期貨投資策略與投資方法探究

1、 期貨投資策略及投資方法研究每一個期貨交易者都必須十分重視期貨價格變化趨勢的分析和預(yù)測。分析和預(yù)測期貨價格走勢的方法專門多，但差不多上可劃分為差不多面因素分析和技術(shù)分析兩種。 4.金融貨幣因素分析 商品期貨交易與金融貨幣市場有著緊密的聯(lián)系。利率的高低、匯率的變動都直接阻礙商品期貨價格變動。 、利率 利率的變化對金融衍生品交易阻礙較大，而對商品期貨的阻礙較小。如 1994 年開始，為了抑制通貨膨脹，中國人民銀行大幅度提高利率水平，提高中長期存款和國庫券的保值貼補(bǔ)率，導(dǎo)致國債期貨價格狂飆，1995年5月18 日，國債期貨被國務(wù)院命令暫停交易。 、匯率 當(dāng)本幣貶值時，即使外國商品價格不變，但以本國貨

2、幣表示的外國商品價格將上升，反之則下降，因此，匯率的高低變化必定阻礙相應(yīng)的期貨價格變化。據(jù)測算，美元對日元貶值10%，日本東京谷物交易所的進(jìn)口大豆價格會相應(yīng)下降10%左右。同樣，假如人民幣對美元貶值，那么，國內(nèi)大豆期貨價格也會上漲。要緊出口國的貨幣政策，如巴西在1998年其貨幣雷亞爾大幅貶值，使巴西大豆的出口競爭力大幅增強(qiáng)，相對而言，大豆供應(yīng)量增加，對芝加哥大豆價格產(chǎn)生負(fù)面阻礙。 二、技術(shù)分析 1.理論基礎(chǔ)： 市場行為涵蓋一切信息：能夠阻礙某種商品期貨價格的任何因素-基礎(chǔ)的、政治的、心理的或任何其它方面的-實(shí)際上都反映在其價格之中；價格沿著趨勢移動：關(guān)于一個既成的趨勢來講，下一步常常是沿著現(xiàn)存

3、趨勢方向接著演變，而掉頭反向的可能性要小得多；歷史會重演。 3. 技術(shù)分析要點(diǎn)及注意問題注意問題：技術(shù)分析應(yīng)該與差不多面分析結(jié)合起來使用；注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一種技術(shù)分析；、前人和不人得出的結(jié)論要通過自己實(shí)踐驗(yàn)證后才能放心地使用。使用要點(diǎn)：不要盲目追市；要順勢而行；重市不重價；不要因小失大；沖破上日最高價就買入，跌破上日最低價就賣出；升過上周最高點(diǎn)就入貨，低于上周最低點(diǎn)就出貨；漲越一個月之頂就做多頭，跌穿一個月的底就做空頭。 5.技術(shù)分析方法 （1）技術(shù)分析之順勢而為 趨勢的定義從一般意義上講，趨勢確實(shí)是市場何去何從的方向。在通常情況下，市場可不能朝任何方向直來直去

4、，市場運(yùn)動的特征確實(shí)是曲折曲折，它的軌跡酷似一系列前赴后繼的波浪，具有相當(dāng)明顯的峰和谷。所謂市場趨勢，正是由這些波峰和波谷依次上升或下降的方向所構(gòu)成的。不管這些峰和谷是依次遞升，依舊依次遞降，或者橫向延伸，其方向就構(gòu)成了市場的趨勢。 趨勢具有三種方向市場趨勢要緊有上升、下降、橫向延伸三種。大多數(shù)技術(shù)工具和系統(tǒng)要緊設(shè)計意圖在于追隨上升或下降的市場。當(dāng)市場進(jìn)入持平的或者講沒有趨勢的時期時，它們通常表現(xiàn)拙劣，甚至全然不起作用。恰恰是在這種市場橫向延伸的時期，趨勢型投資者最易受挫折，而采納交易系統(tǒng)的人也蒙受著最大的損失。期貨投資者有三種選擇-先買后賣（做多頭）、先賣后買（做空頭）、或者拱手靜觀。當(dāng)市場

5、上升的時候，先買后賣因此是上策。而在市場下跌的時候，第二種選擇則是首選。順理成章，逢到市場橫向延伸的時候，第三個方法-拱手靜觀-通常是最明智的。趨勢具有三種類型（規(guī)模）趨勢不但具有三個方向，而且通常還能夠劃分為三種類型。這三種類型確實(shí)是要緊趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。實(shí)際上在市場上，從覆蓋幾分鐘或數(shù)小時的特不短暫的趨勢開始，到連續(xù) 50 年乃至 100 年的極長期趨勢為止，隨時都有許多個大大小小的趨勢同時并存、共同作用。趨勢線所謂趨勢線確實(shí)是上漲行情中兩個以上的低點(diǎn)的連線以及下跌行情中兩個以上高點(diǎn)的連線，前者被稱為上升趨勢線，后者被稱為下降趨勢線。上升趨勢線的功能在于能夠顯示出價格上升的支撐位，

