中國金融市場(chǎng)發(fā)展中的非均衡與風(fēng)險(xiǎn)防范

1、中國金融市場(chǎng)進(jìn)展中的非均衡與風(fēng)險(xiǎn)防范 改革開放以后，中國金融市場(chǎng)從無到有，從市場(chǎng)的單一化到多樣化，從不完善到逐步完善，金融市場(chǎng)在配置資源、揭示信息等方面正在發(fā)揮越來越大的作用。然而，金融進(jìn)展中也出現(xiàn)了一些不和諧現(xiàn)象，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，金融市場(chǎng)失衡問題越來越突出。因此，如何推斷并糾正我國金融市場(chǎng)進(jìn)展中的非均衡現(xiàn)象，對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)我國金融業(yè)可持續(xù)進(jìn)展至關(guān)重要。一、金融市場(chǎng)的均衡及其推斷標(biāo)準(zhǔn)金融既內(nèi)生于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，又對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的阻礙，因此，金融市場(chǎng)的理想均衡是在與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配上的一般均衡。如何推斷金融市場(chǎng)處于理想均衡狀態(tài)？一是看金融市場(chǎng)是否與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)在總量和結(jié)構(gòu)上相匹配；二是看金融市場(chǎng)

2、校正功能如何；三是看金融業(yè)的市場(chǎng)化程度與競(jìng)爭(zhēng)是否充分；四是看金融功能是否充分發(fā)揮。金融市場(chǎng)的非均衡會(huì)造成資源的畸形配置，給經(jīng)濟(jì)和金融埋下隱患，嚴(yán)峻時(shí)會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)金融市場(chǎng)由嚴(yán)峻的非均衡向均衡進(jìn)展時(shí)，假如路徑不對(duì)，同樣有可能導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定和金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融市場(chǎng)處于一般均衡狀態(tài)時(shí)，金融市場(chǎng)抗御外來沖擊的能力相對(duì)比較強(qiáng)。在一般均衡條件存在的情況下，頻繁的微觀金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)未必一定引起金融的不穩(wěn)定，有可能是不斷匹配經(jīng)濟(jì)進(jìn)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整等內(nèi)外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)均衡的過程。二、中國金融市場(chǎng)進(jìn)展中的非均衡與錯(cuò)配現(xiàn)象（一）金融抑制與金融深化并存我國自改革開放以來，存貸款利率通過十多次調(diào)整，浮動(dòng)的幅度也逐步加大，

3、但總體上依舊受到管制。然而，由M2/GDP所衡量的金融深化程度卻并不低，不僅高于發(fā)達(dá)國家，也比亞洲一些新興工業(yè)化國家(地區(qū))高。我國在利率管制的約束前提下產(chǎn)生了金融深化，這一方面講明銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)程度陡增，另一方面還講明了金融體系或銀行信貸推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效率比較低，金融市場(chǎng)在與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)相匹配中出現(xiàn)了錯(cuò)位。（二）直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)的不平衡現(xiàn)代金融中的直接融資和間接融資是同等重要且相互協(xié)調(diào)進(jìn)展的，一些發(fā)達(dá)國家的直接融資甚至還發(fā)揮著主導(dǎo)作用。國際社會(huì)也普遍認(rèn)識(shí)到，過于依靠間接融資，是一些地區(qū)和國家出現(xiàn)金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的要緊緣故之一。我國金融結(jié)構(gòu)體系中最大的矛盾是直接融資與間接融資進(jìn)展的不平

4、衡。要緊體現(xiàn)在下面幾個(gè)方面：1、以銀行為主導(dǎo)的間接融資為融資主渠道。20世紀(jì)90年代初期以來我國直接融資進(jìn)展速度是比較快的，占比由1991年的14.14%上升到2004年的32.29%，但依舊低于間接融資占比。假如剔除每年國債發(fā)行額，考慮企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)上的融資狀況，會(huì)發(fā)覺企業(yè)的融資需求要緊是通過銀行貸款來滿足。企業(yè)單一的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致全社會(huì)投資杠桿率特不高，蘊(yùn)涵著相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。2、直接融資體系中債券市場(chǎng)落后于股票市場(chǎng)，衍生市場(chǎng)進(jìn)展滯后。一般而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的直接融資市場(chǎng)中固定收益工具占市場(chǎng)份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3。我國則恰恰相反，企業(yè)債券市場(chǎng)落后于股票市場(chǎng)，企業(yè)傾向于股權(quán)融資

