廣汽集團(tuán)深度報(bào)告：自主合資蒸蒸日上-傳統(tǒng)新能源全方位布局

1、廣汽集團(tuán)深度報(bào)告：自主合資蒸蒸日上_傳統(tǒng)新能源全方位布局1. 歷史回顧，穩(wěn)扎穩(wěn)打構(gòu)筑護(hù)城河二十四年運(yùn)籌帷幄，形成三足鼎立局面廣汽集團(tuán)成立于1997年，在2005年以國(guó)有控股股份制企業(yè)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，在2010、2012年于H股、A股上市。 公司在二十余年來(lái)革故鼎新，攻堅(jiān)克難，躋身世界500強(qiáng)企業(yè)第206名，中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第58名。 廣汽集團(tuán)在發(fā)展中形成了自主品牌事業(yè)、日系合資、歐美系合資 “三足鼎立”的局面。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋整車(chē)板塊主要通過(guò)子公司廣汽乘用車(chē)，廣汽埃安新能源和合營(yíng)公司廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克、廣汽三菱、廣汽蔚來(lái)開(kāi)展； 零部件板塊主要通過(guò)子公司廣汽部件及聯(lián)營(yíng)公司廣

2、豐發(fā)動(dòng)機(jī)和上海日野開(kāi)展； 商貿(mào)服務(wù)板塊主要通過(guò)子公司廣汽商貿(mào)、大圣科技等圍繞產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)配套服務(wù)； 金融板塊主要通過(guò)子公司廣汽財(cái)務(wù)、中隆投資、廣汽資本、眾誠(chéng)保險(xiǎn)及合營(yíng)公司廣汽匯理等開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。收入增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品力構(gòu)筑強(qiáng)大護(hù)城河廣汽集團(tuán)業(yè)務(wù)由并表業(yè)務(wù)與合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司構(gòu)成。從2011至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入從110億增長(zhǎng)到632億元，年復(fù) 合增速為21.45 %；歸母凈利潤(rùn)從42億元增長(zhǎng)至60億元，年復(fù)合增速為3.78%。2019-2020年?duì)I業(yè)收入和歸母凈 利潤(rùn)大幅回落，主要是由于全球車(chē)市進(jìn)入冰期、新冠疫情影響等因素。乘用車(chē)業(yè)務(wù)占比最大，投資收益貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)廣汽集團(tuán)并表業(yè)務(wù)主要有三大部分：乘用車(chē)

3、業(yè)務(wù)、汽車(chē)貿(mào)易和汽車(chē)金融及其他服務(wù)。從結(jié)構(gòu)上看，乘用車(chē)業(yè)務(wù)占比 最大，汽車(chē)貿(mào)易次之。 從廣汽集團(tuán)的發(fā)展歷史看，聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)公司投資收益貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)，尤其廣汽本田和廣汽豐田車(chē)型利潤(rùn)情況較好， 持續(xù)貢獻(xiàn)較大投資收益。2017自主盈利頂峰，受益于傳祺GS4并表業(yè)務(wù)在 2017 年實(shí)現(xiàn)稅前盈利頂峰 31.8 億元，其中2016-2018主要受益于傳祺GS4銷(xiāo)量一馬當(dāng)先，GS4在2016到 2018年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售：33.3/33.7/23.6萬(wàn)輛；2019、2020分別虧損62.52億元、55.23億元；主要因?yàn)樾履茉创蠓顿Y，行 業(yè)銷(xiāo)量下滑，終端折扣加大等多方原因造成。（ 2015-2017乘用車(chē)業(yè)務(wù)

4、毛利率大幅提升至27.1%，帶動(dòng)公司綜合毛利率業(yè)績(jī)提升；可見(jiàn)，一旦研發(fā)出爆款車(chē)型，規(guī)模效應(yīng)可 帶動(dòng)毛利大幅提升。合營(yíng)聯(lián)營(yíng)：日系雙田利潤(rùn)攀升，充當(dāng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)公司中廣汽豐田和廣汽本田貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。2020年聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)投資收益為95.71億元，我們估算其中廣汽 豐田貢獻(xiàn)率為62.84%，廣汽本田貢獻(xiàn)率為42.61%。 根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，廣汽豐田和廣汽本田利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐年走高，說(shuō)明日系盈利能力不斷攀升，其車(chē)型深受消費(fèi)者認(rèn)可。2020年， 廣汽豐田貢獻(xiàn)利潤(rùn)60.1億，廣汽本田貢獻(xiàn)利潤(rùn)40.8億。2. 日系劃時(shí)代產(chǎn)品深入人心，新車(chē)大周期已開(kāi)啟行業(yè)周期：日系產(chǎn)品譜系豐盈，銷(xiāo)量逐漸追趕德系根據(jù)國(guó)家信息中