6、一旦價格在波動過程中跌破此線，就意味著行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，由漲轉(zhuǎn)跌；下降趨勢線的功能在于能夠顯示出價格下跌過程中回升的阻力，一旦價格在波動中向上突破此線，就意味著價格可能會止跌回漲。投資者在畫趨勢線時應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：I、趨勢線依照價格波動時刻的長短分為長期趨勢線、中期趨勢線和短期趨勢線，長期趨勢線應(yīng)選擇長期波動點(diǎn)作為畫線依據(jù)，中期趨勢線則是中期波動點(diǎn)的連線，而短期趨勢線建議利用30分鐘或60分鐘線圖的波動點(diǎn)進(jìn)行連線。II、畫趨勢線時應(yīng)盡量先畫出不同的實(shí)驗(yàn)性線，待價格變動一段時刻后，保留通過驗(yàn)證能夠反映波動趨勢、具有分析意義的趨勢線。III、趨勢線的修正。以上升趨勢線的修正為例，當(dāng)價格跌破上升趨勢

7、線后有迅速回到該趨勢線上方時，應(yīng)將原使用的低點(diǎn)之一與新低點(diǎn)相連接，得到修正后的新上升趨勢線，能更準(zhǔn)確地反映出價格的走勢。IV、趨勢線不應(yīng)過于陡峭，否則專門容易被橫向整理突破，失去分析意義。在研判趨勢線時，應(yīng)防備主力利用趨勢線做出的陷阱。一般來講，在價格沒有突破趨勢線往常，上升趨勢線是每一次下跌的支撐，下降趨勢線則是價格每一次回升的阻力。價格在突破趨勢線時，假如出現(xiàn)缺口，反轉(zhuǎn)走勢極可能出現(xiàn)，同時出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后價格走勢有一定的力度。價格突破下降趨勢線的阻力而上升時，一般需大成交量的配合，而價格向下突破上升趨勢線時，成交量一般可不能放大，而是在突破后幾天內(nèi)成交量急劇放大。（2）技術(shù)分析法之觀圖論市 價格

8、形態(tài)價格形態(tài)是股票或期貨價格圖上的特定圖案或花樣，它們具有預(yù)測性價值，我們能夠把它們分門不類。形態(tài)具有兩個類不：反轉(zhuǎn)型和持續(xù)型價格形態(tài)有兩種最要緊的分類-反轉(zhuǎn)型形態(tài)和持續(xù)型形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)名符事實(shí)上，意味著趨勢正在發(fā)生重要反轉(zhuǎn)；相反地，持續(xù)形態(tài)顯示市場專門可能僅僅是臨時作一段時刻的休整，把近期的超買或超賣狀況調(diào)整一番，過后，現(xiàn)存趨勢仍將接著進(jìn)展。關(guān)鍵是，必須在形態(tài)形成的過程中盡早判不出其所屬類型。交易量在所有價格形態(tài)中，都起到重要的驗(yàn)證作用。在形勢不明時，研究一下與價格數(shù)據(jù)伴生的交易量形態(tài)，是推斷當(dāng)前價格形態(tài)是否可靠的決定性方法。絕大多數(shù)價格形態(tài)各有其具體的測算技術(shù)，能夠確定出最小價格目標(biāo)。盡管

9、這些目標(biāo)僅僅是對下一步市場運(yùn)動的大致估算，但仍有助于投資者確定其報償一風(fēng)險比。持續(xù)型形態(tài)持續(xù)型形態(tài)，包括三角形、旗形和三角旗形、楔形、以及矩形。這類形態(tài)通常反映出現(xiàn)行趨勢正處于休整狀態(tài)，而不是趨勢的反轉(zhuǎn)，因此，通常被歸納為中等的或次要的形態(tài)，算不上要緊形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)反轉(zhuǎn)形態(tài)，包括單日（雙日）反轉(zhuǎn)、復(fù)合頭肩型、三重頂（底）、雙重頂（底）、頭肩底、頭肩頂、圓形頂。這類形態(tài)通常表示舊趨勢結(jié)束，一個新的趨勢形成。關(guān)于趨勢交易者來講, 識不反轉(zhuǎn)形態(tài)特不重要。一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)形態(tài)，趨勢交易者應(yīng)立即作出反向交易的決策。 反轉(zhuǎn)形態(tài)所共有的差不多要素I、事先存在趨勢的必要性市場上確有趨勢存在是所有反轉(zhuǎn)形態(tài)存在的先決

10、條件。市場必需先有明確的趨勢，然后才談得上反轉(zhuǎn)。在圖表上，間或會出現(xiàn)一些與反轉(zhuǎn)形態(tài)相像的圖形，然而，假如事前并無趨勢存在，那么它便無物可反，因而意義有限。絕大多數(shù)測算技術(shù)僅僅給出最小價格目標(biāo)。那么，反轉(zhuǎn)的最大目標(biāo)是多少呢？確實(shí)是事前趨勢的起點(diǎn)，它的終點(diǎn)確實(shí)是回到它的起點(diǎn)。假如市場發(fā)生過一輪要緊的牛市，同時要緊反轉(zhuǎn)形態(tài)差不多完成，就預(yù)示著價格向下運(yùn)動的最大余地便是100地回撤整個牛市。II、 重要趨勢線的突破立即降臨的反轉(zhuǎn)過程，經(jīng)常以突破重要的趨勢線為其前兆。只是要緊趨勢線被突破，并不一定意味著趨勢的反轉(zhuǎn)。那個信號本身的意義是，原趨勢正有所改變。要緊向上趨勢線被突破后，或許表示橫向延伸的價格形態(tài)

