2022年基礎化工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及細分賽道分析

1、2022年基礎化工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及細分賽道分析1.2022年化工行情分化顯著行情：2022年H1化工板塊略優(yōu)于大盤化工指數(shù)表現(xiàn)尚可：截止22年6月9日，2022年化工（SW）指數(shù)下跌13.6%，滬深300下跌14.5%，中證500下跌19.0%，化工（SW） 相對滬深300/中證500的超額收益分別為0.9%/5.4%。上半年表現(xiàn)較好的板塊集中在下面兩個方向，行情有望貫穿全年：1）新能源化 工品和通脹鏈化工品；2）具備高成長性及強阿爾法的新材料。行情：板塊整體估值相對偏低2022年Q1，化工行業(yè)動態(tài)市盈率（PE，TTM）和市凈率（PB，LF）呈下降趨勢。21年2月開始，受大盤下跌影響，板塊動態(tài)市

2、盈率 （PE，TTM）有所下跌，5月后有所企穩(wěn)，而后又逐步進入下行區(qū)間。長期看，當前估值仍處于歷史相對低位，隨著對全球經(jīng)濟復蘇的 樂觀預期提升、需求回暖逐步驗證、以及疊加碳中和在中長期對供給端的約束作用，預計業(yè)績環(huán)比改善下板塊整體估值有望繼續(xù)抬升。盈利：板塊盈利同比、環(huán)比大幅提升2022年受通脹及俄烏戰(zhàn)爭帶來的全球能源價格上行影響，化工品價格上行導致行業(yè)營收及業(yè)績同比大幅提升。據(jù)統(tǒng)計，基礎化工行業(yè) 2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6432億元，同比增長22.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤628億元，同比增長26.8%。 2021年及2022年Q1，行業(yè)利潤分別同比增長152.1%、26.8%，21Q4、22

3、Q1分別環(huán)比-22.2%、+36.9%，環(huán)比大幅上升。需求：當前需求偏弱，地產(chǎn)等數(shù)據(jù)不佳2022年以來我國化工行業(yè)出口、服裝均實現(xiàn)較高正增長，但出口、服裝增速有所回落，汽車、地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳。2021年以 來，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟于疫情沖擊后逐步復蘇，需求不斷增長，我國化工類產(chǎn)品出口交貨值始終保持較高增速。內(nèi)需方 面，我國紡服有明顯同比增長，但當前汽車地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳。2.高景氣賽道：新能源化工品和通脹鏈光伏需求：全球光伏行業(yè)需求持續(xù)旺盛在能源安全、環(huán)境保護等原因的推動下，全球光伏裝機量快速上行。美國商務部6月6日最新聲明，白宮將宣布兩年內(nèi)不對太陽 能產(chǎn)品進口征收任何新關稅；歐洲能源獨立目標明確，推

4、動能源轉(zhuǎn)型加速，官方設定到2030年年均新增光伏發(fā)電45-50GW的目 標。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機170GW，同比增長23%。我國是全球光伏組件生產(chǎn)的主要國家。 2021年我國光伏新增裝機53GW，同比增長10% 。但21年光伏組件產(chǎn)量達198GW，同 比上升59%，20年占全球組件產(chǎn)量的76%。純堿：產(chǎn)能收縮，開工高位，供給低彈性2022年開工率向上彈性有限。2020年，由于疫情的影響需求萎靡，純堿價格進一步降低，2020年行業(yè)開工率降至82.5%。2021年下游浮法玻璃 和光伏玻璃產(chǎn)量大幅提升，純堿盈利改善，行業(yè)開工率提升至88.3%。2022年，開工率維持在歷史高位附近，

