鋰電銅箔行業(yè)分析

1、 鋰電銅箔行業(yè)分析 報(bào)告綜述鋰電銅箔：4.5 微米銅箔滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升。鋰電銅箔約占鋰電池總質(zhì)量和 總成本的 13%和 8%，由鋰電銅箔由 8m 向 4.5m 轉(zhuǎn)換將提升 9%的電池能 量密度，因此 4.5m 銅箔滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升。需求：預(yù)計(jì) 20-22 年全球鋰電銅箔需求復(fù)合增速 23%。新能源汽車動(dòng)力電池 為鋰電池需求占比最大的細(xì)分領(lǐng)域，占比高達(dá) 59%。其次為 3C 數(shù)碼和儲(chǔ)能用 鋰電池。我們預(yù)計(jì) 20-22 年全球鋰電需求量或?qū)⒎謩e達(dá) 226、313 和 413GWh， 年均復(fù)合增速為 35%。我們假設(shè)：（1）20-22 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率逐漸 提升，分別為 5%、20%

2、、40%，6m、8m 滲透率逐漸下降；（2）海外滲 透率落后于國內(nèi)兩年。得出 20-22 年全球鋰電銅箔需求量將分別達(dá) 17.1、22.3、 26.1 萬噸，年復(fù)合增速為 23%。最后，我們對(duì) 21 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率 做 10%、15%、20%、25%、30%共 5 個(gè)情景假設(shè)，以此得到 21 年全球鋰電 銅箔需求量的敏感性分析。供給：預(yù)計(jì) 20-22 年全球鋰電銅箔產(chǎn)能復(fù)合增速 18%。據(jù)文中統(tǒng)計(jì)，20 年底 全球鋰電銅箔總產(chǎn)能約 40 萬噸，20-22 年全球鋰電銅箔總產(chǎn)能年復(fù)合增速約 為 18%。其中中國大陸、韓國產(chǎn)能合計(jì)占比高達(dá) 87%，21-22 年新增產(chǎn)能也 主要來自這

3、兩個(gè)地區(qū)，全球鋰電銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張競爭激烈，國內(nèi)的浙江花園新能 源和韓國的日進(jìn)或成最大變量。據(jù)文中測(cè)算，20-22 年全球鋰電銅箔行業(yè) CR4 基本穩(wěn)定在 30%左右，CR8 基本穩(wěn)定在 48%左右。盡管供給不斷擴(kuò)大，但 20- 22 年鋰電銅箔競爭格局并未明顯惡化，龍頭效應(yīng)顯著。供需平衡：預(yù)計(jì) 21 年 4.5 微米供需格局優(yōu)于行業(yè)。根據(jù)前文統(tǒng)計(jì)，20-22 年 全球鋰電銅箔新增產(chǎn)能分別為 6.6、9.0 和 6.7 萬噸/年，在新增產(chǎn)能利用率 70% 的情況下，測(cè)算 20-22 年全球新增鋰電銅箔供給過剩幅度分別為 19.6%、5.0% 和 3.5%，表明行業(yè)供給過剩幅度逐漸好轉(zhuǎn)。接下來，我們

4、對(duì) 2021 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率做 10%、15%、20%、25%、30%共 5 個(gè)情景假設(shè)，以得到 2021 年不同產(chǎn)能利用率下 4.5m 和 6m 以上銅箔全球供需格局，綜合來看，21 年 全球 4.5m 鋰電銅箔市場(chǎng)供需格局或?qū)⒚黠@好于整體市場(chǎng)。前言：銅箔鋰電銅箔占比已擴(kuò)張至超 30%電子銅箔仍為主流，鋰電銅箔份額不斷擴(kuò)張，2019 年已超 30%。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)電子 銅箔材料分會(huì)、GGII 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年我國電子銅箔、鋰電銅箔產(chǎn)量分別達(dá) 29.2、13.8 萬噸， 分別占當(dāng)年全國電解銅箔總產(chǎn)量的 68%、32%，其中鋰電銅箔產(chǎn)量占比自 2011 年以來提升