5、。我國證券市場(chǎng)長期低迷的一個(gè)重要緣故確實(shí)是單邊市場(chǎng)，不能通過金融衍生品交易來規(guī)避資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3、間接融資體系中的資產(chǎn)負(fù)債組合有待優(yōu)化，期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，金融資源向四大國有商業(yè)銀行集中。近年來，我國商業(yè)銀行的信貸期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配嚴(yán)峻。一是商業(yè)銀行負(fù)債出現(xiàn)短期化趨勢(shì)；二是商業(yè)銀行貸款中長期化趨勢(shì)相當(dāng)明顯；三是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題突出。我國間接金融結(jié)構(gòu)體系中的存款貨幣機(jī)構(gòu)眾多，但差不多上是一個(gè)四家國有商業(yè)銀行組成的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，設(shè)立基金治理公司以后這一情況更加突出。（三）地區(qū)、城鄉(xiāng)間金融進(jìn)展不平衡我國各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)展水平存在著巨大差異，金融資源差不多上集中在東部地區(qū)，且金融效率在進(jìn)一步下降。

6、城鄉(xiāng)金融進(jìn)展不協(xié)調(diào)，農(nóng)村金融進(jìn)展滯后，金融成為制約農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)展的瓶頸。尤其是20世紀(jì)90年代中期以來我國銀行市場(chǎng)化改革的步伐加快以后，農(nóng)村信用社幾乎成為推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的唯一正規(guī)金融。然而由于農(nóng)村信用社底子薄、歷史包袱重、不良資產(chǎn)居高，顯然難擔(dān)大任。三、進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)的對(duì)策與建議（一）存量與增量同時(shí)調(diào)整增量調(diào)整確實(shí)是要加快直接融資市場(chǎng)進(jìn)展的速度，保持每年新增融資量中直接融資量與間接融資量比例適當(dāng)。存量調(diào)整確實(shí)是對(duì)現(xiàn)有的間接融資市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的思路是從商業(yè)銀行的資產(chǎn)方和負(fù)債方同時(shí)展開。從資產(chǎn)方看，確實(shí)是對(duì)商業(yè)銀行現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。由于資產(chǎn)證券化屬于微觀金融方面的內(nèi)容，應(yīng)充分發(fā)

7、揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，政府不應(yīng)過多干預(yù)，關(guān)于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的具體資產(chǎn)、運(yùn)作模式與機(jī)制、發(fā)行定價(jià)等由各商業(yè)銀行依照市場(chǎng)情況自主決定。從負(fù)債方看，確實(shí)是鼓舞商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、一般金融債券以及存款類衍生品等，通過直接融資市場(chǎng)促進(jìn)商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)的進(jìn)展，改變目前過度依靠于被動(dòng)負(fù)債的不利局面。商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)的進(jìn)展一方面豐富了直接融資市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了直接融資市場(chǎng)的進(jìn)展，另一方面能夠糾正商業(yè)銀行負(fù)債與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與流淌性錯(cuò)配，有利于間接融資市場(chǎng)的良性進(jìn)展，一定程度上降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。（二）引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，進(jìn)展多層次資本市場(chǎng)我國金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)差不多上在政府限定的較小范圍

