化工行業(yè)深度報告

1、 化工行業(yè)深度報告：2021年投資系統(tǒng)性創(chuàng)新和低成本擴張 獲取精品報告請登錄【官網(wǎng)】。核心觀點過去 10 年化工行業(yè)經(jīng)歷全面擴張和全面去產(chǎn)能兩輪周期過去十年,中國化工行業(yè)經(jīng)歷了兩輪周期。第一輪周期是 2011-2015 年，開啟上漲的驅(qū)動因素是需求，調(diào)整下跌的驅(qū)動因素是過剩產(chǎn)能。 第二輪周期是 2016-2020 年，開啟上漲的驅(qū)動因素是供給側(cè)改革，調(diào) 整下跌的驅(qū)動因素是貿(mào)易沖突。總體而言，化工行業(yè)的供給側(cè)經(jīng)歷了 全面擴張和去產(chǎn)能兩個階段，伴隨需求的變化周而復始。未來 10 年化工行業(yè)總體驅(qū)動力是創(chuàng)新未來十年，我們認為化工行業(yè)驅(qū)動因素與前兩輪周期都不一樣，總體 驅(qū)動力是創(chuàng)新。我國化工行業(yè)或經(jīng)歷

2、兩個發(fā)展階段：第一階段是結構 性成長階段，各賽道頭部企業(yè)感受到“3060”碳中和承諾的壓力，搶 在“十四五”期間快上產(chǎn)能。但化工行業(yè)各類指標天花板下降，產(chǎn)能 擴張的空間和意愿或出現(xiàn)錯配，在創(chuàng)新道路上的既得者繼續(xù)受益；第 二階段是高質(zhì)量發(fā)展階段，接近“3060”碳達峰階段，我國化工審批 和環(huán)保政策或進一步趨嚴，進一步解決結構性過剩問題，鼓勵進口替 代產(chǎn)品的發(fā)展。這種高質(zhì)量發(fā)展動力只有創(chuàng)新。 就 2021 年而言，我們認為系統(tǒng)性創(chuàng)新和低成本擴張的機會并存，且 化工品供需關系在政策和疫苗的影響下進入一種溫和的博弈階段，化 工品價格有望維持較高景氣度。從供給側(cè)長期推薦創(chuàng)新周期和資本周期機會我們將化工產(chǎn)

3、品投資策略分為三類：供需周期、資本周期、創(chuàng)新周期， 并首推創(chuàng)新周期和資本周期。創(chuàng)新周期中蘊含著超長期投資機會，主 要來自競爭優(yōu)勢的決定因素。創(chuàng)新型公司的競爭優(yōu)勢是人才優(yōu)勢，其 發(fā)展邊界是管理的邊界。創(chuàng)新型公司憑借有效激勵、卓越管理和持續(xù) 創(chuàng)新，打造難以撼動的技術優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和服務優(yōu)勢，在全球市場 攻城略地。創(chuàng)新型公司的定價策略類似醫(yī)藥中的 Big Pharma，對不同 產(chǎn)品線的投資節(jié)奏和未來自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)，股權價值更高。資本周期既有一定程度的普適性，又具備較長的周期跨度和可預見性， 是比較好的投資方向。我們認為最關鍵的還是尋找低成本的資本擴張， 只有既得企業(yè)的低成本擴張才是有效的，高成本的擴

4、張會改變產(chǎn)能成 本結構，超額盈利下降。 值得一提，在注冊制大背景下，更多滿足資本周期的新股進入二級市 場，因此新股的投資機會具有挖掘價值。從需求側(cè)尋找 2021 年兩階段投資機會我們認為明年的進出口結構分為兩個階段。第一階段，疫苗接種尚未 普及，海外產(chǎn)能保持停產(chǎn)或低開工率，全球供給錯配依舊，海外需求 依然是出口拉動產(chǎn)品高景氣度的支撐。這階段受益產(chǎn)品是以鈦白粉、 維生素、TDI、聚合 MDI、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷、聚丙烯、聚乙烯等為 代表的全球競爭的化工品。第二階段，隨著疫苗接種普及，海外產(chǎn)能復工復產(chǎn)，我們判斷疫情結 束供給側(cè)會優(yōu)先于需求側(cè)反彈，在一定程度抑制中國產(chǎn)品的出口。這 階段受益產(chǎn)品是以安

