計算機全產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展分析報告

1、 計算機全產(chǎn)業(yè)板塊發(fā)展分析報告 三季報向好，海外開始回暖，有望上演“出坑行情”經(jīng)歷 9 月份的調(diào)整后，四季度計算機板塊有望上演“出坑行情”，大概率有望從 低配上升為標(biāo)配。疫情影響逐步消退，計算機板塊業(yè)績已從 Q2 開始逐步回暖， Q3、Q4 有望延續(xù)。三季報開始，計算機上市公司業(yè)績有望環(huán)比抬頭，而解禁 預(yù)期已在 9 月回調(diào)中體現(xiàn)。此外，7 月開始出口數(shù)據(jù)快速回升，出口比例較高 的細(xì)分行業(yè)板塊景氣度快速恢復(fù)。市場表現(xiàn)顯著分化，整體市盈率高于歷史均值截至 2020 年 10 月 13 日，計算機行業(yè)市盈率（TTM）達(dá)到 72.57 倍，高于歷 史均值（50.93 倍）和歷史中位數(shù)（48.71 倍）

2、。我們認(rèn)為目前計算機板塊的市 盈率雖然略高于歷史平均值，但是總體風(fēng)險可控，仍然具備配置價值。2020 年 1-9 月金融科技、云計算、車聯(lián)網(wǎng)板塊領(lǐng)漲。在 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 30 日的時間區(qū)間內(nèi)，計算機（申萬）指數(shù)上漲 17.82%，跑贏上證綜指 12.31%（同期上證綜指上漲 5.51%），跑輸中小板指 12.93%（同期中小板指上 漲 30.75%）、跑輸創(chuàng)業(yè)板指 25.37%（同期創(chuàng)業(yè)板指上漲 43.19%）。從具體的 漲幅標(biāo)的來說，1-9 月漲幅居前的標(biāo)的主要集中在金融科技板塊、云計算板塊以 及車聯(lián)網(wǎng)板塊：一方面，在 1-8 月之間，指數(shù)有兩波較為明顯

3、的上漲，金融科 技板塊在政策推動行業(yè)高景氣的同時，也作為屬性較強的板塊也實現(xiàn)了較大 的漲幅；另一方面，云計算作為 5-10 年的長期賽道由于受到疫情的催化，線上 化趨勢明顯加快，板塊內(nèi)公司均有較好的股價表現(xiàn)；最后，車聯(lián)網(wǎng)板塊受益于 汽車智能化浪潮，智能駕駛、商用車車載監(jiān)控、汽車綜合診斷、智慧停車、車 路協(xié)同等多細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入發(fā)展快車道，業(yè)績兌現(xiàn)加速，漲幅領(lǐng)先。計算機機構(gòu)持倉 Q4 環(huán)比有望提升據(jù)Wind數(shù)據(jù)，計算機行業(yè) 2020H1占比公募持倉 7.34%，而 2020Q1為 6.30%， 持倉比例明顯提升。同時，從超配比例來看，不管是 2020Q1 還是 2020H1 公 募基金對于計算機板塊

4、均處于超配狀態(tài)，具體來看，2020Q1、2020H1 超配比 例分別為 1.5%、2.7%，超配比例也顯著提升。從公募基金計算機持股情況來 看，2020H1 公募持股集中在金融科技、云計算、車聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全細(xì)分領(lǐng)域。據(jù)我們市場了解，三季度尤其是 9 月份機構(gòu)計算機行業(yè)持倉比例顯著下降，或 下降至 4%以下，計算機板塊配置轉(zhuǎn)為低配。站在這個時點，經(jīng)歷 9 月份的調(diào) 整后，四季度計算機板塊有望上演“出坑行情”，大概率有望從低配上升為標(biāo)配。 疫情影響逐步消退，計算機板塊業(yè)績已從 Q2 開始逐步回暖，Q3、Q4 有望延 續(xù)。三季報開始，計算機上市公司業(yè)績有望環(huán)比抬頭，而解禁預(yù)期已在 9 月回 調(diào)中體現(xiàn)

5、。此外，7 月開始出口數(shù)據(jù)快速回升，出口比例較高的細(xì)分行業(yè)板塊 景氣度快速恢復(fù)。金融科技：獲頂層定調(diào)后成長可期，數(shù)字貨幣落地也 開始提速近日深圳數(shù)字人民幣紅包大范圍測試落地，數(shù)字貨幣進(jìn)程提速，利好銀行 IT、 金融機具等細(xì)分領(lǐng)域。政策推動金融科技景氣度持續(xù)上行，隨著金融科技被頂 層定調(diào)，以銀行 IT、證券 IT 以及保險 IT 為主的金融科技行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。 整體行業(yè)在政策的不斷催化下（比如資管新規(guī)、金融監(jiān)管強需求等）以及新技 術(shù)的不斷沖擊下（大數(shù)據(jù)、人工智能等），天花板正在不斷被向上打開。行業(yè)成 長加速，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，在此浪潮中，細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，將受益于品牌效 應(yīng)顯著以及研發(fā)能力強勁

6、而實現(xiàn)強者恒強。數(shù)字貨幣落地開始提速，銀行 IT、金融機具等領(lǐng)域受益近日，深圳開啟系列數(shù)字人民幣促銷費活動，將首次嘗試向在深個人發(fā)放總額 1000 萬元的數(shù)字人民幣紅包，開放 5 萬個數(shù)字人民幣錢包，通過“搖號抽簽” 形式發(fā)放。據(jù)悉，深圳市人民政府近期聯(lián)合人民銀行開展了數(shù)字人民幣紅包試 點，此次數(shù)字人民幣紅包活動系數(shù)字人民幣研發(fā)過程中的一次常規(guī)性測試。目 前，加入數(shù)字人民幣紅包領(lǐng)取服務(wù)的銀行有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和 中國銀行 4 家。本次試點由深圳市羅湖區(qū)出資，通過抽簽方式將一定金額的資 金以數(shù)字人民幣紅包的方式發(fā)放至在深個人數(shù)字人民幣錢包，社會公眾可持發(fā) 放的數(shù)字人民幣紅包在有效期內(nèi)

7、至羅湖區(qū)指定的商戶進(jìn)行消費。此前，建行、工行、農(nóng)行、中行等陸續(xù)上線內(nèi)測“央行數(shù)字貨幣”錢包，同時， 目前中國央行法定數(shù)字貨幣項目除了國有四大行、阿里、騰訊和三大移動運營 商參與之外，郵儲銀行已經(jīng)于今年 5 月接入，而且股份制銀行中，至少中信銀 行也已經(jīng)參與其中。在使用場景上，除了可能的公用事業(yè)使用場景如公務(wù)員工 資等，目前計劃或者已經(jīng)與央行數(shù)字貨幣展開技術(shù)測試的流量場景端至少包括 美團、滴滴、bilibili、字節(jié)跳動等。央行數(shù)字貨幣 DC/EP 漸行漸近。數(shù)字貨幣（DC/EP，Digital Currency Electronic Payment）是中國人民銀行發(fā) 行的電子貨幣。央行的數(shù)字貨

