房地產(chǎn)ABS有那些投資機會

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250008 一、房地產(chǎn) ABS 貢獻凈融資增量，供應(yīng)鏈 ABS 成為發(fā)行主力 4 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）2019 年房地產(chǎn)ABS 發(fā)行額整體穩(wěn)中有升，貢獻凈融資增量 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）供應(yīng)鏈ABS 日益成為發(fā)行主力 5 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）哪些房企存量 ABS 較多 7 HYPERLINK l _TOC_250004 二、房地產(chǎn) ABS 投資機會挖掘 8 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）供應(yīng)鏈ABS 近年來發(fā)行放量，提供一

2、級市場投資機會 8 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）供應(yīng)鏈ABS 提供了短期限投資品種 9 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）供應(yīng)鏈ABS 相比信用債的發(fā)行溢價 10 HYPERLINK l _TOC_250000 三、風(fēng)險提示 11圖表索引圖 1：2019 年房地產(chǎn)ABS 發(fā)行額整體穩(wěn)中有升，月度凈融資額均為正 4圖 2：2019 年房地產(chǎn)ABS 成功過會產(chǎn)品情況 5圖 3：萬科、碧桂園、世茂、龍湖、恒大存量供應(yīng)鏈 ABS 超過 80 億元 8表 1：房地產(chǎn) ABS 主要包括供應(yīng)鏈 ABS、購房尾款 ABS、物業(yè)費 ABS、CMBS和類REITs 五

3、類 5表 2：2018 年以來，供應(yīng)鏈 ABS 日益成為房地產(chǎn)ABS 發(fā)行主力（億元，%） 6表 3：萬科、新希望地產(chǎn)、中駿和碧桂園存量 ABS 超過存量信用債（億元，%）. 7表 4：萬科和碧桂園 2017-2020 年供應(yīng)鏈 ABS 分別是同期信用債發(fā)行額的 4.17 倍、7.80 倍（億元） 8表 5：龍湖、世茂、遠洋、金茂和龍光信用債平均發(fā)行期限和發(fā)行利率 9表 6：龍湖、世茂、遠洋、金茂和龍光供應(yīng)鏈 ABS 發(fā)行額和平均發(fā)行利率 10表 7：旭輝、寶龍、萬科、世茂、恒大、龍光、首開、珠江實業(yè)、金茂、碧桂園、融創(chuàng)供應(yīng)鏈 ABS 較信用債的發(fā)行溢價相對較高 10目前，房地產(chǎn)信用債存在明顯

4、信用分層，優(yōu)質(zhì)龍頭房企的估值和信用利差降至低位，擇券的難度上升。本篇報告關(guān)注房地產(chǎn)ABS投資機會，挖掘房地產(chǎn)ABS相比信用債的溢價空間。一、房地產(chǎn) ABS 貢獻凈融資增量，供應(yīng)鏈 ABS 成為發(fā)行主力（一）2019 年房地產(chǎn) ABS 發(fā)行額整體穩(wěn)中有升，貢獻凈融資增量2019年房地產(chǎn)ABS發(fā)行額穩(wěn)中有升，貢獻凈融資增量。2019年1月和4月，房 地產(chǎn)ABS發(fā)行額分別為652億元、420億元，主要受益于房地產(chǎn)行業(yè)融資相對寬松。 2019年5月以來，受融資環(huán)境收緊影響，房地產(chǎn)ABS審核速度放緩，并且部分房企 ABS發(fā)行受到限制，7-11月凈融資額呈現(xiàn)下降趨勢。2019年11月以來，房地產(chǎn)ABS的審

5、核限制有所松動，12月發(fā)行額增至584億元（或為前期過會項目的放量）?？傮w而言，在融資政策收緊階段，房地產(chǎn)ABS審核和發(fā)行凈融資呈現(xiàn)下滑趨勢，不過仍貢獻增量，2018年以來房地產(chǎn)ABS月度凈融資均為正。圖 1：2019年房地產(chǎn)ABS發(fā)行額整體穩(wěn)中有升，月度凈融資額均為正700600500400300200100發(fā)行額（億元）凈融資額（右軸，億元）600500400300200100002018-1 2018-3 2018-5 2018-7 2018-9 2018-11 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖

