專題研究：防疫、紓困、扶貧主題類債券還有那些

1、2020.03.24專題研究債券研究債券研究防疫、紓困、扶貧，主題類債券還有哪些專題研究劉毅(分析師)覃漢(分析師)021-38676207010-83939808 HYPERLINK mailto:Liuyi013898 Liuyi013898 HYPERLINK mailto:qinhan qinhan證書編號(hào)S0880514080001S0880514060011本報(bào)告導(dǎo)讀：我們系統(tǒng)對(duì)比了曾經(jīng)出現(xiàn)的幾類主題類債券，提出幾點(diǎn)關(guān)于主題債券的思考。摘要：目前疫情防控債正在密集發(fā)行，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購踴躍，發(fā)行利率下行幅度較大，整體發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。除了疫情防控債，我國債券市場(chǎng)還推出了一些類似的主題債

2、券。推出背景可以分為兩大證券研究報(bào)告類：一類是為了應(yīng)對(duì)特定的突發(fā)事件和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，如疫情防控債、紓困債；一類是為了落實(shí)重大國家戰(zhàn)略和政策，如扶貧債、綠色債、住房租賃債、“雙創(chuàng)”債、“一帶一路”債等。存量主題債中綠色債規(guī)模最大，超萬億。扶貧債和疫情防控債規(guī)模緊隨其后，分別為 5263.78 億、1711.12 億；企業(yè)性質(zhì)方面，多數(shù)債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，雙創(chuàng)債和住房租賃債以民營企業(yè)為主；扶貧債、紓困債、綠色債三類城投發(fā)行主體占比高；發(fā)疫情防控債在內(nèi)的多數(shù)債券以 AAA 和 AA+為主，雙創(chuàng)債則是 AA 及以下評(píng)級(jí)占比較高。主題債券募資用于對(duì)應(yīng)主題的比例不一。受監(jiān)管松緊與發(fā)債主體訴求等因

3、素影響，“一帶一路”債、紓困債、住房租賃債募資分別用于各自主題領(lǐng)域的資金比例基本在 70%及以上；65%的扶貧債募資用于扶貧且投入資金比例超 5 成；綠色債、“雙創(chuàng)”債的資金投入比例分化明顯；疫情防控債投向疫情防控的資金比例最低，8 成左右債券是“踩線”發(fā)行。帶“紓困”性質(zhì)的主題債券往往會(huì)帶來對(duì)應(yīng)主體發(fā)行利率的下行。對(duì)比同主體發(fā)行的存量債券，疫情防控債、紓困債的發(fā)行利率，普遍低于同一發(fā)行主體可比債券估值收益率，存在一定的利差，其它幾類債券則呈現(xiàn)高低不一的態(tài)勢(shì)。是坑還是機(jī)會(huì)，主題債券的幾點(diǎn)思考：（1）主題債券發(fā)行成本是否更具優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)在于發(fā)行主題債券這類拓寬融資渠道的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)信用基本面邊際

4、改善的大小，對(duì)于紓困債和防疫債主體來說，效果較為顯著，而對(duì)于其他主題債券效果一般；（2）主題類債券在償還措施上與一般債券并沒有太大的區(qū)別，同樣可能出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）政策結(jié)構(gòu)性寬松之下，不排除部分企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管套利，渾水摸魚；（4）整體上來說，主題債券依然是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券研究團(tuán)隊(duì)覃 漢（分析師） 電話箱： HYPERLINK mailto:Qinhan Qinhan證書編號(hào)：S0880514060011劉 毅（分析師） 電話箱： HYPERLINK mailto:Liuyi013898 Liuyi0138

5、98證書編號(hào)：S0880514080001高國華（分析師）電話箱： HYPERLINK mailto:Gaoguohua Gaoguohua證書編號(hào)：S0880515080005肖成哲（分析師） 電話箱： HYPERLINK mailto:xiaochengzhe xiaochengzhe證書編號(hào)：S0880517080001王佳雯（研究助理）電話箱： HYPERLINK mailto:wangjiawen wangjiawen證書編號(hào)：S0880117080024肖沛（分析師）電話/p>

6、郵箱： HYPERLINK mailto:xiaopei xiaopei證書編號(hào)：S0880518060001范卓宇（研究助理）電話箱： HYPERLINK mailto:fanzhuoyu fanzhuoyu證書編號(hào)：S0880118090142相關(guān)報(bào)告中國土地市場(chǎng)季報(bào)（19Q4）2020.03.23危機(jī)模式下，信用債如何演繹2020.03.21美元流動(dòng)性緊張的背后：做多長債確定性最高2020.03.20不尋常的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)2020.03.19好飯不怕晚，國內(nèi)貨幣政策儲(chǔ)備充足2020.03.182020 年春節(jié)前爆發(fā)的新冠肺炎疫情對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)均造成較大沖擊

7、，為應(yīng)對(duì)疫情影響，金融領(lǐng)域積極出臺(tái)各項(xiàng)政策支持抗擊疫情，其中疫情防控債就是其中一個(gè)重要舉措。該債券推出以來，市場(chǎng)認(rèn)購火爆，票面利率也普遍低于同類主體的一般債券。歷史上類似疫情防控債，在特定環(huán)境下推出，承擔(dān)特定政策目的，兼具經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙重特征的“主題債券”也有不少，典型的如 2018年推出的紓困債，近幾年推出的還有扶貧專項(xiàng)債、租房租賃債、綠色債、 “雙創(chuàng)”債、“一帶一路”債等。主題類債券背后是否有更強(qiáng)的信仰支撐，各種主題類債券投資價(jià)值幾何是本文嘗試探討的一些問題。下文中我們對(duì)主題類債券從發(fā)行、定價(jià)、募資用途等方面的特點(diǎn)做了一些比較，為投資提供一些看待這類債券的視角。“主題類”債券有哪些？

8、主題類債券的出現(xiàn)主要集中 16 年之后，就目前來看，包括但不限于疫情防控債、紓困債、扶貧專項(xiàng)債、租房租賃債、綠色債、雙創(chuàng)債、一帶一路債等，下面我們對(duì)這 7 類主題債券從推出 背景、推出時(shí)間、發(fā)行主體、審核特點(diǎn)、募資用途等多方面進(jìn)行一些比較。主題類債券的推出背景通常可以分為兩類。一類是基于特定的突發(fā)事件和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而推出，應(yīng)對(duì)短期沖擊，比如疫情防控債，紓困債；一類是基于重大國家戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃而推出的，影響更具有長期性。如扶貧債、綠色債、住房租賃債。對(duì)于第一類，疫情防控債推出是為了應(yīng)對(duì)疫情帶來的短期明顯經(jīng)濟(jì)沖擊；紓困債則是為了應(yīng)對(duì) 2018 年下半年大面積發(fā)生的民營上市公司股權(quán)質(zhì) 押風(fēng)險(xiǎn)。后者

