2022年景順集團市場表現(xiàn)及商業(yè)模式分析

1、2022年景順集團市場表現(xiàn)及商業(yè)模式分析1、市場表現(xiàn)：景順集團作為小市值公司股價漲幅相對平淡1.1、上市以來景順集團沒有跑贏市場和行業(yè)基準從二級市場來看，景順集團的股票投資不達預期。從股價看，景順集團股價沒有 跑贏標普 500 和標普 500 金融指數(shù)，2008-2021 年期間，公司股價累計漲幅 18.4%， 同期標普金融指數(shù)累計漲幅 65.8%，標普 500 指數(shù)累計漲幅 224.6%，景順集團股 價表現(xiàn)分別大幅跑輸行業(yè)基準和市場水平為47.4和206.2個百分點；分階段來看： 2008-2015 年期間股價總體呈波動式上漲趨勢，2015-2018 年經(jīng)歷小幅下跌后又反 彈回升，2018-

2、2020 年初期間股價出現(xiàn)下跌，累計跌幅超過 70%，在 2020 年后股 價經(jīng)歷沖高回落。從絕對規(guī)模來看，截至 2022 年 4 月 30 日，景順集團的市值規(guī)模為 83.63 億美元， 在美股市場中主流的資管公司中市值規(guī)模處于中等偏下，低于另類投資公司黑石 和 KKR，在主動管理資管公司中略低于普信金融和富蘭克林資源。1.2、估值水平：從 2008 年以來公司的市盈率估值中樞 15 倍估值方面，2008 年以來景順集團的 PE 估值中樞為 15 倍左右。對輕資本類型的 景順集團采取 PE 估值，在 2008-2021 年期間，景順集團的 PE 中樞穩(wěn)定在 15 倍 左右，最高為 2019

3、年的 41 倍，最低為 2018 年的 6 倍。截至 2022 年 4 月 29 日， 公司的 PE 估值水平大約為 6.4 倍，處于歷史估值區(qū)間中較低分位數(shù)。從 P/AUM 表現(xiàn)來看，整體呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，其中 2017-2018 年以來降幅明顯，2021 年公 司的 P/AUM 大體在 0.6%-0.8%區(qū)間波動。2、景順集團：通過多次合并逐步長大的全球綜合資管巨頭2.1、歷史沿革：經(jīng)兩家資管公司合并后逐步成長為行業(yè)巨頭景順集團（Invesco Ltd.）的成立最早可追溯至 1935 年，其公司的組織形式正式 成立于 1978 年，此后兩家資管公司共同組建而成，隨后在多次的橫向整合中逐步

4、成長為全球頭部的領先的綜合型資產(chǎn)管理公司。起步發(fā)展階段（1978-1997）：景順集團的現(xiàn)代組織形式是由 1997 年兩家資管公 司合并組成。1974 年通過雇員退休收入保障法案（ERISA）發(fā)布，標志著個 人養(yǎng)老金制度的建立和 IRA 賬戶的誕生。1978 年，Charles W. Brady 在內的創(chuàng)始 人團隊看到了養(yǎng)老金市場擴容的機會，認為未來資管市場具備較大發(fā)展前景，于 是從 Citizens&Southern National Bank 離任，并反向收購該銀行的養(yǎng)老金管理部門， 在此基礎上成立當時僅擁有 4 億美元規(guī)模的資產(chǎn)管理公司 Invesco。同期，Charles T. Bau

5、er、Robert H. Graham和Gary T. Crum從一家保險資管公司離職并創(chuàng)立AIM， 取得快速發(fā)展，到 1993 年其共同基金規(guī)模排名已經(jīng)達到美國第 25 名。1988 年， Invesco 被擁有百年歷史的全球資產(chǎn)管理公司 Britannia Arrow 收購，并于 1990 年 初更名為 INVESCO MIM。1997 年，INVESCO MIM 與管理資產(chǎn)規(guī)模超 600 億美 元并擁有多產(chǎn)品線的共同基金公司 AIM 合并，并改名為 Amvescap，此次重組使 得公司躋身全球資產(chǎn)管理公司前列，管理資產(chǎn)規(guī)模超 2000 億美元。全球化擴張階段（1998-2006）：Amv

