淺談期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

1、淺談期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)政辦理中的應(yīng)用【論文關(guān)鍵詞】期權(quán)理論；投資辦理；籌資辦理；薪酬辦理；應(yīng)用【論文摘要】很多財(cái)政運(yùn)動(dòng)隱含著期權(quán)特性，期權(quán)理論在籌資辦理、投資辦理和薪酬辦理中均具有普及的應(yīng)用遠(yuǎn)景。籌資中選擇一些附有期權(quán)的籌資方法，可起到籌資和避險(xiǎn)的雙重成果；投資中充實(shí)思量投資工程標(biāo)期權(quán)代價(jià)，可使投資決議越發(fā)科學(xué)；薪酬辦理中利用股票期權(quán)，對(duì)謀劃者可起到有用的鼓勵(lì)作用。期權(quán)是一種選擇權(quán)，是按事先約定的代價(jià)在將來某日或某日之前買人或賣出某標(biāo)的物的一種權(quán)利，為得到該權(quán)利而付出的代價(jià)稱為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)最根本的特性是:期權(quán)全部者有權(quán)利但沒有責(zé)任推行左券條款。期權(quán)理論如今重要應(yīng)用于金融市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)一種有用的

2、避險(xiǎn)東西和謀利贏利東西。終究上，很多財(cái)政運(yùn)動(dòng)也隱含著期權(quán)特性，期權(quán)理論在籌資辦理、投資辦理和薪酬辦理中也具有普及的應(yīng)用遠(yuǎn)景。將期權(quán)理論的應(yīng)用延伸到財(cái)政辦理范疇，有助于生長(zhǎng)財(cái)政辦理的理論和要領(lǐng)，辦理財(cái)政辦理如今面對(duì)的一些困難。一、期權(quán)理論在籌資辦理中的應(yīng)用企業(yè)所籌資金按性子可分為權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類。當(dāng)企業(yè)籌到債務(wù)資金時(shí)，企業(yè)全部者和債權(quán)人之間即告竣了一項(xiàng)期權(quán)左券，該期權(quán)的擁有者是企業(yè)全部者，出賣者是債權(quán)人，標(biāo)的物是債務(wù)融資形成的資產(chǎn)，實(shí)行代價(jià)是債務(wù)本金，期權(quán)費(fèi)是債務(wù)利錢，到期日是債務(wù)到期日，即企業(yè)全部者擁有在債務(wù)到期日以債務(wù)本金從債權(quán)人手中購(gòu)置債務(wù)資產(chǎn)的選擇權(quán)。在債務(wù)到期日，假設(shè)企業(yè)代價(jià)高

3、于債務(wù)本金，全部者將行權(quán)歸還債務(wù)本金，并得到相應(yīng)資產(chǎn)的全部權(quán);假設(shè)企業(yè)代價(jià)低于債務(wù)本金，企業(yè)將因資不抵債而停業(yè)，全部者一定放棄該期權(quán)，將企業(yè)資產(chǎn)全部權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，債權(quán)人因此遭受企業(yè)資產(chǎn)代價(jià)低于債務(wù)本金的喪失。從債務(wù)資金的期權(quán)特性來看，債務(wù)籌資一方面可以為全部者帶來杠桿收益，但另一方面，假設(shè)欠債籌資過多，將增大企業(yè)資不抵債的大概性，加大全部者利用該期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，輕易導(dǎo)致全部者喪失企業(yè)全部權(quán)。因此，企業(yè)在確定資金布局時(shí)，應(yīng)將債務(wù)資金操縱在適度范疇內(nèi)。企業(yè)在籌資方法的決議中，選擇一些附有期權(quán)的籌資方法，可起到籌資和避險(xiǎn)的雙重成果。這些籌資方法重要包羅:認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款等

