事件研究系列之三：疫情影響下的因子配置

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 綜述 4 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)分析 5 HYPERLINK l _TOC_250006 非典疫情期間的行業(yè)走勢(shì) 5 HYPERLINK l _TOC_250005 新冠疫情期間的行業(yè)走勢(shì) 7 HYPERLINK l _TOC_250004 新冠疫情期間北上資金流向分析 9 HYPERLINK l _TOC_250003 因子分析 10 HYPERLINK l _TOC_250002 非典疫情期間的因子分析 10 HYPERLINK l _TOC_250001 新冠疫情期間的因子分析 14 HYPERLINK

2、l _TOC_250000 4. 總結(jié) 17圖目錄圖 1：2003 年 vs 2019 年分產(chǎn)業(yè) GDP 占比 4圖 2：非典疫情各階段各行業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益 6圖 3：部分行業(yè)非典疫情期間行情走勢(shì) 6圖 4：部分行業(yè)非典疫情期間單季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速 7圖 5：部分行業(yè)非典疫情期間單季度凈利潤(rùn)同比增速 7圖 6：新冠疫情各階段行業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益 8圖 7：部分行業(yè)新冠疫情期間行情走勢(shì) 8圖 8：2020 年至今北向資金凈流入額與上證綜指變化 9圖 9：近 1 個(gè)月北上資金前十大活躍個(gè)股凈流出行業(yè) 10圖 10：近 1 個(gè)月北上資金前十大活躍個(gè)股凈流入行業(yè) 10圖 11：

3、北上資金前十大活躍個(gè)股凈買入行業(yè)金額（1 月中-2 月中） 10圖 12：非典期間 BP 因子分層回測(cè)結(jié)果 12圖 13：非典期間 EPcut 因子分層回測(cè)結(jié)果 12圖 14：非典期間市值因子分層回測(cè)結(jié)果 12圖 15：非典期間 1 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果 13圖 16：非典期間 12 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果 13圖 17：非典期間 ROE 因子分層回測(cè)結(jié)果 13圖 18：非典期間成長(zhǎng)因子分層回測(cè)結(jié)果 14圖 19：非典期間波動(dòng)率因子分層回測(cè)結(jié)果 14圖 20：非典期間換手率因子分層回測(cè)結(jié)果 14圖 21：新冠疫情期間 BP 因子分層回測(cè)結(jié)果 15圖 22：新冠疫情期間 EPcut 因

4、子分層回測(cè)結(jié)果 15圖 23：新冠疫情期間市值因子分層回測(cè)結(jié)果 15圖 24：新冠疫情期間 1 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果 16圖 25：新冠疫情期間 12 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果 16圖 26：新冠疫情期間 ROE 因子分層回測(cè)結(jié)果 16圖 27：新冠疫情期間成長(zhǎng)因子分層回測(cè)結(jié)果 17圖 28：新冠疫情期間波動(dòng)率因子分層回測(cè)結(jié)果 17圖 29：新冠疫情期間換手率因子分層回測(cè)結(jié)果 17綜述本篇報(bào)告中，我們從行業(yè)和因子的角度出發(fā)，并將近年來(lái)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響較大的北上資金因素考慮在內(nèi)，參考 2003 年非典疫情時(shí)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，分析了本次新冠疫情對(duì)市場(chǎng)的可能影響。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019 年我國(guó)

5、三大產(chǎn)業(yè)的GDP 占比分別為 7.1%、39%和 53.9%，相比于 2003 年，第一、第二產(chǎn)業(yè)分別下降 5.3%和 6.6%，第三產(chǎn)業(yè)提高 11.9%，體現(xiàn)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下，農(nóng)業(yè)和制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)總體影響的下降，以及以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的不斷增加。并且，2003 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于景氣向上的階段，“非典”疫情僅對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生暫時(shí)性的沖擊，對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)的上升趨勢(shì)僅起到延緩作用；相比之下，2020 年作為全面小康社會(huì)建設(shè)的收官之年，整體經(jīng)濟(jì)處于貿(mào)易戰(zhàn)和供給側(cè)改革影響之下的下行階段，而 1 季度在新冠疫情的沖擊之下，對(duì)各產(chǎn)業(yè)造成的負(fù)面影響最終很大可能對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增速增加負(fù)向貢獻(xiàn)。所以，本文中對(duì)