5、26PCT。 由此可見，國內(nèi)銅箔應(yīng)用領(lǐng)域中，電子銅箔仍為主流，但新能源汽車的快速發(fā)展正在逐步拉動(dòng)動(dòng)力 電池用鋰電銅箔需求。以上我們對(duì)銅箔行業(yè)及其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了簡要分析。由上文可知，盡管目前電子銅箔市場(chǎng)份額仍 然較高，但鋰電銅箔份額隨著下游需求的快速發(fā)展而不斷擴(kuò)張，2019 年已超 30%，較 2011 年 以來提升 26PCT。一、鋰電銅箔：4.5 微米銅箔滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升（一）應(yīng)用領(lǐng)域：銅箔約占鋰電池質(zhì)量和成本的 13%和 8%銅箔在鋰電池結(jié)構(gòu)中充當(dāng)負(fù)極活性材料的載體和負(fù)極集流體。典型鋰離子電池結(jié)構(gòu)主要包括正極、 負(fù)極、電解液和隔膜四部分。鋰電池充電時(shí)，加在電池兩極的電勢(shì)迫使正極的嵌鋰化合

6、物釋放出鋰 離子，通過隔膜后嵌入片層結(jié)構(gòu)的石墨負(fù)極中; 放電時(shí)鋰離子則從片層結(jié)構(gòu)的石墨中析出，重新和 正極的嵌鋰化合物結(jié)合，鋰離子實(shí)現(xiàn)移動(dòng)，產(chǎn)生電流。銅箔由于具有良好的導(dǎo)電性、柔韌性和適中 的電位，耐卷繞和輾壓，制造技術(shù)成熟，且價(jià)格相對(duì)低廉，在此過程中便充當(dāng)石墨等負(fù)極活性材料 載體，同時(shí)作為負(fù)極集流體，將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。鋰電銅箔質(zhì)量和成本分別約占典型鋰電池總質(zhì)量和總成本的 13%和 8%左右，是鋰電池中的關(guān)鍵 材料之一。根據(jù) Qiang Dai, Jarod C. Kelly 等人在Life Cycle Analysis of Lithium-ion Ba

7、tteries for Automotive Applications一文中對(duì)典型 NCM111 鋰電池的組件質(zhì)量拆分，銅箔在典型鋰電池中 的質(zhì)量占比達(dá) 13%，質(zhì)量占比僅次于正負(fù)極材料和電解液；而根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì) （CNFA）官網(wǎng)于 2019 年 12 月發(fā)表的高端市場(chǎng)需求迫切 鋰電銅箔超薄化進(jìn)程加速以及 Yano Research 數(shù)據(jù)，銅箔是鋰電池負(fù)極關(guān)鍵材料，其成本約占鋰電池總成本的 8%左右，其成本占比 僅次于鋰電池正負(fù)極材料和隔膜。典型鋰離子電池的鋰電銅箔用量約為 0.83kg/KWh。根據(jù)國內(nèi)鋰電銅箔龍頭企業(yè)諾德股份常務(wù)副 總裁陳郁弼先生在“2017 年中國銅產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)

8、展高峰論壇”上做的報(bào)告新能源汽車推動(dòng)的鋰電銅 箔成長周期，鋰電池 1KWh 平均需要約 0.83kg1kg 的銅箔。這也與寧德時(shí)代、比亞迪典型新建 鋰電池項(xiàng)目的銅箔消耗量基本一致。為了保守起見，在下文的測(cè)算和分析中，我們認(rèn)為典型鋰離子 電池鋰電銅箔用量約為 0.83kg/KWh。（二）輕薄至上：4.5 微米銅箔可提升鋰電池 9%的能量密度相較 8 微米鋰電銅箔，采用 6 微米和 4.5 微米鋰電銅箔可提升鋰電池 5%、9%的能量密度。根據(jù) 鋰電池能量密度計(jì)算公式：質(zhì)量能量密度=電池容量/電池質(zhì)量，即可通過電池容量恒定時(shí)減少電池 質(zhì)量，或保持電池質(zhì)量不變而提升電池容量兩種方式來提升能量密度。我們

9、使用電動(dòng)汽車觀察家 2019 年 6 月根據(jù)整車出廠合格證數(shù)計(jì)算整理出新能源汽車動(dòng)力電池單體能量密度 TOP20 的平均 能量密度為 228.8Wh/kg，若把目前新能源汽車電池普遍使用的 8m 銅箔換成 6m 或 4.5m 銅 箔，結(jié)合上文中 8um 鋰電銅箔消耗量 0.83kg/kwh，則可得到單位能量所需銅箔分別減少為 0.62 kg/kwh（6m 銅箔）、0.47 kg/kwh（4.5m 銅箔），進(jìn)一步計(jì)算可以得到銅箔使用量減少后的新 能量密度分別為：240.2Wh/kg（6m 銅箔），249.6Wh/kg（4.5m 銅箔），較之使用 8m 銅箔 的鋰電池，銅箔輕薄化使電池能量密度分別