6、escap 通過收購美洲、歐洲、亞太等地的資 管子公司實現(xiàn)全球化發(fā)展。1998 年 Amvescap 收購位于列支敦士登的擁有 30 年 歷史的全球投資管理公司 LGT 公司，進入歐洲和亞洲市場。2000 年，收購加拿大 的資管公司 Trimark Financial Corporation 進入加拿大市場，收購英國的資管公司 Perpetual PLC 進一步強化在歐洲的商業(yè)版圖。2001 年，Amvescap 收購澳大利亞 的資管公司 County Investment Management 及中國臺灣地區(qū)的 Grand Pacific 進一步擴大其市場范圍。2003 年公司參與設立景順長

7、城基金，成為國內批準設立的國內首 家中美合資的基金管理公司。除了橫向整合其他同類型資管公司之外，Amvescap 也在不同嘗試新的業(yè)務和產(chǎn) 品布局方向。2001 年，公司通過收購波士頓的資管公司 Pell Rudman 并成立大西 洋信托，開啟專注于滿足高凈值個人及其家庭需求的私人財富管理業(yè)務，2004 年 收購芝加哥的投資顧問公司 Stein Roe Investment Counsel，并將其與大西洋信托整 合。2006 年 9 月，公司收購了美國領先的交易所交易基金 (ETF) 提供商 PowerShares 開啟 ETF 業(yè)務，截至 2006 年底，PowerShares 管理著大約

8、85 億美元的資產(chǎn)，并 為投資者提供了 69 種獨特的 ETF 產(chǎn)品。2006 年 10 月，Amvescap 完成對投資 行業(yè)領先的財務重組集團之一 WL Ross & Co.LLC 的收購，開啟私募股權業(yè)務， 截至 2006 年底其管理資產(chǎn)總額為 34 億美元。專業(yè)化發(fā)展階段（2007-至今）：金融危機后景順集團的發(fā)展側重于產(chǎn)品分銷和 ETF 能力的培育。2007 年，Amvescap 更名為 Invesco PLC，經(jīng)由股東批準在紐約證券 交易所重新上市，并將公司從英國遷至百慕大。此后的發(fā)展路徑來看，Invesco PLC 的并購策略一方面聚焦于提升自己的分銷能力，另一方面在于不斷擴大其

9、 ETF 產(chǎn) 品的規(guī)模和市場份額。在產(chǎn)品分銷方面，2010 年 Invesco PLC 以 15 億美元收購摩 根士丹利的零售資產(chǎn)管理業(yè)務，這一收購帶來包括股票、固定收益和另類資產(chǎn)在 內的 1146 億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，除此之外 Invesco PLC 還獲得了全球近 600 名 投資、分銷和運營支持專業(yè)人士的經(jīng)驗與知識。2018 年，Invesco PLC 收購英國第 一的財務顧問技術平臺 Intelliflo，希望給客戶提供一個以顧問為中心的全球數(shù)字 平臺，提高公司滿足不斷變化的客戶需求的能力。在 ETF 的橫向整合方面，2017 年 Invesco PLC 收購歐洲 ETF 提供商 S

10、ource，將 Source 管理的 260 億美元資產(chǎn)合并到 Invesco PLC 自己現(xiàn)有的約 1200 億美元的全 球 ETF 管理規(guī)模中，2018 年公司完成對 Guggenheim 投資公司 ETF 業(yè)務的收購， 合并了規(guī)模達到 143 億美元的等權標準普爾 500 ETF 以及 BulletShares 固定期 限 ETF，通過此次收購，Invesco PLC 在全球管理的 ETF 資產(chǎn)總規(guī)模達到 1998 億 美元，成為第四大 ETF 提供商。2019 年，Invesco PLC 以 57 億美元的價格通過股 權置換完成了對MassMutual管理子公司Oppenheimer

11、Funds的收購，收購完成后， Oppenheimer Funds 被歸入 Invesco PLC 旗下的被動投資 PowerShares ETF 業(yè)務團 隊。這項戰(zhàn)略性交易使 Invesco PLC 的總管理資產(chǎn)達到 1.2 萬億美元，使其成為 美國第 6 大零售投資管理公司和全球第 13 大投資管理公司。此次收購使 OppenheimerFunds 的高績效投資能力、強大的第三方分銷能力與 Invesco PLC 多 元化的產(chǎn)品陣容、全球影響力、解決方案驅動的客戶推廣模式相結合。2.2、股權結構：機構投資者為主的股權結構帶來管理層自治作為一個上市資管公司，景順集團的股權結構中同樣以各類機構

