市場(chǎng)環(huán)境不利各子策略近半年首次回撤

1、第一部分：股票量化策略投資環(huán)境分析基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧9 月 A 股市場(chǎng)整體震蕩回調(diào)，從近一年表現(xiàn)來看僅好于今年 3 月。全月來看，上證綜指下跌 5.23，滬深 300 指數(shù)下跌 4.75、中證 500 指數(shù)下跌7.14，中小板指下跌 5.28，創(chuàng)業(yè)板指下跌 5.63。行業(yè)方面，根據(jù)申萬一級(jí)行業(yè)分類，多數(shù)板塊下跌，休閑服務(wù)行業(yè)由于國慶長假消費(fèi)預(yù)期提振，漲幅居前，低估值板塊如鋼鐵、銀行、房地產(chǎn)等跌幅相對(duì)較小。農(nóng)林牧漁板塊由于豬肉價(jià)格下行預(yù)期升溫，跌幅較大，全月下跌 17.29。圖表 1： 近一年股市重要指數(shù)月度漲跌幅圖表 2： 近一月各板塊漲跌情況 來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，W

2、ind量化策略投資環(huán)境在海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇、外資持續(xù)流出，疊加雙節(jié)臨近短線資金“出逃”的綜合影響下，9 月市場(chǎng)震蕩下挫。月初公布的 8 月官方制造業(yè) PMI 顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，符合市場(chǎng)預(yù)期。不過，海外市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，尤其是以美國科技股為首的海外市場(chǎng)震蕩回調(diào)，受其拖累 A 股亦出現(xiàn)一定回落。下旬統(tǒng)計(jì)局公布的 8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期，各項(xiàng)主要指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，但在美國新一輪刺激計(jì)劃陷入僵局、歐洲疫情反復(fù)的影響下，A 股下跌延續(xù)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，QFII、 RQFII 的新規(guī)落地便利海外機(jī)構(gòu)配置 A，市場(chǎng)下行空間有限。另外，近期的盤整使得局部高估值得到相應(yīng)消化

3、，安全邊際有所增強(qiáng)。短期而言，市場(chǎng)仍需時(shí)間對(duì)外部波動(dòng)及情緒面因素進(jìn)行消化，或?qū)⒕S持震蕩格局。圖表 3：近一年滬深兩市成交額圖表 4：近一年主要指數(shù)換手率 來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告流動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度方面，9 月以來，伴隨市場(chǎng)指數(shù)震蕩下挫，交投活躍度整體下降，市場(chǎng)量能持續(xù)萎縮。具體來看，9 月上旬兩市平均成交額仍然保持在相對(duì)高位，日均成交額位于 9300 億上方，其中兩個(gè)交易日成交突破萬億水平，月中成交下降至 7400 億左右的水平，下旬開始成交水平繼續(xù)回落，臨近節(jié)前兩市成交額一度萎縮至 5000

4、 多億，全月兩市平均日成交額 7680 億左右，與 8 月相比有較大幅度的回落，基本與 6 月的成交水平相當(dāng)。各大指數(shù)平均換手率同樣大幅回調(diào)，從日均換手率來看，上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 換手率環(huán)比分別下跌 38.42、34.33、26.55和 25.80。圖表 5： 近一年大小盤風(fēng)格特征圖表 6：近一年主要指數(shù)波動(dòng)率（過去 20 日波動(dòng)率年化）來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind市場(chǎng)風(fēng)格上，截至 9 月底，近一年來大盤股相對(duì)超額收益 9.49 ，中小盤股相對(duì)超額收益 15.70。整體來看，進(jìn)入 2020 年，中小盤股相對(duì)超額收益年初短暫調(diào)整

