關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)信息有用性與內(nèi)部代理成本

1、關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)信息有用性與內(nèi)部代理成本1研究目的本研究探討關(guān)聯(lián)交易如何通過影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，影響到管理層報(bào)酬契約的訂立，以及最終所引致的內(nèi)部代理成本損失。 2為何研究關(guān)聯(lián)交易（1）關(guān)聯(lián)方通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余操縱、掏空公司資產(chǎn)或支持公司業(yè)績(jī)（Johnson et al., 2000; Jian and Wong, 2003），從而關(guān)聯(lián)交易的存在，使得會(huì)計(jì)盈余難以真實(shí)反映公司業(yè)績(jī)和未來盈余預(yù)期，降低了會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量。3企業(yè)i第t期盈余企業(yè)i第k期盈余應(yīng)計(jì)盈余操縱企業(yè)i關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)交易盈余操縱4關(guān)聯(lián)交易盈余操縱與應(yīng)計(jì)盈余操縱5為何研究關(guān)聯(lián)交易（2）關(guān)聯(lián)交易在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中極為普遍。Khanna and

2、 Yafeh（2005b），除美英等極少國(guó)家，企業(yè)集團(tuán)在世界范圍內(nèi)極為普遍。Khanna and Palepu（1999），企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在著極為頻繁的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)交易。本文樣本里，平均每家公司每年關(guān)聯(lián)交易額高達(dá)7.93億元，占總資產(chǎn)的40.47%，94.68%的公司涉及至少一類關(guān)聯(lián)交易，平均每家公司發(fā)生8.07類關(guān)聯(lián)交易。 Gordon et al.（2004），美國(guó)上市公司平均每家公司存在3.92類關(guān)聯(lián)交易，81.8%的公司涉及至少一類關(guān)聯(lián)交易，平均每家公司的關(guān)聯(lián)交易金額為2096萬(wàn)美元。 6關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)機(jī)（1）效率交易說。在不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于外部市場(chǎng)缺失，上市公司通過與其關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)

3、聯(lián)交易，有助于彌補(bǔ)外部市場(chǎng)不足，提高運(yùn)營(yíng)效率（Khanna and Palepu, 1997; Chang and Hong, 2000）。7關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)機(jī)（2）利益沖突說。由于控股股東在成員公司里的控制權(quán)與現(xiàn)金收益權(quán)往往高度不一致，因此，控股股東往往有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用關(guān)聯(lián)交易掏空成員公司的資產(chǎn)，并損害外部股東的利益（Johnson et al. 2000，Joh, 2003，Claessens et al. 2002, Lins 2003，Bae et al. 2002, Baek et al. 2004， Morck and Nakamura 2005）。關(guān)聯(lián)交易成為盈余管理手段（Jian

4、and Wong, 2003；Gordon and Henry, 2003）。8關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及其經(jīng)濟(jì)后果 現(xiàn)有研究較多探討了關(guān)聯(lián)交易對(duì)股票定價(jià)的影響。這些研究的主要結(jié)論有：關(guān)聯(lián)交易與股票回報(bào)、公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（Jian and Wong, 2003；Gordon, et al., 2004；姜國(guó)華和岳衡，2005）；關(guān)聯(lián)交易影響公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性（洪劍峭、方軍雄，2005）。 9關(guān)聯(lián)交易與管理層報(bào)酬極少研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)管理層報(bào)酬契約的影響。Gordon et al. (2004) 發(fā)現(xiàn)管理層持股比例和期權(quán)與管理層方的關(guān)聯(lián)交易正相關(guān)。常?。?003）、李增泉等（2004）

5、發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易降低了會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與管理層報(bào)酬之間的相關(guān)性。然而現(xiàn)有研究并未考察管理層報(bào)酬與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相關(guān)性的下降，是否會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的內(nèi)部代理成本（即關(guān)聯(lián)交易通過影響經(jīng)濟(jì)契約的經(jīng)濟(jì)后果）；同時(shí)，也沒有區(qū)分不同類型的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行分析。 10本文研究?jī)?nèi)容關(guān)聯(lián)交易的存在，是否會(huì)降低會(huì)計(jì)信息在管理層報(bào)酬契約中的應(yīng)用？ 若關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息與管理層報(bào)酬的相關(guān)性下降，將對(duì)企業(yè)內(nèi)部的代理成本產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)后果？ 不同類型的關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響是否不同，并導(dǎo)致怎樣的內(nèi)部代理成本效應(yīng)？11主要研究發(fā)現(xiàn)（1）關(guān)聯(lián)交易通過降低管理層報(bào)酬與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性，確實(shí)會(huì)抑制管理層提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的努力積極性，并導(dǎo)致相應(yīng)的內(nèi)部