10、顯著提升 5%（6m 銅箔）和 9.1%（4.5m 銅箔）。二、需求：預(yù)計(jì) 20-22 年全球鋰電銅箔需求復(fù)合增速 23%2019 年動(dòng)力電池成為鋰電池第一大下游應(yīng)用，占比達(dá) 59%。根據(jù)我們?cè)?2020 年 12 月 19 日發(fā)布 的把握順周期，著眼新賽道，21 迎大年2021 年有色鋼鐵行業(yè)年度策略報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2019 年全球動(dòng)力電池需求量達(dá) 115GWh，占比為 59%；3C 數(shù)碼電池需求量達(dá) 69GWh，占比為 35%； 儲(chǔ)能電池需求量達(dá) 12GWh。首先，我們對(duì) 2020-2022 年全球鋰電池需求量進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)前文所述，鋰電池應(yīng)用場(chǎng)景分為動(dòng) 力、3C 數(shù)碼和儲(chǔ)能等三個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。（1

11、）動(dòng)力。根據(jù) EV sales 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2020 年 1-10 月，全 球新能源汽車銷量為 212.66 萬輛，同比增長 20.58%。根據(jù)我們?cè)?2020 年 12 月 19 日發(fā)布的把 握順周期，著眼新賽道，21 迎大年2021 年有色鋼鐵行業(yè)年度策略報(bào)告的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2020- 2022 年動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為 146.1、217.5、310.0 GWh，同比增速分別為 26.8%、48.9%、 42.5%。（2）3C 數(shù)碼。根據(jù)前文所述，Gartner 預(yù)計(jì) 2020-2022 年全球 3C 消費(fèi)市場(chǎng)較為疲軟， 3C 產(chǎn)品出貨量同比增速預(yù)計(jì)為-13.59%、15.28%、-0.98

12、%，我們假設(shè) 2020-2022 年消費(fèi)電池裝機(jī) 量增速同步于 3C 產(chǎn)品出貨量增速，即 2020-2022 年消費(fèi)電池裝機(jī)量分別為 60、69、68 GWh； （3）儲(chǔ)能。Wood Mackenzie 預(yù)測(cè) 2020 年全球儲(chǔ)能容量同比增速為 66%，2021-2022 年同比增 速為 31%,我們假設(shè) 2020-2022 年儲(chǔ)能電池裝機(jī)量同比增速與全球儲(chǔ)能容量增速一致，即 2020- 2022 年儲(chǔ)能電池裝機(jī)量分別為 20、26、34 GWh。綜上所述，我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年全球鋰電需 求量或?qū)⒎謩e達(dá) 226、313 和 413GWh，年均復(fù)合增速為 35%。國內(nèi)和國外分開來看，

13、我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年國內(nèi)鋰電需求量將分別為 96.3、132.5、173.2GWh， 同比增速分別為-3.7%、37.6%、30.7%，預(yù)計(jì)海外鋰電需求量將分別為 129.8、180 和 238.8GWh， 同比增速分別為 34.9%、38.7%、32.7%。進(jìn)一步，為了對(duì) 2020-2022 年全球鋰電銅箔需求量進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們對(duì)于國內(nèi)、海外 4.5m、6m、 8m 銅箔的滲透率做以下兩個(gè)假設(shè)：（1）假設(shè) 2020-2022 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率逐漸提升， 6m、8m 滲透率逐漸下降；（2）假設(shè)海外滲透率落后于國內(nèi)兩年。下表中列示了 2020-2022 年 國內(nèi) 4.5m

14、銅箔滲透率分別為 5%、20%、40%時(shí)的一種情景，根據(jù)三種銅箔不同的單耗，在此 情景下計(jì)算出 2020-2022 年全球鋰電銅箔需求量將分別達(dá) 17.1、22.3、26.1 萬噸，年復(fù)合增速為 23%。最后，我們對(duì) 2021 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率做 10%、15%、20%、25%、30%共 5 個(gè)情景假設(shè)， 以此得到 2021 年全球鋰電銅箔需求量的敏感性分析。我們?cè)谙卤碇幸?5%為顆粒度，假設(shè)國外滲 透率保持前文所述不變，給出國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率在 10%-30%區(qū)間時(shí)全球鋰電銅箔的需求量情 況。三、供給：預(yù)計(jì) 20-22 年全球鋰電銅箔產(chǎn)能復(fù)合增速 18%2020年底全球鋰

