產(chǎn)業(yè)升級(jí)如何影響資本市場(chǎng)基于中、美、德三國(guó)比較

1、產(chǎn)業(yè)升級(jí)如何影響資本市場(chǎng)：基于中、美、德三國(guó)比較2宏觀研究報(bào)告P目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一、中、美、德產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑：一二三產(chǎn)順次發(fā)展，目前三二產(chǎn)業(yè)融合4 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段4 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）德國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段6 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）美國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段8 HYPERLINK l _TOC_250007 二、行業(yè)產(chǎn)出規(guī)模：計(jì)算機(jī)、電子、通信和消費(fèi)行業(yè)日漸勝出11 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）中國(guó)增加值：計(jì)算機(jī)、電子、通信和

2、醫(yī)藥等行業(yè)上升11 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）美國(guó)增加值：專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息通信、藝術(shù)娛樂(lè)、信息業(yè)上升14 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）德國(guó)增加值：運(yùn)輸設(shè)備、健康業(yè)、醫(yī)藥、信息通信上升17 HYPERLINK l _TOC_250003 三、近十年資本市場(chǎng)各行業(yè)表現(xiàn)：成長(zhǎng)和部分消費(fèi)、周期板塊勝出19 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)21 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)和部分周期、消費(fèi)板塊表現(xiàn)最優(yōu)22 HYPERLINK l _TOC_2500

3、00 （三）德國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)和部分消費(fèi)、周期板塊表現(xiàn)最優(yōu)22產(chǎn)業(yè)升級(jí)如何影響資本市場(chǎng)：基于中、美、德三國(guó)比較3宏觀研究報(bào)告P圖表目錄圖 1 2007-2018 中國(guó)部分行業(yè)增加值占比5圖 2 1995-2018 年德國(guó)部分行業(yè)占比7圖 3 1987-2018 美國(guó)行業(yè)占比主要變化情況9圖 4 中國(guó)各行業(yè)增加值占比變化12圖 5 美國(guó)各行業(yè)增加值占比變化15圖 6 德國(guó)各行業(yè)增加值占比變化18表 1 中國(guó)行業(yè)相關(guān)政策匯總5表 2 德國(guó)相關(guān)行業(yè)政策匯總7表 3 美國(guó)相關(guān)行業(yè)政策匯總9表 4 中國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況12表 5 美國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況15表 6 德國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況18

4、表 7 GICS 行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)20表 8 中國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)22表 9 美國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)23表 10 德國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)24一、中、美、德產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑：一二三產(chǎn)順次發(fā)展，目前三二產(chǎn)業(yè)融合從中國(guó)、美國(guó)和德國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑來(lái)看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑有一定規(guī)律性：一二三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展，目前三二產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)有差別。政策支持方面， 各國(guó)政策支持傾向相對(duì)一致。（一） 中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段根據(jù)相關(guān)政策來(lái)看，改革開(kāi)放后中國(guó)行業(yè)發(fā)展重心經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段：1978-2000 年，加快改革，形成以紡織、服裝、食品等輕工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。十一屆三中全會(huì)召開(kāi)，經(jīng)濟(jì)體制

5、改革從農(nóng)村到城市，從農(nóng)業(yè)到工業(yè)的漸次推進(jìn)，改變了改革開(kāi)放初期三次產(chǎn)業(yè)的不協(xié)調(diào)和不平衡，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡化和協(xié)調(diào)化。第二階段：2001-2012 年，以擴(kuò)大開(kāi)放為主要?jiǎng)恿Γ袠I(yè)重心轉(zhuǎn)向汽車、住宅等耐用消費(fèi)品，同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重化工業(yè)轉(zhuǎn)型。2001 年“十五”規(guī)劃提出依托重大工程，大力發(fā)展裝備制造業(yè)，加速發(fā)展信息業(yè)，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化。2006 年“十一五”規(guī)劃提出振興重大技術(shù)裝備，提升汽車工業(yè)水平，加快發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。第三階段：2013 年至今，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主要?jiǎng)恿Γ?015 年中國(guó)制造 2025 制定三步走發(fā)展戰(zhàn)略，從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。2016 年“十三五”規(guī)劃提出結(jié)構(gòu)深度調(diào)整，進(jìn)行

6、供給側(cè)改革，培育新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新體系。圖 1 2007-2018 中國(guó)部分行業(yè)增加值占比資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院根據(jù) 2019 年國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí) 暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019-2020）來(lái)看，支持行業(yè)為：（1）汽車制造業(yè)（2）計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（3）電氣行業(yè)。表 1 中國(guó)行業(yè)相關(guān)政策匯總時(shí)間部門(mén)文件名稱內(nèi)容2001 年國(guó)家發(fā)改委等當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南優(yōu)先發(fā)展信息、生物及醫(yī)藥、新型材料、先進(jìn)制造、先進(jìn)能源、先進(jìn)環(huán)保和資源綜合利用、航空航天、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代交通等重點(diǎn)領(lǐng)域。2001 年全國(guó)人大會(huì)議國(guó)家