6、代理成本損失。這種代理成本損失既表現(xiàn)為運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的上升，也表現(xiàn)為銷售收入的減少。 12主要研究發(fā)現(xiàn)（2）關(guān)聯(lián)交易并不必然導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息在管理層契約中的有用性降低，以及相應(yīng)的代理成本上升。資金占用類的關(guān)聯(lián)交易（應(yīng)收帳款和其他應(yīng)收款類關(guān)聯(lián)交易）降低了會(huì)計(jì)信息在管理層報(bào)酬契約中的有用性，并導(dǎo)致管理層努力程度的下降和相應(yīng)的代理成本損失。但實(shí)際業(yè)務(wù)類的關(guān)聯(lián)交易（采購(gòu)和銷售類關(guān)聯(lián)交易）既不會(huì)降低會(huì)計(jì)信息在管理層報(bào)酬契約中的有用性，也不會(huì)導(dǎo)致管理層努力程度的下降。13主要研究發(fā)現(xiàn)（3）關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的內(nèi)部代理成本損失規(guī)模相當(dāng)驚人，平均每家樣本公司每年約為25432596萬(wàn)元，相當(dāng)于樣本公司年度凈利潤(rùn)的40%。關(guān)聯(lián)

7、交易導(dǎo)致的代理成本損失主要來自其他應(yīng)收款類關(guān)聯(lián)交易（約占全部代理成本損失的2/3），來自應(yīng)收帳款類關(guān)聯(lián)交易的代理成本損失相對(duì)較少（約占全部代理成本損失的1/3）。 14一個(gè)簡(jiǎn)單的模型風(fēng)險(xiǎn)中性的委托人和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的代理人 企業(yè)業(yè)績(jī)z=L+d，其中，L為代理人的努力程度，d為不可控的因素，dN（0，Sd）。z、L都不可直接觀測(cè)。委托人同時(shí)采用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)（x）和非會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)（y）進(jìn)行考核和激勵(lì)。15隨機(jī)誤差項(xiàng)v表明RP對(duì)x的影響不可能被委托人準(zhǔn)確觀測(cè)到（例如，若控股股東占用上市公司資金，則對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響很可能并非僅僅為利息收入損失，當(dāng)上市公司仍面臨融資約束時(shí)，大量資金被占用將很可能導(dǎo)致有前景

8、的投資機(jī)會(huì)被迫放棄，造成未來投資收益的損失，但該損失具體金額很難確定。 ）VN（0， Sv ），反映委托人在測(cè)算RP對(duì)x的影響時(shí)所產(chǎn)生的測(cè)量誤差。 16代理人的報(bào)酬w=c+m*x+n*y，m、n為常數(shù)，分別代表x、y在報(bào)酬契約中的權(quán)重。代理人效用函數(shù)為如下形式：U(w)=-e-rw 1718推論1：由于 ，這表明若關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的噪音干擾效應(yīng)越大，則管理層報(bào)酬與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的相關(guān)性越低。推論2：由于 ，這表明若關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的噪音干擾效應(yīng)越大，則管理層的努力水平越低，內(nèi)部代理成本越高。19討論一：推論2成立的前提，是管理層報(bào)酬契約采用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo)之一，即會(huì)計(jì)信息權(quán)重a不等于0。如果

9、關(guān)聯(lián)交易降低了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，那么，為什么還要將會(huì)計(jì)信息包含進(jìn)報(bào)酬契約呢？ Holmstrom, 1979：如果一項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)能夠無成本的獲得，同時(shí)可以提供有關(guān)代理人行動(dòng)的邊際信息增量 ，那么應(yīng)該包括進(jìn)報(bào)酬契約。我國(guó)上市公司在制定管理層報(bào)酬契約時(shí)，仍主要以會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)為主（潘飛，童衛(wèi)華，2005）。 20討論二：m*和L*都與關(guān)聯(lián)交易R(shí)P存在與否無關(guān)，而只與RP所帶來的噪聲Sv有關(guān)，這表明RP的存在并不必然導(dǎo)致管理層報(bào)酬業(yè)績(jī)敏感性的下降，同時(shí)也不必然導(dǎo)致管理層努力程度的下降。21數(shù)據(jù)上海證券市場(chǎng)制造業(yè)A股上市公司，數(shù)據(jù)區(qū)間為19982003年。各年的公司數(shù)分別為：133、140、321、367、4