5、之后 2 月下旬開始強(qiáng)勢(shì)反彈，相對(duì)超額一度超過 20，3 月開始大盤股及中小盤股相對(duì)超額收益整體回調(diào)，4、5 兩月大盤股及中小盤股超額收益均震蕩調(diào)整，6、7 月開始，大盤股相對(duì)超額在市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的勢(shì)頭下穩(wěn)步攀升，中小盤股相對(duì)超額在短暫回調(diào)之后也繼續(xù)震蕩上漲。8月以來，大盤股相對(duì)超額收益一度回落，但隨后重拾上漲趨勢(shì)，進(jìn)入 9 月開始呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，中小盤股相對(duì)超額則一路震蕩下跌，9 月全月來看大盤股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，跑贏中小盤股 3.65。從主要指數(shù)波動(dòng)率來看，各大指數(shù)波動(dòng)水平在 8 月開始迅速回落，9 月中旬小幅回升后再次下落，目前略低于近一年平均波動(dòng)水平。圖表 7：近一年全部 A 股收益率離散度圖表

6、8：近一年行業(yè)間收益率離散度來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告從近期全部 A 股收益率離散程度來看，個(gè)股收益率波動(dòng)情況在 3-5 月連續(xù)三個(gè)月下跌，6 月開始止跌企穩(wěn)，7 月開始伴隨市場(chǎng)迅速上漲，橫截面波動(dòng)率也大幅擴(kuò)大，8 月市場(chǎng)震蕩整理，橫截面波動(dòng)率下落企穩(wěn)。進(jìn)入 9 月以來，上旬收益率離散度大幅放大，全月橫截面波動(dòng)率平均來看與 8 月基本持平，但下旬開始繼續(xù)下跌，市場(chǎng)收益分歧度有進(jìn)一步降低的趨勢(shì)；行業(yè)間收益率離散程度同樣有所降低。圖表 9：IF 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表 10：IF 跨期年化基差（

7、加權(quán)）走勢(shì)來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind圖表 11：IC 遠(yuǎn)月、近月實(shí)時(shí)基差走勢(shì)圖表 12：IC 跨期年化基差（加權(quán)）走勢(shì)來源：國金證券研究所，Wind來源：國金證券研究所，Wind基差方面，從遠(yuǎn)月近月基差實(shí)時(shí)走勢(shì)來看，9 月 IF 和 IC 跟隨指數(shù)波動(dòng)，貼水幅度走勢(shì)震蕩，月初伴隨市場(chǎng)震蕩回調(diào)，IF、IC 的負(fù)基差震蕩走擴(kuò),中旬小幅收窄之后貼水進(jìn)一步擴(kuò)大，臨近月底則再度小幅收斂。從跨期年化基差來看，9 月 IF 平均跨期年化基差收窄至-5.61，8 月平均為- 6.29；9 月 IC 平均跨期年化基差為-12.55，8 月平均為-14.73。相比于 8 月，9

8、月 IF 和 IC 開倉的頭寸所需承擔(dān)的貼水成本有一定幅度的下降。同時(shí)目前來看，近期的盤整使得高估值品種估值水位得到相應(yīng)消化，A 股市場(chǎng)安全邊際有所增強(qiáng)，疊加各類強(qiáng)有力政策支持，指數(shù)整體下探空間有限，因此基差貼水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性較小?？傮w而言中性策略產(chǎn)品的平均對(duì)沖成本處于可控區(qū)間，并且較 8 月有小幅下降。對(duì)于量化選股策略而言，9 月以來，市場(chǎng)在反復(fù)拉鋸之后，陷入持續(xù)下跌。從風(fēng)格上看，9 月上證 50 跌 3.3%，滬深 300 跌 4.8%，中證 500 跌 7.1%，中證 1000 跌 8.4%，小盤股走勢(shì)遠(yuǎn)弱于大盤股，流動(dòng)性也有所衰- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募