7、“十五”規(guī)劃綱要汽車產(chǎn)業(yè)應(yīng)努力成為世界汽車加工制造基地之一。推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)信息化，加快發(fā)展集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)。積極發(fā)展信息服務(wù)業(yè)特別是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)。2002 年財(cái)政部等國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策優(yōu)先發(fā)展具備比較優(yōu)勢(shì)的對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造關(guān)系密切的高新技術(shù)。重點(diǎn)發(fā)展信息技術(shù)、生物工程技術(shù)、先進(jìn)制造技術(shù)、新材料技術(shù)、航空航天技術(shù)、新能源技術(shù)、海洋技術(shù)等。2004 年國(guó)家發(fā)改委等當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南優(yōu)先發(fā)展信息、生物及醫(yī)藥、新材料、先進(jìn)制造、先進(jìn)能源、環(huán)保和資源綜合利用、航空航天、農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代交通等重點(diǎn)領(lǐng)域。2006 年國(guó)務(wù)院國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)增加科技投入，進(jìn)行稅收激勵(lì)，提供金融扶持，推動(dòng)

8、企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新的主體，努力建設(shè)創(chuàng)新劃綱要（20062020 年）型國(guó)家。2006 年全國(guó)人大會(huì)議國(guó)家“十一五” 規(guī)劃綱要加快發(fā)展高技術(shù)行業(yè)：電子、生物、航空、新材料。振興裝備制造業(yè)：重大技術(shù)裝備、汽車、船舶。優(yōu)化發(fā)展能源工業(yè)：煤、電、石油天然氣、可再生能源。拓展生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)：交通、物流、金融、信息、商務(wù)。2011 年全國(guó)人大會(huì)議國(guó)家“十二五 ” 規(guī)劃綱要重點(diǎn)培育和發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等。2015 年國(guó)務(wù)院中國(guó)制造 2025從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，最終實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。并制定三步走發(fā)展戰(zhàn)略。2016 年國(guó)務(wù)院國(guó)家“十

9、三五”規(guī)劃綱要四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)突圍：裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)。2017 年十九大報(bào)告加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。2019 年國(guó)家發(fā)改委推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí) 暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案（2019-2020）聚焦汽車、家電、消費(fèi)電子領(lǐng)域，圍繞產(chǎn)品供給、增強(qiáng)消費(fèi)、完善配套、循環(huán)利用四個(gè)方面， 提出相應(yīng)措施，旨在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院（二）德國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段二戰(zhàn)后，德國(guó)行業(yè)發(fā)展分四個(gè)階段。第一階段：1945-1973 年，以煤炭、鋼鐵為發(fā)展重心。德國(guó)政府戰(zhàn)后重建對(duì)能

10、源和基礎(chǔ)原材料需求較大，世界范圍內(nèi)恢復(fù)性建設(shè)，為德國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)，使煤炭、鋼鐵成為這一階段的行業(yè)發(fā)展重心。第二階段：1973-1990 年，德國(guó)經(jīng)濟(jì)第一次轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)汽車、化學(xué)、飛機(jī)、機(jī)械制造業(yè)的發(fā)展。由于世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，德國(guó)開(kāi)始鼓勵(lì)提升 專業(yè)化生產(chǎn)程度，增加技術(shù)密集型制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比例。第三階段：1990-2000 年，兩德實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一后，為提升信息化水平，大力發(fā)展通信、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)相關(guān)服務(wù)業(yè)也在迅速發(fā)展。圖 2 1995-2018 年德國(guó)部分行業(yè)占比資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院第四階段：2001 年至今，德國(guó)經(jīng)濟(jì)再次轉(zhuǎn)型，德國(guó)將

11、行業(yè)發(fā)展重心放在工業(yè)領(lǐng)域，旨在奪回其在相關(guān)工業(yè)領(lǐng)域國(guó)際市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位。2013 年 4 月，德國(guó)政府提出“工業(yè) 4.0”戰(zhàn)略，利用信息化技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)變革，將制造業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型。 2019 年，德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與能源部長(zhǎng)阿特邁爾公布了國(guó)家工業(yè)戰(zhàn)略 2030，通過(guò)系列相關(guān)政策，支持行業(yè)：（1）鋼鐵、銅和鋁；（2）化工；（3）專用機(jī)械設(shè)備制造；（4）運(yùn)輸設(shè)備制造汽車。表 2 德國(guó)相關(guān)行業(yè)政策匯總時(shí)間部門(mén)文件名稱內(nèi)容2006 年德國(guó)政府德國(guó)高科技戰(zhàn)略（2006-2009年）重點(diǎn)扶持包括能源、健康和生物技術(shù)在內(nèi)的17 個(gè)未來(lái)新興領(lǐng)域，旨在將德國(guó)重新帶回全球創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者行列。2010 年德國(guó)政府德國(guó)高科技