6、于非典疫情的分析僅作為參考。考慮到當(dāng)前疫情發(fā)生的時(shí)點(diǎn)之下，大批勞動(dòng)力尚未復(fù)工，在各省市對(duì)疫情的積極防控措施之下，預(yù)期第二、第三產(chǎn)業(yè)在短時(shí)間內(nèi)將受到相對(duì) 2003 年更顯著的負(fù)面影響，而其大小和持續(xù)時(shí)間，一方面取決于新冠疫情拐點(diǎn)到來(lái)的早晚，另一方面取決于宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)沖政策的力度與落實(shí)程度。圖 1：2003 年 vs 2019 年分產(chǎn)業(yè) GDP 占比資料來(lái)源：Wind、 行業(yè)分析非典疫情期間的行業(yè)走勢(shì)依據(jù)非典疫情的發(fā)展程度，我們對(duì)應(yīng)將 2002 年末至 2003 年初的市場(chǎng)行情分為以下 4 個(gè)階段：（1）疫情認(rèn)識(shí)期（2002.11.17-2003.2.9）：該階段疫情在廣東、香港初步出現(xiàn)確診病例，但

7、尚未引起公眾重視，同時(shí)對(duì)病毒的相關(guān)認(rèn)知也不夠充分；該階段得益于年初的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，多數(shù)行業(yè)迎來(lái)普漲，汽車、傳媒和消費(fèi)類行業(yè)漲幅居前；（2）疫情擴(kuò)散期（2003.2.10-2003.4.17）：該階段疫情進(jìn)一步發(fā)展，北京出現(xiàn)首例確診病患，世界衛(wèi)生組織 WHO 發(fā)布警報(bào)，但由于疫情瞞報(bào)的情況存在，公眾仍對(duì)其嚴(yán)重性認(rèn)識(shí)不足；該階段市場(chǎng)仍有階段性行情出現(xiàn)，汽車、金融、鋼鐵等周期類行業(yè)漲幅居前；（3）疫情嚴(yán)峻期（2003.4.17-2003.5.16）：該階段疫情開(kāi)始加速爆發(fā)，中央采取緊急措施，全力應(yīng)對(duì)非典疫情，公眾加深對(duì)疫情的了解，并產(chǎn)生恐慌情緒；市場(chǎng)受疫情擴(kuò)散引發(fā)的恐慌情緒影響，短時(shí)間內(nèi)下落，醫(yī)藥生物、

8、食品飲料、紡織服裝等行業(yè)跌幅較窄，休閑服務(wù)、交運(yùn)、房地產(chǎn)等行業(yè)明顯回落；（4）疫情結(jié)束期（2003.5.19-2003.8.31）：該階段疫情得到控制并最終消失，隨著連續(xù)多日確診病例的零增加，以及 WHO 宣布將北京和廣東從非典疫區(qū)名單劃去，非典疫情宣告一段落；該階段受緊縮貨幣政策以及疫情前期跌幅較大行業(yè)存在業(yè)績(jī)情緒修復(fù)的影響，多數(shù)行業(yè)明顯回落，家用電器、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)跌幅較小，銀行、非銀、汽車等受貨幣政策影響較大的行業(yè)跌幅居前。圖 2：非典疫情各階段各行業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益資料來(lái)源：Wind、 總體來(lái)看，2003 年全年具有較好業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠嚢鍓K與鋼鐵、石化等周期類板塊全年走勢(shì)相對(duì)突