12、投資者為主。根 據(jù)公司文件 Proxy Statement 2022 披露，截至 2022 年 2 月 18 日，持有公司已發(fā)行 普通股 5%以上的股東為美國萬通保險公司、另類投資管理公司 Trian Fund Management、共同基金供應商先鋒集團和全球指數(shù)基金巨頭貝萊德；其中第一大 股東美國萬通保險公司持股比例達到 16.6%，Trian Fund Management、先鋒集團、 貝萊德公司持股比例依次為 10.1%、10.0%、7.8%。景順集團前四大股東合計持股 比例為 44.5%。除此之外，公司董事與高管因股權激勵計劃也擁有公司股票，但占比較低，合計 僅持有 1.9%，其中總

13、裁兼首席執(zhí)行官 Martin L. Flanagan 持有 1.1%的股份，其余 董事和高管持股比例不足 1%。2.3、公司治理：業(yè)務和區(qū)域是公司高管職能劃分的主要方式景順集團的高管構成主要結合職能+區(qū)域的劃分方式。景順集團高管團隊中， Martin L. Flanagan 為公司的首席執(zhí)行官，其余包括法律顧問（KevinM. Carome）、 首席財務官（L. Allison Dukes）、首席安全官兼董事兼全球安全、技術和運營主管 （Mark Giuliano）、首席人力資源官（Jennifer Krevitt）、投資部高級董事總經(jīng)理（Gregory G. McGreevey）；除此之外，

14、公司在核心區(qū)域同樣設置相應的分管高管， 包括包括美洲地區(qū)負責人（Andrew R. Schlossberg）、EMEA 地區(qū)負責人（Doug J. Sharp）和亞太地區(qū)負責人（Andrew T.S. Lo.）。多年的任職經(jīng)歷確保高管們對公司戰(zhàn)略的熟悉，有有利于公司長期發(fā)展。現(xiàn)任總裁 兼首席執(zhí)行官 Martin L. Flanagan 于 2005 年加入景順，于景順工作 17 年。高管團 隊中的總法律顧問 Kevin M. Carome 于景順工作 19 年，亞太區(qū)負責人 Andrew T.S. Lo.于景順工作 28 年，美洲區(qū)負責人 Andrew R. Schlossberg 于景順工作

15、 21 年。2.4、公司戰(zhàn)略：聚焦投資、策略、分銷和組織機制四個方面作為一家綜合性全球投資管理公司，景順集團已在全球多個市場建立特定的投資 團隊、培養(yǎng)獨特的投資文化，并提出四個關鍵的長期戰(zhàn)略目標：1）通過明確闡述的投資理念和流程，結合客戶需求，在不同的投資產(chǎn)品中實現(xiàn)強勁的長期投資業(yè)績；2）通過在全球范圍內提供獨特投資策略來滿足客戶獲得收益 的需求；3）通過不斷提高執(zhí)行效率以及利用全球平臺提高生產(chǎn)力，并將資源分配 給最有利于客戶和業(yè)務的機會；4）通過在各級建立高透明度、問責制、思想多樣 性、基于事實的決策機制，確保建立高績效組織。3、商業(yè)模式：景順集團主動管理和被動投資雙輪驅動規(guī)模盈利增長3.1

16、、財務表現(xiàn)：重組成本釋緩下利潤增速進入恢復增長階段二次上市后公司整體的收入利潤增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)。2007-2021 年期間，景順 集團的營業(yè)收入從 38.79 億增長至 68.95 億美元，年化復合增速 4.2%，歸屬于母 公司凈利潤從 6.74 億增長至 13.93 億美元，年化復合增速 5.3%。其中，公司在 2017-2020 年期間產(chǎn)生明顯的經(jīng)營壓力，盡管收入繼續(xù)保持增長但凈利潤出現(xiàn)連 續(xù)的同比負增長，主要系在此期間不斷發(fā)生并購重組，產(chǎn)生相對較高的重組相關 費用，其中 2019 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 產(chǎn)生的交易、整合和重組 費用達到 6.73 億美元

17、；2021 年由于成本重組費用的下降，公司利潤開始進入恢復 性增長。作為資管公司，景順集團的盈利能力表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從凈利率的維度看，2007-2021 年期間公司整體凈利率均值為 16.4%，其中 2017-2020 年由于并購重組費用較高 帶來凈利潤率出現(xiàn)明顯下行，2021 年在成本重組費用下降的推動下凈利潤率恢復 至 20.2%；從凈資產(chǎn)收益率的維度看，2007-2021 年期間公司凈資產(chǎn)收益率的均值 大約為 7.7%，在資管公司中處于相對較低的水平，2008-2017 年期間隨著利潤的 提升 ROE 進入上行通道，2017-2020 年在消化并購重組帶來的費用壓力下略有承 壓，直到 20