11、開始出場，以后，隨著事態(tài)的進(jìn)一步進(jìn)展，我們才能夠把該形態(tài)確認(rèn)為反轉(zhuǎn)型或連續(xù)型。III、形態(tài)的規(guī)模越大，則隨之而來的市場動作越大 那個地點(diǎn)所謂規(guī)模大小，是就價格形態(tài)的高度和寬度而言的。高度標(biāo)志著形態(tài)波動性的強(qiáng)弱，而寬度則代表著該形態(tài)從進(jìn)展到完成所花費(fèi)的時刻的多寡。形態(tài)的規(guī)模越大-即價格在形態(tài)內(nèi)擺動的范圍（高度）越大、經(jīng)歷的時刻（寬度）越長-那么該形態(tài)就越重要，隨之而來的價格運(yùn)動的余地就越大。IV、頂和底的差不 頂部形態(tài)與底部形態(tài)相比，頂?shù)某掷m(xù)時刻短但波動性更強(qiáng)。在頂部形態(tài)中，價格波動不但幅度更大，而且更劇烈，它的形成時刻也較短。底部形態(tài)通常具有較小的價格波動幅度，但耗費(fèi)的時刻較長。正因如此，辨不

12、和捕捉市場底部比捕捉其頂部，通常來得容易些。損失也相應(yīng)少些。V、交易量在驗(yàn)證向上突破信號時更具重要性交易量一般應(yīng)該順著市場趨勢的方向相應(yīng)地增長，這是驗(yàn)證所有價格形態(tài)完成與否的重要線索。任何形態(tài)在完成時，均應(yīng)伴隨著交易量的顯著增加。然而，在趨勢的頂部反轉(zhuǎn)過程的早期，交易量并不如此重要。然而，在底部反轉(zhuǎn)過程中，交易量的相應(yīng)擴(kuò)張，卻是絕對必需的。假如當(dāng)價格向上突破的時候，交易量形態(tài)并未呈現(xiàn)出顯著增長的態(tài)勢，那么，整個價格形態(tài)的可靠性，就值得懷疑了。（3）技術(shù)分析之跟勢技術(shù)移動平均線：定義 正如平均二字所指，它是最近 10 天收市價格的算術(shù)平均線。所謂移動，實(shí)質(zhì)上確實(shí)是指我們在計算中，始終采納最近 1

13、0 天的價格數(shù)據(jù)。因此，被平均的數(shù)組（最近 10 天的收市價格）隨著新的交易日的更迭，逐日向前推移。在我們計算移動平均值時，最通常的做法是采納最近 10 天的收市價格。我們把新的收市價逐日地加入數(shù)組，而往前倒數(shù)的第 11 個收市價則被剔去。然后，再把新的總和除以 10，就得到了新的一天的平均值（10 天平均值）。移動平均線：實(shí)質(zhì)上是一種追蹤趨勢的工具，其目的在于識不和顯示舊趨勢差不多終結(jié)或反轉(zhuǎn)、新趨勢正在萌生的關(guān)鍵契機(jī)。它以跟蹤趨勢的進(jìn)程為己任。移動平均線是一種平滑工具。短期平均線對價格變化更加敏感，而長期移動平均線則遲鈍些。在某些市場上，采納短期移動平均線更有利。而在另外的場合，長期平均線卻

14、能發(fā)揮所長。簡單移動平均值所謂簡單移動平均值，即算術(shù)平均值，它最常用。線性加權(quán)移動平均值為了解決權(quán)重問題，有人提出了線性加權(quán)移動平均值的概念。在這種算法中，假如以 10 天平均值為例，那么，第 10 天的收市價要乘以 10，第 9 天乘以 9，第 8 天乘以 8，依此類推。如此，越靠后的收市價，權(quán)重越大。在下一步計算中，我們把其總和除以上述乘數(shù)的和（在本例中為 55：1098 1=55）。不管如何，線性加權(quán)平均值法依舊僅僅包含平均值移動區(qū)間內(nèi)的價格。移動平均線的組合大部分分析者使用雙移動平均線或三移動平均線的組合。其中，各種平均值均由收市價算得。最常用的移動平均值天數(shù)為 5 天、10 天、20

15、 天和 40 天，或者是這些數(shù)字的某種變通（例如 4 天、9 天、18 天）。一個期貨品種必定會有一組最佳的移動平均線，選擇最佳的移動平均線組合，需要計算機(jī)進(jìn)行復(fù)雜的運(yùn)算，目前一般的投資者專門難做到。然而，投資者能夠?qū)δ骋黄谪浧贩N的移動平均線組合進(jìn)行比較、可能，選擇適合自己的、優(yōu)化的移動平均線組合。移動平均線的買賣原則利用移動平均線買賣的方法大致上有：第一、收市價高于平均線時買入；收市價低于平均線時賣出；第二、當(dāng)市價由下而上，超越平均線時買入；當(dāng)市價由上而下，跌破平均線時賣出；第三、利用兩條時刻長短不同的移動平均線買賣。當(dāng)短期移動平均線由下而上，漲過長期移動平均線時買入；假如短期移動平均線由上