9、看，扶貧債主要是服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略，做好扶貧工作 是我國實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)的重點(diǎn)工作；綠色債是為了落實(shí)國家推 進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略決策，支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展；住房租賃債是在國家 加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，發(fā)展長租公寓背景下推出；雙創(chuàng)債（創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債 券）的推出是基于國家推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策背景；“一帶一路”債的推出 是為了響應(yīng)國家共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21 世紀(jì)海上絲綢之路”（以 下簡稱“一帶一路”）重大倡議。推出時(shí)間主要集中在 2016 年至 2018 年。主要原因有兩大方面：首先，2016 年是國家“十三五規(guī)劃”開局之年， “十三五規(guī)劃”提出，發(fā)展普惠金融的同時(shí)，要增加金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和支

10、持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的能力。這段時(shí)期國內(nèi)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國家重大戰(zhàn)略和政策相繼落地，為債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新提供了有力支撐；其次，作為深化金融體制改革的重要組成部分，加強(qiáng)債券市場(chǎng)創(chuàng)新，完善債券市場(chǎng)功能，也是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。債券種類首次發(fā)行日期疫情防控債2020.2.5紓困債2018.10.26住房租賃債介紹中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行50億元阻擊疫情主題債券；珠海華發(fā)、科倫藥業(yè)發(fā)行疫情防控債，發(fā)行規(guī)模分別為10億、8億。首批紓困債發(fā)行，深圳市投資控股有限公司和北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司分別在深交所和上交所發(fā)行了“18深紓01”、 “18海專項(xiàng)”，募集資金8億、10億。篩選

11、立足主營業(yè)務(wù),經(jīng)營狀況良好的A股上市公司，幫助其實(shí)際控制人化解因股票質(zhì)押而出現(xiàn)的流動(dòng)性困難問題。2018.3龍湖集團(tuán)公告稱，第一期30億元人民幣的五年期住房租賃專項(xiàng)公募債券發(fā)行，該產(chǎn)品為全國首單住房租賃專項(xiàng)債券。扶貧債農(nóng)發(fā)行于2016年4月1日，發(fā)行100億元扶貧專項(xiàng)金融債，發(fā)行期限分別為3年期和5年期，金額分別為30億元和70億元，發(fā)行利率分別為2.63%和2.98%，比前一日政策性金融債收益率水平分別低13BP和9BP，認(rèn)購2016.4倍數(shù)分別為6.03倍和3.85倍；銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)探索開展債務(wù)融資工具支持精準(zhǔn)扶貧暨扶貧票據(jù)工 作，并于2017年3月實(shí)現(xiàn)首批扶貧票據(jù)發(fā)行落地；2017

12、年10月，我國首單扶貧專項(xiàng)公司債，由宜昌長樂投資集團(tuán)有限公司發(fā)行，規(guī)模為3.00億元，期限為7年，私募發(fā)行，發(fā)行利率為7.00%。募集資金全部用于湖北省宜昌市五峰土家族自治縣精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目。一帶一路債2016.7雙創(chuàng)債2016.3綠色債2016年7月，“一帶一路”（江蘇沿海）南通新型城鎮(zhèn)化建設(shè)集合債券發(fā)行規(guī)模26億元，成為全國首只以“一帶一路”命名發(fā)行的企業(yè)債券；2017年3月，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司在上交所發(fā)行10億元債券，成為首單“一帶一路”沿線國家企業(yè)發(fā)行的人民幣債券。全國首批雙創(chuàng)債在上交所發(fā)行，由“16蘇方林”、“16普濾得”和“16蘇金宏”三單公司債券組成，為蘇州三家企業(yè)合計(jì)募集資金600

13、0萬元。2016.11月，浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了國內(nèi)首批綠色金融債。4月，協(xié)和風(fēng)電發(fā)行2億元綠色中期票據(jù)，這是境內(nèi)首單綠色債務(wù)融資工具，也是首單非金融企業(yè)綠色債券。圖 1： 主題類債券的出現(xiàn)集中在 16-18 年期間數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究考慮到多數(shù)主題類債券的設(shè)立的背景都是對(duì)特定項(xiàng)目或者領(lǐng)域的支持，因此從發(fā)行人的角度來看，一般來說規(guī)定較為寬松。例如，疫情防控債發(fā)行主體可以是注冊(cè)地或?qū)嶋H經(jīng)營地在湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)的企業(yè)，也可以是受疫情影響較大行業(yè)的企業(yè)。該規(guī)定較為寬泛，并未具體明確受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和較大行業(yè)有哪些；扶貧專項(xiàng)公司債對(duì)于發(fā)行主體要求，不僅限于注冊(cè)在貧困地區(qū)企業(yè)

14、，也包括注冊(cè)在已脫貧地區(qū)但脫貧不滿三年地區(qū)的企業(yè)，不注冊(cè)在貧困地區(qū)，但募資用于扶貧項(xiàng)目的企業(yè)。綠色債發(fā)行主體則包括投資綠色產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目的各類企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、跨國公司等。住房租賃債是從事住房租賃業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)。綠色債發(fā)行主體包括國內(nèi)及“一帶一路”沿線國家（地區(qū)）政府類機(jī)構(gòu)、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等。紓困債和雙創(chuàng)債對(duì)發(fā)行主體的要求規(guī)定更為明確。例如，紓困債對(duì)發(fā)行主體有一定要求如主體評(píng)級(jí) AA+ 以上，應(yīng)當(dāng)是所屬地方政府設(shè)立紓困計(jì)劃的參與方等。雙創(chuàng)債發(fā)行主體主要是相關(guān)的雙創(chuàng)公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、提供創(chuàng)業(yè)服務(wù)的園區(qū)。審核特點(diǎn)是各類主題債券的一大亮點(diǎn)，具有共性，均是設(shè)立申報(bào) “綠色通道”。具體措施主要是，實(shí)行“即報(bào)

15、即審”，安排專人對(duì)接、專項(xiàng)審核，加快和簡化債券審核程序辦理。這在提升主題債券發(fā)行效率的同時(shí)，也有利于提升該類債券的發(fā)行積極性和認(rèn)可度。從募資用途來看，各類主題債券松緊不一。募資投向主題領(lǐng)域比例方面，“一帶一路”債和綠色債等多數(shù)主題債券較高，疫情防控債、扶貧債相對(duì)寬松。其中，“一帶一路”債募集資金運(yùn)用比例，滬深交易所規(guī)定，允許不超過 30%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行借款，這也意味著要有 70%以上募集資金用于“一帶一路”主題。據(jù)監(jiān)管要求，對(duì)于綠色金融債以及在銀行間協(xié)會(huì)發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具，要求 100%募集資金投向?yàn)榫G色項(xiàng)目；公司債至少 70%；企業(yè)債至少 50%。扶貧債中，扶貧票據(jù)用于精準(zhǔn)扶

