地方政府隱性債務(wù)化解出路在何方

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、 地方政府隱性債務(wù)成因3 HYPERLINK l _bookmark1 、 財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配3 HYPERLINK l _bookmark2 、 融資渠道不完善3 HYPERLINK l _bookmark3 、 逆周期調(diào)節(jié)下推動地方政府隱性債務(wù)快速擴(kuò)張3 HYPERLINK l _bookmark4 、 債務(wù)監(jiān)督機(jī)制不健全4 HYPERLINK l _bookmark5 2、 地方政府隱性債務(wù)化解思路4 HYPERLINK l _bookmark6 、 增量隱性債務(wù)化解4 HYPERLINK l _bookmark7 、 存量隱性債務(wù)化解

2、5 HYPERLINK l _bookmark8 3、 隱性債務(wù)化解對城投信用資質(zhì)影響6 HYPERLINK l _bookmark9 4、 大類資產(chǎn)觀察（2019.09.30-2019.10.06）6 HYPERLINK l _bookmark10 、 股票市場6 HYPERLINK l _bookmark13 、 債券市場7 HYPERLINK l _bookmark16 、 外匯市場7 HYPERLINK l _bookmark19 、 房地產(chǎn)市場8 HYPERLINK l _bookmark22 、 大宗商品市場9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark11 圖 1： 發(fā)達(dá)

3、經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 2： 新興經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 3： 中債國債到期收益率曲線7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 4： 美國國債到期收益率曲線7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 5： 美元指數(shù)與人民幣匯率8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 6： 日元、歐元、英鎊兌美元匯率8 HYPERLINK l _bookmark20 圖 7： 30 大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積8 HYPERLINK l _bookmark21

4、圖 8： 一二三線城市商品房成交分化8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 9： 原油期貨價格指數(shù)9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 10： 黃金價格指數(shù)9 HYPERLINK l _bookmark25 圖 11： 南華商品漲跌幅度9 HYPERLINK l _bookmark26 圖 12： 南華農(nóng)產(chǎn)品漲跌幅度9 HYPERLINK l _bookmark27 圖 13： 南華能化漲跌幅度9 HYPERLINK l _bookmark28 圖 14： 南華工業(yè)漲跌幅度9 HYPERLINK l _bookmark29 圖 15： 南華金屬漲跌幅度10 H

5、YPERLINK l _bookmark30 圖 16： 南華貴金屬漲跌幅度10 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明劉尚希.以拆彈的精準(zhǔn)和耐心化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明作為債券市場主要發(fā)債主體的城投公司，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 9月底，共有 71 家城投主體評級被上調(diào)，相比 2018 年同期增加 9 家，其中，有 48 家城投主體評級由 AA 調(diào)升至AA+，占主體評級上調(diào)比例達(dá)到三分之二；共有 4 家城投公司主體評級被下調(diào)，相比 2018 年同期下降 3 家，總體而言，隨著地方政府隱性債務(wù)化解，城投再融資壓力得到顯

6、著緩解，機(jī)構(gòu)通過信用資質(zhì)下沉等方式參與城投發(fā)債的積極性有所提高。1、 地方政府隱性債務(wù)成因、 財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配是導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)增加的重要原因。1994年分稅制改革規(guī)范了中央和地方政府收入分配的關(guān)系，同時導(dǎo)致地方政府財(cái)權(quán)上移、事權(quán)下移，地方政府在收入較少的情況之下支出負(fù)擔(dān)較重，這一財(cái)政體制導(dǎo)致地方 政府被迫違規(guī)舉債，隱性債務(wù)持續(xù)增加。尤其是財(cái)政科學(xué)研究院院長劉尚希(2018) 認(rèn)為，事權(quán)過于下沉使得市縣一級成為發(fā)展責(zé)任、民生責(zé)任、生態(tài)責(zé)任、扶貧責(zé)任 等各種責(zé)任的主要承擔(dān)者。當(dāng)?shù)胤秸y以承擔(dān)時就會以或有債務(wù)的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險， 便會通過隱性債務(wù)的方式向下轉(zhuǎn)移或向市場主體轉(zhuǎn)