9、基金專題分析報(bào)告減。相比于前幾月有利于指數(shù)增強(qiáng)策略運(yùn)行的行情特點(diǎn)，8、9 月大盤股相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的給量化選股策略帶來了一定的負(fù)面影響，市場(chǎng)流動(dòng)性及活躍度的持續(xù)下降也制約了量化策略現(xiàn)貨端獲取超額收益的能力，因此指數(shù)增強(qiáng)策略超額表現(xiàn)整體一般。對(duì)于阿爾法策略而言，9 市場(chǎng)成交量再度萎縮，大小盤風(fēng)格分化明顯，指數(shù)波動(dòng)水平、A 股橫截面波動(dòng)率以及換手水平等回落趨勢(shì)一定程度上制約了中性策略多頭端獲取超額收益的能力。同時(shí) 9 月初市場(chǎng)出現(xiàn)大小盤短時(shí)急劇分化以及高流動(dòng)性股票大跌的現(xiàn)象，給部分中大型管理人超額收益帶來了不小的回撤。期貨端負(fù)基差在月末有所收斂，給運(yùn)作中的產(chǎn)品凈值帶來一定的侵蝕。但貼水幅度較前期來看略有收

10、窄，有利于新產(chǎn)品建倉控制對(duì)沖成本。部分私募管理人反映 9 月 Alpha 策略在月初經(jīng)歷了較大的回撤，隨后現(xiàn)貨端超額開始反彈，月末雖收復(fù)失地以正超額結(jié)束，但由于負(fù)基差也帶來了超過 1.5的影響，整體表現(xiàn)不佳。圖表 13：股票量化策略運(yùn)行環(huán)境分析當(dāng)月變化情況對(duì)量化策略運(yùn)行友好度流動(dòng)性及活躍度成交額繼續(xù)回落各指數(shù)換手率下降市場(chǎng)波動(dòng)率各大指數(shù)波動(dòng)率下降個(gè)股、行業(yè)收益率離散度持平大小盤風(fēng)格大盤股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)基差I(lǐng)F、IC 平均跨期年化基差貼水幅度略有收窄來源：國金證券研究所整體來看，9 月以來，在海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇、外資持續(xù)流出，疊加雙節(jié)臨近短線資金“出逃”的綜合影響下市場(chǎng)震蕩下挫。月初公布的 8 月官方制

11、造業(yè) PMI 顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，符合市場(chǎng)預(yù)期。不過，海外市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，尤其是以美國科技股為首的海外市場(chǎng)震蕩回調(diào)，受其拖累 A 股亦出現(xiàn)一定回落。下旬統(tǒng)計(jì)局公布的 8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期，各項(xiàng)主要指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，但在美國新一輪刺激計(jì)劃陷入僵局、歐洲疫情反復(fù)的影響下，A 股下跌延續(xù)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，QFII、RQFII 的新規(guī)落地便利海外機(jī)構(gòu)配置 A，市場(chǎng)下行空間有限。另外，近期的盤整使得局部高估值得到相應(yīng)消化，安全邊際有所增強(qiáng)。短期而言，市場(chǎng)仍需時(shí)間對(duì)外部波動(dòng)及情緒面因素進(jìn)行消化，或?qū)⒕S持震蕩格局。量化策略運(yùn)作方面，9 月市場(chǎng)交投活躍度繼續(xù)下降，全月

12、兩市平均日成交額 7680 億左右，與 8 月相比有較大幅度的回落，基本與 6 月的成交水平相當(dāng)。各大指數(shù)平均換手率均有回落，個(gè)股及行業(yè)收益率離散度平均來看與 8 月基本持平，但下旬開始繼續(xù)下跌，市場(chǎng)收益分歧度有進(jìn)一步降低的趨勢(shì)。9 月 IF、IC 跨期年化貼水幅度均有收窄，同時(shí)從當(dāng)前環(huán)境來看，短期資金擾動(dòng)過后，人民幣升值空間打開將重新吸引外資回流 A股，中長期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、貨幣拐點(diǎn)未至的格局未變，給 A 股市場(chǎng)帶來了一定的支撐，市場(chǎng)下探空間有限，因此對(duì)于中性策略而言，未來開倉的頭寸所需承擔(dān)對(duì)沖成本進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性不高。值得一提的是，量化類策略私募基金今年以來規(guī)模擴(kuò)張迅速，打破百億規(guī)模天花板