6、 2：2019年房地產(chǎn)ABS成功過會產(chǎn)品情況4504003503002502001501005002019-1擬發(fā)行金額合計（億元）成功過會產(chǎn)品數(shù)量（右軸）25201510502019-32019-52019-72019-92019-112020-1數(shù)據(jù)來源：CNABS，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）供應(yīng)鏈 ABS 日益成為發(fā)行主力房地產(chǎn)ABS主要包括供應(yīng)鏈ABS、購房尾款A(yù)BS、物業(yè)費ABS、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）和類REITs五類，詳見報告一文看懂房地產(chǎn)ABS全景。其中，供應(yīng)鏈ABS的信用債屬性最強，依賴債務(wù)人（核心企業(yè)）的主體信用，風(fēng)險高度集中，增信效果較弱，需重點關(guān)注房企資

7、質(zhì)。購房尾款A(yù)BS交易結(jié)構(gòu)較為基礎(chǔ)（單SPV為主），現(xiàn)金流保障性相對較高，也比較關(guān)注房企資質(zhì)。物業(yè)費ABS由于發(fā)行人是輕資產(chǎn)的物業(yè)管理公司，通常質(zhì)押物業(yè)收入收益權(quán)，增信措施相對較弱。2019年4月，證監(jiān)會明確指出“物業(yè)服務(wù)費、缺乏實質(zhì)抵押品的商業(yè)物業(yè)租金（不含住房租賃），不得作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源”。受政策影響，缺乏實質(zhì)抵押品的物業(yè)費ABS預(yù)計進一步縮小。CMBS和類REITs交易結(jié)構(gòu)都比較復(fù)雜，區(qū)別主要在于CMBS抵押的是物業(yè)所有權(quán)，而類REITs通過取得項目公司股權(quán)間接控制物業(yè)。二者發(fā)行期限均較長，最長可超過18年。其中，CMBS是經(jīng)營性物業(yè)貸的替代品，銀行是主要投資者。從

8、投資角度而言，供應(yīng)鏈ABS可以看作信用債的替代品，且期限較短，集中在 1年及以內(nèi)。購房尾款A(yù)BS優(yōu)勢在于基礎(chǔ)資產(chǎn)是購房尾款、現(xiàn)金流保障性較高，且投資期限不長，以2-3年為主。表 1：房地產(chǎn)ABS主要包括供應(yīng)鏈ABS、購房尾款A(yù)BS、物業(yè)費ABS、CMBS和類REITs五類供應(yīng)鏈 ABS購房尾款 ABS物業(yè)費 ABSCMBS類 REITs以商業(yè)地產(chǎn)（商場、類 REITs 和 CMBS 交以上游供應(yīng)商對房地以物業(yè)合同債權(quán)未來寫字樓、酒店、會議易結(jié)構(gòu)很相似，核心是產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款作房企把付了首付款之現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)中心等）的抵押貸款“股”和“債”的區(qū)別，類定義為 底 層 資 產(chǎn) 發(fā) 行 的后的購房

9、尾款作為基或底層資產(chǎn)發(fā)行的組合構(gòu)建底層資產(chǎn)，REITs 標的物是地產(chǎn)ABS，本質(zhì)是一種反向礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的 ABSABS以地產(chǎn)未來收入作為項目的股權(quán)，CMBS 標保理產(chǎn)品還本付息來源發(fā)行的物是商業(yè)地產(chǎn)項目ABS的債權(quán)發(fā)行人發(fā)行人是保理公司，債務(wù)人是房企房企物業(yè)管理公司、房企房企、持有商業(yè)地產(chǎn)的非房企房企、持有不動產(chǎn)的非房企期限特征1 年及以內(nèi)超過 90%2-3 年左右超過 70%數(shù)據(jù)來源：Wind，計劃說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心期限分多個檔次，短至 1 年以內(nèi)、長至 10年最長期限可超過 18 年，大部分產(chǎn)品設(shè)置了回售條款（如 3+3+3+3+3+3）優(yōu)先/次級分層、現(xiàn)金 優(yōu)先/次級分層、物業(yè)

