A股策略聚焦：3000點后的市場分化

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 政策進入驗證期，預計亮點有限1 HYPERLINK l _bookmark7 放量反彈加速了資金消耗，反彈動能趨于衰減5 HYPERLINK l _bookmark8 散戶和游資是 2 月增量資金的主要來源5 HYPERLINK l _bookmark12 杠桿資金對本輪反彈影響有限6 HYPERLINK l _bookmark14 獲利盤和估值因素對反彈的約束越來越強7 HYPERLINK l _bookmark17 趨勢性反彈接近尾聲，市場進入震蕩整固期8 HYPERLINK l _bookmark21 風險提示12插圖目錄 HYPERL

2、INK l _bookmark1 圖 1：全球主要股票指數(shù) 2019 年來的估值修復情況（2010 年至 2019/2/28）1 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：社融增速明顯反彈消除了場外資金入場的顧慮1 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3：制造業(yè) PMI 顯示基本面依然有下行壓力2 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿是 2019 年新興和發(fā)達市場股市修復的重要催化4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5：外資 2019 年以來穩(wěn)定凈流入 A 股5 HYPERLINK l _bookmark10 圖 6：A

3、股在 2 月的換手率高點已接近 2015 年平均水平6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：A 股在 2 月普漲的行情更容易調(diào)動散戶積極性，與 1 月不同（周數(shù)據(jù)）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8：A 股指數(shù)走勢與融資余額變化7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：滬深 300 指數(shù)預期 P/E 已回升至其 2010 年以來均值附近7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：2019 年所有 A 股累計漲幅分布（2019/1/12/28）8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 11：A 股業(yè)績爆

4、雷指數(shù)公布以來漲幅（25.3%）高于上證指數(shù)（15.3%）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 12：A 股破凈公司家數(shù)及占比 2019 年來明顯回落9表格目錄 HYPERLINK l _bookmark4 表 1：2019 年貨幣政策主要輿情匯總2 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：增值稅不同稅檔變化的減稅效果測算4 HYPERLINK l _bookmark20 表 3： 2018 年年報業(yè)績穩(wěn)健、1 季報可能有看點的組合102 月以來 A 股強勢放量反彈，上證綜指累計上漲 13.8%，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲 25.1%。上證綜指 3 月 1 日收盤已接近

5、3000 點，全國“兩會”也漸行漸近，本輪風險偏好修復驅(qū)動的反彈已經(jīng)基本達到我們前期預判的目標。政策進入驗證期，預計亮點有限開年來 A 股風險偏好的回升，一方面受益于全球風險偏好回升的大環(huán)境。如下圖所示， 全球主要股票指數(shù)的預期估值（12 個月預期 P/E）都從年初的均值水平以下得到修復，截至 2 月 28 日，標普 500、DAX30、CAC40、恒生指數(shù)的預期 P/E 已回升至均值以上，F(xiàn)T100和滬深 300 的估值也已接近歷史均值附近。圖 1：全球主要股票指數(shù) 2019 年來的估值修復情況（2010 年至 2019/2/28）12個月預期-P/E最高/最低平均最新：2019-02-28

6、2019年年初全球主要股指估值2019年來都從歷史均值之下向上修復25x20 x15x10 x5x0 x標普500DAX30CAC40FT100TOPIX恒生指數(shù)滬深300資料來源：Wind，DataStream，I/B/E/S 口徑；另一方面，也受益于國內(nèi)政策預期的改善，這種預期在政策空窗期不斷強化。特別是1 月份社融數(shù)據(jù)明顯超預期，“融資底”確認后，增量資金入市的疑慮明顯下降。市場對貨幣信用、基建、甚至地產(chǎn)方面的政策寬松預期也明顯上升。圖 2：社融增速明顯反彈消除了場外資金入場的顧慮在此之前領先更約5季度A股EPS增速預期-12M預期社融（信貸+非標+債券）TTM增速（右，+3Q）社融增速