8、幣屬于法幣，跟現(xiàn)金一樣，央行的數(shù)字貨幣也具 有無限法償性。DCEP 的支付動作，兼容二維碼、NFC 和轉(zhuǎn)賬功能，央行數(shù)字 貨幣錢包具備掃碼支付（即，主掃支付）、付款碼（即，被掃支付）、碰一碰（即， 近場 NFC 支付）和匯款功能。DCEP 有幾大好處：1.法償性；2.可追溯；3.主 權(quán)信用；4.雙離線支付；5，定向流通。根據(jù)央行定義，“數(shù)字貨幣錢包”類型可分為一類錢包、二類錢包、三類錢包和 四類錢包，“數(shù)字貨幣錢包”類型按照限額不同，辦理開通的認(rèn)證要求也不同。DC/EP 的本質(zhì)是現(xiàn)鈔的替代，它是具有價值特征的數(shù)字支付工具，脫離賬戶也 可以進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移，能夠滿足可控匿名的支付需求。根據(jù)賬戶信息完

9、整度的不 同，或有金額等賬戶限制。展望未來，我們預(yù)計 DCEP 或有望逐步打開較多應(yīng)用場景，以下是部分列舉：（1）銀行：需要對于銀行系統(tǒng)的改造。發(fā)幣行與用戶之間需要建立新的賬戶體 系，銀行自身的存款、貸款、結(jié)算等核心系統(tǒng)以及外圍系統(tǒng)需要新的升級或建 設(shè)，利好銀行 IT 廠商。（2）小額零售：深圳試點主攻場景，數(shù)字人民幣具有不用綁定銀行卡、雙離線交易、支付手段多元化、政府補貼等優(yōu)勢，有望成為 DCEP 的拓展前期的重點 場景。（2）國際化：DCEP 直接交割，避免 SWIFT 費用，有望增加貨幣的國際化使 用。（3）稅務(wù)、精準(zhǔn)扶貧：或有可能會逐步改變稅收、扶貧支付體系，資金流向可 控。（4）供應(yīng)

10、鏈金融：可以與 DCEP 進(jìn)行跨鏈融合，供應(yīng)鏈內(nèi)部發(fā)行 DCEP 衍生 品資產(chǎn)（例如憑證、白條等），將該類資產(chǎn)與 DCEP 進(jìn)行對標(biāo)。提供衍生資產(chǎn) 信任背書，便于監(jiān)管資金往來。（5）ABS 賦能：像美國現(xiàn)在已經(jīng)批準(zhǔn)企業(yè)進(jìn)行 STO，其優(yōu)于 IPO 的地方在于 更加全球化（股票市場是區(qū)域化的），且以企業(yè)某項資產(chǎn)為背書，類似 ABS。 而 DC/EP 的出現(xiàn)使得鏈上資產(chǎn)對沖成為可能，擴大流通范圍，作為儲備金的存 在。銀行 IT 廠商有望率先受益。DC/EP 推出進(jìn)程加快的大趨勢下，其發(fā)行需設(shè)計 對銀行系統(tǒng)的改造。央行與發(fā)幣行之間，以及發(fā)幣行與用戶之間需要建立新的 存貸、清分結(jié)算體系，銀行核心系統(tǒng)和

11、外圍系統(tǒng)需要新的建設(shè)，利好銀行 IT 廠 商。長亮科技、神州信息等積極布局?jǐn)?shù)字貨幣相關(guān)銀行 IT 業(yè)務(wù)，比如核心系統(tǒng)、 數(shù)字錢包、數(shù)字銀行投融資等，業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。此外，金融機具 POS 等也將進(jìn) 行升級改造。金融科技空間廣闊，市場發(fā)展不斷抬高行業(yè)天花板金融信息化空間廣闊，市場規(guī)模在千億級別。金融信息化主要是指金融機構(gòu)的 信息化業(yè)務(wù)，在國內(nèi)主要包括銀行 IT 投入、保險 IT 投入和證券 IT 投入，其中 從發(fā)展時間來說，國內(nèi)證券 IT 和銀行 IT 發(fā)展較早，而保險 IT 起步較晚；從發(fā) 展規(guī)模來看，銀行 IT 的規(guī)模最大。根據(jù)研究機構(gòu)數(shù)據(jù)，銀行 IT 投入規(guī)模在 2020 年達(dá)到 1351

12、億元（同比增長 9.8%），保險 IT 投入規(guī)模在 2020 年達(dá)到 412 億 元（同比增長 22.4%），證券 IT 投入規(guī)模在 2018 年為 105 億（同比略有下滑）， 所以總體上而言，我國金融信息化總體規(guī)模接近 2000 億元。全球?qū)Ρ认?，國?nèi)金融科技企業(yè)發(fā)展空間仍很大。目前國內(nèi)在 A 股上市的金融 IT 公司中，從營收體量上看恒生電子為龍頭（其中金證股份只統(tǒng)計了金融 IT 相 關(guān)收入，剔除硬件銷售及智慧城市業(yè)務(wù)收入；中科軟也只統(tǒng)計了金融 IT 相關(guān)收 入，剔除教科文衛(wèi)及政務(wù)等其他領(lǐng)域收入）。根據(jù) IDC 的對全球金融科技公司 的排名，恒生電子的 2018 年營收相比排名前 30

13、中相關(guān)上市公司平均營收的比 重僅 10%不到，考慮到美國資本市場發(fā)展較早，金融科技發(fā)展較為成熟，所以 我們認(rèn)為國內(nèi)的金融科技公司發(fā)展空間仍很大。金融科技頂層設(shè)計定調(diào)，市場改革不斷向上打開金融科技行業(yè)空間。2019 年 9 月中國人民銀行發(fā)布了金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年），從 加強金融科技戰(zhàn)略部署、強化金融科技合理應(yīng)用、賦能金融服務(wù)提質(zhì)增效、增 強金融風(fēng)險技防能力、加大金融審慎監(jiān)管力度、夯實金融科技基礎(chǔ)支撐等方面 明確了未來金融科技的重點任務(wù)。這是央行層面出臺的單個單獨針對金融科技 的頂層設(shè)計文件，具有很強的定調(diào)和指導(dǎo)意義。同時，我們認(rèn)為金融科技類公 司的服務(wù)對象