10、優(yōu)先/次級分層、物業(yè)抵流超額覆蓋、流動性 抵押、現(xiàn)金流超額覆 押、現(xiàn)金流超額覆蓋、支持承諾等 蓋、差額支付承諾、 差額補足承諾、流動性加速歸集機制等支持、儲備金等優(yōu)先/次級分層、本金超額覆蓋、不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)回購、提前終止機制、差額支付承諾等較多供應(yīng)鏈 ABS 無分層設(shè)計房企母公司通常以出具付款確認書的方式作出到期付款承諾，并與下屬公司成為共同債務(wù)人。供應(yīng)鏈 ABS 依賴房企主體信用增信措施2018年以來，供應(yīng)鏈ABS日益成為房地產(chǎn)ABS發(fā)行主力。2018年，供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額由2017年不足500億元攀升至超過1300億元，占房地產(chǎn)ABS發(fā)行額比重達 42.6%，2019年占比進一步上升至46

11、.89%。供應(yīng)鏈ABS屬于供應(yīng)鏈金融范疇，有利于房企上下游企業(yè)盡早回流現(xiàn)金，而且，供應(yīng)鏈ABS募集資金不會經(jīng)過房企賬戶，對房企的作用只是延長賬期，因此，供應(yīng)鏈ABS審核相對寬松。物業(yè)費ABS由于受監(jiān)管政策影響（限制無物業(yè)抵押僅收益權(quán)質(zhì)押的ABS發(fā)行），發(fā)行額占比持續(xù)下降至2.36%。由于無分類中的應(yīng)收賬款A(yù)BS（期限不超過3年）可能為購房尾款A(yù)BS，因而2019年購房尾款A(yù)BS發(fā)行額占比實際數(shù)值高于8.11%。表 2：2018年以來，供應(yīng)鏈ABS日益成為房地產(chǎn)ABS發(fā)行主力（億元，%）各類型ABS 發(fā)行供應(yīng)鏈購房尾款物業(yè)費CMBS類 REITs保障房PPP無分類總計額及占比2014 年0.00

12、0.0015.000.0096.0534.000.0015.00160.052015 年0.006.0090.530.00130.8514.200.000.00241.582016 年104.64192.49240.75231.41131.2537.790.00236.701175.032017 年476.32226.23115.49627.30291.3739.2041.064.201821.162018 年1330.58484.60142.54806.54278.0121.920.0059.023123.212019 年2005.15346.80101.01930.96374.22141.

13、4521.00355.344275.932014 年0.00%0.00%9.37%0.00%60.01%21.24%0.00%9.37%100%2015 年0.00%2.48%37.47%0.00%54.16%5.88%0.00%0.00%100%2016 年8.91%16.38%20.49%19.69%11.17%3.22%0.00%20.14%100%2017 年26.15%12.42%6.34%34.44%16.00%2.15%2.25%0.23%100%2018 年42.60%15.52%4.56%25.82%8.90%0.70%0.00%1.89%100%2019 年46.89%8.

14、11%2.36%21.77%8.75%3.31%0.49%8.31%100%數(shù)據(jù)來源：Wind，CNABS，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）哪些房企存量 ABS 較多萬科、新希望地產(chǎn)、中駿和碧桂園存量ABS超過存量信用債，截至2020年1月 23日，萬科存量ABS超過600億元、碧桂園超過250億元，分別是其存量信用債規(guī)模的2.19和1.19倍。遠洋、世茂、首開、恒大和龍湖存量ABS均超過85億元，且存量 ABS/存量信用債超過20%，其中，遠洋和恒大存量ABS超過100億元。表 3：萬科、新希望地產(chǎn)、中駿和碧桂園存量ABS超過存量信用債（億元，%）存量ABS(不含存量供應(yīng)存量 ABS（含存量 AB