5、賽蜜、三氯蔗糖、長絲、短纖、染料、草甘膦、草銨膦、氨綸、制冷劑等為代表的中國主導的化工品。此外，有些行業(yè)發(fā)展在疫情期間只是暫時被中斷，長期看這些行業(yè)的 生命周期很長，與宏觀經(jīng)濟的相關度低。長生命周期的行業(yè)包括醫(yī)療、 農(nóng)業(yè)、食品飲料、軍工等。在長生命周期產(chǎn)業(yè)鏈上游化工和材料公司 也具備需求上的穩(wěn)定和持續(xù)性。另外，政策是行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力之一，在標準升級過程中，下游新的需 求被激發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈煥發(fā)新生。對于標準升級的賽道，其成長性與宏觀 經(jīng)濟相關度低。1 過去 10 年化工行業(yè)經(jīng)歷全面擴張和全面去產(chǎn)能兩輪周期；未來 10 年化工行業(yè)總體驅(qū)動力是創(chuàng)新過去十年,中國化工行業(yè)經(jīng)歷了兩輪周期，每輪周期的驅(qū)動因素不

6、同。第一 輪周期是 2011-2015 年，開啟上漲的驅(qū)動因素是需求，調(diào)整下跌的驅(qū)動因素是過 剩產(chǎn)能。這輪周期的啟動是因為下游基建、地產(chǎn)、汽車、消費電子等重工業(yè)投資熱情 的高漲，拉動了上游原料的需求，導致化工品價格處于高景氣度。同時，在化工 品高景氣度利誘下，以及資本市場高流動性助推下，化工行業(yè)進入群雄亂舞階段， 資本開支大幅提升。此外，在“十二五”期間對化工行業(yè)全面鼓勵發(fā)展的背景下， 化工行業(yè)新進入者激增，據(jù)我們跟蹤統(tǒng)計的 31 種化工品過去十年參與者變化發(fā) 現(xiàn)，2011-2013 年期間 27 種化工品有新企業(yè)進入，11 種化工品的新進者超過既 得者數(shù)量。這種“平均化”的資本擴張帶來供給側(cè)

7、的嚴重過剩。2014 年第二季度起，結束了節(jié)后庫存周期的化工品價格開始暴跌。2014 年 11 月沙特大幅下調(diào)油價，打響價格戰(zhàn)，給本就不堪一擊的價格再潑冷水。這輪下 跌一直持續(xù)到 2016 年第一季度，在供給側(cè)改革的鐵腕下才結束?？偨Y下來 2011- 2015 年這一輪周期是需求拉動資本擴張，過熱擴張帶來供給過剩，過剩產(chǎn)能引發(fā) 價格大跌。第二輪周期是 2016-2020 年，開啟上漲的驅(qū)動因素是供給側(cè)改革，調(diào)整下跌 的驅(qū)動因素是貿(mào)易沖突。這輪周期的啟動來自供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴，而需求并沒有因為供給收縮而 下降，化工品因此引爆了漲價行情。在這輪上漲中一方面環(huán)保不達標的產(chǎn)能永久 退出競爭；另一方面

8、環(huán)保政策抑制了行業(yè)“平均化”投資的勢頭?；ば袠I(yè)的資 本開支出現(xiàn)分化，具備明顯成本優(yōu)勢的企業(yè)在“全周期”投資，而邊際高成本產(chǎn) 能只能隨行就市?；ば袠I(yè)未再出現(xiàn)以前大干快上的局面，行業(yè)資本開支穩(wěn)步上 升。2016 年開啟的上漲周期雖然沒有發(fā)生產(chǎn)能擴張的問題，卻激發(fā)了經(jīng)銷商囤貨 的熱情。這為后來持續(xù)兩年的去庫存下行周期埋下了隱患。本來一片大好局面，在 2018 年二季度因美國單方面發(fā)起的貿(mào)易沖突而結束。 雖然我們也不認為 2018 年化工品價格會繼續(xù)上漲，原本預計會在高景氣度區(qū)間 震蕩，但貿(mào)易沖突這只黑天鵝的影響始料未及。廠商和經(jīng)銷商對需求預期大幅調(diào) 降，廠商爭先出貨，經(jīng)銷商不愿囤貨，客戶保持觀望