13、的量化機(jī)構(gòu)頻現(xiàn)，但 8 月之后市場(chǎng)波動(dòng)率和成交量一路震蕩下降，市場(chǎng)平均成交量比 7月跌去超過四成，在市場(chǎng)流動(dòng)性沒有好轉(zhuǎn)的情況下，規(guī)模擴(kuò)張掣肘策略收益，對(duì)中高頻股票量化策略或影響顯著。綜合來看，股票量化策略（包括量化選股和市場(chǎng)中性策略）運(yùn)行環(huán)境友好度下降，未來仍需關(guān)注市場(chǎng)行情的演進(jìn)方向，交易活躍度，個(gè)股波動(dòng)率的走勢(shì)以及大小盤風(fēng)格的轉(zhuǎn)變等。- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告第二部分：股票量化策略近期表現(xiàn)我們以國金研究覆蓋的私募基金為基礎(chǔ)，選取其中采取股票量化策略的私募管理人的對(duì)應(yīng)策略產(chǎn)品，從量化選股（無清晰參考基準(zhǔn)指數(shù)）、滬深300 指數(shù)增強(qiáng)、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)

14、、市場(chǎng)中性、復(fù)合策略（股票量化為主，適當(dāng)疊加期權(quán)、CTA、套利等策略）中分別選取具有代表性的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和業(yè)績展示。圖表 14：股票量化策略近期業(yè)績走勢(shì)來源：國金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)整體來看，近期兩市流動(dòng)性水平有一定回落，市場(chǎng)波動(dòng)及交投活躍度均有下降，同時(shí)大盤股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化類策略的運(yùn)作友好度下降，據(jù)我們本次重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的 399 只（相同公司同一策略選取一只產(chǎn)品）股票量化策略產(chǎn)品顯示，9 月各子策略均取得負(fù)收益，結(jié)束了前期連續(xù) 5 個(gè)月的上漲趨勢(shì)。具體來看，量化選股策略（中高頻）產(chǎn)品中，8 只產(chǎn)品平均收益-3.18 ，與上月相比跌幅較大，其中 2 只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益；量化選股策略（未

15、區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，125 只產(chǎn)品平均收益-4.74，同樣轉(zhuǎn)正為負(fù)，正收益產(chǎn)品 21 只；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，12 只產(chǎn)品平均收益-4.88，全部產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)正收益，其中 7 只產(chǎn)品超越同期滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)，平均超額-0.06，超額與上月相比大幅下降；滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，14 只產(chǎn)品平均收益-5.34，2 只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，6 只產(chǎn)品超越同期滬深 300 指數(shù)，平均超額-0.65；中證 500指數(shù)增強(qiáng)策略（中高頻）產(chǎn)品中，35 只產(chǎn)品平均收益-6.09，全部產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)正收益，24 只產(chǎn)品超越同期中證 500 指數(shù)，平均超額 1.

16、13；中證500 指數(shù)增強(qiáng)策略（未區(qū)分策略頻率） 產(chǎn)品中，44 只產(chǎn)品平均收益-5.28，正收益產(chǎn)品 3 只，36 只產(chǎn)品超越同期中證 500 指數(shù)，平均超額1.74；對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)類型產(chǎn)品，從 9 月表現(xiàn)來看，滬深 300 增強(qiáng)策略整體超額為負(fù)，但中高頻策略超額收益表現(xiàn)好于未區(qū)分策略，中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略超額收益表現(xiàn)不及未區(qū)分策略；市場(chǎng)中性策略（中高頻）產(chǎn)品中，37 只產(chǎn)品平均收益-0.41 ，與上月相比收益表現(xiàn)大幅下降，正收益產(chǎn)品 12 只；市場(chǎng)中性策略（未區(qū)分策略頻率）產(chǎn)品中，27 只產(chǎn)品平均收益-1.71，正收益產(chǎn)品 11 只；復(fù)合策略產(chǎn)品中，96 只產(chǎn)品平均收益-2

17、.66，正收益產(chǎn)品 24 只。- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告圖表 15：細(xì)分策略近半年各月收益表現(xiàn)策略類型4 月平均5 月平均6 月平均7 月平均8 月平均9 月平均近三月平均量化選股（中高頻）3.22%0.90%4.92%10.02%3.38%-3.18%11.40%量化選股（未區(qū)分策略頻率）2.01%0.23%5.08%9.30%1.51%-4.74%6.35%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）8.29%0.66%8.70%14.26%4.22%-4.88%13.55%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）超額收益3.12%2.01%1.56%1.88%1.31%-0.