16、貧項(xiàng)目的金額不低于 30%，扶貧專項(xiàng)公司債則是不低于 50%。根據(jù)政策規(guī)定，疫情防控債要求募集資金用于疫情防控相關(guān)且金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于 10% 。不同主題債券募資投向比例不同，反映了監(jiān)管對(duì)創(chuàng)新債券品種靈活的支持態(tài)度。一方面在強(qiáng)調(diào)主題債券的主題屬性，設(shè)置硬性比例要求，同時(shí)允許企業(yè)用一定比例的募集資金償還債務(wù)或補(bǔ)充營運(yùn)資金，有利于優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)自身造血能力，特別是對(duì)一些扶貧債和疫情防控債發(fā)行主體。圖 2：主題債券發(fā)行審核要點(diǎn)及募資用途對(duì)比債券種類發(fā)行主體募資用途規(guī)定上交所：1、注冊(cè)地或?qū)嶋H經(jīng)營地在湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)的企業(yè)；2、批發(fā)和 銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：用于疫情防控相關(guān)金額占當(dāng)

17、期發(fā)行零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，住宿和餐飲業(yè)等 金額不低于10%。受疫情影響較大行業(yè)的企業(yè)；3、募集資金全部或部分用于疫情防控領(lǐng)域的上交所：公司債募集資金用途全部或部分用于防控疫情有關(guān)用疫情防控債企業(yè)，包括疫情防控涉及的重點(diǎn)醫(yī)療物資和醫(yī)藥產(chǎn)品制造及采購、科研攻關(guān) 途行。、生活必需品支持、防疫相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通運(yùn)輸物流、公用事業(yè)服務(wù) 發(fā)改委：“允許企業(yè)債券募集資金用于償還或置換前期因疫情等。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：受疫情影響較重地區(qū)或行業(yè)企業(yè)注冊(cè)發(fā)行。注冊(cè)地或?qū)嶋H經(jīng)營地在湖北省等疫情較重地區(qū)的企業(yè)防控工作產(chǎn)生的項(xiàng)目貸款”“允許債券發(fā)行人使用不超過 40%的債券資金用于

18、補(bǔ)充營運(yùn)資金”上交所：1. 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為具備良好的盈利能力及償債能力的國有資產(chǎn)管理公 上交所：募集資金應(yīng)當(dāng)主要用于支持上市公司及其股東融資、司、金融控股公司、開展投資或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的其他企業(yè)等，主體評(píng)級(jí)為緩解上市公司及其股東流動(dòng)性壓力。募集資金用于投資紓困基紓困債扶貧債AA+以上 。2. 發(fā)行人不得為有關(guān)規(guī)定明確的地方政府融資平臺(tái)公司。3. 發(fā)行 金的相關(guān)紓困基金原則上應(yīng)當(dāng)由政府或其指定的國有資本運(yùn)營人應(yīng)當(dāng)是所屬地方政府設(shè)立紓困計(jì)劃的參與方，且以適當(dāng)方式獲得所屬政府 主體出資，不得向社會(huì)資本方募集。相關(guān)部門或機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。滬深交易所：1.注冊(cè)地在國家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣、集中連片特殊困難地區(qū) 滬深

19、交易所：用于精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的金額應(yīng)不低于債券募集資金或“深度貧困地區(qū)”（前述三類地區(qū)以下簡稱貧困地區(qū)）的企業(yè)發(fā)行的公司 總額的 50%，其余部分可以用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金或償還借款債券；在扶貧攻堅(jiān)期內(nèi)，注冊(cè)地在已實(shí)現(xiàn)脫貧摘帽但不滿三年貧困地區(qū)的企 等。業(yè)發(fā)行的公司債券也可界定為扶貧債券。 2.發(fā)行人注冊(cè)地不在貧困地區(qū)，但 銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：企業(yè)發(fā)行扶貧票據(jù)，當(dāng)期債項(xiàng)募集募集資金主要用于精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營、收購或者償還精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目貸 資金中擬用于精準(zhǔn)扶貧用途占比應(yīng)不低于30%，其余部分可以款的公司債券銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：具有法人資格的非金融企業(yè)用于企業(yè)其他正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。證監(jiān)會(huì)：重點(diǎn)支持

20、：長期專注于綠色產(chǎn)業(yè)的成熟企業(yè)；在綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有 募集資金專項(xiàng)用于節(jié)能環(huán)保、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用綠色債領(lǐng)先技術(shù)或獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的潛力企業(yè)；致力于中長期綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目的企業(yè)；具有投資我國綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目計(jì)劃或致力于推動(dòng)我國綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國際金融組織或跨國公司銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)改委：重點(diǎn)支持，節(jié)能減排技術(shù)改造項(xiàng)目、綠色城鎮(zhèn)化項(xiàng)目、能源清潔高效利用項(xiàng)目等十二類。證監(jiān)會(huì)：指符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)業(yè)投資公司在試點(diǎn)初期，重點(diǎn)支持兩類公司發(fā)行債：1.注冊(cè)或主要經(jīng)營地在國家“雙創(chuàng)等綠色項(xiàng)目。 對(duì)于綠色金融債以及在銀行間協(xié)會(huì)發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具，要求 1

21、00%募集資金投向?yàn)榫G色；公司債至少 70%；企業(yè)債至少 50%。證監(jiān)會(huì)：發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債募集的資金應(yīng)專項(xiàng)投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)雙創(chuàng)債”示范基地、全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)域、國家綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)、國家高新 發(fā)改委：募集資金用于涉及雙創(chuàng)孵化服務(wù)的新建基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域內(nèi)的公司；2.已納入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）創(chuàng)新層的掛牌公司。發(fā)改委：提供“雙創(chuàng)孵化”服務(wù)的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)或園區(qū)經(jīng)營公司滬深交易所：包括以下3類債券：“一帶一路”沿線國家（地區(qū)）政府類機(jī)容改造、系統(tǒng)提升、建立分園、收購現(xiàn)有設(shè)施并改造等滬深交易所：募集資金應(yīng)

22、當(dāng)用于投資、建設(shè)或運(yùn)營“一帶一路一帶一路債構(gòu)在本所發(fā)行的政府債券；“一帶一路”沿線國家（地區(qū)）的企業(yè)及金融機(jī) ”項(xiàng)目，償還“一帶一路”項(xiàng)目形成的專項(xiàng)有息債務(wù)或開展“構(gòu)在本所發(fā)行的公司債券；境內(nèi)外企業(yè)在本所發(fā)行的，募集資金用于“一帶 一帶一路”沿線國家（地區(qū)）業(yè)務(wù)等。在滿足上述前提下，允一路”建設(shè)的公司債券。許使用不超過30%的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行借款。資料來源：部委官網(wǎng)、交易所官網(wǎng)、國泰君安證券研究圖 3：七大類主題債券主要政策種類時(shí)間部門政策疫情防控債2020.2.10深交所疫情防控期間深市固定收益審核及發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)問題解答明確“綠色通道”、疫情防控用途等。2020.2.8上交所關(guān)