5、22年4月開工率高達94%，幾乎為歷 史高位，進一步提升的空間極其有限。三氯氫硅：光伏高景氣對三氯氫硅拉動明顯多晶硅集中在22Q3-22Q4投產(chǎn)，大幅拉動光伏級三 氯氫硅需求量。22Q3-22Q4我國多晶硅產(chǎn)能計劃新 增62萬噸，預計22/23年多晶硅產(chǎn)量達75/115萬噸， 因為新建裝置投產(chǎn)前需要對裝置填充三氯氫硅保證設 備的正常運轉(zhuǎn)（單耗0.2t），另外在后續(xù)制備的過程 中需要進行三氯氫硅補氯（單耗0.23t），因此22/23 對應一次補氯三氯氫硅需求量為14.76/8萬噸，對應 補氯需求為17.7/23.6萬噸，整體光伏級需求量為 32.4/32.2萬噸。晨光新材：功能性硅烷市場不斷壯大

6、，下游分散中國功能性硅烷市場具備成長空間。2020年全球功能性 硅烷消費量約43.38萬噸，2020年中國產(chǎn)能約49.07萬噸 /年，消費功能性硅烷19.98萬噸，占全球消費量比重接 近50%。預計到2025年中國大陸功能性硅烷產(chǎn)量為 44.55萬噸，需求量為31.84萬噸，行業(yè)規(guī)模將進一步擴 大。 2020年中國功能性硅烷消費量20萬噸，同比 +6.3%，2016-2020年均增9.6%。工業(yè)硅：21年是工業(yè)硅大年21年行情復盤：21年是景氣度大幅超預期的一年。工業(yè)硅價格從底部1.3萬元上漲至6萬元/噸以上，復盤其原因主要來自于：（1 ）碳中和和能耗雙控背景下，供給邏輯超預期。由于工業(yè)硅是能

7、耗高的行業(yè)（單噸生產(chǎn)1.2-1.3萬度電），長期看拿能耗指標較難 ，同時7-10月份在限產(chǎn)限電，行業(yè)開工率低于往年豐水期。（2）補庫存疊加下游擴產(chǎn)，需求增加。21年，全年工業(yè)硅產(chǎn)量約250 萬噸，行業(yè)開工率為52%；需求中出口占76萬噸，內(nèi)需約186萬噸（其中鋁合金領域消費43萬噸、有機硅領域消費77萬噸、多晶 硅領域消費59萬噸、其他7萬噸）。21年需求同比增加約22萬噸，增速為13%。（3）此外，由于7-10月，下游恐慌式補庫，推 高了階段性需求，助力價格暴漲。國內(nèi)供給：全球新增看中國，中國新增看合盛受到主產(chǎn)地政策的限制，公司云南基地投產(chǎn)確定性與其他企業(yè)進一步拉開。由于新疆和云南的成本以及

8、資源優(yōu)勢，工業(yè)硅新增產(chǎn) 能大部分集中于兩地。根據(jù)我們統(tǒng)計，計劃或宣告建設的工業(yè)硅潛在產(chǎn)能供給約123萬噸，但大部分未能成功推進，我們判斷是配 額政策限制的因素。我們認為當前較為確定的在建產(chǎn)能釋放是公司云南基地的40萬噸、東岳集團的13萬噸和新安股份的一期5萬 噸，而公司項目因當?shù)卣叨戎匾暺浯_定性更強。鋰電級導電炭黑：新能源成時代趨勢，動力電池高速增長新能源電動車成時代趨勢，全球動力電池產(chǎn)量預計保持高速增長。受全球推廣綠色動力及消費者偏好影響，電動車銷量預計持續(xù) 高增，其中根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年1-11月已完成累計銷量251.4萬輛，同比增長178%。此外，單車帶電量預計呈提升趨勢。 根