12、戰(zhàn)略 2020挑選氣候和能源、健康和食品、交通工具、安全和通訊五大領(lǐng)域作為“未來(lái)項(xiàng)目”（future project）重點(diǎn)支持。2011 年德國(guó)政府德國(guó)高科技戰(zhàn)略 2020提出“工業(yè) 4.0”戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)價(jià)值鏈數(shù)字化以及價(jià)值鏈橫向與縱向的融合，推進(jìn)“信息-物理”融合系統(tǒng)在物聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)上的應(yīng)用。2014 年德國(guó)政府新高科技戰(zhàn)略為德國(guó)而創(chuàng)新推動(dòng)德國(guó)成為世界領(lǐng)先的創(chuàng)新國(guó)家。新高科技戰(zhàn)略更加突顯了跨行業(yè)特色，設(shè)置了新的主題和新的創(chuàng)新促進(jìn)工具。2019 年德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與能源部國(guó)家工業(yè)戰(zhàn)略2030奪回在相關(guān)工業(yè)領(lǐng)域國(guó)際市場(chǎng)上的領(lǐng)先地位，包括：（1）鋼鐵、銅和鋁；（2）化工；（3）機(jī)械設(shè)備制造；（4）

13、汽車；（5）光學(xué)；（6）醫(yī)學(xué)儀器；（7）綠色科技；（8） 軍工；（9）航空航天；（10）增材制造（3D打印）。資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院（三）美國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段二戰(zhàn)后，美國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)經(jīng)歷了六個(gè)階段：第一階段：1950-1960 年代，集中發(fā)展汽車、機(jī)械、化工等資本密集型產(chǎn)業(yè)。受益于二戰(zhàn)中軍事科技的發(fā)展，美國(guó)在戰(zhàn)后迅速將軍用技術(shù)民用化，擁有了領(lǐng)先的制造業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，美國(guó)充分發(fā)揮技術(shù)經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，集中發(fā)展汽車、機(jī)械、化工等資本密集型產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，還逐漸加大對(duì)半導(dǎo)體、電子通訊、航天航空、計(jì)算機(jī)等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的研發(fā)力度。此外，由于戰(zhàn)時(shí)被抑制的消費(fèi)需求得以釋放， 消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)

14、構(gòu)的調(diào)整。1960 年代，美國(guó)頒布了系列法律，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。第二階段，1970 年代，電子、金融等三產(chǎn)業(yè)為主。隨著美國(guó)陷入了滯脹危機(jī)，加上兩次石油危機(jī)的沖擊，以高能耗、高污染為特征的產(chǎn)業(yè)發(fā)展難以為繼。于是，美國(guó)加大對(duì)創(chuàng)新的政策扶持力度，集中發(fā)展以微電子技術(shù)為主的低能耗技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，加大金融和保險(xiǎn)業(yè)，專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值比重。第三階段，1980 年代，放松航空、鐵路、天然氣、汽車、交通運(yùn)輸、有線電視等產(chǎn)業(yè)的管制，促進(jìn)了市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)。專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融和保險(xiǎn)業(yè)，房地產(chǎn)和租賃業(yè)等產(chǎn)值比重上升。圖 3 1987-2018 美國(guó)行業(yè)占比主要變化情況資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研

15、究院第四階段，1990 年代，以大規(guī)模集成電路、微型計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)為載體的信息通信技術(shù)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。一方面，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行持續(xù)改造，使化學(xué)、鋼鐵、電氣設(shè)備、汽車等制造業(yè)和金融、保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)提質(zhì)增效。另一方面，不斷支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，如衛(wèi)星導(dǎo)航、網(wǎng)絡(luò)教育等，新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展促進(jìn)了美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第五階段，2008 年至今，“再工業(yè)化”。2008 年至今，國(guó)際金融危機(jī)后，美國(guó)推出新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，在公路、鐵路、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大了投資力度， 試圖通過(guò)“再工業(yè)化”重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。將新能源、新材料、先進(jìn)制造、大數(shù)據(jù)、低碳環(huán)保、生物醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)作為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。根據(jù)近年相

16、關(guān)政策，美國(guó)政策重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域是：（1）生物制造；（2）電子信息；（3）醫(yī)藥。表 3 美國(guó)相關(guān)行業(yè)政策匯總時(shí)間部門(mén)文件名稱內(nèi)容2009 年美國(guó)總統(tǒng)執(zhí)行辦公室、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略:推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)和高質(zhì)量就業(yè)強(qiáng)調(diào)開(kāi)發(fā)清潔能源、支持先進(jìn)汽車技術(shù)、推動(dòng)衛(wèi)生保健技術(shù)等關(guān)鍵領(lǐng)域創(chuàng)新。委員會(huì)2011 年美國(guó)政府美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略:確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高質(zhì)量就業(yè)未來(lái)優(yōu)先突破的領(lǐng)域，包括先進(jìn)制造業(yè)、生物技術(shù)和清潔能源等。2011 年美國(guó)總統(tǒng)科技顧問(wèn)委員會(huì)確保美國(guó)先進(jìn)制造的領(lǐng)導(dǎo)地位建議政府優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)包括先進(jìn)機(jī)器人、人工智能等信息通訊技術(shù)，納米電子、材料設(shè)計(jì)、生物制造等尖端技術(shù)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。2012 年美國(guó)國(guó)家科