14、主要包括銀行、基金、證券、保險、信托等國內(nèi)金融主要機構(gòu)， 所以金融科技公司主要服務(wù)于金融市場，從中長期國內(nèi)金融市場改革開放的大 趨勢來看，眾多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、海內(nèi)外的業(yè)務(wù)對接、監(jiān)管加強等方面的需求將催 生大量的 IT 需求，金融科技公司將持續(xù)獲益，比如：1）理財子公司新規(guī)的推 出將會為銀行 IT 帶來新增需求；2）滬倫通、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、資 管新規(guī)等推出將會為證券 IT、資管 IT 等相關(guān)系統(tǒng)帶來市場增量；3）金融市場 的監(jiān)管加強將會為合規(guī)風(fēng)險 IT 系統(tǒng)帶來市場需求增量；4）三大股指擴容將會 為國內(nèi)金融 IT 公司帶來海外業(yè)務(wù)的機會；5）監(jiān)管要求的加強為金融 IT 帶來風(fēng) 控、合規(guī)等業(yè)

15、務(wù)系統(tǒng)的增量需求。政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動金融科技市場發(fā)展金融科技與金融市場的發(fā)展息息相關(guān)，政策為行業(yè)發(fā)展重要驅(qū)動力。由于金融 科技公司主要服務(wù)于金融市場的發(fā)展，而我國的金融市場由于建設(shè)時間相比海 外而言較短，所以需要以政策的形式不斷完善市場發(fā)展。由于金融市場的發(fā)展 完善離不開政策對于方向的把控和調(diào)節(jié)，而政策的變動又往往會帶來相應(yīng) IT 系 統(tǒng)建設(shè)的需求，所以，政策是金融信息化行業(yè)發(fā)展的直接驅(qū)動力。我們以金融 信息化行業(yè)龍頭恒生電子為例，從政策對于龍頭公司業(yè)務(wù)的影響一窺政策對于 整個行業(yè)的推動力，比如：1）2015 年基金法實施，基金專項資產(chǎn)管理子 公司業(yè)務(wù)熱情高漲使得恒生的此塊業(yè)務(wù)增長迅速；2）2

16、017 年后監(jiān)管政策加強 使得公司的風(fēng)控及合規(guī)業(yè)務(wù)增長迅速；3）2017 年對交易所的監(jiān)管加強使得公 司交易所業(yè)務(wù)大幅縮減、政策放開外資進(jìn)入資本市場使得公司的海外 IT 業(yè)務(wù)受 益；4）2019 年科創(chuàng)板落地，為恒生帶來了大量的業(yè)務(wù)需求；5）2020 年創(chuàng)業(yè) 板注冊制落地，為恒生帶來了業(yè)務(wù)增量。技術(shù)發(fā)展不斷推動金融科技行業(yè)發(fā)展前行。在金融科技的發(fā)展過程中，一直離 不開技術(shù)的支持，而技術(shù)的不斷迭代更新也會反過來促進(jìn)相應(yīng)產(chǎn)品的進(jìn)步，從 而為金融機構(gòu)客戶帶去更好的產(chǎn)品體驗。在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù) 挖掘、智能合約等新技術(shù)不斷發(fā)展的背景下，2019 年央行發(fā)布了金融科技 （FinTech）發(fā)展

17、規(guī)劃（2019-2021 年），肯定了技術(shù)對于金融科技行業(yè)的重要 性：可以通過技術(shù)助推金融業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級；通過技術(shù)手段監(jiān)測資金流、現(xiàn)金流 和物流等指標(biāo)服務(wù)實體經(jīng)濟；通過技術(shù)手段縮小甚至消除數(shù)字鴻溝從而實現(xiàn)普 惠金融；通過大數(shù)據(jù)、人工智能等建立金融風(fēng)控模型從而防范乃至化解金融風(fēng) 險。行業(yè)集中度有望提高，龍頭企業(yè)強者恒強品牌效應(yīng)和技術(shù)能力促使金融 IT 龍頭公司強者恒強。由于金融系統(tǒng)等 IT 產(chǎn)品 的客戶均為金融機構(gòu)客戶，而金融機構(gòu)客戶對于 IT 產(chǎn)品的穩(wěn)定性、高性能以及 供應(yīng)商的品牌有一定的要求，所以金融 IT 公司自身的品牌效應(yīng)以及在產(chǎn)品方面 的研發(fā)投入將會成為自身發(fā)展好壞的重要決定因素。我們認(rèn)

18、為在品牌效應(yīng)和研 發(fā)技術(shù)投入等方面行業(yè)龍頭公司將實現(xiàn)強者恒強的格局：1）在品牌效應(yīng)方面， 龍頭公司具有一定的優(yōu)勢，從而也會有更多的資源進(jìn)行品牌的建設(shè)與宣傳；2） 在研發(fā)投入方面，隨著金融市場的逐步改革與深化以及新技術(shù)的不斷出現(xiàn)，為 了保證良好的產(chǎn)品性能與體驗，產(chǎn)品需要的研發(fā)投入越來越多，而只有行業(yè)的 龍頭公司才能保證有足夠的研發(fā)投入且實現(xiàn)銷售與研發(fā)的良性循環(huán)。建議重點關(guān)注金融科技行業(yè)龍頭公司隨著金融科技被頂層定調(diào)，以銀行 IT、證券 IT 以及保險 IT 為主的金融科技行 業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。整體行業(yè)在政策的不斷催化下（比如資管新規(guī)、金融監(jiān)管 強需求等）以及新技術(shù)的不斷沖擊下（大數(shù)據(jù)、人工智能等

19、），行業(yè)的天花板正 在不斷被向上打開。在此浪潮中，我們認(rèn)為要重點關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司， 因為龍頭公司不管在品牌效應(yīng)以及技術(shù)研發(fā)能力等均優(yōu)于其他公司，建議關(guān)注 恒生電子、宇信科技等。網(wǎng)絡(luò)安全：處于長期價值配置區(qū)間受疫情影響，深信服、奇安信、安恒信息等網(wǎng)絡(luò)安全公司中報表現(xiàn)較為一般， 但隨著疫情影響消退，等保 2.0、護網(wǎng)行動等持續(xù)推進(jìn)，三季度有望迎來業(yè)績拐 點。在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，新產(chǎn)品和新賽道的開拓使得行業(yè)長期增長點廣泛：1）態(tài) 勢感知這一新產(chǎn)品帶來了行業(yè)新的增長動能，從安恒信息和奇安信的高增長中 也能證明；2）以 EDR 產(chǎn)品為代表的終端安全成為新的增長賽道，眾多安全廠 商紛紛入局；3）可以預(yù)見