18、06%-滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）5.57%0.84%8.46%12.95%3.56%-5.34%13.33%滬深 300 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）超額收益0.71%1.66%1.52%1.54%0.96%-0.65%-中證 500 增強(qiáng)（中高頻）5.53%1.80%8.58%14.65%2.55%-6.09%12.53%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）超額收益1.36%1.29%1.70%2.04%0.95%1.13%-中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）4.18%1.68%7.45%11.63%2.31%-5.28%9.36%中證 500 增強(qiáng)（未區(qū)分策略頻率）超額收益0.11%0.7

19、7%0.14%-0.57%0.77%1.74%-市場(chǎng)中性（中高頻）0.95%0.90%1.20%3.04%0.90%-0.41%3.58%市場(chǎng)中性（未區(qū)分策略頻率）0.65%0.90%1.12%2.63%1.05%-1.71%4.80%復(fù)合策略1.73%0.89%3.97%7.36%1.16%-2.66%7.10%來源：國金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)綜合市場(chǎng)行情來分析各策略的表現(xiàn)，9 月以來，在海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇、外資持續(xù)流出，疊加雙節(jié)臨近短線資金“出逃”的綜合影響下，9 月市場(chǎng)震蕩下挫。全月兩市日均成交整體回落到 8000 億以內(nèi)的水平，大盤股表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，各大指數(shù)平均換手率與個(gè)股收益率離散度均繼續(xù)

20、下跌，市場(chǎng)收益分歧度有進(jìn)一步降低的趨勢(shì)，中性產(chǎn)品的對(duì)沖成本雖有收窄但仍處高位?？傮w而言，9 月市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股票量化策略的運(yùn)作相對(duì)不利，各子策略均結(jié)束了連續(xù) 5 個(gè)月的正收益表現(xiàn)，迎來了不同程度的下跌。從超額收益的角度來看，9 月大盤股相對(duì)超額收益相對(duì)穩(wěn)定，中小盤股相對(duì)超額收益則繼續(xù)震蕩下跌。在這樣的行情下，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略的平均超額收益整體轉(zhuǎn)負(fù)，中高頻策略結(jié)束了連續(xù) 14 個(gè)月的正超額表現(xiàn)，但仍好于未區(qū)分策略頻率。中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略和未區(qū)分策略頻率的超額收益則均有上漲，其中未區(qū)分策略頻率超額表現(xiàn)創(chuàng)近半年新高。市場(chǎng)中性策略方面，期貨端負(fù)基差在月末有所收斂，給運(yùn)作中的

21、產(chǎn)品凈值帶來一定的侵蝕，同時(shí)由于 9 月現(xiàn)貨端超額收益有限，市場(chǎng)中性策略收益表現(xiàn)整體回落。量化復(fù)合策略由于受到指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性以及量化 CTA 策略等子策略共同回撤影響，本月也承受了較大跌幅。從指數(shù)增強(qiáng)策略近一年的月平均超額收益表現(xiàn)來看，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)中，量化中高頻策略的平均超額收益高于未區(qū)分策略頻率的超額收益，月平均超額收益分別為 1.51和 0.88。中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略中，中高頻策略的平均超額收益同樣高于未區(qū)分策略頻率的超額收益，月平均超額收益分別為 1.20和 0.52。從 2019 年起的統(tǒng)計(jì)區(qū)內(nèi)超額收益走勢(shì)來看，不管是滬深 300 增強(qiáng)策略還是中證 500 增強(qiáng)策略