7、領先盈利增速一致預期（12M）約3個季度22%20%18%16%14%60%45%30%15%0%-15%2011/112012/032012/072012/112013/032013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/0712%-30%資料來源：Wind，DataStream，I/B/E/S；策略組預測但是，2 月份逐步形成和自我強化的政策預期在 3 月會陸續(xù)進入驗證期。根據(jù)目

8、前的輿情判斷，政策整體超預期的概率不高。圖 3：制造業(yè) PMI 顯示基本面依然有下行壓力中國制造業(yè)PMI 新訂單分項指數(shù)生產(chǎn)分項指數(shù)555453525150492018/012018/022018/022018/032018/032018/042018/042018/052018/052018/062018/062018/072018/072018/082018/082018/082018/092018/092018/102018/102018/112018/112018/122018/122019/012019/012019/012019/022019/0248資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局

9、；首先，對中美分歧緩解的預期短期難以兌現(xiàn)。3 月初，中美談判進入關鍵節(jié)點，我們認為，為了取得更大成果，談判延期的可能性較高。市場對外部環(huán)境的預期比較紊亂，我們認為，雖然特朗普和金正恩在越南的談判并沒有達成預期成果，但在中美談判的進程中， 美方已經(jīng)暫緩了在 3 月 1 日將 2000 億美元清單商品關稅加征幅度從 10%提升至 25%：這表明，無論中美其實都希望達成一個更務實的協(xié)議，只不過可能需要更多的時間。其次，大部分國內(nèi)政策預期有望在漸近的國內(nèi)“兩會”上落地，兩會政策整體預計符 合預期，部分領域或為亮點：1）貨幣政策方面已出臺較多寬松政策以穩(wěn)增長，預計政府工作報告中將延續(xù)“穩(wěn)健” 等相對寬松

10、的表述。由于 2018 年去杠桿導致社融快速下滑，央行在過去一段時間密集出臺政策以穩(wěn)增長，包括年內(nèi)多次降準、發(fā)行永續(xù)債以充實商業(yè)銀行資本金、創(chuàng)設 CBS 以支持永債發(fā)行等。此外，在 2 月 21 日發(fā)布的2018 年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示要實施“穩(wěn)健”的貨幣政策而非之前的“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，并且沒有提及“管好貨幣總閘門”，其中的表述可以看出央行維持了之前較為寬松的政策態(tài)度，這也與目前穩(wěn)增長的政策總基調(diào)相一致?？紤]到目前貨幣政策已經(jīng)出臺較多寬松措施，我們預計政府工作報告對于貨幣政策的描述將延續(xù)之前的寬松態(tài)度，即大概率表述為“穩(wěn)健” 的貨幣政策。表 1：2019 年貨幣政策主

11、要輿情匯總時間分類措施事件細節(jié)1 月 23 日貨幣政策降準中國人民銀行開展2019 年一季度定向中期借貸便利操作（TMLF）操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關金融機構(gòu) 2018 年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為 2575 億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，實際使用期限達到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠 15 個基點1 月 24 日貨幣政策永續(xù)債銀保監(jiān)會放開限制允許保險機構(gòu)投資商業(yè)時間分類措施事件細節(jié)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券1 月 24 日貨幣政策永續(xù)債中國人

12、民銀行決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具為銀行發(fā)行永續(xù)債提供流動性支持央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA 級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍1 月 25 日貨幣政策普惠金融中國人民銀行開展了2018 年度普惠金融定向降準動態(tài)考核在政策激勵下，與上年相比，更多金融機構(gòu)達到普惠金融定向降準標準，可分別享受 0.5 個或 1.5 個百分點的存款準備金率優(yōu)惠。此次動態(tài)

13、考核凈釋放長期資金約 2500 億元，加上 1 月 4 日宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率 1 個百分點置換中期借貸便利后凈釋放的長期資金 3000 多億元，以及 1 月23 日開展的 2575 億元定向中期借貸便利操作，上述三項措施共釋放長期資金約 8000 億元2 月 11 日貨幣政策商業(yè)銀行資本金補充國常會決定支持商業(yè)銀行多渠道補充資本金，增強金融服務實體經(jīng)濟和防風險能力一是對商業(yè)銀行，提高永續(xù)債發(fā)行審批效率，降低優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等準入門檻，允許符合條件的銀行同時發(fā)行多種資本補充工具。二是引入基金、年金等長期投資者參與銀行增資擴股，支持商業(yè)銀行理財子公司投資銀行資本補充債券，鼓勵外資金融機構(gòu)參