9、，導致化工品價格下跌。由 于之前社會庫存的高企，導致化工品下跌持續(xù)了兩年。到 2020 年初，本以為庫存 消化的影響消失會帶來一波持續(xù)性上漲，卻又被疫情和油價暴跌打斷。這一跌又 到了 2020 年 8 月，國內(nèi)疫情快速控制，海外疫情加速惡化帶來的供給錯配開啟 了本輪上漲周期。未來十年，我們認為化工行業(yè)的總體驅(qū)動力是創(chuàng)新。根據(jù) NPCPI 統(tǒng)計，中國 化工產(chǎn)值占全球化工總產(chǎn)值比例已超 40%，但盈利總量仍處于較低水平。化工行 業(yè)“十四五”規(guī)劃總體目標也從“十三五”規(guī)劃的解決產(chǎn)能全面過剩問題，提高 到解決產(chǎn)能結構性過剩問題。這意味著中國化工行業(yè)只有高質(zhì)量發(fā)展這一條路可 行。中國化工行業(yè)未來發(fā)展也注

10、定伴隨著海外巨頭的衰退。我們曾經(jīng)在報告中分 析過，中國化工競爭優(yōu)勢的本質(zhì)是投資強度優(yōu)勢，即花小錢、投大項目。這個優(yōu) 勢在未來的高質(zhì)量競爭中不會改變。那么從企業(yè)層面，海外巨頭反制中國化工優(yōu) 秀企業(yè)發(fā)展的唯一合法手段就是知識產(chǎn)權，主要依據(jù)是美國1930 年關稅法第 337 節(jié)。對于企業(yè)發(fā)展一方面依靠低成本產(chǎn)能的快速擴張，另一方面依靠創(chuàng)新開拓新 產(chǎn)品、提高產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)展高端產(chǎn)品和服務。但是在“3060”碳排放承諾下，即 到 2030 年我國碳排放達到峰值，到 2060 年我國達到碳中和，產(chǎn)能擴張空間和意 愿或出現(xiàn)錯配。我們認為在“3060”承諾的大背景下，未來十年我國化工行業(yè)資 本開支或經(jīng)歷兩個階段

11、：第一階段各賽道頭部企業(yè)感受到碳中和承諾的壓力，搶 在“十四五”期間快上產(chǎn)能。同時，根據(jù)“十四五”規(guī)劃指南，化工行業(yè)各類指 標天花板較之前有所下降；第二階段接近碳達峰階段，我國化工審批和環(huán)保政策 或進一步趨嚴，進一步解決結構性過剩問題，鼓勵進口替代產(chǎn)品的發(fā)展。這意味 著從十年維度看，化工企業(yè)的發(fā)展動力主要依靠創(chuàng)新，這也是我們長期投資策略 的根基投資創(chuàng)新。就 2021 年而言，我們認為系統(tǒng)性創(chuàng)新和低成本擴張的機會仍然并存，且化 工品供需關系在政策和疫苗的影響下進入一種溫和的博弈階段，化工品價格有望 維持較高景氣度。2 從供給側(cè)推薦創(chuàng)新周期和資本周期中的長期機會我們發(fā)現(xiàn)雖然化工產(chǎn)品種類眾多，但底層