20、接下來的幾年中，SD-Wan 也會成為新的增長點（美 國防火墻龍頭 Fortinet 已經(jīng)驗證），零信任也會逐步走向前臺。因此，我們認(rèn)為 網(wǎng)絡(luò)安全從中長期來看已經(jīng)具備配置價值，應(yīng)重點關(guān)注廠商對于新產(chǎn)品及新賽 道的布局。信息安全行業(yè)以供給邏輯驅(qū)動，長期增長點廣泛信息安全隨著 IT 技術(shù)的不斷進(jìn)化而衍生，因此從最原始的殺毒軟件開始， 發(fā)展出一系列如防火墻、IPS、WAF、態(tài)勢感知等產(chǎn)品和解決方案。針 對 IT 產(chǎn)業(yè)云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等發(fā)展，也不斷催生出新的 安全產(chǎn)品和業(yè)態(tài)，也為安全產(chǎn)業(yè)的持續(xù)成長提供了源源不斷的動力。根 據(jù)工信部工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于開展 2020 年網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)應(yīng)用

21、 試點示范工作的通知，包括 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等的新型安全領(lǐng) 域也開始提到產(chǎn)業(yè)日程表上。長期來看，這些均是產(chǎn)業(yè)的新增長點。信息安全新賽道終端安全是當(dāng)下發(fā)展熱點終端安全是三大核心能力之一。根據(jù) IT 資源安全建設(shè)來劃分，可以分為網(wǎng)絡(luò)安 全、終端安全、云安全。傳統(tǒng)安全的做法以“老三件”為主：防火墻和 IPS（網(wǎng) 絡(luò)安全代表），以及殺毒軟件（終端安全代表）。網(wǎng)絡(luò)攻擊有造成網(wǎng)絡(luò)端崩潰的（如 DDoS 攻擊），也有竊取機密數(shù)據(jù)或勒索的（如 WannaCry 病毒）。當(dāng)邊界 防御被攻擊突破后，終端自身的防御系統(tǒng)則成為關(guān)鍵，需要及時排查惡意軟件。 另一方面，內(nèi)網(wǎng)本身存在攻擊風(fēng)險，如企業(yè) PC 上插一個

22、 U 盤，直接就從內(nèi)部 開始感染。因此終端自身需要具備防御能力。終端安全是長期被忽視的優(yōu)質(zhì)賽道。以殺毒軟件為代表的終端安全，是消費者 最常接觸的產(chǎn)品，但是國內(nèi)消費級市場已經(jīng)被免費策略歸零，互聯(lián)網(wǎng)廠商僅僅 把安全作為獲取消費者的入口。隨著近年來勒索病毒肆虐，企業(yè)級終端安全市 場逐漸升溫，且有望演化出新的商業(yè)模式。目前 Gartner 將終端安全市場分為 三類產(chǎn)品：其中針對 PC 及其他移動設(shè)備的終端安全包括 EPP（包括防病毒、 個人防火墻、端口及設(shè)備控制等功能）和 EDR（和 EPP 相互融合、但目前仍 為獨立市場），而 CWPP 主要包含指針對物理機器、虛擬機、容器和無服務(wù)器 工作負(fù)載的安全

23、產(chǎn)品。政策、市場、技術(shù)三重因素推動，企業(yè)級終端安全市場重啟。政策方面，等保 2.0 帶來市場對“主機安全”重新關(guān)注，涉及操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫多個控制點。同 時，等保 2.0 相比 1.0 在二級和三級系統(tǒng)測評中，更加注重了“處置安全事件” 和“監(jiān)測攻擊行為”，而這正是以 EDR 為代表的新一代終端安全的價值點。市 場方面，勒索病毒泛濫帶來企業(yè)級內(nèi)生需求，根據(jù)騰訊安全 2018 年的醫(yī)療 行業(yè)勒索病毒專題報告，在全國三甲醫(yī)院中，有 247 家醫(yī)院檢測出勒索病毒， 其中以廣東、湖北、江蘇檢出的最多。根據(jù)最新騰訊安全威脅情報大數(shù)據(jù)，傳 統(tǒng)企業(yè)、教育、醫(yī)療、政府機構(gòu)遭受攻擊依然最為嚴(yán)重。因此在政策推動和市

24、 場需求下，隨著技術(shù)升級帶來的更替市場，終端安全市場呈現(xiàn)快速發(fā)展。技術(shù)方面，終端安全正處于變革期，下一代殺毒和終端安全響應(yīng)成為新方向。 以國外 McAfee、國內(nèi) 360 為代表的傳統(tǒng)殺毒軟件，主要通過升級靜態(tài)病毒庫 來與惡意軟件進(jìn)行匹配。該方法在面對如“無文件攻擊”時會失效。而以 APT 為代表的高級持續(xù)性攻擊，隱秘性極強，迫使傳統(tǒng)終端安全引入新的技術(shù)，如 人工智能、大數(shù)據(jù)、行為分析等技術(shù)，產(chǎn)品形態(tài)有終端檢測響應(yīng) EDR、威脅情 報、沙箱技術(shù)等。下一代殺毒 NGAV：?；诤灻姆啦《井a(chǎn)品，依然是當(dāng)前的主流，但是攻擊的 復(fù)雜性提升，導(dǎo)致傳統(tǒng)殺毒軟件越來越力不從心。2019 年 Ponemon

25、 Institute 的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，防病毒產(chǎn)品平均錯過了 60的攻擊。因此也誕生出下一代殺 毒軟件 NGAV，利用人工智能來識別和防止惡意行為。終端安全響應(yīng) EDR：。EDR 核心為記錄，收集和存儲來自端點設(shè)備活動的大量 數(shù)據(jù)，從而使安全專業(yè)人員可以識別潛在威脅，調(diào)查和補救任何潛在攻擊。重 要的是，EDR 為安全團隊提供了可視性，其中包含大量數(shù)據(jù)，可以對其進(jìn)行分 析以磨練惡意或異常行為，并檢測端點保護技術(shù)遺漏的攻擊。EDR 在 2016 2019 年連續(xù)進(jìn)入 Gartner 的 10 大技術(shù)之列，成為當(dāng)前終端領(lǐng)域最熱門產(chǎn)品。終端安全領(lǐng)域已吸引多家廠商進(jìn)駐，未來發(fā)展空間被一致看好。根據(jù) IDC

26、 數(shù)據(jù)， 全球企業(yè)級終端安全市場在 2022 年將超過 92 億美元，年復(fù)合增長率 8.6%， EDR 將成為市場的重要推動力。雖然國內(nèi)市場目前僅 20 億人民幣左右，但良 好的發(fā)展前景也吸引了眾多廠商加入。目前市場份額第一的是奇安信，終端業(yè) 務(wù)增速在 100%以上，奇安信天擎已廣泛部署于國內(nèi)超 5 萬家政企客戶，管理 和保護著超 4000 萬臺終端的安全。除了該領(lǐng)域龍頭廠商奇安信，深信服也在 2018 年推出了自身的 EDR 產(chǎn)品；天融信在 2017 年還完成了對終端安全廠商 火絨的 1500 萬元人民幣的 Pre-A 輪投資；綠盟科技于 2018 年完成了對國內(nèi)領(lǐng) 先的 EDR 廠商杰思安