14、與債券市場交易。會議強調(diào)，資本金得到補充的商業(yè)銀行要完善內(nèi)部機制，提高對民營、小微企業(yè)貸款支持力度2 月 11 日貨 幣 政 策；鄉(xiāng)村振興金融支持鄉(xiāng)村振興人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)布關于金融服務鄉(xiāng)村振興的 指導意見積極引導涉農(nóng)金融機構(gòu)回歸本源；明確重點支持領域，切實加大金融資源向鄉(xiāng)村振興重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的傾斜力度， 增加農(nóng)村金融供給2 月 13 日貨幣政策人民幣國際化中國人民銀行在香港成功發(fā)行 200 億元人民幣央行票據(jù)繼去年 11 月后，第二次通過香港金管局債務工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺發(fā)行人民幣央行票據(jù)。既豐富了香港市場高信用等級人民幣投資產(chǎn)品系列和

15、人民幣流動性管理工具，也有利于完善香港人民幣債券收益率曲線，有助于推動人民幣國際化資料來源：中國人民銀行，2）2018 年減稅降費與政府債務開正門堵偏門已取得積極進展，預計在政府工作報告中仍會繼續(xù)提及，其中增值稅減稅或有結(jié)構(gòu)性亮點，整體來看財政政策預計仍保持“積極” 表態(tài)。地方政府債務方面，我國不斷加大開正門堵偏門力度，2018 年我國共計發(fā)行地方政府債券 4.16 萬億，其中新增債券 2.17 萬；為了更加有效地支持經(jīng)濟發(fā)展，2018 年 12 月29 日人大授權國務院提前下發(fā) 2019 年部分債務額度，其中新增一般債 5800 億元，新增專項債 8100 億元，我們預計政府工作報告中將繼續(xù)

16、推進地方政府債務開正門堵偏門。減稅降費方面，我國減稅降費已經(jīng)取得積極進展，2018 年減稅降費 1.3 萬億；2019 年 1 月 12 日，財政部部長劉昆接受采訪時表示 2019 年將實施更大規(guī)模的減稅降費，強調(diào)將深化增值稅改革；2019 年 1 月 24 日，人社部表示將研究適當降低社會保險費率的政策。考慮到我國企業(yè)所得稅減稅措施已經(jīng)在 2019 年 1 月 9 日的國常會提出并在 1 月 21 日出臺文件進行落實，我們預計兩會中新增的減稅降費措施將以增值稅減稅和社保降費為主， 整體規(guī)模將超過 2018 年的 1.3 萬億，符合市場中較為樂觀的預期。其中，增值稅總體減稅規(guī)模預計約為 700

17、0 億-8000 億，其內(nèi)部的稅檔下降方式或?qū)⑾虿糠中袠I(yè)有所傾斜，值得關注。從整體來看，我國的財政政策較為積極，政府工作報告中有望繼續(xù)維持“積極” 表態(tài)，考慮到 2018 年 7 月 23 日國常會上克強總理表示積極的財政政策要更加積極，我們預計 2019 年的赤字率有望超過 2018 年的 2.6%。表 2：增值稅不同稅檔變化的減稅效果測算2018年5月 1 日稅率不并檔并檔情形一（億元）情形二（億元）情形三（億元）情形四（億元）新稅率上市公司（除金融） 減稅規(guī)模全國減稅規(guī)模新稅率上市公司（除金融） 減稅規(guī)模全國減稅規(guī)模新稅率上市公司（除金融） 減稅規(guī)模全國減稅規(guī)模新稅率上市公司（除金融）