9、出，而紡織服裝、房地產(chǎn)等行業(yè)一方面上半年疫情沖擊的沖擊，另一方面受下半年緊縮貨幣政策的影響，全年收益墊底。圖 3：部分行業(yè)非典疫情期間行情走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、 同時(shí)可以看出，2003 年 2 季度，在疫情沖擊之下，交通運(yùn)輸、日常消費(fèi)行業(yè)在管控之下，營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速均出現(xiàn)顯著下滑，3 季度多數(shù)行業(yè)業(yè)績(jī)雖出現(xiàn)一定改善，但在下半年偏緊的貨幣政策影響下，銀行、房地產(chǎn)等部分受貨幣政策影響更直接的行業(yè)營(yíng)收環(huán)比增速在 4 季度為負(fù)值。總體來(lái)看，汽車及周期類板塊雖在 2003 年年中在不同程度上受到疫情的一定沖擊，但全年基本保持了較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌拜^高的景氣度，成為隨后的五朵金花行情的開(kāi)端。圖 4：部分行

10、業(yè)非典疫情期間單季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速資料來(lái)源：Wind、 圖 5：部分行業(yè)非典疫情期間單季度凈利潤(rùn)同比增速資料來(lái)源：Wind、 新冠疫情期間的行業(yè)走勢(shì)我們將本次新冠疫情期間的行情按照時(shí)間劃分為如下 3 個(gè)階段：疫情初始階段（2019 年 12 月）：出現(xiàn)首例確診患者，公眾仍未對(duì)新冠病毒的出現(xiàn)有所警覺(jué)；該階段有色、化工等板塊低估值有所修復(fù)，電子行業(yè)維持高景氣度，漲幅居前，食品飲料等前期估值較高的板塊漲幅靠后；疫情擴(kuò)散階段（2020 年 1 月）：湖北武漢等七地封城后，對(duì)于疫情的應(yīng)對(duì)工作全面展開(kāi)，但由于應(yīng)對(duì)時(shí)間有所滯后，疫情已處于擴(kuò)散狀態(tài)；電子、計(jì)算機(jī)、新能源等成長(zhǎng)板塊維持高景氣度，隨著疫情不斷進(jìn)

11、展，醫(yī)藥生物板塊也有所走高，食品飲料、休閑服務(wù)等受疫情沖擊較大的行業(yè)出現(xiàn)進(jìn)一步回落；疫情初步控制階段（2020 年 2 月至今）：為徹底控制疫情進(jìn)一步蔓延的態(tài)勢(shì)，全國(guó)上下采取了最嚴(yán)格的防控措施，同時(shí)對(duì)包括武漢在內(nèi)的各疫情嚴(yán)重地區(qū)提供最大程度的醫(yī)療和物資上的支持，經(jīng)過(guò)努力，疫情已初步得到控制；2 月首個(gè)交易日，市場(chǎng)對(duì)疫情的恐慌情緒得到一次性釋放，隨后醫(yī)藥生物板塊，以及前期景氣度較高的半導(dǎo)體、新能源等成長(zhǎng)板塊快速反彈，并維持走高態(tài)勢(shì)，受疫情直接沖擊的消費(fèi)類、制造類板塊則未見(jiàn)起色，有待疫情拐點(diǎn)到來(lái)而走出修復(fù)行情。圖 6：新冠疫情各階段行業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益資料來(lái)源：Wind、 圖 7：部分行

12、業(yè)新冠疫情期間行情走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、 新冠疫情期間北上資金流向分析隨著近幾年來(lái)外資加速流入 A 股，外資對(duì) A 股的存量持倉(cāng)占比不斷增加，北上資金對(duì)A 股的影響越來(lái)越難以忽視。在春節(jié)前的最后 3 個(gè)交易日，北上資金出于避險(xiǎn)考慮連續(xù)凈流出，而在節(jié)后極度恐慌情緒釋放完畢的首個(gè)交易日當(dāng)日，則創(chuàng)下今年單日最高凈流入的記錄。2020 年 1 月，北向資金凈流入額與上證綜指的相關(guān)系數(shù)為 0.85，2 月（截至 14 日）為-0.61，可見(jiàn)北上資金是對(duì)市場(chǎng)收益具有明顯的預(yù)判能力的“聰明的資金”。圖 8：2020 年至今北向資金凈流入額與上證綜指變化資料來(lái)源：Wind、 最近一個(gè)月，北上資金每日交易的前