10、06、437，合計(jì)為1804個(gè)樣本數(shù)據(jù)。關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)通過手工方式從年報(bào)里收集；其余數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心開發(fā)的色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)。 22樣本描述從樣本數(shù)據(jù)來看，平均每家公司每年關(guān)聯(lián)交易額7.93億元，占總資產(chǎn)比例為40.47%，94.68%的公司都涉及至少一類關(guān)聯(lián)交易，平均每家公司發(fā)生8.07類關(guān)聯(lián)交易。交易金額較高有：上市公司與控股股東集團(tuán)之間發(fā)生的采購(gòu)貨物、銷售貨物、應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款、其他應(yīng)收款、接受擔(dān)保、收購(gòu)資產(chǎn)等交易。 交易頻率較高有：上市公司與控股股東集團(tuán)之間發(fā)生的采購(gòu)貨物、銷售貨物、應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、支付土地使用費(fèi)等管理費(fèi)用等交易。 23關(guān)聯(lián)交易形式

11、關(guān)聯(lián)方金額占總資產(chǎn)公司數(shù)頻率采購(gòu)貨物控股股東集團(tuán)3702.0410.4796256.32非控股股東集團(tuán)44.030.121579.19高管控制公司65.870.19854.98子公司121.260.3425715.05聯(lián)營(yíng)公司99.110.281649.6銷售貨物控股公司集團(tuán)3691.3410.441,00658.9非控股股東集團(tuán)69.970.217110.01子公司167.210.4730818.03高管控制公司160.470.45895.21聯(lián)營(yíng)企業(yè)200.380.5719211.24應(yīng)收帳款控股股東集團(tuán)1172.873.3294355.15非控制股東集團(tuán)27.840.0817910.48

12、高管控制公司22.440.06865.04子公司65.430.1929817.45聯(lián)營(yíng)公司65.470.1921512.59應(yīng)付帳款控股股東集團(tuán)451.141.2873442.97非控股股東集團(tuán)7.50.021156.73子公司23.370.0722313.06高管控制公司7.160.02502.93聯(lián)營(yíng)公司19.950.061579.1924其他應(yīng)收款控股股東集團(tuán)671.341.992954.33非控股股東集團(tuán)21.60.0618210.66高管控制的公司49.890.14714.16子公司101.940.2936021.08聯(lián)營(yíng)企業(yè)70.70.221312.47其他應(yīng)付款控股股東集團(tuán)194

13、.660.5575143.97非控股股東集團(tuán)11.560.031428.31高管控制的公司6.990.02422.46子公司21.090.0619211.24聯(lián)營(yíng)企業(yè)9.820.031166.79擔(dān)保控股股東集團(tuán)177.070.51096.38非控股股東集團(tuán)7.330.02150.88子公司229.960.6520812.18聯(lián)營(yíng)企業(yè)84.420.24824.8接受擔(dān)?？毓晒蓶|集團(tuán)1169.83.3150329.45非控股公司集團(tuán)39.360.11502.9325樣本描述根據(jù)交易金額和交易頻率，我們選擇了如下四類較為普遍的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行分析：上市公司與控股股東集團(tuán)之間發(fā)生的采購(gòu)貨物、銷售貨物、應(yīng)

14、收帳款凈額、其他應(yīng)收款凈額。這四類關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)占全部關(guān)聯(lián)交易總金額的69.09%，占發(fā)生次數(shù)的36.54%。2627變量NMeanMedianMinimumMaximum標(biāo)準(zhǔn)方差Skewness關(guān)聯(lián)交易總額179416.3953.710405.2932.394.71采購(gòu)交易17945.60350.090228.615.385.54銷售交易17945.62280.180193.4514.985.51應(yīng)收帳款17942.42270.10361.2210.2225其他應(yīng)收款17942.74620.160248.559.44713.2ROA17940.01960.04-5.730.230.201-18

15、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率17948.48485.84-25.6438.0616.4416.2資產(chǎn)使用率17940.52420.4603.780.3222.39管理層持股比例17940.0031000.740.03415第一大股東持股比例179447.09648.19088.5817.06-0.1LN資產(chǎn)179420.93320.8616.8824.8420.8650.53LN高管報(bào)酬117312.41512.458.98715.4490.865-0.2債務(wù)率179446.81341.7702379.968.1125.228回歸模型1管理層報(bào)酬=（會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的交互變量，控制變量）

16、管理層報(bào)酬：LN（前三位高管薪酬）會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)：ROA關(guān)聯(lián)交易：各類關(guān)聯(lián)交易絕對(duì)值/總資產(chǎn)控制變量：LN（資產(chǎn)規(guī)模）29關(guān)聯(lián)交易與管理層報(bào)酬契約30關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)部代理成本 我們借鑒Ang et al.（2000）的方法，采用如下兩個(gè)指標(biāo)來測(cè)量管理層的代理成本：（1）運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率，為銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和除以總資產(chǎn)；（2）資產(chǎn)使用率，為銷售收入/總資產(chǎn)。 前者反映控制費(fèi)用能力，后者反映創(chuàng)造收入能力。采用上述指標(biāo)原因：（1） Ang et al.（2000）認(rèn)為利潤(rùn)指標(biāo)容易受各種因素影響，而這兩個(gè)指標(biāo)能夠更加直接反映管理層努力程度。（2）關(guān)聯(lián)交易的存在本身就會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真。（3）Ang et al.