16、而下，跌穿長期移動平均線時賣出；第四、當(dāng)收市價高于短期、長期兩條移動平均線時買入，當(dāng)價位低于其中一條平均線時立即平倉；當(dāng)收市價低于短期、長期兩條移動平均線時賣出，當(dāng)價位高于其中一條平均線時趕忙平倉等等。利用移動平均線買賣的共同特點(diǎn)是著重于差不多走勢，不理會價格的一時波動，缺點(diǎn)是應(yīng)變能力不行。（4）技術(shù)分析之隨機(jī)指標(biāo)什么是隨機(jī)指標(biāo) 當(dāng)市場進(jìn)入了無趨勢時期時，價格通常在一個區(qū)間內(nèi)上下波動，在這種情況下，絕大多數(shù)跟隨趨勢的分析系統(tǒng)都不能正常工作，而隨機(jī)指標(biāo)卻獨(dú)樹一幟。因此，對技術(shù)型投資者來講，隨機(jī)指標(biāo)對癥下藥，使他們能夠從經(jīng)常出現(xiàn)的無趨勢市場環(huán)境中獲利。隨機(jī)指標(biāo)的意義隨機(jī)指標(biāo)必須附屬于差不多的趨勢分

17、析，從那個意義上講，它只是一種第二位的指標(biāo)。市場的要緊趨勢是壓倒一切的，順著它的方向交易這一原則具有重要意義。然而，在某些場合，隨機(jī)指標(biāo)也有其特長。例如，在一場重要趨勢即今后臨時，隨機(jī)指標(biāo)分析不僅用處不大，甚至可能使投資者誤入歧途。一旦市場運(yùn)動接近尾聲時，隨機(jī)指標(biāo)就極有價值了。隨機(jī)指標(biāo)最重要的三種用途I、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)的值達(dá)到上邊界或下邊界的極限值時，最有意義。假如它接近上邊界，市場處于所謂的超買狀態(tài)；假如它接近下邊界，市場就處于所謂超賣狀態(tài)。這兩種讀數(shù)差不多上警訊，表示市場趨勢走得太遠(yuǎn)，開始有些脆弱起來。II、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)處于極限位置，同時隨機(jī)指標(biāo)與價格變化之間出現(xiàn)了相互背離現(xiàn)象時，通常構(gòu)成重要的

18、預(yù)警信號。IV、假如隨機(jī)指標(biāo)順著市場趨勢的方向穿越零線，可能是重要的買賣信號。幾種隨機(jī)指標(biāo)隨機(jī)指標(biāo)有動力指數(shù)(MTM)、變化速度指數(shù)(ROC)、擺動指數(shù)(OSC)、相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)、隨機(jī)指數(shù)(K%D)、威廉指數(shù)(%R)等?，F(xiàn)在介紹一些要緊的隨機(jī)指標(biāo)。I、相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI) 相對強(qiáng)弱指數(shù)是反映市場氣概強(qiáng)弱的指標(biāo)，它通過計算某一段時刻內(nèi)價格上漲時的合約買進(jìn)量占整個市場中買進(jìn)與賣出合約總量的份額，來分析市場超買和超賣情況及市場多空力量對抗態(tài)勢，從而推斷買賣時機(jī)。依照采樣的天數(shù)能夠計算多種RSI，如6日RSI、12日RSI、24日RSI。一般大多采納6日RSI。RSI的值在0到100之間。值

19、越大，表明市場上賣氣越弱、買氣越強(qiáng)；值越小，講明市場上買氣越弱，賣氣越強(qiáng)。一般講，RSI值超過75或80為超買區(qū)，低于20或25為超賣區(qū)。通常將 RSI 值和移動平均線、K 線圖等畫在一起，以移動平均線或K線圖觀測市場趨勢，以RSI值圖分析市場買賣雙方力量對比的變動，相互補(bǔ)充。使用RSI值圖的技術(shù)分析者最看重的是與 RSI 值圖的背離。當(dāng)新的RSI值低于前高點(diǎn)而價格線卻創(chuàng)新高點(diǎn)時，表明上升趨勢可能逆轉(zhuǎn)，當(dāng)RSI降低到往常的低點(diǎn)時逆轉(zhuǎn)便成定局。跌勢逆轉(zhuǎn)的推斷相反。然而，運(yùn)用相對強(qiáng)弱指數(shù)測市時，除了應(yīng)注意背離走勢外，還應(yīng)注意切不可因?yàn)橄鄬?qiáng)弱指數(shù)已進(jìn)入超買超賣區(qū)便盲目入市。因?yàn)椋谠谝贿叺沟男星橹?/p>

20、，相對強(qiáng)弱指數(shù)可能失真。 II、KD線 KD線，是指以K線和D線的組合變化來講明市場價格變化的技術(shù)指標(biāo)。K 值是當(dāng)前收盤價處于當(dāng)期極點(diǎn)高價與低價差額的相對比例。比例高顯示當(dāng)前市價偏向靠近高價，比例低顯示當(dāng)前市價偏向靠近低價，通過水平變動的數(shù)值，能夠講明市場內(nèi)部動力的增減情況。D值是累積極點(diǎn)高低價差額，比較當(dāng)前市價處于當(dāng)期極點(diǎn)高低價差額的總和，然后再求出相對比例。將K、D值畫在坐標(biāo)圖中，連點(diǎn)成線，就可得到K線、D線。K、D值越高，買氣越盛，賣氣越弱；相反則買氣越弱，賣氣越盛。K、D值達(dá)到 70 或 75 以上時，市場處于超買狀態(tài)，低于25或30時，市場處于超賣狀態(tài)。假如市場處于明顯的漲勢，它會先