23、于疫情防控期間債券業(yè)務(wù)安排有關(guān)事項(xiàng)的通知明確了，疫情防控相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)或行業(yè)；相關(guān)產(chǎn)品的命名；發(fā)行上市服務(wù)等。并指出資產(chǎn)支持證券參照?qǐng)?zhí)行。2020.2.8國家發(fā)展改革委關(guān)于疫情防控期間做好企業(yè)債券工作的通知指出，多措并舉支持疫情地區(qū)和疫情防控企業(yè)的債券融資需求等。2020.2.7中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”疫情防控債十問十答，對(duì)“綠色通道”的主要內(nèi)容，“綠色通道”適用的“疫情較重地區(qū)”，適用的“募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)”等問題做了解答2020.1.31人民銀行 銀保監(jiān)會(huì) 證監(jiān)會(huì)等關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知指出，對(duì)募集資金主要用于疫情

24、防控以及疫情較重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產(chǎn)支持證券、公司信用類債券建立注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”。扶貧債2019.6.6銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)非金融企業(yè)扶貧票據(jù)業(yè)務(wù)指引從募集資金用途、信息披露要求等方面對(duì)非金融企業(yè)發(fā)行扶貧票據(jù)行為進(jìn)行了規(guī)范，同時(shí)提出支持企業(yè)開展扶貧票據(jù)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新2018.5上交所、深交所扶貧專項(xiàng)公司債券相關(guān)問題解答明確界定了扶貧專項(xiàng)債券標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目評(píng)估和資金使用及信息披露要求2017.12.15人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)關(guān)于金融支持深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)的意見指出，對(duì)深度貧困地區(qū)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債、資產(chǎn)支持證券的，適用“即報(bào)即審”政策。支持深度貧困地區(qū)符合條件的企業(yè)

25、通過發(fā)行短期融資券等債務(wù)融資工具籌集資金，實(shí)行會(huì)費(fèi)減半的優(yōu)惠。紓困債2019.3.01上交所公司債券融資監(jiān)管問答（三）紓困專項(xiàng)公司債券明確了主要的審核要點(diǎn)，如發(fā)行主體資質(zhì)要求、是否為平臺(tái)公司，是否參與所屬地方政府設(shè)立的紓困計(jì)劃等。2018.10.26證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，為緩解民營企業(yè)融資難的問題，證監(jiān)會(huì)支持各類符合條件的機(jī)構(gòu)通過發(fā)行專項(xiàng)公司債的方式募集資金專門用于支持民營企業(yè)發(fā)展及紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。住房租賃債2018.4.24證監(jiān)會(huì)、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知明確了開展住房租賃資產(chǎn)證券化的基本條件；優(yōu)先和重點(diǎn)支持領(lǐng)域等。2016.5.17國務(wù)院辦公廳關(guān)于加

26、快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的若干意見指出，支持符合條件的住房租賃企業(yè)發(fā)行債券、不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品。穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)。綠色債2019.3.6發(fā)改委、人民銀行綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）（以下簡稱目錄）及解釋說明文件，首次從產(chǎn)業(yè)的角度厘清綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)與范圍，有助于形成我國統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。2018.3.23上交所公司債券融資監(jiān)管問答（一）綠色公司債券指出，綠色公司債券募集資金應(yīng)主要用于綠色項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營、收購或償還綠色項(xiàng)目貸款等。2017.3.22銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引明確了綠色債務(wù)融資工具的四大核心機(jī)制，包括資金用途、遴選機(jī)制

27、、專戶管理、信息披露。2017.3.2證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見重點(diǎn)支持長期專注于綠色產(chǎn)業(yè)的成熟企業(yè)等四大類主體發(fā)行綠色公司債券。2016.8人民銀行等7部委關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見提出，統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)；采取措施降低綠色債券的融資成本；研究探索綠色債券第三方評(píng)估和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)等。2016.3、4月滬深交易所、中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知就綠色公司債的定義、審核要求的做了規(guī)定2015.12.31發(fā)改委綠色債券發(fā)行指引，明確了適用范圍和支持重點(diǎn)、審核要求等。2015.12.22中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)是我國第一份關(guān)于綠

28、色債券界定與分類的文件，共包含6大類和31小類環(huán)境效益顯著項(xiàng)目及其解釋說明和界定條件2015.12.15人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券的公告明確了金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行綠色金融債券的要求等。雙創(chuàng)債2017.7.4證監(jiān)會(huì)中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見指出雙創(chuàng)債發(fā)行主體包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司以及募集資金專項(xiàng)投資于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)。2015.11.9發(fā)改委雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債券發(fā)行指引指出，支持提供“雙創(chuàng)孵化”服務(wù)的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)或園區(qū)經(jīng)營公司發(fā)行雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債券。在償債保障措施較為完善基礎(chǔ)上不受發(fā)債指標(biāo)限制。一帶一路債2018.3.2滬深交易所關(guān)于開展“

29、一帶一路”債券試點(diǎn)的通知明確了關(guān)于“一帶一路”債券的定義、發(fā)行、上市交易或掛牌轉(zhuǎn)讓、信息披露安排的基本要求等2017.7.25銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)境內(nèi)企業(yè)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具服務(wù)“一帶一路”建設(shè)相關(guān)工作操作問題從募集資金用途、可涵蓋的債務(wù)融資工具品種、支持性措施、募投項(xiàng)目要求等方面做了規(guī)定。數(shù)據(jù)來源：部委網(wǎng)站，國泰君安證券研究主題債券發(fā)行有何特征？截至 2020 年 2 月 28 日，存量主題債券中綠色債規(guī)模最大，為 10017.7億元。扶貧債和疫情防控債規(guī)模緊隨其后，分別為 5263.78 億、1711.12億。綠色債發(fā)行規(guī)模大，主要由于在我國推出時(shí)間較早，政策支持下建立了較完善的發(fā)行和投資

30、體系，市場(chǎng)相對(duì)成熟。扶貧債的規(guī)模增長得益于國家對(duì)于全面脫貧工作的推進(jìn)，金融扶貧支持力度進(jìn)一步加強(qiáng)；疫情防控債而言，主要是疫情影響下，不少企業(yè)短期流動(dòng)性承壓，同時(shí)抗疫物資生產(chǎn)需要資金，帶來融資需求旺盛。圖 4：綠色債存量規(guī)模最大圖 5： 發(fā)行期限分布主要在 1-5 年存量規(guī)模數(shù)量億只（0-1 (1-3 (3-5 (5-只 30012000100008000600040002000綠色債0900800700600500400300200100雙創(chuàng)債025020015010050綠色債扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債雙創(chuàng)債0扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰

31、君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究期限分布上，除了疫情防控債以 1 年以內(nèi)為主，其余債券種類期限多在1-5 年，綠色債在 5 年以上期限的也較多。疫情防控債推出主要是為了抗擊疫情爆發(fā)帶來的短時(shí)沖擊，具有期限短、需求急的特征，所以多以一年以內(nèi)的短融形式融資。而綠色債等則用于綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要的期限更長。債券種類方面，疫情防控債以短融為主，綠色債、扶貧債和一帶一路債以金融債為主，紓困債、雙創(chuàng)債、住房租賃債以公司債為主，反映了近幾年交易所公司債創(chuàng)新力度較大。圖 6：綠色債的債券種類最多（按發(fā)債數(shù)量）圖 7：綠色債的債券種類最多（按發(fā)債規(guī)模）短期融資券 中期票據(jù) 資產(chǎn)支持證券 金融債 公

32、司債 企業(yè)債 地方政府債 只 35030025020015010050疫情防控債紓困債扶貧債住房租賃債雙創(chuàng)債一帶一路債綠色債0億5000450040003500300025002000150010005000短期融資券 中期票據(jù) 資產(chǎn)支持證券 金融債 公司債 企業(yè)債 地方政府債疫情防控債紓困債扶貧債住房租賃債雙創(chuàng)債一帶一路債綠色債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究發(fā)行人角度，企業(yè)性質(zhì)方面，多數(shù)債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，雙創(chuàng)債和住房租賃債以民營企業(yè)為主。反映出在政策倡導(dǎo)和支持的國家戰(zhàn)略和重大應(yīng)急突發(fā)事件中，國有企業(yè)扮演重要角色，融資需求較大，例如扶貧債的發(fā)

33、行主體以政策性銀行和城投公司為主；在房地產(chǎn)行業(yè)和“雙創(chuàng)”大潮中，民營經(jīng)濟(jì)比較活躍，因而也是融資需求較多的主體。圖 8：發(fā)行人多數(shù)以國有企業(yè)為主（按發(fā)債數(shù)量）圖 9：發(fā)行人多數(shù)以國有企業(yè)為主（按發(fā)債規(guī)模）只500450400350300250200150100500地方國有企業(yè) 公眾企業(yè)民營企業(yè)其它外商獨(dú)資企業(yè) 外資企業(yè)中外合資企業(yè) 中央國有企業(yè)只50045040035030025020015010050綠色債扶貧專項(xiàng)債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債雙創(chuàng)債0地方國有企業(yè) 公眾企業(yè)民營企業(yè)其它外商獨(dú)資企業(yè) 外資企業(yè)中外合資企業(yè) 中央國有企業(yè)綠色債扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債雙創(chuàng)

34、債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究剔除金融債、資產(chǎn)支持證券和可轉(zhuǎn)債之后，扶貧債、紓困債、綠色債三類城投發(fā)行主體占比高，疫情防控債占比約 11%。從主題屬性上來看，三類債券中，城投主體占比分別為 69%、44%、42%。對(duì)于扶貧債，考慮到募資主要投向貧困地區(qū)基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)、異地扶貧搬遷等，城投公司作為地方建設(shè)的主力，承擔(dān)重要職責(zé)；紓困債而言，交易所要求發(fā)行主體為國有企業(yè)且主體評(píng)級(jí)較高，且參與地方政府設(shè)立的紓困計(jì)劃等，城投主體更容易符合要求；綠色債方面，在城市污水處理、軌道交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域需求旺盛，而城投主體往往在其中發(fā)揮重要作用。值得一提的是，疫情對(duì)

35、城投公司負(fù)面影響較小，城投發(fā)行疫情防控債，一方面是用于疫情防控所需的醫(yī)院建設(shè)、醫(yī)療物資采購等，另一方面，更大部分用于償還債務(wù)等方面。圖 10：扶貧債等城投發(fā)行主體占比高圖 11： 扶貧債等城投發(fā)行主體占比高數(shù)量占比只%規(guī)模占比億%14012010080604020扶貧債060160080501400701200604010005030800402060030400201020010住房租賃債扶貧債紓困債綠色債雙創(chuàng)債一帶一路債疫情防控債住房租賃債000紓困債綠色債疫情防控債一帶一路債雙創(chuàng)債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究疫情防控債在內(nèi)的多數(shù)債券以 AAA

36、和 AA+為主，雙創(chuàng)債則是 AA 及以下評(píng)級(jí)占比較高。主要是由于前一類債券發(fā)行主體以中央和地方國有企業(yè)為主，整體信用資質(zhì)較高；而雙創(chuàng)債，則是由大量民營企業(yè)發(fā)行主體。圖 12：多數(shù)債券以 AAA 和 AA+評(píng)級(jí)為主（按發(fā)債數(shù)量） 圖 13：多數(shù)債券以 AAA 和 AA+評(píng)級(jí)為主（按發(fā)債規(guī)模）只40035030025020015010050綠色債0AAAAA+AAAA- A+ 其它億1000900800700600500400300200100雙創(chuàng)債0AAAAA+AAAA- A+扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債雙創(chuàng)債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

37、數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究行業(yè)分布上，不同種類債券的行業(yè)分布各有側(cè)重。扶貧專項(xiàng)債和綠色債，一帶一路債，以銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)葹橹?；住房租賃債以房地產(chǎn)行業(yè)為主，疫情防控債、紓困債、雙創(chuàng)債則行業(yè)相對(duì)分散。其中，疫情防控債發(fā)行主體前三大行業(yè)為綜合、交通運(yùn)輸、非銀金融。前兩大行業(yè)一方面受疫情負(fù)面影響較大，另一方面也有抗擊疫情相關(guān)業(yè)務(wù)的資金需求。對(duì)于非銀金融機(jī)構(gòu)，如券商發(fā)行疫情防控債，一小部分適用于補(bǔ)充為疫區(qū)或因疫情受損的客戶提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金等，多數(shù)為了補(bǔ)充運(yùn)營資金和償還債務(wù)。圖 14：前三大行業(yè)分布各有側(cè)重（按發(fā)債數(shù)量）圖 15：前三大行業(yè)分布各有側(cè)重（按發(fā)債規(guī)模）綜合交通運(yùn)輸