15、電銅箔總產(chǎn)能約 40萬噸，2020-2022年全球鋰電銅箔總產(chǎn)能年復(fù)合增速近 18%。 根據(jù)各公司官網(wǎng)、中國電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)電子銅箔材料分會(huì)、中國有色金屬工業(yè)加工協(xié)會(huì)等相關(guān)數(shù) 據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)了全球鋰電銅箔分國家/地區(qū)、分企業(yè)的鋰電銅箔 2020 -2022 年產(chǎn)能情況，列于下表。 據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截止至 2020 年底，全球鋰電銅箔總產(chǎn)能預(yù)計(jì)約為 40.31 萬噸/年， 2021 和 2022 年 底，全球鋰電銅箔總產(chǎn)能還將分別增加至 49.29 和 56.02 萬噸/年，2020-2022 年全球鋰電銅箔總 產(chǎn)能年復(fù)合增速約為 17.9%。2020 年底中國大陸、韓國鋰電銅箔產(chǎn)能合計(jì)高達(dá) 87%，

16、2021-2022 年鋰電銅箔新增產(chǎn)能也主要 來自這兩個(gè)地區(qū)。根據(jù)上表數(shù)據(jù)，截止 2020 年底，中國大陸、韓國、日本、中國香港/中國臺(tái)灣 鋰電銅箔產(chǎn)能占比分別達(dá) 74%、13%、8%和 5%，中國大陸和韓國是鋰電銅箔主要產(chǎn)區(qū)；從 2021-2022 年鋰電銅箔產(chǎn)能增量看，主要增量也均來自中國大陸地區(qū)和韓國，2021-2022 年鋰電 銅箔產(chǎn)能增量分別為 9.0、6.7 萬噸，中國大陸新增產(chǎn)能占比分別為 64%、89%。分企業(yè)看，截止至 2020 年底，國內(nèi)諾德股份、靈寶華鑫、九江德福、銅冠銅箔和禹象銅箔以及 韓國日進(jìn)的鋰電銅箔產(chǎn)能排名全球前列。從全球看，截止至 2020 年底，大陸地區(qū)諾德股

17、份、靈 寶華鑫和九江德福產(chǎn)能排名前三位，合計(jì)占比達(dá) 24%；韓國日進(jìn)排名第四，占比達(dá) 6%；大陸地 區(qū)銅冠銅箔和禹象銅箔排名第五位和第六位，合計(jì)占比達(dá) 8%。從國內(nèi)看，截止至 2020 年底，諾 德股份、靈寶華鑫、九江德福產(chǎn)能占比均在 8%以上，為第一梯隊(duì)；銅冠銅箔、禹象銅箔、嘉元 科技、華威銅箔和江銅耶茲銅箔產(chǎn)能占比均在 4%以上，為第二梯隊(duì)。2020-2022 年，全球鋰電銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張競爭激烈，大陸浙江花園新能源和韓國日進(jìn)或?qū)⑹亲畲笞?量。我們觀察了 2020 年-2022 年底，全球鋰電產(chǎn)能分企業(yè)的變化趨勢(shì)。可以看到，大陸的浙江 花園新能源以及韓國的 ILJIN（日進(jìn)）或成為最大變量。截

18、止 2020 年底，浙江花園新能源鋰電銅箔產(chǎn)能為 1.0 萬噸/年，而 2022 年底則將達(dá)到 3.0 萬噸/年。除浙江花園新能源外，韓國 ILJIN （日進(jìn)）鋰電銅箔產(chǎn)能從 2020 年底的 2.5 萬噸/年，擴(kuò)張至 2022 年的 4.5 萬噸/年。除此之外， 韓國的 KCFT 和國內(nèi)的諾德股份、靈寶華鑫、貴州中鼎、福建清景銅箔等也在紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能。盡管供給不斷擴(kuò)大，但 2020-2022 年全球及國內(nèi)鋰電銅箔競爭格局并未明顯惡化，龍頭效應(yīng)顯 著。根據(jù)上文中產(chǎn)能計(jì)算，2020-2022 年，全球鋰電銅箔行業(yè) CR4 基本穩(wěn)定在 30%左右，CR8 基本穩(wěn)定在 48%左右。而從國內(nèi)市場(chǎng)看，20