21、帶動K線上升，然后帶動D線；假如市場處于顯著的跌勢，同樣是先帶動K線下跌，其次才是D線。當(dāng)K線從下向上穿過D線時，特不是兩線相交且上升時，證明市場走勢向上，應(yīng)買入合約，當(dāng)K線從上向下穿過D線時，特不是兩線相交且下跌時，證明市場走勢向下，應(yīng)賣出合約。III、指數(shù)平滑異同移動平均線（MACD）指數(shù)平滑異同移動平均線，是運(yùn)用快速與慢速的移動平均線聚合與分離的特點(diǎn)，加以雙重平滑運(yùn)算，用以研判買賣時機(jī)。它是對中期行情趨勢進(jìn)行分析研判的一種常用輔助工具。在應(yīng)用上應(yīng)先算出短期移動平均線與長期移動平均線，再測量出這兩個數(shù)值的差離值，即：短期移動平均線之值長期移動平均線之值。在持續(xù)漲勢中，短期移動平均線會在長期

22、移動平均線之上，其間的正差離值（DIF）會越來越大；反之在跌勢中，負(fù)差離值（DIF）亦會增大。在行情開始回轉(zhuǎn)時，正或負(fù)差離值會縮小。6.艾略特波浪理論艾略特波浪理論的差不多原理波浪理論具有三個重要方面-形態(tài)、比例和時刻，其重要性依上述次序等而下之。所謂形態(tài)，指波浪的形態(tài)或構(gòu)造，這是波浪理論最重要的部分。而比例分析是指，通過測算各個波浪之間的相互關(guān)系，來確定回撤點(diǎn)和價格目標(biāo)。最后一方面是時刻，各波浪之間在時刻上也相互關(guān)聯(lián)，我們能夠利用這種關(guān)系來驗(yàn)證波浪形態(tài)和比例。艾略特理論要緊應(yīng)用在股價指數(shù)，特不是道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的分析上的。在波浪理論最差不多的形式是，股票市場遵循著一種周而復(fù)始的節(jié)律，先是5

23、浪上漲，隨之有3浪下跌。 如下圖所示的，是一個完整的周期。數(shù)一數(shù)其中波浪的數(shù)目，那么，一個完整的周期包含8浪5浪上升，3浪下降。在周期的上升時期，每一浪均以數(shù)字編號。1浪、3浪和5浪是上升浪，稱為主浪，而2浪和4浪的方向與上升趨勢的方向相反，因?yàn)?浪和4浪分不是對1浪和3浪的調(diào)整，故稱之為調(diào)整浪。上述五浪完成后，出現(xiàn)了一個三浪形式的調(diào)整。這三個波浪分不用字母a,b,c來表示。菲波納奇數(shù)列是波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)艾略特在他自然法則中稱，波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，確實(shí)是菲波納奇在13世紀(jì)發(fā)覺的一組數(shù)列。該數(shù)列后來以其發(fā)覺者命名，一般稱為菲波納奇數(shù)列（或菲波納奇數(shù)字）。在計算的書中，菲波納奇數(shù)列第一次出現(xiàn)，是

24、作為兔子生殖的數(shù)學(xué)問題的解答寫出來的。這組數(shù)列是 1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，等等，以至無窮。菲波納奇比數(shù)和價格回撤 波浪理論由三個方面構(gòu)成-波浪形態(tài)、比數(shù)和時刻。差不多的波浪結(jié)構(gòu)差不多上按照菲波納奇數(shù)列組織起來的。一個完整的周期包含8浪，其中5浪上升，3浪下降-這些差不多上菲波納奇數(shù)字。再往以下兩個層次細(xì)分，分不得到34浪和144浪-它們也是菲波納奇數(shù)字。然而，菲波納奇數(shù)列在波浪理論中的應(yīng)用，并不只在數(shù)浪這一點(diǎn)上，在各浪之間，還有個比例的關(guān)系問題。下面列舉了一些最常用的菲波納奇比數(shù)：I、三個主浪中只有一個浪延長，另外兩者的時刻和幅度相等。假如5浪延長，那么，

25、1浪和3浪大致相等，假如3浪延長，那么1浪和5浪趨于一致。 II、把 1 浪乘以1618，然后，加到2浪的底點(diǎn)上，能夠得出3浪起碼目標(biāo)。III、把 1 浪乘以3.236（=2*1.618），然后分不加到1浪的頂點(diǎn)和底點(diǎn)上，大致確實(shí)是5浪的最大和最小目標(biāo)。IV、假如1浪和3浪大致相等，我們就預(yù)期5浪延長。其價格目標(biāo)的估算方法是，先量出從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離，再乘以1.618，最后，把結(jié)果加到4浪的底點(diǎn)上。V、在調(diào)整浪中，假如它是通常的5-3-5鋸形調(diào)整，那么c浪常常與a浪長度相等。VI、c 浪長度的另一種估算方法是，把a(bǔ)浪的長度乘以0.618，然后從a浪的底點(diǎn)減去所得的積。VII、在3-3-

26、5平臺形調(diào)整的情況下,b浪可能達(dá)到乃至超過a浪的頂點(diǎn)，那么,b浪長度約等于a浪長度的 1.618 倍。VIII、在對稱三角形中，每個后續(xù)浪都約等于前一浪的0.618倍。 菲波納奇百分比回撤 通過百分比回撤，我們能夠估算出價格目標(biāo)。在回撤分析中，最常用的百分比數(shù)是61.8（通常近似為 62），38和50。市場通常按照一定的可預(yù)知的百分比例回撤-最熟悉的是33,50以及67。菲波納奇數(shù)列對上述數(shù)字稍有調(diào)整。在強(qiáng)勁的趨勢下，最小回撤在 38上下。而在脆弱的趨勢下，最大回撤百分比通常為 62。前面我們講過，在菲波納奇數(shù)列里，除了頭四個數(shù)字外，菲波納奇比數(shù)趨向于0.618。頭三個比數(shù)分不是11（100）