17、 (2000)為其他類似研究所采用。上述指標(biāo)弊端：關(guān)聯(lián)方交易通常會(huì)導(dǎo)致上市公司銷售收入增加，同時(shí)，關(guān)聯(lián)方銷售通常不需要發(fā)生大量的銷售費(fèi)用，因此，上述指標(biāo)很可能低估了關(guān)聯(lián)交易所導(dǎo)致的代理成本。31回歸模型2 代理成本=（關(guān)聯(lián)交易，控制變量）代理成本：運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率和資產(chǎn)使用率控制變量：管理層持股比例（ Jensen and Meckling，1976；Ang et al.，2000），第一大股東持股比例（ Shleifer and Vishny，1986），負(fù)債率（ Jensen，1986），企業(yè)規(guī)模（ Ang et al.，2000）, 行業(yè)。3233進(jìn)一步解釋結(jié)合回歸1和回歸2的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)了

18、這樣一個(gè)有趣現(xiàn)象：資金占用類關(guān)聯(lián)交易降低了會(huì)計(jì)信息在管理層報(bào)酬契約中的作用，并導(dǎo)致了內(nèi)部代理成本的上升，而實(shí)際業(yè)務(wù)類的關(guān)聯(lián)交易并沒有降低會(huì)計(jì)信息在管理層報(bào)酬契約中的作用，也沒有導(dǎo)致內(nèi)部代理成本的上升，這或許意味著關(guān)聯(lián)交易所導(dǎo)致的內(nèi)部代理成本，很可能源于關(guān)聯(lián)交易對(duì)會(huì)計(jì)信息在衡量管理層努力程度方面的干擾效應(yīng)。 回歸結(jié)果有力支持了模型推論1和推論2。34經(jīng)濟(jì)顯著性分析其他應(yīng)收款凈額每增加1元，則運(yùn)營(yíng)費(fèi)用平均將增加0.460.48元，由此導(dǎo)致的代理成本：12151268萬(wàn)元 /每家公司.年。應(yīng)收帳款凈額和其他應(yīng)收款凈額每增加1元，則銷售收入將減少約0.2元，由此導(dǎo)致的代理成本：1328萬(wàn)元每家公司.年

19、。關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的代理成本損失約為25432596萬(wàn)元每家公司.年，相當(dāng)于樣本公司年度平均凈利潤(rùn)的39 40%。 其他應(yīng)收款類關(guān)聯(lián)交易的代理成本損失約為17261779萬(wàn)元/每家公司年，占總體代理成本損失的2/3。 從代理成本的具體表現(xiàn)形式上看，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升和銷售收入損失約各占一半。35穩(wěn)健性分析代理變量穩(wěn)健性調(diào)整后運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率：管理費(fèi)用支付給控股股東集團(tuán)的管理費(fèi)用項(xiàng)目調(diào)整后資產(chǎn)使用率：銷售收入/（總資產(chǎn)被控股股東占用的其他應(yīng)收款 ）3637測(cè)試變量穩(wěn)健性由于描述性統(tǒng)計(jì)表明，關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)存在較為嚴(yán)重的右偏現(xiàn)象，因此，為了防止可能的異方差問題，我們對(duì)全部五個(gè)關(guān)聯(lián)交易指標(biāo)取對(duì)數(shù)：Ln(1+關(guān)聯(lián)交易金額)，進(jìn)行檢驗(yàn)。3839競(jìng)爭(zhēng)性假說：運(yùn)營(yíng)費(fèi)用-管理層報(bào)酬替代假說 陳冬華等（2005）認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)管理人員的薪酬由于受到管制，因此，管理層會(huì)通過增加在職消費(fèi)的形式來規(guī)避薪酬管制，由于關(guān)聯(lián)交易與管理層報(bào)酬負(fù)相關(guān)（見回歸1結(jié)果），從而，關(guān)聯(lián)交易與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率的正相關(guān)關(guān)系，也許源于管理層報(bào)酬替代。 我們?cè)诨貧w模型中加入管理層報(bào)酬的自然對(duì)數(shù)作為控制變量，本文結(jié)論仍然成立。40關(guān)聯(lián)交易內(nèi)生性關(guān)聯(lián)交易行為受到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響（李增泉，孫錚和王志偉，2004；陳曉和王琨，2005）。因此，關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)部代理成本之間的相關(guān)