18、減稅規(guī)模全國 減稅規(guī)模16154391,768131,3245,328148803,544102,66710,73410919580483911,61159884,05810-65171,3996-5171,3995171,399合計6513,9701,7156,9401,8859,0012,68412,133資料來源：測算3）各領域政策不斷出臺以推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，預計政府工作報告將繼續(xù)提及相關領域并對我國全年的發(fā)展進行規(guī)劃。為了促進高質(zhì)量發(fā)展，我國已陸續(xù)出臺一系列政策，包括促進經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策和聚焦于基礎性關鍵領域的改革政策。產(chǎn)業(yè)政策方面， 我國已出臺雄安、粵港澳、海南等區(qū)域戰(zhàn)略規(guī)劃

19、；5G、集成電路、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等推動先進制造業(yè)發(fā)展的政策；基礎設施補短板政策等。改革政策方面，我國已出臺“雙百行動”、“兩類公司”、“混改試點”、“區(qū)域綜合改試點”等國企改革政策；科創(chuàng)板、放寬金融機構(gòu)持股比例限制、完善回購機制等金融市場改革開放政策；農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營性建設用地入市、宅基地制度等農(nóng)村土地制度改革三項試點政策等。我們預計政府工作報告將繼續(xù)提及相關領域，并對我國全年的發(fā)展進行規(guī)劃，值得期待。圖 4：美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿是 2019 年新興和發(fā)達市場股市修復的重要催化資料來源：Wind，DataStream，I/B/E/S；最后，3 月 20 日美聯(lián)儲 FOMC，預計釋放的寬松信號也較難超預

20、期。美聯(lián)儲偏鴿表態(tài)的影響下，2019 年以來新興和發(fā)達市場指數(shù)都出現(xiàn)了比較明顯的反彈。市場對 3 月美聯(lián)儲加息的預期已經(jīng)很低，根據(jù) Bloomberg 數(shù)據(jù)，不同方式估計的加息概率在 2.2%17% 之間。FOMC 的看點一方面在于對縮表進度的表態(tài)，根據(jù)宏觀組的判斷， 美聯(lián)儲委員對于加息有分歧，但是對年內(nèi)結(jié)束縮表沒有分歧，預計本輪聯(lián)儲縮表規(guī)模可能至 3.5 萬億美元，于 2019 年 10 月份結(jié)束；另一方面在于會議公布的利率點陣圖情況，預計其中的長期利率水平離目前的實際利率水平也已不遠。放量反彈加速了資金消耗，反彈動能趨于衰減散戶和游資是 2 月增量資金的主要來源2019 年 1 月外資是主

21、要的增量資金來源，A 股的上漲也呈現(xiàn)出典型的白馬藍籌主導態(tài)勢；2 月份凈流入 A 股的資金是內(nèi)資為主，外資錦上添花，但是由于整體流入 A 股的規(guī)模明顯放大，外資實際流入規(guī)模也不小。2019 年截至 3 月 1 日，滬股通和深股通北向資金累計凈流入 1241 億元人民幣，1 月和 2 月凈流入量都差不多，分別是 607 億元和 605 億元。A 股在 MSCI 納入因子提升確定后，外資流入的潛力增大，雖然不意味著短期會提速， 從 2017 年以來滬股通和深股通北向流入趨勢來看，還是比較平穩(wěn)的。圖 5：外資 2019 年以來穩(wěn)定凈流入 A 股8000億元7000600050004000300020

22、0010002014/112015/020滬股通-累計資金凈流入深股通-累計資金凈流入2019年來，北向資金累計凈流入A股1241億元2015/052015/082015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092019/01資料來源：Wind，截至 2019/3/1；我們在報告反彈下半場的投資者心態(tài)和行為（20190224）中分析過，國內(nèi)的公募和私募基金在 1 月加倉并不多，而 2 月份市場快速上漲的逼空行情下，都有在被迫加倉。不考慮滯后的基民對產(chǎn)品凈申購，后續(xù)公募產(chǎn)品對 A

