數(shù)字美元穩(wěn)定幣、美元國際地位及中國的應(yīng)對

1、數(shù)字美元穩(wěn)定幣、美元國際地位及中國的應(yīng)對*2020 年 9 月 21 日，美國貨幣監(jiān)理署（Office of the Comptroller of the Currency，簡稱 OCC）發(fā)布解釋函，對美國聯(lián)邦特許銀行（National Bank）和聯(lián)邦儲蓄機構(gòu)（Federal Savings Association）持有數(shù)字穩(wěn)定幣儲備金進行說明。這是繼 2018 年 9 月美國紐約金融服務(wù)局（NYDFS）批準兩種可與法定美元 1:1 兌換的數(shù)字穩(wěn)定幣之后，美國金融監(jiān)管部門完善數(shù)字穩(wěn)定幣監(jiān)管的又一重要里程碑，標志著美國政府已經(jīng)充分認可私人機構(gòu)發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣。在經(jīng)濟數(shù)字化和金融全球化的時代，數(shù)

2、字美元穩(wěn)定幣的發(fā)展對于維護美元國際地位將產(chǎn)生重要作用。一、美國政府穩(wěn)步推進對數(shù)字美元穩(wěn)定幣的監(jiān)管數(shù)字穩(wěn)定幣最早出現(xiàn)于 2014 年，早期并未被明確納入監(jiān)管。泰達（Tether）公司推出的與美元 1:1 兌換的泰達幣（USDT）是最早出現(xiàn)的數(shù)字穩(wěn)定幣，起初是為無法直接使用美元開展加密資產(chǎn)交易的人群設(shè)計的，主要為規(guī)避部分國家（地區(qū)）對于法幣參與加密資產(chǎn)交易所交易的限制。不過，數(shù)字穩(wěn)定幣早期并沒有得到官方認可，只是以私人機構(gòu)自身信用來* 文章作者劉東民，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室主任、副研究員；宋爽，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所助理研究員。原文發(fā)表于世界知識2020 年第

3、 21 期，標題為“數(shù)字美元穩(wěn)定幣將有利于維護美元國際地位”。擔(dān)保與法定美元的兌換；一旦發(fā)生擠兌，私人機構(gòu)有可能倒閉，兌換業(yè)務(wù)也就不復(fù)存在了。這一階段，數(shù)字穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定性”是有局限的，如泰達幣就一直飽受超發(fā)、市場操縱和價值背書不透明等質(zhì)疑，在 2018 年 10 月其兌美元匯率（泰達幣/美元）一度下跌至 0.92。2018 年 9 月，紐約州成為全美第一個批準數(shù)字穩(wěn)定幣發(fā)行的美國地方政府。根據(jù)紐約金融服務(wù)局的要求， 發(fā)行數(shù)字定幣的兩家私人企業(yè)Gemini 公司和 Paxos 公司，需要按照 1:1 的兌換價往托管銀行賬戶存入美元，同時還需要保證滿足紐約州的反洗錢等監(jiān)管標準，并履行化解風(fēng)險的流

4、程。此舉標志著美國官方對與美元掛鉤的數(shù)字穩(wěn)定幣持認可態(tài)度并將其納入監(jiān)管體系，將顯著提升市場對于美元穩(wěn)定幣的信心。更為重要的是，紐約作為最具影響力的國際金融中心，認可了私人發(fā)行的數(shù)字美元可與法定美元進行 1:1 的兌換，將推動美元穩(wěn)定幣在數(shù)字穩(wěn)定幣創(chuàng)新中占據(jù)先機。2020 年 9 月，美國貨幣監(jiān)理署發(fā)布的解釋函顯示了美國聯(lián)邦政府對數(shù)字穩(wěn)定幣發(fā)展的許可態(tài)度。美國貨幣監(jiān)理署是美國最早成立的聯(lián)邦政府金融監(jiān)管機構(gòu)，隸屬于財政部，是聯(lián)邦特許銀行、聯(lián)邦儲蓄機構(gòu)和聯(lián)邦注冊的外資銀行分支機構(gòu)的監(jiān)管機構(gòu)。這份解釋函認可了數(shù)字穩(wěn)定幣大規(guī)模提高支付能力的潛力，允許聯(lián)邦特許銀行和聯(lián)邦儲蓄機構(gòu)合法持有數(shù)字穩(wěn)定幣的儲備金，

5、為穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)提供相關(guān)服務(wù)。目前這兩類金融機構(gòu)每天涉及的數(shù)字穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)已達數(shù)十億美元，該解釋函的發(fā)布將為聯(lián)邦銀行體系內(nèi)的銀行以安全、可靠的方式為其客戶服務(wù)提供了更大的監(jiān)管確定性，有助于讓公眾相信那些由受監(jiān)管銀行持有準備金的數(shù)字穩(wěn)定幣是安全的，也將鼓勵更多金融機構(gòu)開展數(shù)字穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)。特別地，美國貨幣監(jiān)理署在解釋函中強調(diào)其政策僅適用于與單一法幣 1:1 掛鉤且存在托管錢包的數(shù)字穩(wěn)定幣，不適用于以其他機制發(fā)行和涉及未托管錢包的數(shù)字穩(wěn)定幣。由此可見，美國貨幣監(jiān)理署的表態(tài)主要針對數(shù)字美元穩(wěn)定幣，為數(shù)字美元大規(guī)模發(fā)展打開方便之門。二、數(shù)字美元穩(wěn)定幣的發(fā)展將維護美元國際地位在經(jīng)濟數(shù)字化與金融全球化