18、21 年才進入恢復通道。3.2、業(yè)務模式：規(guī)模增長驅動管理費和分銷費進入上行通道從收入端來看，基于 AUM 收取的投資管理費是公司最主要的收入來源。景順集 團收入構成主要分為投資管理費、服務和分銷費用、業(yè)績報酬和其他收入，2021 年分別占比 72.5%、23.2%、0.8%、3.6%。1） 投資管理費：基于 AUM 收取的投資管理費是景順集團最主要收入來源，投 資管理費拆分為綜合費率平均 AUM 規(guī)模，綜合費率表現(xiàn)取決于產(chǎn)品結構，近年 來隨著被動型產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶來綜合費率的下行，規(guī)模的增長一定程度對沖 費率的下行，使總體投資管理費呈現(xiàn)上升態(tài)勢。截至 2021 年，公司投資管理費同 比+1

19、2.2%至 49.96 億美元，2007-2021 年期間投資管理費年化復合增速達到 3.5%。2） 服務和分銷費用：景順集團為分銷其他資管公司的投資產(chǎn)品和投資組合提供 支持服務而收取服務和分銷費用。截至 2021 年，服務和分銷費用同比+12.5%至 15.96 億美元，2007-2021 年期間年化復合增速達到 7.3%。3） 業(yè)績報酬：景順集團與客戶約定在一些產(chǎn)品高于指定收益率標準后收取一定 的業(yè)績報酬費，在 2021 年的 16,109 億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模中，約 3.9%的 AUM、 即約 622 億美元能夠計提業(yè)績報酬費。截至 2021 年，景順集團的業(yè)績報酬同比14.5%至 5,

20、610 萬美元。2007-2021 年期間年化復合增速為-1.6%。 4） 其他收入：其他收入主要包括向某些零售基金出售新投資產(chǎn)品所賺取的交易 傭金以及房地產(chǎn)和私募股權投資完成交易后賺取的費用。截至 2021 年，其他收入 同比+17.2%至 2.46 億美元。2007-2021 年期間年化復合增速為 4.4%。5） 景順長城基金：景順長城是景順集團在中國的合資企業(yè)，景順集團對其持有 49%的股權，通過投資收益的形式增厚景順集團整體的收入利潤表現(xiàn)。截至 2021 年，景順長城的凈收入同比+79.9%至 4.74 億美元，2007-2021 年期間年化復合增 速為 15.8%，從增速來看是景順各

21、項業(yè)務中增速最快的細分方向。從成本端來看，景順集團主要成本為第三方分銷、服務和咨詢以及職工薪酬。景 順集團成本構成主要分為第三方分銷服務和咨詢費用、職工薪酬、營銷費用、房 產(chǎn)辦公和技術費用、一般行政費用、交易整合和重組費用，2021 年分別為 21.49、 19.11、0.99、5.26、4.24、-0.03 億美元，占比 42.1%、37.4%、1.9%、10.3%、8.3%、 -0.1%。不同于傳統(tǒng)的資管公司以職工費用為主，分銷服務等相關費用是景順集團 最主要的成本構成。1）第三方分銷服務和咨詢費用：主要包括支付給經(jīng)紀人和獨立財務顧問的定期傭 金，用于在投資期間持續(xù)服務客戶資產(chǎn)和賬戶。截至

22、 2021 年，第三方分銷服務和 咨詢成本同比+10.4%至 21.49 億美元。2007-2021 年該項費用復合增速為 5.2%。2）職工薪酬：主要包括工資、現(xiàn)金獎金和股份支付計劃，員工福利計劃成本和工 資稅。截至 2021 年，職工薪酬同比+5.7%至 19.11 億美元。2007-2021 年該項費用 復合增速為 3.8%，增速基本與公司的收入增速一致。3）營銷費用：主要包括通過行業(yè)出版物、電視和其他媒體直接宣傳公司產(chǎn)品的成 本，以及公共關系成本。截至 2021A，營銷成本同比+18.4%至 0.99 億美元。2007- 2021 年該項費用復合增速為-3.3%。4）物業(yè)辦公室和技術費

23、用：主要包括各種租賃設施的運營費用、公司自有財產(chǎn)的 折舊、資本化的軟件和計算機設備成本，以及外部提供的相關運營、技術、中臺 和后臺管理服務。截至 2021 年，物業(yè)辦公室和技術費用同比+2.7%至 5.26 億美 元。2007-2021 年該項費用復合增速為 5.7%。5）一般行政費用：主要包括專業(yè)服務成本，例如非營銷相關的員工差旅支出、咨 詢費、審計、稅務和法律費用、專業(yè)保險成本以及招聘和培訓成本。截至 2021 年， 一般行政費用同比-11.8%至4.24億美元。2007-2021年該項費用復合增速為2.6%。6） 交易、整合和重組：包括與業(yè)務合并交易或重組計劃相關的法律、監(jiān)管、咨 詢、估