27、全的戰(zhàn)略投資；山石網(wǎng)科云格也是國內(nèi)唯一入選 Gartner CWPP 全球市場指南的產(chǎn)品。終端安全領(lǐng)域商業(yè)模式向訂閱化方向的演進(jìn)更值得期待。終端安全以標(biāo)準(zhǔn)化的 軟件，背后持續(xù)的規(guī)則庫、情報庫更新為基礎(chǔ)，是非常適合做成訂閱化的商業(yè) 模式。全球終端安全市場領(lǐng)導(dǎo)者 Crowdstrike 即采用了 SaaS 化的商業(yè)模式， 并且獲得了市場的廣泛認(rèn)可。Crowdstrike 基于終端，還衍生出了一系列非安全 類業(yè)務(wù)，如 IT 運營等，也是通過訂閱來交付。公司目前 220 億美金左右，對應(yīng) 2020 年約 30 倍 PS，Crowdstrike 為終端安全的發(fā)展提供了極好的發(fā)展參考模 型。目前國內(nèi)的商業(yè)

28、模式仍在演化，如創(chuàng)業(yè)公司火絨即采用了訂閱化的付費模 式信息安全新賽道零信任是必爭之地零信任技術(shù)的發(fā)展被全球高度重視。早在 2007 年，美國軍方已經(jīng)對一個叫 BlackCore 的項目研究多年，而軟件定義邊界 SDP 正是其產(chǎn)物之一。根據(jù)美國 國防創(chuàng)新委員會于 2019 年 10 月 24 日發(fā)布報告 零信任架構(gòu)（ZTA）建議， 明確表示，國防部應(yīng)將零信任實施列為最高優(yōu)先事項，并迅速采取行動，零信 任架構(gòu)是美國國防部網(wǎng)絡(luò)安全架構(gòu)的必然演進(jìn)方向。全球安全巨頭重點布局，新興創(chuàng)業(yè)者也不斷進(jìn)入。根據(jù)Forrester Wave的評估， 當(dāng)前零信任主要領(lǐng)導(dǎo)者有思科、Palo Alto Networks、

29、Akamai、Okta。思科和 Palo Alto 是傳統(tǒng)邊界網(wǎng)絡(luò)安全巨頭，通過收購的方式布局零信任。Akamai 和 Google 一樣，也是內(nèi)部踐行零信任的忠實信徒。Okta 是身份識別的明星，對 零信任的布局也通過了收購，并和自身能力整合，是以用戶為中心的解決方案。 除了巨頭之外，零信任領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者不斷，如 2013 年成立的 Illumio，估值已超 10 億美金；2012 年成立的 Netskope，估值也在 10 億美金之上。國內(nèi)零信任熱潮漸起，有望成為下一個安全增長熱點。零信任技術(shù)引起了國內(nèi) 的高度重視：工信部公開征求對關(guān)于促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求 意見稿)的意見，零信

30、任安全首次被列入網(wǎng)絡(luò)安全需要突破的關(guān)鍵技術(shù)。國內(nèi) 技術(shù)前瞻性較強的公司已經(jīng)開始布局，奇安信投入較大，零信任產(chǎn)品在 2019 年實現(xiàn)銷售收入 1253.55 萬元，同時募資 3.14 億元投入零信任領(lǐng)域。深信服 也在 2020 年 8 月發(fā)布了具備“零信任功能”的 VPN，在傳統(tǒng) VPN 上加入了零 信任的理念。建議重點關(guān)注信息安全行業(yè)新賽道的開拓近年來的態(tài)勢感知帶來了行業(yè)新的增長動能，從安恒信息和奇安信的高增長中也能 證明。當(dāng)下最熱的安全賽道是以 EDR 產(chǎn)品為代表的終端安全，眾廠商也紛紛入局。 可以預(yù)見接下來的幾年中，SD-Wan 也會成為新的增長點（美國防火墻龍頭 Fortinet 已經(jīng)驗

31、證），零信任也會逐步走向前臺。因此，新技術(shù)的投入是安全廠商未來保持 高增長的關(guān)鍵，重點關(guān)注深信服、奇安信、安恒信息、山石網(wǎng)科等。云計算：疫情推動云計算全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展云計算是 IT 行業(yè)最具確定性的發(fā)展方向之一，從 SaaS 到 IaaS 均仍有巨大發(fā) 展空間。當(dāng)前疫情下，協(xié)同管理、在線文檔、視頻會議被廣泛使用，用戶行為 習(xí)慣培養(yǎng)不可逆，接受度快速提升。眾多傳統(tǒng)軟件廠商和創(chuàng)業(yè)公司均在搶奪市 場，云辦公將成為我國 SaaS 市場的主要賽道。SaaS 層面：云辦公模式快速普及，“在線云”有望成為各行業(yè)投資新剛 需協(xié)同辦公、在線文檔、視頻會議是當(dāng)前云辦公主要市場。國外 SaaS 產(chǎn)業(yè)發(fā)展 迅猛，且得到了

32、客戶和市場廣泛認(rèn)可，其背后推動力就是“在線云”辦公模式 的持續(xù)接受，辦公軟件通過服務(wù)的方式隨時隨地可用，而不局限于某個地點和 某臺機器。SaaS 企業(yè)服務(wù)近年來一直是我國一級市場投資熱點，傳統(tǒng)辦公軟件 廠商也早已推出了自己的云化產(chǎn)品。協(xié)同辦公和流程管理類主要有泛微、致遠(yuǎn) 的云 OA；在線文檔主要有金山的云協(xié)作文檔；視頻會議有蘇州科達(dá)的摩云視訊 等。我們主要從三大類產(chǎn)品梳理云辦公的 SaaS 應(yīng)用。協(xié)同辦公軟件：在線辦公剛需品，傳統(tǒng) OA 廠商均有加大移動辦公投入?yún)f(xié)同辦公軟件市場穩(wěn)定增長。協(xié)同管理軟件是在 OA 軟件的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的 新興的企業(yè)管理軟件，可以簡單理解成常用的 OA。據(jù)中國軟件行

33、業(yè)協(xié)會2018 中國軟件與信息服務(wù)業(yè)發(fā)展報告顯示，2018 年協(xié)同管理軟件市場達(dá)到 81.8 億元，同比增長 14.4%。傳統(tǒng) OA 廠商，泛微已大幅領(lǐng)先，泛微、致遠(yuǎn)、藍(lán)凌處于傳統(tǒng) OA 市場第一梯 隊。三大廠商均在 2001 和 2002 年左右成立，本質(zhì)上都是 OA 軟件，產(chǎn)品和模 式上各有特色。早期致遠(yuǎn)在營收規(guī)模上市領(lǐng)先于泛微（致遠(yuǎn) 15 年營收為預(yù)測數(shù) 據(jù)，公告沒有披露），但 16 年泛微開始加速，18 年營收達(dá)到 10 個億，致遠(yuǎn) 18 年營收為 5.8 億，拉開了較大差距。藍(lán)凌 16 年從新三板退市，也一直在謀求登 陸主板，從 15 年的規(guī)模來看，只有泛微和致遠(yuǎn)的一半。泛微加大力度