23、 股的進一步加倉很快會遇到瓶頸。2018Q4 普通股票型 / 偏股混合型 / 靈 活 配 置 型 基 金 倉 位 分 別 下 降 3.63Pcts/9.16Pcts/10.33Pcts，假設 2019 年前兩個月這些基金的倉位回補幅度能有 Q4 調(diào)整幅度一半的話，那么因此流入 A 股的資金規(guī)模約 689 億元。以歷史倉位高點為參考，目前只有靈活配置型基金的加倉潛力依然不錯。雖然缺乏官方數(shù)據(jù)，但從交易量判斷，個人投資者可能是 2 月 A 股增量資金最主要的來源。上周 A 股盤面最明顯特點是，交易量明顯放大：春節(jié)后 3 周，A 股的日均成交分別是 3975 億元、5777 億元、8696 億元。特

24、別是 2 月 25 日和 26 日，A 股的日交易額破萬億人民幣，如下圖所示，雖然場內(nèi)外資金的杠桿水平不能與 2015 年“杠桿?！睍r同日而語，但從換手率來看，Wind 全 A 指數(shù)的交易額/流通市值的比例已經(jīng)達到了 2.4%左右， 這已經(jīng)達到了 2015 年全年的平均水平。圖 6：A 股在 2 月的換手率高點已接近 2015 年平均水平Wind全A交易額/流通市值2月末全市場換手率的最高位已達到2015年平均水平5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201420152016201720182019資料來源：Wind，流通市值的口徑不包括限售股

25、；換一個維度觀察：要提振 A 股數(shù)量龐大的個人投資者情緒，不僅指數(shù)上漲重要，更多股票上漲更重要，這能提高選股勝率。2 月份就是這種行情，如下圖所示，2 月份有交易的 3 周中， A 股周線收漲的公司占比高達 97%/93%/91% ，收益率的中位數(shù)高達6.0%/4.8%/5.3%。高勝率+高收益明顯提升了個人投資者的市場參與度。圖 7：A 股在 2 月普漲的行情更容易調(diào)動散戶積極性，與 1 月不同（周數(shù)據(jù)）100%周上漲家數(shù)占比收益率中位數(shù)15%75%10%5%50%0%25%-5%-10%0%2018/102018/112018/122019/012019/02-15%資料來源：Wind；杠

26、桿資金對本輪反彈影響有限我們認為，這輪 A 股反彈受場內(nèi)杠桿的影響比較小。如下圖所示，融資余額在大部分時期都是指數(shù)的同步指標，但是本輪 A 股反彈初期，融資余額回升并不明顯。Wind 全 A 指數(shù)在本輪反彈前的低點出現(xiàn)在 2019 年 1 月 3 日，而融資余額的底部是在 2019 年 2 月 1日，拐點比前者晚了接近 1 個月。2 月 28 日最新的融資余額是 7965 億元。2019 年以來凈增量 475 億元，相對 2 月 1 日低點凈增量 853 億元。圖 8：A 股指數(shù)走勢與融資余額變化融資余額（億元）Wind全A指數(shù)（右）本輪融資余額回升相對指數(shù)上行有一些滯后，杠桿特征不明顯250

27、0080002000064001500048001000032005000160000201420152016201720182019資料來源：Wind；后續(xù)資金加杠桿的規(guī)模會受限制。當前 A 股的監(jiān)管環(huán)境下，市場很難再次走出201415 年杠桿資金驅(qū)動的“瘋?！毙星?。2 月 25 日證監(jiān)會在官網(wǎng)的問答中表示：“注意到近期有關場外配資的報道增多。對此，證監(jiān)會密切關注，指導有關方面依法加強對交易的全過程監(jiān)管。各證券公司要嚴格執(zhí)行經(jīng)紀業(yè)務及融資融券客戶適當性管理，加強異常交易監(jiān)控，認真做好技術系統(tǒng)安全防護”。另外，技術上，目前也缺乏以前恒生 HOMS 這樣的大規(guī)模配資管理和交易對接的系統(tǒng)。獲利盤和