17、技委員會(huì)先進(jìn)制造業(yè)國(guó)家戰(zhàn)略計(jì)劃首次正式將發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)提升至國(guó)家戰(zhàn)略的高度。提出戰(zhàn)略計(jì)劃的三大原則:完善先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新政策、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)公地建設(shè)和優(yōu)化政府投資。2014 年美國(guó)總統(tǒng)科技顧問(wèn)委員會(huì)加速美國(guó)先進(jìn)制造業(yè)聚焦于新的、跨部門(mén)的合作，以確保美國(guó)在新興技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，這些技術(shù)將創(chuàng)造高質(zhì)量的制造業(yè)就業(yè)崗位，并增強(qiáng)美國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。2015 年美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)和科技政策辦公室美國(guó)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略該戰(zhàn)略涉及聯(lián)邦政府鼓勵(lì)私人部門(mén)創(chuàng)新、投資基礎(chǔ)研發(fā)領(lǐng)域、培育創(chuàng)新型人才、鞏固美國(guó)先進(jìn)制造業(yè)的領(lǐng)先地位，推動(dòng)優(yōu)先創(chuàng)新領(lǐng)域的革命和建設(shè)新型創(chuàng)新政府六大方面。2016 年美國(guó)國(guó)家科技委員會(huì)的先進(jìn)制造小組委員會(huì)先進(jìn)制

18、造：聯(lián)邦政府優(yōu)先技術(shù)領(lǐng)域速 覽新興的重要制造技術(shù)領(lǐng)域:先進(jìn)材料制造、支持生物制造技術(shù)的生物工程學(xué)、再生醫(yī)學(xué)等先進(jìn)生物制造、藥品持續(xù)制造，并且還宣布推進(jìn)已有的優(yōu)先制造技術(shù)領(lǐng)域。2017 年特朗普稅改方案對(duì)企業(yè)和個(gè)人減稅，鼓勵(lì)海外企業(yè)回流美國(guó)，進(jìn)行本土投資，以此“把工作帶回美國(guó)”，重振美國(guó)制造業(yè)。2018 年特朗普對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的部分貿(mào)易伙伴掀起貿(mào)易戰(zhàn)，推出一系列貿(mào)易保護(hù)政策，其實(shí)質(zhì)在于保護(hù)國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)。資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院二、行業(yè)產(chǎn)出規(guī)模：計(jì)算機(jī)、電子、通信和消費(fèi)行業(yè)日漸勝出中國(guó)計(jì)算機(jī)、通信、電子和醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值占比大幅上升，美國(guó)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息通信、藝術(shù)娛樂(lè)占比上升，德

19、國(guó)運(yùn)輸設(shè)備、健康業(yè)、醫(yī)藥、信息通信等占比上升。（一）中國(guó)增加值：計(jì)算機(jī)、電子、通信和醫(yī)藥等行業(yè)上升從增加值占比來(lái)看，中國(guó)批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)、計(jì)算機(jī)、電子通信都是權(quán)重行業(yè)?？紤]到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的需要時(shí)間， 我們選取十幾年數(shù)據(jù)，將 2007-2010 年、2011-2014 年、2015-2018 年作為三個(gè)時(shí)段進(jìn)行分析，分別取這三個(gè)時(shí)間段各行業(yè)增加值占比的均值，2011-2014 年增加值占比均值減 2007-2010 年占比均值為變化 1，2015-2018 年占比均值減去 2011-2014 年占比均值為變化 2。結(jié)果顯示，每 4 年左右產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就會(huì)有明

20、顯變化，不同階段不同行業(yè)表現(xiàn)不一，近幾年，金融、計(jì)算機(jī)、電子、通信、房地產(chǎn)等大幅上行。變化 1 顯示，2007-2010 年到 2011-2014 年，增加值占比上升較快的主要是消費(fèi)、金融和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)：批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù) 服務(wù)業(yè)、非金屬礦物業(yè)等。變化 2 顯示，2011-2014 年到 2015-2018 年，增加值占比上升較快的主要是金融、消費(fèi)、房地產(chǎn)和TMT 相關(guān)行業(yè)：金融業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、通信和電子設(shè)備等。根據(jù)中國(guó) 10 年產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，可以得出結(jié)論：（1）金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)近 10 年增加值占比都有大幅提