7、移風(fēng)險1。同時我國的財(cái)政預(yù)算約束不完整。對財(cái)政預(yù)算約束僅停留在當(dāng)前確定的支出事項(xiàng)，而忽略了政府履行職能過程中的或有支出事項(xiàng)，沒有一個機(jī)制和程序來揭示或有支出事項(xiàng)，這就會產(chǎn)生大量的“表外”債務(wù)，從而產(chǎn)生隱性債務(wù)，隱匿財(cái)政風(fēng)險。當(dāng)然財(cái)政分權(quán)賦予了地方政府舉債的動機(jī)，而金融隱性分權(quán)則是政府隱性債務(wù)增加的重要原因，二者綜合作用使得地方政府債務(wù)迅速增長。因此，財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配是導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)增加的重要原因，收支缺口的不斷擴(kuò)大為地方政府非理性違規(guī)舉債提供動機(jī)，導(dǎo)致隱性債務(wù)不斷增長。、 融資渠道不完善不完善的融資渠道無法滿足地方政府大量的資金需求，導(dǎo)致地方政府通過非正規(guī)融資渠道違規(guī)舉債。在 2014 年

8、新預(yù)算法頒布之前，地方政府通過國債轉(zhuǎn)貸和中央代發(fā)方式舉債，但規(guī)模有限，更多是地方政府通過采用政府擔(dān)?；蜃兿鄵?dān)保等“多元化”方式，通過地方政府融資平臺在預(yù)算外獲取資金，因而積累大量的隱性債務(wù)；在新預(yù)算法出臺之后，地方政府獲得一定的舉債權(quán)，但有限的融資規(guī)模無法滿足擴(kuò)張的投資需求，地方政府只能自行開拓融資渠道，形成了中央及財(cái)政部無法監(jiān)管的隱性債務(wù)，其中融資平臺作為地方政府主要的融資渠道，雖然平臺公司產(chǎn)生的債務(wù)不構(gòu)成地方政府的直接債務(wù)，但是通過地方政府擔(dān)保等方式，使得地方政府隱性債務(wù)大量增加，隱患增加。因此，在中央政府大力規(guī)范地方政府融資行為、嚴(yán)控舉債規(guī)模使債務(wù)融資供需矛盾被顯著激化，地方政府難以通過

9、正規(guī)渠道融資，迫使其變相融資最終導(dǎo)致隱性債務(wù)難以度量、難以根治；可見，融資渠道過窄導(dǎo)致地方政府投融資體制不完善，也是地方政府隱性債務(wù)形成的重要原因。、 逆周期調(diào)節(jié)下推動地方政府隱性債務(wù)快速擴(kuò)張地方政府債務(wù)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用。根據(jù)凱恩斯的“赤字財(cái)政”理論， 地方政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互關(guān)聯(lián)，適當(dāng)舉借債務(wù)能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，這從經(jīng)濟(jì)增長的角度成為地方政府隱性債務(wù)增長的重要原因。為應(yīng)對 2008 年金融危機(jī)， 我國出臺了一系列刺激政策，其中四萬億投資計(jì)劃要求地方政府資金配套，沉重的1J.地方財(cái)政研究, 2018 (8) :P4-6. HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明支出壓力迫

10、使地方政府借道隱性債務(wù)以滿足中央政府逆周期調(diào)控政策的實(shí)施要求， 疊加寬松的貨幣政策及銀行放貨偏好等外部原因，各級地方政府通過原有的城投公司和新建的投融資公司大量舉債導(dǎo)致地方隱性債務(wù)迅速增長。由于地方政府的非理性舉債沖動，在原有預(yù)算約束下為了不影響升遷，地方政府通過融資平臺向銀行、非標(biāo)等借款，因而形成了大量的隱性債務(wù)，同時債務(wù)期限和官員任職期限的不一致誘發(fā)道德風(fēng)險，成為地方政府隱性債務(wù)快速擴(kuò)張的加速器。、 債務(wù)監(jiān)督機(jī)制不健全地方政府缺乏嚴(yán)格有效的債務(wù)舉借、使用、償還等監(jiān)督管理機(jī)制。目前我國地方政府舉債與預(yù)算軟約束有很大的關(guān)系：一是中央政府與地方政府之間存在預(yù)算軟約束傾向；二是金融體系對地方政府舉