24、值和其他專業(yè)服務的費用，以及與業(yè)務范圍或重組方式變化相關的差旅費 用。還包括遣散費以及任何合同終止費用等。2017-2020 年由于并購重組的活躍這 部分費用占比提升，其中 2019 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 達到 6.73 億 美元，占總成本比例達到 12.7%。3.3、產(chǎn)品形態(tài)：以 ETF 為代表的被動投資具備更高的影響力除了金融危機帶來管理規(guī)模的短暫下行之外，景順集團整體的資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn) 穩(wěn)步上行態(tài)勢。2007-2021 年期間，公司 AUM 持續(xù)保持穩(wěn)步增長，從 0.50 萬億 美元規(guī)模增長至 1.61 萬億規(guī)模，增幅超過兩倍，年化復合增速達 8.7%。從

25、規(guī)模增長驅動因素來看，凈值上漲、并購因素、資金凈流入共同成為景順集團 AUM 長期增長的主要驅動力。2007-2021 年期間，景順集團 AUM 規(guī)?？傮w增加 1.11 萬億美元，其中凈值上漲貢獻 5,052 億美元，是規(guī)模增長主要驅動力，除此 之外，并購和資金凈流入分別貢獻了 4,159 和 1,539 億美元。2010 年、2017-2019 年公司發(fā)生四次并購事件驅動整體 AUM 增長，分別是 2010 年收購摩根士丹利的 零售資產(chǎn)管理業(yè)務，2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購投資公司 Guggenheim 的 ETF 業(yè)務，2019 年收購 MassMu

26、tual 管理子公司 Oppenheimer Funds。分投資方式來看，最近十年來看被動型產(chǎn)品規(guī)模增長更快。2011-2021 年期間，景 順集團被動型產(chǎn)品 AUM 從 963 億美元增長至 5,284 億美元，增長近 5 倍，占總 AUM 的比例從 15.4%提升到 32.8%，年化復合增速達到 16.7%。市場的凈值上漲 和資金凈流入是被動型產(chǎn)品規(guī)模增長的主要原因，分別貢獻 2,220 億和 1,498 億美 元的增長。以 ETF 為代表的被動投資是景順的重要產(chǎn)品線，公司是美國 ETF 規(guī)模第四大的資管公司。公司從 2006 年收購 PowerShares 開啟 ETF 業(yè)務，后來通過不

27、斷的收購 進行橫向整合，如 2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購投資公司 Guggenheim 的 ETF 業(yè)務，也是通過此次收購，景順在全球管理的 ETF 資產(chǎn)總規(guī) 模達到 1,998 億美元，成為第四大 ETF 提供商，2019 年完成了對 MassMutual 管 理子公司 Oppenheimer Funds 的收購進一步整合 ETF 業(yè)務。截至 2022 年 3 月 31 日，景順集團的 ETF 及其他指數(shù)型產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)達到 5280 億美元，從產(chǎn)品類型來看，包括 QQQ、SmartBeta 權益類、其他指數(shù)類、Beta 權 益類、固收類和商品類，占比

28、分別為 37%、21%、12%、14%，9%和 7%。從地區(qū) 分布來看，美國地區(qū) ETF 及其他指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模最高，為 4,160 億美元，EMEA 地區(qū)、亞洲地區(qū)、澳大利亞地區(qū)分別為 800 億、120 億和 200 億美元。從 2021Q1 至 2022Q1，景順集團 ETF 和其他指數(shù)型產(chǎn)品實現(xiàn) 870 億美元的資金凈流入，其 中 ETF 產(chǎn)品占約 660 億美元。景順 ETF 凈流入相較于市場表現(xiàn)優(yōu)秀，同期全球 ETF 凈流入為 11,300 億美元，增長率為 12.3%，景順 ETF 凈流入增長率為 17.3%， 凈流入占比從 2021Q1 的 4.7%增加到 2022Q1 的 7.