15、S/房企境內(nèi)發(fā)債主體存量信用債供應(yīng)鏈 ABS）鏈 ABS供應(yīng)鏈 ABS）存量信用債萬科萬科企業(yè)股份有限公司285.0062.61560.92623.53218.78%新希望地產(chǎn)四川新希望房地產(chǎn)開發(fā)有限公司17.0020.6313.2033.83198.99%中駿廈門中駿集團有限公司39.8423.2531.4454.69137.27%碧桂園碧桂園控股有限公司、碧桂園地產(chǎn)集團有限公司、增城市碧桂園物業(yè)發(fā)展有限公司230.9590.52183.71274.23118.74%奧園奧園集團有限公司55.4033.804.1037.9068.41%新城控股新城控股集團股份有限公司206.5652.327

16、6.74129.0662.48%雅居樂雅居樂集團控股有限公司、廣州番禺雅居 85.709.6035.6245.2252.77%樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司遠洋地產(chǎn)遠洋控股集團(中國)有限公司、遠洋集團 288.3075.8441.59117.4340.73%控股有限公司金科金科地產(chǎn)集團股份有限公司138.4218.3033.4151.7137.35%上海金茂投資管理集團有限公司、中國金金茂茂(集團)有限公司、中國金茂控股集團有142.540.0052.1352.1336.57%限公司時代廣州市時代控股集團有限公司119.1620.4522.8143.2636.31%龍光深圳市龍光控股有限公司223.6

17、233.5139.4572.9632.63%世茂上海世茂股份有限公司、世茂房地產(chǎn)控股有限公司、上海世茂建設(shè)有限公司289.400.0087.9787.9730.40%珠海華發(fā)珠海華發(fā)實業(yè)股份有限公司228.1540.9723.1164.0828.09%藍光發(fā)展四川藍光發(fā)展股份有限公司123.4119.6011.6431.2425.31%首開北京首都開發(fā)股份有限公司357.2474.1115.4189.5225.06%美的置業(yè)美的置業(yè)集團有限公司105.0025.440.0025.4424.23%旭輝旭輝集團股份有限公司114.9613.7013.2226.9223.42%恒大恒大地產(chǎn)集團有限公

18、司453.0723.7982.28106.0723.41%龍湖重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司、龍湖集團控股有限公司376.920.0087.2987.2923.16%綠城綠城房地產(chǎn)集團有限公司339.9216.9252.8769.7920.53%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：信用債包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具 5 種債券類型，下同。從存量供應(yīng)鏈ABS看，萬科和碧桂園成為供應(yīng)鏈ABS主力，截至2020年1月23日，萬科存量供應(yīng)鏈ABS達560.92億元，碧桂園為183.71億元。世茂、龍湖和恒大存量供應(yīng)鏈ABS也超過80億元，綠城和金茂超過50億元，遠洋地產(chǎn)和龍光在40億元左

19、右。圖 3：萬科、碧桂園、世茂、龍湖、恒大存量供應(yīng)鏈ABS超過80億元存量供應(yīng)鏈ABS（億元）6005004003002001000萬碧世龍科桂茂湖恒新綠大城城金遠龍雅華茂洋光居夏金金中融科駿招金珠時奧中商地海代元鐵園控地樂幸街蛇華集置股產(chǎn)?？诎l(fā)團業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、房地產(chǎn) ABS 投資機會挖掘（一）供應(yīng)鏈 ABS 近年來發(fā)行放量，提供一級市場投資機會供應(yīng)鏈ABS近年來發(fā)行放量，部分房企供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額甚至超過信用債發(fā)行額。供應(yīng)鏈ABS作為信用債替代品，提供了同一房企的一級市場投資機會。其中，萬科和碧桂園是供應(yīng)鏈ABS發(fā)行主力，二者2017-2020年供應(yīng)鏈ABS發(fā)