11、債呈現(xiàn)軟約束；三是地方人大對地方政府的監(jiān)督約束不夠。由于我國缺乏對政府債務(wù)的監(jiān)督和約束機(jī)制，對地方政府信用的披露不完善，促使地方政府舉債意愿增大，同時地方政府對項(xiàng)目審批流于形式，缺乏對項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評價機(jī)制，最終導(dǎo)致隱性債務(wù)增加。同時我國還未建立財(cái)政風(fēng)險評估機(jī)制，使得地方政府缺少對財(cái)政風(fēng)險的思考，因而在缺少風(fēng)險評估機(jī)制的約束下，地方政府隨意舉債，會產(chǎn)生大量的“表外”債務(wù)，即隱性債務(wù)。由于地方政府處于全能政府的定位，“越位”增加財(cái)政支出約束機(jī)制還未建立，這樣在缺乏嚴(yán)格有效的預(yù)算約束和債務(wù)舉借、使用、償還管理機(jī)制下，使得地方政府大量債務(wù)隱性化，加之隱性債務(wù)不納入債務(wù)預(yù)算管理，現(xiàn)行制度無法管控地方政

12、府隱性債務(wù)的動態(tài)，促使地方政府通過隱性方式大量舉債。2、 地方政府隱性債務(wù)化解思路債務(wù)風(fēng)險多大，不取決于債務(wù)規(guī)模，而要看未來的償還能力。對于地方政府隱性債務(wù)化解問題，各地出臺一系列化解措施，總的思路：短期內(nèi)，控制隱性債務(wù)增量，平衡好隱性債務(wù)增長與償還能力之間的變化，保持兩者之間實(shí)現(xiàn)動態(tài)匹配；在中長期，需要用好債務(wù)資金，將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化成高質(zhì)量資產(chǎn)，增強(qiáng)融資平臺的償債能力，使隱性債務(wù)水平與承債能力之間形成良性循環(huán)。、 增量隱性債務(wù)化解控增量：從源頭控制隱性債務(wù)增量，加大問責(zé)，轉(zhuǎn)變理念。2017 年全國金融工作會議針對地方債首提終身問責(zé)并倒查責(zé)任，同時財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債

13、務(wù)增量情況的報告中專門提出堅(jiān)決中央不救助原則， 打消兩種幻覺：中央政府會買單的幻覺和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為地方政府不會也不敢破產(chǎn)、財(cái)政會兜底的幻覺。這樣從根本上抑制地方政府的舉債沖動，使其形成正確的發(fā)展觀和舉債觀以控制隱性債務(wù)增量。目前各地隱性債務(wù)化解方案紛紛出臺，隱性債務(wù)總體原則是只減不增，保持總量平衡，各地加大督查問責(zé)的力度，做到終身追責(zé)， 倒查到底，從根本上遏制地方官員違規(guī)舉債的沖動，從而在源頭上控制隱性債務(wù)增量。開前門:推動地方政府合理合法舉債。地方政府變相舉債泛濫的背后有一部分來源于財(cái)政壓力，因此在堵住變相舉債的“暗道”的同時，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大地方政府合法舉債的“明渠”，使其合法合規(guī)地舉債，加大專項(xiàng)債

14、發(fā)行力度。中辦、國辦印發(fā)了關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知，轉(zhuǎn)變地方政府債務(wù)風(fēng)險防范化解思路，以改革的辦法解決發(fā)展中存在的矛盾和問題，建立正向激勵機(jī)制，通過做好專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資，并非監(jiān)管部門要變相放松地方隱性債務(wù)，而是通過“開大前門”的方式正向激勵地方政府發(fā)行和使用專項(xiàng)債的積極性， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明從而通過有堵有疏的方式，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。堵后門：堵住地方政府隱性債務(wù)增長的“暗道”。一是轉(zhuǎn)變政府職能，將政府由全能型向服務(wù)型轉(zhuǎn)變，減少其對經(jīng)濟(jì)活動的過多干預(yù)，落實(shí)地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)算管理制度，健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制；二是硬化地方政府預(yù)

15、算約束，進(jìn)一步提高地方債的市場化程度，減少中央對地方發(fā)債的管控、地方政府對市場的行政干預(yù)， 體現(xiàn)地區(qū)差異化定價原則，對地方政府舉債行為形成強(qiáng)大的市場約束；三是優(yōu)化債務(wù)管理，評估地方政府的隱性債務(wù)代償率以及政府或有支出事項(xiàng), 把顯性債務(wù)和隱性債務(wù)納入統(tǒng)一的債務(wù)管理框架，在政府預(yù)算視角下優(yōu)化地方政府債務(wù)管控。在實(shí)際操作中，財(cái)政部發(fā)布一系列文件，嚴(yán)禁地方政府利用不規(guī)范的 PPP 模式、政府投資基金、政府購買服務(wù)等變相融資，明確入庫項(xiàng)目的負(fù)面清單和已入庫項(xiàng)目清退清單，進(jìn)一步推進(jìn)地方政府債務(wù)的規(guī)范發(fā)展。推轉(zhuǎn)型：規(guī)范政府融資平臺，推動其轉(zhuǎn)型。針對地方融資平臺引發(fā)的隱性債務(wù)問題，國務(wù)院發(fā)布 43 號文要求剝