28、估值因素對反彈的約束越來越強以估值為基準，滬深 300 的預期 P/E 已修復到歷史均值附近。如下圖所示，我們測算了滬深 300 指數(shù)的預期 P/E（指標=有盈利預測覆蓋的滬深 300 指數(shù)成分總市值/其未來 12月凈利潤一致預期）。2019 年以來這個指標從年初 8.76X 的低點回升至 10.6X，已經(jīng)回升至其 2010 年以來的歷史均值附近。圖 9：滬深 300 指數(shù)預期 P/E 已回升至其 2010 年以來均值附近X 滬深300預測P/E（未來12個月） 平均水平本輪反彈后，滬深300的預期估值已回升至歷史均值16141210862010201120122013201420152016

29、201720182019資料來源：Wind，只統(tǒng)計有盈利預測覆蓋的標的；2019 年以來，不少 A 股已錄得較大漲幅。截至 3 月 1 日，年內(nèi) A 股 79%的標的累計漲幅超過 10%，收益率的中位數(shù)高達 17.6%。圖 10：2019 年所有 A 股累計漲幅分布（2019/1/12/28）累計漲幅分布38%2019年截至3月1日，A股中位數(shù)漲幅高達17.6%23%17%10%4%4%4%40%35%30%25%20%15%10%5%0%=30%的光環(huán)新網(wǎng)、中國聯(lián)通、恒生電子、立訊精密、衛(wèi)寧健康、航天信息、匯頂科技等，預計同比增長=15%的烽火通信、海康威視、宏發(fā)股份、大族激光、歐菲科技、神

30、州數(shù)碼、兆易創(chuàng)新、三環(huán)集團等，同比扭虧的中興通訊等，以及預計同比虧損收窄的用友網(wǎng)絡等。另外，自上而下分析，考慮到前期滯漲，政策催化與開工高峰漸近，基建板塊也值得 關注；而業(yè)績穩(wěn)定偏防御的醫(yī)藥板塊也值得配置。結(jié)合各行業(yè)分析師的推薦和我們自上而下的判斷，我們給出如下一組預計 2018 年業(yè)績穩(wěn)定、19 年一季報有亮點的個股組合，供投資者參考。表 3： 2018 年年報業(yè)績穩(wěn)健、1 季報可能有看點的組合產(chǎn)業(yè)行業(yè)股票名稱EPS進入組合的理由大組18E19E20E中國國旅1.612.372.51社服視源股份1.542.022.96雖然 2018 年業(yè)績因盈余管理低于預期，但其業(yè)務確定性高，保持 20%以

31、上穩(wěn)健增長趨勢確定性較高 。核心業(yè)務教育場景使用的交互式智能平板受經(jīng)濟影響小，會議屏在快速滲透率提升過程中，雖會受經(jīng)濟影響，但基數(shù)低，因此增長確定性高。食品飲料今世緣0.931.161.45從最新渠道調(diào)研情況看，春節(jié)銷售良性，收入維持高速增長。我們預計全年有望實現(xiàn) 30%增長，1 月份同增 40%左右，受春節(jié)提前因素影響，預計 2019Q1 增速略低于全年，收入/利潤同增 30%。美凱龍1.281.411.56預計 2018 年可實現(xiàn) 10%以上盈利增速，龍頭公司防御性較強。輕工公司公告預計 2018 全年收入增速 30%+，考慮謙瑪網(wǎng)絡并表貢獻利潤 320 萬元隆雅圖0.701.111.41

32、消費農(nóng)林牧漁牧原股份0.251.192.33益生股份1.082.262.60元，預計凈利潤同比 25%+；2019 年收入增速預計 30%+，業(yè)績增速 60%+。受豬瘟影響，生豬價格預計從 3-4 月份開始上漲；公司是純養(yǎng)殖標的，業(yè)績彈性高，預計 2019/2020 年出欄量為 1300 萬頭/1600 萬頭。雞價受供給端（祖代雞引種不足）和需求端（非洲豬瘟帶來的需求增加）雙重驅(qū)動，有望繼續(xù)維持高景氣，公司是主要的雞苗生產(chǎn)企業(yè)，引種量穩(wěn)定，也是國內(nèi)唯一一家引入曾祖代的公司。復星醫(yī)藥1.231.441.72醫(yī)藥邁瑞醫(yī)療3.003.714.54公司利妥昔單抗即將獲批上市，有望成為國內(nèi)首個單抗類似藥