5、心數(shù)據(jù)測(cè)算，2016年開(kāi)始，中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入換購(gòu)周期。日系車(chē)憑借油耗低，質(zhì)量可靠耐用的雙重口 碑深受消費(fèi)者歡迎。隨著換購(gòu)周期，以及消費(fèi)能力提升的情況下，日系車(chē)型有望趕超德系車(chē)型，改變“世界的豐田，中國(guó) 的大眾”的現(xiàn)象。中汽中心數(shù)據(jù)顯示，換購(gòu)周期以德系、日系為主，近兩年日系份額上升最快。以經(jīng)典B級(jí)車(chē)雅閣、凱美瑞、邁騰為例，在2018年第四季度開(kāi)始廣汽本田-雅閣、廣汽豐田-凱美瑞開(kāi)始追平一汽大眾-邁 騰，未來(lái)有望領(lǐng)超。 以經(jīng)典SUV冠道、漢蘭達(dá)、途觀為例，在2020年廣汽本田-冠道、廣汽豐田-漢蘭達(dá)和上汽大眾-途觀的銷(xiāo)量差距逐步縮小， 并且在2020年底超越。新車(chē)型規(guī)劃豐富，產(chǎn)品不停歇廣豐廣本過(guò)

6、去經(jīng)營(yíng)保守，產(chǎn)品導(dǎo)入遲緩，和大眾每年投放 2-3款對(duì)比，廣豐廣本平均每年投放的產(chǎn)品不到1款。 廣本未來(lái)也將貫徹姊妹車(chē)戰(zhàn)略和混動(dòng)車(chē)戰(zhàn)略，大幅擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣，公司的產(chǎn)銷(xiāo)量、盈利能力有望提升。廣豐會(huì)新增 中高端MPV車(chē)型?？紤]新車(chē)增量，廣豐廣本均有望在2022年沖擊100萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量。廣汽豐田：老車(chē)型經(jīng)久不衰，新車(chē)型表現(xiàn)良好2015-2020年廣汽豐田銷(xiāo)量由40萬(wàn)輛增長(zhǎng)至76.5萬(wàn)輛，銷(xiāo)量持續(xù)走高，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.85%。 老車(chē)型凱美瑞、漢蘭達(dá)經(jīng)久不衰；新車(chē)型不斷豐富，致炫X，威蘭達(dá)，雷凌雙擎E+等從2019年開(kāi)始批產(chǎn)，表現(xiàn)良 好。其中威蘭達(dá)2020年4月上市，2020年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量8.2萬(wàn)臺(tái)，2021年

7、前五個(gè)月月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量5萬(wàn)臺(tái)，全年有望超 12萬(wàn)臺(tái)，作為漢蘭達(dá)姊妹款，威蘭達(dá)也深受消費(fèi)者青睞。兩田產(chǎn)能擴(kuò)張，營(yíng)銷(xiāo)渠道配合銷(xiāo)量快速擴(kuò)張廣汽兩田產(chǎn)能利用率一直維持在行業(yè)高位，廣汽本田產(chǎn)能合計(jì)94萬(wàn)臺(tái)，廣汽豐田現(xiàn)有三條產(chǎn)線提供60萬(wàn)輛產(chǎn)能，預(yù) 計(jì)2022年形成100萬(wàn)產(chǎn)能。 廣本廣豐的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)明顯少于南北大眾和上汽通用，未來(lái)幾年，與公司產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品周期相適應(yīng)，廣豐廣本的 渠道也將快速擴(kuò)充。從分布來(lái)看，未來(lái)兩田的渠道下沉空間還很大，在國(guó)內(nèi)很多縣級(jí)市尚沒(méi)有4S店，兩田的渠道擴(kuò) 張將帶來(lái)可帶來(lái)潛在銷(xiāo)量增加。3. 廣汽傳祺，用心打造自主品牌現(xiàn)有車(chē)型豐富廣汽集團(tuán)自主業(yè)務(wù)起步晚，增長(zhǎng)快，2015年傳祺GS4

8、上市，售價(jià)范圍為9.98萬(wàn)-14.68萬(wàn)元，成為2016到2018年的爆款車(chē) 型；2016年推出GS8售價(jià)范圍為16.98萬(wàn)-25.98萬(wàn)元，逐漸向高端化打造。 廣汽自主業(yè)務(wù)已全面布局高中低端市場(chǎng)：傳祺 GS4、M6 和 GA6 主打 10 -15萬(wàn)元緊湊型家用市場(chǎng),傳祺 GS8、M8 和 GA8 主打中高端市場(chǎng)， 傳祺 GA4 和 GS3 主打入門(mén)級(jí)市場(chǎng)。2021燃油車(chē)迎產(chǎn)品大年，有望拉升銷(xiāo)量2021 年公司將投放較多新車(chē)型，燃油車(chē)包括影豹(針對(duì) 10-15 萬(wàn)元市場(chǎng))，傳祺 GS4 PLUS。新車(chē)型的不斷投放，有望拉升廣汽傳 祺 2021-2022 年銷(xiāo)量，從而帶動(dòng)廣汽自主業(yè)績(jī)回升?；?