16、離融資平臺政府融資功能。但由于融資平臺的融資規(guī)模巨大，徹底剝離其融資功能需要發(fā)行大規(guī)模的地方債，這在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)， 但是各地已經(jīng)在積極整合融資平臺，通過資產(chǎn)重組等提高其“造血”能力，完善其法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)政企徹底分離，推動平臺的市場化運(yùn)行，鼓勵有條件的地方融資平臺通過資產(chǎn)證券化等更為靈活的融資方式分散風(fēng)險，積極轉(zhuǎn)型。、 存量隱性債務(wù)化解化解現(xiàn)存地方政府隱性債務(wù)存量，主要是堅(jiān)持六個一批，摸清隱性債務(wù)規(guī)模， 提出十年化解方案，不同地區(qū)方案有所差異，但是總體思路較為相近：一是債務(wù)入庫化解一批。積極做好已建成完工項(xiàng)目的后續(xù)工作，及時完善基本建設(shè)程序，符合條件的項(xiàng)目抓緊入庫，利用債務(wù)入庫化解，用好中

17、央債券資金，做好還貸和工程款支付，減輕債務(wù)壓力。二是爭取資金解決一批。搶抓機(jī)遇，用好政策，充分發(fā)揮有效的資源和信息， 積極對接協(xié)調(diào)中央、省、市各級有關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)，爭取上級交通項(xiàng)目資金、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和交通扶貧基金予以支持。三是項(xiàng)目落地覆蓋一批。積極爭取“十四五”交通規(guī)劃和專項(xiàng)爭取的項(xiàng)目落地進(jìn)入“盤子”，符合入庫的項(xiàng)目盡量列入補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，符合下步規(guī)劃實(shí)施計(jì)劃的項(xiàng)目爭取納入“十四五”交通規(guī)劃，有序解決部分遺留債務(wù)。四是分期支付協(xié)商一批。根據(jù)資金財(cái)力狀況，合理制定還款計(jì)劃，加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)及債權(quán)人的溝通協(xié)調(diào)，開展存量債務(wù)臵換以及債務(wù)延期工作，實(shí)施分期支付， 錯開債務(wù)還款高峰，緩解債務(wù)壓力。五

18、是融資貸款鞏固一批。積極與平臺公司對接，按照融資政策規(guī)范融資管理的同時加大資金調(diào)劑使用和開辟新的融資方式爭取表外資金的籌集，密切與銀行的溝通和交流，提高貸款使用效率，探索貸款使用管理的合理途徑。加快推進(jìn)融資再安排，將地方政府隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營型債務(wù)，通過債務(wù)重組化解隱性債務(wù)，增收節(jié)支開源節(jié)流，提高償付能力。六是工程項(xiàng)目停緩一批。針對部分無資金來源的項(xiàng)目，采取停建或暫緩實(shí)施， 根據(jù)下一步項(xiàng)目資金情況酌情考慮，按照輕重緩急順序合理核減投資規(guī)模，通過統(tǒng)籌資金、盤活資產(chǎn)等方式充分保障重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施，使建設(shè)資金高質(zhì)量的使用。 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明3、 隱性債務(wù)化解對城投信

19、用資質(zhì)影響從地方政府隱性債務(wù)化解的進(jìn)展來看，隱性債務(wù)化解推進(jìn)利好城投債，對于城投整體資質(zhì)改善有所幫助，有助于投資者在城投債投資方面適當(dāng)下沉資質(zhì)。但是隱性債務(wù)的化解呈現(xiàn)出前低后高的特征，中長期依然存在較大不確定性，因此城投債短期內(nèi)違約的可能性較低，尤其是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，我國將加大專項(xiàng)債發(fā)行，專項(xiàng)債的發(fā)行有助于化解隱性債務(wù)，通過加大債務(wù)臵換等方案將有助于化解短期城投違約風(fēng)險，所以短久期城投債較為樂觀；但是隱性債務(wù)臵換實(shí)質(zhì)上是以時間換空間，是債務(wù)轉(zhuǎn)移而非實(shí)質(zhì)性化解，最終依然取決于城投平臺本身的造血能力， 中長期來看，中高等級城投債依然存在投資價值。4、 大類資產(chǎn)觀察（2019.09.30-2