22、，中高頻獲取超額收益的能力相比未區(qū)分策略頻率均更穩(wěn)定，整體波動(dòng)更小。- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告圖表 16：近一年各月超額收益走勢(shì)圖表 17：近一年月平均超額收益表現(xiàn)情況來源：國金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)根據(jù) 9 月收益情況，以下展示了我們持續(xù)跟蹤的部分優(yōu)秀股票量化策略私募基金近期的業(yè)績表現(xiàn)，國富、盛冠達(dá)、明汯、幻方、豐潤恒道、佑維、致誠卓遠(yuǎn)、衍復(fù)、洛書、牧鑫等私募管理人業(yè)績相對(duì)較好。上月量化選股類策略產(chǎn)品中，國富瑞捷 1 號(hào)實(shí)現(xiàn)正收益，上漲 0.07 ，盛冠達(dá)股票量化 2 號(hào)則跌幅相對(duì)較小。滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，明汯

23、和幻方旗下產(chǎn)品跌幅相對(duì)較小，超額表現(xiàn)較好，中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品中，豐潤恒道和佑維旗下產(chǎn)品表現(xiàn)較好。市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品中，致遠(yuǎn) 22 號(hào)和衍復(fù)中性三號(hào)漲幅居前，分別上漲 2.28和 2.18。多策略產(chǎn)品中，洛書裕和延平和牧鑫多策略 0 號(hào)表現(xiàn)不錯(cuò)，分別上漲 1.53 和 1.27%。圖表 18：部分優(yōu)秀私募近期業(yè)績表現(xiàn)私募產(chǎn)品近一月近三月近六月策略國富投資國富瑞捷 1 號(hào)0.07%5.72%8.69%量化選股（中高頻）盛冠達(dá)資產(chǎn)盛冠達(dá)股票量化 2 號(hào)-2.83%22.93%30.84%量化選股（中高頻）明汯投資明汯穩(wěn)健增長 2 期-3.50%18.28%41.03%滬深 300 增強(qiáng)（中

24、高頻）幻方量化九章幻方滬深 300 量化多策略 1 號(hào)-3.61%21.60%53.78%滬深 300 增強(qiáng)（中高頻）豐潤恒道豐潤長期價(jià)值 1 期-1.09%5.81%22.51%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）佑維投資佑維 500 增強(qiáng)一號(hào)-1.22%21.80%38.00%中證 500 增強(qiáng)（中高頻）致誠卓遠(yuǎn)致遠(yuǎn) 22 號(hào)2.28%6.66%9.47%市場(chǎng)中性（中高頻）衍復(fù)投資衍復(fù)中性三號(hào)2.18%9.04%11.25%市場(chǎng)中性（中高頻）洛書投資洛書裕和延平1.53%33.27%61.66%復(fù)合策略牧鑫資產(chǎn)牧鑫多策略 0 號(hào)1.27%14.49%21.78%復(fù)合策略來源：國金證券研究所，通聯(lián)數(shù)

25、據(jù)- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明股票量化策略私募基金專題分析報(bào)告第三部分：優(yōu)秀股票量化私募推薦本期優(yōu)秀股票量化私募我們介紹推薦赫富投資。上海赫富投資有限公司1、公司經(jīng)營治理上海赫富投資有限公司成立于 2016 年 3 月，專注于股票量化及量化 CTA 策略。公司目前管理規(guī)模 20 億左右，產(chǎn)品數(shù)量 40 余只。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，三名創(chuàng)始合伙人曾在國內(nèi)知名私募和美國頂尖對(duì)沖基金擔(dān)任投資經(jīng)理。公司團(tuán)隊(duì)以投研為主，核心成員量化投資經(jīng)驗(yàn)豐富赫富投研團(tuán)隊(duì)共 17 人，擁有豐富的量化投資經(jīng)驗(yàn)，投研核心人員平均有 8年的國內(nèi)外豐富的量化交易經(jīng)驗(yàn)，曾就職于 Morgan Stanley、Laurion C