12、的投資策略只有三類，即供需周期、 資本周期、創(chuàng)新周期。外層供需周期是所有化工企業(yè)都存在的短周期。對于供需 周期，我們認為投資策略是跟蹤關鍵領先指標，但由于供需周期通常波動較大且 快，其投資策略較難跨年。中間層資本周期既有一定程度的普適性，又具備較長的周期跨度和可預見性， 是比較好的投資方向。我們認為最關鍵的還是尋找低成本的資本擴張。我們理解 只有既得企業(yè)的低成本擴張才是有效的，高成本的擴張會改變產(chǎn)能成本結構，超額盈利下降。資本周期的代表公司包括龍蟒佰利、金禾實業(yè)、華魯恒升、大煉化、 大烯烴、可降解塑料等。精選層創(chuàng)新周期的跨度最長，甚至是弱周期的。我們發(fā)現(xiàn)即便是資本周期， 在擴張的空窗期也會出現(xiàn)

13、估值的大幅調(diào)整，帶來了周期波動。但對于創(chuàng)新型公司， 在不斷開拓新產(chǎn)品、延展產(chǎn)業(yè)鏈、提升產(chǎn)品附加值的過程中會弱化盈利的波動。 創(chuàng)新型公司的定價策略類似醫(yī)藥中的 Big Pharma，對不同產(chǎn)品線的投資節(jié)奏和 未來自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)。創(chuàng)新周期的代表公司有萬華化學、國瓷材料等。2.1 系統(tǒng)性創(chuàng)新是企業(yè)成長的根本動力化工的下一波行業(yè)格局取決于人才競爭。化工行業(yè)已從單純的資本密集型行 業(yè)，變?yōu)槿瞬藕唾Y本密集型行業(yè)，后來者無法通過資本反超，只能瞠乎其后，化 工行業(yè)的周期性也因此變?nèi)?。?yōu)秀的公司憑借有效的激勵、卓越的管理和持續(xù)的創(chuàng)新，打造出難以撼動的技術迭代優(yōu)勢、低成本優(yōu)勢和高效服務優(yōu)勢，在全球市 場中攻城略地

14、。萬華化學是其中翹楚。我們認為萬華已成為化工行業(yè)的人才高地， 其邊界不再局限在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的邊界，而是人才的邊界。我們從萬華的專利拆分 也發(fā)現(xiàn)其“看不見”的成長空間遠大于已經(jīng)環(huán)評規(guī)劃的“看得見”的成長空間。國瓷材料業(yè)務以技術發(fā)展為主要脈絡，沿縱向進行陶瓷品類拓展，橫向沿產(chǎn) 業(yè)鏈條進行延伸。作為公司核心的合成技術在具備較高壁壘的同時還極具拓展性， 多年來不斷完善的合成技術為公司整體業(yè)務布局提供了支撐。公司業(yè)務通過應用 技術發(fā)展與外沿并購的方式，逐步從初期單一的 MLCC 陶瓷粉拓展到目前龐大的 產(chǎn)業(yè)鏈矩陣。每一個應用鏈條的拓展都以相應基礎技術的突破為基礎，以公司技 術能力范圍為主要邊界，在下游市場

15、需求的推動下快速擴張。2.2 注冊制下重視新股投資機會在注冊制大背景下，更多滿足資本周期的新股進入二級市場，因此新股的投 資機會具有挖掘價值。例如 2020 年上市的凱賽生物，上市定價雖然很高，隨即破 發(fā)，但從基本面上看是具備成長為大公司潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)。注冊制下 A 股也迎來 了許多新商業(yè)模式和盈利方式的公司，例如科學試劑領域的泰坦科技和阿拉丁。 在新模式、新賽道中，這些企業(yè)獨占鰲頭。我們理解新股的定價主要與可比公司 的估值相關。相比，公司的管理較難量化，可追溯的歷史太短。選取合適的可比 公司，確認 IPO 項目的實施進展，對公司定價。3 從需求側(cè)推薦國內(nèi)外供給錯配行業(yè)、長生命周期賽道、標準升