20、019.10.06）、 股票市場美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，三大股指漲跌不一。上周，美國勞工部公布就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國 9 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增 13.6 萬人，低于市場預(yù)期的 14.5萬人，前值則從 13 萬大幅修正為 16.8 萬；失業(yè)率為 3.5%，創(chuàng)近 50 年低位，預(yù)期為 3.7%。平均時薪增速保持不變，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)為六個月來首次下降，零售業(yè)繼續(xù)裁員，由于美國貿(mào)易政策的不確定性，未來美聯(lián)儲年內(nèi)依然存在降息預(yù)期。紐約聯(lián)儲將延長隔夜回購操作延長至 11 月 4 日，回購操作規(guī)模不低于 750 億美元，其中在隔夜回購操作中接納了 386 億美元證券。美國三大股指漲跌不一。其中，道指周

21、跌 0.92%，收于 26573.72 點(diǎn)；標(biāo)普 500 指數(shù)周跌 0.33%，收于 2952.01 點(diǎn)；納指周漲 0.54%，收于 7982.47 點(diǎn)。歐洲和亞太股市集體收跌。上周，德國 DAX 指數(shù)周跌 2.97%，收于 12012.81 點(diǎn)，法國 CAC40 指數(shù)周跌 2.7%，收于 5488.32 點(diǎn)；英國富時 100 指數(shù)周跌 3.65%， 收于 7155.38 點(diǎn)，創(chuàng)一年來最大單周跌幅。亞太方面，韓國綜指周跌 1.39%，收于2020.69 點(diǎn)；日經(jīng) 225 指數(shù)周跌 2.14%，收于 21410.20 點(diǎn)；上證指數(shù)由于國慶休市， 節(jié)前一個交易日跌 0.92%，收于 2905.19

22、 點(diǎn)。圖1： 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)圖2： 新興經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)一周變化(%,左)1%0.54%0%-0.33%-1%-0.92%-2%-2.14%-3%-2.70%-2.97%-4%-3.65%0.00%-0.50%一周變化（%，左）-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-2.96%-1.39%-2.68%-2.40%-0.92%資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 債券市場投資者對美聯(lián)儲 10 月降息預(yù)期升溫，美債收益率全線走低。上周，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，投資者對美聯(lián)儲 10 月降息的預(yù)期升溫，美債收益率再度出現(xiàn)大幅下行。其中

23、，1 年期短端美債收益下行 16BP 至 1.58%；3 年期、5 年期、7 年期美債收益率分別下行 23BP、22BP、19BP，報 1.35%、1.34%、1.43%；10 年期美債收益率下行 17BP，報 1.52%；30 年期美國國債收益率下行 11.4BP，收至2.017%。國內(nèi)債券市場：期限利差收窄，國債收益率漲跌不一。節(jié)前，公開市場 200 億元逆回購到期，全口徑下央行實(shí)現(xiàn)資金凈回籠（含國庫現(xiàn)金定存）200 億元。本周公開市場有 3400 億元逆回購到期。資金面方面，貨幣資金多數(shù)上行，銀存間隔夜質(zhì)押式回購利率上行 142.88BP，報 2.6622%，節(jié)前兩個交易日國債收益率漲跌

24、不一，短端上行，長端下行。其中 1 年期國債收益率上行 2.15BP 至 2.5628%。3 年、7 年期國債收益率分別上行 2.13BP、0.79BP，5 年國債收益率下行 0.4BP，、10 年期國債收益率下行 0.71BP，至 3.1411%。10Y-1Y 期限利差收窄 2.86BP 至 57.83BP。圖3： 中債國債到期收益率曲線圖4： 美國國債到期收益率曲線一周變化(BP,右)2019-09-302019-09-27一周變化(BP,右)2019-10-042019-09-273.43.23.02.82.62.42.22.152.13-0.400.792.502.001.501.00

25、0.500.00-0.502.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2-16.00-22.00-19.00-17.000-5-10-15-202.0-0.71 1Y3Y5Y7Y10Y-1.000.0 -23.001Y3Y5Y7Y10Y-25 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 外匯市場美元指數(shù)創(chuàng)一周新低，非美貨幣上行。上周，美國 9 月 ISM 非制造業(yè)PMI 創(chuàng)三年新低，表明美國經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險增大，同時也強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲在 10 月再次降息的預(yù)期，美元指數(shù)連跌三個交易日，周跌 0.27%，收于 98.8417。非美貨