4、。1.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證給予持有者在一按時(shí)期內(nèi)，以預(yù)訂代價(jià)購(gòu)置一定命量刊行公司平凡股的選擇權(quán)，一樣平常附在債券上刊行;可轉(zhuǎn)換債券給予持有者在約定的時(shí)間內(nèi)，按預(yù)訂代價(jià)或比率轉(zhuǎn)換為平凡股的選擇權(quán)。兩者均為投資者擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是平凡股票，實(shí)行代價(jià)是認(rèn)股代價(jià)、轉(zhuǎn)股代價(jià)，期權(quán)費(fèi)是投資者喪失的部門利錢收益。這些證券既提供了歸還本金的寧?kù)o性，又賜與投資者得到股票生長(zhǎng)帶來的埋伏收益的時(shí)機(jī)，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力，這有利于企業(yè)所籌資金的實(shí)時(shí)到位。同時(shí)，這類債券的利率低于一樣平常債券，低落了籌資本錢，且隨著認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)的利用，企業(yè)的權(quán)益資金增長(zhǎng)，有利于改進(jìn)本錢布局。企業(yè)選用認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融

5、資時(shí)，尤其應(yīng)留意實(shí)行代價(jià)的公正確定，如代價(jià)定得過高，投資者很大概放棄利用期權(quán)，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股以失敗而告終，企業(yè)預(yù)期的籌資目的難以實(shí)現(xiàn);如代價(jià)定得過低，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股雖輕易樂成，但與直接募股籌資比擬，所籌資金要少得多，并且也會(huì)損害老股東的長(zhǎng)處。2.可贖回債券。可贖回債券給予刊行公司在一按時(shí)期內(nèi)，以預(yù)訂代價(jià)(一樣平常高于債券面值)將未到期債券買回的選擇權(quán)。這是刊行公司擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是債券，實(shí)行代價(jià)是贖回代價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，刊行人放棄贖回權(quán)，仍以原較低利率向債權(quán)人付出報(bào)答;當(dāng)市場(chǎng)利率落落時(shí)，刊行人利用贖回權(quán)，以刊行更低利率的債券取而代之?？梢?，可贖回債券融資既可低落融資本錢，又可使企業(yè)躲避市場(chǎng)利率落

6、落的風(fēng)險(xiǎn)。3.周轉(zhuǎn)聲譽(yù)協(xié)議貨款。企業(yè)可通過與銀行簽署周轉(zhuǎn)聲譽(yù)協(xié)議的方法融資，周轉(zhuǎn)聲譽(yù)協(xié)議給予企業(yè)在一按時(shí)期內(nèi)可隨時(shí)以約定的利率從銀行獲得總額不凌駕約定額度的貸款額的選擇權(quán)。當(dāng)企業(yè)資金短缺時(shí)，可利用部門或全部貸款權(quán)，實(shí)時(shí)獲得貸款;當(dāng)企業(yè)資金充裕時(shí)，可放棄部門貸款權(quán)，同時(shí)需為未貸款的聲譽(yù)額度付出一定的容許用度，即期權(quán)費(fèi)。周轉(zhuǎn)聲譽(yù)協(xié)議為企業(yè)實(shí)時(shí)足額地籌措資金提供了保障，但企業(yè)需對(duì)資金需求量作比力正確的猜測(cè)，以確定公正的聲譽(yù)額度，制止白費(fèi)聲譽(yù)額度而付出過高的期權(quán)費(fèi)。二、期權(quán)理論在投資辦理中的應(yīng)用在投資工程標(biāo)決議中，人們通常思量的情況是:投資時(shí)機(jī)是現(xiàn)時(shí)的;投資工程一旦實(shí)行，即按預(yù)期方案連續(xù)運(yùn)行，半途穩(wěn)定