20、行額累計分別達1395.43億元、666.4億元，分別是同期信用債發(fā)行額的4.17倍、7.80倍。中駿、雅居樂、中鐵置業(yè)、合生創(chuàng)展、新希望地產(chǎn)2017-2020年供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額高于同期信用債超過19億元。世茂2017-2020年供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額累計為 179.17億元，與信用債發(fā)行額相當。表 4：萬科和碧桂園2017-2020年供應(yīng)鏈ABS分別是同期信用債發(fā)行額的4.17倍、7.80倍（億元）供應(yīng)鏈 ABS 發(fā)行額（億元）信用債發(fā)行額（億元）房企年供應(yīng)鏈ABS 發(fā)行201720182019202017-20 年發(fā)行額萬科227.89457.90629.8479.801395.4340.0

21、0245.0050.000.00335.001060.43碧桂園207.39213.76215.4329.82666.400.003.2882.170.0085.45580.95中駿0.0018.0539.590.0057.640.000.005.400.005.4052.24合計201720182019202017-20 年合計額-信用債中鐵置業(yè)0.004.6121.258.4334.290.000.000.000.000.00 34.29雅居樂0.0030.0035.620.0065.6230.000.000.000.0030.00 35.6219.601.800.001.800.000.

22、0021.4016.900.004.500.00新希望地產(chǎn)合生創(chuàng)展0.005.6615.200.0020.860.000.000.000.000.00 20.86世茂22.5064.8085.276.60179.1753.0035.0084.0010.00182.00-2.83五礦地產(chǎn)0.002.6611.621.1515.433.000.008.000.0011.00 4.43數(shù)據(jù)來源： Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注 1：2020 年數(shù)據(jù)截至 2020 年 1 月 23 日，下同。注 2：世茂 2017-2020 年信用債發(fā)行人包括上海世茂股份有限公司和上海世茂建設(shè)有限公司。（二）供應(yīng)鏈

23、 ABS 提供了短期限投資品種部分房企發(fā)行的信用債期限相對較長，缺乏2年及以下信用債，而供應(yīng)鏈ABS期限通常在1年及以內(nèi)，相當于提供了同一房企的短期限投資品種。比如龍湖、遠洋和金茂，2017年以來信用債平均行權(quán)發(fā)行期限超過3年（含），龍光2019年以來信用債期限以3+2為主，世茂2019年以來信用債平均行權(quán)發(fā)行期限也超過2.5年（含）。上述房企的供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額相對較大，相當于提供了1年及以內(nèi)的投資品種。表 5：龍湖、世茂、遠洋、金茂和龍光信用債平均發(fā)行期限和發(fā)行利率信用債平均行權(quán)發(fā)行期限（年）信用債平均發(fā)行利率（%）發(fā)行人201720182019202020172018201920203.

24、884.325.094.614.004.003.004.33重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司上海世茂建設(shè)有限公司-3.67-4.47-上海世茂股份有限公司3.002.252.602.504.955.814.27 4.31-4.334.705.29-4.003.003.00遠洋控股集團(中國)有限公司遠洋集團控股有限公司4.003.00-4.915.91-3.695.00-3.003.00-上海金茂投資管理集團有限公司中國金茂控股集團有限公司3.003.00-4.724.99-深圳市龍光控股有限公司-2.002.753.00-6.895.824.80數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：行權(quán)發(fā)行期

25、限即考慮了回售的期限，比如期限 3+2（第 3 年末可以行使回售權(quán)），則將期限認定為 3 年期。表 6：龍湖、世茂、遠洋、金茂和龍光供應(yīng)鏈ABS發(fā)行額和平均發(fā)行利率供應(yīng)鏈 ABS 發(fā)行額（億元）供應(yīng)鏈 ABS 平均發(fā)行利率（%）房企20172018201920202017201820192020龍湖0.0062.87118.1014.07-5.404.12-世茂22.5064.8085.276.605.566.235.114.95遠洋4.1036.2153.9010.355.805.454.033.87金茂0.007.6752.1314.50-4.793.903.94龍光0.0023.9647