38、非銀金融 銀行公用事業(yè)只建筑裝飾 家用電器 房地產(chǎn)其它化工5045403530252015105扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債0億600500400300200100雙創(chuàng)債0綜合交通運(yùn)輸 非銀金融 銀行公用事業(yè)建筑裝飾 家用電器 房地產(chǎn)其它扶貧債疫情防控債一帶一路債紓困債住房租賃債雙創(chuàng)債數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究回顧歷年發(fā)行規(guī)模，綠色債、疫情防控債和紓困債等發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升。綠色債規(guī)模上行反映了在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、政策大力支持背景下，綠色、低碳和可持續(xù)項(xiàng)目不斷受到市場(chǎng)關(guān)注。疫情防控債和紓困債規(guī)模上升反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受到疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力影

39、響較大，資金需求旺盛。此外，剔除金融債影響，扶貧債歷年發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，反映了扶貧攻堅(jiān)時(shí)期，扶貧領(lǐng)域融資需求不斷增加。圖 16： 綠色債發(fā)行上升圖 17：疫情防控債近三周發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升億40003500300025002000150010005000綠色債扶貧債億6005004003002001000發(fā)行規(guī)模20162017201820192.10-2.162.17-2.232.24-2.28數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 18：紓困債發(fā)行規(guī)模上升圖 19：一帶一路和雙創(chuàng)債發(fā)行有所下降億20018016014012010080604020

40、20162017201820190發(fā)行規(guī)模億500450400350300250200150100502019Q40一帶一路債住房租賃債雙創(chuàng)債2018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究募資投向：多大比例主題債被用于對(duì)應(yīng)主題？募集資金投向相關(guān)主題領(lǐng)域是主題債的最鮮明特征，同時(shí)從募集資金投向領(lǐng)域比例來看，也具有一定靈活性?！耙粠б宦贰眰?、紓困債、住房租賃債整體比例最高，其次是綠色債、扶貧債和雙創(chuàng)債，疫情防控債投向主題領(lǐng)域資金比例最低。這也反映了主題債的主題屬性強(qiáng)弱不一?！耙粠б宦贰眰?、紓困債、住房租賃債募資分別用相關(guān)主題

41、領(lǐng)域的資金比例最高，均在 70%及以上。“一帶一路”債（不包括金融債、地方政府債、可轉(zhuǎn)債）和紓困債中，募集資金 100%投向各自主體領(lǐng)域的債券數(shù)量占比也較高，分別為 44%、 56%。其中，“一帶一路”債根據(jù)監(jiān)管要求，不低于 70%募集資金用于“一帶一路”主題。圖 20：“一帶一路”債募資用于一帶一路項(xiàng)目比例高圖 21： 紓困債募資用于紓困項(xiàng)目比例高100% 70%100% 50%-95% 044%56%2%42%56%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究債券簡稱募集資金用途圖 22：部分一帶一路債募集資金用途19閩交02本期債券募集資金計(jì)劃使用不少于發(fā)行總

42、額的70用于投資,建設(shè)或運(yùn)營“一帶一路”項(xiàng)目,償還“一帶一路”項(xiàng)目形成的專項(xiàng)有息債務(wù)等用途;同時(shí)發(fā)行人計(jì)劃使用不超過發(fā)行總額的30的募集資金用于償還公司負(fù)債(包括但不限于銀行借款).19有色Y1募集資金不少于發(fā)行總額的70 用于償還“一帶一路”項(xiàng)目形成的專項(xiàng)有息債務(wù),剩余不超過發(fā)行總額30 的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金.18恒逸R1本期公司債券的募集資金全部用于公司“一帶一路”重點(diǎn)項(xiàng)目文萊PMB石油化工項(xiàng)目。18紅獅01本期債券擬發(fā)行金額為3億元，全部用于購買水泥生產(chǎn)制造裝備，并應(yīng)用于“一帶一路”項(xiàng)目“老撾萬象紅獅水泥項(xiàng)目”。數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究債券簡稱募集資金用途圖 23：部分

43、紓困債募集資金用途19朝紓02 本期募集資金擬用于紓困的比例不低于70，主要用于支持上市公司及其股東融資、緩解上市公司及其股東流動(dòng)性壓力（包括但不限于投資紓困專項(xiàng)基金、置換發(fā)行人前期紓困資金、購買股權(quán)等方式），剩余部分用于償還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。19杭紓03 本期債券發(fā)行規(guī)模為不超過8億元（含8億元），其中不超過7億元且不低于募集資金總額的70以包括但不限于設(shè)立有利于穩(wěn)定我國資本市場(chǎng)的紓困專項(xiàng)投資基金或股權(quán)的形式，幫助立足主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況良好的A股上市公司或其控股股東及實(shí)際控制人化解其流動(dòng)性困難的問題，剩余部分?jǐn)M用于償還有息負(fù)債及補(bǔ)充流動(dòng)資金。19武紓01 本期債券擬募集資金不超過30億元(

44、含30億元),其中21億元用于紓解民營上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和融資困難,持續(xù)推動(dòng)民營上市公司健康有序發(fā)展,9億元扣除發(fā)行承銷費(fèi)后用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,用于公司業(yè)務(wù)運(yùn)營.19興紓01 發(fā)行人擬將本期債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后,全部用于幫助立足主營業(yè)務(wù),經(jīng)營狀況良好的A股上市公司或其控股股東及實(shí)際控制人化解其流動(dòng)性困難的問題,包括但不限于置換發(fā)行人已投入紓困資金.數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究住房租賃債發(fā)行主體為房地產(chǎn)公司，為防止資金挪用，整體監(jiān)管較為嚴(yán)格。住房租賃債基本是募資總額的 70%用于住房租賃項(xiàng)目，30%用于償還有息債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)、營運(yùn)資本。用于住房租賃項(xiàng)目資金比例高，原因可能在于，

45、住房租賃債監(jiān)管較為嚴(yán)格，募集資金用途中用于租賃住房方面的資金需要達(dá)到一定規(guī)模；且目前該類債券的發(fā)行主體多是房地產(chǎn)企業(yè)，在近幾年地產(chǎn)企業(yè)融資渠道收緊的背景下，設(shè)置較高募資投向住房租賃領(lǐng)域比例，有利于“專款專用”，防止資金被挪用由于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。證券簡稱募集資金用途圖 24：部分住房租賃債募集資金用途19綠城04本期債券發(fā)行規(guī)模不超過5億元(含5億元),其中3.5億元擬用于公司住房租賃項(xiàng)目,包括支付住房租賃項(xiàng)目建設(shè)支出,裝修改造支出,租賃支出,償還住房租賃項(xiàng)目貸款等,1.5億元擬用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金,償還公司有息負(fù)債.本期債券發(fā)行規(guī)模不超過15億元(含15億元),其中不低于10.5億元擬用于住房