13、十大活躍股金額凈流出的行業(yè)為電子、銀行和建筑材料，凈流入的行業(yè)主要為食品飲料、電氣設(shè)備、交運(yùn)和生物醫(yī)藥。可見(jiàn)北上資金在逐步減倉(cāng)前期已獲利的部分高估值行業(yè)個(gè)股外，對(duì)于受疫情影響沖擊而目前估值有待修復(fù)的部分行業(yè)個(gè)股已開(kāi)始提前布局，這對(duì)后續(xù)疫情持續(xù)影響下的股票行業(yè)配置，具有一定參考價(jià)值。圖 9：近 1 個(gè)月北上資金前十大活躍個(gè)股凈流出行業(yè)圖 10：近 1 個(gè)月北上資金前十大活躍個(gè)股凈流入行業(yè)資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖 11：北上資金前十大活躍個(gè)股凈買入行業(yè)金額（1 月中-2 月中）資料來(lái)源：Wind、 因子分析非典疫情期間的因子分析和行業(yè)分析類似，我們?cè)谶M(jìn)行因子分析時(shí)，也參照了非

14、典疫情期間因子的收益情況，我們主要參考的是各類因子的分層回測(cè)結(jié)果，以及分階段的 IC 值。通過(guò)觀察非典期間上證綜指走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，非典疫情期間股票市場(chǎng)的走勢(shì)也可以大致分為三部分：前期（2003 年 2 月以前）：疫情爆發(fā)初期，市場(chǎng)對(duì)于疫情的反應(yīng)不足，仍延續(xù)前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下上漲的趨勢(shì)。中期（2003 年 2 月-2003 年 6 月）：市場(chǎng)受到疫情影響，震蕩下行的階段。后期（2003 年 7 月之后）：疫情危機(jī)基本解除，市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇的階段。圖 12：非典期間上證綜指走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、 我們分析了幾種較為常見(jiàn)的因子在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中的分層回測(cè)結(jié)果，這些因子的走勢(shì)大致可分為三類：在疫情前、中、后期風(fēng)格沒(méi)

15、有發(fā)生反轉(zhuǎn)，持續(xù)產(chǎn)生alpha 收益的因子，包括市凈率因子和換手率因子。在疫情前、中、后期風(fēng)格發(fā)生兩次反轉(zhuǎn)因子，即 1 個(gè)月收益率因子。該因子在前期和后期市場(chǎng)上漲階段均呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)，在中期市場(chǎng)恐慌性下跌階段則呈現(xiàn)趨勢(shì)效應(yīng)。剩余其他因子均在疫情前期和中后期經(jīng)歷了一次較為明顯的風(fēng)格反轉(zhuǎn)，這些因子包括市盈率因子、市值因子、12 個(gè)月收益率因子、成長(zhǎng)因子、ROE因子、波動(dòng)率因子等?？梢钥闯鲆咔閷?duì)于市場(chǎng)風(fēng)格還是能起到較大影響的，在疫情爆發(fā)后，市場(chǎng)由小盤股行情變?yōu)榱舜蟊P股行情，盈利因子和成長(zhǎng)因子等基本面因子的收益比重上升，低波動(dòng)率股票受到更多青睞。圖 12：非典期間 BP 因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Win

16、d、 圖 13：非典期間 EPcut 因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 14：非典期間市值因子分層回測(cè)結(jié)果圖 15：非典期間 1 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 16：非典期間 12 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 17：非典期間 ROE 因子分層回測(cè)結(jié)果圖 18：非典期間成長(zhǎng)因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 19：非典期間波動(dòng)率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 20：非典期間換手率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 新冠疫情期間的因子分析我們提取了 2019 年以來(lái)全市場(chǎng)范圍內(nèi)的周度因子數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行分層回測(cè)。在分層回測(cè)時(shí)，我