21、升，但是未來(lái)隨著人口紅利逐步消失、房地產(chǎn)透支現(xiàn)象，以及金融業(yè)新規(guī)、利率市場(chǎng)化改革和對(duì)外開(kāi)放，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增加值占比有下降可能。（2）2007-2010 年到 2011-2014 年，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈大幅上漲，但 2011-2014年到 2015-2018 年，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈下降，而計(jì)算機(jī)、通信、電子和醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)鏈大幅上升，說(shuō)明我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向已經(jīng)轉(zhuǎn)向高科技等，未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)大概率仍會(huì)持續(xù)。此外，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)也相對(duì)印證了這一點(diǎn)，2007 年大金融板塊崛起， 2012-2015 年左右TMT 板塊崛起。圖 4 中國(guó)各行業(yè)增加值占比變化資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院注：2011-20

22、14 年增加值占比均值減 2007-2010 年占比均值為變化 1，2015-2018 年占比均值減去 2011-2014 年占比均值為變化 2。具體行業(yè)表現(xiàn)如下表格，信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和醫(yī)藥制造業(yè)占比持續(xù)增加，且未來(lái)有繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電力、紡織業(yè)、采礦業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)占比下降，呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。表 4 中國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況20082009201020112012201320142015201620172018農(nóng)林牧漁業(yè)采礦業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)紡織服裝

23、、服飾業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)家具制造業(yè)造紙及紙制品業(yè)印刷和記錄媒介的復(fù)制業(yè)文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)其他制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)

24、業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)教育衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)公共管理和社會(huì)組織資料來(lái)源：Wind，太平洋證券研究院（二）美國(guó)增加值：專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息通信、藝術(shù)娛樂(lè)、信息業(yè)上升從增加值占比來(lái)看，美國(guó)金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育、衛(wèi)生保健、信息通信、批發(fā)零售、信息業(yè)、建筑業(yè)等是權(quán)重行業(yè)。將 1987-1990 年、1991-1995 年、1995-2000 年、2001-2005 年、2006-2010 年、2011-2018年作為五個(gè)時(shí)段進(jìn)行分析，方法同上方法，分別取變化 1-5 進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，

25、美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 2000 年之前就有明顯升級(jí)，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息通信、藝術(shù)娛樂(lè)、教育、衛(wèi)生環(huán)保、信息業(yè)、化學(xué)產(chǎn)品、住宿餐飲、金融保險(xiǎn)和房地產(chǎn)均呈不斷上漲趨勢(shì)，而零售貿(mào)易、公共事業(yè)、采掘業(yè)、紙制品、食品飲料、加工金屬等行業(yè)明顯下滑。值得注意的是，2010 年至今，美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加偏向于金融地產(chǎn)和其他服務(wù)業(yè)。圖 5 美國(guó)各行業(yè)增加值占比變化資料來(lái)源：OECD，太平洋證券研究院注：變化 1 為 1991-1995 年均值減 1987-1990 年均值，變化 3 為 2001-2005 減 1996-2000，變化 5 為 2011-2018 減 2006-2010美國(guó)近十年信息通信業(yè)、藝術(shù)娛樂(lè)、批發(fā)

26、零售、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸業(yè)占比不斷增加，機(jī)械、服裝、印刷和零售業(yè)、橡膠和塑料、紙制品占比持續(xù)下降。表 5 美國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況20082009201020112012201320142015201620172018農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)和狩獵業(yè)采掘業(yè)公用事業(yè)建筑業(yè)木制品非金屬礦物制品初級(jí)金屬制品加工金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品電氣設(shè)備、用品和部件汽車其他運(yùn)輸設(shè)備家具和相關(guān)產(chǎn)品耐用品雜項(xiàng)食品、飲料及煙草制品紡織廠和紡織品廠服裝、皮革和相關(guān)制品紙制品印刷和相關(guān)支持活動(dòng)石油和煤炭產(chǎn)品化學(xué)產(chǎn)品塑料和橡膠產(chǎn)品批發(fā)貿(mào)易零售貿(mào)易運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)信息業(yè)金融,保險(xiǎn),房地產(chǎn)及租賃業(yè)資料專業(yè)和商業(yè)服務(wù)教育服務(wù)

27、、衛(wèi)生保健和社會(huì)救助業(yè)藝術(shù)、娛樂(lè)和休閑業(yè)住宿和餐飲服務(wù)業(yè)其他服務(wù)(政府除外)信息通信技術(shù)生產(chǎn)行業(yè)來(lái)源：OECD，太平洋證券研究院（三）德國(guó)增加值：運(yùn)輸設(shè)備、健康業(yè)、醫(yī)藥、信息通信上升從增加值占比來(lái)看，德國(guó)房地產(chǎn)、汽車、健康業(yè)、科學(xué)和技術(shù)、公共管理、運(yùn)輸設(shè)備、行政服務(wù)等是權(quán)重行業(yè)。將 1995-2000 年、2001-2005 年、2006-2010 年、2011-2017 年作為四個(gè)時(shí)段進(jìn)行分析，方法同中國(guó)方法，分別取變化 1-3 進(jìn)行分析。結(jié)果顯示，德國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 2005 年之前就有明顯升級(jí)，運(yùn)輸設(shè)備、健康業(yè)、行政服務(wù)、教育、醫(yī)藥、化學(xué)、信息通信等產(chǎn)值占比一直提升，公共管理、木材、食品飲料、