46、租賃項(xiàng)目建設(shè)等與住房租賃相關(guān)的19穗專01投資,剩余部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金.19龍湖03本期債券發(fā)行規(guī)模不超過20億元,按發(fā)行規(guī)模20億元匡算,本期債券募集資金中14億元擬用于公司住房租賃項(xiàng)目建設(shè),裝修改造及租賃支出,償還住房租賃項(xiàng)目貸款等,6億元擬用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金,償還銀行借款.18萬科02本期債券為本次債券第二期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過20億元（含20億元），其中14億元擬用于公司住房租賃項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營，6 億元擬用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究綠色債、扶貧債和雙創(chuàng)債募資用于相應(yīng)主題領(lǐng)域的資金比例整體稍低于前三類，大部分債券有 50%以上。其中，綠色債募資投向比

47、例如前面所述，監(jiān)管有明確要求，即使對(duì)募集資金投向綠色項(xiàng)目比例要求最低的綠色企業(yè)債也要不低于 50%。例如， G20 晉開擬募集資金 7.60 億元，其中 3.80 億元用于晉江經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)安東園綜合污水處理廠，3.80 億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。綠色公司債則是不低于 70%，綠色金融債和中期票據(jù)等銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具則是 100%。值得注意的是，綠色企業(yè)債雖然對(duì)募資投向綠色領(lǐng)域比例要求最低，但發(fā)行規(guī)模并不大，僅占存量綠色債的 10%左右，主要原因可能在于企業(yè)債發(fā)行門檻較高，存量發(fā)行主體以 AAA 評(píng)級(jí)的國有企業(yè)居多。圖 25：部分綠色債募集資金用途證券簡稱募集資金用途16國網(wǎng)債02本期債券募集資金

48、100億元,其中50億元用于錫盟-山東1,000千伏特高壓交流輸變電工程,蒙西-天津南1,000千伏特高壓交流輸變電工程等4個(gè)項(xiàng)目,50億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金.G19八Y1本期基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模為6億元,公司擬將本期募集資金的70用于綠色項(xiàng)目建設(shè),運(yùn)營,收購或償還綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款,剩余部分用于償還公司(含子公司)有息債務(wù).19蘇國信MTN001本期綠色中期票據(jù)募集資金10億元,全部用于江蘇溧陽抽水蓄能電站項(xiàng)目建設(shè)和項(xiàng)目貸款償還,其中64,958.00萬元用于償還項(xiàng)目貸款,其余用于項(xiàng)目建設(shè).19華電GN001本期綠色中期票據(jù)募集資金總額為人民幣300,000.00萬元,募集資金將全部用于置換綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目

49、產(chǎn)生的前期債務(wù).數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究扶貧債募集資金用于扶貧用途且投入資金比例也較高。具體來說，有超 5 成的債券募資投入扶貧項(xiàng)目的資金比例達(dá)到 65%，主要是扶貧金融債和扶貧專項(xiàng)公司債，監(jiān)管對(duì)其募集資金投入比例要求較高。例如，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 2018 年第五期扶貧專項(xiàng)金融債券募資全部用于扶貧搬遷貸款投放；S19 安遠(yuǎn) 1 發(fā)行公司債券募集資金 5 億元，其中 4.7 億元用于安遠(yuǎn)縣產(chǎn)城新區(qū) 70 萬平方米標(biāo)準(zhǔn)廠房及配套設(shè)施項(xiàng)目，剩余 0.3 億元用于償還公司債務(wù)。也有一些細(xì)分債券品種，監(jiān)管要求相對(duì)靈活。例如，銀行間市場(chǎng)交易商 協(xié)會(huì)要求，企業(yè)發(fā)行扶貧票據(jù)，不低于 30%當(dāng)期募集

50、資金用于精準(zhǔn)扶貧 用途就可以，其余部分可以用于企業(yè)其他生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。值得注意的是，部分已發(fā)行的扶貧票據(jù)，募資投向扶貧領(lǐng)域的資金比例剛好滿足 30% 的監(jiān)管要求，反映發(fā)行人對(duì)于償還有息債務(wù)和補(bǔ)充營運(yùn)資金的需求強(qiáng)烈。圖 26： 扶貧債募資用于扶貧項(xiàng)目比例有所分化圖 27： 雙創(chuàng)債募資用于雙創(chuàng)比例分化明顯100%50%-100%)30%-50%)(0-30%)100% （30%-85%）0%5%25%30%40%33%56%11%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究債券簡稱募集資金用途圖 28：部分扶貧債募集資金用途18國開08本次開發(fā)銀行發(fā)行的扶貧專項(xiàng)金融債券擬

51、募集資金68.38億元,將全部用于13個(gè)省(自治區(qū),直轄市)共計(jì)36個(gè)易地扶貧搬遷貸款項(xiàng)目資金投放17貴州高速M(fèi)TN001發(fā)行人首期發(fā)行中期票據(jù)15億元,全部用于償還扶貧高速公路項(xiàng)目前期債務(wù)本息.19首農(nóng)食品SCP004發(fā)行人擬發(fā)行6億元超短期融資券,其中2億元用于扶貧用途,4億元用于償還銀行借款.S19蘭考2擬募集資金10億元,其中7億元用于蘭考縣夢(mèng)澤園小區(qū)安置房建設(shè)項(xiàng)目(二期),剩余資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究雙創(chuàng)債募資用于雙創(chuàng)項(xiàng)目貸款和雙創(chuàng)股權(quán)投資等雙創(chuàng)項(xiàng)目比例也較高。不包括金融債、可轉(zhuǎn)債的存量雙創(chuàng)債總有超過一半債券，募集資金全部 投入雙創(chuàng)項(xiàng)目中,主要是發(fā)債主

52、體包括銀行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。例如，17 天圖02 募資資金 8 億元，全部通過直接投資或設(shè)立契約型基金、公司型基金以及設(shè)立有限合伙企業(yè)等方式投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新公司的股權(quán)。在金融嚴(yán)監(jiān)管和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，雙創(chuàng)債的推出給其提供了一個(gè)了良好融資渠道。此外，全部用于償還有息負(fù)債或補(bǔ)充流動(dòng)、營運(yùn)資金的占比也達(dá)到 33%，是由于一些雙創(chuàng)債發(fā)行主體多是中小企業(yè)，處于成長期，發(fā)展速度快，自身補(bǔ)充流動(dòng)、營運(yùn)資金需求強(qiáng)烈。此外，根據(jù)已發(fā)行債券情況，監(jiān)管對(duì)募集資金投入比例并沒有嚴(yán)格比例限制。圖 29：部分雙創(chuàng)募集資金用途債券簡稱募集資金用途20圓融S119鄞州農(nóng)商雙創(chuàng)債本期債券募集資金在扣除發(fā)