16、級賽道、戰(zhàn)略新興賽道的中期機會3.1 關注全球疫苗接種進展，供給錯配分兩階段演繹隨著疫苗研發(fā)和生產(chǎn)的逐步推進，全球疫情得以控制的大方向已確認。但疫 苗接種的節(jié)奏是否會受到產(chǎn)能、有效性、推廣等因素所左右我們無法斷定。根據(jù) MIT Technology Review 測算，2021 年全球疫苗產(chǎn)能較難滿足 10 億人需求。雖 然疫苗接種的進展暫時無法確定，但可以肯定的是明年的進出口結構分為兩個階 段。第一階段疫苗接種尚未普及，海外產(chǎn)能保持停產(chǎn)或低開工率，全球供給錯配 依舊，海外需求依然是出口拉動產(chǎn)品高景氣度的支撐。第二階段，隨著疫苗接種 普及，海外產(chǎn)能復工復產(chǎn)，我們判斷疫情結束供給側(cè)會優(yōu)先于需求側(cè)

17、反彈，在一 定程度抑制中國產(chǎn)品的出口。此時，兩類產(chǎn)品有望受益，一類是內(nèi)卷型產(chǎn)品，國 內(nèi)需求進入旺季支撐高景氣度；另一類是產(chǎn)能全部或大部分在國內(nèi)，需求部分或 大部分在海外的產(chǎn)品，例如輕紡產(chǎn)業(yè)鏈，或顯著受益。在海外需求恢復過程中， 沒有供給側(cè)復蘇的干擾，或進一步拉動中國出口。以此推測，第一階段受益產(chǎn)品是以鈦白粉、維生素、TDI、聚合 MDI、環(huán)氧乙 烷、環(huán)氧丙烷、聚丙烯、聚乙烯等為代表的全球競爭的化工品；第二階段受益產(chǎn) 品是以安賽蜜、三氯蔗糖、長絲、短纖、染料、草甘膦、草銨膦、氨綸、制冷劑 等為代表的中國主導的化工品。3.2 長生命周期產(chǎn)品與宏觀經(jīng)濟相關性低有些行業(yè)在疫情期間只是暫時被中斷，長期看

18、這些行業(yè)的生命周期很長，與 宏觀經(jīng)濟的相關度低。長生命周期的行業(yè)包括醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、食品飲料、軍工等。 在長生命周期產(chǎn)業(yè)鏈上游化工和材料公司也具備需求上的穩(wěn)定和持續(xù)性。國瓷材料已打通了氧化鋯粉體氧化鋯瓷塊機加工間義齒/牙冠數(shù)字 化口腔愛爾創(chuàng)品牌的種植牙全產(chǎn)業(yè)鏈。具體而言，氧化鋯粉體及配方粉以鋯英 砂、氯氧化鋯、稀土等為主要原料，經(jīng)過水熱法合成得到；氧化鋯瓷塊通過氧化 鋯粉體燒結工藝制備（愛爾創(chuàng)業(yè)務）；依據(jù) 3SHAPE 三維口腔掃描設備得到的數(shù)據(jù) 模型，瓷塊在機加工間被加工成義齒產(chǎn)品；在診所或醫(yī)院臨床端，專業(yè)口腔醫(yī)生 為患者進行義齒產(chǎn)品的安裝與調(diào)節(jié)。高瓴/松柏戰(zhàn)略投資國瓷/愛爾創(chuàng)開啟新征程。 松柏

19、戰(zhàn)略投資多家一二線城市牙科診所，將為國瓷/愛爾創(chuàng)業(yè)務直接帶來客戶資 源；松柏在齒科領域全產(chǎn)業(yè)鏈布局，包括隱形正畸、影像/數(shù)字化設備、口腔醫(yī)院、 口腔臨床等，今后在與國瓷材料合作中有望產(chǎn)生更多“化學反應”。從玉米和小麥 2103 和 2105 期貨價格大幅上漲反映，2021 年以玉米和小麥為 代表的大田作物種植面積有望大幅提升。3 月對應施肥季節(jié)、5 月對應殺蟲除草 季節(jié)，意味著復合肥、殺蟲劑和除草劑使用量有望大幅增長。新洋豐是復合肥龍頭企業(yè)，上游配套硫酸、合成氨、磷酸一銨，并具有進口 鉀肥資質(zhì)，主要生產(chǎn)基地布局在長江沿線，憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化和物流的優(yōu)勢，打 造出較強的性價比和渠道競爭力。揚農(nóng)化工