8、與框架中進(jìn)行，微觀金融主體的創(chuàng)新活力被抑制，因此，中國金融業(yè)在進(jìn)展的初級(jí)時(shí)期就出現(xiàn)了“競(jìng)爭(zhēng)過度”的假象，金融脆弱性進(jìn)一步提高，金融不穩(wěn)定因素不斷增加。從國外來看，多層次資本市場(chǎng)幾乎差不多上在充分競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上由下而上的誘制性變遷過程中實(shí)現(xiàn)的。中國在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)上能夠借鑒西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，走“誘制性變遷”和“強(qiáng)制性變遷”相結(jié)合的道路。首先，在證券發(fā)行與上市相分離的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有的上海證券交易所和深圳證券交易所實(shí)行公司化改造，制造適度競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。其次，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和中國外匯交易中心實(shí)行公司化改造。第三，支持有條件地區(qū)建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)。第四，在強(qiáng)化信息披露和市場(chǎng)透明度的基礎(chǔ)上完

9、全放開對(duì)金融產(chǎn)品及其定價(jià)等管制。（三）進(jìn)展企業(yè)債券市場(chǎng)，推動(dòng)直接融資快速進(jìn)展一是擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行主體。既要接著支持具有投資級(jí)不的、從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)發(fā)行債券，也要支持從事其他行業(yè)的具有投資級(jí)不的企業(yè)發(fā)行債券，同時(shí)還要給非投資級(jí)不的中小企業(yè)一定的發(fā)行債券的空間；適當(dāng)支持在中國投資的跨國公司發(fā)行人民幣企業(yè)債券并投資于中國的項(xiàng)目。二是同意企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易債券。我國企業(yè)債要緊是在交易所上市交易，一定程度限制了債券市場(chǎng)的進(jìn)展，國外債券交易要緊是以場(chǎng)外交易為主。三是培育機(jī)構(gòu)投資者。只有機(jī)構(gòu)投資者才會(huì)對(duì)債券微小的價(jià)格和收益率波動(dòng)敏感，同時(shí)，它們還具有較強(qiáng)的市場(chǎng)分析研究能力和治理風(fēng)險(xiǎn)能力。四是債券

10、發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化。只有定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化，遵循價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的規(guī)律，才能使發(fā)行價(jià)格充分反映出企業(yè)的投資級(jí)不，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。投資級(jí)不低的企業(yè)債相對(duì)要支付更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。五是創(chuàng)新債券品種，適度進(jìn)展債券衍生品。目前，我國債券市場(chǎng)上的品種要緊有國債、金融債和企業(yè)債，以后要同意有條件的地點(diǎn)政府發(fā)行市政債券；改變目前企業(yè)債差不多上是以基礎(chǔ)設(shè)施為主的項(xiàng)目債的局面，豐富企業(yè)債品種。我國利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快使得利率與匯率衍生品將成為一個(gè)優(yōu)先進(jìn)展的衍生工具，遵循“由簡(jiǎn)到繁”、“先積存經(jīng)驗(yàn)再鋪開”的原則優(yōu)先推出國債期貨以及完善債券的遠(yuǎn)期交易，逐步推動(dòng)我國債券衍生品市場(chǎng)的進(jìn)展。六是以功能監(jiān)管為核心，加強(qiáng)債券市場(chǎng)治理上的協(xié)調(diào)，提高債券市場(chǎng)治理效率。中國債券市場(chǎng)存在多頭治理現(xiàn)象，因此，專門有必要建立債券市場(chǎng)治理部門聯(lián)席會(huì)議制度，提高債券市場(chǎng)運(yùn)行效率。七是完善債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)制度和追蹤評(píng)級(jí)制度，強(qiáng)化信息披露，建立債券發(fā)行主體、投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等債券市場(chǎng)利益關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正向激勵(lì)機(jī)制；加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，努力打造“誠信債券市場(chǎng)”；完善法律服務(wù)體系，為債券市場(chǎng)進(jìn)展制造良好的司法環(huán)境和金融生態(tài)環(huán)境；建立效率高、風(fēng)險(xiǎn)低的債券托管、結(jié)算體系。（四）進(jìn)展社區(qū)銀行從間接融資體系看，由于平均信貸審批成本、信息與風(fēng)險(xiǎn)操縱成本比較高，以及擁有更多的機(jī)會(huì)，大銀行在為中小企業(yè)和農(nóng)戶提供融資服務(wù)上不具有