26、apital Management、明汯等國內(nèi)外優(yōu)秀金融、量化和 Fintech 公司。投研團(tuán)隊(duì)成員自高中時(shí)代就已獲得多項(xiàng)國內(nèi)外奧林匹克競(jìng)賽獎(jiǎng)，其中多位成員曾為國際奧林匹克競(jìng)賽國家代表隊(duì)成員并參與集訓(xùn)，100%來自世界頂尖名校的數(shù)學(xué)，人工智能，機(jī)器學(xué)習(xí)金融工程等領(lǐng)域的頂尖人才。創(chuàng)始合伙人及總經(jīng)理蔡覺逸，北京大學(xué)工學(xué)院學(xué)士，經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，7 年量化交易經(jīng)驗(yàn),曾任職于美國量化對(duì)沖基金量化全球資本的交易策略團(tuán)隊(duì)，后就職于上海明汯投資管理有限公司。2、投資策略：股票策略涵蓋指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中性及靈活對(duì)沖策略赫富主張通過數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，從歷史數(shù)據(jù)中尋找出市場(chǎng)規(guī)律。通過數(shù)量化方式及計(jì)

27、算機(jī)程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式。股票策略方面，赫富所有的股票產(chǎn)品線均使用相同的選股策略。選股模型為多因子選股，主要為量價(jià)因子，因子大部分為人工挖掘，使用線性和非線性模型進(jìn)行組合優(yōu)化，出于收益和風(fēng)險(xiǎn)歸因的考慮，機(jī)器學(xué)習(xí)及深度學(xué)習(xí)等使用相對(duì)較少，并且除了開發(fā)新因子外，公司會(huì)投入很大一部分投研力量在失效因子的調(diào)整和挽救上。公司在今年 2 月上線了 T0 策略增厚收益，整體來看年化換手水平 250-300 倍左右，平均持股數(shù)量 400-500 只。具體產(chǎn)品線方面，目前赫富股票策略涵蓋全對(duì)沖系列，指增系列以及靈活對(duì)沖系列三大產(chǎn)品線。各產(chǎn)品線底層基于相同選股模型，但根據(jù)產(chǎn)品線類型不

28、同略有差異，對(duì)沖系列產(chǎn)品使用 IC 和 IF 混合對(duì)沖，完全對(duì)沖策略產(chǎn)品會(huì)比較注意風(fēng)格敞口，靈活對(duì)沖系列敞口的選擇會(huì)基于對(duì)股指期貨的預(yù)測(cè)定期調(diào)整。3、風(fēng)險(xiǎn)管理赫富自主研發(fā)風(fēng)控檢測(cè)系統(tǒng)，包括盤前風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)（控制單支頭寸風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以及各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露風(fēng)險(xiǎn)），以及盤中風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，盤中監(jiān)控交易是否能夠順利進(jìn)行。具體執(zhí)行層面，在產(chǎn)生最后的目標(biāo)倉位（期貨和股票）時(shí)，使用 Barra 的風(fēng)險(xiǎn)控制理論，對(duì)目標(biāo)倉位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并且控制，單支頭寸風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以及各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露風(fēng)險(xiǎn)，降低整個(gè)投資組合的收益波動(dòng)率和可能的下行風(fēng)險(xiǎn)。交易過程中，交易系統(tǒng)會(huì)嚴(yán)格限制頭寸最大持倉。交易完成后，實(shí)時(shí)的監(jiān)控每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)度情況，確保目標(biāo)持倉和真實(shí)持倉一致，并且在某些風(fēng)險(xiǎn)因子過大的情況下，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。4、代表產(chǎn)品業(yè)績展示赫富靈活對(duì)沖 1 號(hào)為靈活對(duì)沖策略代表產(chǎn)品，成立于 2019 年 2 月。截至 2020 年 9 月 30 日，產(chǎn)品成立以來累計(jì)收益 55.40，年化收益率 30.35。產(chǎn)品通過對(duì)股指期貨的行情