20、是菊酯行業(yè)寡頭，菊酯為高效低毒農(nóng)藥，目前擁有衛(wèi)生菊酯產(chǎn)能約 2600 噸/年，農(nóng)用菊酯產(chǎn)能約 5500 噸/年；公司目前擁有麥草畏產(chǎn)能 2.5 萬噸， 居全球前列；公司已投產(chǎn)優(yōu)嘉三期，將釋放菊酯年產(chǎn)能 1.08 萬噸，公司長期成長 可觀。利爾化學是國內(nèi)規(guī)模最大的草銨膦生產(chǎn)企業(yè)，新建年產(chǎn) 1 萬噸/年草銨膦后 成本進一步下降；MDP 并線后進一步降低成本，競爭優(yōu)勢提升；未來投資 36 億元 的廣安基地投產(chǎn)有望進一步增強公司實力。國光股份是國內(nèi)植物生長調(diào)節(jié)劑的龍頭，農(nóng)業(yè)服務先行者。大田作物種植面 積提升有望加速矮化劑、脫葉劑等植調(diào)劑的普及。無糖化、低糖化已成為全球范圍內(nèi)飲食的新標準。據(jù)我們?nèi)A安化工

21、測算，新 型甜味劑（安賽蜜和三氯蔗糖）替代傳統(tǒng)甜味劑（糖精和甜蜜素）30%市場份額可 增加 2.2 萬噸新型甜味劑需求，是現(xiàn)在消費量的 1.6 倍；如果我國考慮傳統(tǒng)甜味 劑致癌和引發(fā)多種疾病風險，禁止使用，則新型甜味劑替代有望全面替代，將創(chuàng) 造約 7.3 萬噸需求缺口。金禾實業(yè)是安賽蜜、三氯蔗糖和麥芽酚等領域的全球龍頭。公司現(xiàn)有 12000 噸/年安賽蜜產(chǎn)能和 5000 噸/年麥芽酚產(chǎn)能，均位居全球首位；三氯蔗糖以 4000 噸/年的產(chǎn)能位居全球第二位，2020 年底新增產(chǎn)能 5000 噸/年投產(chǎn)后，公司三氯 蔗糖產(chǎn)能達到 9000 噸/年，雄踞全球首位。公司已實現(xiàn)從煤炭、硫磺、氯氣、玉 米芯

22、等資源型原料，到甜味劑和麥芽粉等食品添加劑單品，再到“愛樂甜”等食 品增甜配方的一體化生產(chǎn)、一體化銷售、一體化管理。定遠項目的投產(chǎn)還有望進 一步減少公司大宗化工原料占比，公司產(chǎn)品綜合價格波動將更小，消費屬性將更 強。我國面臨復雜的國際形勢，建設強大軍隊的以保障國家利益的需求日益迫切。 我國軍費支出保持了較高的增長速度，而其中裝備費用占比逐漸提升：2010-2017 年，國防支出用于裝備費用的比例由 33.25%快速增長至 41.11%，裝備費用復合增 長率達到 13.44%，遠高于國防支出 10.06%的復合增速。同時，航空航天是裝備費 用支出的重點領域，2013-2018 年，航空、航天防務

23、業(yè)務營收復合增速分別達到 12.7%和 10.63%，超過期間全國軍費預算 8.77%的復合增速。光威復材現(xiàn)有適用于軍品的小絲束碳纖維產(chǎn)能 3100 噸/年。光威的產(chǎn)能雖然 不是國內(nèi)最大的，但在技術性能、穩(wěn)定生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化和生產(chǎn)成本這 4 個層 面的綜合競爭優(yōu)勢是最大的。軍品碳纖維業(yè)務是光威復材的壓艙石，更是催化劑。 一方面，我們認為我國先進戰(zhàn)斗機、艦載機、通用直升機等機型是軍事裝備建設 投入的重點方向。公司作為核心供應商有望受益于在役型號的放量周期，以及新 型號帶來的增量空間。另一方面，光威利用軍品業(yè)務帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流進行民用 技術、低成本碳纖維技術、碳纖維復合材料應用技術開發(fā)，可以更高