9、據(jù)測算，全球動力電池產(chǎn)量預計從2021年的391GWh增長到2023年的873GWh，年均復合增速預計為49%。 導電劑作為一種關鍵輔材，可以增加活性物質(zhì)之間的導電接觸，提升鋰電池中電子在電極中的傳輸速率，從而提升鋰電池的倍率 性能和改善循環(huán)壽命。PVDF：22年或仍是供需較緊的一年PVDF工藝依賴氟化工產(chǎn)品，下游鋰電需求潛力突出。PVDF工藝主要原料為二氟氯乙烷（R142b）和六氟丙烯，主流工藝為 均聚法，R142b轉(zhuǎn)化為偏氟乙烯（VDF）后與六氟丙烯反應，聚合形成PVDF。無自產(chǎn)R142b的企業(yè)直接外購VDF與六氯丙烯 制成PVDF。PVDF下游需求端包含光伏、涂料、注塑、水處理膜和鋰電等

10、，電池級PVDF主要用于正極粘結劑，也可應用于負 極粘結劑和隔膜，需求增速快。磷化工：國內(nèi)磷礦產(chǎn)量逐步縮減，新增產(chǎn)能有限國內(nèi)磷礦石的環(huán)保、限產(chǎn)壓力大。湖北基于國家的長江大保護方針，于2017年開始出臺文件，關閉小產(chǎn)能礦山，對于有環(huán)保 問題的企業(yè)關停、整改。貴州、云南由于脆弱的生態(tài)環(huán)境，多次叫停磷礦開采。四川由于大熊貓保護區(qū)的建設，于2017年出 臺文件關閉保護區(qū)內(nèi)的磷礦。磷化工：新能源帶來較大的增量需求新能源帶動電池用磷需求持續(xù)爆發(fā)。正極材料：2021年，全國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比分別 增長159.5%和157.5%。動力電池作為新能源汽車的核心組成部分，隨

11、著新能源汽車市場規(guī)模擴張，動力鋰電池需求將持續(xù) 爆發(fā)。當前，隨補貼退坡及磷酸鐵鋰電池包能量密度得到提升，磷酸鐵鋰電池裝機量占比回升。此外，儲能電池領域，磷酸 鐵鋰亦是主要正極材料。電解液：磷酸六氟磷酸鋰是當前主流的電解液溶質(zhì)。預計2025年鋰電池對磷礦石的需求將達到470 萬噸/年。3.靜待復蘇：把握需求邊際好轉(zhuǎn)的方向MDI：高壁壘，穩(wěn)格局，好賽道MDI技術壁壘較高，行業(yè)寡頭格局穩(wěn)定。MDI普遍工藝路線為液相光氣法，包括綜合化反應、光氣化反應等多道復雜工序，技術難度 大，而且氯氣與有毒光氣需要有效控制，技術壁壘較高。同時，全球僅7家公司掌握MDI生產(chǎn)技術，國內(nèi)僅萬華化學，且在產(chǎn)企業(yè)對自 身技術

12、的保密措施完備，缺乏成熟工藝包也從源頭上阻擋新進入者。TDI：供需趨緊，景氣度或上行需求端：國內(nèi)及出口需求或邊際好轉(zhuǎn)，預計22-23年化需求增速10%。 國內(nèi)：我國下游汽車及軟體家具發(fā)展穩(wěn)定，進而對TDI需求也較穩(wěn)定，CAGR4=5.65%，但22年前四個月受疫情影響，國內(nèi)表觀消 費量同比-26%，疫情后期經(jīng)濟復蘇預計進一步帶動需求邊際好轉(zhuǎn)。 出口：海外產(chǎn)能多年無新增，其需求增量多由我國產(chǎn)品滿足，因此出口量逐年提升，CAGR4=+51%。其中，2022年前四個月我 國TDI出口量高達11.6萬噸，占總產(chǎn)量的33%，但受疫情影響，整體出口量同比-18%。疫情好轉(zhuǎn)之下，出口情況預計邊際好轉(zhuǎn)。電石-