29、0%，帶來景順 ETF 的規(guī)模占比 從 2021Q1 的 4.5%增長到 2022Q1 的 4.9%。Invesco QQQ 是景順集團在被動投資業(yè)務領域的明星產(chǎn)品。截至 2021 年，景順 集團在美國市場有 238 只 ETF，平均費用率為 0.42%。資產(chǎn)規(guī)模最大的 ETF 產(chǎn)品 是 Invesco QQQ，規(guī)模為 1,585 億美元，Invesco QQQ 追蹤納斯達克 100 指數(shù)，納 斯達克 100 指數(shù)包括在納斯達克上市的市值排名前 100 的非金融公司。Invesco QQQ 流動性非常好，根據(jù)截至 2022 年 3 月 31 日的日均交易量，Invesco QQQ 為 美國交易

30、量排名第二的 ETF。同時，從 Invesco QQQ 的業(yè)績表現(xiàn)來看，由于納斯 達克 100 指數(shù)已經(jīng)成為全球最為重要的大盤成長型企業(yè)指數(shù)，主要追蹤蘋果、微 軟、亞馬遜等科技公司，因此其業(yè)績非常靚眼，過去5年期年化收益率達到19.03%， 10 年期年化收益率達到 17.85%。截至 2022 年 5 月 31 日，Invesco QQQ 在晨星 三年期、五年期、十年期基金中均獲得 5 星的評級。景順集團規(guī)模最第二大的 ETF 產(chǎn)品是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF，規(guī)模 為 305.3 億美元，該 ETF 基于標準普爾 500 等權重指數(shù)，標普 500 等

31、權重指數(shù)在 3 年、5 年、10 年的時間期限內表現(xiàn)都優(yōu)于標普 500 指數(shù)。就其投資標的來看， 涉及多個行業(yè)和領域，最主要的是投資信息技術行業(yè)和工業(yè)，占比分別為 15.0% 和 14.1%。就 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 的業(yè)績表現(xiàn)情況來看，其 5 年期 年化收益率達到 12.04%，10 年期年化收益率達到 12.95%。分投資范圍來看，權益類和固收類產(chǎn)品是景順集團規(guī)模增長的主要驅動力。按照 產(chǎn)品類型，景順集團的資管產(chǎn)品大體可以分為權益類、固收類、混合類、貨幣類 和另類投資，截至 2021 年，各類產(chǎn)品規(guī)模分別為 8,416、3,348、886、1,4

32、88、1,971 億美元，占比分別為 52.2%、20.8%、5.5%、9.2%、12.2%；其中，權益類和固收 類產(chǎn)品是過去公司規(guī)模增長的驅動力，2007-2021 年期間權益類產(chǎn)品規(guī)模從 2,456 億增長到 8,416 億美元，復合增速為 9.2%；固收類產(chǎn)品規(guī)模從 679 億增長到 3,348 億美元，復合增速為 12.1%，均超過公司管理規(guī)模 8.7%的年化復合增速。從 2007-2021 年各類型產(chǎn)品規(guī)模增長驅動力來看：1）權益類基金方面，市場凈值 上漲和并購因素是權益類產(chǎn)品規(guī)模增長的主要原因，分別貢獻 3,941 億和 2,547 億 美元；2）固收類基金方面，資金凈流入和并購因

33、素為固收類產(chǎn)品規(guī)模增長的主要 驅動力，為固收類產(chǎn)品分別貢獻 1,453 億和 908 億美元規(guī)模。3.4、資金募集：第三方中介是公司進行產(chǎn)品分銷的主要渠道零售客戶是景順集團負債端資金募集的主要來源。截至 2021 年，零售客戶和機構 客戶貢獻的 AUM 分別為 11,065 億美元和 5,044 億美元，占總 AUM 比重分別為 68.7%和 31.3%。2007-2021 年兩類 AUM 復合增速分別為 10.9%和 6.0%，零售業(yè) 務是公司規(guī)模增長的驅動力。2013 年之前，景順集團還通過子公司大西洋信托， 為高凈值個人及其家庭提供廣泛的個性化財富管理服務（PWM），包括財務咨詢、 遺產(chǎn)

34、規(guī)劃、資產(chǎn)配置、投資管理、私人股權、信托等服務，2013 年集團將大西洋 信托出售給加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC），故不再計算此業(yè)務，2012 年 PWM 渠 道貢獻 AUM 占比為 2.9%。零售渠道主要是通過第三方金融中介向個人進行分銷分銷。這些第三方中介包括 基金超市、區(qū)域經(jīng)紀自營商、保險公司、銀行和理財規(guī)劃師，以及 EMEA 和亞洲 的獨立經(jīng)紀人和財務顧問、銀行等，向個人客戶分銷的產(chǎn)品包括封閉式共同基金、 交易所交易基金（ETF）、個人儲蓄賬戶（ISA）、開放式投資公司（ICVC）、投 資信托等產(chǎn)品。2007-2021 年零售渠道 AUM 復合增速為 10.9%，2021 年零售客戶