28、金融保險(xiǎn)等產(chǎn)值占比下降。值得注意的是，2010 年以來(lái)，農(nóng)業(yè)、住宿、環(huán)保、娛樂(lè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)則出現(xiàn)明顯上行。圖 6 德國(guó)各行業(yè)增加值占比變化資料來(lái)源：OECD，太平洋證券研究院注：變化 1 為 2001-2005 年均值減 1995-2000 年均值，變化 2 為 2006-2010 減 2001-2005，變化 3 為 2011-2017 減 2006-2010具體行業(yè)表現(xiàn)如下表格，德國(guó)健康業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、住宿餐飲業(yè)等占比不斷增加，且預(yù)計(jì)未來(lái)占比繼續(xù)提高。紡織、金屬、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)占比下降， 近年出現(xiàn)下降趨勢(shì)。表 6 德國(guó)行業(yè)增加值占比增長(zhǎng)情況2008200920102011201220

29、1320142015201620172018農(nóng)林漁和狩獵采掘業(yè)食品、飲料和煙草紡織皮革和相關(guān)制品木材、紙質(zhì)：印刷石油和煤炭產(chǎn)品化學(xué)產(chǎn)品基本藥品和制劑橡膠、塑料和其他非金屬礦產(chǎn)品初級(jí)金屬和加工金屬制品，機(jī)械加工和設(shè)備除外計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品電子產(chǎn)品化學(xué)產(chǎn)品運(yùn)輸設(shè)備其他制造、修理和安裝機(jī)械設(shè)備電力、燃?xì)?、蒸汽和空調(diào)供應(yīng)供水、排污、廢物管理和補(bǔ)救活動(dòng)建筑業(yè)汽車和摩托車批發(fā)和零售貿(mào)易、修理運(yùn)輸和儲(chǔ)存業(yè)住宿和餐飲服務(wù)活動(dòng)信息和通信金融和保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)活動(dòng)行政和支持服務(wù)業(yè)公共管理和國(guó)防、強(qiáng)制性社會(huì)保障教育人類健康和社會(huì)工作藝術(shù)、娛樂(lè)和休閑業(yè)其他服務(wù)業(yè)資料來(lái)源：OECD，太平洋證券研究院三、

30、近十年資本市場(chǎng)各行業(yè)表現(xiàn)：成長(zhǎng)和部分消費(fèi)、周期板塊勝出每個(gè)國(guó)家都會(huì)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級(jí)，只是節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所差別。那么，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn) 是否會(huì)有規(guī)律？接下來(lái)我們分析 2010 年至今近 10 年來(lái)中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，總結(jié)是否有“常勝”行業(yè)。為了便于國(guó)別對(duì)比，我們采取全球 GICS 行業(yè)分類。從 PE 溢價(jià)、凈利潤(rùn)增速和超額回報(bào)三個(gè)角度綜合分析，中美德三國(guó)權(quán)益市場(chǎng)近10 年表現(xiàn)具有較強(qiáng)一致性。成長(zhǎng)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)，技術(shù)硬件與設(shè)備、媒體與娛樂(lè)、軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備綜合表現(xiàn)均具前列。消費(fèi)板塊部分表現(xiàn)較好，消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、生物制藥、醫(yī)療保健均表現(xiàn)靠前。周期板塊只有少數(shù)板塊表現(xiàn)較好，房

31、地產(chǎn)、原材料和資本品，周期板塊波動(dòng)較大，且未來(lái)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有下行趨勢(shì)。綜合中美德近 10 年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，成長(zhǎng)板塊都是最佳，部分消費(fèi)和小部分周期板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也有印證。中國(guó)計(jì)算機(jī)、通信、電子和醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值占比大幅上升，美國(guó)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息通信、藝術(shù)娛樂(lè)占比上升，德國(guó)運(yùn)輸設(shè)備、健康業(yè)、醫(yī)藥、信息通信等占比上升。表 7 GICS 行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)21GICS一級(jí)部門(mén)二級(jí)分類三級(jí)分類通信服務(wù)媒體與娛樂(lè)娛樂(lè)互動(dòng)媒體與服務(wù)媒體電信業(yè)務(wù)綜合電信業(yè)務(wù)無(wú)線電信業(yè)務(wù)非日常生活消費(fèi)品汽車與汽車零部件汽車零配件汽車耐用消費(fèi)品與服裝家庭耐用消費(fèi)品休閑設(shè)備與用品紡織品、服裝與奢侈品消費(fèi)者服務(wù)綜合消