7、更;投資工程將來的現(xiàn)金流量可以正確猜測(cè)?；谶@些假設(shè)條件，通過盤算投資工程標(biāo)凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)含報(bào)答率來決定其棄取。終究上，投資工程很少是一成穩(wěn)定簡(jiǎn)直定性工程，僅以現(xiàn)時(shí)的猜測(cè)結(jié)果舉行靜態(tài)的評(píng)價(jià)闡發(fā)，很輕易導(dǎo)致決議失誤而喪失部門有利的投資時(shí)機(jī)。實(shí)在，大部門投資工程都具有期權(quán)特性，在相干的投資決議闡發(fā)中充實(shí)思量其期權(quán)代價(jià)，并按照環(huán)境因素變革舉舉措態(tài)決議，以增補(bǔ)和修正凈現(xiàn)值等要領(lǐng)的決議結(jié)論，其決議會(huì)越發(fā)科學(xué)。投資時(shí)機(jī)并不總是臨時(shí)的，當(dāng)投資時(shí)機(jī)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)有用時(shí)，企業(yè)便擁有了如今投資、將來投資或放棄投資的選擇權(quán)。對(duì)如今看來不成行或收益極不確定的投資工程可作得當(dāng)?shù)群?，待市?chǎng)新的信息出現(xiàn)，投資環(huán)境

8、漸漸明白時(shí)再作末了決議。比方，企業(yè)得到的專利權(quán)，其期權(quán)特性就非常顯著，標(biāo)的物是該項(xiàng)專利權(quán)，實(shí)行代價(jià)是開拓和利用專利的投資額，期權(quán)費(fèi)是為獲得該專利而所產(chǎn)生的用度(如購(gòu)置專利的付出、自創(chuàng)用度等)。專利權(quán)的將來收益是高度不確定的，有的大概制造超額收益，有的大概毫無代價(jià)，故應(yīng)慎重決議。在專利權(quán)的將來收益極不明白的環(huán)境下不宜開拓利用，只有在得到充足的信息，估計(jì)收益遠(yuǎn)景較好時(shí)實(shí)行開拓才是明智的。一些大型工程通常必要多期投資才氣完成，前期投資的實(shí)行并不料味著后期投資必需實(shí)行，企業(yè)仍具有是否繼承下階段投資的選擇權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)倒霉變革時(shí)，可實(shí)時(shí)停頓投資，以制止更大的喪失，此時(shí)，前期投資的喪失可視為期權(quán)費(fèi);假

9、設(shè)市場(chǎng)環(huán)境沒有出現(xiàn)倒霉變革，那么繼承下階段投資。這類投資決議雷同于對(duì)復(fù)合期權(quán)的選擇，應(yīng)分階段舉行評(píng)價(jià)并分階段修正決議。在投資工程實(shí)行后，企業(yè)仍擁有壓縮、擴(kuò)展消費(fèi)謀劃范圍，乃至改變消費(fèi)謀劃工程標(biāo)選擇權(quán)。該期權(quán)創(chuàng)立在投資工程標(biāo)彈性底子上，諸如:裝備成果較多，可舉行多種情勢(shì)的操縱，投資工程在產(chǎn)物消費(fèi)方法、產(chǎn)物種類、產(chǎn)量等方面有一定的機(jī)動(dòng)性等。投資工程標(biāo)彈性越大，企業(yè)為應(yīng)變種種差異的環(huán)境條件舉行適時(shí)調(diào)解的大概性就越大。當(dāng)產(chǎn)物販賣狀態(tài)比預(yù)期好時(shí)，可擴(kuò)大消費(fèi)謀劃范圍;當(dāng)產(chǎn)物販賣狀態(tài)比預(yù)期差時(shí)，可縮減消費(fèi)謀劃范圍;當(dāng)市場(chǎng)狀態(tài)極差時(shí)，可利用原裝備轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)物。在企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決議方面，期權(quán)代價(jià)的評(píng)價(jià)顯得尤為

10、緊張。戰(zhàn)略性投資一樣平常是一系列投資工程標(biāo)組合，這組投資工程是漸漸實(shí)行的，伶仃地對(duì)待前期投人的某個(gè)工程大概是不經(jīng)濟(jì)的，但是假設(shè)它可以或許制造后續(xù)的投資期權(quán)，可以為企業(yè)帶來恒久的戰(zhàn)略效益，那這種投資就黑白常需要的，假設(shè)企業(yè)看不到它的期權(quán)代價(jià)而放棄投資，給企業(yè)帶來的喪失將是宏大的。同時(shí)，企業(yè)可根據(jù)環(huán)境因素的變革對(duì)后續(xù)投資時(shí)機(jī)舉行得當(dāng)?shù)倪x擇，不竭修正企業(yè)戰(zhàn)略投資籌劃，以期得到最大的團(tuán)體效益。比方，企業(yè)在開拓研究新產(chǎn)物方面的投資，很難在短期內(nèi)產(chǎn)見效益，且其將來效益也有高度的不確定性，但它卻具有很緊張的戰(zhàn)略意義，對(duì)一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)生長(zhǎng)是必不成少的，因此，對(duì)這類工程更必要評(píng)價(jià)其期權(quán)代價(jià)。三、期權(quán)理論在薪酬辦