53、行費(fèi)用后，擬通過發(fā)行人子公司金圓產(chǎn)業(yè)用于對(duì)廈門天馬顯示科技有限公司的股權(quán)投資，最終用于投資第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目。本期債券募集資金將用于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的信貸投放.(一)至少70%用于以下范圍創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的信貸投放:包括,經(jīng)各省,自治區(qū),直轄市,計(jì)劃單列市高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)等.(二)不超過募集資金30%的部分將用于發(fā)行人經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)所在地區(qū)政府職能部門認(rèn)定的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的信貸投放.19國創(chuàng)01扣除發(fā)行費(fèi)用后,全部通過直接投資,投資或設(shè)立基金等方式,專項(xiàng)投資于種子期,初創(chuàng)期,成長期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。19蘇投S1扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于公司直接或設(shè)立基金以及設(shè)立有限合

54、伙企業(yè)等方式投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究疫情防控債募資投向疫情防控用途的資金比例最低，8 成左右債券基本是“踩線”發(fā)行，兼具“紓困”特征。根據(jù)規(guī)定，對(duì)于募集資金用于疫情防控相關(guān)且金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于 10%的債務(wù)融資工具均可添加“疫情防控債”標(biāo)識(shí)。若募集資金全額用于疫情防控相關(guān)，則可添加“疫情防控專項(xiàng)債”標(biāo)識(shí)。整體來看，疫情防控債募集資金用途用于疫情防控用途較低，多數(shù)在 10%或略高一些，超過 50%的僅占比 13%。此次疫情防控債募資主要用于償還往期債務(wù)及補(bǔ)充運(yùn)營資金，有利于受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的企業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，解決短時(shí)資金緊張問題，一定程度上帶有“紓

55、困”功能。同時(shí)也需要注意，防止企業(yè)冒用“紓困債”名義，募集資金的亂用。圖 30： 疫情防控債募資投向疫情防控比例低數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究債券簡稱募集資金用途圖 31：部分疫情防控債募集資金用途20九州通(疫情防控債)SCP002發(fā)行人本次發(fā)行5億元超短期融資券,其中2.5億元用于償還發(fā)行人將到期債券,2.5億元用于補(bǔ)充與抗擊新型冠狀病毒肺炎疫情相關(guān)的流動(dòng)資金20深航空(疫情防控債)SCP004本期超短期融資券募集資金5億元,其中1億元用于用來補(bǔ)充用來助力新型冠狀病毒肺炎疫情防控相關(guān)的運(yùn)營資金,4億元擬償還發(fā)行人即將到期的超短期融資券20華邦健康(疫情防控債)SCP001本次超短期

56、融資券募集資金3億元,其中7500萬元用于償還發(fā)行人將到期的債務(wù)融資工具,2.25億元用于子公司重慶華邦制藥有限公司采購與生產(chǎn)抗擊新型冠狀病毒有關(guān)的藥品原材料.20鄂聯(lián)投(疫情防控債)MTN001本期中期票據(jù)注冊(cè)20億元,首期發(fā)行10億元,擬用于防疫設(shè)施搶建工程,湖北省疫情防控信息系統(tǒng)構(gòu)建,償還金融機(jī)構(gòu)借款和債務(wù)融資工具本息,以及補(bǔ)充流動(dòng)資金.數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究發(fā)行定價(jià)：主題類債券是否有“信仰加成”主題類債券的投資價(jià)值如何很大程度上取決于發(fā)行票面利率。從近期疫情防控債的情況來看，市場(chǎng)交投火熱，多數(shù)主體發(fā)行票面利率均低于可比債券的中債估值。那么是否各類主題類債券均有“信仰”加成

57、呢？低票面之下主題類債券投資價(jià)值如何？這是本章節(jié)需要討論的問題。為了更清晰準(zhǔn)確地得到各主題債券的利差情況，我們使用了“相對(duì)利差”來對(duì)比估值變動(dòng)，即主題債券發(fā)行票面利率與同主體存量可比債前一交易日中債估值的差額。得到以下基本結(jié)論：疫情防控債與紓困債發(fā)行票面利率較可比債券估值出現(xiàn)了顯著下行。我們統(tǒng)計(jì)了一些較有代表性的疫情防控債券，其相對(duì)利差處于-14 到- 420BP 不等范圍，大部分在-100bp 到 0 以內(nèi)。其中，以人福和九州通為代表的上市民企，均是湖北當(dāng)?shù)氐尼t(yī)藥龍頭企業(yè)，相對(duì)利差均超過- 300BP，屬于受此次疫情防控債政策福利惠及較大的企業(yè)。作為湖北省外醫(yī)藥企業(yè)代表的天士力和四川科倫，也

58、出現(xiàn)不同程度的估值下行。與此同時(shí)，生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)牧原食品股份有限公司，其估值下行也超過 100BP?？梢?，疫情防控債為民企融資創(chuàng)造了較為寬松的條件，在一定程度上緩解了民企的融資困難。為緩解民營上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而緊急推出紓困債，雖然相對(duì)利差沒有疫情防控債大，但其發(fā)行利率也是普遍低于可比債估值。自 2018 年下半年推出以來，紓困債一度也成為市場(chǎng)上的熱門品種。我們統(tǒng)計(jì)了一些較有代表性高的存量債券后發(fā)現(xiàn)，該類相對(duì)利差處于 18-60BP 不等，絕大部分呈現(xiàn)出一定程度的估值下行，僅個(gè)別紓困債發(fā)行利率高于存量可比債。我們選取的樣本當(dāng)中，19 川發(fā) 03 相對(duì)利差為正，紓困債略高于可比債券中債估值。圖

59、 32： 疫情防控債發(fā)行票面利率低于可比債券圖 33：紓困債同樣低于可比債券BP相對(duì)利差發(fā)行利率（右）BP相對(duì)利差發(fā)行利率（右）0-50-100-150-200-250-300-350-40020華發(fā)(疫情防控債)SCP003-4505.004.504.003.503.002.502.001.501.000.5020牧原(疫情防控債)SCP00220人福(疫情防控債)SCP0010.0020100-10-20-30-40-50-60-706.005.004.003.002.001.0018魯紓010.0020科倫(疫情防控債)SCP00120深航空(疫情防控債)SCP00420蘇國信(疫情防控

60、債)MTN00320三門峽(疫情防控債)MTN00120九州通(疫情防控債)SCP00320天士力(疫情防控債)SCP00220夏商(疫情防控債)SCP00219川發(fā)0319桂紓0118圓紓0119虞紓0119濟(jì)紓0119進(jìn)紓01數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究相比較于紓困債和疫情防控債，其他主題類債券票面利率較同一主體可比債券并無明顯優(yōu)勢(shì)。自 2016 年推出扶貧債以來，該類主體債券的類型不斷擴(kuò)充，涵蓋了產(chǎn)業(yè)、生態(tài)等多個(gè)方面。剔除金融債券后，我們選取了一些較有代表性的存量扶貧債進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)該類債券相對(duì)利差分化較大。例如，由貴州高速公路集團(tuán)有限公司發(fā)