27、，12（50），以及23（67）。專門多人在學(xué)習(xí)艾略特理論之前都不清晰，自己所熟知的50回撤，事實(shí)上也是一個菲波納奇比數(shù)。三分之二回撤、三分之一回撤也一樣，標(biāo)志著重要的支撐或阻擋區(qū)。綜合波浪理論的三個方面理想的情形是波浪形態(tài)、比數(shù)分析、時刻目標(biāo)三個方面不謀而合。比如講，波浪分析表明第5浪差不多完成；同時5浪差不多走滿了從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離的1.618倍；同時，從本趨勢起點(diǎn)（前一個低谷）至今，正好13周，從前一高峰到現(xiàn)在正好34周。那么，我們就專門有把握了：市場重要的頂部立即出現(xiàn)。對股票和期貨市場圖表的研究結(jié)果表明，其中存在專門多種菲波納奇時刻關(guān)系。然而，問題首先就在于我們有太多的選擇余地

28、。我們能夠按照由頂?shù)巾?、由頂?shù)降?、由底到底、由底到頂?shù)榷喾N方式，來計算菲波納奇時刻目標(biāo)。惋惜，我們總是事后才能確信這些關(guān)系。在專門多時候，我們不清晰究竟哪種關(guān)系適合當(dāng)前的形勢套利作為一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險可控的投資方式，越來越受到投資者的重視，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，這點(diǎn)在股指期貨上市后表現(xiàn)得尤為明顯。許多股票市場的投資者一開始入市均是沖著低風(fēng)險的期現(xiàn)套利而來，市場上更有資金專門從事股指期貨的期現(xiàn)套利交易。套利交易可抑制市場大幅波動，促進(jìn)期貨市場功能的進(jìn)一步發(fā)揮。因此，對我國期貨市場套利交易現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究，并與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)進(jìn)行比較，對推動我國套利交易進(jìn)展具有重要意義。一、國內(nèi)外套利交易的市場規(guī)模比較

29、2002年以來，我國期貨市場步入快速進(jìn)展軌道，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)不斷完善，套利交易總量和參與套利交易的投資者數(shù)量迅速增加。數(shù)據(jù)顯示，鄭州商品交易所2003年共有50家會員申請跨期套利交易，大連商品交易所共有68家會員的客戶參與了套利交易，托付和成交筆數(shù)持續(xù)增長。而倫敦銅和上海銅的跨市套利進(jìn)展日趨成熟，以后境外期貨代理業(yè)務(wù)放開后，將會有更多的人參與?？傮w來看，商品期貨市場上國內(nèi)套利交易的持倉占比約為10左右。隨著新品種的陸續(xù)上市，國內(nèi)期貨市場套利空間更大。股指期貨上市后，吸引了大量套利資金的入場。上市以來股指期貨當(dāng)月合約期現(xiàn)價差逐漸回落，相對國際股指期貨市場，我國股指期貨期現(xiàn)價差波幅較

30、窄。例如，當(dāng)月合約期現(xiàn)價差最高只有3左右，從套利機(jī)會來看，5月合約上市25天，其中12天存在期現(xiàn)套利機(jī)會，占交易天數(shù)的48。進(jìn)入7月份以后，期現(xiàn)價差差不多在無風(fēng)險套利區(qū)間內(nèi)，稍有偏離趕忙引來套利盤的打壓。上市初期遠(yuǎn)月近月合約價差大幅波動，蘊(yùn)含大量跨期套利機(jī)會，而到了7月末，遠(yuǎn)月近月價差僅在410個點(diǎn)內(nèi)波動，跨期套利機(jī)會大大減少。在股指期貨市場上，套利交易的活躍使市場更趨于理性。關(guān)于金融期貨投資者的理性，筆者認(rèn)為緣故有二：一是股指期貨使用現(xiàn)金交割，這使得期現(xiàn)價格連接更為緊密。相比于商品期貨，更可不能出現(xiàn)由于交割問題導(dǎo)致價格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的現(xiàn)象。二是股票市場通過數(shù)十年的積存，人才儲備、技術(shù)手段、理

31、論研究都比較成熟，股指期貨上市后，在投資者把資金帶入期貨市場的同時也把先進(jìn)的思想、技術(shù)帶入期貨市場，他們的入市有助于投資者結(jié)構(gòu)的完善，也使得市場更趨于理性。在國際市場上，不管是商品期貨依舊金融期貨，套利交易差不多成為一種成熟的投資方式，為寬敞機(jī)構(gòu)客戶所青睞。套利交易作為一種重要的投資方式，不時阻礙著期貨市場的價格波動，糾正價格的大起大落。成熟期貨市場的套利持倉占比依照品種而不同，總體保持在1025，各品種的套利持倉占比比較穩(wěn)定，其中，原油套利持倉占比最大。在香港期貨市場，套利交易要緊以恒生指數(shù)期貨為標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計，香港恒生指數(shù)期貨套利者比例從2001/2002年度的8.7上升到2005/2006