11、理中的應(yīng)用在當(dāng)代企業(yè)制度下，股東與謀劃者是一種托付署理干系，股東將資產(chǎn)托付給謀劃者辦理謀劃，盼望謀劃者能使其持有的股權(quán)代價(jià)最大化。在缺乏有用的鼓勵(lì)束縛機(jī)制的環(huán)境下，謀劃者每每從自身長(zhǎng)處動(dòng)身，尋求自身效用最大化，不免會(huì)損害股東的長(zhǎng)處。為此，必需通過鼓勵(lì)束縛機(jī)制來引導(dǎo)和限定謀劃者的舉動(dòng)。薪酬是最常用的鼓勵(lì)東西，以往付出給謀劃者的薪酬重要由人為和獎(jiǎng)金組成，人為一樣平常是按照謀劃者的資歷預(yù)先設(shè)定的，很少隨公司業(yè)績(jī)變更;獎(jiǎng)金重要與公司當(dāng)期業(yè)績(jī)相干，易導(dǎo)致謀劃者因?qū)で蠖唐陂L(zhǎng)處而無視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)生長(zhǎng)，理論證實(shí)這也不是一種有用的鼓勵(lì)方法。顯然，只有在謀劃者與股東的目的趨于同等時(shí)，謀劃者才會(huì)真正體貼股東的長(zhǎng)處。向

12、謀劃者付出股票期權(quán)的薪酬辦理形式能較好地實(shí)現(xiàn)這一目的。股票期權(quán)是股東將股票買人期權(quán)作為一種薪酬付出給謀劃者，給予謀劃者在約按限期內(nèi)以預(yù)訂代價(jià)購(gòu)置公司一定命額股票的選擇權(quán)。股票期權(quán)對(duì)謀劃者可產(chǎn)生兩方面的鼓勵(lì)作用:其一是“報(bào)答鼓勵(lì)。假設(shè)公司謀劃業(yè)績(jī)好，股價(jià)上漲，紅利豐富，謀劃者利用購(gòu)股權(quán)即可得到較高的股票升值收益和紅利收益;假設(shè)公司謀劃不善，股價(jià)下跌，謀劃者放棄購(gòu)股權(quán)，那么無法從中受益。因此，謀劃者要想實(shí)現(xiàn)自身長(zhǎng)處最大化，必需積極自動(dòng)地改進(jìn)謀劃辦理，積極實(shí)現(xiàn)企業(yè)代價(jià)最大化。其二是“全部權(quán)鼓勵(lì)。當(dāng)謀劃者利用購(gòu)股權(quán)后，即成為公司股東，股東的長(zhǎng)處與謀劃者長(zhǎng)處因此而捆在一起?？梢姡善逼跈?quán)能促使謀劃者自發(fā)積極地制造股東代價(jià)，同時(shí)也就束縛了謀劃者損害股東代價(jià)的舉動(dòng)，是一種鼓勵(lì)與束縛對(duì)稱的薪酬辦理制度擺設(shè)。為了使股票期權(quán)發(fā)揮預(yù)期的鼓勵(lì)結(jié)果，實(shí)行中還應(yīng)留意以下題目:股票期權(quán)的受益人應(yīng)該是公司高級(jí)辦理職員和對(duì)公司有突出孝敬的員工，以吸引并留住良好人才。創(chuàng)立業(yè)績(jī)稽核尺度，給股票期權(quán)附加一定的條件。由于股價(jià)漲跌變革受企