34、培育云辦公市場。2018 年三月，泛微便開始大力推廣在線辦公， 推出一個億元伙伴扶持計劃：鯤鵬伙伴計劃，此次“主推產(chǎn)品”是泛微旗下移 動云 OA 平臺 eteams。泛微的云 OA()是泛微花了 7 年時間和重金打 造的新一代云 OA 產(chǎn)品，也是行業(yè)內(nèi)最早布局 SaaS 產(chǎn)品線的公司，泛微也將 其單獨成立公司運作。2018 年，已有 40 萬企業(yè)注冊使用 eteams，收入體量暫 未披露。泛微已經(jīng)與企業(yè)微信進(jìn)行合作，泛微在企業(yè)微信內(nèi)外連通的能力上， 提供各種內(nèi)外協(xié)同辦公的應(yīng)用和場景解決方案，雙方同時將共同推廣 eteams 的市場。致遠(yuǎn)云辦公收入快速增長。致遠(yuǎn)在 2016 年推出支持云計算技術(shù)

35、的 PaaS 協(xié)同 云平臺 Formtalk， Formtalk 可以與公司 V5 平臺整合實現(xiàn)混合云部署。云平 臺服務(wù)產(chǎn)品 Formtalk 為企業(yè)和組織提供搭建場景化協(xié)同業(yè)務(wù)應(yīng)用和云服務(wù)，是 致遠(yuǎn)在線辦公主要產(chǎn)品。2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-9 月公司 Formtalk 云平臺服務(wù)產(chǎn)品收入分別為 9.18 萬元、585.44 萬元、2400.21 萬元 和 632.74 萬元，占營業(yè)收入比例分別為 0.02%、1.25%、4.15%和 2.52%，目 前占公司營業(yè)收入比重較小。藍(lán)凌與釘釘合作，雙方優(yōu)勢資源互補。2018 年 9 月，藍(lán)凌宣布獲得來自阿里巴

36、巴釘釘?shù)臄?shù)億元戰(zhàn)略投資，雙方將聯(lián)手共建釘釘企業(yè)服務(wù)大生態(tài)，推動中國企業(yè)智慧管理和高效辦公落地。在客戶資源方面，藍(lán)凌和釘釘形成互補，藍(lán)凌以 大型企業(yè)為主，釘釘以中小企業(yè)為主。同時釘釘?shù)?SaaS 化優(yōu)勢，將為藍(lán)凌注 入云辦公的能力。目前，藍(lán)凌在對標(biāo)泛微 eteams 和致遠(yuǎn) Formtalk 上仍缺少產(chǎn) 品。釘釘目前已經(jīng)并入阿里云，主要市場在中小企業(yè)，多數(shù)以免費給企業(yè)使用。其 基礎(chǔ)功能是企業(yè)級的即時通訊，同時也集成了郵件、打卡、視頻會議等多種功 能。釘釘和企業(yè)微信一樣，整體應(yīng)用較輕，未涉及較復(fù)雜的企業(yè)內(nèi)部流程。在 移動辦公場景中，釘釘更多的是一個入口的角色，如泛微、致遠(yuǎn)的 OA 產(chǎn)品， 可以通過

37、釘釘接口進(jìn)入。這也是釘釘投資藍(lán)凌的原因之一。疫情下用友多款協(xié)同辦公軟件免費開放，傳統(tǒng) ERP 廠商云轉(zhuǎn)型順利。用友啟動 了“友云采”抗擊肺炎專項采購供應(yīng)云服務(wù)，為醫(yī)護用品供應(yīng)商和醫(yī)療機構(gòu)之 間建立供應(yīng)服務(wù)平臺。用友友空間在疫情期間免費為企業(yè)提供員工健康管理服 務(wù)、協(xié)同辦公、在線協(xié)作服務(wù)，以及企業(yè)文庫、企業(yè)訂閱號等更多企業(yè)服務(wù)。 用友目前已經(jīng)推出了營銷云、采購云、協(xié)同云、財務(wù)云、人力云、工程云、數(shù) 據(jù)云等多種產(chǎn)品，傳統(tǒng)強項 ERP 軟件也在持續(xù)云轉(zhuǎn)型中。以用友協(xié)同云為例， 其包含了統(tǒng)一門戶、協(xié)同辦公、社交溝通等多項核心功能。用友占據(jù)企業(yè)服務(wù) 市場最廣闊賽道，云轉(zhuǎn)型持續(xù)深入值得期待。基礎(chǔ)辦公軟件：

38、用戶廣泛，云文檔潛在滲透空間巨大基礎(chǔ)辦公軟件剛需屬性最強?；A(chǔ)辦公軟件涉及所有工作人員使用的 Office、 WPS 等軟件，2018 年中國基礎(chǔ)辦公軟件用戶規(guī)模為 6.55 億，相較 2017 年 同比增長為 4.75%。2017 年中國基礎(chǔ)辦公軟件市場規(guī)模為 77.8 億元，預(yù)計到 2020 年，行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到 100.8 億元。整體市場和用戶持續(xù)增長，但是當(dāng) 前云文檔滲透率仍較低，尤其基于在線協(xié)作辦公，更符合精細(xì)化分工下的多人 協(xié)作，未來應(yīng)用占比必將持續(xù)提升。金山 2017 年就推出協(xié)作辦公產(chǎn)品 WPS 云協(xié)作，積極打造線上辦公生態(tài)。WPS 云協(xié)作是 WPS 由單一的編輯工具向一站式

39、云辦公服務(wù)轉(zhuǎn)型的首個戰(zhàn)略性產(chǎn)品。 WPS 云協(xié)作最根本的顛覆在于徹底拋棄“本地”，將商務(wù)創(chuàng)作和信息流通全部 放在云端，實現(xiàn)多人合作的場景化辦公。目前 WPS 云協(xié)作除了有面向大型企 業(yè)客戶的私有化部署版本外，也有面向中小企業(yè)的公有云版本。首先，通過發(fā)揮云端優(yōu)勢，WPS 云協(xié)作實現(xiàn)了真正意義上的在線協(xié)作。WPS 云協(xié)作徹底顛覆了過去“本地編輯 發(fā)送他人接收后修改發(fā)送本地編輯” 這種低效的協(xié)作模式。通過 WPS 云協(xié)作，眾多員工可以在同一個云平臺上工 作，同時協(xié)作編輯同一個文檔，實時顯示文檔的歷史修改記錄。其次，WPS 云協(xié)作簡化了辦公流程，讓辦公更加專注。WPS 云協(xié)作的消息聚 合功能，讓用戶不