33、，公司藥品研發(fā)真正步入收獲期。公司是中國最大、全球領先的醫(yī)療設備和解決方案供應商，依托持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和高效的生產(chǎn)營銷體系，公司的監(jiān)護、麻醉、超聲、血球等產(chǎn)品均達到了國際領先水平。寧德時代1.612.052.69產(chǎn)品供不應求，一季報業(yè)績超預期概率大。汽車比亞迪1.101.612.01制造爆款新能源汽車，電動市場份額第一，爆款車拉動營收增速的局面預計持續(xù)， 一季報業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。電力設備與新能源國軒高科0.810.920.99電池成本優(yōu)勢明顯，受益市場“平價邏輯”，第二梯隊電池企業(yè)價值重估。電力設備全環(huán)節(jié)布局的自動化設備平臺型企業(yè)，前瞻性地布局電力通信及 IGBT國電南瑞0.931.041.2

34、5領域，業(yè)績成長穩(wěn)健。產(chǎn)業(yè)行業(yè)股票名稱EPS進入組合的理由大組18E19E20E正泰電器1.651.982.4低壓電器憑借渠道優(yōu)勢擴大，市占率提升，加速中高端產(chǎn)品市場擴張。機械科沃斯三一重工1.331.790.771.13受益于技術迭代、產(chǎn)品成熟及國際化布局，行業(yè)龍頭公司有望推動產(chǎn)品滲透率2.43持續(xù)提升，預計未來 3-5 年保持 30%以上的增長持續(xù)可期。受益于基建投資加速和國際化布局，行業(yè)龍頭市場占有率提升，成長性優(yōu)于國1.26際龍頭，業(yè)績有望超預期估值修復可期。國防軍工振芯科技0.040.12公司是國家特種行業(yè)元器件重點骨干企業(yè)，軍改后訂單逐步恢復，公司業(yè)績有0.16望迎來拐點，同時公司

35、控股股東問題有望得到解決，治理結(jié)構(gòu)也有望迎來拐點。家電奧佳華0.81.01全球按摩椅細分龍頭，迎來滲透率、份額雙升；短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不改長期成1.28長性。立訊精密0.660.871.06電子宏發(fā)股份0.961.191.46科技光環(huán)新網(wǎng)0.430.640.92通信公司是首推的消費電子龍頭，我們認為從中長期角度上是本行業(yè)最具投資價值的一家企業(yè)。雖然智能機銷量進入瓶頸，但公司在 A 客戶端份額持續(xù)提升，2019年 AirPods 超預期將為公司貢獻約 150 億收入，聲學料號增加，無線充電、LCP 以及馬達為確定性增長點，19 年我們預期利潤在 36 億。對應目前在 16 倍 pe 左右。中長期看

36、通信（光模塊、線束、射頻）和汽車（線束、汽車電子）領先布局，是 5G 和新能源下的成長點。公司聚焦繼電器主業(yè)近 30 年，目前是全球前五國內(nèi)第一大繼電器廠商，在電力、通用繼電器已成全球龍頭。成長點在于高壓直流繼電器以及低壓電器，高壓直流產(chǎn)品切入特斯拉，受益未來 2-3 年新能源車高速滲透，預計國內(nèi)總銷量從目前的 120 萬提升至 300 萬左右，公司在海外大客戶的提前切入將進一步助推公司在國內(nèi)客戶的進展。同時公司在第二品類（低壓電器）和第三品類（氧傳感器、真空滅弧室等）已逐步形成規(guī)模，是繼電器后另一增長點。IDC 業(yè)務：預測未來三年營收 CAGR 超過 30%；云計算業(yè)務：預測未來三年營收 C