9、GPMA 新平臺(tái)打造的新車(chē)影豹預(yù)計(jì)2021年7月投產(chǎn)。在動(dòng)力方面，影豹搭載鉅浪動(dòng)力全新第三代 1.5T GDI 發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功 率 130kW，最大扭矩 270Nm，百公里油耗低至 5.7L，百公里加速僅需 6.95 秒。配置方面，影豹搭載了廣汽集團(tuán)領(lǐng)先行業(yè)的 ADiGO 智能系統(tǒng)，并具備 L2 級(jí)智能駕駛輔助系統(tǒng)，還首次推出了 4+X 駕駛模式。廣汽傳祺銷(xiāo)量降幅大幅收窄，GS4銷(xiāo)量企穩(wěn)回升2018年汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，2019 - 2020 年，乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量低迷，公司主力車(chē)型相繼進(jìn)入產(chǎn)品周期末端，2020 年廣 汽傳祺銷(xiāo)售31.2萬(wàn)輛，下降 16.15%，但降幅相較2019 年的29.51

10、%大幅收窄。2015 - 2018 年，廣汽傳祺 GS4 銷(xiāo)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，在2016-2017年實(shí)現(xiàn)月均銷(xiāo)量近2.8萬(wàn)輛，占廣汽乘用車(chē)銷(xiāo)量的89.5%。 作為一個(gè)后來(lái)者，GS4創(chuàng)造了車(chē)市的傳奇。伴隨第二代傳祺 GS4 上市，基于全新廣汽 GPMA 平臺(tái)設(shè)計(jì)理念，2020 年傳 祺 GS4 銷(xiāo)量為12.5萬(wàn)輛，增速為21.18%，企穩(wěn)回升。MPV逆勢(shì)上漲，繼SUV成下一代核心產(chǎn)品MPV在廣汽乘用車(chē)銷(xiāo)量中占比穩(wěn)步提升，由2018年1月的1%提升至2020年12月的30%。 傳祺 M8 自上市以來(lái)，銷(xiāo)量穩(wěn)定提升，連續(xù) 17 個(gè)月蟬聯(lián)自主品牌 MPV 20 萬(wàn)級(jí)別的銷(xiāo)量冠軍。2020 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量約 3

11、.4 萬(wàn)輛，同比大增 47.1%。傳祺 M6 定位中端市場(chǎng)，主打家用 MPV，2020 年銷(xiāo)售 3.95 萬(wàn)輛，逆勢(shì)增長(zhǎng) 10.8%，2021銷(xiāo) 量更是在芯片緊缺的情況下不斷攀升，從5月開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月月銷(xiāo)過(guò)萬(wàn)，占據(jù)自主銷(xiāo)量已經(jīng)上升到30%左右（包含新 能源）。MPV售價(jià)顯著高于普通轎車(chē)和SUV，銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)了極大的業(yè)績(jī)彈性。廣汽集團(tuán)高研發(fā)投入，為長(zhǎng)足發(fā)展保駕護(hù)航自2015年起，廣汽連續(xù)5年增加研發(fā)投入， 2020年研發(fā)投入高達(dá)到 51.25億元，研發(fā)增速上看，廣汽集團(tuán)不落后于同行業(yè) 的比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽集團(tuán)。GPMA 是廣汽集團(tuán)面向全球主要汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的平臺(tái)化模塊化架構(gòu)，包括 R 和

12、L 兩個(gè)子平臺(tái)，涵蓋了轎車(chē)、SUV、MPV 以及 PHEV、HEV 等車(chē)型。 此外，GPMA也包含廣汽傳祺采購(gòu)體系、生產(chǎn)體系、相應(yīng)組織機(jī)構(gòu)的變革。例如，在生產(chǎn)體系中，通過(guò)車(chē)身定位硬點(diǎn)統(tǒng)一，滿(mǎn)足 GPMA所有車(chē)型混線生產(chǎn)，可以最多6款車(chē)型柔性實(shí)時(shí)切換。應(yīng)用：廣汽已經(jīng)基于該平臺(tái)推出第二代傳祺 GS4、GS4Phev、傳祺 GA6、傳祺 GA4Plus、傳祺 GS3 Power 以及即將推出的影豹。4.廣汽埃安打造自主新能化，探索創(chuàng)新從未停止組織機(jī)構(gòu)獨(dú)立，廣汽新能源業(yè)務(wù)獲得更多獨(dú)立性和靈活性2017 年 7 月，廣汽集團(tuán)成立廣汽新能源有限公司。2020 年，廣汽新能源更名為廣汽埃安新能源汽車(chē)有限公司