40、必再引入郵件、網(wǎng)盤或 IM 等工具來傳輸文件和實時溝通。企 業(yè)所有成員在同一個平臺上就能輕松進(jìn)行實時溝通和文檔的分享協(xié)作，從而實 現(xiàn)文檔創(chuàng)建、編輯、協(xié)作、共享與討論交流的一站式操作，讓辦公效率連跳多 級。最后，WPS 云協(xié)作極大提升了辦公的安全性。文檔安全也是辦公的重中之重， WPS 云協(xié)作不僅為用戶提供完善的文檔權(quán)限管理功能，還提供“瑞士銀行級” 的文檔安全保障。WPS 云協(xié)作搭建的文檔安全防衛(wèi)體系讓對信息安全比較敏感 的企業(yè)再無后顧之憂。IaaS 層面：全球云巨頭資本開支回暖，云硬件投資景氣度回升我國云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，當(dāng)前依然是以 IaaS 為主。根據(jù)中國信通院的統(tǒng)計， 2018 年我國

41、云計算整體市場達(dá)到 962.8 億元，同比增長 39.2%。在市場結(jié)構(gòu)上， 我國私有云仍占據(jù)主要份額，2018 年私有云市場達(dá)到 525 億元，同比增長 23.1%；公有云市場達(dá)到 437 億元，增速達(dá)到 65.2%。預(yù)計未來云計算市場仍 能保持 30%以上的增速，且公有云將逐步超過私有云市場。從公有云結(jié)構(gòu)來看， 目前市場仍以 IaaS 為主，2018 年市場達(dá)到 270.4 億元，而 SaaS 只有 145.2億元。相比較美國成熟的 SaaS 市場，我國 SaaS 應(yīng)用仍處于開拓期，暫未能 形成規(guī)模。我國云計算市場發(fā)展仍落后于美國 3 年時間左右，預(yù)計仍能保持高 速發(fā)展。IaaS 層面規(guī)模效

42、應(yīng)明顯，市場份額持續(xù)向龍頭集中。AWS 是全球云計算龍頭， 雖然相比 17 年份額有所下滑，但仍占據(jù)全球近一半的市場份額。微軟、阿里云、 谷歌市場份額持續(xù)提升，市場前五大廠商集中度進(jìn)一步提升，由 17 年的 74.9%， 提升至 18 年的 76.8%。國內(nèi) IaaS 層面，阿里占據(jù)絕對領(lǐng)先市場地位，18 年達(dá) 到 43%；騰訊市場份額也逐漸與第二集團拉開差距。隨著 Ucloud 登陸科創(chuàng)板， 第二集團云廠商也有望借助資本力量再獲成長動力。全球云計算巨頭資本開支出現(xiàn)拐點，云計算景氣度回升。云計算的投入存在一 定的周期性，即建設(shè)的 IDC 機房和采購的服務(wù)器需要一定時間去消化，因此投 資存在一定

43、波動。亞馬遜、微軟、谷歌是全球云計算海外前三，從 2017Q1 到 2018Q1，三者資本開支增速持續(xù)向上，也驗證了當(dāng)時云計算全球的爆發(fā)增長； 從 2018Q2 到 2019Q1，三者資本開支增速持續(xù)下降，也反應(yīng)了當(dāng)時云計算市 場增速放緩。從 2019Q2 和 Q3 來看，云計算巨頭資本開支出現(xiàn)拐點，重回正 增長。另一方面，從 Intel 的 DCG（數(shù)據(jù)中心集團）業(yè)務(wù)來看，其與云計算巨 頭資本開支趨勢基本保持一致，在 2019Q3 同樣重回正增長，預(yù)示著全球云計 算投資熱潮有望再次啟動。國內(nèi)云巨頭資本開支預(yù)期見底。國內(nèi)以阿里云和騰訊云為主，阿里巴巴資本開 支在 2018Q2 之前包含了許可版

44、權(quán)等投入，且未做拆分；為了統(tǒng)一口徑，在 2018Q3 后將該部分投入加回。整體上阿里資本開支從 2018Q3 開始增速下滑， 在 2019Q2 和 Q3 基本見底。騰訊資本開支增速從 2018Q2 開始下滑，在 2019Q3 出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，重回正增長。國內(nèi)云計算巨頭同樣顯示出積極信號。云計算再次開啟高投入，IDC 和服務(wù)器產(chǎn)業(yè)受益明顯。整體上我國與全球云計 算差距仍有 3 年左右，因此投入消化期結(jié)束后，我國云計算產(chǎn)業(yè)投入將有增無 減。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，云計算加大投入，對 IDC 和服務(wù)器的拉動最強。云計 算有望帶動 IDC 和服務(wù)器等產(chǎn)業(yè)重回高增速。車聯(lián)網(wǎng)：出口回暖，智能化浪潮下，多細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)高

45、景氣受疫情影響，一季度出口同比呈明顯下滑，二季度略有回暖，7-8 月份則快速 恢復(fù)，同比增速突破 10%。計算機板塊出口占比較大的板塊為車聯(lián)網(wǎng)板塊，亦 有望受益于出口景氣度回升。車聯(lián)網(wǎng)在智能化浪潮下，智能駕駛、商用車車載 監(jiān)控、汽車綜合診斷、智慧停車、車路協(xié)同等多細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入發(fā)展快車道，相 關(guān)龍頭公司有望充分受益。建議關(guān)注道通科技、銳明技術(shù)、中科創(chuàng)達(dá)、捷順科 技、千方科技等標(biāo)的。車載監(jiān)控行業(yè)升級，細(xì)分領(lǐng)域多點開花車載監(jiān)控滲透率仍然不足。近日，寧波開往溫州的液化石油氣槽罐車發(fā)生爆炸 至今已造成 19 人死亡，172 人住院治療，周邊建筑物受到不同程度損壞。具體 事故原因還在進(jìn)一步調(diào)查中。油氣槽罐

46、車爆炸事件側(cè)面反應(yīng)當(dāng)前商用車在車載 監(jiān)控方面仍存在建設(shè)不足。隨著技術(shù)發(fā)展，車載監(jiān)控解決方案可有效解決車輛 道路運輸過程中的安全風(fēng)險問題，可有效降低交通事故率、減少死亡率。商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品主要分為以下三大發(fā)展階段，移動網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步對于 商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品升級起著至關(guān)重要的作用。目前商用車監(jiān)控信息化市場主要集中于公共汽電車、出租車、兩客一危、渣土/ 自卸車、重卡、網(wǎng)約車等領(lǐng)域。政策要求以三代產(chǎn)品為核心，在公共汽電車、兩客一危等市場快速推廣。2018 年，交通運輸部先后發(fā)布交通運輸部辦公廳關(guān)于推廣應(yīng)用智能視頻監(jiān)控 報警技術(shù)的通知（交辦運2018115 號）、交通運輸部關(guān)于認(rèn)真貫徹習(xí)近平 總書