6、的大趨勢下，數(shù)字美元穩(wěn)定幣的推廣，將促進美國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，并有助于維護美元國際地位。數(shù)字穩(wěn)定幣具有中心化的發(fā)行機構(gòu)，交易流程具有可追溯、不可篡改等特性，因此美國政府將數(shù)字美元納入監(jiān)管將有助于提升政府對經(jīng)濟的監(jiān)控能力，打擊洗錢/恐怖主義融資和偷稅漏稅等違法行為。長期來看，基于分布式賬本技術(shù)，數(shù)字穩(wěn)定幣有望與央行數(shù)字貨幣一起逐步改變國內(nèi)金融生態(tài)和國際金融架構(gòu)，從而影響全球的金融競爭格局。對于美國而言，如果未來私人機構(gòu)發(fā)行的數(shù)字美元穩(wěn)定幣和美聯(lián)儲發(fā)行的數(shù)字法定美元相輔相成，將極大地便利美元的跨境使用，提升美聯(lián)儲調(diào)控貨幣供應(yīng)量、強化貨幣政策效力和監(jiān)測跨境美元流動的能力。貨幣具有典型的網(wǎng)絡(luò)外部性，即隨

7、著一種貨幣使用人數(shù)的增加，該種貨幣的流通速度將加快，交易成本將下降，使用該貨幣開展交易更為便捷，從而進一步增加該貨幣的國際需求。目前，全球私人數(shù)字貨幣（含普通加密貨幣和數(shù)字穩(wěn)定幣）市場尚處于混亂的“戰(zhàn)國時代”。其中，市值規(guī)模最大的比特幣，由于價格波動劇烈，無法成為真正的貨幣；市值排名第三的泰達幣由于未被納入監(jiān)管，也局限于作為法幣和加密貨幣的交易中介，未能在現(xiàn)實經(jīng)濟中發(fā)揮明顯作用。紐約金融服務(wù)局和美國貨幣監(jiān)理署對數(shù)字美元穩(wěn)定幣的認可，相當(dāng)于為這類數(shù)字貨幣提供了一定的政府信用背書。數(shù)字美元穩(wěn)定幣有望依靠網(wǎng)絡(luò)外部性向全球推廣。數(shù)字美元穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)美元之間存在相互增強效應(yīng)。二者 1:1 的兌換關(guān)系，建

8、立了傳統(tǒng)美元對數(shù)字美元穩(wěn)定幣的信用擔(dān)保，將大幅提升后者的全球信用；反之，有穩(wěn)定兌換關(guān)系的數(shù)字美元穩(wěn)定幣的使用，將使美元跨境支付更加便利，從而進一步鎖定全球市場的美元需求。通過將法定美元的穩(wěn)定性與數(shù)字貨幣的交易快速性、跨境便捷性以及金融普惠性相結(jié)合，數(shù)字美元穩(wěn)定幣將吸引越來越多的私營機構(gòu)開展以其為基礎(chǔ)的跨境支付和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)新，推動數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展及其支撐的商業(yè)生態(tài)走向世界，從而維護美元的國際地位。三、中國應(yīng)在國際層面推動數(shù)字穩(wěn)定幣的發(fā)展錨定單一法幣的數(shù)字穩(wěn)定幣，在被政府納入監(jiān)管的條件下，就獲得了國家信用。聯(lián)合國國際電信聯(lián)盟（ITU）2019 年的研究報告，已經(jīng)將央行數(shù)字貨幣和數(shù)字穩(wěn)定幣

9、均看作是法定數(shù)字貨幣。一國央行可以對數(shù)字穩(wěn)定幣實施有效的監(jiān)管，因此私人機構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣完全在政府的監(jiān)控之下，可以充分服務(wù)于國家利益并保障金融穩(wěn)定。在當(dāng)前數(shù)字美元穩(wěn)定幣被美國政府納入監(jiān)管并獲得快速發(fā)展的背景下，我國也應(yīng)考慮鼓勵民營企業(yè)發(fā)行數(shù)字穩(wěn)定幣。數(shù)字穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景可以定位在跨境領(lǐng)域，一方面，這可以避免在國內(nèi)與央行數(shù)字貨幣的直接競爭；另一方面，由民營企業(yè)開展數(shù)字穩(wěn)定幣的跨境業(yè)務(wù)，在國際上也更容易被接受。我國民營企業(yè)建設(shè)跨境支付系統(tǒng)，可以考慮從粵港澳大灣區(qū)開始。粵港澳大灣區(qū)呈現(xiàn)“一國兩制三種貨幣”的特征，既在中央政府的統(tǒng)一管轄之內(nèi)，又包含跨境和自治的區(qū)域；既為新型跨境支付提供了真實應(yīng)用場景，又

10、可以安全、有效地避免國際勢力干預(yù)，是我國建設(shè)和運行分布式跨境支付系統(tǒng)最理想的試點地區(qū)。在此基礎(chǔ)上，我國可以進一步與俄羅斯、瀾湄五國和金磚國家共同開展新型跨境支付系統(tǒng)的建設(shè)。與此同時，我國應(yīng)爭取建立基于多邊籃子數(shù)字穩(wěn)定幣的跨境支付體系。我國可以和國際貨幣基金組織（IMF）合作，將特別提款權(quán)（SDR）打造為數(shù)字穩(wěn)定幣并依此建立新型全球跨境支付體系。實際上，IMF 一直在關(guān)注和探索數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力，并認為隨著數(shù)字貨幣應(yīng)用范圍的擴大和發(fā)行程序的規(guī)范，將對法定貨幣構(gòu)成挑戰(zhàn)并逐漸改造傳統(tǒng)金融系統(tǒng)。早在 2017 年 10 月，IMF 時任總裁拉加德就提出可在 SDR 中考慮吸收與加密貨幣類似的技術(shù)。就 SDR 本身而言，雖然其在