19、20-2022 年行業(yè) CR4 基本穩(wěn)定在 36%左右，CR8 基 本穩(wěn)定在 57%左右。因此，盡管供給不斷擴(kuò)大，但 2020-2022 年全球及國內(nèi)鋰電銅箔競爭格局 并未明顯惡化，龍頭效應(yīng)顯著。四、供需平衡：預(yù)計(jì) 21 年 4.5 微米供需格局優(yōu)于行業(yè)在本章節(jié)中，我們將綜合以上對(duì)鋰電銅箔行業(yè)需求和供給的分析和預(yù)測(cè)，對(duì) 2020-2022 年全球鋰 電銅箔市場(chǎng)、6 微米以下鋰電銅箔市場(chǎng)以及 4.5 微米鋰電銅箔市場(chǎng)供需的年度邊際變化進(jìn)行分析。 即，我們比較的是年度新增供給和新增需求的匹配情況，并將其差值和年度總需求的比值，定義為 當(dāng)年市場(chǎng)供需的邊際變化。如若該比值為負(fù)，則表示當(dāng)年鋰電銅箔市場(chǎng)供

20、需格局較上年更好，反之 不再贅述。（一）整體：20-22 年全行業(yè)供需過剩幅度逐漸好轉(zhuǎn)根據(jù)前文分析，2020-2022 年全球鋰電銅箔總需求量將分別達(dá) 17.1、22.3、26.1 萬噸/年，則年度 新增鋰電銅箔需求量分別為 1.2、5.2 和 3.8 萬噸/年。另根據(jù)前文統(tǒng)計(jì)，2020-2022 年全球鋰電銅 箔新增產(chǎn)能分別為 6.6、9.0 和 6.7 萬噸/年。我們?cè)谙卤碇薪o出了新增產(chǎn)能在 50%-100%產(chǎn)能利用 率下，新增鋰電銅箔供需及缺口情況。根據(jù)我們 2020 年 2 月 10 日發(fā)布的高端鋰電銅箔供需將持續(xù)向好，行業(yè)龍頭具中長期投資機(jī)會(huì) 銅箔系列專題之一：鋰電銅箔，我們認(rèn)為中性

21、假設(shè)下新增產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率為 70%，則 2020- 2022 年全球新增鋰電銅箔供給過剩幅度分別為 19.6%、5.0%和 3.5%。由此可見，2020-2022 年 行業(yè)供需過剩幅度逐漸好轉(zhuǎn)。（二）結(jié)構(gòu)：21 年 4.5 微米供需格局明顯好于整體市場(chǎng)由于鋰電銅箔正處于逐步向 4.5 微米轉(zhuǎn)換的過程之中，因此我們需進(jìn)一步分析和預(yù)測(cè) 4.5 微米鋰電 銅箔的供需格局變化。結(jié)合前文對(duì) 2020-2022 年全球 4.5 微米鋰電銅箔滲透率的假設(shè)，我們假設(shè) 2021-2022 年全球鋰電銅箔新增產(chǎn)能中，分別有 15%、40%為 4.5 微米產(chǎn)能。在此假設(shè)上，我們 在下表中給出了新增 4.5 微米產(chǎn)

22、能在 50%-100%產(chǎn)能利用率下，新增 4.5 微米鋰電銅箔供需及缺 口情況。由下圖可見，同樣在產(chǎn)能利用率 70%假設(shè)下，2020-2022 年全球新增 4.5 微米鋰電銅箔市場(chǎng)供需 缺口分別為-7.2%、-6.2%和-18.0%，表明 20-22 年，全球 4.5 微米鋰電銅箔市場(chǎng)供需格局或?qū)⒚?顯好于整體鋰電銅箔市場(chǎng)。接下來，我們對(duì) 2021 年國內(nèi) 4.5m 銅箔滲透率做 10%、15%、20%、25%、30%共 5 個(gè)情景假 設(shè)，以得到 2021 年不同產(chǎn)能利用率下 4.5m 和 6m 以上銅箔全球供需格局。由下圖可見，在產(chǎn)能利用率 70%時(shí)，5 種滲透率假設(shè)下 2021 年全球新增 6 微米以上鋰電銅箔市場(chǎng) 供需過剩幅度分別為-3.2%、-1.2%、1.0%、3.3%和 5.6%，新增 4.5 微米鋰電銅箔市場(chǎng)供需缺口則分別為 87.7%、25.1%、-6.2%、-24.