17、們以春節(jié)假期為疫情爆發(fā)的分隔點(diǎn)，觀察了因子在春節(jié)假期之前與春節(jié)假期之后的走勢(shì)區(qū)別。我們發(fā)現(xiàn)，估值、盈利、成長(zhǎng)、動(dòng)量因子在疫情爆發(fā)前后走勢(shì)基本保持不變，而市值、波動(dòng)率、換手率因子的收益則出現(xiàn)了較大反轉(zhuǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格由春節(jié)前的小市值、低波動(dòng)、低換手變?yōu)榱舜汗?jié)后的大市值、高波動(dòng)、高換手行情。圖 21：新冠疫情期間 BP 因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 22：新冠疫情期間 EPcut 因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 23：新冠疫情期間市值因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 24：新冠疫情期間 1 個(gè)月收益率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 25：新冠疫情期間 12 個(gè)月收

18、益率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 26：新冠疫情期間 ROE 因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 27：新冠疫情期間成長(zhǎng)因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 28：新冠疫情期間波動(dòng)率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 圖 29：新冠疫情期間換手率因子分層回測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind、 總結(jié)行業(yè)方面，2003 年非典疫情期間，全年具有較好業(yè)績(jī)?cè)鏊偌拜^高的景氣度的汽車板塊與鋼鐵、石化等周期類板塊全年走勢(shì)相對(duì)突出，成為隨后的五朵金花行情的開(kāi)端，而紡織服裝、房地產(chǎn)等行業(yè)一方面上半年疫情沖擊的沖擊，另一方面受下半年緊縮貨幣政策的影響，全年收益墊底；2020 年至今的新冠疫情期間，醫(yī)

19、藥生物板塊，以及半導(dǎo)體、新能源等成長(zhǎng)板維持高景氣度，受疫情直接沖擊的消費(fèi)類、制造類板塊則仍未見(jiàn)起色，有待疫情拐點(diǎn)到來(lái)而走出修復(fù)行情，另一方面，近期北上資金在逐步減倉(cāng)前期已獲利的部分高估值行業(yè)個(gè)股外，對(duì)于受疫情影響沖擊而目前估值有待修復(fù)的部分行業(yè)個(gè)股已開(kāi)始提前布局，這對(duì)當(dāng)前疫情持續(xù)影響下的股票行業(yè)配置，具有一定參考價(jià)值。因子分析方面，參考非典期間因子走勢(shì)以及近期因子走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，在疫情中后期，市場(chǎng)往往更青睞于大市值的股票，盈利因子和成長(zhǎng)因子等基本面因子所占收益比重也會(huì)上升，而動(dòng)量、波動(dòng)率和換手率等技術(shù)面因子的收益率則體現(xiàn)出來(lái)較大的波動(dòng)性。未來(lái)一段時(shí)間，建議更多關(guān)注基本面因子的投資機(jī)會(huì)，適當(dāng)降低

20、技術(shù)面因子的配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不代表未來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，模型存在失效風(fēng)險(xiǎn)。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明項(xiàng)目名稱投資評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買入未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅超過(guò) 20%增持未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 10%20%之間中性未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于-10%10%之間減持未來(lái) 6 個(gè)月內(nèi)相對(duì)滬深 300 指數(shù)跌幅超過(guò) 10%行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)看好未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)漲幅超過(guò) 10%中性未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)漲幅介于-10%-10%之間看淡未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)跌幅超過(guò) 10%免

21、責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司做出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)保，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)發(fā)表之前已經(jīng)使用或了

22、解其中的信息。本報(bào)告的 歸渤海證券股份有限公司所有，未獲得渤海證券股份有限公司事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“渤海證券股份有限公司”，也不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。渤海證券股份有限公司研究所所長(zhǎng)&金融行業(yè)研究副所長(zhǎng)&產(chǎn)品研發(fā)部經(jīng)理張繼袖+86 22 2845 1845崔健+86 22 2845 1618計(jì)算機(jī)行業(yè)研究小組汽車行業(yè)研究小組餐飲旅游行業(yè)研究食品飲料行業(yè)研究徐中華+86 10 6810 4898張?jiān)?86 22 2383 9067鄭連聲+86 22 2845 1904陳蘭芳+86 22 2383 9069楊旭+86 22 2845 1879劉瑀+86 22 2386 1670醫(yī)藥行業(yè)研究小組電力設(shè)備與新能源行業(yè)研究非銀金融行業(yè)研究電子行業(yè)研究徐勇鄭連聲張繼袖徐勇+86 10