35、持有規(guī)模占總 AUM 比重達到 68.7%。機構渠道主要包括國有和私營公司、工會、非營利組織、捐贈基金、基金會、養(yǎng) 老基金、金融機構和主權財富基金。公司為這些機構投資者提供集體信托基金、 交易所交易基金（ETF）、機構獨立賬戶、開放式共同基金、私募基金等產(chǎn)品。 2007-2021 年機構渠道 AUM 復合增速為 6.0%，2021 年機構持有規(guī)模占總 AUM 比重為 31.3%。3.5、境外投資：通過并購深入到亞太和歐洲等境外市場投資景順集團通過并購或者在境外成立相關子公司進行境外市場投資。1998 年，公司 通過收購列支敦士登資管公司 LGT 進入歐洲市場，2000 年收購 Trimark

36、Financial Corporation 進入加拿大市場，同年收購英國資管公司 Perpetual PLC 進一步強化在 歐洲的業(yè)務版圖。此后在亞太地區(qū)，公司于 2001 年收購澳大利亞資管公司 County Investment Management，2003 年公司參與設立景順長城基金，成為國內批準設立 的國內首家中美合資的基金管理公司。景順集團客戶規(guī)模結構主要集中在英國、EMEA （歐洲除英國、中東、非洲）及 亞太區(qū)域。2007-2021 年期間，海外 AUM 保有規(guī)模從 2,103 億增加到 4,784 億美 元，增長近兩倍，其中亞太地區(qū) AUM 從 364 億增長至 2,473 億

37、美元，增長近 7 倍，EMEA 地區(qū) AUM 從 372 億增長至 1,715 億美元，增長近 5 倍。截至 2021 年 海外業(yè)務中英國地區(qū)、EMEA 地區(qū)和亞太地區(qū) AUM 規(guī)模達到 596 億、1,715 億、 2,473 億美元，占總 AUM 比例分別為 3.7%、10.6%和 15.4%，合計占比達到約 30%。從 AUM 增長驅動因素來看，資金的持續(xù)凈流入、市場的凈值上漲以及并購因素 是景順集團各地區(qū) AUM 增長主要驅動力。從 2007-2021 年，亞洲地區(qū) AUM 從 364 億增長至 2,473 億美元，凈流入、市場上漲和并購分別貢獻 1,606 億、347 億 和 260

38、 億美元；EMEA（除英國）地區(qū) AUM 從 372 億增長至約 1,715 億美元，凈 流入、市場上漲和并購分別貢獻 379 億、479 億和 272 億美元。4、競爭特點：景順集團養(yǎng)老和教育為主的賬戶結構與渠道互為補充4.1、投資業(yè)績：固收類和混合類產(chǎn)品在長期業(yè)績中具備優(yōu)勢分資產(chǎn)類別來看，固收類產(chǎn)品是景順眾多類別產(chǎn)品中業(yè)績表現(xiàn)最為突出的。從長 期來看，截至 2022 年 3 月 31 日，近乎全部的十年期貨幣類產(chǎn)品、近乎全部的十 年期穩(wěn)定價值類產(chǎn)品、96%的十年期美國固收產(chǎn)品、97%的十年期全球固收產(chǎn)品業(yè) 績均超過基準業(yè)績；近乎全部的十年期穩(wěn)定價值類產(chǎn)品、98%的十年期貨幣類產(chǎn) 品、92%

39、的十年期美國固收產(chǎn)品業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平。從投資標的地區(qū)分布來看，美國本土股票型基金中價值型股票業(yè)績表現(xiàn)最好，一 年期美國價值型股票基金中業(yè)績表現(xiàn)超過基準業(yè)績和位于同業(yè)前 1/2 水平的分別 有 92%和 63%，十年期美國價值型股票基金中業(yè)績表現(xiàn)超過基準業(yè)績和位于同業(yè) 前 1/2 水平的分別有 54%和 50%。非美國本土地區(qū)股票型基金中，加拿大地區(qū)的 股票型基金短期表現(xiàn)優(yōu)秀，截至 2022 年 3 月 31 日，在一年期和三年期中均有 77% 的加拿大股票型基金業(yè)績超過基準業(yè)績水平，一年期和三年期中分別有 65%和 77% 的加拿大股票型基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平；亞洲和歐洲