32、年度的17.1，保持每年遞增的趨勢。總的來看，由于交易規(guī)模大和擁有大量金融期貨等緣故，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的期貨市場套利交易占比高于我國期貨市場。二、國內(nèi)外套利交易的市場結(jié)構(gòu)比較受制于監(jiān)管體制，我國期貨市場充斥著大量的個人投資者，這也使得我國套利交易進(jìn)展緩慢。近幾年，隨著期貨市場的進(jìn)展，套利交易主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化。早期我國期貨市場參與套利交易的要緊是有實(shí)力的個人投資者、現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)，近幾年一些投資公司也開始嘗試套利交易，從事套利交易的客戶以保證金在1000萬元以上的法人戶為主體，以實(shí)盤套利為要緊操作方式。股指期貨上市后，一些有實(shí)力的套利大戶開始介入股指期貨的套利。此外，原先股票市場上的

33、大戶、私募甚至證券的集合理財?shù)犬a(chǎn)品也開始介入期貨交易。對他們而言，期現(xiàn)套利的低風(fēng)險、穩(wěn)定獲利是股指期貨最誘人之處。因此，他們要緊參與期現(xiàn)套利，間或嘗試跨期套利。隨著傳統(tǒng)套利空間的縮小，一些有實(shí)力的投資者開始嘗試Alpha套利。由于Alpha套利是以獵取穩(wěn)定絕對收益為目的，以后不排除出現(xiàn)以Alpha套利為主的投資基金。能夠想象，隨著更多資金涌入股指期貨市場，套利交易的投資者結(jié)構(gòu)將更趨合理。相關(guān)于股指期貨市場低風(fēng)險的期現(xiàn)套利，商品期貨上的一些套利風(fēng)險則略高一些，因此，不同投資者的套利交易類型也稍有不同?，F(xiàn)貨企業(yè)因?yàn)樽陨頁碛袕?qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈信息收集能力和現(xiàn)貨背景，要緊參與期現(xiàn)套利和跨市套利，這在滬銅、黃

34、金、白糖、豆類等品種上表現(xiàn)得比較明顯。沒有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)投資者和個人，則要緊依照市場信息和相關(guān)模型進(jìn)行套利交易，如金屬方面要緊以跨市套利為主，農(nóng)產(chǎn)品方面則跨期套利及跨品種套利比較多?？傮w來看，我國機(jī)構(gòu)投資者在套利方面數(shù)量化的方法運(yùn)用較為有限，程序化交易手段仍不成熟，對套利交易的資金治理和風(fēng)險操縱業(yè)內(nèi)仍無系統(tǒng)的研究，尚處于摸索時期。近幾年，市場上研究套利的投資者越來越多，套利方面的理論研究、技術(shù)使用等均呈現(xiàn)迅猛進(jìn)展的態(tài)勢，許多期貨公司都針對期現(xiàn)套利專門推出了自己的期現(xiàn)套利系統(tǒng)。在國際發(fā)達(dá)市場上，以商業(yè)基金和對沖基金為代表的期貨投資基金是期貨投資的要緊力量。由于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)期貨市場擁有數(shù)量繁多的

35、金融期貨品種，可供套利的合約比較豐富，套利方式也更為靈活，這也使得發(fā)達(dá)期貨市場上要緊的套利交易差不多上通過金融期貨來實(shí)現(xiàn)的，這或許為我國以后套利交易的進(jìn)展提供了一個方向。此外，發(fā)達(dá)國家的套利交易以機(jī)構(gòu)投資者為主，其套利操作模式更為先進(jìn)成熟，各種數(shù)理模型得到了大量運(yùn)用，程序化交易的運(yùn)用程度也遠(yuǎn)高于我國。這些機(jī)構(gòu)在套利方面均有較為完善的系統(tǒng)對資金進(jìn)行配置，并在后期進(jìn)行有效的風(fēng)險監(jiān)控。三、國內(nèi)外套利交易制度的比較套利交易有助于形成合理的期貨價格，在價格異常波動時，有助于矯正價格。具體而言，期、現(xiàn)市場套利保證了期貨價格和現(xiàn)貨價格同向變動并在交割月份趨合，使期貨市場套期保值功能得到有效發(fā)揮，不同交割月份

36、的跨期套利保證了各合約月份價格的聯(lián)動和價差趨于合理，跨市套利則保證了相關(guān)市場價格之間的關(guān)聯(lián)性。套利的存在保證了市場的穩(wěn)定和健康運(yùn)行，同時也有利于提高市場流淌性。因此，在成熟期貨市場上，交易所一般通過制定相關(guān)規(guī)則鼓舞投資者參與套利交易。在我國，由于套利交易進(jìn)展較為緩慢，相關(guān)制度建設(shè)也較發(fā)達(dá)期貨市場遜色。1.保證金制度2002年以來，交易所對套利交易越來越重視。鄭州商品交易所在2003年2月推出了鄭州商品交易所跨期套利治理方法，按照治理方法，鄭商所對跨期套利單邊收取保證金。大連商品交易所和上海期貨交易所在保證金方面尚無優(yōu)惠，仍是雙邊收取，這在一定程度上限制了套利交易的規(guī)模。只是，依照市場的進(jìn)展需要