13、PVC：新增產(chǎn)能有限，開工高位2021年，PVC（粉）產(chǎn)能增速較低，當前開工率較高。2021年PVC產(chǎn)能：扣除淘汰產(chǎn)能5萬噸，凈增47萬噸，據(jù)卓創(chuàng)數(shù) 據(jù)，21年中國PVC粉產(chǎn)能2617萬噸，同比僅增1.83%。2019年以來，PVC產(chǎn)量增速高于產(chǎn)能增速，帶動開工率持續(xù)上行。 當前周度開工率較為78%，處于較高水平。螢石：稀缺性不斷凸顯的寶貴資源螢石是世界級稀缺資源。螢石也稱作氟石，氟化鈣的結晶體，是工業(yè)上氟元素的主要來源。螢石礦床主要可分為伴（共）生型螢 石礦床和單一型螢石礦床，伴生型螢石礦床中螢石綜合利用成本高。目前我國單一型螢石礦床多，儲量占57%，主要用于制作酸 級螢石粉，進而生產(chǎn)氫氟酸

14、；伴生型礦床數(shù)少，儲量占43%，主要用于生產(chǎn)冶金級螢石粉。礦山數(shù)量及生產(chǎn)企業(yè)方面，國內(nèi)螢石 礦山超1000座，大多數(shù)是小型礦山，規(guī)模較大且在行業(yè)內(nèi)具有較大影響力的螢石采選企業(yè)僅幾家，集中分布在浙江、江西、內(nèi)蒙 古、湖南等螢石資源大省，且以民營企業(yè)為主。氨綸：供給擴張壓力暫緩，紡服邊際回暖或迎氨綸景氣拐點供給端：22-23年是產(chǎn)能高速擴張的兩年，年均產(chǎn)能增速 均高于10%。隨著22年上半年新增產(chǎn)能的集中投產(chǎn)，氨綸 價格持續(xù)下行，當前價格價差均處于歷史低位（近五年價 差百分位的3.54%）。而22年下半年或節(jié)奏暫緩，預計無 新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張壓力較小。在本輪產(chǎn)能擴張中，新 增產(chǎn)能主要集中在龍頭企

15、業(yè)里，如華峰化學、新鄉(xiāng)化纖、 泰和新材、曉星氨綸等。粘膠短纖：棉花-短纖價差高位，行業(yè)至暗時刻需求端，粘膠短纖性能上優(yōu)于棉花，主要用于紡紗和無紡布的生產(chǎn)。由于粘膠短纖特殊性能，其在紡織服裝領域應用廣泛，并 且應用比例逐年提高，總量占比由2011年的10.91%提升至2020年的21.17%。粘膠短纖表觀消費量由2017年的351.6萬噸增 至2021年的377.80萬噸，年均復合增速1.8%。隨著疫情影響減弱，國內(nèi)及全球經(jīng)濟回暖，紡織服裝需求有望提升，或帶動粘 膠短纖需求邊際向好。但由于化纖周期滯后于地產(chǎn)周期，需求向好的斜率仍存在較大不確定性。甜味劑：健康意識強化，代糖持續(xù)受益民眾健康意識加強

16、，無糖產(chǎn)品成爆款。近幾年全球無糖產(chǎn)品數(shù)量及銷量均快速增 長，其中2012-2018年飲料中無糖/低糖產(chǎn)品數(shù)量年均增速達28%。當前后疫情時代 下，消費的回暖預計使代糖需求重返快速增長之路。 全球滲透率仍低，終端產(chǎn)品持續(xù)高增。結構上，發(fā)達國家無糖/低糖碳酸飲料銷量占 比逾30%，而發(fā)展中國家如俄羅斯、中國的無糖/低糖碳酸飲料占比分別為8%、3.5%， 滲透率仍低，預計全球無糖/低糖行業(yè)仍將保持15%以上增速。4.新材料：把握國產(chǎn)替代等方向中觸媒：分子篩催化劑市場空間廣闊全球分子篩催化劑消費量34.1萬噸，中國消費10.2萬噸，為全球第二大市場。分子篩是催化劑的重要活性成分或載體，廣泛應用于各類 催化劑中。 催化劑市場空間廣闊，全球2500億元。據(jù)IHS，2019年全球石化催化劑市場規(guī)模為55.6