32、費(fèi)者服務(wù)酒店、餐飲與休閑零售業(yè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷與直銷零售多元化零售專營(yíng)零售日常消費(fèi)品食品與主要用品零售食品與主要用品零售食品、飲料與煙草飲料食品煙草家庭與個(gè)人用品居家用品個(gè)人用品能源能源能源設(shè)備與服務(wù)石油、天然氣與消費(fèi)用燃料金融銀行商業(yè)銀行互助儲(chǔ)蓄銀行與抵押信貸綜合金融資本市場(chǎng)消費(fèi)信貸綜合金融服務(wù)抵押房地產(chǎn)投資信托（REIT）保險(xiǎn)保險(xiǎn)醫(yī)療保健醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)醫(yī)療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健提供商與服務(wù)醫(yī)療保健技術(shù)制藥、生物科技和生命科學(xué)生物科技生命科學(xué)工具和服務(wù)制藥工業(yè)資本品航空航天與國(guó)防建筑產(chǎn)品建筑與工程電氣設(shè)備工業(yè)集團(tuán)企業(yè)機(jī)械制造貿(mào)易公司與經(jīng)銷商商業(yè)和專業(yè)服務(wù)商業(yè)服務(wù)與商業(yè)用品專業(yè)用品運(yùn)輸航空貨

33、運(yùn)與物流航空公司海運(yùn)公路與鐵路交通基本設(shè)施信息技術(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備軟件與服務(wù)信息技術(shù)服務(wù)軟件技術(shù)硬件與設(shè)備通信設(shè)備電子設(shè)備、儀器和元件科技硬件、儲(chǔ)存及周邊設(shè)備原材料原材料化學(xué)制品建筑材料容器與包裝金屬與采礦紙類與林業(yè)產(chǎn)品房地產(chǎn)房地產(chǎn)權(quán)益型房地產(chǎn)投資信托（REIT）房地產(chǎn)管理與開(kāi)發(fā)公用事業(yè)（一）中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)2010 年至今，從 PE 溢價(jià)、凈利潤(rùn)增速和超額回報(bào)三個(gè)角度綜合分析，中國(guó)表現(xiàn)最好的行業(yè)/板塊是成長(zhǎng)等相關(guān)行業(yè)。此外，醫(yī)藥和部分消費(fèi)和周期也有相對(duì)較好表現(xiàn)。具體來(lái)看：成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)最好：技術(shù)硬件與設(shè)備、媒體與娛樂(lè)、軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備。綜合排名前三

34、均為成長(zhǎng)行業(yè)，前 10 位中有 4 個(gè)是成長(zhǎng)行業(yè)。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，成長(zhǎng)和醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)都是近 10 年的黃金板塊。周期部分行業(yè)表現(xiàn)較好：房地產(chǎn)、原材料和資本品（機(jī)械等）。其中原材料和房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)較大，未來(lái)隨著房地產(chǎn)行業(yè)地位逐步下降，有逐步下行趨勢(shì)。消費(fèi)部分行業(yè)表現(xiàn)較好：消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、生物制藥、醫(yī)療保健。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這四者都是表現(xiàn)較好行業(yè)，未來(lái)有持續(xù)拉升力。表 8 中國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)綜合排名中國(guó)行業(yè)PE平均溢價(jià)PE溢價(jià)排名平均凈利潤(rùn)增速凈利潤(rùn)增排名平均超額回報(bào) 超額回報(bào)排名1技術(shù)硬件與設(shè)備27.52114.4349.6942媒體與娛樂(lè)22.34315.322-2.1

35、593軟件與服務(wù)17.8446.37143.2454原材料6.709123.451-9.47155房地產(chǎn)-29.742015.14317.8536消費(fèi)者服務(wù)17.1659.0910-7.75147資本品10.6972.802018.9828商業(yè)和專業(yè)服務(wù)-19.17169.9481.4579半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備25.832-27.55242.15610制藥、生物科技和生命科-2.27127.5312-0.74811醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)-12.661413.345-10.971612公用事業(yè)-22.151711.256-7.011213能源13.7369.889-24.682414食品、飲料與煙草6.

36、03107.9311-11.281815家庭與個(gè)人用品-39.24213.791858.92116綜合金融5.32116.6413-17.292117耐用消費(fèi)品與服裝-24.85185.6415-7.501318零售業(yè)-25.29194.9416-4.391119食品與主要用品零售-15.1715-0.4222-3.031020保險(xiǎn)-56.852310.307-11.061721汽車與汽車零部件8.458-0.4223-11.631922電信業(yè)務(wù)-8.85130.3721-21.602323運(yùn)輸-43.19223.7219-16.662024銀行-90.58244.5317-19.1122資料