37、，這兩家商品交易所也在考慮推出一些促進(jìn)套利交易的政策。中金所在套利交易方面暫無優(yōu)惠規(guī)定。相關(guān)于國內(nèi)市場，國際成熟期貨市場對套利交易都采取諸多優(yōu)惠政策，特不是在保證金方面。在美國，人們認(rèn)為跨期套利持倉的風(fēng)險小于套期保值持倉的風(fēng)險，因?yàn)椴煌桓钤路莸钠谪泝r格受某種市場因素阻礙時，都會出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。即使單個合約價格出現(xiàn)大幅度變化，價差間的變化也可不能專門大。套利交易的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于單邊交易，甚至低于套期保值風(fēng)險，因此，美國期貨市場對跨期套利采取保證金優(yōu)惠的措施，對跨期套利保證金的減收幅度大于套期保值的減收幅度。其套利保證金通常用SPAN計算出來，例如，目前CBOT跨年度作物小麥期貨合約套利保證金

38、為正常保證金的36左右，相當(dāng)于小麥合約價值的1.96。CBOT部分保證金規(guī)定英國的結(jié)算公司不僅對跨期套利交易大幅度減收保證金，而且對跨月和跨商品套利交易也大幅度減收保證金，一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2，具體減收幅度依照品種不同、風(fēng)險大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場上可跨月套利的保證金僅為“凈頭寸保證金”的27，小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭寸保證金”的50。凈頭寸、跨期套利和現(xiàn)貨月份保證金香港交易所對套利交易在按金(保證金)方面也有一定優(yōu)惠，套利按金由SPAN計算出來，套利按金一般低于投機(jī)按金。香港交易所的參與者(相當(dāng)于期貨經(jīng)紀(jì)公司)需要向交易所報告套利交易頭寸

39、，經(jīng)確認(rèn)后，才能夠享受較低按金的優(yōu)惠。一般來講，香港交易所對跨期套利交易每對合約收取7500港元的差不多保證金，維持保證金更低，為6000港元。假如按照20722點(diǎn)計算，保證金水平僅有0.7，這顯然對跨期套利交易者極為有利。2.持倉限制在國際市場上，由于套利交易的對象是具有相關(guān)性的合約的價差，因此，持倉限制比一般合約要寬松許多。在美國，CBOT的限倉制度分為四個層次：現(xiàn)貨月持倉、一般月份持倉、所有月份持倉和報告水平持倉，前三項(xiàng)由交易所依照合約的規(guī)格大小決定，最后一項(xiàng)由CFTC決定。下表中列出的是CBOT客戶的一般持倉水平，交易所會依照特定的交易行為給予一定程度的豁免，套利交易就屬于豁免范圍。具

40、體豁免方法是：假如套利頭寸是同一作物年度的合約，那么一般月份的持倉水平能夠放大，即單邊持倉能夠超過單個合約的頭寸，但加上另一邊的頭寸不得超過所有月份的持倉水平。比如，玉米有套利持倉時，能夠超過5500手，但總持倉數(shù)不得超過9000手。英國三家期貨交易所中沒有頭寸限制，英國的市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在專門大差不，假如對所有的交易者實(shí)行相同的頭寸限制，或者頭寸限制的差不專門小，則不利于真正需要利用期貨市場進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上部分剝奪了他們依照自身需求、利用期貨市場的權(quán)利。3.漲跌停板制度在我國，各大交易所均設(shè)有漲跌停板制度。漲跌停板制度有利于防止市場過度炒作帶來的系統(tǒng)風(fēng)險，但

41、卻給套利交易帶來一些不利阻礙。比如，套利交易中的其中一條腿由于價格上漲過快，被封漲停，而另一合約卻正常波動，這會導(dǎo)致價差短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動，給套利交易帶來較大風(fēng)險。另外我國也設(shè)有強(qiáng)行平倉制度，極端行情下強(qiáng)平將導(dǎo)致套利的其中一條腿被平倉，可能導(dǎo)致投資者蒙受虧損。鄭州商品交易所在漲跌停板制度方面對套利交易區(qū)不對待，依照鄭州商品交易所跨期套利治理方法第十六條：“強(qiáng)行平倉時，按先強(qiáng)平投機(jī)持倉，再強(qiáng)平跨期套利持倉，后強(qiáng)平套期保值持倉進(jìn)行。當(dāng)市場連續(xù)出現(xiàn)單邊市，強(qiáng)制減倉時，一般跨期套利持倉作為投機(jī)持倉執(zhí)行強(qiáng)制減倉。已同意到倉單的跨期套利對應(yīng)持倉，不執(zhí)行強(qiáng)制減倉?！币泊_實(shí)是講，在出現(xiàn)極端行情時，跨期套利交易將不是第一強(qiáng)平對象。國際交易所在漲跌停板制度方面的規(guī)定不盡相同。CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所也實(shí)行漲跌停板制度(CBOT的國債期貨合約沒有設(shè)立漲跌停板)，但在進(jìn)入交割月時放開漲跌停板且不事先增收保證金。英國三家期貨交易所中沒有價幅限制。英國市場人士認(rèn)為，價幅限制有專門大弊端，假如實(shí)行了價幅限制，當(dāng)價格達(dá)到漲停板時，本打算進(jìn)場交易的賣方會等待下一交易日價格接著向上漲，從而放棄進(jìn)場買入的打算，人為造成期貨市場買方和賣方力量失衡時刻延長，導(dǎo)致市場風(fēng)險進(jìn)一步加大。4.套利交易指