24、概率地抓住 下游需求爆發(fā)帶來的機遇。中簡科技是國內(nèi)碳纖維領域的技術領先企業(yè)，堅實的技術背景奠定了公司在 碳纖維領域的技術優(yōu)勢。公司是目前國內(nèi)唯二兩家軍工碳纖維核心供應商之一， 軍品業(yè)務正處于快速增長階段。公司募投項目 1000 噸級高性能碳纖維正處于產(chǎn) 能爬升期，將為快速擴張的軍品業(yè)務提供產(chǎn)能保障。公司未來將憑借技術優(yōu)勢不 斷拓展產(chǎn)品品類和下游應用領域，向碳纖維龍頭企業(yè)邁進。中航高科是航空工業(yè)體系內(nèi)唯一的碳纖維及復合材料核心標的。公司承擔了 航空工業(yè)主要主機廠所的復合材料原料配套業(yè)務，同時公司擁有國內(nèi)領先的碳纖 維復合材料制造技術。公司未來將憑借在航空工業(yè)集團內(nèi)的“卡位”優(yōu)勢，充分 受益于航空

25、工業(yè)快速發(fā)展步伐，同時還將逐步成長為我國重要的航空碳纖維復合 材料研發(fā)制造基地。昊華科技及下屬 12 家全資子公司均為高新技術企業(yè)，業(yè)務范圍涵蓋軍工及 民用領域。2016 年至 2019 年，公司軍品業(yè)務營收占比約 20%，貢獻了約 30%的的 毛利潤和凈利潤，軍品業(yè)務憑借穩(wěn)定的增長趨勢和較強的盈利能力，成為公司業(yè) 績的壓艙石。我們認為公司軍品業(yè)務價值被低估，未來有較大的估值修復空間。3.3 標準升級帶來產(chǎn)品升級爆發(fā)成長政策是行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力之一，在標準升級過程中，下游新的需求被激發(fā)，產(chǎn) 業(yè)鏈煥發(fā)新生。對于標準升級的賽道，其成長性與宏觀經(jīng)濟相關度低。國六標準實施為無機催化材料領域帶來戰(zhàn)略機遇期。

26、我國制定了針對汽車尾 氣排放的嚴格的環(huán)保政策，最新的排放標準為國六標準，已于 2019 年的部分地區(qū) 逐步實施，2020 年 7 月 1 日，針對城市車輛的國六標準已經(jīng)在全國范圍內(nèi)推行， 而針對重型柴油車的國六標準將在 2021 年 7 月 1 日全面推行。國六標準全面實 施后，國內(nèi)汽車尾氣催化劑市場空間將有望由實施前的 385 億元大幅擴充至 929 億元，擴容 544 億元，同比增長 141%。5G 技術的到來對電子元器件及其原材料的各項功能性指標提出了更高的要 求，新的行業(yè)標準將所有企業(yè)拉回同一起點競爭。國瓷材料緊貼下游客戶的實際 需求，大量開展了前期技術開發(fā)和技術儲備工作，也進行了相關的專利布局。據(jù) 專利統(tǒng)計，國瓷在 5G 領域的專利布局已經(jīng)涵蓋了芯片封裝基板、介質(zhì)基板、高頻 /低介電常數(shù)陶瓷材料、低介電/低損耗聚酰亞胺復合材料等潛在的 5G 應用領域。 專利布局是公司介入 5G 陶瓷材料領域的敲門磚和準入證，公司已經(jīng)開始投入研 發(fā)資源進行相關的研究和開發(fā)工作，預計規(guī)?；a(chǎn)品有望陸續(xù)推出。2020 年 1 月，我國第一次頒布“禁塑令”，隨后各省市相繼制定禁塑政策， 有望拉動可降解