內(nèi)對(duì)位芳綸主要應(yīng)用于光學(xué)纖維保護(hù)增強(qiáng)(40%)和安全防護(hù) (30%)，未來在車用摩

12、擦材料、輪胎橡膠增強(qiáng)、安全防護(hù)等領(lǐng)域依然有 很大市場空間。05 重點(diǎn)公司分析 HYPERLINK /SZ002001.html 新和成：持續(xù)成長的精細(xì)化工龍頭 HYPERLINK /SH600486.html 公司是精細(xì)化工龍頭，多個(gè)產(chǎn)品市場份額位居全球前列；隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)，維生素利潤占比降低，業(yè)績穩(wěn)定性增強(qiáng)， 估值和業(yè)績均有望提升，參考帝斯曼和揚(yáng)農(nóng)化工，合理估值20倍PE以上；2022-2024年凈利潤預(yù)計(jì)為 61.52/76.54/96.93億，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.3倍。公司三期員工持股和回購成本均高于現(xiàn)價(jià)，股價(jià)安全邊際高。 HYPERLINK /SH600426.html 華魯恒升：業(yè)績

13、高景氣，雙基地布局打開成長空間公司是國內(nèi)煤化工行業(yè)龍頭企業(yè)，當(dāng)前公司主營產(chǎn)品 價(jià)格景氣度高，持續(xù)提升公司盈利能力。 布局荊州基地，公司成長再添動(dòng)力。2021年，公司著 手打造荊州現(xiàn)代煤化工基地，首批布局2個(gè)項(xiàng)目，建設(shè) 期均預(yù)計(jì)為36個(gè)月，重點(diǎn)包括： 1）投資59.24億元的園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目，根據(jù)公 司年報(bào)，預(yù)計(jì)最終產(chǎn)品全部外售后可增厚公司年收入 52億元、利潤總額7億元； 2）投資56.04億元的合成氣綜合利用項(xiàng)目，根據(jù)公司 年報(bào)，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將增厚公司營收59.68億元，利 潤總額6.26億元。我們看好公司荊門項(xiàng)目布局，認(rèn)為 第二基地落地一方面有利于助力公司業(yè)績長期成長。 HYPERLINK /SH601058.html 賽輪輪胎：國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，柬埔寨+液體黃金助力成長公司是國內(nèi)優(yōu)秀的輪胎企業(yè)，隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)競爭 力的逐步提升，民族輪胎品牌迎來發(fā)