47、記重要指示批示精神開展冬季公路水路安全生產(chǎn)行動的通知（交安監(jiān)發(fā) 2018169 號）等文件，明確推動城市公共汽電車和“兩客一?！避囕v安裝 智能視頻監(jiān)控裝置，實現(xiàn)駕駛員不安全駕駛行為的自動識別、自動監(jiān)控、實時 報警；同時推動城市公共汽電車駕駛區(qū)域安裝防護隔離設(shè)施，有效避免乘客侵 擾攻擊駕駛員安全駕駛等行為，大幅降低人為因素導(dǎo)致的運輸安全事故。2019 年 12 月 13 日，交通運輸部外發(fā)切實加強道路運輸安全監(jiān)管工作的通 知。交通運輸部定義道路運輸車輛：包括道路旅客運輸車輛、道路普通貨物運 輸車輛、道路危險貨物運輸車輛。要指導(dǎo)運輸企業(yè)用好智能視頻監(jiān)控報警裝置， 發(fā)揮好智能視頻監(jiān)控報警裝置在自動識

48、別、自動提醒、自動糾正駕駛員不安全 駕駛行為方面的作用，提升道路運輸車輛安全科技保障能力，從源頭預(yù)防和減 少駕駛員違法違規(guī)導(dǎo)致的道路運輸安全生產(chǎn)事故。公共汽電車車載監(jiān)控市場 2019 年呈高增長趨勢，兩客一危三代產(chǎn)品進(jìn)入密集 替換周期。渣土車智能監(jiān)管系統(tǒng)落地加速，試點范圍快速擴大。隨著 AI 技術(shù)發(fā)展及新型環(huán)保智能渣土車的推出，加上國家“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的政 策推動，數(shù)十萬的渣土車輛將逐步升級成具備智能監(jiān)管系統(tǒng)的新型渣土車。目 前渣土清運安全監(jiān)控及信息化市場尚處于起步發(fā)展階段，僅有深圳、昆明、上 海、徐州等少數(shù)城市項目真正落地，北京、廣東、河北、山西、江蘇等多個省 市的大型項目尚處于籌劃階段，市場

49、還有很大的增長空間。網(wǎng)約車車載終端市場逐步打開，各地紛紛落地相關(guān)政策。2017 年 1 月，深圳市交委客運管理局發(fā)布的深圳市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車車載專 用設(shè)備配置指引（暫行）。深圳成為國內(nèi)首個頒布網(wǎng)約車車載終端管理政策的 地市?！吧顦?biāo)”具有合法性、適用性和前瞻性。合法性：符合交通部JT/T 905-2014 出租汽車服務(wù)管理信息系統(tǒng)、JT/T 1068-2016 網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車服務(wù)規(guī)范等規(guī)范要求；適用性：結(jié)合深圳網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車行業(yè)的特點進(jìn)行定制；前瞻性：通過視頻智能算法，實現(xiàn)司機面部特征識別和乘客人數(shù)統(tǒng)計，進(jìn)而解 決司機合法性驗證和網(wǎng)約車巡游等網(wǎng)約車行業(yè)特有的監(jiān)管痛點。繼深圳出臺有關(guān)政策后，廣

50、州、福州、鄭州、阜陽等地網(wǎng)約車智能車載終端政 策紛紛落地，網(wǎng)約車車載終端市場逐步打開。車載監(jiān)控行業(yè)進(jìn)入加速成長期，二代未見天花板、三代已開始崛起。二代產(chǎn)品未見天花板：作為傳統(tǒng)行業(yè)市場，公交、兩客一危行業(yè)二代產(chǎn)品滲透 率仍未見天花板。截至 2018 年，公交二代產(chǎn)品滲透率較高，略超 60%，出租 車二代產(chǎn)品滲透率僅略超 20%，兩客一危二代產(chǎn)品滲透率僅約 50%。產(chǎn)業(yè)升級，三代產(chǎn)品滲透率較低，主動安全需求快速成長：三代產(chǎn)品能夠支撐 事前預(yù)防需求，如禮讓行人、司機身份驗證、疲勞駕駛提醒 DSM、盲區(qū)檢測 BSD、障礙物距離檢測、貨物檢查、路徑識別、限停限速 ADAS 等功能，并可 通過數(shù)據(jù)采集對司

51、機進(jìn)行績效考核，與 CAN 總線適配后還可進(jìn)行特殊情況下的 車輛行駛狀態(tài)控制，以及幫助指揮中心管理調(diào)度，符合主動安全需求，從根源 上減少安全問題，需求快速增長。三代產(chǎn)品價值量顯著提升，突破行業(yè)成長天花板：一般情形下，一套二代產(chǎn)品 單價在 2000-4000 元，但三代產(chǎn)品單價有明顯提高，突破傳統(tǒng)行業(yè)天花板。5G 有望在更長遠(yuǎn)的時間為行業(yè)帶來再度產(chǎn)業(yè)升級，利好行業(yè)發(fā)展。移動網(wǎng)絡(luò)技 術(shù)的進(jìn)步對于商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品升級起著至關(guān)重要的作用。5G 帶寬更大、 延時更短，有望為商用車 ADAS、自動駕駛提供網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，推動商用車監(jiān)控信息化市場向智能駕駛產(chǎn)品迭代，實現(xiàn)遠(yuǎn)程車輛控制、限停限速、自動駕駛等功 能

52、，進(jìn)一步打開行業(yè)天花板。此外，還為運輸公司解決實時調(diào)度、事前研判預(yù) 警等問題提供管理基礎(chǔ)。建議關(guān)注車載監(jiān)控龍頭廠商銳明技術(shù)等。汽車診斷市場面臨發(fā)展機遇，龍頭廠商份額持續(xù)提升全球汽車后市場是一個相對穩(wěn)定、碎片化的存量市場。從汽車金融到汽車維保， 從二手車到 4S 店，不同行業(yè)、不同國家、不同企業(yè)、不同設(shè)備之間，后市場 數(shù)據(jù)仍然處在一個相對割裂、效率低下的狀態(tài)，沒有形成規(guī)模效應(yīng)。據(jù)麥肯錫 報告預(yù)測：北美汽車后市場規(guī)模約 2,700 億歐元，歐洲約 2,400 億歐元，中國 市場約 900 億歐元，整個汽車后市場到 2030 年規(guī)模達(dá)到 12,000 億歐元。隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)商用，市場邊界越來越模糊，跨界競爭和跨界 整合將成為可能；同時，數(shù)字化、網(wǎng)聯(lián)化縮減了交易的中間環(huán)節(jié)，后市場玩家 與