37、AGR 超過 40%；當前因為股東減持短期股價被壓制，低估。神州數(shù)碼0.711.011.22公司連續(xù)十六年 IT 分銷第一，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型云服務進展超預期，業(yè)績增長確定性高。視覺中國0.560.720.901、競爭格局好；2、拓展新客戶增長性強。1、電商大盤整體增長穩(wěn)??；2、南極生態(tài)銷售轉(zhuǎn)化、復購及電商運營優(yōu)勢明顯，頭部商家馬太效應強化；3.授權模式下拓展新品類成本低、空間大。芒果超媒0.91.201.451.行業(yè)賽道空間廣闊；2.內(nèi)容&體系優(yōu)勢顯著。2019 年公司法律科技業(yè)務將明顯受益于客戶的橫向擴張，繼法院和檢察院客戶華宇軟件0.650.800.98信息化建設加速后，監(jiān)察委、司法部和政法委的建

38、設需求增速加快，計算機資訊業(yè)務龍頭優(yōu)勢鞏固；供應鏈服務隨著鋼價表現(xiàn)逐步走穩(wěn)，公司單季度電商上海鋼聯(lián)0.761.261.80交易量有望逐步提升1、業(yè)績增長優(yōu)于同業(yè)，且穩(wěn)定性強；2、資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)，是不良認定銀行招商銀行2.843.23.69最嚴格和撥備最充足的銀行之一；3）優(yōu)秀的零售銀行，看好長期增長前景，且公司在金融科技、輕型銀行等轉(zhuǎn)型方面亦積極推進。金融中國平安*52.363.375.8最具競爭實力，盈利能力最強，持續(xù)穩(wěn)定增長。保險新華保險*55.964.173.8保障業(yè)務占比持續(xù)提升，盈利能力繼續(xù)好轉(zhuǎn)，低估值優(yōu)勢。證券華泰證券0.680.76-創(chuàng)新機制靈活的頭部券商，受益于財富管理落

39、地和科創(chuàng)板投行。衛(wèi)星石化0.881.251.79公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)，丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利企穩(wěn)。石油石化東方盛虹0.220.460.522018 年完成重大資產(chǎn)重組，注入優(yōu)質(zhì)滌綸長絲資產(chǎn)。新潮能源0.020.230.26一季度國際油價底部回升，公司管理層改善，油氣產(chǎn)量增加。傳媒南極電商0.360.510.69產(chǎn)業(yè)大組18E19E20E中旗股份2.293.334.36中期來看，HPPA、甲氧咪草煙等項目將在 2019 年初陸續(xù)投產(chǎn)，滿產(chǎn)可增厚公司利潤。長期來看，公司研發(fā)能力強、與海外農(nóng)化龍頭供應關系好。未來 5 年全球有大量的農(nóng)藥產(chǎn)品到期，公司大概率將在新一輪競爭中獲取大訂單，快速基礎化工成長。新洋豐

40、0.610.760.92公司主營業(yè)務為磷復肥，是兼具原料單質(zhì)肥產(chǎn)能和復合肥產(chǎn)能及營銷渠道的全國優(yōu)質(zhì)白馬龍頭。公司上游有低成本礦肥生產(chǎn)能力；中游有各類磷復肥研發(fā)及生產(chǎn)能力；下游有極強的綜合服務營銷能力。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看長期發(fā)展看好。招商蛇口1.962.573.01公司經(jīng)營區(qū)域主要集中在核心城市，經(jīng)營可持續(xù)性強，且存在回購方案。房地產(chǎn)華夏幸福4.035.096.24公司管理層履新，中國平安入股，信用良好，所在環(huán)北京等區(qū)域市場明顯好轉(zhuǎn)。中南建設0.560.831.16公司受益于資金成本下降的程度較大，管理團隊值得信賴，業(yè)績增速較快。中國中鐵0.720.800.88基建確定性回升下，同時受益于鐵路、軌交景氣度上行：鐵路投資作為中央直投基建，投資料將上行；軌交在批復重啟后進入在建與新簽共同向上的共振期。建筑中國建筑0.870.961.05地產(chǎn)業(yè)務聚焦一二線更受益于此輪地產(chǎn)周期