26、.280.00-6.505.33-數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）供應(yīng)鏈 ABS 相比信用債的發(fā)行溢價我們進一步研究供應(yīng)鏈ABS相比信用債的發(fā)行溢價。為了消減利率環(huán)境、發(fā)行期限的影響，采用以下方式選取可比信用債：1）行權(quán)發(fā)行期限2年及以內(nèi)；2）發(fā)行日與供應(yīng)鏈ABS發(fā)行日間隔半年以內(nèi)。首先，選定同一房企的供應(yīng)鏈ABS和可比信用債。其次，分別計算供應(yīng)鏈ABS和可比信用債的發(fā)行利差，發(fā)行利差=發(fā)行利率-發(fā)行起始日同期限國開債收益率，然后計算單組樣本的發(fā)行溢價（供應(yīng)鏈ABS發(fā)行利差-信用債發(fā)行利差）。最后，考慮到私募和公募存在流動性溢價，我們分別計算房企兩組平均發(fā)行溢價，發(fā)行溢價1=私募

27、供應(yīng)鏈ABS發(fā)行利差-私募債發(fā)行利差（或公募供應(yīng)鏈ABS發(fā)行利差-公募債發(fā)行利差），發(fā)行溢價2=私募供應(yīng)鏈ABS發(fā)行利差-公募債發(fā)行利差。發(fā)行溢價1排除了私募和公募的流動性溢價。從結(jié)果看，旭輝、寶龍、萬科、世茂、恒大、龍光、首開、珠江實業(yè)、金茂、碧桂園、融創(chuàng)供應(yīng)鏈ABS較信用債的發(fā)行溢價相對較高。表 7：旭輝、寶龍、萬科、世茂、恒大、龍光、首開、珠江實業(yè)、金茂、碧桂園、融創(chuàng)供應(yīng)鏈ABS較信用債的發(fā)行溢價相對較高房企發(fā)行溢價 1（bp）發(fā)行溢價 2（bp）房企發(fā)行溢價 1（bp）發(fā)行溢價 2（bp）旭輝-144.25綠城-58.98寶龍-130.95金融街-4.0756.77萬科-120.37華

28、發(fā)-0.5745.30恒大-95.49陽光城6.1945.28龍光-27.4791.96招商蛇口-41.25世茂109.5487.68華夏幸福-37.48首開-82.74新希望地產(chǎn)-31.61金茂62.0771.84珠江實業(yè)96.46-金科-70.73融創(chuàng)48.40-金地-63.41時代12.17-碧桂園49.4160.16數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、風(fēng)險提示房地產(chǎn)政策超預(yù)期：如果房地產(chǎn)ABS融資政策超預(yù)期收緊，房地產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模增速可能超預(yù)期降低。數(shù)據(jù)口徑存在偏差：房地產(chǎn)ABS大多數(shù)是私募發(fā)行，數(shù)據(jù)公開度較低，如果數(shù)據(jù)口徑存在偏差，可能影響分析結(jié)果。廣發(fā)固定收益研究小組簡介

29、劉郁 ： 首席分析師，復(fù)旦大學(xué)博士。2019 年新財富固定收益領(lǐng)域入圍，水晶球固定收益領(lǐng)域第五名。廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明買入：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 10%以上。持有：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。廣發(fā)證券公司投資評級說明買入：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 15%以上。增持：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 5%-15%。持有：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。聯(lián)系我們地址廣州市廣州市天河區(qū)馬場路深圳市深圳市福田區(qū)益田路北京市北京市西城區(qū)月壇北上海市上海市浦東新區(qū)世紀香港香港中環(huán)干諾道中26 號廣發(fā)證券大廈 356001 號太平金融大廈街 2 號月壇大廈 18 層大道 8 號國金中心一111 號永安中心 14 樓樓31 層期 16 樓1401-1410 室郵政編碼510627518026100045200120客服郵箱 H