26、幣多數(shù)上行，其中，英鎊兌美元周漲0.37%，報1.2335；歐元兌美元周漲0.33%，報1.0978；美元兌日元周跌 0.96%，報 106.925。離岸人民幣兌美元大漲 187BP，美元兌人民幣匯率中間價升值 2BP，收于 7.0729。圖5： 美元指數(shù)與人民幣匯率圖6： 日元、歐元、英鎊兌美元匯率10099989796959493美元指數(shù)（左）中間價:美元兌人民幣（右）7.207.107.006.906.806.706.601.391.341.291.241.191.141.09英鎊兌美元（左）歐元兌美元（左） 美元兌日元(右）116114112110108106104102100資料來源

27、：wind， 資料來源：wind， 、 房地產(chǎn)市場由于國慶小長假，三十大中城市一二三線城市商品房成交面積出現(xiàn)普遍下行。上周，在中秋“小陽春”之后，面臨國慶小長假，根據(jù)一二三線城市成交情況，“金九銀十”成色已明顯不足，疊加小長假，上周三十大中城市商品房成交面積大幅下行。其中，一線城市成交 316 套，較上周下降 6728 套；二線城市成交 3596 套，下降 13289 套；三線城市成交 1575 套，較上周下降 9115 套。圖7： 30 大中城市商品房成交套數(shù)和成交面積圖8： 一二三線城市商品房成交分化5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.003

28、0大中城市:商品房成交套數(shù)30大中城市:商品房成交面積50.0040.0030.0020.0010.000.005,0004,0003,0002,0001,000030大中城市:商品房成交套數(shù):一線城市30大中城市:商品房成交套數(shù):三線城市30大中城市:商品房成交套數(shù):二線城市 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明資料來源：wind， 資料來源：wind， 、 大宗商品市場黃金價格反彈，原油價格創(chuàng) 7 月以來最大單周跌幅。上周，美國新增就業(yè)低于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷推動黃金價格反彈，其中，COMEX 黃金期貨周漲 0.43，收于 1512.9 美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價格周漲 0.62

29、%，收于 1499.15 美元/盎司。供給方面，沙特提前恢復(fù)原油產(chǎn)量，原油受供給沖擊影響弱化，美國原油庫存上升，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增大了資本市場對全球需求前景的擔(dān)憂，令油價承壓，國際油價持續(xù)下挫，其中，布倫特原油周跌 5.72%，報 58.37 美元/桶；WTI 原油周跌 5.54%，報52.81 美元/桶，NYMEX 原油期貨周跌 5.19%，報 53.01 美元/桶，連跌兩周，創(chuàng) 7月以來最大單周跌幅。圖9： 原油期貨價格指數(shù)圖10： 黃金價格指數(shù)90.0080.0070.0060.0050.0040.00期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油1600150014001

30、300120011001000倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價期貨結(jié)算價(活躍合約):COMEX黃金160015001400130012001100資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖11： 南華商品漲跌幅度圖12： 南華農(nóng)產(chǎn)品漲跌幅度0.40000.20000.0000-0.2000-0.4000-0.6000-0.8000-1.0000-1.2000-0.9708南華商品指數(shù)0.0954-0.2623-0.68920.33160.40-0.2809-0.4015-0.48190.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)0.2803-0.7847 HYP

31、ERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖13： 南華能化漲跌幅度圖14： 南華工業(yè)漲跌幅度0.50000.0000-0.5000-1.0000南華能化指數(shù)-0.0278-0.28360.29551.00000.50000.0000-0.5000南華工業(yè)指數(shù)-0.0613-0.23130.5799-1.5000-2.0000-1.5316-1.4313-1.0000-1.5000-1.3807-0.6656資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖15： 南華金屬漲跌幅度圖16： 南華貴金屬漲跌幅度1.00000.80000.60000.400

32、00.20000.0000-0.2000-0.4000-0.6000-0.8000-1.0000-1.2000-0.9379南華金屬指數(shù)-0.0891-0.08940.09850.78611.00000.50000.0000-0.5000-1.0000-1.5000-2.0000-2.50000.7816南華貴金屬指數(shù)0.2590-1.9023-1.5959-0.7392 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明資料來源：wind， 資料來源：wind， HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實(shí)施。根據(jù)上述規(guī)定，新時代證券評定此研報的風(fēng)險等級為R3（中風(fēng)險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權(quán)限的設(shè)臵，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。特別聲明分析師聲明