37、來(lái)源：Bloomberg，太平洋證券研究院（二）美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)和部分周期、消費(fèi)板塊表現(xiàn)最優(yōu)美國(guó)表現(xiàn)最好的行業(yè)/板塊是成長(zhǎng)和部分消費(fèi)、周期等行業(yè)。具體來(lái)看：成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)最好：媒體與娛樂(lè)、軟件與服務(wù)、電信業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備。綜合排名前 10 中有 4 個(gè)是成長(zhǎng)行業(yè)。周期部分行業(yè)表現(xiàn)較好：房地產(chǎn)、原材料和資本品（機(jī)械等）。其中原材料和房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)較大。消費(fèi)部分行業(yè)表現(xiàn)較好：商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、生物制藥、消費(fèi)者服務(wù)、零售業(yè)、醫(yī)療保健。從全球經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，醫(yī)藥和商業(yè)專業(yè)服務(wù)等未來(lái)有持續(xù)拉升力。表 9 美國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)綜合排名美國(guó)行業(yè)PE平均溢價(jià)PE溢價(jià)排名平均凈利潤(rùn)增速凈利潤(rùn)增速排名平

38、均超額回報(bào)超額回報(bào)排名1媒體與娛樂(lè)30.95714.42583.0812軟件與服務(wù)161.1416.451211.58113原材料-29.371629.81115.2674商業(yè)和專業(yè)服務(wù)-19.51129.191042.4835房地產(chǎn)161.01211.258-28.30196制藥、生物科技和生命科93.433-3.232018.0867電信業(yè)務(wù)89.404-3.952126.2458消費(fèi)者服務(wù)1.301012.637-3.74159半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備14.58916.294-31.012110資本品-17.76111.141512.20811食品、飲料與煙草-29.1415-0.771762.

39、22212零售業(yè)-25.641310.6696.671313技術(shù)硬件與設(shè)備51.9554.2313-21.001814醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)20.1081.5314-17.791715運(yùn)輸-27.471414.216-32.302216汽車與汽車零部件-58.762421.412-12.181617能源31.326-81.79246.351418家庭與個(gè)人用品-37.1318-8.332341.58419綜合金融-39.94190.351611.731020保險(xiǎn)-31.9917-0.85189.241221銀行-45.062116.553-37.012322耐用消費(fèi)品與服裝-47.0423-2.6

40、31912.17923公用事業(yè)-45.06226.7811-28.552024食品與主要用品零售-41.5720-4.5722-46.3424資料來(lái)源：Bloomberg，太平洋證券研究院（三）德國(guó)權(quán)益市場(chǎng)：成長(zhǎng)和部分消費(fèi)、周期板塊表現(xiàn)最優(yōu)德國(guó)表現(xiàn)最好的行業(yè)/板塊是成長(zhǎng)、消費(fèi)和部分周期等行業(yè)。具體來(lái)看：成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)最好：技術(shù)硬件與設(shè)備、軟件與服務(wù)、媒體與娛樂(lè)。綜合排名前 10 中有 3 個(gè)是成長(zhǎng)行業(yè)。周期部分行業(yè)表現(xiàn)較好：房地產(chǎn)、原材料和資本品（機(jī)械等）、汽車與汽車零部件。但是原材料和房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)較大。消費(fèi)部分行業(yè)表現(xiàn)較好：消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)療保健、生物制藥、食品零售。從全球經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，醫(yī)藥和商業(yè)

41、專業(yè)服務(wù)等未來(lái)有持續(xù)拉升力。表 10 德國(guó) 2010 年至今各行業(yè)表現(xiàn)綜合排名德國(guó)行業(yè)PE平均溢價(jià)PE溢價(jià)排名平均凈利潤(rùn)增速凈利潤(rùn)增速排名平均超額回報(bào)超額回報(bào)排名1消費(fèi)者服務(wù)10.91947.7926.2942房地產(chǎn)32.75429.1863.4963技術(shù)硬件與設(shè)備13.89632.635-2.5684軟件與服務(wù)42.6233.60167.0735醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)-5.291211.901034.8416原材料12.6776.74124.3957制藥、生物科技和生命100.2516.5413-4.77148媒體與娛樂(lè)70.062-7.5919-2.3479食品與主要用品零售-23.11156

42、3.881-3.981310汽車與汽車零部件-41.51196.02149.68211家庭與個(gè)人用品12.0187.4711-5.771712公用事業(yè)-37.131827.338-5.141513資本品-32.36175.3115-3.301014綜合金融-18.3814-36.2920-3.03915運(yùn)輸-53.102133.374-7.501816電信業(yè)務(wù)2.14110.4017-5.221617耐用消費(fèi)品與服裝-25.941617.179-7.661918半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備-49.762042.423-12.422419商業(yè)和專業(yè)服務(wù)24.265-180.4323-10.172220銀行-59.812328.627-10.002121食品、飲料與煙草-9.5013-46.8421-8.152022保險(xiǎn)-68.7224-0.6518-3.881223能源-57.2122-116.3422-3.431124零售業(yè)9.7710-329.3524-11.8923資料來(lái)源：Bloomberg，太平洋證券研究院附部分參考文獻(xiàn)：張輝. 新中國(guó)成立 70 年來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì)研究J. 新視野,2019(04):5-14.李建偉. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)四十年回顧與展望J. 管理世界,2018,34(10):11-23.李建偉：中國(guó)經(jīng)濟(jì)