13、，作為 廣汽新能源汽車(chē)獨(dú)立品牌運(yùn)營(yíng)，廣汽埃安定位高端電動(dòng)汽車(chē)品牌。產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)，每年至少一款全新車(chē)型廣汽埃安旗下車(chē)型包括：Aion LX、Aion S、Aion V 和 傳祺GE3。 廣汽埃安中Aion S是銷(xiāo)量主力，2021 年公司將針對(duì) 10-15 萬(wàn)元的 SUV 市場(chǎng)推出全新純電 SUV Aion Y，以及13-17 萬(wàn)元新款轎跑Aion S plus。廣汽新能源逆市增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)亮眼2019 年 - 2020年上半年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)整體增速呈下降趨勢(shì)，步入同比負(fù)增長(zhǎng)，主要原因在于新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡落 地結(jié)束行業(yè)過(guò)渡期及新冠疫情影響。廣汽埃安實(shí)現(xiàn)逆市正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率高于新能源行業(yè)同比增長(zhǎng)率

14、。 2020年廣汽埃安實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量約為 6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 45.23%，高于純電動(dòng)乘用車(chē)行業(yè)11.01%的增速；2021年1-6月累計(jì)實(shí) 現(xiàn)銷(xiāo)量43,013輛，同比大幅增加112%。聯(lián)手智能化朋友圈，布局自動(dòng)駕駛廣汽集團(tuán)積極擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)朋友圈，和騰訊、華為、科大訊飛、珠江投管等科技型企業(yè)締結(jié)戰(zhàn)略合作關(guān)系。 在 2021 廣汽科技日活動(dòng)上，廣汽集團(tuán)宣布和華為公司合作共同開(kāi)發(fā) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)，計(jì)劃于 2024 年量產(chǎn)。廣汽集 團(tuán)和騰訊自 2017 年達(dá)成的戰(zhàn)略合作也再次升級(jí)，并于上海車(chē)展揭幕當(dāng)天簽署深化戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。華為已發(fā)布Harmony智能座艙、智能駕駛計(jì)算平臺(tái)，MDC 810、4D成像

15、雷達(dá)、“華為八爪魚(yú)”自動(dòng)駕駛開(kāi)放平臺(tái)和智能 熱管理系統(tǒng)TMS五大新產(chǎn)品。華為自動(dòng)駕駛進(jìn)步驚人。華為以HI技術(shù)品牌為廣汽提供自動(dòng)駕駛/智能座艙/后端云服務(wù)等高 技術(shù)、高價(jià)值增量部件，以HUAWEI INSIDE模式打造汽車(chē)子品牌，并將在四季度陸續(xù)上市。新技術(shù)儲(chǔ)備豐富，探索創(chuàng)新從未停止ADiGO 4.0智駕互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)ADiGO智駕互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)更新至ADiGO 4.0，智能座艙包括推出廣汽全新一代智能操作系統(tǒng) G-OS。 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)方 面，推出了NDA領(lǐng)航駕駛輔助系統(tǒng)與HPA記憶泊車(chē)系統(tǒng)，通過(guò)整車(chē)的31枚傳感器，可實(shí)現(xiàn)單車(chē)道巡航、自動(dòng)換道、自 動(dòng)超車(chē)、自動(dòng)上下閘道、中長(zhǎng)距離的低速自動(dòng)駕駛與自動(dòng)泊

16、車(chē)，廣汽集團(tuán)成為了國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)L2.5級(jí)自動(dòng)駕駛的傳統(tǒng) OEM。應(yīng)用：Aion Y和今年將上市的傳祺GS8換代車(chē)型將會(huì)搭載ADiGO 4.0系統(tǒng)，以后的車(chē)型也都會(huì)全面升級(jí)ADiGO 4.0系統(tǒng)。海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)公司在新技術(shù)上從未停止探索，海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)緩解里程焦慮，電池的負(fù)極中加入硅元素，相比于傳統(tǒng)負(fù)極電池能 量可以提升10倍以上。 動(dòng)力電池單體在同等電量的情況下，海綿硅負(fù)極電池技術(shù)體積可減小20%，重量減輕14%，續(xù)航里程達(dá)到1000km。搭載 海綿硅負(fù)極電池技術(shù)電池的廣汽埃安V將于今年年內(nèi)量產(chǎn)。石墨烯基超級(jí)快充技術(shù)廣汽埃安與2021年4月發(fā)布的石墨烯基快充電池技術(shù)，通過(guò)在電池材料加入石墨烯添加劑，大幅提升充電效率，