40、地區(qū)的股票型基金長 期表現(xiàn)優(yōu)秀，在十年期中，分別有 90%和 91%的亞洲股票型基金和歐洲股票型基 金業(yè)績超過基準業(yè)績水平，分別有 86%和 83%的亞洲股票型基金和歐洲股票型基 金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平。其中，在主動管理型的產(chǎn)品中，景順集團的業(yè)績表現(xiàn)同樣突出，從整體水平來看， 截至 2022 年 3 月 31 日，有 68%的十年期主動管理基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超 過基準業(yè)績。從不同資產(chǎn)類別的基金來看，固收型主動基金和混合型主動基金長 期表現(xiàn)強勁，這兩類基金中十年期主動管理基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超過基準 業(yè)績的資產(chǎn)規(guī)模比例分別達到 96%和 93%。另類投資型主動基金短

41、期爆發(fā)明顯， 有 68%的一年期另類投資型主動基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超過基準業(yè)績。4.2、賬戶體系：與外部公司合作重點拓展 529 教育儲蓄賬戶針對零售客戶推出差異化賬戶體系滿足不同類型投資者資產(chǎn)規(guī)劃的需求。景順針 對零售客戶開設了個人投資者和退休計劃賬戶、Retirement Plan Manager (RPM)、 Invesco Contribution Manager (ICM)、College Bound 529 等賬戶，其中來看：1）Retirement Plan Manager (RPM)賬戶：RPM 主要為客戶提供管理退休計劃的工 具，涵蓋提交工資單和訪問退休計劃等基礎功

42、能，其中包括 Simple IRA、SEP IRA、 401k、403(b)、貨幣購買計劃在內的賬戶可直接轉為景順集團的 RPM 賬戶。2）Invesco Contribution Manager (ICM) 賬戶：ICM 主要為退休計劃發(fā)起人和管理 員提供了更有效管理退休計劃的工具，旨在供退休計劃發(fā)起人、獨立財務顧問為 客戶進行賬戶管理。3）College Bound 529 賬戶：景順集團的 529 賬戶允許客戶在大學儲蓄賬戶中存 款、開設、管理和提款。景順集團主要與阿森碩大學儲蓄公司（Ascensus College Savings）合作開展業(yè)務。阿森碩大學儲蓄公司是美國最大的獨立記錄保

43、存服務合 作伙伴（recordkeeping services partner）、第三方管理員、政府和健康儲蓄服務商， 也是儲蓄計劃行業(yè)領先的外包服務提供商之一，在行業(yè)內有 40 多年的經(jīng)驗，有 5,500 多名專業(yè)人士為 1,500 萬客戶管理 7,450 億美元的資產(chǎn)。其中 529 教育儲蓄賬戶是阿森碩大學儲蓄公司重點拓展的賬戶。529 教育儲蓄計 劃主要是公司與州政府、企業(yè)家、財務顧問和金融機構合作，為各類主體提供一 定的便利；對于州政府而言，Ascensus 與一流投資公司合作開發(fā)投資策略滿足教 育儲蓄者的需求，同時還與各州政府密切合作制定投資政策和指導方針；對于企 業(yè)家而言，可以幫助

44、員工為教育儲蓄，通過工資單直接存款向員工提供 529 計劃， 企業(yè)家無需支付任何管理費用，企業(yè)家可以通過工資單直接存款免費獲得 529 計 劃的訪問權限；對于員工而言，每個支付期只需 15 美元，就可以為他們后代的未 來教育存錢，也可以為自己的職業(yè)發(fā)展存錢；對于財務顧問而言，教育儲蓄是家 庭整體財務計劃的一部分，許多投資者在做出這些重要決定時依靠財務顧問提供 專業(yè)的知識和指導，因此為財務顧問提供有效管理客戶賬戶所需的工具。4.3、考核機制：通過平衡記分卡建立基于財務和組織的導向從高管的考核機制來看，景順集團高管的激勵構成包括基本工資、現(xiàn)金激勵和股 權激勵三個部分構成。其中，基本工資由薪酬委員會直接決定，每年評估一次， 通常變化不大；現(xiàn)金激勵和股權激勵均為可變薪酬激勵，薪酬委員會基于公司績 效和個人表現(xiàn)綜合確定，通常來說股權激勵占可變激勵的權重至少在 60%。2021年，CEO 的薪酬結構中，基本工資、現(xiàn)金激勵和股權激勵的占比分別為 6.1%、 37.2%、56.0%，在其他高管的薪酬結構中